投资评级 - 维持买入评级 [6] 核心观点 - 公司业绩稳健增长 2025H1实现营业收入60.16亿元（同比+12.79%） 归母净利润9.98亿元（同比+5.03%） 扣非归母净利润9.66亿元（同比+21.01%）[1] - 海外市场表现亮眼 海外收入11.42亿元（同比+22.49%） 北美市场覆盖美国超70%州级行政区 累计装机超400台 其中PET/CT超150台[2] - AI赋能战略成效显著 所有影像诊断设备实现AI赋能 FDA获批AI赋能设备数量超20个 行业领先[3] - 盈利预测积极 预计2025-2027年营收分别为123.20/149.33/180.44亿元 归母净利润分别为19.12/25.05/31.69亿元[4] 财务表现 - 2025Q2单季度营收35.38亿元（同比+18.60%） 归母净利润6.28亿元（同比+6.99%）[1] - 分业务看 设备收入48.90亿元（同比+7.61%） 服务收入8.16亿元（同比+32.21%）[2] - 盈利能力改善 扣非归母净利润增速（+21.01%）显著高于归母净利润增速（+5.03%）[1] 产品线表现 - MR收入19.68亿元（同比+16.81%） 5.0T全国累计装机超40台 市场份额提升超20pct 3.0T市场份额提升超5pct[10] - CT收入15.15亿元（同比-6.37%） 但高端产品突破显著 全球首创双宽体双源CT纳入创新审查 首款光子计数能谱CT获批上市[10] - MI收入8.41亿元（同比+13.15%） 全球累计装机超600台 覆盖近30个国家地区[10] - XR收入3.24亿元（同比+26.36%） DSA系统获NMPA、CE及FDA三重认证[10] - RT收入2.42亿元（同比持平） 中国市场占有率提升约18pct[10] 区域市场表现 - 国内市场收入48.73亿元（同比+10.74%）[2] - 欧洲市场销售服务体系加速完善 南欧及北欧推进本地团队搭建[2] - 新兴市场订单与收入显著增长 拉丁美洲与东南亚表现突出 首台5T磁共振订单落地土耳其[2] 技术创新 - uMR Jupiter 5T通过AI赋能成像速度提升40%[3] - uMI Panvivo搭载AI多核素迭代重建算法 全身扫描时间缩短至1分钟 信噪比提升3.9倍[3] - uDR Aurora实现全链路AI闭环 摄影效率提升60% 辐射剂量降低40%以上[3] 估值指标 - 当前股价148.84元 总市值1226.68亿元[6] - 2025-2027年预测PE分别为64.2/49.0/38.7倍 PB分别为5.7/5.1/4.5倍[5] - 净资产收益率预计从2025年8.8%提升至2027年11.7%[5]

基金业绩表现 - 2025年上半年基金利润1.13亿元，加权平均基金份额本期利润0.1073元 [2] - 报告期内基金净值增长率为23.74% [2] - 近三个月复权单位净值增长率32.50%，同类排名13/54 [5] - 近半年复权单位净值增长率43.81%，同类排名23/54 [5] - 近一年复权单位净值增长率71.09%，同类排名17/53 [5] - 近三年复权单位净值增长率5.79%，同类排名26/47 [5] - 近三年夏普比率-0.1027，同类排名28/46 [24] - 近三年最大回撤48.11%，同类排名5/47，单季度最大回撤出现在2022年三季度为26.38% [25] 基金规模与持仓 - 截至2025年上半年末基金规模5.7亿元 [2][29] - 近三年平均股票仓位90.79%，同类平均88.2%，2024年三季度末最高仓位94.27%，2021年三季度末最低仓位63.64% [28] - 持股集中度较高，前十大重仓股集中度长期超过60% [37] - 截至2025年上半年末十大重仓股为信达生物、药明合联、药明康德、华大智造、奥浦迈、凯莱英、悦康药业、九强生物、科伦博泰生物-B、三诺生物 [37] 估值与成长性指标 - 2025年6月30日持股加权市盈率47.69倍，同类均值-135.64倍 [10] - 加权市净率2.93倍，同类均值4.24倍 [10] - 加权市销率5.32倍，同类均值6.53倍 [10] - 持有股票加权营业收入同比增长率0.02%，加权净利润同比增长率0.15%，加权年化净资产收益率0.06% [16] 投资者结构与交易特征 - 截至2025年6月30日基金持有人1.6万户，合计持有10.14亿份 [32] - 管理人员工持有152.75万份占比0.15%，机构持有份额占比0.10%，个人投资者占比99.90% [32] - 最近半年换手率45.69%，持续低于同类均值 [35] 投资策略与行业观点 - 基金属于标准股票型基金，长期投资医药医疗股票 [2] - 展望下半年A股市场存在受全球宏观冲击的波动可能，建议逢低配置，结构上偏向高低切换，从杠铃策略向高ROE资产做均衡 [2] - 港股在流动性改善、资产重估及产业升级驱动下，创新药和有色板块具备超额弹性，科技板块估值合理，新消费等待调整配置机会 [2] - 继续看好创新药及其研发服务外包产业链、AI医疗等相关细分赛道投资机会 [2]

股价表现与交易数据 - 截至2025年9月3日收盘 彩讯股份报收26.49元 下跌3.5% [1] - 当日换手率3.92% 成交量17.06万手 成交额4.59亿元 [1] - 主力资金净流出2968.84万元 散户资金净流入2859.84万元 [2][3] - 游资资金净流入109.01万元 [3] AI医疗业务发展 - 上半年AI医疗业务以技术储备为主 未形成实际收入 [1] - Rich AI能力平台持续完善 具备医疗疾病智能诊断与医学数据分析能力 [1] - 正与行业伙伴及科研机构探讨合作 推动AI与大模型技术在医疗场景落地 [1] - 现有落地项目包括成都移动急救平台与联仁健康医疗协同办公平台 [1] 战略布局与投资方向 - 公司密切关注AI生态链投资并购机会 包括软硬件一体化产品布局 [1] - 当前账面现金超十亿元 资产负债率仅15% [1] - 若涉及并购事项将按规定履行信息披露义务 [1] AI算力业务进展 - 成功入围上海联通人工智能算力生态合作伙伴（共2家） [1] - 自主研发Rich AICloud算力平台具备算力基础设施部署与资源优化调度能力 [1] - 目前该项目尚未形成收入 [1] - 该入围标志着市场对公司算力技术能力与AI战略的认可 [1]

投资设立基金 - 公司拟与多家机构共同投资设立成都蓉创港通股权投资基金合伙企业 认缴出资总额5亿元人民币[1] - 公司作为有限合伙人以自有资金出资1.5亿元人民币 占基金认缴出资总额的30%[1] 投资领域聚焦 - 基金将重点聚焦医疗器械、医用设备及医疗服务等领域开展投资活动[1] - 战略投资方向包括高端医疗器械、AI医疗、智慧病房、智慧手术室、医院信息化、机器人辅助医疗服务、高原弥散供氧、大健康及高端装备制造[1]

投资设立基金 - 公司拟与四家机构共同投资设立成都蓉创港通股权投资基金合伙企业 认缴出资总额为人民币5亿元 [1] - 公司作为有限合伙人以自有资金出资人民币1.5亿元 占基金认缴出资总额的30.00% [1] 投资领域聚焦 - 基金将重点聚焦医疗器械、医用设备及医疗服务等领域开展投资活动 [1] - 战略投资方向包括高端医疗器械、AI医疗、智慧病房、智慧手术室、医院信息化、机器人辅助医疗服务、高原弥散供氧、大健康及高端装备制造 [1]

市场整体表现 - 恒生指数下跌0.60%至25343.43点 恒生科技指数下跌0.78%至5683.74点 国企指数下跌0.64%至9050.02点 [1] - 主板成交额超2676亿港元 港股通南向资金净流入超55亿港元 [1] - 上涨股票935只 下跌1248只 收平985只 [1] 板块涨跌情况 - 生物医药 AI医疗 黄金 有色金属板块多数上涨 [1] - 科网 煤炭 电力 新消费板块涨跌互现 [1] - 房地产 新能源车企 银行 保险 券商板块多数下跌 [1] 个股表现 - 长飞光纤光缆大涨12.61% 恒瑞医药涨8.32% 昊天国际建投涨5.77% 福耀玻璃涨4.36% 招金矿业涨4.03% [1] - 国泰君安国际跌3.98% 招商证券跌2.55% 中国太保跌2.49% 金山云跌2.41% 小鹏汽车跌2.23% 龙湖集团跌1.99% [1] - 阿里巴巴成交额141亿港元居首跌0.45% 腾讯控股成交93亿港元跌0.33% 小米集团成交74亿港元跌2.06% [2] 交易特征 - 恒指低开164.10点开盘报25660.65点 午后在25374点附近震荡 最终跌153.12点 [1] - 成交额前三个股均为科技巨头 合计成交超308亿港元 [2]

港股市场整体表现 - 恒生指数下跌0.6%，国企指数下跌0.64%，恒生科技指数下跌0.78% [2] 中资券商板块 - 国联民生下跌5.02%，中州证券下跌3.9%，国泰海通下跌3.49%，弘业期货下跌3.61%，中金公司下跌3.26% [2] 消费相关板块 - 啤酒、家电、汽车、节假日概念、航空及新消费概念板块普遍下行 [2] - 华润啤酒下跌3.45%，海信家电下跌5.07%，华住集团下跌1.93%，小鹏汽车下跌2.23%，比亚迪股份下跌2.53%，南方航空下跌2.37%，中国国航下跌1.79% [2] 房地产产业链 - 内房股、物管股及建材水泥股承压走弱 [2] - 世茂集团下跌7.69%，越秀地产下跌2.46%，雅生活服务下跌3.58%，新城发展下跌2.45%，绿城中国下跌1.58% [2] 科技概念板块 - 机器人概念、特斯拉概念及脑机接口板块表现低迷 [3] - 力劲科技下跌7%，南京熊猫电子下跌4.17%，比亚迪电子下跌4.99% [3] 医药板块逆势走强 - 生物医药、创新药及医药外包概念板块集体上涨 [3] - 创胜集团大涨33.25%，三叶草生物上涨29.75%，圣诺医药上涨21.01%，中国抗体上涨11.84%，嘉和生物上涨19.48%，微创机器人上涨13.28%，基石药业上涨10.3%，四环医药上涨8%，药明合联上涨9.3%，诺诚健华上涨6.71%，恒瑞医药上涨8.32% [3] 医药板块催化因素 - 国务院国资委强调加快发展中央企业生物医药产业，坚持创新驱动与差异化发展 [4] - 2025年世界肺癌大会将披露35项中国学者口头报告及国产新药临床数据 [4] 医疗科技与贵金属板块 - 互联网医疗及AI医疗板块涨幅居前：微创机器人上涨13.28%，平安好医生上涨10.3%，方舟健客上涨6.78% [4] - 黄金股及有色金属股受国际金价推动持续走高：灵宝黄金上涨6.09%，招金矿业上涨4.03%，江西铜业上涨4.71% [4] 黄金价格驱动因素 - 纽约黄金期货突破3600美元/盎司创历史新高 [5] - 美联储降息预期及外国央行黄金持有规模自1996年来首次超过美国国债形成支撑 [5] 其他上涨板块 - 光伏太阳能概念及部分消费股（汽车经销商、奢侈品、香港零售股、奶制品、食品股）表现较好 [5]

融资情况 - 2024年8月完成2070万美元B轮融资，投资者包括LabCorp、Agilent Technologies和Merck Global Health Innovation Fund等医疗诊断机构和产业资本 [1] - 2025年6月再获1120万美元B轮追加融资，总融资额累计达4270万美元 [1][10] - 融资资金用于Precise breast的全球注册和商业化，加速进入欧洲CE市场和中国NMPA审批流程 [10] 技术优势 - 公司专有技术平台Precise breast将乳腺癌复发风险评估时间从传统基因检测的平均22天压缩至56小时，成本降低80% [1] - 技术核心为MFA形态特征阵列算法和多模态病理图像融合分析方法，已申请47项全球专利 [2] - AI模型仅需标准H&E染色切片，无需额外免疫组化或基因测序步骤 [9] - 预测准确率较传统病理分级提升41%，三阴性乳腺癌等难分型病例中优势显著 [9] - 2024-2025年复发风险预测AUC值从0.91提升至0.94，每新增1000例标注病例模型预测精度提升2.3% [9] 产品性能 - 检测流程仅需三步：病理切片数字化扫描（分辨率200nm/像素）、AI平台自动分析（≤2小时）、生成结构化报告 [4] - 患者从病理确诊到制定治疗方案的时间从平均22天缩短至56小时 [6] - 低风险患者化疗避免率提升37%，显著减少过度治疗风险 [6] - 获得美国CLEP认证，是少数通过该严苛验证的非基因检测类产品 [6] 技术平台架构 - OncoIntelligence平台采用多模态深度学习架构，包含图像预处理层（CNN网络过滤杂质）、特征融合层（融合形态学与临床数据）、预测决策层（LSTM网络输出0-100分风险分数） [7][8] - MFA技术量化137项形态学参数（如细胞核面积、周长等23项几何特征），将病理信息转化为可计算客观数据 [7] 商业合作与扩张 - 分三阶段构建合作网络：技术公信力建设（2024年与COTA和BaptistHealth合作）、产业资源整合（2025年与LabCorp和Quest Diagnostics合作）、学术引领（与加州大学洛杉矶分校合作） [10] - 引入LabCorp等产业资本，提供临床实验室网络支持检测服务落地 [11] - 技术平台正向肺癌、结直肠癌、前列腺癌等多癌种渗透 [9] 行业意义 - 技术研发锚定临床真问题（解决基因检测耗时久、成本高、报告滞后等痛点） [2][12] - 生态合作优先于单打独斗，与头部医疗机构和产业资本绑定 [12] - 资本运作服务于商业落地，每轮融资对应明确市场里程碑 [12]

财务表现 - 2025年上半年收入14.94亿港元 同比增长12.9% [1] - 净利润扭亏为盈达1250万港元 [1] - 经调整净利润1760万港元创历史新高 同比增长16.8% [1] 用户运营数据 - 平台注册用户总数达5280万名 [1] - 截至2025年6月30日的十二个月平均月活跃用户为1190万名 [1] - 付费用户重复购买率达85.4% [1] 业务定位与特色 - 作为中国领先的线上慢病管理平台 [1] - 月活用户超1100万名且复购率达85% [1] - 特别专注于减重、代谢类、传染类等专科领域 [1] AI技术布局 - 部署"AI导诊智能体"协助患者选择医生及适配科室 [1] - 推出"AI医生助理"为医生提供诊疗支持 [1] - 升级"AI客服助理"支持患者全程用药管理 [1] 商业模式创新 - 构建促进医生效率持续提升的创新业务模式 [1] - 建立对患者进行全生命周期管理的业务体系 [1]

行业规模与增长 - 2023年中国AI医疗行业规模达973亿元 预计2028年增至1598亿元 年复合增长率达10.5% [1] 政策导向 - 《关于深入实施"人工智能+"行动的意见》强调提升模型基础能力 加强基础理论研究 支持模型架构创新 提升复杂任务处理能力 [2] - 政策要求以应用为导向建设高质量数据集 探索数据收益分成 赋能基层医疗 [3][4][8] 基座大模型技术优势 - 影禾觅芽®基座大模型覆盖全身200+常见病种 兼容12种影像模态 将基层医院影像AI部署成本降低40% [2] - 模型实现胸部CT软组织解析 MRI神经解剖识别等复杂任务 解决基层系统多操作繁痛点 [2] - 2025年10月将发布胸部CT平扫AI诊断产品 一次扫描同步完成肺部胸膜等多部位病变检出 [2] - 复杂场景下模型修正耗时仅为传统方法1/3 放疗规划多器官标注时间从3小时压缩至1小时内 [3] 数据资产化与治理 - 公司构建国内单一机构体量最大医学影像数据库 115个影像中心日均新增2-3万例标准化数据 累计千万级 覆盖16个省自治区直辖市 [5] - 2021年联合编制《医学影像检查项目名称及编码标准》 2024年正式发布 通过统一采集与质控标准确保数据高质量 [5] - 一脉云平台提供云存储远程诊断AI分析数据治理全流程解决方案 具备从原始数据到标准化数据产品的完整转化能力 [5] 数据合规交易与变现 - 2025年4月CT胸部病变标注数据通过上海数据交易所合规审核并上架 [6] - 数据集经专业去标识化处理 遵循数据安全法个人信息保护法 保留临床参考与模型训练价值 [7] - 2025年8月25日CT胸部病变标注数据通过北京国际大数据交易所合规审核上架 [10] - 2025年9月2日附属公司完成首批精标注金标准数据集交易 签订三方合作合同 [10] - 2025年7月数据集入选北京市经信局首批行业高质量数据集资源成果 为医疗健康领域唯一医学影像标注数据集 [10] - 成功跑通数据合规治理至履约监督全流程通路 开创医学影像企业图像数据资产化新模式 [7] 临床融合与商业模式 - 以医疗场景定义AI方向 依托全国影像中心网络将基层诊断痛点转化为AI研发目标 [8] - 医师团队深度参与AI产品交互设计结果校验 反馈成为模型迭代优化依据 [8] - 通过AI技术与影像服务网络结合 解决AI落地场景适配问题 弥补基层医疗资源短板 [8] - 形成服务与数据双驱动增长第二曲线 打破传统医疗服务收费盈利局限 [7]