文 | 银行螺丝钉 （转载请注明出处） 今天大盘低开高走，到收盘整体微涨，还在4.1星。 大中小盘股都微涨。 价值风格比较强势。 A股港股的红利、价值等指数整体上涨。 之前估值高一些的成长风格相对低迷，科创板下跌。 市场还是风格轮动，资金在不同风格品种之间切换。 港股相对坚挺。 港股红利指数上涨较多，目前距离正常估值也很近了。 1. 今年A股港股整体上涨是比较良好的。 A股沪深300上涨约18%，中小盘指数上涨更多一些。 港股恒生指数上涨30%。 股票基金也大多数上涨。 例如主动优选从年初到10月底，上涨27%。 主动优选、指数增强投顾组合的投资者，这几年收益比组合本身还要高一些。 因为在熊市底部有做定投和加仓，可以降低成本。 这也是星级、估值的作用，低估投资，可以额外获得估值提升的收益。 像主动优选有超过94%的投资者都是盈利的。 2. 不过在市场普遍上涨的背景下，今年仍然有相当比例的散户是亏钱的。 前几天看了一些投资论坛上，有的投资者在自己交易APP里的数据。 有超过40%的股民，2025年里，收益还是亏损的。 如果收益达到10-20%，就已经超过了80-90%以上的股民了。 这个数据很违背投资者的常识： ...

黄金价格表现 - 黄金价格连续两个月涨幅超过10%，今年累计涨幅高达65.4%，从年初约2600美元/盎司涨至目前约4300美元/盎司 [1] - 10个月中有9个月上涨，仅7月份微调0.4% [1] - 10月20日触及4398美元/盎司高点后回落，次日跌幅超过5% [1] - 高盛将黄金目标价从4月份的4500美元/盎司上调至10月份的5000美元/盎司 [1] 金价上涨核心逻辑 - 避险需求持续升温，受特朗普关税战、美联储降息预期、全球地缘冲突及通货膨胀等因素影响 [1][2] - 全球央行购金热持续驱动，黄金在全球“外汇+黄金”储备中占比已攀升至30% [2] - 市场追涨杀跌，机构基金推动黄金主题基金，加速全民购金热潮 [1][4] 全球黄金投资需求 - 全球95%的央行表示未来12个月将继续增持黄金 [2] - 中国央行已连续11个月增持黄金，截至2025年9月末官方黄金储备升至7406万盎司，环比增加4万盎司 [2] - 2025年9月全球实物黄金ETF录得有史以来最大单月流入规模，三季度总流入达到创纪录的260亿美元 [4] - 截至2025年三季度末，全球黄金ETF资产管理总规模增至4720亿美元，创历史新高 [4] 中国黄金ETF市场 - 华安黄金ETF在10月13-17日单周流入高达63.48亿元，7只黄金ETF周净流入额达183.67亿元 [5] - 截至9月30日，14只黄金ETF的年内涨幅均超过40% [5] 黄金板块公司业绩 - 紫金矿业前三季度收入增长10.33%至2541.99亿元，股东净利润达378.64亿元，同比增长55.45%，净利率提升至14.9% [6][7] - 山东黄金前三季度预告实现净利润37.8亿元至40.8亿元，同比增长80.5%到94.8% [6] - 赤峰黄金上半年股东净利润增长55.8% [6] 主要黄金公司运营与市场表现 - 紫金矿业矿山产金份额超过20%，2025年前三季度矿产金产量65吨，同比增长20%，金锭及金精矿销售数量及价格均实现量价齐升 [8] - 黄金业务占紫金矿业收入比重达50%，子公司紫金黄金国际香港IPO募资287亿港元，上市后现价较发行价升值71% [8] - 紫金矿业2000年至今累计分红25次，总额649.23亿元，分红比例32.67%，今年市值升幅超过100%，市值超8300亿港元 [8] - 赤峰黄金上半年生产矿产金6.75吨，矿产金收入47.46亿元占比超90%，上半年股东净利率为21%，今年市值升幅109%达540亿港元 [9] - 赤峰黄金计划今年生产黄金16.7吨，有望实现量价齐升 [9]

市场表现 - 2025年迄今标普500指数上涨近13%并创下历史新高 [1] - 此次上涨发生在一次导致许多专家预警熊市即将到来的大幅抛售之后仅数月 [1] 投资者行为误区 - 投资者最大的错误是让情绪特别是恐惧和贪婪驱动投资决策 [3] - 恐惧导致恐慌性抛售在市场下跌时于底部卖出从而锁定损失并错过市场不可避免的复苏 [4] - 贪婪导致追逐热门股票或趋势而不理解公司基本面最终高买低卖例如迷因股、加密货币泡沫和无盈利的投机性科技股 [4] 投资策略建议 - 在投资前需明确投资目标、时间跨度和风险承受能力 [5] - 制定基于规则的计划包括理想的股票债券等资产配置以及在不同经济板块、地域和资产类别的资金分配并决定投资组合再平衡频率和在牛市熊市中的行动计划 [5] - 利用工具实现“自动化纪律”如设定自动投资日期考虑目标日期基金或交易所交易基金以构建简单的自我平衡组合并承诺不每日查看投资组合 [5]

全球股票市场表现 - 本周全球股票市场指数整体上涨 [2] - 美股本周上涨1.2% [3] - 全球非美元市场略微上涨 [4] 美联储降息影响 - 本周美联储降息利好落地 [5] - 降息的利好往往在降息之前就体现 因美联储会在固定时间发布降息公告 [6][7] - 市场在7-8月已预期美元降息 A股港股8月到9月初大幅上涨已隐含9月份降息利好 [8] 散户投资行为分析 - 牛市是散户亏钱的主要原因 70%的股票账户开在2007、2015年两次大牛市 [13][20] - 熊市底部时投资价值高但成交量低 牛市高位时开户和买入资金最多导致亏损 [16][22][23] - 追涨杀跌是导致亏损的第一种常见原因 [25] 频繁交易风险 - 频繁交易是导致亏损的另一种原因 A股牛市上涨往往是结构性的 [26][27] - 2013-2017年不同风格品种轮动上涨 但频繁交易容易错过上涨甚至亏损 [28][29][30] - 今年A股港股整体上涨 仍有投资者因频繁交易而亏损 [26] 长期投资理念 - 投资股票类资产应摆脱交易思维 买股票就是买公司 买基金好比买迷你集团 [32] - 基金投资涉及银行保险、电力白酒、医药芯片等行业 投资者无需亲自管理 [33][34] - 应像大老板持有赚钱公司一样 从交易思维转向生意思维 耐心持有 [35][36] 全球市场估值与机会 - 全球股票市场在2025年4月初大跌后回到4.1-4.2星 随后连续反弹至2.9星 [38] - 美股部分指数估值较高 如标普500近十年市净率分位数达99.81% [58] - 部分全球市场品种如越南、印度等估值相对较低 越南市盈率近五年分位数为39.46% [60] 全球投资工具 - 海外市场有规模上万亿美元的全球股票指数基金 但内地暂未推出 [40] - 可通过投顾组合模拟全球配置 分散投资美股、英股、港股、A股等市场 [41] - 内地投资海外市场的基金普遍限购 目前全球指数投顾组合每日最多买入350元 [43] 资产配置研究 - 《股市长线法宝》第6版通过比较多个资产大类长期收益 得出股票是财富积累最佳途径的结论 [49][50] - 书中统计了过去两个世纪股票、债券、黄金、现金等资产收益率 并首次增加房地产数据 [49] - 股票资产波动风险大 但家庭资产中应配置一定比例 并做好长期投资 [51]

南方基金近期操作分析 - 公司于8月初高调公告运用固有资金2.3亿元自购旗下权益类公募基金，并承诺持有至少1年，此举被市场解读为对后市的信心信号 [2] - 与高调自购形成鲜明对比的是，公司在二季度悄然赎回了旗下超过10亿元的偏债类产品，这一操作并未在新闻通稿中提及 [2][4] 权益自购的具体投向与动机 - 自购资金投向3只被动型ETF产品：南方中证A500ETF联接A、南方标普中国A股大盘红利低波50ETF联接A、现金流ETF南方，合计金额不少于2.3亿元 [3] - 自购行为被认为能带来多重效果，包括提振投资者信心、稳定产品规模，并在市场回升时为公司带来直接收益 [3] - 业内人士指出，每年三季度是公募基金冲规模的关键时期，权益类产品的规模排名直接关系到公司行业地位和管理费收入 [3] 固收产品赎回的规模与细节 - 根据Wind数据梳理，公司二季度赎回了多只偏债类产品，其中南方全天候策略A赎回1.5亿元，南方浩达稳健优选一年持有A赎回1.04亿元，南方富瑞稳健养老目标一年持有A赎回0.94亿元 [6] - 表格数据显示，涉及赎回的基金产品超过20只，单笔交易金额从数千万元到上亿元不等，总赎回金额超过10亿元 [5][6] 操作背后的市场环境与潜在意图 - 此轮操作恰逢市场风格切换，股市政策底显现而债市经历调整，公司行为呈现出“追涨杀跌”的特征 [2][7] - 分析认为，赎回固收产品可能是为了避免潜在亏损扩大，或为权益投资腾挪资金，显示出明显的趋势跟踪特征 [7] - 公司一直以固收投资实力强劲著称，此次大量赎回自家固收产品引发市场对其债市后市态度是否转变的猜测 [7] 机构投资行为与信息披露的探讨 - 公司的操作模式与散户投资者的“市场低点时恐惧，市场回暖后乐观”的行为模式惊人相似，引发对机构投资者是否“散户化”的疑问 [8][9] - 公司在信息披露上存在不对称性，大力宣传自购权益而静默处理赎回固收，这种选择性披露引导了市场关注点 [9] - 尽管信息披露在法律层面无问题，但在道德层面值得商榷，基金公司作为资产管理人，与投资者之间存在信托关系，理应更加透明 [9]

市场表现与投资者困境 - 2025年全球主要资本市场普遍上扬 多地区股市在经历4月风险事件后收复失地 公募基金行情火热 [1] - 大量2020年及2021年触及高点的公募基金至今未突破新高 导致高点买入投资者仍处于亏损状态 [1] - 中证偏股型基金指数近5年年化回报为-1.19% 同期沪深指数年化回报为-2.51% [3] 基金净值恢复差异 - 部分明星基金因高点规模膨胀 持仓调整困难 集中消费/医药/新能源等表现不佳赛道 导致亏损严重 [4] - 兴证全球基金谢治宇管理的兴全合宜基金净值修复明显 最近三年及五年回报均为正收益 [4] - 投资者在市场低位补仓可能缩短回本时间或实现回本 [4] 投资者行为影响 - 基民收益跑输基金主因包括高买低卖等时机不当行为 [6] - 某知名行业基金案例显示：近五年年均贝塔收益-6% 阿尔法收益4% 但行为损失达年均-16% 最终实际亏损60% [6] - 追涨杀跌现象普遍存在 包括专业基金经理频繁换手导致高额交易成本影响赚钱效应 [8] 投资策略建议 - 避免集中投资1-2只同行业或同风格基金 需分散风险 [8] - 避免盲目追逐明星基金或爆款产品 因规模膨胀影响操作灵活性且多发行于市场估值偏高时期 [8] - 应采用定投或分批买入方式分散入场成本 降低择时难度 [12] 产品配置与选择标准 - 保守型投资者应以固收+基金/纯债基金为主 权益资产比例控制在20%以内 [11] - 选基金需重视基金经理能力与投资流程 而非短期排名 优选投资能力出色且风格清晰的管理人 [12] - 基金公司转向主动限额限购 推介重点从明星基金经理转为团队和热选板块产品 [12]

A股牛市特征分析 - 普涨型牛市罕见，仅2007年出现大小盘及成长价值风格全面大幅上涨的行情[4] - 结构性牛市为主，2016-2017年大盘价值领涨，2020-2021年大盘成长领涨，2025年小盘成长领涨[4] - 结构性行情中部分品种上涨显著，其他品种可能低迷或下跌，但低迷品种可能在下一轮牛市发力[4] 牛市运行规律 - 牛市进程伴随周期性回调，呈现"进三退一"或"进三退二"的震荡上涨特征[5][6] - 波动是牛市正常组成部分，投资者需理性看待市场波动[7] 投资者行为模式 - 约70%股票账户开设于2007和2015年两次大牛市期间，显示投资者倾向追涨杀跌[8] - 市场底部区域（如5星级低估时）成交量低迷，上涨过程中追涨资金逐步增加[8] - 大量资金最终埋于牛市高点，凸显低估值区域布局的重要性[8][9] 市场长期趋势 - 熊市底部点数大概率逐级抬高，体现市场长期向上趋势[11] - 指数点数=估值×盈利，上市公司盈利增长是推动指数长期上涨的核心动力[11] - 历史数据显示即使最大幅度股灾后股价最终都会回升并创新高[11]

市场走势分析 - 上证指数于2025年8月13日突破2024年10月8日高点3674点，最高触及3688点，呈现温和上涨的"慢牛"特征 [1] - 日均成交额稳定在1-2万亿元，板块轮动以金融、科技和周期为主，结构性明显 [1] - 2024年9月24日至10月8日为牛市1浪（政策催化修复悲观预期），2025年4月7日2浪回调至3040点（跌幅17%），当前进入3浪上升期 [1][3] 经济基本面支撑 - GDP增速回落幅度从每年1个百分点收窄至0.5个百分点，呈现边际改善趋势 [3] - 全A归母净利润2025Q1同比上涨3.51%，较2024Q4回升，盈利增速逐步转正 [4] - 投资、出口、消费数据底部震荡但缓慢回升，与局部负面现象（如外卖大战）不冲突 [4] - 中美关税休战延长至2025年8月12日后90天，保留10%基准关税，短期出口冲击减弱 [7] 政策与流动性环境 - 美联储2025年预计降息三次（每次25基点），2026年再降两次，为A股提供流动性支持 [8] - 国内经济面临"有效需求不足"，参考日本经验，慢牛行情可通过财富效应激活消费信心 [10][11] - 对比快牛（如2007/2015年暴涨暴跌），慢牛（如2019-2021年）回撤小、波动温和，更利于价值投资 [12] 投资策略建议 - 优选科技和非银（保险、券商）板块，科技领域如AI、核聚变已实现0-1突破 [14] - 龙头公司（如2015年互联网、2020年新能源）可能实现5-10倍涨幅，平庸个股仅50%-100%涨幅 [14] - 避免频繁调仓追涨（如金融→军工→科技轮动陷阱），持有熟悉领域个股更易获超额收益 [17][19] - 控制情绪化操作，牛市调整剧烈（"牛市多暴跌"），需耐心持仓而非盲目追高 [20][21]

市场观点 - 市场在3600点震荡整固，投资者情绪高涨，成交量显示做多情绪明显 [5] - 当前市场未出现系统性风险信号，"中国资产价值重估+上市公司质量提升"双β逻辑进入中期阶段，机会大于风险 [5] - AH股中长期布局窗口期仍存在，值得重视和把握 [16] 投资错误反思 追涨杀跌 - 投资者容易在市场热点频出时追逐短期机会，忽视原有投资逻辑 [9] - 割肉原有布局转向短期热点通常缺乏价值逻辑支撑，技术分析能力不足可能加剧风险 [10] - 需认清自身能力边界，避免盲目跟风导致损失 [11] 金字塔式加仓 - 市场底部区域时投资者因恐惧减仓，高位时反而加仓，导致持仓成本上升且抗风险能力下降 [14][15] 频繁短期交易 - 无逻辑的频繁交易增加摩擦成本，错失机会概率高 [18] - 消耗投资者信心与精力，对长期投资形成负面影响 [19] 错过机会 - 长期来看货币贬值和温和通胀是主旋律，当前通缩环境下定价合理的资产可能是对抗通胀的最佳选择 [21] - 需把握"中国资产价值重估+上市公司质量提升"双β逻辑的布局时机 [21] 投资策略建议 - 避免情绪化操作，坚持长期正确决策 [21] - 采用分散化配置理念（如雪球三分法），通过资产、市场、时机分散实现风险控制与收益多元化 [22]

市场表现与投资者行为 - A股近期涨势强劲，周四站上3600点，而债券表现相对落后 [1] - 去年9月24日后A股连续6天狂飙，资金从债券流向股市导致债基短期显著下跌 [1] - 10月9日股市大跌后进入高位震荡，同期债券走出强劲牛陡行情 [2] - 去年9月底割肉债基转股基的投资者既承受A股波动又错过债市行情 [4] 投资心理与行为误区 - 清仓债基加仓股基的行为本质是贪婪驱动的"追涨杀跌" [5] - 跨资产交易中普遍存在追逐"表现最好资产"的现象，但往往在涨完后才被认知 [6] - 板块轮动加速环境下频繁调仓容易导致"两头挨打"，反复踏错节奏 [6] 债券的配置价值 - 债券是被低估的稳定器，21-24年间分散配置股债的策略体验优于纯股票 [7] - 债券在经济衰退、利率下行、避险情绪浓厚时表现更佳，能丰富收益来源 [8] - 分散配置股债商品可确保组合总有资产处于牛市，创造持续收益 [10] - 债券能降低整体持仓风险，平滑高波动资产的影响，帮助投资者长期持有 [11] - 知名策略如哈里·布朗永久组合债券仓位达50%，达利欧全天候策略债券占55% [11] 资产配置与再平衡机制 - 债券为执行再平衡提供润滑仓位，可通过纪律性调整捕捉波动收益 [12] - 示例：股债商比例从6:3:1变为7:2:1时，应减股加债恢复初始比例 [12] - 三分法配置方案通过定投和再平衡实现年内接近9%的收益（截至25/07/23） [13] - 资产配置三大分散原则：资产分散、市场分散、时机分散 [16]