报告行业投资评级 未提及 报告核心观点 - 纯苯短期处于弱现实与强预期的震荡结构 12月是压力最集中时期 维持低位震荡 [2] - 苯乙烯短期进入供应变化与需求偏弱并存的调整阶段 短期维持偏弱震荡 [3] 各部分总结 日度市场总结 - 12月3日苯乙烯主力合约收涨0.32% 报6585元/吨 基差115（+64元/吨） 纯苯主力合约收跌0.24% 报5441元/吨 [2] - 12月3日布油主力收盘58.6美元/桶（-0.7美元/桶） WTI原油主力合约收盘62.5美元/桶（-0.7美元/桶） 华东纯苯现货报价5310元/吨（-15元/吨） [2] - 苯乙烯港口库存16.4万吨（+1.6万吨） 环比累库10.7% 纯苯港口库存16.4万吨（+1.7万吨） 环比累库11.6% [2] - 苯乙烯周产量33.5万吨（-0.8万吨） 工厂产能利用率67.3%（-1.7%） [2] - 下游3S开工率整体需求回暖 EPS产能利用率54.7%（-1.5%） ABS产能利用率71.2%（-1.2%） PS产能利用率57.6%（+1.7%） [2] 产业链数据监测 - 苯乙烯期货主连价格6585元/吨 涨0.32% 现货价格6654元/吨 持平 基差115元/吨 涨125.49% 纯苯期货主连价格5441元/吨 跌0.24% 华东纯苯价格5310元/吨 跌0.28% [5] - 苯乙烯产量33.5万吨 跌2.40% 纯苯产量44.6万吨 跌0.11% [6] - 苯乙烯港口库存16.4万吨 涨10.72% 工厂库存19.0万吨 涨1.24% 纯苯港口库存16.4万吨 涨11.56% [6] - 纯苯下游苯乙烯产能利用率67.3% 跌1.66% 己内酰胺产能利用率86.7% 跌1.54% 苯酚产能利用率81.2% 涨2.45% 苯胺产能利用率77.2% 涨1.51% [7] - 苯乙烯下游EPS产能利用率54.7% 跌1.52% ABS产能利用率71.2% 跌1.20% PS产能利用率57.6% 涨1.70% [7] 行业要闻 - 加拿大再向乌克兰提供2.35亿加元援助 [8] - 美国11月ADP就业人数减少3.2万人 不及市场预期 [8] - 惠誉下调2025至2027年油价预期 反映市场供应过剩 [8] - 美国施压未阻增长 委内瑞拉11月石油日出口超90万桶 [8] - 美国财长表示美国经济某些领域已出现疲软迹象 需要降息 [8] - 美国至11月28日当周EIA原油库存增加57.4万桶 战略石油储备库存增加25万桶 [8] 产业链数据图表 - 包含纯苯价格、苯乙烯价格、苯乙烯 - 纯苯价差、SM进口纯苯成本与国产纯苯成本对比、苯乙烯港口库存、苯乙烯工厂库存、纯苯港口库存、ABS库存、各产品产能利用率等图表 [13][18][22]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 沪铜主力合约震荡走强，持仓量增加，现货升水，基差走强 观点总结为轻仓震荡交易，注意控制节奏及交易风险 [2] 各目录总结 期货市场 - 沪铜期货主力合约收盘价90,980元/吨，环比+1770元/吨；LME3个月铜收盘价11,411美元/吨，环比-76.5美元/吨 [2] - 沪铜主力合约隔月价差-40元/吨，环比-20元/吨；主力合约持仓量234,570手，环比+10586手 [2] - 沪铜期货前20名持仓-32,233手，环比+2696手；LME铜库存162,150吨，环比+350吨 [2] - 上期所库存阴极铜97,930吨，环比-12673吨；LME铜注销仓单56,875吨，环比+50575吨 [2] - 上期所仓单阴极铜32,139吨，环比-2856吨 [2] 现货市场 - SMM1铜现货价91,245元/吨，环比+2265元/吨；长江有色市场1铜现货价91,175元/吨，环比+2090元/吨 [2] - 上海电解铜CIF（提单）48.5美元/吨，环比0；洋山铜均溢价39美元/吨，环比0 [2] - CU主力合约基差265元/吨，环比+495元/吨；LME铜升贴水（0 - 3）88.38美元/吨，环比+19.2美元/吨 [2] 上游情况 - 铜矿石及精矿进口量245.15万吨，环比-13.56万吨；国铜冶炼厂粗炼费（TC）-42.75美元/千吨，环比-0.43美元/千吨 [2] - 江西铜精矿79,350元/金属吨，环比+330元/金属吨；云南铜精矿80,050元/金属吨，环比+330元/金属吨 [2] - 南方粗铜加工费1300元/吨，环比0；北方粗铜加工费900元/吨，环比0 [2] 产业情况 - 精炼铜产量120.4万吨，环比-6.2万吨；未锻轧铜及铜材进口量440,000吨，环比-50000吨 [2] - 铜社会库存41.82万吨，环比+0.43万吨；上海1光亮铜线废铜60,990元/吨，环比+150元/吨 [2] - 江西铜业98%硫酸出厂价870元/吨，环比0；上海2铜（94 - 96%）废铜74,750元/吨，环比+200元/吨 [2] 下游及应用 - 铜材产量200.4万吨，环比-22.8万吨；电网基本建设投资完成额累计值4,824亿元，环比+445.93亿元 [2] - 房地产开发投资完成额累计值73,562.7亿元，环比+5856.99亿元；集成电路当月产量4,177,000万块，环比-194236.1万块 [2] 期权情况 - 沪铜20日历史波动率12.5%，环比+1.54%；40日历史波动率15.56%，环比-2.65% [2] - 当月平值IV隐含波动率17.96%，环比+0.0051%；平值期权购沽比1.29，环比+0.0159 [2] 行业消息 - 2022 - 2024年发展中国家外债偿付资金与新增融资缺口达7410亿美元为50多年来最高，2024年外部债务总额8.9万亿美元，利息支付额4154亿美元 [2] - 美国11月ADP就业人数减少3.2万人，为2023年3月以来最低，美联储12月降息25个基点概率接近90% [2] - 国务院总理李强指出要因地制宜实施新型城镇化规划，推进农业转移人口市民化，实施城市更新行动 [2] - 今年1 - 11月消费品以旧换新带动销售额超2.5万亿元，惠及超3.6亿人次；1 - 10月服务贸易进出口总额65844.3亿元，同比增长7.5%，逆差7663.7亿元，同比减少2693.9亿元 [2] - 第四批690亿元国补资金消耗，超20个地市暂停或调整汽车以旧换新补贴申请 [2] - 11月全国乘用车市场零售226.3万辆，同比下降7%，新能源市场零售135.4万辆，同比增长7%，零售渗透率59.8% [2] 观点总结 - 原料端铜精矿加工费为负，原料供给紧张，对铜价有成本支撑 供给方面冶炼产能或释放，但受原料限制，国内精铜供给仅小幅度回升 [2] - 需求方面消费淡季显现，铜价高位抑制下游消费，下游采买谨慎 库存方面社会库存中低位运行，消费淡季或有积累 [2] - 消费方面国内电力基础设施年末赶工和新能源汽车年终冲量对需求有托底作用 期权市场情绪偏多头，隐含波动率略升 [2] - 技术上60分钟MACD双线位于0轴上方，红柱收敛 [2]

黄金市场现状与公允价值评估 - 当前金价已接近其公允价值，尽管尚未回到10月创下的每盎司4380美元左右的历史高点 [1] - 10月上涨后出现健康回调，当前价位大致符合应有水平，在政府债务上升、利率下降的环境下表现符合预期 [1] - 金价在每次新的突破后都能建立更高的支撑位，近期在每盎司4200美元附近获得支撑 [1] 价格支撑与下行风险分析 - 黄金存在回调至每盎司3800美元的风险，但模型显示该价位有强劲支撑 [2] - 金价可能跌破4000美元，但这需要巨大的推动力，几乎不可能 [3] - 抛售压力始终有限，支撑位维持在每盎司4000美元上方 [1] 宏观经济与货币政策影响 - 黄金预计将从日益疲软的经济中获得坚实支撑，这将迫使美联储在下周及2026年期间降息 [1] - 降息将推低名义和实际债券收益率，并削弱美元，从而对黄金构成支撑 [1] - 市场对美联储12月降息的定价概率已接近90%，为黄金提供新的上涨动力 [3] 结构性支撑与不确定性因素 - 美联储主席鲍威尔明年5月任期结束后央行领导层的不确定性，将为黄金提供更大支撑 [3] - 任何影响央行独立性的政治压力，都将对黄金构成极强支撑 [3] - 围绕美联储独立性的质疑，可能促使其他央行增加黄金持有并减少美元依赖 [3] 熊市情景假设与前提条件 - 在熊市情景下，利率必须回升至5%才可能导致金价大幅下跌 [3] - 若利率回升至5%，美国经济可能会陷入衰退，这反而会使黄金成为具有吸引力的避险资产 [3] - 金价大幅下跌需要经济活动异常强劲、利率必须进一步上升，且投资者认为不再需要持有黄金，目前来看这根本不可能 [3]

白银价格近期走势与驱动因素 - 白银价格从纪录高位回落，一度下跌2.4%至每盎司57.0935美元，因交易员获利了结且美元指数微升0.1% [1] - 截至新加坡时间下午3点50分，白银价格下跌1.65%至每盎司57.5382美元，金价下跌0.28%至每盎司4,191.14美元 [4] - 尽管近期波动，白银整体趋势仍在上涨，此前已连涨八日，周三曾触及每盎司58.9789美元的纪录高位 [1][4] 白银市场供需与结构 - 白银市场出现历史性紧张局面，去年10月创纪录的白银流入伦敦导致其他地区供应紧张 [3] - 交易员密切关注美国对白银征收关税的可能性，因美国地质调查局将白银列入关键矿产清单 [3] - 美国关税前景促使大量白银进入COMEX仓库，在政策明朗前市场流动性将受限 [3] - 在流动性真空背景下，以散户为首的白银ETF期权资金流入对价格产生巨大影响，创造了有利于价格暴涨的市场结构 [4] 宏观经济与政策预期 - 延迟发布的美国经济数据强化了美联储将在今年最后一次政策会议上降息的预期 [3] - 美国11月私营部门就业人数创2023年初以来最大降幅，加剧了对劳动力市场疲软的担忧 [3] - 掉期交易员押注美联储在12月会议上几乎肯定会降息25个基点 [3] - 市场对美国借贷成本下降的预期对不付息的贵金属构成利好 [1] 贵金属年度表现与比较 - 今年白银价格几乎翻了一番，涨幅超过黄金60%的涨幅 [3] - 白银和黄金都有望创下1979年以来的最佳年度表现 [3] - 最受欢迎的白银ETF的看涨和看跌期权总量最近飙升至去年10月供应紧缩期间的水平 [4]

白银期货市场行情 - 12月4日沪银主力合约收盘价为13424元/千克，当日下跌1.42% [1] - 当日沪银主力合约成交量为228.09万手，持仓量为45.24万手 [1] - 12月4日上海白银现货价格为13685元/千克，对期货主力价格升水261元/千克 [3] 市场供需与持仓动态 - 全球最大白银ETF iShares Silver Trust持仓较上日增加135.4吨，当前总持仓量为15998.55吨 [4] - 沪银和纽约银期现结构出现反转，适逢交割期，供应短缺博弈激烈 [5] - 沪银溢价收敛至340元/克，显示国内市场情绪强劲 [5] 宏观经济与政策预期 - 市场对美联储降息的预期居高不下，CME FedWatch工具显示下周降息概率高达89% [3] - 主要经纪商普遍预期FOMC将在即将召开的会议上放宽政策 [3] - 支撑降息预期的数据包括美国11月ADP就业报告，显示民间就业岗位减少3.2万个，为两年半来最大降幅 [3] - 美联储降息预期回归以及俄乌和谈的乐观预期共同影响市场 [5] 关键数据发布与市场影响 - 美国初请失业金人数将于周四公布 [3] - 更受美联储关注的PCE通胀指标将在周五发布 [3] - 投资者正密切关注将于周五公布的美国9月核心个人消费支出物价指数，其结果可能影响货币政策前景 [3] - 若通胀数据意外偏热可能提振美元，从而削弱白银短线表现；若通胀持续回落，将支撑降息预期并有助于银价延续涨势 [3] 机构操作观点 - 机构观点认为银价继续大幅走高 [5] - 在美联储会议前，降息预期仍对银价构成支撑 [5] - 对沪银2602合约的操作建议为在11300-14000元区间内操作 [5]

白银期货市场数据 - 12月3日，上海期货交易所白银期货仓单总计626,633千克，较上一交易日增加32,001千克 [1] - 上海地区仓单总计500,896千克，增加19,796千克，主要增量来自中工美供应链仓库，增加19,796千克 [2] - 广东地区深圳威豹仓库仓单为125,737千克，增加12,205千克 [2] 白银期货价格表现 - 沪银主力合约12月3日开盘报13,485元/千克，最高触及13,866元/千克，最低触及13,430元/千克，收盘报13,582元/千克，当日上涨1.18% [1] - 价格暂时维持在13,840高点之下 [1] 支撑白银的基本面因素 - 白银持续受益于多重利好因素，包括黄金牛市带动的联动需求、结构性实物供应缺口，以及其拟被纳入美国关键矿产清单的预期 [2] - 这些因素支撑着庞大的潜在买盘，使得市场在动能短暂降温时仍有资金主动介入 [2] 宏观与政策环境 - 周一出炉的美国ISM制造业PMI数据表现不佳，强化了市场对美联储12月10日的降息预期 [2] - 美国总统特朗普表示计划在明年初宣布接替美联储主席鲍威尔的人选，热门候选人哈赛特被认为与特朗普政府关系密切，支持美国加速降息 [2] - 俄罗斯和美国未能就乌克兰和平达成妥协，双方未能在最棘手的问题之一——领土争端上取得妥协 [3]

国内品牌金店金价 - 2025年12月4日，国内品牌金店金价整体持稳，部分金店金价有走低迹象，最高价暂报1328元/克，最低价为上海中国黄金的1232元/克，高低价差为96元/克 [1] - 在列出的主要品牌中，老庙黄金价格1325元/克，下跌2元/克；周生生黄金价格1327元/克，下跌6元/克；老凤祥黄金价格1325元/克，下跌2元/克；其他如六福、周大福、周六福、金至尊、潮宏基、菜百、上海中国黄金、周大生等品牌金价持平 [1][2] - 金店黄金价格有探跌趋势，同时铂金价格反弹上涨，以周大福为例，其铂金饰品价格上涨8元/克，报671元/克 [3] 黄金回收价格 - 2025年12月4日，黄金回收价格下跌5.9元/克，不同品牌回收价差较大 [3] - 部分金店回收参考价如下：菜百黄金915.90元/克，周生生黄金905.20元/克，周大福黄金914.50元/克，老凤祥黄金923.40元/克 [3] 国际现货黄金市场动态 - 昨日（2025年12月3日）现货黄金保持震荡，盘中最高涨至4241.17美元/盎司，最终收报4202.69美元/盎司，跌幅0.06% [5] - 截至2025年12月4日发稿，现货黄金价格暂报4189.55美元/盎司，跌幅0.31% [5] - 昨日金价波动主要受美联储降息预期升温及白银价格走强支撑，但部分投资者获利了结及白银后续急跌加剧了金价跌势 [5] 影响金价的宏观与供需因素 - 美国11月ADP就业人数减少3.2万人，为2023年3月以来最低水平，远低于市场预期的增加1万人，强化了市场对美联储降息的预期 [5] - 据CME"美联储观察"最新数据，市场对美联储12月降息预期已升至89.2% [5] - 世界黄金协会统计数据显示，10月各国央行净购金量达53吨，环比增长36%，创下2025年迄今为止最大的月度净需求，为金价提供长期需求支撑 [5] 市场展望 - 现货黄金短期内或可能继续震荡，国内金店金价有小幅下跌可能，但整体金价仍将保持高位 [5]

文章核心观点 - 沪锡价格自10月中旬加速上涨，突破30万元/吨，创逾三年半新高，近期涨势主要由供应端扰动驱动，但下游需求表现分化且整体疲软，多空因素交织下，锡价预计将延续高位震荡运行 [1][2][3][4][5] 当前锡市供应情况 - **关键供应扰动事件**：刚果（金）动乱升级，市场担忧其Alphamin公司Bisie矿山生产，该矿山涉及产能1.7万吨，且Alphamin已宣布至少六周不可抗力 [1][2][5] - **缅甸佤邦复产不及预期**：佤邦采矿证已获批，但受水淹、设备短缺和炸药管控影响，复产进度严重不及预期 [2] - **全球供应增长有限**：2025年在诸多供应扰动下，全球锡精矿产量预期仅较2024年增长3000吨，同比增速仅0.8% [2] - **国内供应情况**：云南等核心供应区域锡矿供应趋紧态势未改，但国内冶炼在大厂检修结束后已恢复高位开工，锡锭供应尚且充裕 [1][2] 锡下游需求表现 - **需求结构分化**：AI半导体旺盛和新能源汽车（20%高增速）带来主要需求增量，但光伏装机需求腰斩式下跌以及家电排产持续走弱形成拖累 [3] - **整体需求疲软**：1-10月累计表观需求同比下降1.38%，预计11-12月同比拖累会进一步加深 [3] - **主要领域表现**：锡焊料（占下游约50%）企业开工率回升至75%左右，但光伏组件11月排产环比下降2.43%，镀锡板进入传统淡季，消费电子、家电市场需求不振 [3] - **库存与采购**：伴随云锡检修结束复产，精炼锡社会库存由去库转向累库，达到中性偏高水平，高价抑制下游采购意愿，企业多以刚需备货为主 [3] 后续锡价走势展望 - **短期观点**：在需求承压且供应扰动均未被完全证实的情况下，价格已透支较多涨幅，当前波动率已接近30，不建议追涨 [4] - **核心关注点**：特朗普主导的卢旺达与刚果（金）和谈进展是近期市场核心，但协议落地不确定性显著，短期或持续扰动供应预期 [5] - **中长期观点**：有色板块看好的预期较为一致，锡仍被视为低位多配品种 [4] - **价格走势判断**：多空因素交织，矿端原料紧张格局未改，下游需求疲软短期难改，锡价短期易受和谈进展扰动，整体易涨难跌，预计延续高位震荡运行 [5]

商品期货市场日间盘表现 - 截至12月4日15:00收盘，国内商品期货主力合约涨跌互现 [1] - 集运指数（欧线）上涨超过3% [1] - 国际铜、沪铜、沪锡上涨超过2% [1] - 纸浆、焦炭、硅铁上涨超过1% [1] - 沪铝、原油、锰硅微幅上涨 [1] - 烧碱、沪银、玻璃下跌超过1% [1] - 生猪、白糖、鸡蛋微幅下跌 [1] 铜期货价格表现与驱动因素 - 国际铜、沪铜主力合约在12月4日日间盘创下历史新高 [1] - 供应紧张格局是驱动铜价上涨的主要因素 [1] - 美联储降息预期升温，美元走弱对基本金属价格提供较强支撑 [1] - 铜原料供应维持紧张格局，冶炼减产预期推动铜价走势较强 [1] - 短期供应有边际增加预期，但在下游开工率仍有支撑的情况下，铜价有望维持偏强运行 [1] 宏观与市场情绪影响 - 市场关注点更多转向美联储议息会议 [1] - 美联储降息概率提高使得市场情绪面偏暖 [1] - 地缘层面仍有一定逆风因素 [1]

沪锡期货价格行情 - 12月4日盘中，沪锡期货主力合约最高上探至323,700.00元，截至发稿报316,150.00元，涨幅2.20% [1] 机构核心观点汇总 - 金源期货预计锡期价保持震荡偏强运行 [2] - 金瑞期货认为锡价预计延续高位震荡运行 [2][3] - 宏源期货观点为沪锡价格震荡偏强 [2][4] 价格上涨驱动因素 - 宏观层面，美国11月ADP意外下滑支持美联储12月降息预期，美元回落利好锡价 [2] - 供应端扰动加剧，刚果金武装冲突影响持续发酵，引发市场对原料收缩的担忧 [2][3] - 资金增仓带动锡价创2022年5月以来新高 [2] 供应端状况 - 缅甸锡矿复产推进缓慢，环比增量有限 [3] - 国内锡矿供应紧张，锡精矿加工费趋降预示供需预期偏紧 [3][4] - 印尼截至11月底，JFX与ICDX锡成交量为6,565吨 [3] - 国内冶炼厂产量预计平稳，云南及江西精炼锡产能开工率较上周升高或持平 [4] 需求与库存状况 - 需求端持续低迷，消费电子需求不振 [3] - 高价位抑制下游采购意愿，企业多以刚需备货或逢低刚需少采为主 [3][4] - 新能源汽车与人工智能等领域引导乐观需求预期 [4] - 库存方面，上期所、中国锡锭社会库存及伦金所精炼锡库存量均较上周增加 [4] - 光伏焊带日度加工费环比有所下降 [4] 后市展望与关注点 - 在宏观预期较好及供应端扰动可能扩大的支撑下，期价预计保持震荡偏强 [2] - 供应端扰动叠加矿端原料紧张格局未改，但高价位抑制采购，预计锡价延续高位震荡 [3] - 需持续关注刚果金地缘变化 [2]