技术突破 - EAST装置实现102秒的超长稳态高约束模式运行，刷新世界纪录 [3] - 实验在比太阳核心热7倍的1亿度极端高温条件下成功约束等离子体 [3] - 与仅持续几纳秒的其他实验相比，中国将可控时间延长了数十亿倍 [3] - 公司独创的全超导托卡马克技术路线，利用超导线圈产生的强大磁场有效约束等离子体 [4] 行业意义 - 核聚变被视为终极能源解决方案，具有原料取之不尽、几乎零污染、不产生长寿命放射性废物的优势 [4] - 此次突破意味着行业向商业化核聚变发电迈出重大一步 [3] - 实现可控核聚变需同时满足高温、高密度、长时间约束三个关键条件 [4] 发展路线 - 公司已制定清晰商业化路线图：2025年建成新一代聚变工程实验堆，2035年建设示范电站，2050年前实现聚变能商用 [6] - 公司在核聚变领域已实现从跟跑到并跑，现正向领跑者转变 [6] - EAST装置向全球科学家开放共享，展现出国际合作姿态 [6]

行业地位与影响力 - 全球首个国际原子能机构聚变能研究与培训协作中心落地中国成都 标志着中国在聚变能源领域的国际地位与影响力显著跃升[1] - IAEA在成都发布《世界聚变展望》 把人才 规则与国际协作的入口放在中国 意味着中国在未来标准共建与项目组织上的话语权正在上升[2] 技术研发与工程进展 - 中国环流三号装置实现1.17亿度原子核温度和1.6亿度电子温度的双亿度运行[1] - EAST装置创下1亿摄氏度维持1066秒的世界纪录[1] - 紧凑型聚变能实验装置主机的关键部位底座进入总装阶段 标志着中国聚变产业迈入工程建设和产业孵化并行的新阶段[1] - 国内工程装置的节奏显著提速 是产业进入加速发展阶段的关键信号[2] 产业组织与资本投入 - 中核集团牵头组建中国聚变能源有限公司 重点布局大科学实验 聚变堆材料研制等领域[1] - 可控核聚变创新联合体的成员单位扩容至38家[1] - 国有和社会资本加速涌入 推动聚变能从实验室走向商业化进程[2] - 中国在超导磁体 真空系统 等离子体控制等核心环节的技术取得显著突破[3] 市场前景与商业化进程 - 聚变堆有望撬动万亿元蓝海市场[2] - 可控核聚变已从前沿探索升级为国家战略攻坚方向 相关利好政策持续加码[3] - 预计2030年后将进入规模化应用阶段[3] - 在2026年至2030年期间 超导材料 真空设备 核级材料等环节的企业有望率先受益[3] 产业链相关公司 - 西部超导材料科技股份有限公司 江苏永鼎股份有限公司 江西联创光电科技股份有限公司等多家上市公司已参与到可控核聚变产业链的相关环节[3] - 成都国光电气股份有限公司生产的偏滤器和包层系统是ITER项目的关键部件 其偏滤器已应用于HL-3等托卡马克装置[3] - 国光电气完成制造调试的真空高温氦检漏设备是全球首台满足ITER要求的包层部件的大型真空高温氦检漏设备[3]

核电通风设备业务 - 核电通风设备需满足核安全法规和国际标准，技术要求高，包括高设计寿命（40-60年）、抗地震、耐腐蚀、耐辐照等 [2] - 核电通风设备毛利率高于其他领域，近些年得益于核电站建设审批恢复，公司核电通风设备项目增加，整体毛利率呈上升趋势 [2] - 核电通风设备供货周期一般为3-4年，地铁、隧道通风设备为2-3年，大型工业与民用建筑领域通风设备为1年以内 [3] 3D打印业务进展与投资 - 公司于2024年12月收购子公司南方增材少数股东权益，南方增材转型从事3D打印服务业务，相关业务正常推进中 [4] - 公司于2025年9月审批通过南方增材投资5,000万元用于3D打印服务项目固定资产投资，目前正按规划执行扩产计划 [4] 3D打印技术应用与竞争优势 - 金属3D打印技术凭借高自由度设计属性，在复杂流道设计、模块化集成、轻量化等方面与下一代高性能散热系统有融合潜力，可应用于液冷领域 [6] - 南方增材的竞争优势在于可根据客户需求，通过打印方案设计、工艺优化提供经济合理的创新解决方案和产品思路 [6] - 南方增材正与相关客户进行业务洽谈、送样，预计不会对2025年经营业务产生重大影响 [6] 新兴技术领域布局 - 通风设备是关系到人员生命安全和舒适度的重要设备，可控核聚变核电站仍有通风需求，其通风设备技术要求需根据具体项目确定 [3] - 3D打印在复杂结构、轻量化等方面的优势亦适用于可控核聚变产品，公司可根据客户需求定制化研发、供应上述产品 [3]

公司业务范围 - 公司产品暂未应用于可控核聚变领域 [1]

公司业务澄清 - 精锻科技在互动平台明确表示，当前公司产品与可控核聚变设备没有直接业务联系 [1]

新质生产力与战略性新兴产业 - "十四五"规划纲要明确提出聚焦新一代信息技术、生物技术、新能源、新材料、高端装备、新能源汽车、绿色环保以及航空航天、海洋装备等战略性新兴产业 [1] - 在类脑智能、量子信息、基因技术、未来网络、深海空天开发、氢能与储能等前沿科技和产业变革领域谋划布局一批未来产业 [1] - 新质生产力的概念在"十四五"期间被创造性地提出，新质生产力理论指导高质量发展 [1] 资本投资趋势与机构布局 - 红杉中国自2005年成立以来先后投资了逾1500家企业，是机器人领域中布局最早和最广的风险投资机构之一 [2] - 中科创星旗下管理基金累计总规模超140亿元，"十四五"期间投资硬科技速度稳步提高，2021年投资58家企业金额超13亿元，2024年增长至70余家企业金额超18亿元 [4] - 联想创投自2016年成立以来投资项目多数为新质生产力企业，其中独角兽占比近30%，近40%的项目在A轮前进入 [7] 具身智能与机器人领域 - 红杉中国投资了宇树科技、智元机器人、梅卡曼德、海柔创新、思灵机器人、九号公司、傅立叶智能等多家机器人领域明星公司，覆盖工业、仓储、康复、消费等多领域 [2] - 昆仲资本沿着"脑、手、足"的技术逻辑布局具身智能领域，投资了逐际动力、戴盟机器人、源升智能、若愚科技等项目 [3] - 昆仲资本下一阶段将重点关注具身智能在消费级场景的应用，看好专注单功能的消费级具身智能产品 [3] 硬科技核心赛道投资案例 - 中科创星在可控核聚变领域于2022年投资星环聚能，并延伸布局了翌曦科技、甚磁科技、星能玄光等超导材料企业 [5] - 中科创星在航空航天领域于2023年投资沃飞长空，其AE200-100 eVTOL产品于2025年9月底下线迈入适航取证阶段 [5] - 中科创星在算力与芯片领域于2024年投资行云集成电路，其2025年4月发布的DeepSeek一体机将百万元级别算力系统成本降至10万元级别 [6] 产业资本与生态构建 - 联想创投构建"三级生态联动体系"，通过"星辰计划"、"光明计划"等举措多维度赋能被投企业如中科时代、零重力等 [8] - 联想创投依托联想集团的全球产业链、技术体系与市场渠道，全面推动被投企业与联想业务的协同创新 [8] - CVC特有的产业生态资源优势为被投企业提供技术验证场景、产业链协同、市场通道及国际化支持 [7]

行业与公司 * 纪要涉及的行业为核聚变产业，特别是可控核聚变技术领域[1] * 国内核聚变产业集群以合肥、江西、成都为中心，主要由国家队主导[3][19] 核心观点与论据 技术优势与战略地位 * 核聚变技术具备能量密度高、反应物充足、安全性高、环保等优势，有望成为终极能源[1][3] * 核聚变能量释放效率比传统化学能源燃烧效率高百万倍，1克氘氚聚变产生的能量相当于11.2吨标准煤[1][3] * 核聚变过程不产生温室气体，高放射长寿命核废物较少，反应过程清洁且自限[4] * 核聚变是全球能源格局领域军备竞赛的主战场，战略地位显著[2] 发展现状与预期 * 核聚变技术正从实验室走向工程示范，美国NIF已验证可行性（2.08兆焦耳激光能量产生8.6兆焦耳输出），日本JT60U实现了1.25的能量增益因子[1][5] * 中国计划在2030年前后建成BEST实验堆及CFEDR工程实验堆，逐步实现商业化发电[1][5] * 多数公司预计在2031-2035年间实现商业化供电，超过70%的公司认为有望在2035年前实现[1][6] * 中国在2025至2030年期间预计将有30个以上装置落地，对应市场空间超过3,000亿元[3][24] 推动因素与赋能 * 政策、资本及AI正多重赋能核聚变产业，加速技术突破[1][7] * 美国将核聚变定义为决定国运关键拐点，国内将其定义为未来产业之一，预计有后续资金支持[7][8] * 资本端国内主要由国家队（如中石油）主导，国外由科技巨头（如谷歌、微软）参与融资和提供订单[8] * AI有助于关键材料改性研发和优化反应条件，例如谷歌DeepMind开发的人工智能系统[8] 技术挑战与路径 * 当前主要技术限制包括能量平衡、材料性能及氚自持等问题，极端环境下部件面临严苛环境[1][9] * 随着实验堆建设和AI赋能，这些问题有望加速解决[1][9] * 可控核聚变路径包括磁约束（托卡马克、仿星器等）和惯性约束（激光约束、Z箍缩），产业端以托卡马克为主[1][10] * 磁约束稳定性强但工程复杂，惯性约束实现容易但约束时间和能量利用率较低[1][12] * 托卡马克建设成本大概在100~200亿元左右，仿星器建造成本高达200~300亿元以上[13][14] * Z箍缩混合堆经济性较好（一座1GW堆建造成本约30亿美元），而纯聚变堆成本超过100亿美元[16] 装置部件与投资机会 * 托卡马克装置中超导磁体占总成本30%~40%，真空室及内部部件占比25%左右，电源系统占比10%左右[17] * 在Z箍缩等系统中，电源系统成本占比可急速提升至50%以上[23] * 投资机会涉及多个核心部件供应链[3][21][22][23] * 低温超导磁体关注西部超导，高温超导关注联创光电、永鼎股份、精达股份[3][21] * 真空室关注合锻智能、海陆重工；真空杜瓦关注航天晨光、上海电气[3][22] * 偏滤器及包层关注国光电器、安泰科技、中钨高新、应流股份等[3][22] * 电源系统关注英杰电器、艾博赛科、旭光电子、保变电气等[3][23] 其他重要内容 * BEST项目预计2027年完成，CFER预计2030年建成，总投资超千亿元[3][20] * 自2024年9月30日起，偏滤器等部件已开始系列招标，核心部件招投标将密集发布，拉动供应商业绩和估值[3][20]

ETF资金流向 - 长假后5个交易日全市场ETF累计净流入87872亿元 [1] - 股票型ETF和跨境型ETF占据主导地位，分别净流入68947亿元和22519亿元 [1] - 债券型ETF呈现净流出态势，累计流出17787亿元，商品型ETF净流入13155亿元，主要为黄金主题ETF [1] 股票型ETF资金偏好 - 资金偏好呈现科技成长与红利防御的"哑铃"特征 [2] - 嘉实上证科创板芯片ETF净流入4063亿元，华宝中证银行ETF、南方中证申万有色金属ETF和国泰中证全指证券公司ETF净流入均超30亿元 [2] - 中证A500指数相关ETF则普遍被大额赎回 [2] 跨境型ETF资金偏好 - 资金集中流向港股市场，以科技和互联网为主要流向 [2] - 资金净流入排名前十的ETF中，恒生科技主题ETF占据6席，合计净流入8567亿元，互联网主题ETF共3只，合计净流入3303亿元 [2] 杠杆资金动向 - 长假后5个交易日ETF融资净买入金额持续增长，从101353亿元增至159352亿元 [2] - 净流入股市资金回升到历史偏高位，两融资金高位震荡 [2] 机构后市展望 - 短期看好红利资产和黄金在风险偏好下行周期中的保护作用 [3] - 中长期看好AI的反复活跃机会，认为其在脑力劳动相关行业的渗透逻辑坚实 [3] - 若港股遇到较大回调，也具有较高的配置价值 [3] - 当前A股大概率仍处于上行周期，低利率环境凸显权益资产吸引力，政策大力支持科技创新 [3]

报告行业投资评级 - 行业投资评级为“增持” [4] 报告核心观点 - “十五五”规划即将出台，建筑行业面临从增量扩张向存量提质转型的关键时期，投资机会将围绕三大方向展开：存量时代下的城市更新与高品质建造、新时代需要的新基建、以及政策支持的重点区域建设 [1][13][18] 行业发展趋势总结 - 截至2024年底，中国城镇化率达67%，建筑行业步入存量时代，投资整体放缓，城市发展模式由“外延式扩张”转向“内涵式发展” [1][18] - 未来行业发展将聚焦存量市场，驱动城市更新、基础设施运维、检验检测等领域发展，并注重高品质建造，推动建筑工业化、绿色化、智能化 [1][18] 方向一：存量时代与高品质建造 装配式建筑 - 装配式建筑是长期趋势，底层逻辑是建筑劳动力红利消失及“双碳”要求下传统模式不可持续 [2][21] - 2024年全国农民工29973万人，建筑农民工占比14.3%，较上年下降1.1个百分点，建筑农民工数量4286万人，连续3年回落，较2021年减少1272万人 [2][21] - 2024年建筑农民工平均月工资5743元，较2019年上涨26% [2][21] - 建筑全过程能耗占全国能源消费总量45.5%，碳排放占全国50.9%（2020年数据），节能减排空间巨大 [2][21] - 装配式建筑可减少劳动力需求、降低碳排放，规划目标2025年渗透率30%、2030年达40%，其中钢结构建筑因高装配化率和绿色属性占比有望提升 [2][21] - 重点推荐钢结构工程龙头精工钢构和钢结构制造龙头鸿路钢构 [2][13][21] 检验检测 - 2024年末城镇住房面积约384亿平方米，2009-2019年竣工面积大增，房屋检测周期约10-20年，存量房将进入检测高峰 [3][24] - 七普数据显示1990年前、1990-1999年、2000-2009年、2010-2020年建成房屋占比分别为11%、20%、32%、37%，加权平均房龄20年 [3][24] - 住建部探索房屋养老金体系，2024年8月提出建立房屋体检、养老金、保险三项制度，多个城市已发布定期体检政策 [3][24] - 测算全国存量房检测需求超200亿元，建议关注房屋检测龙头国检集团、联检科技、上龙建科及第三方评估龙头深圳瑞捷 [3][13][24] 方向二：新基建 低空经济 - 2024年低空经济首次纳入政府工作报告，政策支持加码，前端基建需求如数字化系统、空域航路、起降点建设将快速放量 [4][31] - 预计2030年中国低空经济规模达2万亿元，按15%-20%固投比例对应基建市场规模约3000-4000亿元 [7][31][32] - 2024年12月国务院将低空经济基础设施纳入专项债资本金“正面清单”，多省市已发行相关专项债，新型政策性金融工具额度或达5000亿元，重点投向低空经济等领域 [7][31] - 重点推荐低空规划设计龙头深城交，关注地方国资平台苏交科、设计总院、隧道股份等 [7][13][31] 算力及半导体工程 - AI发展驱动全球算力需求高增，台积电2025年AI业务有望翻倍，未来5年复合增速约40% [8][35] - 2025年台积电资本开支指引提升28%-41%，行业资本开支预计达1600亿美元，同比增长3% [8][35] - 大陆市场受益国产替代，东南亚和美国加速产能建设，洁净室作为关键基础设施需求增长，测算2025年全球/中国半导体洁净室投资约1680亿元/504亿元，占行业资本开支15% [8][35] - 建议关注半导体洁净室龙头亚翔集成、圣晖集成、柏诚股份 [8][13][35] 能源 - 可控核聚变技术进展显著，如EAST装置实现1亿摄氏度1066秒运行，中国环流三号实现核温度1.17亿度 [9][36] - 政策信号明确，装置建设加速，“十五五”期间有望落地，重点推荐核电工程建设主力军中国核建 [9][13][36] 方向三：政策支持重点区域 国家战略腹地 - 2023年以来政策多次强调建设国家战略腹地，如四川被明确定义为战略腹地，意义在于抵御外部冲击、挖掘资源、平衡区域发展 [10][37][39] - 后续有望出台顶层规划，提供政策和资金支持，拉动区域投资，核心推荐西南交通基建龙头四川路桥 [11][13][39] 新疆板块 - 新疆GDP增速、固投增速、中央转移支付等指标高于全国，交通基建布局“四横四纵四环十五联”，目标实现“县县通”高速 [12][40] - 煤化工项目投资总额超8000亿元，测算2025-2027年投资额约997亿元、2077亿元、2326亿元，2025年开启EPC招标 [12][40][45] - 重点关注新疆基建龙头新疆交建、北新路桥，民爆龙头雪峰科技，化工EPC龙头中国化学、东华科技等 [12][13][40] 投资建议汇总 - 存量时代推荐装配式建筑龙头精工钢构、鸿路钢构，检验检测龙头国检集团、联检科技等 [13][47] - 新基建推荐低空经济龙头深城交，半导体洁净室龙头亚翔集成等，能源领域推荐中国核建 [13][47] - 政策区域推荐四川路桥、新疆交建、中国化学等 [13][47]

可控核聚变行业概述 - 可控核聚变是迄今人类构想的最复杂能源系统之一，集等离子体物理、核工程、材料科学等领域的难题于一身 [2] - 实现核聚变需将氘氚等离子体加热至超1亿摄氏度，约为太阳核心温度的6至7倍，以克服原子核间的库伦排斥力 [2] - 成功实现可控核聚变将从根本上破解人类对化石燃料的依赖，并带动超导材料、人工智能控制等前沿领域集群发展 [2] 全球研发进展与技术路线 - 全球聚变能研发已进入多路径并行、快速迭代的新阶段，主流技术路线分为磁约束和惯性约束两大类 [3] - 国际热核聚变实验堆（ITER）是全球规模最大的聚变科研工程，项目于2020年启动组装，旨在为2040至2050年的示范电站奠定基础 [3] - 当前大型托卡马克实验装置已可短暂实现聚变反应条件，但进一步提高聚变功率增益、改善等离子体约束性能和稳定性以获得净能量输出仍面临巨大考验 [3] 中国研发进展与规划 - 中国在可控核聚变领域已形成以国家重大科技基础设施为引领、产学研协同的创新体系 [4] - 中核集团正按照“实验堆—示范堆—商业堆”路径开展研发，预计2027年左右开展燃烧等离子体实验，技术成熟后开始先导堆建设 [3] - 2025年，“中国环流三号”首次实现原子核和电子温度均突破1亿摄氏度，标志着中国可控核聚变技术取得重大进展 [4] 中国具体项目里程碑 - 全超导托卡马克核聚变实验装置（EAST）在安徽合肥创造新世界纪录，首次完成1亿摄氏度1000秒高质量燃烧 [5] - 紧凑型聚变能实验装置（BEST）主机首个关键部件杜瓦底座成功落位安装，标志着项目主体工程建设步入新阶段 [5] 国际合作与地位 - 国际原子能机构聚变能研究与培训协作中心落地成都，标志着中国在聚变能源领域的国际地位与影响力实现显著跃升 [4][5] - 中国将与国际原子能机构、国际热核聚变实验堆组织及各国一道，推进全球能源创新可持续发展 [5]