银行理财市场整体表现 - 截至2025年6月末银行理财市场存续规模达30.67万亿元较年初增长2.38% [2] - 二季度市场回暖一季度规模曾出现下降 [2] - 非银金融机构存款单月新增2.14万亿元创2015年以来同期最高居民存款减少1.11万亿元 [2] 理财公司业绩分化 - 24家披露数据的理财公司合计净利润156.67亿元多数保持增长但部分承压 [2][3] - 招银理财中银理财农银理财兴银理财信银理财光大理财6家净利润超10亿元招银理财以13.64亿元居首但同比下降5.74% [3] - 6家理财公司净利润不足2亿元体量与头部差距拉大 [3] - 浦银理财净利润9.25亿元同比增超70%渤银理财渝农商理财华夏理财同比分别增37.35% 28.26% 21.73% [3] - 中银理财农银理财光大理财净利润同比增22.23% 13.66% 14.42% [3] - 平安理财净利润7亿元同比下滑41.28%招银理财兴银理财杭银理财浙银理财等也出现下滑 [5] 行业分化原因分析 - 存款利率下行促使居民储蓄资金向净值型理财转移 [4] - 理财公司通过加大权益资产配置优化固收+策略提升收益 [4] - 客户基础扩大和代销网络延伸推动管理规模和收入增长 [4] - 规模效应存在天花板管理费率下调压缩收入空间 [5] - 资源禀赋和投研能力强的头部机构挤压中小机构生存空间 [5] - 净值化转型下投资者价格敏感度提升债市波动通过净值下跌-赎回-被动减持链条冲击规模 [8] - 产品结构单一负债不稳固的机构在赎回压力下陷入被动 [8] 理财公司规模格局 - 截至6月末理财公司存续产品2.79万只存续规模27.48万亿元较年初增4.44%同比增12.98%占全市场89.61% [6] - 招银理财规模2.46万亿元领跑兴银理财信银理财也超2万亿元 [6] - 中银理财浦银理财平安理财民生理财建信理财华夏理财光大理财7家规模超万亿元 [6] - 法巴农银理财规模75.69亿元同比增近5倍高盛工银理财95.51亿元同比增364%贝莱德建信理财120.78亿元同比增200% [6] - 汇华理财规模同比缩水23.46%青银理财规模1894.80亿元同比下降约8% [7] - 现金管理类产品存续规模降至6.74万亿元较去年底减少逾5000亿元平均近7日年化收益率约1.35%较6月末继续走低 [7] 产品策略与市场机会 - 低利率环境下理财公司需通过分层设计匹配客户需求推出低波稳健型产品承接存款迁移资金 [10] - 在固收优势基础上适度布局权益市场实现稳健打底+弹性增厚组合 [10] - 开发存款替代型与收益增强型产品提升投研能力与风险管理水平 [10] - 权益类产品存续规模仅0.07万亿元占比偏低因客群风险偏好有限及宏观经济复苏不确定性 [10] - 理财公司可加大固收+与含权产品布局信银理财含权产品存续规模2070.80亿元较上年末增185.79亿元占比从9.68%提升至9.83% [11] - 黄金成为关注新方向因美元走弱及全球风险事件频发金价持续攀升瑞银上调2026年金价预测上看3700美元/盎司 [11] - 央行增持和美元储备货币地位下降为黄金提供长期支撑但短期内高位震荡不宜盲目追高 [11]

银行理财市场整体表现 - 2025年上半年银行理财市场存续规模达30.67万亿元 较年初增长2.38% [4] - 一季度规模下降 二季度开始回暖 权益市场上证指数报3812.51点 [4] - 非银金融机构存款单月新增2.14万亿元 创2015年以来同期最高 居民存款减少1.11万亿元 [4] 理财公司盈利分化 - 24家理财公司合计净利润156.67亿元 头部与尾部机构差距拉大 [4][6] - 6家公司净利润超10亿元：招银理财13.64亿元（同比下降5.74%）、中银理财、农银理财、兴银理财、信银理财、光大理财 [6] - 浦银理财净利润9.25亿元同比增超70% 渤银理财增37.35% 渝农商理财增28.26% 华夏理财增21.73% [6] - 平安理财净利润7亿元同比下滑41.28% 杭银理财、浙银理财等出现下滑 [8] 规模分化与外资崛起 - 理财公司存续规模27.48万亿元 较年初增4.44% 同比增12.98% 占全市场89.61% [10] - 招银理财规模2.46万亿元领跑 兴银理财、信银理财（首次）跻身2万亿俱乐部 [10] - 外资理财公司规模激增：法巴农银理财75.69亿元（同比近5倍）、高盛工银理财95.51亿元（增364%）、贝莱德建信理财120.78亿元（增200%） [10] - 汇华理财规模缩水23.46% 青银理财规模1894.80亿元同比下降8% [11] 产品结构与市场挑战 - 现金管理类产品存续规模降至6.74万亿元 较去年底减少超5000亿元 平均收益率1.35% [12] - 权益类产品存续规模仅0.07万亿元 占比偏低 [15] - 信银理财含权产品规模2070.80亿元 较上年末增185.79亿元 占比从9.68%升至9.83% [15] - 净值化转型导致投资者价格敏感度提升 债市波动引发"净值下跌-赎回-被动减持"负反馈 [12] 行业发展趋势与策略 - 低利率环境下理财公司需分层设计产品：低波稳健型承接存款迁移 固收+权益增厚收益 [14] - 黄金成为新配置方向 瑞银上调2026年金价预测至3700美元/盎司 [15] - 头部机构通过多元化资产配置、负债渠道和对冲工具缓解市场波动 [12] - 尾部机构因产品单一、负债不稳陷入恶性循环 [12]

银行理财市场整体表现 - 截至2025年6月末银行理财市场存续规模达30.67万亿元较年初增长2.38% [1] - 理财公司存续产品数量2.79万只存续规模27.48万亿元较年初增长4.44%同比增12.98%占全市场89.61% [4] - 二季度市场出现修复迹象但部分机构仍面临规模收缩压力 [5][6] 理财公司盈利分化格局 - 24家理财公司上半年合计净利润156.67亿元头部与尾部机构差距拉大 [1][2] - 6家公司净利润超10亿元招银理财13.64亿元居首但同比下降5.74% [2] - 浦银理财净利润9.25亿元同比增超70%渤银理财增37.35%渝农商理财增28.26%华夏理财增21.73% [2] - 平安理财净利润7亿元同比下滑41.28%招银理财兴银理财杭银理财浙银理财均有不同程度下滑 [3] 资产管理规模分层 - 招银理财规模2.46万亿元领跑兴银理财信银理财首次跻身2万亿梯队 [5] - 中银理财浦银理财平安理财民生理财建信理财华夏理财光大理财规模均超万亿 [5] - 外资理财公司快速扩张法巴农银理财规模75.69亿元同比增近5倍高盛工银理财95.51亿元增364%贝莱德建信理财120.78亿元增200% [5] - 汇华理财规模同比缩水23.46%青银理财规模1894.80亿元同比下降8% [6] 产品结构变化与市场挑战 - 现金管理类产品存续规模降至6.74万亿元较2024年底减少超5000亿元平均收益率约1.35% [6] - 债市震荡与净值化转型导致"净值下跌—赎回—被动减持"负反馈链部分机构固收类产品未恢复至2024年底水平 [6] - 头部机构通过多元化资产配置负债渠道和对冲工具缓解波动尾部机构因产品单一负债不稳陷入恶性循环 [7] 资产配置新方向 - 权益市场回暖上证指数报3812.51点但权益类产品规模仅0.07万亿元占比仍低 [1][8] - 信银理财含权产品规模2070.80亿元较2024年末增185.79亿元占比从9.68%升至9.83% [9] - 黄金成为新配置方向瑞银上调2026年金价预测至3700美元/盎司央行增持与美元地位下降形成长期支撑 [9] - 理财公司需开发存款替代型与收益增强型产品通过固收+与含权产品布局控制风险回撤 [8][9] 资金流动与行业驱动因素 - 非银金融机构存款单月新增2.14万亿元创2015年以来同期最高居民存款减少1.11万亿元 [1] - 存款利率下行推动储蓄资金向净值型理财转移理财公司通过提升权益配置比例优化固收+策略增强吸引力 [3][8] - 外资机构凭借差异化投研能力与全球资源成为行业结构变化重要推手 [5]

居民存款与股市涨跌关系 - 7月居民境内人民币存款减少1.11万亿元 同比多减7800亿元 但历史数据显示2009年以来历年7月居民新增存款均为负值 且64.7%的年份股市收涨 表明存款变动与股市涨跌无稳定关联 [1][2] - 三次单月居民存款降幅超万亿元的年份中 股市表现分化明显 2021年7月存款降1.36万亿元对应万得全A指数跌3.1% 2014年7月降1.08万亿元对应指数涨7.5% 2024年7月降1.11万亿元对应指数涨4.7% [2] - 居民存款与股市指数呈强正相关（相关系数0.826） 证伪"存款搬家推升股市"假说 因二者若为替代关系应呈现负相关性 [5] 非银行金融机构存款与股市关联性 - 非银行金融机构存款变动与股市涨跌呈中度正相关（相关系数0.726） 2024年7月该类机构新增存款2.14万亿元 同比多增1.39万亿元 [4][5] - 2024年2月非银行金融机构存款新增2.83万亿元创单月历史新高 同比多增1.67万亿元 同期万得全A指数上涨4.7% 显示其资金流动对股市影响显著 [4] - 非银行金融机构存款来源包括居民和企事业单位 其多增属于广义金融脱媒 但不直接导致居民存款减少 两者余额变动呈正相关（2015-2025年相关系数0.972） [5] 居民部门储蓄与信贷趋势 - 2024年前7个月居民人民币存款累计增加9.66万亿元 同比多增7203亿元 较2015-2019年同期均值高4.71万亿元 超额储蓄趋势持续 [3] - 同期居民人民币贷款仅增6808亿元 同比少增5794亿元 存贷差扩大至8.98万亿元 同比增加1.3万亿元 "多存少贷"倾向显著 [4] - 2020-2024年前7月存贷差均值较2015-2019年同期增加5.49万亿元 2024年较过去五年趋势值进一步扩大3.49万亿元 [4] 居民部门杠杆率变化 - 2024年二季度居民部门杠杆率为61.1% 较2023年一季度62.3%回落1.2个百分点 近5个季度中4个季度环比下降 [7] - 本世纪以来出现三轮降杠杆周期 当前为第四轮 历时5个季度累计降幅暂列历史第三位 [10] - 中国居民杠杆率60%高于G20均值58.3%和新兴市场均值46.6% 但低于发达经济体均值67.0% [11] 国际杠杆率比较与房地产关联 - 2009-2024年中国居民杠杆率累计上升42.4个百分点 同期G20和发达经济体分别下降2.6和8.9个百分点 [12] - 房地产调整经济体普遍经历强力去杠杆 如爱尔兰楼市跌54.4%后杠杆率降78.3个百分点 西班牙楼市跌36.9%后杠杆率降39.1个百分点 [13] - 中国名义住宅物业价格指数较2021年高点累计下跌16.6% 2024年一季度环比跌幅收敛至0.9% [14] 政策应对与部门杠杆贡献 - 2022年一季度至2025年二季度实体经济部门杠杆率上升43.1个百分点 其中企业部门贡献53.6% 政府部门贡献45.2% 居民部门仅贡献1.2% [10] - 历史危机应对中居民部门杠杆贡献显著 1998-2001年贡献45.2% 2009-2010年贡献23.9% 2020年贡献26.1% [8][9] - 美国2009-2024年政府部门杠杆率上升35个百分点 抵消居民部门26.8个百分点的下降 稳住了宏观杠杆率 [15]

市场表现 - 沪指9月5日涨逾1%重返3800点 终结3连阴 创业板指大涨6.55%创2022年1月以来新高[1] - 券商板块盘中转涨 顶流券商ETF(512000)场内价格收涨0.67% 终结5连阴 全天成交额14.86亿元[1] - 板块个股多数收红 南京证券领涨4% 东方财富等近10股涨逾1% 中信证券等跟涨[3] 资金流向 - 券商ETF连续6日吸金合计19.48亿元 近20日资金累计净流入50.57亿元[3] - 居民存款搬家持续进行 资本市场总市值/居民存款比值截至2025年7月处0.59低位 较2015年极值点仍有较大空间[5] - 券商ETF最新规模超300亿元 年内日均成交额达9.48亿元[7] 业绩表现 - 上半年A股49家上市券商归母净利润均实现正增长 其中13家增幅超100% 两家盈利高增近1200%[3] - 券商板块主营业务与资本市场表现强相关 具备较强β属性[3] - 下半年券商有望依托高成交额、股权融资常态化和资本市场回暖展现业绩弹性[3] 估值水平 - 中证全指证券公司指数市净率PB仅1.56倍 位于10年来44.9%分位点[3] - 板块估值仍在相对低位徘徊 后续行情空间值得重点关注[3] 政策环境 - 货币、财政支持政策或仍在路上 历史经验显示国内政策发力能助力股市抵御外部风险[1] - 国家"稳增长、稳股市"政策目标持续定调板块走向 流动性适度宽松环境延续[7] - 政策推动下资本市场趋势稳中向好 各类资金持续入市[5] 行业前景 - 全球流动性叙事共振 资本市场成交火热 市场风险偏好提升 券业景气度料将持续回暖[3] - 资本市场环境持续优化 投资者信心重塑 中长期资金扩容预期增强基本面改善预期[7] - A股流动性指数快速提升时点与券商涨幅中位数高度重合 换手率或还有继续提升空间[5]

市场表现 - 沪指9月5日涨逾1%重返3800点终结3连阴 创业板指大涨6.55%创2022年1月以来新高[1] - 券商板块盘中转涨 券商ETF(512000)场内价格收涨0.67%终结5连阴 全天成交额14.86亿元[2] - 板块个股多数收红 南京证券领涨4% 东方财富等近10股涨逾1% 中信证券等跟涨[4] 资金流向 - 券商ETF连续6日吸金合计19.48亿元 近20日资金累计净流入50.57亿元[4] - 居民存款搬家持续 资本市场总市值/居民存款比值截至2025年7月仍处0.59低位 较2015年极值点有较大空间[6] 行业基本面 - 上半年A股49家上市券商归母净利润均实现正增长 其中13家增幅超100% 两家盈利高增近1200%[4] - 券商板块主营业务与资本市场表现强相关 具备较强β属性 全球流动性叙事共振下景气度持续回暖[4] 估值水平 - 中证全指证券公司指数市净率PB仅1.56倍 位于10年来44.9%分位点 估值处于相对低位[4] 政策环境 - 货币财政支持政策仍在路上 历史经验显示国内政策发力能助力股市抵御外部风险[1] - 国家"稳增长、稳股市"政策目标持续 流动性适度宽松环境延续 资本市场环境持续优化[8] 后市展望 - 机构继续看多 基本面缓慢回升中预计股市走牛[1] - 政策推动下资本市场趋势稳中向好 各类资金持续入市下换手率还有提升空间[6] - 券商有望依托高成交额、股权融资常态化及资本市场回暖展现业绩弹性[4]

当牛市来到中场，究竟要如何趋利避害？当前的 " 水牛 " 处于何种阶段？哪些板块仍有机会？还有 哪些宏观政策催化剂值得期待？ 自 8 月以来， A 股大盘和小盘股分别上涨 8% 和 10% ，成交量创纪录。 同时，最近两天还看到 了市场出现了一些跌宕起伏 。 有观点认为，这轮牛市是由前期的国家队资金、近期的保险资金等撑 起来的 " 水牛 " ，因为基本面和盈利修复尚待提速。 时至今日，对中国股市而言，最关键的两个流动性变量就是散户和机构（尤其是始终低配中国股市的 外资）。 散户存款 "搬" 了多少？外资偷偷买了啥？"牛市中场"避坑指南>> 就 " 存款搬家 " 而言，这是超低利率时代的必然趋势。摩根士丹利估算 2022~23 年期间的中国超 额定期存款规模约为 6~7 万亿元，目前出现了初步的 " 搬家 " 迹象，未来存款是否会大幅"搬 家"仍取决于市场动能、宏观叙事以及政策延续。 就外资而言，多年来全球长线外资对中国股市的配置仍处于历史低位，因此一旦修正 " 低配 " 状 态， A 股可能获得持续的外部动能。近期， " 热钱 " （对冲基金）已经率先行动。 ...

市场表现 - 9月5日主要指数分化 创业板指涨逾1% 沪指跌0.07% 深成指涨0.42% [1] - 券商ETF(159842)当日跌0.85% 成交额超2300万元 溢折率0.09% [1] - 成分股中仅首创证券涨超2% 多只券商股跌幅居前 [1] 资金流向 - 券商ETF近10日有8日获资金净流入 累计净流入13.8亿元 [1] - ETF最新流通份额44.54亿份创历史新高 流通规模达52.64亿元 [1] 行业业绩表现 - 2025年上半年42家上市券商经纪业务收入745.45亿元 同比增长50.69% [2] - 所有券商该业务均实现正增长 头部效应明显 [2] - 代销金融产品收入增速超30% 新开户数与客户资产规模显著提升 [2] 资产配置 - 42家券商自营资产规模6.75万亿元 较年初增长11.28% [3] - 交易性金融资产增长14.43%至4.76万亿元 [3] - 权益OCI规模大幅提升30.80%至0.57万亿元 [3] 行业展望 - 预计2025年券商行业将实现48%左右盈利增速 [2] - 居民存款搬家趋势持续 资本市场总市值/居民存款比值仅0.59 [2] - 市场交投活跃度提升 成交额及两融余额攀升为业绩提供支撑 [3]

行业格局 - 银行理财市场呈现头部集中、外资崛起、区域分化特点 头部机构优势明显 [1][4] - 全国理财产品存续规模达30.67万亿元 较年初增长2.38% 同比增长7.53% [4] - 理财公司万亿俱乐部共13家 包括6家国有行理财子公司和7家股份行理财子公司 [3] 机构规模 - 股份行理财子公司占据规模前三 招银理财2.46万亿元 兴银理财2.32万亿元 信银理财2.13万亿元 [3] - 地方行理财子公司规模分化显著 青银理财规模1894.80亿元 与头部机构相差十余倍 [3] - 多家理财公司实现高增长 华夏理财规模增长19.18% 渝农商理财增长18.68% [3] 盈利能力 - 20家理财公司上半年合计净利润151.79亿元 [3] - 招银理财净利润13.64亿元位居首位 中银理财13.58亿元 农银理财12.73亿元 [3] - 新开业浙银理财上半年实现净利润0.74亿元 总资产21.02亿元 [3] 业务重点 - 理财公司聚焦实体经济支持 招银理财相关业务余额1.93万亿元 平安理财超2800亿元 [5] - ESG投资成为重点方向 平安理财ESG资金余额超1100亿元 [5] - 代销业务快速扩张 兴银理财合作中小银行超540家 代销余额2379.63亿元 较上年末增加478.01亿元 [6] 业务策略 - 产品端通过分层设计匹配多元需求 采用稳健+弹性的组合策略提升吸引力 [6] - 渠道端深度拓展城农商行代销网络 渗透下沉客群 [6] - 服务端通过降费让利和投教陪伴体系增强投资者信心 [6] 市场趋势 - 市场利率下行导致现金管理类理财产品规模与收益双降 [4] - 存款利率走低催生资金流向理财市场的比价效应 固定收益类产品吸引资金流入 [4] - 理财产品结构向固收类集中 权益类产品规模占比低 [4]

行业投资评级 - 行业评级为超配 前次评级为超配 评级变动为维持 [5] 核心观点 - 当前各类资金接力入市 保险资金增配股票比例环比提升 公募基金发行和净申购开始回暖 居民存款搬家或刚刚开始 [1][5] - A股流动性指数快速提升时点与券商股涨幅中位数高度重合 2024年7月10日熊牛切换以来券商股已上涨74% [2] - 券商2025年中报业绩表现整体亮眼 预计2025年行业将实现48%左右盈利增速 [3] 资金入市情况 - 截至2025年二季度末保险公司资金运用余额36.2万亿元 其中投资股票规模3.1万亿元 占比较2024年二季度提升1.7个百分点至8.5% [1][20] - 2025年上半年保险公司新增保费收入3.73万亿元 同比增长5.3% [20] - 居民存款搬家刚刚开始 资本市场总市值/居民存款比值在0.48-1.2区间波动 2025年7月仍处0.59低位 较2015年极值点仍有较大空间 [1][26] - 2025年8月上交所A股新开户数上升至265.03万户 环比增长35% 同比增长165% [26] 市场流动性分析 - 2025年8月5日以来市场两融余额站上2万亿元 8月13日以来沪深两市成交额站上2万亿元 [34] - 万得全A换手率在历次券商行情中的极值：2014-2015年为3.69% 2018-2019年为2.61% 2020年5-7月为2.62% 2024年7-11月为4.21% [2][35] - 2025年券商股上涨以来万得全A换手率最大值为2.82%（出现在8月27日） [2][35] - 基于西部策略团队编制的A股流动性指数显示 流动性快速提升时点与券商股涨幅中位数高度重合 [2][41] 券商股表现与估值 - 截至2025年9月3日 证券Ⅲ（中信）PB为1.53倍 处于2012年以来33%分位数水平 [47] - 行业ROE在4%-8%区间波动 历次行情对应的PB极大值在1.5-2.3倍区间波动 [47] - 券商股具有明显日历效应 通常在7-11月相较沪深300指数具有超额收益 [52][54] 业绩表现与预测 - 2025年上半年42家上市券商实现营收2518.66亿元 同比+30.1% 归母净利润1040.17亿元 同比+65.1% [55][57] - 分业务表现：经纪收入同比+44% 投行收入同比+18% 资管收入同比-3% 利息净收入同比+31% 自营收入同比+47% [55] - 基于中性假设 预计2025年证券行业实现营业收入5510亿元 同比+22.1% 净利润2479亿元 同比+48.2% 行业ROE约7.8% [56][58] - 关键假设：A股日均成交额17000亿元 净佣金率2.20‱ IPO规模840亿元 日均两融规模20000亿元 [59] 行业格局与投资建议 - 证券行业并购重组持续进行 国联民生、国泰海通已完成并表 浙商证券收购国都证券、西部证券收购国融证券等仍在推进中 [59][60] - 推荐低估低配高ROE的头部券商和具有基本面变化的券商 包括国泰海通A+H、华泰证券A+H、东方证券A+H、广发证券A+H、中国银河A+H、东方财富、中信证券A+H [3][60] - 同时推荐湘财股份（有望通过吸并大智慧实现市占率提升）、九方智投控股（受益于权益市场活跃）、中金公司H（受益于港股IPO回暖） [3][60]