美联储褐皮书与宏观经济 - 美联储褐皮书罕见使用80次"不确定"描述美国经济活动下滑[1] - 5月美国私营部门新增就业岗位仅3.7万，远低于预期的11万，创两年多最低水平[1] - 生产成本和市场产品价格预计将以更快速度上升[1] 美债市场表现 - 2年期至10年期国债收益率降至5月9日以来最低水平[2] - 2年期美债收益率跌8.25个基点至3.862%，10年期跌9.85个基点至4.355%，30年期跌10.76个基点至4.877%[2] 机构投资行为 - 短期美债ETF受热捧，iShares 0-3个月期ETF（SGOV）和SPDR 1-3个月期ETF（BIL）年初至今流入超250亿美元[4] - 先锋短期债券ETF（BSV）年初以来获超40亿美元资金流入[4] - 双线资本和PIMCO等机构从30年期国债转向短期美债[4] 美债市场供需与预测 - 海外官方投资者流失导致供需失衡，期限溢价可能继续走高[5] - 兴业研究预测10年期美债收益率下半年区间为3.5%-5.2%[5]

特朗普曝普京将"报复"乌克兰，警惕避险情绪回归，黄金转换位在哪？点击观看金十研究员文成直播分 析 相关链接 ...

5月行情回顾 - 黄金5月呈现宽幅震荡下行趋势，最低触及3120美元，结束1月以来的连续创新高走势 [2] - 美联储5月议息会议维持利率不变，强化"长期维持利率不变"预期，非农就业数据展现强劲韧性 [2] - 原油5月初从55.78美元震荡上行至64美元遇阻，4月跌破63.84美元创四年新低，延续2022年年中以来的下跌趋势 [4] - OPEC+在3月和4月分别宣布增产13.8万桶/日和41.1万桶/日，供应过剩担忧加剧 [4] 美元走势 - 美元指数5月前半月震荡上行至101.95后回落，当前报价99.41，1月以来累计跌幅超9% [6] - 特朗普关税战导致全球贸易受创，6月将有超6万亿美元国债到期，美元信用受损 [6] - 美联储去年12月以来连续4次暂停降息，但下半年降息概率大，美元长期走弱可能性高 [6] 黄金市场 - 美国国际贸易法院裁定特朗普关税政策越权，暂停10%普遍关税，地缘风险降温 [8] - 黄金4月22日以来维持调整，但前5个月连续创新高，月线均收大阳线 [8] - 美国国债规模突破36万亿美元，利息达20亿美元/日，美元信任危机推动黄金配置需求 [19] - 全球央行购金量从疫情前每月17吨升至80吨，高盛预计可能进一步增至110吨/月 [21] 原油市场 - OPEC+在2025年3月和4月分别宣布增产14.1万桶/日和41.5万桶/日，预计年底净增产100万桶/日 [24] - IEA、EIA、OPEC预测2025年原油需求增速分别为74/97/130万桶/日，供给过剩压力显著 [24][26] - 美国5月23日当周原油库存下降280万桶至44036万桶，但战略原油库存增加82万桶 [26] 铜市场 - LME铜库存5月下降4.06万吨至16.47万吨，COMEX铜库存增加4.58万吨至17.56万吨 [28] - 特朗普关税政策导致3月全球抢货推升铜价至5.30美元，4月政策落地后大跌 [28] 美股表现 - 5月标普500上涨6.15%，纳指涨9.56%，道指成分股涨3.93% [29] - 美国4月PCE通胀同比涨2.1%，核心PCE涨2.5%创2021年3月以来新低 [29] - 4月商品进口额环比降19.8%至2760.97亿美元，贸易逆差收窄至876亿美元 [29] 日经225指数 - 5月日经225反弹至38700点，突破3月高点，去年2月以来维持高位震荡 [10] - 日本政府降低企业融资成本，经济数据回暖，海外资本加速流入日股 [30] - 美债避险属性削弱推动日元资产需求，指数有望测试39500阻力位 [31] 宏观经济数据 - 美国4月非农新增17.7万人，失业率4.2%，劳动参与率62.6% [11] - 4月CPI年率2.3%创2021年2月以来最低，PPI年率2.4%，零售销售月率0.1% [13] - 第一季度实际GDP年化季率-0.2%，2025年GDP增速预期中位数下调至1.3% [14]

贵金属市场表现 - 端午假期期间外盘贵金属市场因美元走弱、地缘冲突加剧和美国关税政策反复等因素掀起避险潮 [1] - 6月3日国内期市开盘后沪银期货主力合约单日大幅上涨2.85%至8456元/千克，涨幅显著超越沪金 [1] 避险属性驱动因素 - 美国宣布将进口钢铁和铝及其衍生制品的关税从25%提高至50%，欧盟、日本等可能采取反制措施，中美贸易摩擦可能升级 [2] - 美国关税政策强化通胀黏性，经济碎片化和贸易紧张局势加剧扰乱全球产业链供应链，削弱全球经济增长动能 [2] - 俄乌冲突未见缓解迹象，地缘风险溢价短期激增，市场多空博弈激烈导致贵金属价格大幅波动 [2] 白银工业需求支撑 - 2024年全球光伏新增装机量突破600GW，累计装机容量达2.2TW，亚洲、欧洲和美洲为主要增量市场 [3] - 白银作为光伏银浆核心原材料，需求量随装机规模扩大持续攀升，为价格提供支撑 [3] - 美国5月ISM制造业PMI录得48.5连续三个月萎缩，进口指数跌至39.9创2009年以来新低，反映关税政策冲击供应链 [3] 白银估值与资金轮动 - 当前金银比维持在100左右历史高位，显示白银价格相对于黄金被显著低估 [4] - 避险情绪主导的黄金价格上涨结束后资金往往转向估值更低、弹性更高的白银捕捉补涨机会 [4] - 美联储政策分歧加剧美元指数波动，芝加哥联储主席暗示15个月内可能大幅降息，推动资金从黄金向白银轮动 [4]

黄金价格走势分析 - 黄金刷新四周新高后涨势暂时遇阻，短线回落调整，但地缘紧张局势与贸易战风险仍对金价形成支撑 [1] - 周三黄金在3333美元至3392美元区间内保持震荡走势运行，亚盘回落3346美元企稳反弹3372美元，欧盘跌至3343美元企稳，美盘反弹3384美元遇阻后交投于3374美元附近 [1] - 周初因特朗普宣布对钢铁铝加倍征税引发贸易担忧，以及俄乌冲突升级刺激避险情绪，推动黄金大涨刷新四周新高，随后因美股上涨和美元反弹遇阻回落 [2] 市场影响因素 - 美国ADP数据不佳，企业招聘放缓至两年最低水平，令降息预期升温推动黄金上涨 [2] - 日内需关注欧央行利率决定及美联储官员讲话对市场情绪的影响 [2] - 日线显示黄金高位震荡调整，技术指标（5日均线、MACD、KDJ、RSI）金叉显示短期多方占优 [4] 技术面关键点位 - 上方压力位：周三高点3382美元、3400美元整数位（4小时布林带上轨）、5月高点3438美元 [4] - 下方支撑位：日线5日均线3354美元（4小时布林带中轨）、回落低点3333美元 [4] - 操作建议震荡思路，支撑关注3354美元和3333美元，压力关注3382美元和3400美元，突破后可看3438美元 [4]

美国就业市场与金融市场反应 - 美国5月ADP就业数据新增3.7万个岗位，远低于预期的11万个，创2023年3月以来最低增幅，4月数据下修至6万个[1] - 数据公布后美元指数短线跳水20个基点至98.9783，10年期美债收益率下跌0.58%至4.421%[1] - 现货黄金短线冲高26美元至3384.52美元/盎司，反映避险情绪升温[1] 非农数据前瞻与市场预期 - 机构预测5月非农新增13万就业，失业率维持4.2%，若数据不及预期可能强化美联储降息预期[2] - 历史数据显示2024年8月ADP疲软后，市场对美联储9月降息50基点的概率定价达45%[2] - 交易者对短期走势分歧明显，部分认为初请失业金和非农数据将决定方向，ADP仅为前奏[2] 黄金技术分析与操作策略 - 黄金筑底成功，日内低点3344美元与早盘预测的3345美元多单入场点吻合，技术面显示压力位在3392美元[3] - 15分钟K线大阳线突破后，3370美元不再适合做空，短期关注3392美元能否突破以决定周四布局[5] - 短线操作建议回调至3345-3350美元做多，反弹至3385-3390美元可分批做空，止损均设10个点[6] 市场流动性影响 - ADP数据疲软引发对劳动力市场持续放缓的担忧，可能促使美联储在6月19日利率决议中释放更明确降息信号[2] - 当前环境与历史情景相似，若周五非农同样疲软，美股反弹和黄金上涨的概率将显著提升[2]

报告行业投资评级 - 无相关内容 报告的核心观点 - 短期避险逻辑支撑贵金属价格上行，但关税谈判缓和时价格驱动或阶段性减弱；中长期贸易战背景下美国经济有风险，美联储下半年有降息概率，全球央行购金延续，黄金货币属性强化，上涨趋势未变，建议逢低多配 [4] 根据相关目录分别进行总结 价格跟踪 - 2025年6月3日较5月30日，伦敦金现从3298.75美元/盎司涨至3360.36美元/盎司，涨幅1.9%；伦敦银现从33.13美元/盎司涨至35.30美元/盎司，涨幅6.6%；COMEX黄金从3322.40美元/盎司涨至3385.00美元/盎司，涨幅1.9%；COMEX白银从33.25美元/盎司涨至34.39美元/盎司，涨幅3.4%；AU2508从771.80元/克涨至783.10元/克，涨幅1.5%；AG2508从8218.00元/千克涨至8456.00元/千克，涨幅2.9%；AU(T+D)从767.80元/克涨至779.42元/克，涨幅1.5%；AG(T+D)从8187.00元/千克涨至8420.00元/千克，涨幅2.8% [3] 价差/比价跟踪 - 2025年6月3日较5月30日，黄金TD - SHFE活跃价差从 - 4元/克变为 - 3.68元/克，跌幅8.0%；白银TD - SHFE活跃价差从 - 31元/千克变为 - 36元/千克，涨幅16.1%；黄金内外盘(TD - 伦敦)价差从5.80元/克变为2.96元/克，跌幅48.9%；白银内外盘(TD - 伦敦)价差从 - 407元/千克变为 - 705元/千克，涨幅73.1%；SHFE金银主力比价从93.92变为92.61，跌幅1.4%；COMEX主力比价从99.94变为98.43，跌幅1.5%；AU2512 - 2508从3.60元/克变为3.70元/克，涨幅2.8%；AG2512 - 2508从47元/千克变为44元/千克，跌幅6.4% [3] 持仓数据 - 2025年6月2日较5月30日，黄金ETF - SPDR从930.2吨变为933.07吨，涨幅0.31%；白银ETF - SLV从14303.74981吨变为14351.82004吨，涨幅0.34%；COMEX黄金非商业多头持仓数量从238062张变为234087张，跌幅1.67%；COMEX黄金非商业空头持仓数量从74081张变为59903张，跌幅19.14%；COMEX黄金非商业净多头头寸持仓数量从163981张变为174184张，涨幅6.22%；COMEX白银非商业多头持仓数量从70891张变为73240张，涨幅3.31%；COMEX白银非商业空头持仓数量从20849张变为20228张，跌幅2.98%；COMEX白银非商业净多头头寸持仓数量从50042张变为53012张，涨幅5.94% [3] 库存数据 - 2025年6月3日较5月30日，SHFE黄金库存维持17247.00千克不变，涨幅0.00%；SHFE白银库存从1066885千克变为1068846.00千克，涨幅0.18%；COMEX黄金库存从38789194金衡盎司变为38349605金衡盎司，跌幅1.13%；COMEX白银库存从496007980金衡盎司变为495395012金衡盎司，跌幅0.12% [3] 利率/汇率 - 2025年6月3日较5月30日，美元指数从99.44变为98.69，跌幅0.75%；美债2年期收益率从3.89变为3.94，涨幅1.29%；美债10年期收益率从4.41变为4.46，涨幅1.13%；美元/人民币中间价从7.18变为7.19，涨幅0.03%；VIX从18.57变为18.36，跌幅1.13%；标普500从5911.69变为5935.94，涨幅0.41%；NYMEX原油从60.79变为63.04，涨幅3.70% [4] 图表分析 - 英国首相斯塔默6月2日宣布推进军工发展计划并让英国进入“战备状态” [4] - 美国5月ISM制造业指数48.5连续3个月萎缩，进口指数39.9创2009年以来新低 [4] - OECD将2025年和2026年全球经济增长预期下调，将美国2025年GDP增长预期从2.2%下调至1.6%，预计2026年增长1.5% [4] - 日本央行行长植田和男称关税使日本前景复杂，若经济前景实现将加息，减少债券购买已达预期效果，市场人士认为可继续削减 [4] 行情回顾 - 6月3日沪金期货主力合约收涨1.4%至783.1元/克，沪银期货主力合约收涨2.85%至8456元/千克 [4] 短期逻辑 - 特朗普贸易争端升级和俄乌地缘紧张推升避险情绪，美国通胀放缓及制造业PMI萎缩提升美联储降息预期，支撑贵金属价格上涨，伦敦金创近1个月新高，伦敦银创7个月新高；后市短期避险逻辑或继续支撑价格，但关税谈判缓和时价格驱动可能阶段性减弱 [4] 中长期逻辑 - 贸易战背景下美国经济有“滞”与“胀”风险，美联储下半年有降息概率，大国博弈和去美元化下全球央行购金延续，黄金货币属性强化，中长期上涨趋势未变，建议逢低多配 [4]

地缘政治与核谈判风险 - 美伊核谈判存在不确定性，美国及其他国家正制定旨在阻止伊朗发展核武器但允许其获得新核电站所需燃料的方案[1] - 伊朗外长强调继续进行铀浓缩活动是伊朗的红线，而前特朗普政府则不允许伊朗开展任何铀浓缩活动[1] - 美国要求伊朗停止浓缩铀活动，否则将继续极限施压并加码制裁，同时特朗普继续封杀伊朗石油出口，这是伊朗外汇收入主要来源[2] - 伊朗直接拒绝美国要求，反而不断增加高浓缩铀储备，刷新历史纪录[2] 伊朗本地黄金市场动态 - 受美伊核谈判风险、美国与欧盟制裁、政治冲突及通胀影响，伊朗本地金价在过去一年暴涨80%，从401万里亚尔涨至735万里亚尔[1] - 伊朗本地金价涨幅远超全球金价45%的涨幅[1] - 3月底金价一度冲破1000万里亚尔/枚，但随着美伊开始核谈判，市场憧憬制裁解除导致金价回调，部分高位买入的伊朗民众已被套牢[2] - 由于制裁问题未解决，黄金需求依然存在[2] 伊朗黄金需求与进口 - 伊朗央行、商人及民众均在囤积黄金以避险，导致黄金成为刚需[1] - 截至今年3月的一年内，伊朗进口了创纪录的100吨黄金，价值达80亿美元，分析人士称实际数据可能为此数字的两倍[1] - 大部分金条来自阿联酋和土耳其等邻国市场[1] - 伊朗本身就是全球第五大金币和金条消费国，其黄金购买潮成为全球金价的额外推动力[1] 伊朗经济应对策略与社会影响 - 伊朗央行为防范未来潜在制裁，已囤积创纪录的黄金储备，可能是历史最高水平[2] - 伊中商会负责人将黄金形容为伊朗的"经济武器"，并称伊朗的经济运营方式如同游击战，今天靠黄金，明天可能靠加密货币[2] - 有经济学家指出全球无人能阻止伊朗进口黄金，因黄金市场不透明且黄金体积小，大部分从邻国悄悄带入[2] - 许多伊朗人绕过银行系统，将黄金和美元私藏在家中，导致入室盗窃案件增多，小偷目标明确只偷黄金[3][4] - 尽管金价飙涨，但伊朗本地金匠和珠宝商生意更难，精美首饰需求减少，因民众已买不起金饰[4]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 美国劳动力市场需求维持韧性，美元指数短线反弹，但受关税主导的避险情绪支撑，金价维持高位震荡格局；美元于数据公布后小幅走强，短线施压金价；通胀放缓趋势得到强化；美国5月ISM制造业PMI或预示经济上行动能不足；美联储博斯蒂克认为今年可能会有一次降息，但仍将取决于经济状况；地缘政治风险持续升温，黄金避险属性得到持续提振；白银受金价走强以及美联储降息预期提振亦维持强劲走势，金银比有望阶段性回落；中长期来看，美国债务问题持续或使全球去美元趋势持久化，美元信用受损对金价形成结构性利好，黄金中长期看多逻辑维持不变，短期内或维持震荡偏强走势 [2] 根据相关目录分别进行总结 期货市场 - 沪金主力合约收盘价782.42元/克，环比-0.68；沪银主力合约收盘价8463元/千克，环比7；沪金主力合约持仓量180310手，环比-523；沪银主力合约持仓量379627手，环比9481；沪金主力前20名净持仓129913手，环比4044；沪银主力前20名净持仓142476手，环比-2228；黄金仓单数量17247千克，环比0；白银仓单数量1087210千克，环比18364 [2] 现货市场 - 上海有色网黄金现货价781.4元/克，环比0.1；上海有色网白银现货价8454元/千克，环比29；沪金主力合约基差-1.02元/克，环比0.78；沪银主力合约基差-9元/千克，环比22 [2] 供需情况 - 黄金ETF持仓935.64吨，环比2.57；白银ETF持仓14416.65吨，环比64.83；黄金CFTC非商业净持仓174184张，环比10203；白银CTFC非商业净持仓53012张，环比2970；黄金季度供应量1313.01吨，环比54.84；白银年度供给量987.8百万金衡盎司，环比-21.4；黄金季度需求量1313.01吨，环比54.83；白银全球年度需求量1195百万盎司，环比-47.4 [2] 期权市场 - 黄金20日历史波动率22.57%，环比0.36；黄金40日历史波动率27.14%，环比-0.12；黄金平值看涨期权隐含波动率23.69%，环比0.56；黄金平值看跌期权隐含波动率23.69%，环比0.55 [2] 行业消息 - 特朗普宣布将进口钢铁和铝及其衍生制品的关税从25%提高至50%，自美国东部时间2025年6月4日凌晨00时01分起生效，美国从英国进口的钢铝关税仍维持在25%；距离7月8日关税恢复期限仅剩五周，特朗普政府要求各国在6月4日前提交贸易谈判最佳方案；经合组织下调美国及全球经济增长预期，美国2025年增速从此前预测的2.2%降至1.6%，预计2026年为1.5%，2025年全球增长预期降至2.9%，通胀升至3.2%；美国劳动力市场需求维持韧性，美元指数短线反弹，受关税主导的避险情绪支撑，金价维持高位震荡格局；美国4月耐用品订单终值环比下降6.3%，符合预期；美国4月份工厂订单环比减少3.7%，小幅不及预期；美国4月JOLTS职位空缺739.1万人，预期710万人 [2]

文章核心观点 - 本周金融市场因多国央行决议、美国关键经济数据、地缘政治局势升级以及潜在的贸易保护主义政策等多重风险事件交织，预计将出现剧烈波动，为投资者带来交易机会与挑战 [1] 地缘政治局势 - 乌克兰与俄罗斯代表团计划于6月2日举行自2022年冲突爆发以来的第二轮直接会谈，但双方在停火条件、领土归属等核心问题上分歧严重，谈判前景蒙上阴影 [3] - 若此次俄乌会谈破裂或无实质进展，地缘局势可能进一步恶化，并可能引发避险情绪升温 [3] 全球央行政策动态 - 欧洲央行预计将于周四降息25个基点至2%，以应对经济疲软，市场更关注行长拉加德关于未来政策路径的指引 [4] - 加拿大央行预计将于周三维持5%的利率不变，市场预期其将保持谨慎立场，投资者需关注其对通胀与政策的评估 [4] 美国经济数据与美联储动向 - 本周美国将发布一系列关键经济数据，包括ISM制造业指数、JOLTS职位空缺、ADP就业数据、ISM非制造业指数及初请失业金数据，为周五的5月非农就业报告铺路 [5] - 市场预计5月非农就业人数将新增13万人，失业率维持在4.2%，平均时薪环比增长0.3% [5] - 包括美联储主席鲍威尔在内的11位美联储官员将密集发声，其言论可能为6月议息会议定调，并引发市场波动 [5] 贸易政策风险 - 美国前总统特朗普计划将钢铁和铝的进口关税翻倍至50%，这一潜在的贸易保护主义举措可能于本周三引发市场不确定性 [6] - 此举可能加剧全球供应链紧张，并对加拿大、欧盟等主要金属出口国构成压力，若落地恐引发全球贸易摩擦升级 [6] - 大宗商品市场、相关货币对以及风险资产可能因此出现剧烈波动 [7]