政策影响与市场表现 - 2024年9月24日中国多部门联合出台一揽子金融政策 旨在稳定市场和提振经济 [1] - 政策出台一周年后 A股总市值首次突破100万亿元人民币 增幅达45% [1][3] - 上证综指从2700点水平飙升至3900点 科创50指数和创业板指数分别上涨115%和110% [1] - 同期标普500指数和纳斯达克指数回报率分别为16%和24% 中国股市表现远超全球主要市场 [1] - 超过3000只A股股票涨幅逾50% 近1500只股票价格翻倍 [4] 领涨板块与个股动态 - 科技股为上涨领头羊 电信、电子和计算机等行业录得最高板块涨幅 [6] - 阿里巴巴港股单日上涨近10% 月内涨幅达50% 股价飙至4年高位 [7] - 市场监管总局发布外卖平台监管草案 美团上涨1.2% 京东上涨3.3% [7] - 腾讯上涨2% 其游戏《三角洲行动》登顶苹果应用商店下载榜 [7] - 高盛编制的中国半导体一揽子股票指数上涨4.6% [7] - 太阳能、固态电池等板块也表现出色 [7] 资金面与未来展望 - A股交易活跃度自8月初以来处于高位 创下有记录以来持续时间最长的纪录 [8] - 中国家庭资产中股票配置比例仅为11% 远低于房产的55%和现金/存款的27% [8] - 自2020年以来居民存款增加约80万亿元人民币 其中约55万亿元超额储蓄大部分即将到期 [9] - 高达31万亿元理财产品和15万亿元货币市场基金可能随实际利率下降而流入股市 [9] - 在房地产市场走弱背景下 每年超过14万亿元“新钱”在寻找新投资渠道 [9] - 未来潜在机构增量资金可能高达20-40万亿元 [10] - 上周专注于中国的股票基金录得54亿美元资金流入 为当年4月以来最大单周流入 [10]

文章核心观点 - 中国A股市场自“9.24”金融政策出台一年来表现强劲，总市值增幅达45%，并可能开启“慢牛”行情 [1][2][3][10] 市场整体表现 - A股总市值从约70万亿元人民币增长至超过100万亿元，增幅高达45% [2][4] - 上证综指从2700点水平飙升至3900点 [2] - 超过3000只A股股票涨幅逾50%，近1500只股票价格翻倍 [6] - 同期标普500指数和纳斯达克指数的回报率分别为16%和24% [2] 板块与个股表现 - 科技股为上涨领头羊，电信、电子和计算机等行业录得最高板块涨幅 [7] - 科创50指数和创业板指数分别录得115%和110%的惊人涨幅 [2] - 阿里巴巴港股单日上涨近10%，月内涨幅达50% [8] - 高盛编制的中国半导体一揽子股票指数上涨4.6% [9] - 太阳能、固态电池等板块也表现出色 [9] 市场前景与资金面 - A股交易活跃度处于高位，并创下有记录以来持续时间最长的纪录 [11] - 中国家庭资产中股票配置比例仅为11%，远低于房产的55%和现金/存款的27% [11] - 自2020年以来居民存款增加约80万亿元，其中约55万亿元超额储蓄大部分即将到期 [12] - 高达31万亿元理财产品和15万亿元货币市场基金可能随实际利率下降流入股市 [12] - 未来潜在机构增量资金可能高达20-40万亿元 [12] - 上周专注于中国的股票基金录得54亿美元资金流入，为今年4月以来最大单周流入 [12]

市场行情判断 - 当前A股市场处于慢牛行情且为牛市行情 [3] - A股在过去十年间曾三次冲击3700点未果而本次市场能够稳步向上 [3] - 近4个月A股上涨800点印证慢牛格局的韧性 [3] 政策支持因素 - 国家层面多次明确提及活跃资本市场及增强市场吸引力为市场注入强大信心 [3] - 央行首次通过便利互换机制直接向非银机构提供流动性支持初步规模达5000亿元 [3] - 银行体系与资本市场深度联动共同发力推动行情发展 [3] 市场表现分析 - 市场在今年4月经历回调跌至3040点属于对前期快速上涨的技术性修正 [3] - A股在3000点附近徘徊近17年后当前已进入稳步上升通道 [3] - 本轮行情不再是汇金公司单兵作战而是多方合力的结果 [3]

市场整体表现 - A股总市值从约70万亿元人民币增长至超过100万亿元人民币，增幅达45% [1][2] - 上证综指从2700点水平飙升至3900点 [1] - 科创50指数和创业板指数分别录得115%和110%的惊人涨幅 [1] - 同期标普500指数和纳斯达克指数回报率分别为16%和24% [1] - 超过3000只A股股票涨幅逾50%，近1500只股票价格翻倍 [2] 领涨板块与个股 - 科技股为上涨领头羊，电信、电子和计算机等行业股票录得最高板块涨幅 [4] - 阿里巴巴港股单日上涨近10%，月内涨幅达50%，股价飙至4年高位 [4] - 受外卖平台监管草案利好影响，美团上涨1.2%，京东上涨3.3% [4] - 腾讯上涨2%，其游戏《三角洲行动》登顶苹果应用商店下载榜 [4] - 高盛编制的中国半导体一揽子股票指数上涨4.6% [4] - 太阳能、固态电池等板块也表现出色 [4] 市场情绪与资金面 - A股交易活跃度自8月初以来持续处于高位，创下有记录以来持续时间最长纪录 [5] - 中国家庭资产中股票配置比例仅为11%，远低于房产的55%和现金/存款的27% [5] - 自2020年以来居民存款增加约80万亿元，其中约55万亿元超额储蓄大部分即将到期 [5] - 高达31万亿元理财产品和15万亿元货币市场基金可能随实际利率下降流入股市 [5] - 房地产市场走弱背景下，每年超过14万亿元"新钱"在寻找新投资渠道 [5] - 专注于中国的股票基金上周录得54亿美元资金流入，为今年4月以来最大单周流入 [6] 未来展望 - A股形成"慢牛"的基础比以往任何时候都更加坚实 [1] - 高盛认为当前A股构建"慢牛"市场的条件更为成熟 [5] - 据高盛估算，未来潜在机构增量资金可能高达20-40万亿元 [6]

市场表现回顾 - A股总市值从约70万亿元人民币增长至超过100万亿元人民币，增幅高达45% [1][2] - 上证综指从2700点水平飙升至3900点，科创50指数和创业板指数分别录得115%和110%的惊人涨幅 [1] - 同期标普500指数和纳斯达克指数的回报率分别为16%和24% [1] - 超过3000只A股股票涨幅逾50%，近1500只股票价格翻倍 [3] 领涨板块与公司动态 - 科技股为上涨领头羊，电信、电子和计算机等行业录得最高板块涨幅 [5] - 阿里巴巴港股单日上涨近10%，月内涨幅达到50%，股价飙至4年高位 [5] - 受外卖平台监管草案等利好消息刺激，美团上涨1.2%，京东上涨3.3% [5] - 腾讯上涨2%，其游戏《三角洲行动》登顶苹果应用商店下载榜 [5] - 高盛编制的中国半导体一揽子股票指数上涨4.6% [5] - 太阳能、固态电池等板块也表现出色 [5] 市场前景与资金面分析 - A股交易活跃度自8月初以来一直处于高位，并创下有记录以来持续时间最长的纪录 [6] - 中国家庭资产中股票配置比例仅为11%，远低于房产的55%和现金/存款的27% [6] - 自2020年以来居民存款增加约80万亿元，其中约55万亿元的超额储蓄大部分即将到期 [6] - 高达31万亿元的理财产品和15万亿元的货币市场基金可能随实际利率下降而流入股市 [6] - 在房地产市场走弱背景下，每年超过14万亿元的“新钱”在寻找新投资渠道 [6] - 未来潜在机构增量资金可能高达20-40万亿元 [7] - 上周专注于中国的股票基金录得54亿美元资金流入，为今年4月以来最大单周流入 [7]

A股市场行情性质判断 - 市场上涨核心驱动力在于过去三年调整后权益资产风险收益比显著提升，同时债券市场无风险收益率降至2%以下，迫使资金转向风险资产[3] - 当前市场并非全面过热，而是存在局部泡沫，尤其以算力为代表的科技板块短期涨幅巨大，部分个股估值快速攀升[3] - 资产管理人普遍期待“慢牛”行情，但历史经验表明中国市场往往呈现“快牛”特征，希望本次牛市持续时间能更长[4] 市场风格分化与展望 - 成长板块表现强劲，投资逻辑在于部分科技企业“赚国外的钱”，避免了国内激烈内卷，具备更强盈利可持续性[4] - 价值风格并未过时，价值因子包括低PE、低PB、高股息率、良好自由现金流和稳健盈利增长，历史表明其终将回归[4] - 市场存在“极致分化”现象，例如通信行业中仅光模块个股大幅上涨，其余细分领域表现平平[5] 多资产配置策略与实践 - 通过衍生品工具如雪球、气囊、配对等操作有助于降低组合波动，另类资产更多通过ETF临时参与，扮演配角角色[7] - 桥水“全天候策略”本土化实践通过风险平价方法控制波动获取稳定收益，计划将策略拓展至海外市场[8] - 战略资产配置核心是风险预算，在低利率时代单一资产难满足收益要求，多元化配置成为必然选择[8] 具体配置方法与工具 - 提出三种主流配置思路：基于阿尔法的逻辑如私募多策略、全球资产配置侧重大类资产轮动、中性策略提供低相关收益来源[9] - 股票、债券、商品（黄金）、中性策略、不锁汇跨境投资是少有的两两相关性低于0.2的资产类别，组合可实现最高夏普比[10] - 推荐偏债混合策略作为长期投资基础配置，通常配置约30%风险资产（股票多头占15%-20%），预期年化收益6%-7%[10] 投资组合构建技巧 - 股票配置倡导“哑铃型”或“三角型”：一端国企红利低波，一端全市场量化选股或指增，另一端深度价值或逆向策略[10] - 可转债工具可实现“下行有保护、上行有空间”目标，例如2024年7-9月市场系统性下跌时，个券价格跌至面值60%-70%，持有到期可获得大个位数至小双位数年化回报[10]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 转债自发调整未结束，跟涨能力减弱，正股回调时估值主动下行，对权益市场波动更敏感，当前转债性价比偏低，但A股处于慢牛行情，无需过分担忧，当前是转债兑现集中点位，高价低溢价股性品种及偏防御个券更值得考虑，部分银行底仓品种现配置价值[6][9] - 回测近几年强赎案例发现，博弈强赎条款有客观收益和一定确定性，后续触发和放弃强赎数量可观，值得关注[6][9] - 权益市场上周冲高回落、板块分化，周初强势，上证指数几近突破3900大关后大幅调整，成交缩量上涨放量下跌，短期指数需震荡调整，中长期趋势看好，关注下周一国新办发布会[6][9] 根据相关目录分别进行总结 可转债观点：估值继续压缩，等待切入时机 - 转债自发调整未结束，跟涨能力减弱，正股回调时估值主动下行，对权益市场波动更敏感，当前转债性价比偏低，但A股处于慢牛行情，无需过分担忧，当前是转债兑现集中点位，高价低溢价股性品种及偏防御个券更值得考虑，部分银行底仓品种现配置价值[9] - 回测近几年强赎案例发现，博弈强赎条款有客观收益和一定确定性，后续触发和放弃强赎数量可观，值得关注[9] - 权益市场上周冲高回落、板块分化，周初强势，上证指数几近突破3900大关后大幅调整，成交缩量上涨放量下跌，短期指数需震荡调整，中长期趋势看好，关注下周一国新办发布会[9] 可转债回顾：转债再度跟跌，估值继续下行 市场整体表现：权益冲高回落，科技仍是主线 - 9月15日至9月19日，市场指数涨跌分化，上证指数下跌1.30%，深证成指上涨1.14%，沪深300下跌0.44%，中证1000上涨0.21%，创业板指上涨2.34%，科创50上涨1.84%，北证50下跌1.43%[13] - 行业方面，煤炭、电力设备、电子领涨，银行、有色金属、非银金融领跌，日均成交额上行1922.4亿元至2.52万亿元[13] - 上周涨幅前十转债为景兴、恒帅、崧盛等，成交方面，景兴、景23、利扬等转债较为活跃[13] 估值主动压缩，高价、中低评级转债表现较好 - 上周转债再度回调，估值主动压缩，日均成交额大幅上行至818.02亿元，中证转债指数下跌1.55%，平价中枢下行1.1%至111.1元，转股溢价率中枢下行1.1%至18.9%[6][18] - 从风格看，上周高价、中低评级转债表现较好，AA+评级、大盘转债表现较弱[6][18]

市场交易逻辑转变 - 市场不再交易宽松预期 转而定价结构性政策和确定性逻辑 [1][3][20] - 9月22日金融管理部门发布会未调整LPR 但A股三大指数全线收红 [2][3] - 美联储降息周期开启 外部约束放松 中国货币政策坚持"以我为主" [3][7] 流动性状况 - LPR维持不变：1年期3.0% 5年期以上3.5% [7] - 10年期国债收益率从年初1.60%上行至1.87% 显示市场对"大水漫灌"预期降温 [6] - 宽松感来自三方面：财政货币协同发力 特殊再融资债券和10万亿元化债额度落地；结构性工具对冲 科技/绿色/普惠贷款年均增速20%以上；全球比价效应增强 [7] 市场表现与估值重构 - A股总市值从68万亿元涨至104万亿元 增加36万亿元 [9] - 超3000只个股涨幅超50% 其中1400只股价翻倍 80只涨幅超400% 35只涨幅超500% [9] - 高景气赛道享受"戴维斯双击" "中特估"类资产股息率超5% 全年分红规模预计超2.3万亿元 [10] - 上市公司通过分红回购派发"红包"共计约10.6万亿元 较"十三五"增长超80% [11] - 上证综合指数年化波动率降至15.9% 较"十三五"下降约2.8个百分点 [11] 金融体系基础数据 - 银行业资产接近470万亿元 股票与债券市场总规模位列世界第二 [13] - "十四五"期间累计实现股债融资57.5万亿元 新增资金投向实体经济总额达170万亿元 [13] - 直接融资比重提高至31.6% 较"十三五"末提升2.8个百分点 [13] - 境外机构和个人持有境内资产总规模超10万亿元 外资持有A股市值达3.4万亿元 [11][14] 重点领域融资增长 - 科技型中小企业贷款 绿色贷款 普惠小微贷款年均增速均超过20% [13] - 基础设施和制造业中长期贷款保持两位数增长 [13] - A股科技板块市值占比突破25% 市值前50公司中科技企业由18家增至24家 [15] 风险化解进展 - 地方政府融资平台数量压降超60% 金融债务规模压降逾50% [14][17] - 房企"白名单"融资协调机制投放超7万亿元 部分城市房价环比企稳 [17] - "十四五"时期共207家公司平稳退市 [11] 确定性逻辑支撑 - 盈利可持续：科技/绿色/普惠三大赛道贷款年均20%+增速提供订单与现金流能见度 [20] - 资金可沉淀：中长期资金占比提升 退市常态化延长持有久期 [21] - 风险可识别：地方债 地产 中小银行三大风险被逐步拆解 [22] - 政策可预期：货币政策"以我为主" 监管"底线思维"降低极端波动担忧 [23]

点击上图▲立即收听 " A 股市场是目前 ' 存款搬家 ' 的优先选择，至于房地产行业，除了必要的刚需和改善需求外，其投资吸引力已大不如前。 " 文 / 巴九灵（微信公众号：吴晓波频道） 当听到潘行长说 " 不涉及短期政策调整 " 时，很多投资者便失望地退出了直播间。 周一下午三点， 国务院新闻办公室举行新闻发布会，中国人民银行行长潘功胜、金融监管总局局长李云泽、中国证监会主席吴清等出席发布会， 并答记者问。 整个市场屏息以待，期待着一份足以再次点燃行情的 " 大礼包 " 。 作为金融行业的一把手，他们 肩负着调控中国金融和货币 政策 的重要职责，也被网友视作释放 利好消息的 " 财神爷 " 。 然而， 潘行长似乎 " 预判了市场的预判 " ， 他明确指出，发布会的主题是回顾与总结，不涉及短期政策调整。伴随着当天贷款市场报价利率（ LPR ）的按兵不动，周一市场对重大利好的期待，最终落空。 市场的热切期盼，源于一年前那场 " 史诗级 " 的发布会。 2024 年 9 月 24 日，中国人民银行、国家金融监督管理总局、中国证监会主要领导像今天一样出席了新闻发布会，并共同发布了一系列超预期的 政策 " 组合拳 " ...

A股市场周年回顾与展望 - 中央财经大学金融学院教授贺强寄语A股市场走出慢牛行情并持续黄金10年 [1] 技术指标与个股表现 - MACD金叉信号形成后部分个股呈现良好涨势 [3]