核心观点 - 近一周（2025.11.10-2025.11.14）全球权益市场涨多跌少，估值温和变化，A股核心宽基指数全线下跌，估值微幅收缩，价值风格持续占优，大盘价值领涨（+1.44%），大盘成长领跌（-1.64%）[2] - 下游消费行业（如家用电器、美容护理、食品饮料）估值性价比占优，其各项估值分位数均值不超过75%，而TMT板块（电子、通信）及上游资源板块（基础化工、石油石化）短中期估值分位数处于高位，滚动1年均值高于99%[2] - 新兴产业板块跌多涨少，消费和金融相关概念表现突出，5G领跌（-7.06%），基因检测领涨（+4.66%），半导体产业、集成电路PE收缩超过6x[2] 全球估值跟踪对比 - 近一周海外市场涨跌不一，法国CAC40领涨（+2.77%），美国股指小幅调整，估值变化温和，仅韩国综合指数PE扩张1.8x，德国DAX PE收缩1.01x，后者收缩与股价上涨方向相反，体现盈利预期上修[2][7] - 当前法国CAC40和香港股指（除恒生科技）各项估值分位数均大于92%，处于较高水平，印度SENSEX30指数估值水平相对最低，其滚动1年、3年估值分位数均值分别为58%、41%[2][7] - 从长序列分位数看，PE方面，除印度SENSEX30低于中位数、日经225位于中位数至75%分位数间，其余主要市场指数均高于75%分位数；PB方面，仅沪深300（1.48x）和恒生指数（1.24x）位于中位数和75%分位数之间[8][16][23] A股宽基估值跟踪 - 近一周A股核心宽基指数全线下跌，中证500领跌（-1.26%），上证50（+0.00%）和国证2000（-0.13%）相对抗跌，估值大多随股价小幅收缩，仅中证2000 PE扩张1.38x[2][27] - 截至11月14日，A股主要宽基指数PE、PB、PS基本位于近一年87%-97%分位数，PCF分位数约为54%，短中期看大盘指数估值性价比占优，其4项估值指标的1年、3年滚动分位数均值分别为78.93%、85.42%[2][28] - 长期看大盘成长相对占优，其5年滚动分位数均值为48.97%，小盘价值估值分位数最高，其1年、3年、5年滚动分位数均值分别为99.59%、98.93%、97.38%[2][28] A股行业及赛道估值跟踪 - 一级行业涨跌互现，综合领涨（+6.99%），TMT板块集体回调，电子、通信领跌（-4.77%），下游消费和大金融板块悉数上涨，商贸零售、纺织服饰涨幅超4%，估值随股价调整，电子、计算机、通信PE收缩超2x，综合PE显著扩张3.35x[2][51] - 综合看各估值指标分位数，上游资源板块（基础化工、石油石化）短中期估值水平位于高位，滚动1年分位数均值高于99%，3年均值高于96%，下游消费板块（家用电器、美容护理、食品饮料）估值性价比仍较高，各窗口期分位数均值不超75%[2][53] - 新兴产业中，数字经济、高端装备制造、新能源、智能汽车板块悉数下跌，生物科技板块上涨，半导体产业和集成电路PE收缩超过6x，基因检测PE显著扩张5.1x，热门概念中白酒、高送转、保险等消费金融板块领涨[2][61] A股估值性价比 - 从PB-ROE视角观察全A及沪深300近10年轨迹[63] - 基于一致预测净利润测算的两年复合增长率（CAGR）及静态TTM PE，展示了一级行业和二级行业的PEG情况[66][69]

政策核心观点 - 国务院办公厅印发文件 提出鼓励各类金融机构立足自身职能定位做好金融服务 要求银行以金融综合应用场景为抓手服务实体经济 [1] - 政策目标为在数字经济、产业升级、民生保障等领域构建"金融+场景"深度融合的新生态 为培育新质生产力注入金融动能 [1] - 银行需将金融综合应用场景建设作为转型核心任务 在数字经济、产业转型、民生服务的广阔场景中推动金融创新 [3] 数字经济领域应用 - 银行需锚定数字经济主赛道 构建技术驱动的金融场景底座 以数据要素为核心打造"技术穿透式"金融场景 [1] - 深度挖掘数据价值 将数据分析、安全防护技术融入金融服务全流程 针对办公、社交、消费等场景开发"智能算力+融资"等创新模式 [1] - 聚焦人工智能与全空间无人体系 将AI技术应用于风险评估、智能投顾、客户服务等环节 针对无人物流、低空经济等新场景创新金融产品 [1] 产业转型升级服务 - 银行需聚焦产业转型升级 打造全链条场景金融服务体系 从"单点服务"转向"全链条赋能" [2] - 在制造业领域 围绕智能制造、绿色制造场景 开发"柔性生产线改造贷款""零碳园区绿色信贷"等产品 向企业开放金融数据接口嵌入工业软件、中试验证等环节 [2] - 在智慧物流领域 整合"智慧港口+无人运输+仓储管理"数据 推出"物流单质押融资""联运全程供应链金融" 实现物流节点与资金流转的实时匹配 [2] - 在现代农业领域 针对种业研发、智慧农牧场两大核心场景精准发力 通过打造特色金融产品实现全产业链的金融覆盖 [2] 民生与社会治理布局 - 民生与社会治理是银行场景布局的重要方向 银行需以"便捷化、综合化"为核心将金融服务嵌入政务、医疗、养老、文旅等场景 [2]

宏观经济运行态势 - 国民经济延续稳中有进的发展态势，10月份城镇调查失业率为5.1%，比上月下降0.1个百分点，连续两个月下降 [1] - 10月份全国居民消费价格指数同比上涨0.2%，由降转涨，上个月为下降0.3%，核心CPI同比上涨1.2%，涨幅比上月扩大0.2个百分点 [3] - 10月份工业生产者出厂价格指数同比下降2.1%，降幅比上月收窄0.2个百分点，连续三个月收窄 [3] 工业生产与供给 - 10月份规模以上工业增加值同比增长4.9%，其中装备制造业增加值增长8%，明显快于规模以上工业增速 [2] - 高技术制造业增势良好，10月份规模以上高技术制造业增加值同比增长7.2%，继续快于规模以上工业增长 [4] - 10月份锂离子电池制造、光伏设备及元器件制造等行业价格环比分别上涨0.2%和0.6% [3] 消费市场表现 - 10月份社会消费品零售总额同比增长2.9%，服务零售额同比增长5.3%，快于商品零售额增速 [3] - 10月份限额以上商品零售额中的通信器材类、文化办公用品类商品零售额分别增长23.2%和13.5% [3] - 假日经济带动作用明显，10月份住宿和餐饮业生产指数同比增长3.9%，比上月加快2.6个百分点 [2] 服务业发展 - 10月份服务业生产指数同比增长4.6%，增速比上月有所回落，主要受上年同期基数抬升影响 [2] - 现代服务业发展较好，10月份信息传输软件和信息技术服务业、租赁和商务服务业生产指数同比分别增长13%和8.2% [4] - 前三季度，信息传输软件和信息技术服务业、租赁和商务服务业增加值合计占第三产业比重为16.3%，比上年同期提高0.8个百分点 [5] 投资与出口 - 1~10月份，航空、航天器及设备制造业投资同比增长19.7%，信息服务业投资增长32.7% [5] - 前10个月，高新技术产品出口额增长7.3%，机电产品出口额占全部出口额比重达到60.7% [4][5] - 1~10月份，实物商品网上零售额增长6.3% [4] 新兴产业与绿色转型 - 10月份新能源汽车、汽车用锂离子电池等绿色产品产量分别增长19.3%和30.4% [4] - 1~10月份，规模以上数字产业制造业增加值同比增长9.5%，智能设备制造、电子元器件及设备制造行业增加值分别增长11.1%和12.3% [5] - 数字经济、平台经济等新需求不断扩大，新能源、新材料、人工智能等领域投资持续扩大 [4][5]

"十五五"规划与税收职能主线 - 规划强调高质量发展与科技自立自强，目标包括科技水平大幅提高和建设现代化产业体系[4] - 规划首次明确居民消费率明显提高的目标，要求建设强大国内市场以增强经济韧性[5] - 规划注重公平发展，提出共同富裕迈出坚实步伐和优化分配结构，扩大中等收入群体[5] - 税收作为宏观经济治理抓手，需服务供给侧改革、内需扩大和收入分配优化[6] 税收制度优化建议 - 税收首要职能是筹集财政收入，减税降费需有限度以平衡激发活力与保障公共服务财力[7] - 税收应保持中性，避免过多优惠扭曲竞争秩序，尊重税种属性如增值税的中性特征[8] - 税收政策需适配产业生命周期，幼稚期可支持（如研发加计扣除），成熟期应退出以防产能过剩[9] - 税收支持应精准聚焦科技创新、绿色发展、乡村振兴等领域，清理碎片化政策[10] - 构建公平税收制度，包括个税综合征收、研究资本利得税及遗产税，并推动增值税分享向消费地转型[10] - 税制需适配数字经济和服务经济，解决税基认定问题，并推动绿色化如消费税扩围至高污染行业[11]

论坛概况 - 论坛于11月15日在北京举办，主题为“智能经济和智能社会的新形态” [1][3] - 论坛由中央财经大学、中国法学交流基金会、中国科学院大学科技与法律研究中心、中国经济改革研究基金会共同举办 [1] - 论坛发布了“2025中国数字经济发展与法治建设”十个重大影响力事件 [1][3] 十大影响力事件 - 国务院印发《关于深入实施“人工智能+”行动的意见》 [3] - 全国人大常委会通过《反不正当竞争法》修正案 [3] - 国务院公布《政务数据共享条例》 [3] - DeepSeek开源模型发布 [3] - 鸿蒙生态实现关键进阶 [3] - 超导量子计算原型机“祖冲之三号”创造新纪录 [3] - 中国人工智能专利申请量和拥有量均位居全球首位 [3] - 最高人民法院首次发布数据权益司法保护专题指导性案例 [3] - 上海“AI换脸”著作权侵权案入选最高人民法院知识产权典型案例 [3] - 第78届联合国大会通过中国提出的《加强人工智能能力建设国际合作决议》 [3] 行业发展趋势与法治建设 - 智能经济与智能社会已成为一场深刻变革，法治是变革持续稳定可控的关键 [4] - 需构建智能法治方面的自主知识体系，以服务法治实践，推动行业规范有序发展 [4] - 需完善法律制度、政策制度、应用规范及伦理准则，以应对人工智能推动的生产关系变革 [5] - 需健全数据要素基础制度，建设开放共享安全的全国一体化数据要素市场 [5] - 深化数据资源开发利用，形成高质量数据要素供给，是实现动态平衡的关键 [5]

市场近期动态 - 比特币价格跌破十万美元关口，市场出现显著波动 [1][4] - 部分大型持有者（巨鲸）进行抛售，引发市场广泛关注 [4] 巨鲸行为分析 - 巨鲸的抛售行为不完全等同于恐慌性出逃，其动作可能源于资产再平衡或锁定收益 [5] - 大户的操作常发生在全球流动性收紧、ETF资金调仓及美联储政策态度反复的背景下 [5] 市场情绪与结构 - 散户情绪化的跟风式出逃是引发市场踩踏的关键因素，而非巨鲸的抛售本身 [6] - 尽管有巨鲸减仓，但交易所储备持续下降，表明市场存在逢低吸筹的买盘力量 [7] 行业长期前景 - 比特币的长期叙事尚未结束，全球对数字资产的制度化探索仍在推进 [8] - 区块链底层技术持续突破，数字经济活力十足，为行业生态健康发展提供支撑 [8] - 当前价格波动被视为价值重估的过程，而非牛市终结 [4][8]

好的，我将为您分析这篇公众号文章，总结其核心观点和关键要点。作为拥有10年经验的投资银行研究分析师，我会专注于提炼其中的行业和公司研究价值，并严格遵循您的要求。 文章核心观点 文章核心观点是分析2026年通胀中枢回升的可能性及当前面临的约束，并详细复盘了近期全球及中国主要资产的表现、政策动向和高频经济数据。分析认为，2026年通胀在猪周期启动、关键行业产能压力缓解及“反内卷”政策叠加下有回升条件，但地产销售价格未企稳构成主要约束；近期全球市场风偏经历“过山车”，中国资产更聚焦国内结构性线索，市场宽度回升、集中度下降 [1][4][10][11] 2026年通胀展望 - 2026年通胀中枢在中性情况下较2025年有所抬升，回升存在三个有利条件 [1][2][3] - 猪周期预计2026年启动回升概率较大，时间周期约4年，当前猪肉平均批发价已低于2022年3月谷底（18.3元/公斤），生猪养殖处亏损区间（2025年11月自繁自养生猪养殖利润均值为-102元/头） [2] - 关键行业产能压力最大阶段已过，黑色冶炼行业投资高增长集中于2019-2021年（增速26.0%、26.5%、14.6%），2025年前10个月为-2.0%；电气机械（含新能源）投资高增长在2021-2023年（增速23.3%、42.6%、32.2%），2025年前10个月为-9.4% [3] - “反内卷”政策影响逐步叠加，如能源局核查煤矿生产、工信部发布钢铁产能置换征求意见稿，“十五五”规划建议稿提及碳达峰目标影响原材料行业 [3] - 通胀回升斜率面临约束，最主要的是地产销售价格尚未企稳，其止跌回稳有待后续政策线索明朗化 [4] 全球资产表现回顾（11月第二周） - 全球股市延续震荡，风偏经历“过山车”，大类资产轮动指数周均变动127次，MSCI发达市场、新兴市场分别收涨0.37%、0.21% [4] - 美股先上后下再反弹，标普500恐贪指数从222点降至53点，纳指跌幅收窄至0.5%，道指、标普500分别录得0.3%、0.1%；VIX收于20%附近，VVIX指数收于107.95；标普行业领涨为医疗、能源，领跌为可选消费及中概股代表KWEB ETF [5] - 欧股震荡走高，STOXX600回升2.13%，英国富时100指数、德国DAX指数分别录得0.16%、1.30%；日股技术性回补，日经225涨幅0.2% [6] - 避险情绪与弱美元推升金银，伦敦黄金现货上涨1.9%至4071美元/盎司，伦敦白银现货收涨6.8%至52.01美元/盎司，年内涨幅分别为55.9%、79.9%；金银比降至78.3，为滚动三年-1.35倍标准差；国内黄金ETF净流入57.53亿元，SPDR全球黄金ETF净流入1.94吨 [7] - 原油受地缘风险推升，布伦特原油期货周涨1.19%；铜价震荡收涨，纽约期铜、伦铜、沪铜指数分别收涨2.1%、1.4%、1.1% [8] - 美债利率上行且波动升高，10年期利率升至4.14%，2年期利率上行7BP，10Y-2Y利差收窄至52BP；MOVE隐含波动反弹至79.71% [8][9] - 美元指数走弱收于99.3，周跌0.26%；非美货币除日元外多数转升，USDCNH周跌0.35%至7.1001 [10] 中国资产与市场结构 - 中国资产聚焦国内结构性线索，万得全A震荡收跌0.47%，10年期国债利率持平于1.81%；两市成交额放量至日均2.0万亿元；恒指上扬1.26%，恒科收跌0.42%；纳斯达克金龙指数周跌2.51% [10] - 市场宽度由平转升，万得全A成分股超越240日均线占比升至77%，超越60日、20日均线占比分别回升至55.6%、58.4%；市场集中度回落，A股成交额前5%个股成交额占比降至38.8% [11] - 万得全A市盈率维持在22.20倍，“万得全A P/E-名义GDP增速”处于滚动五年+1.64倍标准差；若名义增速未来升至5.0%，当前估值对应偏离度回归至+1.40倍标准差 [11] - 宽基多数震荡收跌，科创50与创业板指分别录得-3.8%、-3.0%；中证红利收涨0.3%；消费持续占优，科技全面回调；正收益行业占比维持六成，综合、纺织服饰、商贸零售领涨（7.0%、4.4%、4.1%），通信、电子、计算机领跌 [12] 海外宏观与政策动态 - 多位美联储官员发表偏鹰派言论，市场对12月降息预期降温，CME FedWatch显示12月降息概率降至约44%；市场仍预计到2026年底累计降息约80bp [13][14] - 美国政府关门在第43天结束，但10月多项宏观经济数据可能永久缺失，如CPI和住户调查就业报告可能不会发布；CBO预计停摆使四季度年化GDP增速减少约1.5个百分点 [14][15] - 美国将瑞士关税从39%下调至15%，并豁免一批国内供应不足农产品（咖啡、热带水果等），瑞士制药企业承诺在美投资约2000亿美元 [16][17] 国内高频经济数据（11月） - 高频模型显示短期经济“量降价升”，预计11月实际、名义GDP分别为4.45%、4.02%，平减指数回升至-0.44%；工增预计回落至4.7% [18] - 出口韧性放缓，美西航线运价周环比涨3.9%；对美出口“量”同比放缓，TRV中国对美集装箱发船数量、吨位量月均同比为-33%、-35.4% [19] - 社零预计同比回升至3.56%，服务业生产指数为5.09%；11月CPI环比预计-0.09%，同比0.71%；PPI环比预计0.05%，同比-2.15% [19][20] - 狭义流动性波动较大，DR001一度升高18BP至1.51%，后重新降至1.37%；央行三季度货政报告强调逆周期和跨周期调节 [21][22] - 10月金融数据显示央行小幅缩表（总资产减少768亿元），M1增速下降1.0pct至6.2%，M2增速下降0.2pct至8.2%，实体信贷同比少增主要受居民部门贷款拖累 [22][23] 政策与行业动态 - 建筑工地资金到位率转为下降，截至11月11日为59.76%，周环比降0.06个百分点；10月委托贷款多增（同比多增1872亿元）但企业长贷仍弱，政策性金融工具影响尚未完全显现 [24][25] - 国家市场监管总局发布《互联网平台反垄断合规指引（征求意见稿）》，将“平台低于成本销售”、“全网最低价”等列示为垄断风险；前10个月网上商品和服务零售额占社零比重为31% [26][27][28] - 生意社BPI指数回暖，周环比升1.0%；能源、有色指数稳中有升；六氟磷酸锂价格周环比上涨24.7%至15.15万元/吨；DXI存储芯片价格指数升15.5% [29][30] - 国常会研究“两重”建设，部署增强消费品供需适配性；国办印发《关于进一步促进民间投资发展的若干措施》；发改委召开民营企业座谈会听取服务业发展意见建议 [32][33][34]

文章核心观点 - 世界互联网大会数字研修院举办的“2025全球互联网人才卓越计划研修班”旨在应对全球数字经济深化发展的系统性课题，聚焦于人才培养、技术治理和数字社会未来 [2] - 研修班形成了关于数字技术与可持续发展深度融合、人工智能治理、数据流通平衡、国际合作以及人才创新驱动五大全球性价值共识 [7][8][9][10][11][12] - 全球数字经济的发展趋势正从规模经济转向普惠经济，其未来方向取决于对智能体体系、数据监管和AI普惠等新问题的解决 [13] 课程设置与参与情况 - 研修班设置了《中国绿色发展和国际合作》《数字经济中的投资和企业发展》等课程，涵盖数字经济、可持续发展及AI治理等领域 [2] - 课程邀请了国际组织与行业领军专家分享多元实战案例与前沿观点 [2] - 来自巴基斯坦、塔吉克斯坦等30多个国家和地区的政府官员参与开班仪式和讲座 [2] 数字技术与可持续发展 - 数字技术不仅是经济增长引擎，更是推动全球可持续发展目标实现的关键力量 [8] - 中国在绿色发展方面的成果，如森林覆盖率提升、PM2.5浓度下降，离不开数字技术在环境监测、能源管理等方面的深度应用 [8] - 欧盟政策核心已将数字技术与绿色复苏紧密结合，未来城市治理、产业升级与能源转型需智慧化与绿色化双轨并行 [8] 人工智能治理与安全 - 人工智能正在重塑网络安全、数据流通与产业效率，“AI对抗AI、AI管理AI”将成为未来趋势 [9] - AI智能体在安全运维、数据分类等领域展现出超越人类的效率，但也带来模型越狱、数据泄露等新型风险 [9] - 人工智能治理迫在眉睫，需建立涵盖模型安全、数据隐私、伦理审查的“安全可控的AI生产力”体系 [9] 数据流通与可信基础设施 - 数据价值释放必须在安全与合规框架下进行，需从静态防护转向“动态数据安全”理念 [10] - 通过隐私计算、数据脱敏等技术实现数据可用不可见，可信数据空间是未来基础设施 [10] - 数据基础设施的互联互通与互操作性是弥合数字鸿沟的前提 [10] 国际合作与普惠发展 - 单靠任何国家或企业无法应对全球挑战，数字经济发展趋势已从规模经济转向普惠经济 [11] - 开源模型提高了发展中国家AI可及性，智能体让中小企业获得过去只有大企业才能享有的能力 [11] - 数字合作是必选项，需各国政府、企业与民间社会共同参与数字基础设施建设与治理机制设计 [11][12] 人才与创新驱动 - 中国数字经济成功源于“投资—融合—创新”三位一体发展逻辑，头部数字企业在研发强度与专利数量上跻身全球第一梯队 [5][12] - 研发投入、创业生态与风险投资的良性互动是关键，华为、阿里巴巴、腾讯等企业是高强度研发与人才集聚的例证 [5][12] - 数字时代领导者需具备专业能力、同理心、勇气与执行力，以引领组织在快速变化中保持战略定力 [12]

站在新的历史起点上，习近平主席与泰国国王哇集拉隆功会见，为中泰关系的下一个50年擘画宏伟蓝 图，指明合作方向和路径："稳步推进中泰铁路等大项目合作，扩大进口泰国优质农产品，拓展人工智 能、数字经济、航空航天等新兴领域合作""促进人文交流""积极支持泰国王室公益项目"……观看视 频》》 联播+11月14日上午，习近平主席在北京人民大会堂会见来华进行国事访问的泰国国王哇集拉隆功。此 次访问是哇集拉隆功就任国王以后首次出访大国，也是中泰建交以来泰国国王首次访华。对此，习主席 表示，这"充分表达了'中泰一家亲'深厚的友好情谊，充分表达了国王陛下对发展中泰关系的重视，这 次的访问具有重要意义"。 今年是中泰建交50周年。半个世纪以来，中泰两国始终并肩携手、守望相助，是真正的好亲戚、好朋 友、好伙伴。特别是新时代以来，中泰两国深化发展战略对接，推进产供链深度交融，赋能各自现代化 进程，密切人文交流合作，为两国人民带来了实实在在的福祉。 总监制丨骆红秉 魏驱虎 监 制丨王敬东 主 编丨李璇 编 辑丨李珊珊 剪 辑丨李雪菲 视 觉丨颜妮 校 对丨李丹 孙晓媛 毛长志 任佳 出 品丨中央广播电视总台央视网 [ 责编：杨煜 ] ...

经济结构调整与新动能培育 - 1至10月份经济结构调整和培育新动能取得积极成效，支撑经济稳定运行[1] - 数字经济、平台经济等新需求持续扩大，新兴产业快速发展，产业升级势头明显[1] 新兴制造业增长 - 1至10月份数字制造和智能制造等行业成长壮大[11] - 电子元器件及设备制造行业和智能设备制造行业增加值分别增长11.1%和12.3%[11] 服务业消费表现 - 文体休闲服务类和旅游咨询柑赁服务类零售额均保持两位数增长[4]