报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 中长线或偏多，短线仍处于高位震荡，将短线回调视为中长期做多机会，但近期或维持震荡为主 [4] 根据相关目录分别进行总结 行情回顾 - 周一贵金属价格窄幅震荡，周边美指回落，10Y美债收益率冲高回落，欧美股整体微涨，穆迪下调美主权评级影响有限 [2] - 国内黄金ETF昨日仍现流出，华安黄金ETF份额日减414万份至81.5亿份，回升至80.07亿份，国内获利盘仍在回吐但降幅放缓 [2] - 黄金2506合约收报3232.2美元/盎司，涨幅1.41%；美白银2507合约收报32.495美元/盎司，涨幅0.44%；SHFE黄金2508主力合约收报755.86元/克，涨幅0.53%；SHFE白银2506合约收8133元/千克，涨幅0.35% [2] 降息预期与基金持仓 - 据CME“美联储观察”数据，美联储6月维持利率不变概率91.4%，降息25个基点概率8.6%；7月维持利率不变概率66.9%，累计降息25个基点概率30.8%，累计降息50个基点概率2.3%；9月维持利率不变概率28.4%，累计降息25个基点概率51.6%，累计降息50个基点概率18.7%，累计降息75个基点概率1.3% [2] - 长线基金方面，SPDR黄金ETF持仓日增2.3吨至921.03吨；iShares白银ETF持仓增加74.95吨至13989.85吨 [2] - 库存方面，SHFE银库存日增14.4吨至901.4吨；截止5月9日当周SGX白银库存周减91.8吨至1482.5吨 [2] 本周关注 - 本周数据总体清淡，关注美国标普PMI数据 [3] - 周二12:30，澳洲联储公布利率决议 [3] - 周三01:00，2025年FOMC票委、圣路易联储主席穆萨莱姆就经济前景和货币政策发表讲话；07:00，2027年FOMC票委博斯蒂克主持会议，2026年FOMC票委哈玛克、2027年FOMC票委戴利发表主旨讲话 [3] - 周五02:00，FOMC永久票委、纽约联储主席威廉姆斯在货币政策实施研讨会上发表主旨演讲 [3] - 周内关注至5月22日的G7财长和央行行长会议举行 [3] 南华观点 - 伦敦金阻力3300，强阻力3440 - 3500区域；支撑3200、3150、3100，强支撑2950 - 3000区域 [4] - 伦敦银支撑31.6 - 32区域，阻力33.3、33.7，如突破可看高至34、34.5 [4] 贵金属期现价格 - SHFE黄金主连最新价755.86元/克，日涨跌4.06，日涨跌幅0.54% [5] - SGX黄金TD最新价754.09元/克，日涨跌7.11，日涨跌幅0.95% [6] - CME黄金主力最新价3232.2美元/盎司，日涨跌26.9，日涨跌幅0.84% [6] - SHFE白银主连最新价8133元/千克，日涨跌32，日涨跌幅0.4% [6] - SGX白银TD最新价8113元/千克，日涨跌51，日涨跌幅0.63% [6] - CME白银主力最新价32.495美元/盎司，日涨跌0.065，日涨跌幅0.2% [6] - SHFE - TD黄金最新价1.77元/克，日涨跌 - 3.05，日涨跌幅 - 63.28% [6] - SHFE - TD白银最新价20元/千克，日涨跌 - 19，日涨跌幅 - 4.88% [6] - CME金银比最新值99.4676，日涨跌0.6301，日涨跌幅0.64% [6] 库存持仓 - SHFE金库存最新价17238千克，日涨跌0，日涨跌幅0% [15] - CME金库存最新价1207.2966吨，日涨跌 - 3.2792，日涨跌幅 - 0.27% [15] - SHFE金持仓最新价209904手，日涨跌0，日涨跌幅0% [15] - SPDR金持仓最新价921.03吨，日涨跌2.3，日涨跌幅0.25% [15] - SHFE银库存最新价901.432吨，日涨跌14.414，日涨跌幅1.62% [15] - CME银库存最新价15598.0954吨，日涨跌 - 20.9556，日涨跌幅 - 0.13% [15] - SGX银库存最新价1482.48吨，日涨跌 - 91.86，日涨跌幅 - 5.83% [15] - SHFE银持仓最新价329013手，日涨跌0，日涨跌幅0% [15] - SLV银持仓最新价13989.84903吨，日涨跌74.9467，日涨跌幅0.54% [17] 股债商汇总览 - 美元指数最新值100.3582，日涨跌 - 0.6248，日涨跌幅 - 0.62% [21] - 美元兑人民币最新值7.2142，日涨跌0.0034，日涨跌幅0.05% [21] - 道琼斯工业指数最新值42654.74点，日涨跌331.99，日涨跌幅0.78% [21] - WTI原油现货最新价62.69美元/桶，日涨跌0.2，日涨跌幅0.32% [21] - LmeS铜03最新价9516美元/吨，日涨跌76，日涨跌幅0.81% [21] - 10Y美债收益率最新值4.43%，日涨跌 - 0.02，日涨跌幅 - 0.45% [21] - 10Y美实际利率最新值2.1%，日涨跌0.01，日涨跌幅0.48% [21] - 10 - 2Y美债息差最新值0.45%，日涨跌 - 0.04，日涨跌幅 - 8.16% [21]

报告行业投资评级 - 中长线或偏多，短线仍处于高位震荡，短线回调视为中长期做多机会 [4] 报告的核心观点 - 周四贵金属价格反弹，10Y美债收益率回落伴随美指回调利多贵金属价格，美PPI大幅低于预期及工业产出不及预期使美联储9月降息预期微升，国内黄金ETF昨日明显流入 [2] - 美联储6月、7月、9月维持利率不变及降息概率不同，长线基金中SPDR黄金ETF持仓减少，iShares白银ETF持仓维持不变，SHFE银库存和SGX白银库存均减少 [2] - 消息面关注鲍威尔言论及“新美联储通讯社”观点，本周关注周四晚美零售销售、周五晚美密歇根大学消费者信心指数等数据，事件方面关注特朗普访问沙特、卡塔尔和阿联酋 [3] - 伦敦金阻力上移至3250、3300，支撑3200，强支撑3150附近，伦敦银支撑32，阻力33.3、33.7 [4] 各部分总结 行情回顾 - 黄金2506合约收报3243.9美元/盎司，涨幅1.74%；美白银2507合约收报32.79美元/盎司，涨幅1.07%；SHFE黄金2508主力合约收报739.82元/克，跌幅3.2%；SHFE白银2506合约收8008元/千克，跌幅2.34% [2] - 国内华安黄金ETF份额从5月14日的81.5亿份回升至82.07亿份 [2] 降息预期与基金持仓 - 美联储6月维持利率不变概率91.7%，降息25个基点概率8.3%；7月维持利率不变概率63.2%，累计降息25个基点概率34.2%，累计降息50个基点概率2.6%；9月维持利率不变概率26.2%，累计降息25个基点概率51.2%，累计降息50个基点概率21.1%，累计降息75个基点概率1.5% [2] - SPDR黄金ETF持仓减少8.9吨至927.6吨，iShares白银ETF持仓维持在13971.47吨，SHFE银库存日减4.7吨至914.8吨，截止5月9日当周SGX白银库存周减52.2吨至1574.3吨 [2] 本周关注 - 鲍威尔表示重新评估2020版货币政策框架“关键部分”，长期利率可能走高，“供应冲击”或成新常态，“新美联储通讯社”称美联储将对利率制定框架调整，承认长期低利率可能已结束 [3] - 本周关注周四晚美零售销售、周五晚美密歇根大学消费者信心指数等数据，事件方面关注特朗普5月13日至16日访问沙特、卡塔尔和阿联酋 [3] 南华观点 - 中长线或偏多，短线高位震荡，伦敦金重新收复3200并回至5日均线上方，阻力上移至3250、3300，支撑3200，强支撑3150附近，伦敦银支撑32，阻力33.3、33.7，短线回调视为中长期做多机会 [4] 价格数据 - SHFE黄金主连最新价739.82元/克，日涨跌 -21.9，日涨跌幅 -2.88%；SGX黄金TD最新价735.39元/克，日涨跌 -23.21，日涨跌幅 -3.06%；CME黄金主力最新价3243.9美元/盎司，日涨跌63.2，日涨跌幅1.99%等 [5] 库存持仓 - SHFE金库存17238千克，日涨跌0，日涨跌幅0%；CME金库存1210.5768吨，日涨跌 -2.5733，日涨跌幅 -0.21%等 [15] 股债商汇总览 - 美元指数最新值100.7911，日涨跌 -0.2373，日涨跌幅 -0.23%；美元兑人民币最新值7.2054，日涨跌0.0037，日涨跌幅0.05%等 [22]

5月15日盘中，沪银期货主力合约遭遇一波急速下挫，最低下探至7944.00元。截止发稿，沪银主力合约 报7963.00元，跌幅2.89%。 受全球贸易格局缓和预期提振，白银的工业和商品属性的提振支撑银价，但受金价的联动效应影响白银 近期走势或仍呈现偏弱态势。操作上建议，暂时观望为主，沪银2508合约关注区间：8000-8400元/千 克。 中财期货：贵金属长期仍有上行空间 中美联合声明的发布短线利空黄金，后续更多贸易协定或达成，全球贸易局势缓和，避险情绪当前显著 降温，受关税缓和影响，美国衰退概率减小，市场对美联储今年的降息预期下调，以上因素利空金价。 但另一方面，当前仍有高达60%左右的税率以及我国对稀土出口管依然未松口看，后续中美贸易谈判仍 有较大博弈空间，结合2018年中美贸易谈判阶段看，此轮贸易谈判很可能不是一帆风顺的，因此中美联 合声明的发布对盘面的影响偏短期。长线看，逆全球化背景下贸易环境的不确定性和通胀环境的不确定 性依然存在，全球央行购金的局面和白银长期供需缺口的形势难改，因此贵金属长期仍有上行空间。 瑞达期货：沪银2508合约关注区间：8000-8400元/千克 沪银期货主力跌近3%，对于后 ...

贵金属日报：波动加大 明显回调 夏莹莹（投资咨询证号：Z0016569） 投资咨询业务资格:证监许可【2011】1290号 2025年5月15日 【行情回顾】 周三贵金属价格明显调整，伦敦金价在跌破近期震荡区间下沿3200后加速下行，国内黄金ETF呈现流 出现象，其中华安黄金ETF份额从5月13日的82.2亿份，下降至81.5亿份。相较之下，伦敦银目前仍在震 荡区间内运行。周边美指先抑后扬，10Y美债收益率继续上行，美股涨跌不一。最终黄金2506合约收报 3180.7美元/盎司，-2.07%；美白银2507合约收报于32.39美元/盎司，-2.15%。 SHFE黄金2508主力合 约收报761.72元/克，-0.11%；SHFE白银2506合约收8195元/千克，+0.16%。 【降息预期与基金持仓】 据CME"美联储观察"数据显示，美联储6月维持利率不变的概率为91.7%，降息25个基点的概率为 8.3%；美联储7月维持利率不变的概率为63.3%，累计降息25个基点的概率为34.2%，累计降息50个基点 的概率为2.6%；美联储9月维持利率不变的概率31.6%，累计降息25个基点的概率为48.7%，累计降息 ...

贵金属日报 | 2025-05-15 美国贸易谈判或有新进展 贵金属震荡走弱 市场要闻与重要数据 据外媒讯，美国与日本、韩国、印度的贸易关税协议"接近达成"。并称美国在关税谈判中不寻求美元贬值。另 外，特朗普在卡塔尔达成1.2万亿美元经济承诺。美国与卡塔尔签署超2435亿美元经济及军事合作协议。此外，欧 洲央行要求区内银行评估压力情况下美元短缺风险，因担忧特朗普执政下无法依赖美联储。 期货行情与成交量： 2025-05-14，沪金主力合约开于 764.00元/克，收于 761.72元/克，较前一交易日收盘 -0.78%。当日成交量为 497536手，持仓量为 214778手。昨日夜盘沪金主力合约开于 750.00 元/克，收于 748.68 元/克，较昨日午后收盘 下降2.04%。 2025-05-14，沪银主力合约开于 8186元/千克，收于 8195元/千克，较前一交易日收盘-1.31%。当日成交量为 616045手，持仓量 280768手。昨日夜盘沪银主力合约开于 8,090 元/千克，收于 8,085 元/千克，较昨日午后收盘 下降1.40%。 上期所金银持仓与成交量变化情况： 2025-05-14， ...

投资咨询系列报告 山金期货贵金属策略报告 更新时间：2025年05月12日16时49分 一、黄金 报告导读： | 数据类别 | 指标 | 单位 | 最新 | 较上日 | | 较上周/前值 | | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 国际价格 | Comex黄金主力合约收盘价 | 美元/盎司 | 3329.10 | 18.70 | 0.56% | 81.70 | 2.52% | | | 伦敦金 | 美元/盎司 | 3324.55 | -27.75 | -0.83% | 74.85 | 2.30% | | 国内价格 | 沪金主力收盘价（上期所） | 元/克 | 772.28 | -16.14 | -2.05% | -8.02 | -1.03% | | | 黄金T+D收盘价（上金所） | 元/克 | 758.15 | -27.15 | -3.46% | -21.35 | -2.74% | | 基差与价差、比价 | 沪金主力-伦敦金 | 元/克 | -17.59 | -31.51 | -226% | -39.46 | -180% | | | 沪金主力 ...

纪要涉及的公司 中冶集团，由株洲冶炼集团股份有限公司负责有色金属冶炼业务 纪要提到的核心观点和论据 - **主营业务**：公司主营有色金属冶炼，产品有锌锭、铅锭、锌合金、黄金、白银及硫磺、硫酸等副产品，矿产品包括锌精矿、铜金矿和铜硫金矿，铅锌精矿部分自用，冶炼中综合回收铅、铜等有价金属，新定冶炼产能30万吨，锌合金产能38万吨，铅年产能10万吨[2][3] - **贵金属业务**：贵金属业务毛利占比约49%，每年产1.8 - 2吨黄金和60吨白银，地缘政治风险加剧使黄金价格上涨，将增厚公司利润[2][4][6] - **资源情况**：拥有康家湾矿、白礁铜矿等优质矿产，原矿生产规模86万吨，含超4万吨铅锌金属量、1.8 - 2吨黄金、60吨白银，预计2025年满产并维持至2027年[2][7] - **冶炼业务**：2024年因海外铅锌矿问题加工费下跌，2025年一季度海外复产及国内增量使加工费上调，预计新冶炼环节毛利增厚2 - 3亿元[8] - **集团资源注入**：实控人为中国五矿，控股股东旗下锡矿山和黄沙坪铅锌矿有注入预期，注入后铅锌和黄金产量将提升，增厚净利润，黄沙坪有望28年前解决同业竞争问题[2][9][10] - **财务状况与盈利预测**：2024年底资产负债率降至50.8%，总资产周转率2.2优于同行，投入资本回报率最高，过去三年收入与利润增长突出，未来三年预计产品价格稳定、加工费上涨，归母净利润分别达11亿、12.2亿、13.3亿元，年增速40%、11%、9%[5][11][15] - **黄金价格影响**：2025年全球地缘政治紧张，资金流向避险资产，金价上涨将增厚公司黄金业务毛利[12] - **硫酸业务**：硫酸是冶炼副产品，预计2025年价格明显上涨，未来三年均价500元/吨左右，毛利较2024年增厚约5000万元[13] - **小金属业务**：CPC生产中回收铂、铟、铋等小金属，每年贡献毛利1.5 - 2亿元[14] - **估值评估**：采用绝对和相对估值法，合理估值区间15.4 - 18.5元，对应动态市盈率15 - 18倍，与当前股价比有50%以上上涨空间，首次覆盖给予优于大市评级[5][16][17] 其他重要但是可能被忽略的内容 - 2023年公司重组推动收入复合增速达12.3%，归母净利润超100%[11] - 绝对估值中无杠杆贝塔参考60个月有色金属行业数据为1.2,754，并进行敏感性分析得出股价区间14.95 - 19.92元[16] - 相对估值选取国内铅锌矿产龙头企业金合股份和华钰矿业，主要参考前两家平均17 - 18倍动态PE[16]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 美联储降息预期时点延迟但欧中英等国家央行陆续降息使美元指数走强，但因多国央行持续购金和地缘政治冲突难停，或使贵金属价格短期有所调整而中长期偏多，建议投资者在价格回落布局多单为主，给出伦敦金、沪金、伦敦银、沪银的支撑位和压力位 [1] 各品种数据总结 上海黄金 - 期货活跃合约收盘价790.78，较昨日变化-12.72，成交量565698.00，持仓量143824.00，库存（十克）15648.00 [1] - 现货沪金T+D收盘价787.53（元/克），较昨日变化-11.36，成交量97666.00，持仓量212772.00 [1] - 价差（近月与远月）-2.56，基差（现货与期货）-3.25 [1] 上海白银 - 期货活跃合约收盘价8252.00，较昨日变化-121.00，成交量714177.00，持仓量228462.00，库存（十克）931324.00 [1] - 现货沪银T+D收盘价-97.00（元/十克），成交量442110.00，持仓量3494546.00 [1] - 价差（近月与远月）14.00，基差（现货与期货）6.00 [1] 国际黄金 - COMEX期货活跃合约收盘价3310.40，较昨日变化-62.20，成交量300032.00，持仓量283553.00，库存（金衡盎司）39131282.69 [1] - 伦敦黄金现货（伦敦金现）3392.25（美元/盎司），较昨日变化50.25 [1] - SPDR黄金ETF持有量939.67，iShare黄金ETF持有量438.17 [1] - 价差（近月与远月）-8.30，基差（现货与期货）2.85 [1] 国际白银 - COMEX期货活跃合约收盘价32.82，较昨日变化-0.22，成交量300032.00，持仓量109220.00，库存（金衡盎司）1331307.01 [1] - 伦敦白银现货（伦敦银现）32.23（美元/盎司），较昨日变化-0.45 [1] - 美国iShare日银ETF持有量13958.73，加拿大PSLV日银ETF持有量5807.37 [1] - 价差（近月与远月）-0.27，基差（现货与期货）-0.17 [1] 黄金与白银价格比值 - 上海期金/上海期银97.70，上海金现/上海银现97.23 [1] - 纽约期金/纽约期银101.53，伦敦金现/伦敦银现103.37 [1] 主要大宗商品 - INE原油（元/桶）-7.20，ICE布油（美元/桶）63.12，NYMEX原油（美元/桶）2.33 [1] - 上海期铜（元/吨）77330.00，LME现铜（美元/吨）9419.50 [1] - 上海螺纹钢（元/吨）3052.00，大连铁矿石（元/吨）693.50 [1] 主要国家利率 - 上海银行间同业拆放利率SHIBOR隔夜1.66，SHIBOR一年1.74 [1] - 美国10年期国债名义收益率4.3700，美国10年期国债TIPS收益率2.0800，美国10年期国债损益平衡通胀率2.2900 [1] 主要国家汇率 - 美元指数0.73，美元兑人民币中间价7.2073，欧元兑人民币中间价8.1596 [1] 主要股票指数 - 上证指数3351.9958，标普500 5663.9400，英国富时100 8559.3300 [1] - 法国CAC40 7593.8700，德国DAX 23352.6900，日经225 36928.6300 [1] - 韩国综合指数2573.8000 [1] 重要资讯总结 贸易协议 英美就关税贸易协议条款达成一致，美方保留10%基准关税，进口前10万辆英国汽车关税降至10%，钢铝关税降至零，英方对美乙醇关税降为零，达成牛肉互惠准入协议 [1] 财政与货币政策 - 特朗普提议加税自万富翁平衡财政，税率最高39.6%；英国央行如期降息25基点，决策出现三方分歧 [1] - 美国众议院通过至9月30日的临时支出法案，CBO预测财政部资金最早可能在8 - 10月耗尽，使美联储放缓缩减资产负债表；特朗普政府计划将2026财年预算削减1630亿美元；美国4月服务业PMI及就业数据好于预期，使美联储降息预期时点推迟至7/9/12月 [1] - 欧洲央行4月降息25个基点使存款机制利率降至2.25%；欧元区与德法4月制造业PMI高于预期但低于前值，欧元区4月消费者物价指数CPI年率为2.2%高于预期但持平前值，欧洲央行经济学家预测中性利率为1.75 - 2.25%，25年底前或将再降息2 - 3次 [1] - 英国央行5月关键利率下降25个基点至4.25%，延续24年10月至25年9月减持1000亿英镑政府债券；英国2月消费者物价指数CPI（核心CPI）年率为2.8%（3.5%）均低于预期和前值，4月S&P制造和服务业PMI均低于预期和前值，1月国内生产总值GDP月率为 - 0.1%低于预期和前值，25年底前或再降息2 - 3次 [1] - 日本央行1月加息25BP使基准利率升至0.5%，且已于24年8月开始每个季度国债购买规模减少4000亿日元；日本（东京）3（4）月消费者物价指数CPI年率为3.6%（3.5%）低于预期和前值（高于预期和前值），日本最大工会Renzo实现平均加薪6.46%，部分日本央行官员希望二至三季度加息至1%，市场预期日本央行或在7月前后加息 [1] 能源资讯 哈萨克斯坦称未计划5月前减产油量 [1]

行业表现 - 2024年有色金属行业营收34513.33亿元（同比+5.78%），归母净利润1377.77亿元（同比+1.74%），总资产报酬率5.01%，净资产收益率3.04%，股价涨幅10.89%（行业排名第20位）[2] - 2025年一季度行业营收8409.19亿元（同比+7.91%），归母净利润440.86亿元（同比+68.20%），总资产报酬率5.39%，净资产收益率5.46%，股价涨幅13.14%（行业排名第3位）[1][2] 细分领域 - 2024年行业内部各板块股价表现分化[2] - 2025年一季度行业内部所有细分板块股价均上涨[1][2] 后市展望 - 贵金属中长期仍具上涨空间，主因经济不确定性、地缘政治风险及美元信用动摇，但需警惕短期回调风险[3] - 能源金属受关税冲击、保护主义及新能源汽车渗透率放缓影响，供需格局改善需时间，建议保持谨慎乐观[3]

报告公司投资评级 - 首次覆盖给予“优于大市”评级 [1][3][5][94] 报告的核心观点 - 株冶集团是国内锌冶炼龙头，主营铅锌金银采选冶业务，贵金属业务毛利占比近半，产能持续提升，矿端矛盾缓解，加工费上涨有望增厚利润，集团资源丰富赋能公司，预计未来3年业绩增长，合理估值有较大溢价空间 [1][2][3][80] 根据相关目录分别进行总结 五矿旗下铅锌采选冶平台 - 公司源于株洲冶炼厂，2023年重组后成为集铅锌采选冶一体伴生金银的综合性公司，锌产品总产能68万吨居全国首位，铅冶炼有10万吨产能及相应金银冶炼能力 [15] - 2023年收购水口山有色等股权获取独立铅锌矿山资源，产业链和产品种类完善，控股股东变更为水口山集团，实控人仍为中国五矿 [16] - 自有矿山产出铅精矿等部分自用部分外销，锌、铅冶炼环节综合回收有价元素，副产品硫酸外售，主要产品有锌锭等多种，各有不同用途 [19][20][21] 资源优质，集团赋能 - 公司是国内锌冶炼龙头有完整产业链，2023年重组新增业务，采选冶规模保障收益，2024年营收和归母净利增长，原矿产量提升 [27][28] - 主营业务来自锌及锌合金等，2024年各业务营收和毛利占比有变化，锌及锌合金营收占比62.4%，金锭及金精矿、银锭毛利占比较高 [30] - 拥有86万吨铅锌铜采选能力，2个采矿权、3座矿山和1家选矿厂，水口山铅锌矿证载规模提升，控股子公司有探矿权 [32] - 2024年矿山产量提升，铅锌金属资源量约87万吨，金43吨，银1259吨，各矿区资源量和剩余开采年限不同 [34][35] - 产能产量方面，锌产品总产能68万吨，铅冶炼有相应能力，矿山端年产铅锌金属超4万吨，产金1.8 - 2吨，产银近60吨，2024年各产品产销量有差异 [38][39] - 中国五矿海内外金属矿产资源丰富，涉及多种金属，湖南有色是其直管企业，有铅锌等采选冶及化工产品生产能力，旗下多家企业为重要骨干子企业 [45][46] 财务分析 - 2024年资产负债率50.8%，有息负债率21.3%，流动比率0.97、速动比率0.46，权益乘数2.0，资债结构较好 [53] - 2024年总资产周转率2.2，存货周转率8.3，应收账款周转率75.8，周转天数处于行业较好水平 [63] - 2024年毛利率8.8%、净利润率4.1%，净资产收益率28%，总资产收益率11%，投入资本回报率13%，盈利能力强 [66][67] - 重组后2022 - 2024年收入复合增速12.3%，归母净利CAGR177.7%，2024年每股收益0.73元，每股净资产2.66元，成长性好 [75] 盈利预测 - 假设主力矿山有序生产，2025年原矿产量86万吨，铅锌矿产量约4.5万吨，黄金1.8 - 2吨，2026 - 2027年维持满产，铅锌金银价格有相应假设 [80] - 预计未来3年归母净利润11.0/12.2/13.3亿元，增速40%/11%/9%，每股收益1.03/1.14/1.24元 [80] - 铅锌业务2025Q1锌精矿加工费上涨，预计2025 - 2027年锌、铅加工费均价变化，产量接近产能，各业务营收和毛利有相应预测 [80][81] - 金银业务2024年价格上行，预计后续金价维持高位，各业务营收和毛利有预测 [81] - 硫酸业务预计2025 - 2027年均价500元/吨，营收和毛利有预测，其他主营业务营收和毛利也有预测 [82] 估值与投资建议 - 采用绝对估值和相对估值，绝对估值目标股价区间14.95 - 19.92元/股，相对估值对应2025年股价区间15.41 - 18.49元/股 [89][93] - 综合估值认为公司股票合理估值区间15.41 - 18.49元/股，相对于目前股价有47 - 77%溢价空间，首次覆盖给予“优于大市”评级 [89][93][94]