偏权益类"固收+"产品表现亮眼 持仓更偏向股票、可转债等资产的高波"固收+"产品，近期业绩开始显著攀升。 Wind数据显示，截至8月26日，胡中原管理的华商双翼A下半年以来的回报率已达24.71%；林龙军管理 的金鹰元丰A、朱才敏和许瀚天管理的华安智联A、谢志华管理的民生加银增强收益A、刘兴旺和蔡耀 华管理的富国久利稳健配置A等，下半年以来的回报率均在20%左右，位居同类产品前列。 结合二季度持仓来看，这些"固收+"产品的权益资产仓位普遍较高：华商双翼、华安智联的股票仓位均 在40%以上；富国久利稳健配置、民生加银增强收益的可转债仓位均在70%以上，金鹰元丰的可转债仓 位更是超过90%。 近期在国内权益市场持续走强的情况下，股债跷跷板效应导致债券市场一度承压。特别是对于主打股债 二元配置的"固收+"产品（主要统计偏债混合型基金、一级债基、二级债基），由于投资策略差异，下 半年以来的投资业绩出现大幅分化。部分持仓偏向股票以及可转债的高波"固收+"产品近期业绩显著提 升，而持仓以纯债为主且拉长久期的"固收+"产品则明显落后。 在债市的波动分化中，公募人士建议，不仅要强化固收资产在"固收+"产品中的重要基石地位，增 ...

公募基金规模与结构 - 截至7月底国内公募基金总规模达35.08万亿元 续创历史新高 为2024年初以来第十次创新高 [1] - 7月货币基金规模增长超3800亿元 股票基金增长超1900亿元 混合基金增长超1300亿元 债券基金下降超480亿元 [1] - 货币基金规模增长主因包括权益市场波动性持续 银行存款利率下调导致资金转移 以及其低门槛低风险高流动性的特性 尤其部分产品结合购物场景满足年轻群体便捷需求 [1] 权益基金表现 - 7月股票基金总份额环比下降114.65亿份 混合基金总份额下降370.59亿份 [1] - 在指数拉动下股票型基金净值增长4.07% 混合基金净值增长3.76% 二者合计规模环比增长超3000亿元 [1] 市场情绪与行业展望 - 市场或持续维持乐观情绪 科技行业如人工智能和半导体受益于技术进步与政策支持 非银金融板块如券商在资本市场改革与交易活跃背景下具备弹性 [2] - 权益资产走高导致股债"跷跷板"效应显现 部分资金从债市转移至权益市场或"固收+"产品 [2] 债券市场动态 - 7月约六成债券型基金（仅初始份额 统计范围3800余只）遭遇净值下跌 [2] - 债基回撤主因包括央行流动性投放放缓 例如7月24日逆回购投放3310亿元但到期4505亿元 净回笼1195亿元 市场资金供给减少压低债券价格 [2] - 债市前期"拥挤交易"风险积累 去年单边牛市催生机构拉长久期与信用利差压缩至历史低位 高度一致持仓结构对利空信号敏感 加剧调整幅度 [3]

公募基金行业规模 - 截至2025年7月底公募基金总规模达35.08万亿元 首次突破35万亿元大关 环比6月末增加6829.93亿元 [1][4] - 行业规模自2025年4月起连续4个月扩容 从4月底突破33万亿元 6月底突破34万亿元 至7月底突破35万亿元 [1][6][7] - 开放式基金规模31.33万亿元（11681只） 封闭式基金规模3.74万亿元（1333只） [4] 规模增长结构 - 股票基金规模4.92万亿元（3074只） 环比增加1925.94亿元（增幅4.07%） [4][5] - 混合基金规模3.83万亿元（5203只） 环比增加1385.56亿元（增幅3.76%） [4][5] - 货币基金规模14.61万亿元（369只） 环比增加3813.84亿元（增幅2.68%） [4][5] - QDII基金规模7300.44亿元（321只） 环比增加463亿元 [6] - 债券基金规模7.24万亿元（2714只） 环比减少482亿元 为唯一规模下降品类 [4][5][6] 规模增长驱动因素 - 股票基金和混合基金规模增长主要源于净值修复 7月平均净值增长率分别为5.29%和5.02% [2][6] - ETF资产净值达4.59万亿元 较4月底增加5300多亿元（增幅13%） [6] - 行业规模变化与股市走势正相关 4月起A股震荡上行推动规模增长 [6][7] 投资者行为特征 - 股票基金份额减少114.65亿份（7月底3.44万亿份） 混合基金份额减少370.59亿份（7月底3.00万亿份） 显示净赎回态势 [9] - 货币基金份额增加2.67%（7月底14.62万亿份） QDII基金份额增加221.76亿份（增幅3.87%） [10] - 债券基金份额减少1944亿份（降幅3%） 主要受股债跷跷板效应和风险偏好提升影响 [10][11] 市场机制与展望 - 股债跷跷板效应显著 股市回暖导致资金从债市流向股市 [11][12] - 债基赎回压力集中于机构端 理财配置行为仍稳健 整体压力可控 [11][12] - 权益市场表现仍是债市最大影响因素 8月高风险偏好将持续压制债市 [12]

公募基金规模突破35万亿元 - 截至2025年7月底公募基金总规模达35.08万亿元 首次突破35万亿元大关 环比6月末增加6829.93亿元 为连续第4个月扩容 [1][3][6] 规模增量结构分析 - 开放式股票基金规模环比增加1925.94亿元至4.92万亿元 增幅4.07% [3][5] - 混合基金规模环比增加1385.56亿元至3.83万亿元 增幅3.76% [3][5] - 货币基金规模环比增加3813.84亿元至14.61万亿元 增幅2.68% [3][5] - QDII基金规模环比增加463亿元至7300.44亿元 [6] - 债券基金是唯一净值下降品类 环比减少482亿元至7.24万亿元 [6] 规模增长驱动因素 - 权益类基金规模增长主要源于净值修复 7月股票型/混合型基金平均净值增长率分别为5.29%和5.02% [1][6] - ETF持续吸引资金流入 上市ETF资产净值较4月底增加5300多亿元至4.59万亿元 增幅约13% [1][6] - 公募规模变化与股市走势正相关 4月起A股震荡上行推动规模从32万亿元攀升至35万亿元 [6][7] 投资者行为特征 - 股票基金份额连续三个月净赎回 7月末份额3.44万亿份 较6月末减少114.65亿份 [9] - 混合基金7月末份额3.00万亿份 较6月末减少370.59亿份 [9] - 货币基金份额环比增2.67%至14.62万亿份 QDII基金份额环比增3.87%至5959.27亿份 [9] - 债券基金份额环比降3%至5.95万亿份 单月减少1944亿份 [9][10] 股债市场联动效应 - 股市回暖提升风险偏好 资金从债市流向股市形成"跷跷板效应" [10][11] - 债市调整引发的赎回压力主要集中在基金端 理财端破净率未明显提升 压力整体可控 [10] - 权益市场表现成为影响债市的核心变量 8月高风险偏好持续压制债市行情 [11]

公募基金行业规模 - 截至2025年7月底公募基金总规模达35.08万亿元首次突破35万亿元大关[1] - 7月总规模环比增加6829.93亿元实现连续第4个月扩容[1][4] - 开放式基金规模31.33万亿元（含11681只）封闭式基金规模3.74万亿元（含1333只）[2] 产品结构分布 - 股票基金规模4.92万亿元（3074只）混合基金规模3.83万亿元（5203只）[2] - 债券基金规模7.24万亿元货币基金规模14.61万亿元QDII基金规模7300.44亿元[2] - ETF资产净值达4.59万亿元较4月底增长5300亿元增幅13%[3] 规模变动驱动因素 - 7月股票基金规模增1925.94亿元（环比+4.07%）混合基金增1385.56亿元（环比+3.76%）货币基金增3813.84亿元（环比+2.68%）[3] - 权益类规模增长主要源于净值修复：股票基金净值增长率5.29%混合基金净值增长率5.02%[2][3] - QDII基金单月规模增463亿元债券基金规模降482亿元[3] 份额变动与资金流向 - 股票基金份额减少114.65亿份混合基金份额减少370.59亿份显示净赎回状态[6] - 货币基金份额增2.67%至14.62万亿份QDII基金份额增221.76亿份（环比+3.87%）[7] - 债券基金份额减少1944亿份（环比-3%）面临显著赎回压力[8][9] 市场联动效应 - 行业规模与股市走势正相关：4月起A股震荡上行推动规模从32万亿元升至35万亿元[4] - 股债"跷跷板效应"明显：股市回暖导致资金从债市流向股市[9][10] - 权益基金规模变化反向影响股市资金供给和情绪[5] 机构行为与后市展望 - 债基赎回压力集中于基金端机构因策略调整降低债券久期暴露[9] - 理财配债行为稳健破净率未明显提升赎回压力整体可控[9] - 8月风险偏好维持高位或持续压制债市行情[10]

监管和行业动态 - 含权类银行理财产品吸引力提升 得益于权益市场上行 部分含权类产品年化收益率表现亮眼 7月混合类产品平均年化收益率较6月上升0.51个百分点至3.64% 权益类产品上升7.19个百分点至9.93% 而现金管理类和固定收益类产品收益率分别下滑至1.50%和2.73% [3][6] - 银行理财子公司加速拓展地方中小银行代销渠道 农银理财 中银理财 北银理财等机构年内与多家地方中小银行达成代销合作 杭银理财 信银理财 招银理财 光大理财等也纷纷建立类似合作关系 [3][6] 同业创新动态 - 中邮理财推出两款个人养老金理财产品 添颐·鸿锦最短持有18个月1号和2年1号 L类份额支持个人养老金资金账户购买 享受手续费和税收优惠 采用CPPI和目标风险策略 每日开放申购 支持定投 按最短持有期锁定后可随时赎回 [3][7] - 兴银理财完成对主线科技的股权投资 出于智能驾驶长期投资逻辑 于2025年7月通过旗下产品投资 主线科技专注于L4级人工智能卡车技术研发 已在多个港口实现商业化 并在多条高速公路实现自动驾驶落地 [3][7] 收益率表现 - 现金管理类产品近7日年化收益率录得1.31% 环比持平 货币型基金报1.20% 环比持平 收益差维持稳定 [4][9] - 各期限纯固收和固收+产品年化收益率多数环比下降 1年期国债收益率周度环比上行0.4BP至1.37% 10年期国债收益率上行3.5BP至1.78% 债市对基本面因素反应钝化 主线聚焦股债跷跷板效应和央行态度博弈 [4][10] - 长期限产品因负债端稳定性更强和资产端久期匹配能力更优 收益率通常高于短期限产品 且对利率波动敏感性更高 [10] 破净率跟踪 - 银行理财产品破净率3.04% 环比上升1.47个百分点 信用利差环比收窄2.90BP 破净率与信用利差呈正相关 破净率超过5%或信用利差调整超过20BP时 负债端可能面临赎回压力 [5][15] - 信用利差维持低位震荡 位于2024年9月以来历史低位附近 性价比有限 若持续走扩 可能令破净率继续承压上行 [5][15] 行业趋势 - 理财公司普遍下调业绩比较基准 收益率中长期可能承压 估值整改进入关键阶段 原有净值平滑机制限制可能导致产品呈现高波动或低收益特征 [12] - 加强多资产 多策略投资布局 强化投研体系和风控能力 是理财公司破局的关键路径 [12]

公募基金总规模创新高 - 截至2025年7月底公募基金总规模达35.08万亿元续创历史新高为自2024年初以来第十次创新高 [1][2] - 7月总规模环比增长1.99%其中开放式基金规模达313321.86亿元环比增2.32%封闭式基金规模37434.01亿元环比降0.73% [3] 货币基金规模增长 - 货币基金规模环比增长2.68%至146126.05亿元单月增长超3800亿元成为规模增长主力 [3] - 增长原因包括权益市场波动性持续银行存款利率下调导致资金转化及货基门槛低、流动性高与消费场景结合满足便捷需求 [4] 权益类基金表现强劲 - 股票基金净值环比增4.07%至49225.56亿元混合基金净值环比增3.76%至38274.99亿元二者合计规模增长超3000亿元 [3][5] - 主要受益于A股上涨：7月上证指数涨3.74%深证成指涨5.2%但股票基金份额环比降0.33%混合基金份额降1.22%反映"回本就卖"行为 [5] QDII基金显著增长 - QDII基金净值环比增6.77%至7300.44亿元份额环比增3.87%至5959.27亿份 [3] - 主要因港股与美股上涨：恒生指数7月涨2.91%美股三大股指创新高纳指单月涨3.7%资金踊跃认购 [5] 债券基金规模收缩 - 债券基金规模环比降0.66%至72394.83亿元份额环比降3.16%至59508.30亿份单月规模减少超480亿元 [3] - 原因为"股债跷跷板"效应：资金从债基转移至权益类或"固收+"产品7月24日债基遭遇最大单日赎回银行理财及通道机构为主要减持方 [6][7] - 约六成债券基金净值下跌流动性投放放缓及债市拥挤交易（信用利差压缩至历史低位）加剧调整 [7] 市场展望与行业观点 - 科技行业（人工智能、半导体）预计持续受益技术进步和政策支持非银金融（券商）在资本市场改革下具备弹性 [5] - 债市利空因素包括货币政策防资金空转、资金面趋紧及股市强势利多因素包括央行流动性投放及机构购债托市预期 [8]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 股市行情未完，债市情绪回暖，股指期货高位震荡、资金缩量，股指期权交易活跃、偏度暗示行情未完，国债期货多头情绪延续 [2][3][4] 根据相关目录分别进行总结 行情观点 - 股指期货观点为高位震荡、资金缩量，预计进入高位震荡，此类回撤是牛市中的震荡，回调是加仓良机，建议继续持有IM多单，等待下方加仓契机 [3][9] - 股指期权观点为交易持续活跃、偏度暗示行情未完，各期权情绪指标预期乐观，市场未转向防御，维持上涨预期，波动率高位震荡，多头策略可续持，关注买入看涨或牛市价差 [4][10][11] - 国债期货观点为债市多头情绪延续，银行间主要利率债收益率多数下行，资金面宽松，股债跷跷板效应支撑债市长端，后续关注长端基差收窄机会，操作上趋势策略震荡偏谨慎，套保关注多头替代机会，基差关注长端基差收敛，曲线关注走陡 [4][10][12] 经济日历 - 展示当周经济日历，包含美国、中国、欧盟、日本等地区的经济指标，如美国7月新屋销售、中国7月工业企业利润累计同比等 [13] 重要信息资讯跟踪 - 住建部称2025年全国计划新开工改造城镇老旧小区2.5万个，1 - 7月已开工1.98万个，河北等6地区开工率超90% [14] - 国务院印发《关于深入实施“人工智能 + ”行动的意见》，提出加大人工智能领域金融和财政支持力度 [15][16] - 国资委要求国资央企深化产业援藏，推进雅下水电工程、川藏铁路等重大项目建设 [16] 衍生品市场监测 - 包含股指期货、股指期权、国债期货数据，但文档未给出具体数据内容 [17][21][33]

债市调整拐点条件 - 债市悲观预期需基本释放到位 出现跌无可跌局面 [1] - 需出现一条被市场广泛认可的利多主线 [1] - 机构行为显示公募基金大幅连续净卖出而保险配置力量增强时 可判断充分调整 [1] 悲观预期释放程度 - 当前债市情绪或已基本释放到位 [3] - 典型调整过程为债市阴跌—急跌—缓跌—企稳 对应市场预期疑虑—动摇—悲观踩踏—修复 [1] 潜在利多主线分析 - 最可能线索是权益结束单边上行或债市走出独立行情 8月19日以来权益强势上行但债市调整幅度有限 8月25日利率在权益偏强背景下反而下行 [2] - 央行三季度末至四季度可能降息 美联储降息打开国内空间但中美利差深度倒挂 货币政策以我为主 [2] - 社融增速拐点确认 8月开始社融增速下行且趋势或持续到年底 预测7-8月达全年高点9.0% 年底回落至8.2% [2] 债市拐点信号判断 - 10年期国债收益率1.8%附近或遇较强阻力 [3] - 股债独立行情和社融增速触顶回落发生概率较大 央行降息预期需观察 [3] 主要债券ETF表现数据 - 平安公司债ETF(511030)规模223.53亿元 近1周贴水率-0.06% 近1周涨跌-0.119% 今年以来回报0.84% 质押率63.00% 本轮调整最大回撤-0.1925% [4] - 海富通城投债ETF(511220)规模245.11亿元 近1周贴水率-0.19% 近1周涨跌-0.407% 今年以来回报1.05% 质押率0.00% 本轮调整最大回撤-0.2907% [4] - 南方公司债ETF(511070)规模211.27亿元 近1周贴水率-0.39% 近1周涨跌-0.401% 今年以来回报0.63% 质押率59.00% 本轮调整最大回撤-0.4617% [4] - 易方达公司债ETF(511110)规模223.78亿元 近1周贴水率-0.36% 近1周涨跌-0.413% 今年以来回报0.83% 质押率59.00% 本轮调整最大回撤-0.4309% [4] 优质债券ETF特征 - 平安公司债ETF在本轮调整中回撤控制排名第一 近一周场内成交贴水最少 [4] - 多数科创债ETF今年以来回报为负值 如博时科创债ETF(551000)回报-0.35% 招商科创债ETF(251900)回报-0.38% [4] - 信用债ETF质押率普遍在60%左右 科创债ETF质押率均为0% [4]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 报告对金融期货和期权、商品期货和期权等多个品种进行分析给出日内和中期观点及参考策略，涵盖股指期货、国债期货、金属及新能源材料、黑色及建材、养殖畜牧及软商品、能化等板块品种，依据资金情绪、政策、供需、库存等因素判断走势并提供投资建议 根据相关目录分别进行总结 金融期货和期权 股指期货 - 品种为 IF、IH、IC、IM，日内高位横盘整理、指数分化，中期宽幅震荡，参考策略为 IF2509 多单谨慎持有，持有 IO - 4300 - P 看跌期权保护，核心逻辑是市场量能虽缩减但处高位，融资余额逼近 2.2 万亿，杠杆资金交投情绪升温，政策面多重利好叠加[1] 国债期货 - 品种为 TS、TF、T、TL，日内反弹延续、长债偏强，中期偏强，参考策略为 TL2512 多单持有，核心逻辑是央行公开市场净回笼但 MLF 大额净投放，资金面充沛，股债跷跷板效应脱敏，7 月经济数据放缓，通胀数据持续性待察[2][3] 商品期货和期权 金属及新能源材料板块 - **铜**：日内 78500 - 80000（或 79290 - 80100），中期 60000 - 90000，参考震荡（或震荡偏强）操作思路，核心逻辑是美联储 9 月降息概率高，1 - 6 月全球精炼铜产量增、供应过剩量缩减，7 月中国部分需求有变化，库存下降，不过美国进口需求放缓或削弱支撑[5][51] - **工业硅**：日内偏强运行 8600 - 8900（或区间波动 8500 - 8800），中期偏强运行 8500 - 9500，参考以偏多思路对待，核心逻辑是 7 月我国产量同比降，6 月多晶硅产量同比降，库存处近 7 年同期高位，“工业硅行业昆明倡议”提振价格[8][54] - **多晶硅**：日内偏强运行 5.0 万 - 5.3 万（或宽幅震荡 5.0 万 - 5.3 万），中期偏强运行 4.5 万 - 6.5 万，参考以偏多思路对待，核心逻辑是 6 月我国产量同比降，7 月硅片产量同比降，库存周环比增加，“反内卷”预期提振价格[10][56] - **铝**：日内高位运行 20600 - 20900，中期偏强运行 19500 - 21000，参考卖出 AL2510 - P - 19300，核心逻辑是我国电解铝产能增加空间有限，社会库存处 5 年同期第 2 低位，汽车市场表现向好[13][59] - **碳酸锂**：日内宽幅波动 7.5 - 8.5 万，中期震荡偏强 7.0 万 - 10.0 万，参考以偏多思路对待，核心逻辑是现货价格有跌有涨，7 月产量同比增，库存处年内高位，价格受行业信息影响大[15] 黑色及建材板块 - **螺纹钢、热轧卷板**：日内短期回落但下行空间有限，中期上行驱动不足，参考继续持有卖出螺纹虚值看跌期权，核心逻辑是原料供需拐点出现，政策性限产不及预期，钢材显性库存处近 5 年同期最低位[17][61] 养殖、畜牧及软商品板块 - **白糖**：日内偏弱运行，中期震荡偏弱，参考多单离场观望，核心逻辑是巴西港口运行效率下降，印度、泰国预计增产，美国预计增产打压反弹空间，国内销售旺季成交尚可但配额外进口糖将增加[63] - **蛋白粕**：日内菜粕 2601 弱于豆粕 2601，中期豆粕 2601 在 8、9 月剧烈波动，参考空豆油 2601 - 多棕榈油 2601 继续持有，核心逻辑是美国大豆、玉米单产有望创新高，EPA 生物燃料掺混豁免公告使国际油脂上涨，国内豆菜粕下跌或因加拿大菜籽进口供给预期改善，后市关注美豆进口形势及中美经贸动态[64][66] 能化板块 - **原油**：日内存在上行空间，中期承压运行，参考卖出 SC 原油虚值看跌期权，核心逻辑是 OPEC + 9 月维持增产策略，地缘政治影响供应，美国炼厂开工率高但汽油需求季节性回落，柴油需求后期或改善，三季度末石油库存预计累库[40][67] - **PVC**：日内偏弱运行（或企稳反弹），中期底部有支撑，参考卖出 PVC 虚值看跌期权策略继续持有，核心逻辑是电石价格提振，西北地区装置检修供应缩减但未来有增加预期，需求淡季，出口受反倾销税影响，库存持续积累但后期或下降，价格受煤系商品走势影响[42][70]