核心观点 - 中国煤炭消费自2017年以来首次出现同比负增长 但预计明年需求仍有增长空间 供应相对稳定 煤炭消费下滑是能源转型与产业结构升级的结果 而非经济动能不足 行业正经历从主体能源向兜底保障和重要工业原料的角色转变 [1] 煤炭消费现状与原因 - 今年以来中国煤炭消费总体偏弱 自2017年以来同比首次出现负增长 [1] - 消费下滑首要原因是火电用煤减少 新能源装机和发电量快速增长 预计全年风电光伏新增装机约3.7亿千瓦 规模化替代效应凸显 煤电装机占比及发电量受到制约 [1] - 钢铁 建材两大传统耗煤行业需求减少 受房地产市场持续调整等因素影响 [1] - 煤炭消费增速与宏观经济增速的关系已由密切相关转为弱相关 单位产出煤耗持续降低 [1] 未来需求展望 - 中国煤炭运销协会预计 明年中国煤炭需求仍有一定增长空间 [3] - 短期看 电煤需求有望保持增长 因明年新能源装机和发电增速可能回落 可再生能源发电增量难以完全覆盖用电量增量 为火电留出空间 [3] - 煤化工行业效益相对较好 新增产能陆续投产 产能利用率有望维持高位 将带动化工煤需求较快增长 [3] - 中长期看 煤炭消费下滑大势不可阻挡 预计消费将在2027年前后达峰并进入平台期 此后进入明显下降通道 [3] - 达峰后 电力 化工行业用煤将保持增长 钢铁 建材 民生等用煤稳中有降 [3] 行业转型与角色转变 - 煤炭角色将从主体能源逐步转向兜底保障能源 成为新型电力系统中可靠经济的“调节器”和“备份电源” [3] - 一部分先进煤电机组和产能将成为珍贵的系统调节资源 [3] - 煤炭不仅是能源 也是重要的工业原料 从燃料向原料转变是行业打破发展天花板的关键路径 [4] - 今年以来 主要煤化工产品产量持续增长 其用煤需求成为抵消其他行业下降的关键力量 [4] - 能源转型需坚持“先立后破” 在新能源尚未能完全独立支撑系统前 必须确保煤炭产能充足和供应链弹性 [4] 宏观与结构背景 - 中国“十五五”规划建议明确提出“推动煤炭和石油消费达峰” [1] - 经济结构正向高端制造 现代服务业等低能耗领域转型升级 新动能对能源消费的增长拉动更多体现在电力需求上 而非直接煤炭消耗 [2] - 全社会用电量将持续增长 但用电增速与煤耗增速“脱钩”趋势日益明显 更多用电需求将由可再生能源提供 [2]

各大投行也扎堆看涨铜价，花旗预测铜价将在明年中期达到15000美元/吨。推动铜价上涨的主要因素包括能源转型和人工智能领域的强劲需求，尤其是电 气化、电网扩展和数据中心建设所需的大量铜。不过，铜价快速上涨，也把压力传导到下游，已经有空调企业表示要通过涨价消化铜价上涨带来的成本攀 升。 铜价暴涨真相：年内飙涨35% 铜一直被视为全球经济风向标，截至12月17日发稿，今年迄今LME铜价上涨近35%，绝大多数涨幅发生在近一个月。 铜价强劲上涨，除了受到需求激增以及相关关税政策影响，也得益于今年以来持续走弱的美元指数（DXY）—— 这使得持有其他货币的投资者购买铜等 金属更为便宜；此外，美联储与欧洲央行主导的全球利率下行轨迹，也是推动铜价走高的核心驱动力。 近期，铜市场迎来新一波上涨。 全球进入抢铜模式 伦敦金属交易所（LME）三个月期铜的走势可谓芝麻开花节节高，12月12日盘中一度触及11952美元/吨的历史新高。此后，铜价高位震荡，截至12月17日 20时LME铜价达到11715美元/吨。与此同时，沪铜主连当日上涨0.4%，收报92820元/吨。 上海钢联铜事业部分析师肖传康表示，铜价上涨得益于供应偏紧而需求增长。 ...

近期，铜市场迎来新一波上涨。 伦敦金属交易所(LME)三个月期铜的走势可谓芝麻开花节节高，12月12日盘中一度触及11952美元/吨的历史新高。此后，铜价高位震荡，截至12月17日20 时LME铜价达到11715美元/吨。与此同时，沪铜主连当日上涨0.4%，收报92820元/吨。 | W | | LME铜 | | | | | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | | | CA.LME | | | | | | 11715.0 | | 昨结 | 11592.0 | 开盘 | | 11630.0 | | +123.0 +1.06% | | 总手 | 7768 | 现手 | | 7 | | 最高价 11789.5 | | 持 仓 | 0 | 2 | | 3588 | | 最低价 11621.5 | | 壇 仓 | -3325 | 内 | | 4180 | | 分时 | 目K 五日 | | 周Ｋ | 月K | 更多 | | | 叠加 设均线 | EXPMA 12:11529.4 50:11021.4 | | | | | 前复权 | | 12244.4 | | | | ...

铜价近期表现与市场动态 - 伦敦金属交易所（LME）三个月期铜于12月12日盘中一度触及11952美元/吨的历史新高，截至12月17日20时，LME铜价报11715美元/吨 [1] - 沪铜主连当日上涨0.4%，收报92820元/吨 [1] - 截至12月17日，年内LME铜价上涨近35%，且绝大多数涨幅发生在近一个月 [3][4] 铜价上涨的核心驱动因素 - 需求端：全球能源转型、人工智能算力带来的用电需求、电气化、电网扩展和数据中心建设需要大量铜，推动铜消费增长 [1][7] - 供给端：中国铜原料联合谈判小组释放降矿产能10%的信号，LME铜库存注销仓单大幅增加，引发市场对明年供应短缺的担忧 [7] - 宏观与政策：美元指数走弱使得持有其他货币的投资者购买金属更便宜，美联储与欧洲央行主导的全球利率下行轨迹是核心驱动力，美联储降息及全球产业链重构中铜的战略地位利于其获得高溢价 [6][7] - 其他因素：美国因套利机会囤积铜库存，加剧全球供应紧张，侵蚀LME库存，主要铜生产商下调产量预期，德意志银行报告预计2026年铜产量将减少约30万吨 [14] 主要金融机构对铜价的预测 - 花旗预测铜价将在明年中期达到15000美元/吨，并可能在2026年初突破13000美元/吨 [1][13] - 高盛将2026年铜价预测从10650美元/吨上调至11400美元/吨 [12] - 中信建投分析师王介超预计，2025年至2028年LME铜价重心将逐级上移至9800美元/吨、10600美元/吨、11200美元/吨、12000美元/吨 [14] 铜价上涨对下游制造业的影响 - 成本压力传导至下游，已有空调制造企业宣布涨价以消化成本，例如美博集团宣布自12月16日起提货价格在11月基础上提升5% [1][9] - 企业采取多种策略应对成本压力：美的集团加大铜期货套期保值力度，格力电器采取动态套保策略，根据订单周期灵活调整头寸 [9] - 为压降成本，行业寻求材料替代，包括海尔、美的、海信等19家空调企业共同宣布加入铝强化应用自律公约，推动“铝代铜” [10] - 铜价持续上涨预计将对能源密集型行业产生负面影响，可能进一步压缩其利润空间 [14]

铜价近期表现与历史新高 - 伦敦金属交易所（LME）三个月期铜价格在12月12日盘中一度触及11952美元/吨的历史新高，随后高位震荡，截至12月17日19时报11727美元/吨 [1] - 上海期货交易所沪铜主力合约当日上涨0.4%，收报92820元/吨 [1] - 今年以来LME铜价已上涨近35%，且绝大多数涨幅发生在近一个月内 [2] 推动铜价上涨的核心驱动因素 - **需求端强劲**：全球能源转型、人工智能算力发展带来的电气化、电网扩展和数据中心建设，产生了大量铜需求 [1][2][6] - **供应端紧张**：中国铜原料联合谈判小组释放了削减矿山产能10%的信号，引发市场对供应短缺的担忧 [2] - **库存与囤积**：LME铜库存注销仓单大幅增加，且美国因套利机会囤积物理铜，进一步加剧了全球供应紧张 [2][6] - **宏观与政策因素**：美元指数走弱使得持有其他货币的投资者购买铜更便宜，全球利率下行轨迹也是核心驱动力 [2] - **矿山减产**：主要铜生产商下调产量预期，德意志银行报告预计2026年铜产量将减少约30万吨 [6] 主要金融机构对铜价的预测 - **花旗**：预测铜价将在2026年初突破13000美元/吨，并可能在明年第二季度达到15000美元/吨 [1][6] - **高盛**：将2026年铜价预测从10650美元/吨上调至11400美元/吨 [5] - **中信建投分析师王介超**：预计2025年至2028年LME铜价重心将逐级上移至9800美元/吨、10600美元/吨、11200美元/吨、12000美元/吨 [6] 铜价上涨对下游制造业的影响 - **成本压力传导**：铜价快速上涨已将压力传导至下游，空调制造企业美博集团表示原材料成本压力已超出企业消化极限 [1][3] - **企业提价应对**：美博集团宣布自12月16日起，提货价格在11月份基础上提升5%以缓解成本压力 [3] - **企业套期保值**：美的集团加大了铜期货套期保值力度以锁定成本，格力电器则采取动态套保策略 [3] 行业应对策略：“铝代铜”趋势 - 为应对铜价上涨带来的成本压力，空调行业出现“铝代铜”趋势 [2] - 包括海尔、美的、海信、奥克斯、小米等在内的19家空调企业共同宣布加入铝强化应用自律公约，旨在科学宣传铝热换器空调的特点并压降成本 [4]

全球煤炭需求现状与趋势 - 2025年全球煤炭消费量增长0.5%，达到创纪录的88.5亿公吨的历史峰值 [1] - 全球煤炭需求已进入平台期，预计到2030年将呈现“非常缓慢且渐进”的下降趋势 [1][2] - 可再生能源、核能及天然气供应的充足将在发电领域持续挤压煤炭的市场份额，削弱其主导地位 [1][2] 主要区域市场分化表现 - **中国**：作为全球最大煤炭消费国，其消费量比其他地区总和还高出30%，2025年需求基本持平，是全球趋势的主要驱动力 [3] - **美国**：2025年煤炭消费量不降反升，主要归因于天然气价格上涨及政策干预，例如行政命令旨在挽救燃煤电厂并推动煤炭产量提升 [2] - **印度**：2025年经历了五十年来的第三次煤炭使用量下降，主要原因是极端天气（强烈季风）极大地提振了水力发电，抑制了电力部门对煤炭的需求 [2]

文章核心观点 - 全球矿业公司正竞相投资秘鲁铜矿资产，以应对预计的铜供应短缺并抓住铜价高企的机遇，近期交易活动频繁 [1] - 嘉能可收购Quechua铜矿项目是其全球铜产量翻番战略的一部分，旨在利用现有基础设施协同效应并克服在秘鲁运营的挑战 [2] - 铜价因生产中断和新增产能困难而大幅上涨，推动行业投资热潮，铜被视为电气化和能源转型的关键金属 [1] 行业动态与交易活动 - 秘鲁在不到两周内出现第三笔铜矿交易，显示行业投资竞赛白热化 [1] - 近期其他交易包括：加拿大Rio2 Ltd以2.41亿美元收购Condestable项目；澳大利亚Fortescue收购Alta Copper Corp剩余64%股份，标志其首次大规模涉足铁矿石以外领域 [1] - 铜价今年已上涨超过30%，接近历史最高水平 [1] - 铜供应短缺预期主要源于生产中断以及新建和扩建矿山面临重重困难 [1] 嘉能可的战略与运营 - 嘉能可从日本Pan Pacific Copper手中收购秘鲁库斯科地区的Quechua铜矿项目，具体金额未披露 [1] - 秘鲁政府估计Quechua矿的建设投资额约为13亿美元 [1] - 此次收购是嘉能可全球铜产量翻番计划的一部分 [2] - 公司计划到2035年将铜年产量提高至约160万吨，以扭转产量下滑局面 [3] - 公司计划到2028年将铜产量提高至100万吨，并计划重启Alumbrera矿作为该计划的一部分 [3] - 嘉能可今年的铜产量预计将比2018年减少约40%，且将连续第四年下滑 [3] - 公司押注能够应对秘鲁部分地区的社区抗议、与采矿业的紧张关系以及非正规采矿活动激增等挑战 [2] - Quechua项目位于嘉能可现有Antapaccay矿山和未来Coroccohuayco项目所在区域，分析认为该资产对嘉能可具有更大价值，因其可像Coroccohuayco项目一样利用现有基础设施 [2] 秘鲁矿业环境与资产详情 - 在秘鲁，将一个勘探项目变为运转中的矿山可能需要数十年时间，各公司表现出愿意克服其繁琐的官僚程序 [2] - Quechua项目此前由Pan Pacific Copper开发但未成功 [2] - 嘉能可的Antapaccay矿于2012年投产，去年产量约为14.6万吨 [2] - 嘉能可还持有秘鲁巨型矿Antamina 34%的股份，并与必和必拓、泰克资源和三菱公司合作开发该矿 [2]

文章核心观点 - 美国AI基建热潮导致电力需求激增，变压器（特别是大型变压器）成为关键瓶颈，其供应紧张正威胁电网可靠性和数据中心建设 [1][2][8] - 变压器供应短缺由多重因素导致，包括熟练工人严重短缺、国内制造商长期缺乏增产动力、原材料采购困难以及需求远超产能 [3][5][8] - 为应对短缺，美国严重依赖进口变压器，同时国内领先制造商如日立能源正在扩产，但产能提升面临人才和时间的挑战 [4][6][8] 变压器在电力系统中的作用与需求激增 - 变压器是电力系统的“隐形心脏”，通过电磁感应改变电压等级，用于发电端升压输电和用电端降压供电 [2] - AI电力需求激增导致新增变压器等待周期长达数年，每当新增发电源或大型用户（如数据中心）接入电网都需要新变压器 [2] - 今年美国大型变压器订单量已超过供应量约1.4万台，供应链障碍延缓了天然气发电厂等项目建设 [2] - 小型配电变压器也面临严重短缺，伍德麦肯兹估算今年相关缺口约达12.3万台 [7] 产能瓶颈：熟练工人短缺 - 缺乏熟练工人是美国变压器产业的最大瓶颈挑战，绕线等工作无法完全自动化，需三到五年才能掌握 [3][4] - 日立能源的绕线工作被描述为极度依赖手工的“艺术”，操作必须精确无误 [4] - 日立能源南波士顿工厂需在约3.4万人口的县域内额外招聘约800名员工以支持扩产，招聘面临困难 [5] - 该工厂制造业岗位时薪起薪为19.33至24美元，整体收入接近当地家庭年收入中位数（约49200美元） [5] 国内生产现状与扩产努力 - 日立能源在美国弗吉尼亚州南波士顿工厂生产重达285,000磅（约24头大象或65辆皮卡重量）的巨型变压器 [2][4] - 该工厂目前实行三班倒生产，并正在扩建，毗邻场地新建的4.57亿美元厂房已破土动工 [4] - 日立能源计划自2028年起在新厂房生产更大规格的变压器 [4] 进口依赖与市场背景 - 今年美国所需的大型电力变压器中80%依赖进口，配电变压器的进口比例约为50% [8] - 进口主要依赖韩国、墨西哥等国 [8] - 国内制造商长期缺乏增产动力，因2020年前二十年美国电力需求基本停滞 [8] - AI热潮颠覆现状，咨询公司ICF预测2023至2030年间美国电力需求将激增25%，主要得益于数据中心和工业增长 [8] - 美国能源部与劳伦斯伯克利国家实验室预计，到2028年数据中心耗电量将占全美总用电量的12% [8] 原材料与供应链挑战 - 采购取向电工钢板、高纯度绝缘铜线等原材料面临困难 [8] - 大型变压器成品包含9至12匝线圈，总计约9英里长的铜线 [7] - 工厂增产和招聘同样受限 [8] 行业影响与未来展望 - 由AI数据中心增长和全方位电气化推动的供应缺口，正威胁美国电网可靠性和整个数据中心建设布局 [8] - 行业处于关键时刻，供应限制可能会损害美国的能源转型和电网可靠性目标，电力需求加速增长、基础设施老化以及供应链脆弱性等因素预计将持续到2030年代 [9]

全球保险市场增长趋势 - 2026年至2027年全球保险总保费实际年均增长率预计将从2025年的3.1%左右下降至2.3% [1][2] - 寿险行业保费收入在2026年至2027年预计增速将提升至约2.5% 主要驱动力为持续较高的利率环境提升了储蓄型产品吸引力以及全球人口老龄化带来的长期养老与健康保障需求 [2] - 2026年至2027年非寿险业务增长预计将放缓至约2.1% 主要受发达市场竞争加剧和费率周期下行拖累 [2] 全球保险市场风险与挑战 - 全球自然灾害造成的年度保险损失已超1000亿美元并正迫近1500亿美元大关 2024年全球自然灾害经济损失为3180亿美元其中约有1370亿美元为保险损失 [3] - 全球范围内仍有约一半的经济损失未能获得保险覆盖 新兴市场保障缺口尤为巨大 [3] - 地缘经济碎片化可能改变全球风险分散机制 人工智能、能源转型等新兴领域引入了尚未被充分认知的风险类型 例如电池储能系统快速扩张伴随火灾风险 AI产业高度集中可能构成系统性金融风险 [3] 非寿险市场长期前景与竞争格局 - 未来10年全球财产及意外险保费增速预计与全球GDP保持同步 到2040年整体保费规模有望实现近乎翻倍的增长 [2] - 风险敞口的自然增长、责任险成本上升以及为人工智能等新经济领域提供风险保障的长期需求仍将支撑非寿险业务 [2] - 市场竞争日益激烈 行业集中度可能有所下降 [2] 中国保险市场增长机遇 - 2025年至2030年中国财险保费年均增速预计将保持在5%至6% 显著高于全球平均水平 [4] - 增长机遇嵌入“高质量发展”轨道 呈现五大主题性机遇：防灾减灾、绿色发展、乡村振兴与农业现代化、企业出海、产业现代化 [4][5] 中国财险市场具体增长主题 - 防灾减灾：政策推动与公众风险意识提升下 巨灾保险体系建设和普及存在巨大空间 [4] - 绿色发展：中国在光伏、风电等清洁能源领域全球领先 全链条需要专业风险保障与风险管理服务 [4] - 乡村振兴与农业现代化：农业规模化、机械化推进及指数保险等创新产品应用 有望持续提升农业保险深度与广度 [4] - 企业出海：中国企业海外投资转向制造业绿地投资 对海外本地化的政治风险、合规风险及运营风险保障需求激增 [4] - 产业现代化：在电动车、低空经济、高科技制造等领域迈向全球创新前沿 新兴技术全周期伴随全新的复杂可保风险需求 [5] 中国财险市场盈利前景 - 车险综合改革政策效应持续释放 新能源车险方面头部公司已在2025年上半年率先实现承保盈利 [5] - 预计最晚到2027年新能源车险板块将迎来整体盈利拐点 [5] - “报行合一”等监管举措引导非车险市场理性竞争 叠加人工智能技术在核保、理赔、风控等环节的应用 行业综合成本率有望得到优化 承保利润趋向更可持续的合理水平 [5]

文章核心观点 - 全球能源转型加速背景下，中国储能企业正迎来强劲的出海浪潮，海外订单激增，境外业务收入大幅增长，展现出强大的全球竞争力 [1][9][10] 中国储能企业海外订单与业务表现 - 天合光能子公司与北美客户签订1.4GWh储能产品销售合同，自9月以来第五次公布GWh级别海外订单，累计新签订单超10GWh，较在手订单实现翻倍，预计2025至2026年交付 [2] - 2025年1-6月，中国储能企业新增海外订单规模达163GWh，同比激增246%，业务覆盖全球50余个国家和地区 [9] - 在2024年上半年境外收入超1亿元的56家A股储能相关公司中，有41家在2025年上半年实现境外收入同比增长，占比超七成，其中永臻股份、科陆电子、上能电气等9家公司同比增幅超50% [9] - 科陆电子2025年上半年境外收入达12.81亿元，同比增长126.84%，并在印度尼西亚建设初期规划产能3GWh的储能生产基地 [10] - 上能电气境外收入占比由去年同期的24.65%大幅提升至44.73% [10] 主要公司动态与展望 - 阳光电源透露其海外储能市场盈利能力更具优势，2025年储能出货目标高达40-50GWh，并预计2026年全球储能市场将保持40%-50%的高增速 [6] - 国轩高科储能产品已成功出口至欧洲、非洲、美洲及亚太等多个地区，2025年上半年其储能电池出货量已跻身全球第七 [6] - 天合光能频繁获得GWh级别海外储能订单 [2] 全球储能市场发展驱动因素 - 全球储能市场进入高速发展期，光伏、风电等可再生能源大规模并网带来的间歇性和波动性，使储能作为新型电力系统核心基础设施的战略地位日益凸显 [9] - 全球主要经济体出台政策支持，如美国《通胀削减法案》为储能项目提供最高达30%的投资税收抵免，英国推出长期电力存储投资支持计划以降低投资风险 [9] - 中泰证券研报预计，2025年、2026年全球大储新增装机将分别同比增长56%和77% [9] 中国储能企业竞争力与未来方向 - 中国储能企业出海成功，核心在于凭借国内完整的产业链优势，实现了成本控制与技术领先的双重竞争力，在产品迭代速度、规模化生产能力及解决方案定制化方面较海外厂商更具优势 [10] - 随着全球能源转型深入，储能市场预计将保持高速增长，为中国企业提供广阔空间 [10] - 未来，从单纯设备出口向技术、品牌、标准等更高层次输出转型，并深化本地化运营，将是企业持续领跑全球市场的关键 [10]