消费市场表现 - 1月—5月青海省实现社会消费品零售总额387.2亿元，同比增长2.5%，较前4个月提高0.6个百分点 [1] - 5月当月实现社会消费品零售总额92.96亿元，同比增长4.5%，连续3个月实现4％以上正增长 [1] - 1月—5月青海限额以上企业零售额增长2%，增速较1月—4月提高0.8个百分点 [2] 行业细分数据 - 限上批发、零售、餐饮企业零售额分别增长2.8%、1.1%、6.1%，住宿业降幅持续收窄 [2] - 家用电器和音像器材类增长45.1%，建筑及装潢材料类增长27.8%等8类商品零售额实现正增长 [2] - 汽车零售额5月当月同比增长8.6%，月度汽车零售额连续3个月正增长 [2] 以旧换新政策效果 - 可穿戴智能设备零售额同比增长210.8%，新能源汽车增长45%，家用电器和音像器材增长45.1%，建筑及装潢材料增长27.8% [6] - 网络消费持续爆发，限额以上企业通过公共网络实现零售额5.5亿元，同比增长118.2%，增速较前4月提升28.9个百分点 [6] 未来政策方向 - 将通过"政策+活动"双驱动，强化运行调度，狠抓社零攻坚，落实好以旧换新政策 [7] - 持续释放大宗消费潜力，开展购在中国、"外贸优品"中华行、青海"家宴"美食月、以旧换新"家装节"等系列活动 [7] - 进一步挖掘消费增长潜力，持续巩固社零向好态势 [8]

国补资金情况 - “消费品以旧换新”国补资金额度为3000亿元，已下达两批合计1620亿元，剩余1380亿元将在三、四季度分批下达[1][2][4][8] - 截至5月底，“国补”资金池预计已消耗1600亿元左右，前5个月资金预计已消耗过半[3][5] - 已发行超长期特别国债中约44.6%用于“消费品以旧换新”，高于两会计划的23.1%[3][8][13] 国补暂停原因 - 补贴资金消耗阶段性快于特别国债发行，造成“余额不足”[1][3] - 政策防范“国补”套利力度提升，打击商家违规套补行为[3] 政策效果与影响 - 5月社零总额高于趋势值约2.8个百分点，“以旧换新”品类社零同比达16.6%，高于限额以上社零整体增速8.2%[5] - 预计2025年社零同比为5.2%左右，后续社零增长中枢可能向下波动[5] 未来政策建议 - 明年“以旧换新”政策需在“量”上做好接续，防范消费动能走弱风险[2][6] - 需完善政策机制，减少补贴差异等因素造成的市场不公平竞争[2][6]

电商平台表现 - 京东"618"期间下单用户数同比增长超100%，零售线上业务、线下业态及京东外卖整体订单量超22亿单 [1] - 天猫"618"全周期购买用户实现双位数增长，用户规模和活跃度创新高 [1] - 天猫在美妆、服饰、家电家装、3C数码、运动户外、潮玩、宠物等行业成交规模及增速蝉联全网第一 [1] 商品品类表现 - 电脑数码、家用电器、家居家装等品类通过"以旧换新"实现销售额同比显著增长 [1] - 摄影摄像设备在国补带动下创下近亿元级成交额，商品交易总额同比增长22.55% [1] - 潮玩、珠宝饰品、宠物、酒水行业成为天猫"618"高增长趋势赛道 [2] - 玩具潮玩行业6个品牌销售破亿元，"谷圈"诞生10余个千万级单品 [2] - 老铺黄金成交破10亿元，老凤祥、周生生等珠宝品牌高速增长 [2] - 宠物行业鲜朗、麦富迪、弗列加特等6个品牌成交过亿元 [2] - 酒水核心品类成交同比大涨39.6% [2] 消费趋势 - 消费者通过政策补贴加速淘汰高能耗旧品，拥抱智能、低碳新品 [2] - "以旧换新"模式激活存量市场潜力，有望成为消费市场长效引擎 [2] - 兴趣相关消费呈现百花齐放局面，宠物、潮玩、摄影、运动户外、票务等品类全面爆发 [2]

智通财经APP获悉，国泰海通发布研报称，5月国产重卡销量8.9万台，同比增长13.6%，环比增长 1.3%。以旧换新边际带动的销量，有望提升重卡链企业盈利能力。该行认为，2025年1-5月份国内重卡 市场在以旧换新政策未完全落地的情况下，销量基本持平，已经呈现了行业周期性触底的特征。后续以 旧换新政策落地后，产业链销量提升，边际利润有望逐渐显现。据此该行推测：国产重卡销量有望逐渐 回升，预计2025年销量为106万台，同比增长16%;重卡行业的成长空间仍然存在，具体体现在国内的景 气度修复，以及出口的持续成长。 根据第一商用车网，2025年5月国内新能源重卡实现终端销售1.51万辆，环比-5%，但同比大幅增长 190%。而根据方得网，天然气重卡5月销量降至1.5万辆以下，创下近四个月来的新低，国内渗透率也 下降，从4月份的约25%降至23%以下。该行认为，新能源重卡的热销主要是由于产品成本不断下降， 以及以旧换新的相对更大力度;天然气重卡短期受制于气柴油价格比，但由于2025年天然气重卡是首次 受益于以旧换新，后续销量仍有明显回升空间。 5月重卡格局保持稳定 根据方得网，5月重卡市场中中国重汽/陕汽集团/东风 ...

核心观点 - 淘宝天猫"618"期间消费数据表现强劲 453个品牌成交额破亿元 用户规模和活跃度创新高 [1] - 国补政策拉动"以旧换新"消费全面爆发 家电家装和3C数码品类成交总额较去年"双11"增长116% [1] - 潮玩、珠宝饰品、宠物、酒水行业成为高增长赛道 玩具潮玩行业6个品牌成交额破亿元 [1] - 运动户外产品增长超预期 36个品牌成交额破亿元 羽毛球、网球、匹克球销量分别增长超50%、75%、1100% [1] - 新品成为品牌业绩增长核心动力 新品整体成交额同比增长153% 12个新品成交额破亿元 [1] - 天猫通过简化玩法、加大品牌扶持力度促进整体成交增长 重点支持优质品牌2025年高质量增长 [2] 行业表现 家电家装与3C数码 - 参加国补的品类成交总额较去年"双11"增长116% [1] - 113个品牌成交额破亿元 [1] - 超9200个品牌成交额翻倍 [1] 玩具潮玩 - 6个品牌成交额破亿元 [1] - 近百个商家成交额破千万元 [1] - 超2400家店铺实现同比三位数增长 [1] 运动户外 - 36个品牌成交额破亿元 [1] - 2196个品牌成交额较去年翻倍 [1] - 羽毛球销量同比增长超50% 网球增长超75% 匹克球增长超1100% [1] 新品表现 - 新品整体成交额同比增长153% [1] - 12个新品成交额破亿元 [1] - 504款新品成交额破千万元 6970款新品成交额破百万元 [1] 平台策略 - 简化"618"玩法提质提效 促进品牌整体成交增长 [2] - 重点扶持优质品牌和原创品牌 从商家激励、新品扶持等多方面加大投入 [2] - 全面支持优质品牌2025年高质量增长 [2]

2025年5月空调内销出货双位数增长，规模同期新高;考虑2024年5月内销同比-1%，剔除基数因素看， 2025年5月内销出货量较2023/2019年同期CAGR分别+6%/+5%，稳健增长。终端方面，4-5月龙头安装卡 增长提速，同期基数环比平稳;据奥维监测，3/4/5月空调线上零售量分别同比+13%/+39%/+47%，时值 动销旺季，景气斜率向上，而1-4月零售出货节奏基本一致，产业健康运行。展望后续，2024年6-8月空 调内销量分别同比-16%/-21%/-5%，基数走低，弹性有望进一步释放。 龙头份额向上，二线表现分化 智通财经APP获悉，国联民生证券发布研报称，维持空调行业"强于大市"评级。家用空调5月内销景气 向上，外销短期走弱符合预期。国内出货动销趋势一致，产业健康运行，龙头价格策略积极，份额弹性 显著，美的系表现突出;海外需求/关税不确定性仍较高，消化Q1提前出货影响后，有望逐步修复。2025 年以旧换新放宽主体/数量限制，后续出货基数走低，弹性或进一步释放;龙头2025Q1报表质量优异，海 外新兴市场OBM持续突破，后续经营有支撑，年报分红回购力度多有加大，高质量且高股息。 国联民生证券 ...

公司业绩表现 - 公司核心业务"什么值得买"助力42个品牌达成超千万GMV，内容发布量同比增长17.28% [1] - 平台内二级品类GMV TOP5分别为手机通讯、大家电、电脑整机、生活电器和电脑配件 [1] - GMV同比增速最快的五大品类分别为游戏硬件(180.18%)、餐饮美食(91.37%)、办公仪器(35.04%)、电子教育(33.11%)和智能设备(24.60%) [1] 消费趋势分析 - 品质消费与兴趣消费成为重要驱动要素 [1] - 消费者倾向于"换优"，选择功能更强、参数更好的升级产品 [2] - "以旧换新"相关GMV同比增长12.82%，电脑数码、家用电器、家居家装等品类通过该政策实现销售额显著增长 [2] 兴趣消费亮点 - 潮玩品牌泡泡玛特GMV同比增长53.60% [3] - LABUBU热度同比增长高达231.91%，尤其在6月10日"初代玩偶108万拍卖"新闻爆发后 [3] - Switch2、LABUBU等"兴趣消费"呈现爆发式增长，印证消费者为热爱买单的强劲意愿 [4] 营销策略与技术创新 - 电商平台在今年618更注重长线运营、削峰填谷，方便消费者灵活安排购物时间 [1] - 公司依托全域流量体系和AI技术，提升品牌、商家与消费者之间的连接质量和效率 [3] - "以旧换新"模式激活存量市场潜力，有望成为消费市场的长效引擎 [2]

基本盘业务 - 内销方面 公司在中国多联机市场份额达23.1% 连续六年位居行业第一 并推出国产首款5G整体式天氟地水中央空调"海信舒润系列" 以及工程领域M3光合系列全域场景解决方案 [1] - 传统大电采取差异化竞争策略 作为行业龙头之一有望受益于以旧换新政策 [1] - 外销方面 公司在产品研发、渠道拓展、体育营销三方面同步发力 海外业务覆盖欧洲、美洲、中东非、亚太和东盟五大区域 实现收入支柱多元化和产能广泛分布 [1] 新兴业务 - 公司于2021年5月收购日本三电控股 进入新能源汽车热管理市场 2021-2024年投资收益从0.88亿元提升至2.23亿元 CAGR达36.14% [2] - 三电在压缩机技术优势显著 2024年中国区配套订单金额同比+20.8% 持续拓展新客户和订单 [2] 投资建议 - 行业端 国内以旧换新政策催化 出口链恢复性增长叠加关税政策放松 白电需求有望复苏 新能源汽车发展推动上游压缩机等零部件行业增长 [3] - 公司端 央空板块巩固多联机领先优势 传统大电深化中高端布局 三电并表后新能源热管理业务积极拓展 [3] - 预计2025-2027年归母净利润为36.54/37.46/38.93亿元 对应EPS为2.64/2.70/2.81元 当前股价对应PE为10.21/9.96/9.59倍 [3] 机构评级 - 最近90天内共有25家机构给出评级 买入评级19家 增持评级6家 目标均价为36.51 [4]

消费品以旧换新政策效果 - 政策启动以来消费者参与踊跃 [1] - 带动汽车销售超7万台 销售金额176亿元 [1] - 线上线下累计销售家电和数码产品1001万台 销售金额191亿元 [1] 行业销售数据 - 汽车行业通过以旧换新实现显著销量提升 [1] - 家电和数码产品行业销量突破1000万台 [1]

消费数据与政策效果 - 5月中国社会消费品零售总额同比增长6.4%，显著高于4月的5.1%，显示消费动能增强 [1][2] - "以旧换新"政策效果显著，截至5月31日带动销售额达1.1万亿元，5月单月拉动约3000亿元，远超1-4月均值 [2][5] - 家电和音像器材类消费同比增速达53%（提升14.2个百分点），通讯器材类消费同比增速达42.7%（提升13.6个百分点） [2] - 以旧换新资金使用进度达42%，部分地区已出现补贴额度用尽，Q4可能面临资金不足和高基数压力 [5] 经济展望与政策支持 - 内需接力外需成为增长动力，618购物节提前开启进一步刺激消费 [2] - 中央稳就业、增收入、惠民生政策及政策性金融工具落地预期，有望支撑下半年经济 [1][5] - 中信证券预计二季度GDP将保持较快增长，出口抢运热度和消费韧性为关键变量 [5] 中证A500指数ETF投资价值 - 中证A500指数2024年归母净利润增长0.28%，优于万得全A指数（-2.97%），2025-2027年预期增速均约10% [5][8] - 当前市盈率14.77倍，处于近10年60.42%分位，估值合理；中证2000指数市盈率136.44倍（96.61%分位） [5][6][8] - 外资流入趋势下，互联互通和ESG筛选特性或吸引海外资金；公募改革或推动机构聚焦核心资产定价 [8] - 综合费率0.2%（管理费0.15%+托管费0.05%），纳入融资融券标的，场外联接基金代码A/C类为022469/022470 [8]