核心观点 - 演讲从全球视角阐述了创新投资驱动战略对国家发展的关键作用，并指出中国坚持此战略已取得显著成效，创投行业应围绕与国家战略需求相契合的五大进程进行布局，同时行业自身需在资本来源、投后管理、退出机制等方面进行优化，以支持创新企业发展和获取良好投资回报 [3][5][7][11] 国家战略需求与创投作用 - 国家创新战略主要分为两种路径：创新投资驱动战略（支持中小企业、颠覆性技术）和传统投资驱动战略（依赖银行、支持大企业渐进式创新）[3] - 创新投资驱动战略的代表国家（如美国、中国、以色列）通过创投激发创新活力，实现经济领跑，例如美国在全球市值前二十企业中占据17席 [3] - 传统投资驱动战略的代表国家（如日本、西欧部分国家、俄罗斯）因对创新投资不足而容易陷入长期增长停滞，例如日本接连错失互联网、5G、新能源和人工智能等发展浪潮 [4] - 中国自1999年创投出现以来，GDP增长超13倍，其中投资的贡献率超过43%，并构建起全球最完整的产业链体系，全球500多种主要工业产品中约40%以上的品种产量位居世界第一 [5] - 创投培育了中国最优质的企业主体，超九成的科创板上市公司、超五成的创业板上市公司均由创投支持发展起来 [5] - 创投在加速“补短板”进程（如半导体行业）和支持领先产业（如新能源、人工智能）方面发挥了重要作用 [6] 投资基金需求与五大投资方向 - 投资基金的核心需求是为投资人创造良好回报，盈利是可持续发展的基础 [6] - 当前创投基金应主要围绕五大进程进行布局 [7] - 第一是补短板进程：解决“卡脖子”环节，保障产业供应链安全，例如前海方舟在半导体领域投资超20亿元，支持了长鑫存储、摩尔线程等企业 [8] - 第二是数字化进程：用数字技术改造传统产业、重塑生活与工作场景，中国在软件与硬件深度融合方面表现出色，例如投资了玻璃产业互联网项目聚玻网和十年前天使投资越疆机器人 [8] - 第三是碳中和进程：能源结构转型是确定性趋势，已从金融产品推进、政策驱动进入需求推动型阶段，需要支持早期及颠覆性技术创新如固态电池 [9] - 第四是大健康进程：从“对症治疗”转向“根治疾病”，中国生物医药产业已实现与欧美并跑，预计未来七八年将领跑，应关注生命科学前沿如基因编辑、细胞治疗（CAR-T） [9][10] - 第五是消费升级进程：消费是支撑经济增长和提升幸福感的重要基础，消费企业持续升级，应获得更多投资关注 [10] 对中国创投发展的七点展望与建议 - 一是“投早，投小，投未来”，大力发展“耐心资本”，需在指导思想、基金存续期限、考核指标（摒弃DPI）、研究、税收优惠和退出机制上突破 [11] - 二是优化股权投资资本来源结构，目标形成政府资本、各类金融资本及家族财富资金“三足鼎立”，当前政府资本主导的结构失衡，需引导金融资本配置股权并发展母基金 [11][12] - 三是股权财政和资本招商正成为地方政府土地财政转型的重要手段，创投机构需在商业策略、工作方法上适应变化以抢占先机 [13] - 四是创投机构应更加重视投后管理与服务，坚持“三分投、七分管”，通过扎实服务帮助企业成长，失败往往源于投资眼光或投后管理不到位 [13] - 五是从中央到地方应大力发展S基金和接续基金，以构建创新投资生态并化解潜在退出挤兑风险，当前推进速度不足且存在定价等挑战 [14] - 六是坚持百花齐放，支持各行业均衡发展，避免过度集中，以充分释放各行业创新活力 [14] - 七是维护健康的二级市场，支持创新企业IPO和并购重组，一级市场繁荣依赖于二级市场合理的估值和畅通的退出通道 [14]

文章核心观点 - 演讲者从全球视角分析了创业投资的战略作用，并基于国家与投资基金的双重需求，对中国股权投资行业在新阶段的发展趋势提出了七点系统性展望和建议，核心是倡导发展“耐心资本”、优化资本结构、深化投后服务、建设多层次退出渠道，以构建健康、韧性的创投生态，支持国家创新驱动发展战略 [5][6][14][17] 全球视角下的创投战略作用与路径对比 - 全球存在两种创新发展路径：创新投资驱动战略和传统投资驱动战略 [6] - 创新投资驱动战略通过构建创投和资本市场生态，支持中小企业颠覆式创新，代表国家和地区包括美国、以色列、中国大陆及中国台湾地区，成果显著 [6] - 美国在全球市值前二十大公司中占有十七席，前五名均为美国企业 [6] - 以色列在纳斯达克上市公司数量仅次于美国和中国 [6] - 中国台湾地区成功实现产业转型，培育出台积电、联电等全球半导体龙头企业 [6] - 传统投资驱动战略依赖以传统银行为主的融资渠道，回避创新风险，代表国家为日本、欧洲、俄罗斯，结果导致创新投资不足和长期增长停滞 [7] - 日本连续错过互联网、5G、新能源、人工智能发展浪潮 [7] - 欧洲发展缓慢、观念保守，资本市场不活跃 [7] - 俄罗斯严重依赖能源产业，在电子科技和信息技术方面已基本出局 [7] - 中国坚持创新投资驱动战略，在创投支持下科技产业正经历从学跑、跟跑到并跑乃至部分领跑的历史进程 [7] 中国创投行业的历史成就与贡献 - 自1999年创投出现后，中国GDP增长超13倍，其中投资的贡献率超过43% [8] - 创投支持中国建立了全世界最完整的产业链，全球500多种主要工业品中有40%以上的品种产量居世界第一 [8] - 超九成的科创板上市公司和超五成的创业板上市公司由创投支持发展起来 [8] - 创投重金投入半导体等补短板领域，支持了中芯国际、寒武纪、摩尔线程、长鑫存储、新凯来等一批标志性企业 [8] - 创投扶持了中国在全球领先或具有鲜明特色的产业，如新能源、通信、交通科技、人工智能和生物医药 [8] 基于投资基金需求的五大投资布局进程 - 投资基金的核心需求是选择能带来良好回报的赛道和标的 [9] - **补短板进程**：解决“卡脖子”环节，保障供应链安全自主可控，用户给予更多试错机会 [10] - 以前海方舟为例，在半导体行业重仓投资了长鑫存储、摩尔线程、新凯来等，投资金额20多亿元 [10] - **数字化进程**：用数字技术改造传统产业，提升社会效率 [11] - 投资案例包括玻璃行业最大产业互联网项目聚玻网，十年前于天使阶段投资的机器人公司越疆，以及无人驾驶车领域 [11] - **碳中和进程**：能源结构转型是确定性趋势，进程已从金融产品推进型、政策驱动型进入需求推动型 [12] - 投资布局从早期碳中和企业转向碳中和产业新技术，如固态电池领域已取得长足进步 [12] - **大健康进程**：从“对症治疗”转向“根治疾病”，中国生物医药目前与欧美并跑，预测七八年后将在生物制药领域领跑 [13] - 关注基因、细胞等领域的创新，布局了CAR-T疗法企业和基因编辑技术早期项目 [13] - **消费升级进程**：消费是支撑经济成长和民生幸福的重要方面，消费企业不断升级，应得到更多投资和资本市场支持 [13] 对中国股权投资新阶段的七点展望与建议 - **第一，倡导“投早，投小，投未来”，发展“耐心资本”** [3][14] - 需要出资人、管理人、监管人共同突破：鼓励创新宽容失败、放宽基金存续期、放弃过度追求短期回报（DPI）的考核、以研究开道锤炼团队眼光、给予长期投资税收优惠、优化按投资期限设定的退出规定 [3][14] - **第二，优化股权投资资本来源结构** [3][15] - 目标结构应为政府资本、各类金融资本、家族财富资金“三足鼎立”，改变当前绝大多数是政府资本的不正常状况 [3][15] - 需引导银行、保险、信托、券商、担保等金融资本将股权投资作为重要资产配置方向，大力扶持发展政府引导性和市场化母基金 [15] - **第三，适应“股权财政、资本招商”趋势** [3][15] - “合肥现象”被各地效仿，创投机构的商业策略、工作方法、产品设计必须随之改变，率先改变者将获得先机 [15] - **第四，重视投后管理和服务** [3][16] - 坚持“三分投、七分管”，帮助企业整合资源、克服困难、快速成长，而非简单追求爆款项目 [3][16] - **第五，大力发展S基金和接续基金** [4][16] - 活跃的S基金市场是“耐心资本”的基础，可避免历史形成的庞大股权投资资产出现退出挤兑，目前发展速度仍不足，需解决底层资产判断和交易定价风险等问题 [4][16] - **第六，坚持百花齐放，支持各行业均衡发展** [4][16] - 创投基金和资本市场应避免过度集中，使各行各业创新都能得到滋养 [4][16] - **第七，维护健康的二级市场** [4][17] - 一级市场繁荣依赖于二级市场良好的估值和畅通的退出通道，需精心维护和发展，不必过分担忧IPO扩容带来的市场两极分化，此为正常现象 [4][17]

文章核心观点 - 发展新质生产力需要长期资本和耐心资本提供关键的资金支持，以应对科技创新与成果转化过程中的高风险、长周期和高成本特征 [1][2] - 近年来，行业通过完善制度机制和加大资金供给，已为科技创新提供了更稳定的长期资金支持，但长期投资与新质生产力发展需求仍存在不匹配的问题 [2][5] - 为加快培育新质生产力，需从优化投资环境、壮大耐心资本和创新金融产品三个维度着手，进一步加大长期资本的支持力度 [5][6] 政策与制度框架 - 国家政策明确鼓励发展天使投资、风险投资、私募股权投资，并更好发挥政府投资基金作用以发展耐心资本 [3] - 2025年1月，国务院办公厅印发指导意见，要求政府投资基金聚焦重大战略和薄弱环节，吸引社会资本支持现代化产业体系和新质生产力发展 [3] - 多项配套政策（如推动中长期资金入市、科技金融高质量发展等方案）相继出台，形成了更完善的制度框架，资本市场也为科技企业建立了融资“绿色通道” [3] 资金投入与市场现状 - 2024年，中国研究与试验发展（R&D）经费投入达36326.8亿元，投入强度为2.69%，“十四五”前四年R&D经费年均增长10.5% [4] - 截至2025年6月底，科技型中小企业贷款余额达3.46万亿元，同比增长22.9%，增速高于其他各类贷款16.1个百分点 [4] - 2021年以来，科创板共有376家企业首发上市，募集资金超过6000亿元；2025年，科技创新和技术改造再贷款规模达8000亿元 [4] - “十四五”以来，保险资金投资于股票和权益类基金超5.4万亿元，余额较“十三五”末增长85%；科技保险累计提供风险保障超过10万亿元 [4] 现存挑战与问题 - 资本的逐利性和低风险偏好导致其倾向于传统的短期投资项目，耐心资本规模仍然不足 [5] - 部门间资本配置不均衡，大量专精特新企业和科技型中小企业面临融资难题 [5] - 概念验证、中试等关键环节的投资激励不足，长期股权投资的作用未能充分发挥 [5] 未来发展建议与方向 - 持续优化投资环境：建立培育长期投资的市场生态，完善资本市场基础制度，深化财税体制改革以加强创新激励，并优化科研经费投入机制 [5] - 培育壮大耐心资本：鼓励国有资本在基础研究、关键核心技术攻关和战略性新兴产业进行长期投资布局，创新财政资金使用方式，并适当扩大全国社保基金投资范围以发挥保险资金长期优势 [5][6] - 积极创新金融产品：优化结构性货币政策工具，鼓励银行加大科技型企业信用贷款和中长期贷款投放，创新推出“研发贷”等信贷产品，并引导保险公司提供覆盖科技创新全流程的保险产品 [6]

政策导向与战略定位 - “十五五”规划建议明确提出加快高水平科技自立自强，引领发展新质生产力，强调中国式现代化要靠科技现代化支撑[1] - 新质生产力由技术革命性突破、生产要素创新性配置、产业深度转型升级催生，以全要素生产率大幅提升为核心标志[1] - 资本要素，特别是长期资本和耐心资本，是培育发展新质生产力的关键要素，需要为其提供长期稳定的资金支持[1] - 《中共中央关于进一步全面深化改革、推进中国式现代化的决定》提出鼓励和规范发展天使投资、风险投资、私募股权投资，更好发挥政府投资基金作用，发展耐心资本[3] - 2025年1月国务院办公厅印发《关于促进政府投资基金高质量发展的指导意见》，要求政府投资基金聚焦重大战略、重点领域和薄弱环节，吸引带动社会资本支持现代化产业体系建设与新质生产力培育[3] 长期资本的重要性与现状 - 科技成果转化具有高风险、高成本、长周期特征，需要长期资本的引领和催化[2] - 基础研究与企业研发创新需要持续资本投入以突破技术瓶颈，购置设备、搭建产线、吸引人才均需长期资金支持[2] - 优化传统产业、培育新兴产业和未来产业需要持续稳定的资金保障，缺乏引导的资本会倾向于收益稳定的领域，对新技术、新产品、新模式支持不足[2] - 2024年中国研究与试验发展经费投入达36326.8亿元，投入强度为2.69%，连续多年超过欧盟国家平均水平[4] - “十四五”前四年，R&D经费年均增长10.5%，增速位居世界主要经济体前列[4] - 截至2025年6月底，科技型中小企业贷款余额达3.46万亿元，同比增长22.9%，增速高于其他各类贷款16.1个百分点[4] - 2021年以来，科创板共有376家企业首发上市，募集资金超过6000亿元[4] - 2025年，科技创新和技术改造再贷款规模达8000亿元[4] - “十四五”以来，保险资金投资于股票和权益类基金超5.4万亿元，余额较“十三五”末增长85%[4] - “十四五”以来，科技保险累计提供风险保障超过10万亿元，首台套、首批次保险支持创新应用项目达3600个[4] 现存挑战与问题 - 长期投资与新质生产力发展需求仍不够匹配，资本逐利本性和低风险偏好使其倾向于传统短期投资项目，耐心资本规模不足[5] - 部门间资本配置不均衡，大量专精特新企业和科技型中小企业融资难[5] - 概念验证、中试等环节投资激励不够，长期股权投资作用发挥不充分[5] 解决方案与发展路径 - 需从优化投资环境、壮大耐心资本、创新金融产品等维度加大长期资本支持力度[5] - 持续优化投资环境：建立培育长期投资的市场生态，完善适配长期投资的资本市场基础制度，深化财税体制改革，完善技术交易、成果转化、中试等环节投资税收优惠政策，优化高校及科研院所科研经费投入机制[5] - 培育壮大耐心资本：鼓励国有资本在基础研究、关键核心技术攻关和前瞻性战略性新兴产业长期投资，创新财政资金使用方式并保持投入力度，适当扩大全国社保基金投资范围，发挥保险资金长期投资优势[5][6] - 积极创新金融产品：优化支持科技创新的结构性货币政策工具，鼓励银行加大科技型企业信用贷款和中长期贷款投放，创新推出“研发贷”、“成果贷”、“设备更新贷”等信贷产品[6] - 引导保险公司围绕技术研发、成果转化、知识产权运用保护等关键环节，提供覆盖科技创新全流程的保险产品[6] - 资本市场服务科技创新的支持机制更加健全，建立融资“绿色通道”，对突破关键核心技术的科技企业上市融资、并购重组等提供政策便利[3]

行业监管动态 - 中国证券投资基金业协会向私募股权创投基金管理人发布《关于私募股权创投基金投资条款的提示》[1] - 《提示》呼吁设置股权回购条款时应科学合理，退出目标综合多元，并鼓励管理人与回购义务人从长计议，妥善解决利益分歧，以支持实体企业发展壮大[1] - 此举是对证监会主席吴清提出的促进私募股权创投基金“募投管退”循环畅通、培育壮大耐心资本等“十五五”重点任务的细化落实[1] 股权回购条款现状与问题 - 股权回购条款在国内一级市场投资活动中的应用率已经超过90%[2] - 该条款旨在解决投融资双方对目标公司未来发展的不确定性、信息不对称以及代理成本问题，理论上能为基金提供风险缓冲并激励创始人专注长期价值创造[2] - 在市场周期性调整、部分行业遇冷时，被投企业（尤其是科技创新企业）发展可能放缓，上市窗口未能打开，导致股权回购条款从协议走向现实执行，成为基金管理人与企业创始人之间的难题[2] - 去年以来，股权回购问题持续升温，部分初创科技型企业因触发回购面临资金压力，私募基金也面临“退出难”困境[3] - 若因企业短期无法IPO而强硬主张回购权利，起诉可能导致企业资不抵债乃至破产清算，实控人可能面临被“限高”的困境；若企业和实控人无回购能力，基金即便胜诉也难以实现实际退出[3] 监管引导方向与具体要求 - 《提示》明确要求，设置股权回购条款应科学合理，退出目标综合多元，不得利用回购安排违规从事借贷、明股实债等非私募基金投资活动，也不得签订其他明显偏离股权投资属性、权利义务设置明显不合理的条款[3] - 《提示》强调基金管理人应树立和践行长期投资、价值投资理念，提升价值发现、主动管理和估值定价等能力，发挥基金作用以梯度培育创新型企业，服务科技创新和产业创新[3] - 《提示》鼓励触发回购条件后，基金管理人应加强与投资者、回购义务人等相关方沟通，并对宏观经济、产业环境和行业政策等外部因素影响进行充分评估[4] - 对于已设置以上市目标为触发条件的基金，《提示》鼓励管理人与回购义务人友善协商，可通过调整回购目标、延长回购期限、下调回购利率或解除协议等方式妥善解决分歧，以支持实体企业渡过难关、发展壮大[4] 行业影响与各方角色 - 《提示》有助于扭转行业整体形象，重塑创业群体对行业的正向认知[5] - 基金管理人需在勤勉尽责与灵活处置间取得平衡，若给予被投企业缓冲措施（如延长回购期限或降低利率），需首先与基金投资者进行充分透明的沟通，争取理解与授权，否则可能被认定为“未勤勉尽责”而承担赔偿责任[5] - 被投企业及实控人应专注主营业务、改善经营管理、保持信息透明，以实际行动重建信任，争取实现根本性好转，恢复回购履约能力[6] - 化解股权回购困局、畅通“募投管退”循环，需要基金管理人展现专业判断与协商智慧、投资者传递信任并秉持长期主义、创业者坚守责任并奋力前行，同时也需要监管与司法环境持续营造鼓励创新、包容失败、倡导共赢的良性生态[6]

文章核心观点 - 在“十五五”规划即将开篇之际，如何引导中国37万亿保险资金扮演好“耐心资本”的角色，以培育壮大新兴产业和未来产业、赋能新质生产力，是当前重要的时代命题[1] - 在2025中国保险业资产负债管理年会上，多位保险资管高管围绕“壮大耐心资本，赋能新质生产力”展开讨论，分享了在长期投资试点、支持科技创新以及2026年资产配置等方面的实践与思考[2] 长期投资试点进展与意义 - 保险资金长期投资试点是“上下结合”的成果，源于保险公司长期资金配置的内在需求和国家倡导险资做“耐心资本”的政策导向[5] - 新华资产与中国人寿是首批试点机构，其试点基金设计10年以上持有期，采取“非必要不做交易”策略，以长期持有高分红、高股息标的为主，自2024年3月建仓以来收益高且稳，实现了功能性与盈利性的双丰收[5][6] - 太保资产于2025年5月设立太保致远1号私募证券投资基金，规模200亿元，投资策略为优选竞争壁垒高、商业模式稳定、现金流充裕且派息能力强的个股[6] - 中邮资管在第三批获得试点资格，首期规模100亿元，公司内部流程已履行完毕，正积极推进落地，投资思路将围绕服务国家战略和科技领域[8] - 截至2025年10月，试点规模已扩围至2220亿元，试点基金继续保持较高且稳定的经营业绩[5][6] - 试点改革为保险资金扩展了投资空间，带来了长期权益性投资机遇，同时中长期资金入市有助于为资本市场注入稳定性[8] 支持科技创新的实践与挑战 - 保险资金支持科技创新是经济结构转型下的必然要求，但需要从思想到方法论进行深层次调整，不能“用旧瓶装新酒”[9][10] - 投研体系需变革：科技投资需以技术路径、市场趋势为支撑，研究框架与传统行业不同，新华资产通过调整已在一些市场热门科技龙头股上进行了坚决配置[10] - 投资方式需创新：需借助好的合作伙伴（如产业链主或投行）来识别技术趋势，并通过构筑投资生态来验证项目的安全性与市场机会[10] - 考核体系需适配：科技投资周期长、存在搏胜率问题，需探讨通过基金投资、打包核算或计提拨备等方式解决“容错”机制，兼顾资产保值增值要求[11] - 能力建设是关键：科技金融以股权投资为主，保险机构需重新构建投资能力、流程、投研体系及人才队伍，并聚焦与自身策略匹配的重点赛道[12] - 合作模式是路径：险资可通过与市场化基金管理人合作进行股权投资，中意资产十年来通过近20个私募股权基金间接投资了500余家企业，其中约300家是高新技术或专精特新企业[12] - 投资实践在探索：中邮资管在科技创新板块的投资规模达百亿级（股票市场），并对科创债和相关ETF投资约40亿元，通过构建多风格组合分散风险[13] 2026年资产配置思路与策略 - 宏观环境充满挑战，资产荒格局持续，保险公司投资面临紧平衡、动平衡和新平衡三大关键考虑[14][15] - **紧平衡**：负债端成本相对刚性，资产端净投资收益率下行，要求投资管理必须“锱铢必较”，做到精细化[15] - **动平衡**：固收票息收益难以完全覆盖负债成本，需在交易环节寻找收益空间，资产端需在交易逻辑下做好动态平衡，并特别防范下行风险[15] - **新平衡**：需在固收、权益及另类投资上拓宽品类、丰富方式，寻求新的投资机会[15] - **权益投资策略**： - 整体策略强调在动态中求平稳，不做太单边的选项[16] - 基础配置以价值投资为先导，重点配置具有长期确定价值的资产和稀缺性资源[17] - 高股息资产，特别是通过OCI账户配置的港股高股息标的，吸引力较大（2024年南向资金流入7400亿元，2025年前7月流入8080亿元创新高，主要流向互联网和高股息）[17] - 积极布局新质生产力等新兴领域以增厚收益弹性，看好高壁垒互联网龙头、高端制造龙头及创新药优势企业[17] - 将加大OCI股票和长期股权投资的配置，以增厚底仓资产[21] - **固收投资策略**： - 债券市场正从“趋势红利性机会”转向“结构红利性机会”，利率维持低位但波动加大[18] - 投资策略需从简单的买入持有转向多元化，加强在利率定价、波段机会把握、信用利差及新型固收资产等方面的能力建设[18] - 将动态加大长债配置，以对冲利率风险并管控资产负债久期[21] - **另类投资策略**： - 另类投资领域能更主动地寻找合意资产，包括稳定分红的资产（如电力资产，预期年化分红回报率6%以上）和通过外部基金管理人分散投资的科技资产[19] - **总体配置原则**： - 坚持资产负债联动，保持高偿付能力[18] - 做好资产负债管理、中长期与短期目标、以及收益风险流动性三个方面的平衡[19] - 坚持配置与交易相融合的模式，配置求稳，交易获取超额收益[20][21] - 投资方向将聚焦服务国家战略，关注产业升级、绿色低碳及科技创新领域的机遇[20]

监管动态与政策背景 - 中国证券投资基金业协会向私募股权创投基金管理人发布《关于私募股权创投基金投资条款的提示》[1][7] - 《提示》旨在引导行业更理性、更长远地运用股权回购工具，是对证监会主席吴清提出的“促进私募股权和创投基金‘募投管退’循环畅通，加力培育壮大耐心资本”任务的细化落实[1][7] - 《提示》核心呼吁是：设置股权回购条款时应科学合理，退出目标综合多元；鼓励基金管理人与回购义务人从长计议，妥善解决利益分歧，支持实体企业发展壮大[1][3][7] 股权回购条款的现状与作用 - 股权回购条款本质是解决投融资双方对未来不确定性、信息不对称及代理成本的协议，在国内一级市场投资活动中的应用率已超过90%[2][9] - 在理想状态下，该条款既能为私募股权创投基金提供风险缓冲，也能激励被投企业创始人专注于长期价值创造[2][9] - 市场乐观时，该条款被视为“君子协定”或“后备保险”，触发概率被淡化；市场调整或行业遇冷时，条款执行成为基金管理人与企业创始人之间的现实难题[2][9] 当前市场面临的问题与挑战 - 去年以来，股权回购问题持续升温，部分初创科技型企业因触发回购面临资金压力，私募基金也因回购执行困境面临“退出难”[3][10] - 若因被投企业短期无法IPO而强硬主张回购权利，起诉可能导致企业资不抵债乃至破产清算，实控人可能面临败诉、无力支付回购款进而被“限高”[3][10] - 即使基金胜诉，若被投企业和实控人不具备回购能力，也难以实现实际退出，最终受损的是基金投资者[3][10] 监管《提示》的具体要求与导向 - 《提示》要求股权回购安排科学合理，退出目标综合多元，不得利用回购安排违规从事借贷、明股实债等非私募基金投资活动[3][10] - 《提示》强调基金管理人应树立和践行长期投资、价值投资理念，提升价值发现、主动管理和估值定价等能力，服务科技创新和产业创新[3][10] - 《提示》鼓励触发回购条件后，管理人应加强与投资者、回购义务人等相关方沟通，并对宏观经济、产业环境等外部因素进行充分评估[4][11] 倡导的解决方案与协商机制 - 对于已设置以上市为触发条件的基金，《提示》鼓励管理人与回购义务人友善协商，可通过调整回购目标、延长回购期限、下调回购利率或解除协议等方式解决分歧[4][5][11] - 最终目的是支持实体企业渡过难关、发展壮大，为实现企业健康发展和基金长期回报奠定基础[5][11] - 行业人士认为，《提示》有助于扭转行业整体形象，重塑创业群体对行业的正向认知[5][11] 对基金管理人的操作建议与平衡 - 基金管理人需平衡勤勉尽责与灵活处置，适当给予被投企业缓冲措施（如延长回购期限或降低回购利率）可能帮助企业恢复回购能力甚至实现盈利退出[5][12] - 但若未与基金投资者（LP）协商一致就贸然采取缓冲措施，可能导致被认定为“未勤勉尽责”，进而承担对基金投资者的经济赔偿责任[5][12] - 基金管理人在考虑给予缓冲时，必须首先与基金投资者进行充分、透明的沟通，争取理解与授权[6][13] 对被投企业及实控人的期望 - 被投企业及实控人在争取投资人支持的同时，更应专注主营业务、改善经营管理、保持信息透明，以实际行动重建信任，争取根本性好转[6][13] - 股权投资的核心在于共担风险、共享收益，是对企业未来成长的信念投资[6][13] - 化解股权回购困局需要管理人展现专业判断与协商智慧、投资者秉持长期主义、创业者坚守责任，并需要监管与司法环境营造鼓励创新、包容失败的良性生态[6][13]

行业核心理念 - 创新的全链条发展需要金融深度参与，遵循“创新始于科技，兴于产业，成于资本”的路径 [1] - 新一轮技术革命和产业革命加速演进，智能制造、商业航天、生物医药等新兴产业的崛起需要技术突破和金融资本作为核心动力与“活水”滋养 [1] - 科技金融的核心在于从“财务投资”向“产业资本”的角色转变，提供“耐心资本”成为全周期服务生态的重要组成部分 [2] 银行服务模式创新 - 河北银行针对科技型企业不同生命周期推出“线上+线下、定制+标准、长短期搭配”的矩阵式信贷产品，最快30分钟放款，告别单一产品服务模式 [1] - 中关村银行构建覆盖企业种子期、初创期、成长期、成熟期的全周期产品体系，以“认股权贷款”为核心打造“1+N”产品服务体系 [2] - 区域性银行通过全面迭代科技金融设计、风控逻辑与产品体系，走出服务高水平科技自立自强的新路径 [1] 企业融资实践与挑战 - 科技型企业尤其是初创期、种子期企业存在“轻资产”、“长期融资难”及天然的风险属性，给金融服务带来挑战 [1][2] - 硬科技企业在初创阶段主要依赖风险投资推动业务起步，进入成熟期后运用股权融资、产业资金、地方产业基金等多元化金融工具 [2] - 投资机构在投后阶段深度参与企业成长，通过对接下游订单、引入优势供应商等方式为科技型企业提供实质性赋能 [2]

监管政策导向 - 中国证券投资基金业协会向私募股权创投基金管理人发布《关于私募股权创投基金投资条款的提示》，呼吁设置股权回购条款时应科学合理，退出目标综合多元[1] - 鼓励基金管理人与回购义务人从长计议，妥善解决利益分歧，支持实体企业发展壮大[1] - 该《提示》是对证监会主席吴清提出的促进私募股权和创投基金"募投管退"循环畅通，培育壮大耐心资本等"十五五"重点任务的细化落实[1] 股权回购条款现状 - 股权回购条款在国内一级市场投资活动中的应用率已经超过90%[2] - 该条款本质是解决投融资双方对目标公司未来发展不确定性、信息不对称以及代理成本而设计的协议[2] - 条款既能为私募股权创投基金提供风险缓冲，也能激励被投企业创始人专注于长期价值创造[2] 当前市场问题 - 去年以来股权回购问题持续升温，成为市场关注焦点[3] - 部分初创科技型企业因触发回购面临资金和发展压力，私募股权创投基金也因回购执行困境面临"退出难"[3] - 若因被投企业短期无法IPO而强硬主张回购权利，起诉可能导致企业资不抵债乃至破产清算[3] 监管具体要求 - 要求不利用回购安排违规从事借贷、明股实债等非私募基金投资活动，也不签订其他明显偏离股权投资属性、权利义务设置明显不合理的条款[3] - 基金管理人应树立和践行长期投资、价值投资理念，提升价值发现、主动管理和估值定价等能力[3] - 鼓励触发回购条件后加强沟通，对宏观经济、产业环境和行业政策等外部因素进行充分评估[4] 解决方案建议 - 鼓励管理人与回购义务人友善协商，可通过调整回购目标、延长回购期限、下调回购利率或解除协议等方式解决利益分歧[4] - 基金管理人在考虑给予企业缓冲措施时，必须与基金投资者进行充分透明沟通，争取理解与授权[5] - 被投企业及实控人应专注主营业务、改善经营管理、保持信息透明，以实际行动重建信任[6] 行业生态建设 - 化解股权回购困局需要基金管理人展现专业判断与协商智慧、投资者传递信任并秉持长期主义、创业者坚守责任[6] - 需要监管与司法环境持续营造鼓励创新、包容失败、倡导共赢的良性生态[6] - 《提示》有助于扭转行业整体形象，重塑创业群体对行业的正向认知[4]

核心观点 - 前海方舟资产管理有限公司董事长靳海涛在第二十五届中国股权投资年度大会上提出，当前创投基金应围绕五大进程进行布局，这些进程有望带来良好投资回报 [1][3] - 靳海涛同时对中国股权投资新阶段的市场展望提出了七点看法和建议 [2][4] 五大投资布局进程 - **补短板进程**：投资应聚焦于解决“卡脖子”环节，以保障供应链的安全和自主可控 [1][3] - **数字化进程**：利用数字技术改造传统产业，并改变生活与工作场景 [1][3] - **碳中和进程**：能源结构转型是确定性趋势，是重要的投资方向 [1][3] - **大健康进程**：中国生物医药领域近年变化巨大，基因、细胞等领域的创新与投资值得关注 [1][3] - **消费升级进程**：消费是支撑经济增长和提升人民福祉的重要方面，不断升级的消费企业应获得资本市场支持 [1][3] 七点市场展望与建议 - **投资策略**：倡导“投早、投小、投未来”，并大力发展“耐心资本” [2][4] - **资本来源**：股权投资的资本来源应逐步优化 [2][4] - **机构转型**：股权财政和资本招商正成为地方政府土地财政转型的重要手段，创投机构需相应调整商业策略、工作方法和产品设计 [2][4] - **投后管理**：创投机构应更加重视投后管理和服务，坚持“三分投、七分管”的理念 [2][4] - **生态建设**：从中央到地方应大力发展S基金和接续基金，以构建持续创新的投资生态 [2][4] - **行业支持**：坚持百花齐放，创投基金和资本市场应支持各行业的均衡发展 [2][4] - **市场维护**：维护健康的二级市场，大力支持创新企业进行IPO和参与并购重组 [2][4]