芝商所上调金属期货保证金及其市场影响 - 芝商所集团宣布全线上调包括金、银、钯金、锂等在内的金属期货交易保证金 新规于当地时间本周一收盘后生效[1] - 具体上调幅度为：黄金期货保证金上调10%，白银期货上调约13.6%，铂金上调约23%[1] - 大幅上调保证金将显著提升市场投机交易成本 部分投资者赶在新规生效前获利了结 引发国际金属期货价格在29日出现多轮下跌[1] 主要金属期货价格表现 - 截至北京时间29日15时35分 国际金价跌破每盎司4500美元整数关口[1] - 纽商所明年2月交割的黄金期价报每盎司4497.9美元 跌幅为1.20%[3] - 3月交割的白银期价报每盎司75.930美元 跌幅为1.65%[3] - 1月交割的铂金期价报每盎司2323.6美元 跌幅为5.98%[3] - 3月交割的钯金期价报每盎司1839.0美元 跌幅为9.11%[3] - 3月交割的铜期价报每盎司5.773美元 跌幅为1.17%[3] 历史相似情形回顾 - 分析人士指出 芝商所上调保证金曾导致银价大跌 让人们回想到了历史上的相似情形[1] - 上世纪80年代 美国亨特兄弟试图垄断白银市场 芝商所推出“白银规则7”大幅提高保证金 导致银价在短短两个月内从逼近每盎司50美元暴跌至10美元左右[3] - 2011年银价飙升期间 芝商所曾在九天内五次上调白银保证金要求 迫使高杠杆资金退出 白银价格在数周内大跌近30%[3] 当前白银市场的驱动因素分析 - 有分析认为 支撑此轮白银涨势的不仅因为它是贵金属里相对可负担的投资品 还因为其在工业领域具有不可替代性[2] - 特斯拉首席执行官马斯克针对银价上涨发文称：这可不好 白银被用于许多工业生产环节[2] - 加拿大惠顿贵金属公司首席执行官兰迪·斯摩伍德表示 白银能让电池更耐用并带来更高处理性能 在电动汽车、智能戒指、智能手表等各种可穿戴设备中都很重要[5] 金银比指标及市场观点 - 近期金银比已经跌至55至60区间 金银比下降意味着白银相对黄金更“贵” 更容易出现回撤[7] - 知名白银分析师彼得·克劳斯认为 金银比有可能会跌至15 而银价有望冲击每盎司300美元[7]

央视财经12月29日报道，由于近期贵金属和工业金属期货价格快速上涨，大幅波动风险加剧，美国芝商 所集团宣布全线上调包括金、银、钯金、锂等在内的金属期货交易保证金。新规将于当地时间本周一收 盘后生效，其中，黄金期货保证金上调10%，白银期货上调约13.6%，铂金上调约23%。 芝商所上调保证金曾导致银价大跌 分析人士指出，CME提高保证金的操作让人们回想到了历史上的相似情形。 但也有分析人士认为和以往投机驱动的周期不同，支撑此轮白银涨势的不仅因为白银是贵金属里相对可 负担的一种投资品，还因为它在工业领域具有不可替代性，就连马斯克也对此发声。近期，马斯克在旗 下社交平台X上针对银价上涨的现象发文称：这可不好，白银被用于许多工业生产环节。 纽商所明年2月交割的黄金期价报每盎司4497.9美元，跌幅为1.20%； 3月交割的白银期价报每盎司75.930美元，跌幅为1.65%； 1月交割的铂金期价报每盎司2323.6美元，跌幅为5.98%； 3月交割的钯金期价报每盎司1839.0美元，跌幅为9.11%； 3月交割的铜期价报每盎司5.773美元，跌幅为1.17%。 上世纪80年代左右，美国亨特兄弟试图通过囤积垄断白银市场 ...

【#金银比降了##分析称银价或冲击300美元#】近期，马斯克在旗下社交平台X上针对银价上涨的现象 发文称：这可不好，白银被用于许多工业生产环节。金银比也是部分投资者在关注的指标，近期金银比 已经跌至55至60区间，金银比下降，意味着白银相对黄金更"贵"，更容易出现回撤。但对此市场上有不 同的看法，知名白银分析师彼得·克劳斯认为金银比有可能会跌至15，而银价有望冲击每盎司300美元。 #银价飙涨后跳水#（央视财经） 来源：@华夏时报微博 ...

芝商所上调金属期货保证金及其市场影响 - 由于近期贵金属和工业金属期货价格快速上涨且波动加剧，美国芝商所集团宣布全线上调包括黄金、白银、钯金、锂等在内的金属期货交易保证金，新规将于当地时间本周一收盘后生效 [1] - 具体上调幅度为：黄金期货保证金上调10%，白银期货上调约13.6%，铂金上调约23% [1] - 大幅上调保证金将显著提升市场投机交易成本，导致部分投资者在新规生效前获利了结，引发国际金属期货价格在29日出现多轮下跌 [1] 金属期货价格最新市场表现 - 截至北京时间29日15时35分，国际贵金属价格跌幅扩大，国际金价跌破每盎司4500美元整数关口 [1] - 纽商所明年2月交割的黄金期价报每盎司4497.9美元，跌幅为1.20% [1] - 3月交割的白银期价报每盎司75.930美元，跌幅为1.65% [1] - 1月交割的铂金期价报每盎司2323.6美元，跌幅为5.98% [1] - 3月交割的钯金期价报每盎司1839.0美元，跌幅为9.11% [1] - 3月交割的铜期价报每盎司5.773美元，跌幅为1.17% [1] 历史相似事件回顾与对比分析 - 分析人士指出，芝商所上调保证金的操作让人们回想到历史相似情形，例如上世纪80年代美国亨特兄弟试图垄断白银市场时，芝商所推出“白银规则7”大幅提高保证金，导致银价在短短两个月内从逼近每盎司50美元暴跌至10美元左右 [2] - 2011年银价飙升期间，芝商所曾在九天内五次上调白银保证金要求，迫使高杠杆资金退出期货市场，白银价格在数周内大跌近30% [2] - 有分析认为，与以往投机驱动的周期不同，此轮白银涨势的支撑因素不仅在于其作为相对可负担的贵金属投资品，还在于其在工业领域具有不可替代性 [2] 白银的工业需求与长期前景 - 近期，马斯克在旗下社交平台X上针对银价上涨发文称：这可不好，白银被用于许多工业生产环节 [2] - 加拿大惠顿贵金属公司首席执行官兰迪·斯摩伍德表示，白银能让电池更耐用并带来更高的处理性能，这在迈入“移动世界”的过程中尤为重要，从电动汽车到智能戒指、智能手表等各种可穿戴设备，白银都很重要 [4] - 近期金银比已经跌至55至60区间，金银比下降意味着白银相对黄金更“贵”，更容易出现回撤 [6] - 知名白银分析师彼得·克劳斯认为，金银比有可能会跌至15，而银价有望冲击每盎司300美元 [6]

文章核心观点 - 白银市场在2025年突破长达40年的关键阻力位后，已进入结构性牛市，目标价位指向2026年的100美元，并可能进一步上探250-300美元区间 [1][10][21] - 此轮上涨由三大核心宏观驱动力推动：实物供应持续紧张、以太阳能和科技为代表的工业需求飙升、以及全球流动性环境（如美联储的储备管理购买计划）转向宽松 [1][4][8] - 技术分析显示，白银完成了长达数十年的“杯柄形态”突破，市场行为发生根本转变，同时金银比的关键支撑位失守，表明白银在未来一段时间内表现将超越黄金 [1][10][15] 宏观力量重塑白银供需平衡 - **供应紧张加剧**：上海期货交易所白银库存降至715吨，为2016年7月以来最低，较2020年峰值下降86%；黄金库存亦降至519吨，为2015年12月以来最低，较2021年高点下降83% [1][4] - **中国实物金属外流**：仅2025年10月，中国就出口了创纪录的660吨黄金，表明全球对实物交割的争夺激烈 [4] - **矿产供应受限**：尽管银价上涨，但银矿产量保持平稳，多数新项目可能延迟至2027年上线，且从废料中回收白银的效率不高，加剧了供应紧张 [4] 飙升的工业需求重塑白银的未来 - **太阳能需求主导**：白银是光伏电池的关键材料，每块电池板约需10-20克；全球太阳能装机容量已超1500吉瓦并以两位数增长，预计到2026年底，仅太阳能领域的白银年消费量将超过2亿盎司 [4][7] - **科技与工业应用广泛**：电动汽车、人工智能数据中心、5G基础设施、高性能电子产品及医疗技术（利用其抗菌特性）等领域对白银的需求具有粘性且对价格不敏感，因其导电性难以被其他金属替代 [7] 秘密量化宽松和流动性转移推动白银货币复苏 - **美联储启动“隐形量化宽松”**：美联储于2025年12月启动储备管理购买计划（RMPs），初始每月购买400亿美元短期国库券，高于其宣称的“中性”步伐（每月200-250亿美元），此举实质上扩大了资产负债表 [8] - **流动性环境利好白银**：该政策削弱了美元（美元指数被推至99以下），使得白银作为价值储存手段的吸引力增加，与供应紧张和需求飙升共同加大了2026年银价上涨的可能性 [8] 白银突破确认长期牛市周期 - **完成关键突破**：现货白银在2025年突破了自1980年以来持续40多年的关键阻力位50美元，并收于46.64美元，创下历史最高季度收盘价纪录之一 [1][8][11] - **“杯柄形态”释放能量**：长达数十年的盘整形成了经典的杯柄形态，此次突破标志着价格行为的根本转变，预示着持续上行新阶段的开始 [10] - **上涨目标与技术回撤**：基于形态测算，突破后潜在涨幅可能超过700%，首个主要阻力位于100美元心理关口；若价格回撤至30-50美元区间，可能被视为长期的积累买入机会 [10][13] 市场间比率表明白银在下一个牛市阶段处于领先地位 - **金银比关键支撑失守**：金银比已跌破64的长期支撑位，预示着可能进一步下跌至34，该比率的下降历史上预示着白银表现将超越黄金 [1][15] - **白银追赶黄金涨势**：白银在2025年开始追赶黄金的涨势，但目前相对于黄金仍被低估；金银比的下降表明白银在中短期内可能持续跑赢黄金 [15][17] - **银金比显示复苏迹象**：银金比正朝着0.02的关键阻力位上行，进一步表明白银市场在未来几个月内很可能延续其优异表现 [19]

纪要涉及的行业或公司 * 贵金属行业（黄金、白银、铂金）[1] * 有色金属行业（铜、锂、铝、锡、钨、钴、铀、稀土等）[5][26] * 矿业公司（大型矿业公司、上市公司）[6][8][41] 核心观点和论据 宏观与政策环境 * 全球量化宽松、美国关税政策及地缘政治不确定性共同推高通胀，驱动资金流入贵金属等避险资产[2][4][7] * 美国经济复苏乏力、债务高企（联邦政府负债占GDP比率达122%），降息成为必要选择，市场对美国还债能力信心不足导致美债价格未随降息上涨、美元表现疲软[2][3][11][12][13] * 美联储主席人选变动（Kevin Hassett或Kevin Warsh）将显著影响未来利率政策，带来市场波动[3][15] * 当前高通胀环境与1970年代相似，但当前美国政府债务负担更重，仅靠加息难以解决问题[13] 贵金属市场表现与驱动因素 * 2025年以来贵金属市场表现异常强劲，白银和铂金价格近期大幅上涨[4] * 推动因素包括全球经济不确定性、地缘政治紧张、通胀担忧、量化宽松及关税政策[4] * 贵金属项目内部收益率（IRR）可达50%以上，高于铜矿项目的20%左右，且前期资本支出较低，投资吸引力强[2][6] * 2025年金银比从80倍下降至57倍，显示投机情绪高涨；铂金相对白银处于历史最便宜范围（铂银比跌至31倍，为1986年以来最低）[5][16][17] * 散户力量成为重要驱动，2024年9月以来深圳地区个人投资者购买了约800至1,000吨白银，远超工业需求变化[34] * 白银价格上涨主要由投机资金推动，工业需求（如光伏）增长有限且受高价抑制[34][35] 有色金属市场前景 * 2025年有色金属市场表现非常好，重回全板块第一，预计2026年能继续领涨，处于长期大牛市的前半段[5][26] * 上涨逻辑坚定：供给问题叠加强大消费需求，宏观环境友好，明年供需结构矛盾将比今年更明显[26][29] * 重点关注铜、锂、黄金、白银，以及碳酸锂、钨、锡和铀等小品种[5][26] * 铜价预期将继续上涨，市场普遍预期有望达到每磅8美元，因当前每磅5美元的价格不足以激励大型矿业公司进行新投资[2][8][23] * 铝价增长潜力大，但其前提是铜价先行上涨，因高价铜会促使生产商选择铝作为替代材料[27] * 对稀土、钨等关键矿物持乐观态度，地缘政治因素可能导致出现中国价格与非中国价格之分[28] 具体品种分析与风险提示 * **白银**：需警惕投机性购买推动的价格上涨，一旦多头情绪逆转或产业技术替代（如光伏电池减少用银）落地，价格可能迅速崩塌[34][40][42] * **铂金**：存在较大套利机会但交割面临挑战（如增值税、厂库交割限制），供应存在断层，相对白银更具投资机会[24][32] * **黄金**：2025年GDX ETF已上涨158%，但与金价比仍处于2008年金融危机前相对落后水平（金价/GDX为12.5倍 vs 2008年约6倍），矿业股仍有上涨潜力[20] * **钴**：刚果（金）2025年2月起禁止出口，明后两年出口配额分别下降40%和50%，预计价格将继续攀升[26] * **钨**：自2023年以来持续紧张，2025年在中国压缩配额和下游需求向好情况下大涨约200%[26] 其他重要内容 * 商品市场与美股关系：自1990年起商品市场整体表现不如美股，但目前处于几十年相对最便宜位置，未来10年可能有更大上涨空间[19] * 中国和印度黄金价格：目前国内金价均低于国际金价，是购买时机，且中国人购买黄金有避险作用[21] * 商品大牛市结束的可能因素：美联储重启加息周期、美国经济复苏导致资金流向美股、供应增加（如锂、钴曾因供应增加导致价格下跌）[22] * 有色板块估值：当前估值较低，例如黄金估值普遍10-13倍，铝估值仅为五六倍，低市盈率可能预示牛市初期特征[31] * 上市公司表现：尽管面临套保亏损，但现货销售利润丰厚（如现货价达加80 vs 长期合同加15或加16），总体仍能盈利[41] * 全球白银交易：美国、伦敦和中国市场交易时间差异形成接力上涨现象，需警惕长假期间因国内休市可能出现的价格转折风险[38][39]

贵金属市场近期表现 - 临近年末，贵金属市场表现抢眼，价格不断攀升并屡创新高，当地时间12月26日，黄金、白银、铂金等贵金属全线大幅上涨，再次刷新历史纪录 [1] - 国际黄金期货主力合约价格达每盎司4552.7美元，上涨1.11%；白银期货主力合约价格攀升至每盎司77.196美元，上涨7.69% [3] - 铂金期货价格首次突破每盎司2400美元关口，全周涨幅超过22%；钯金期价上涨约13%，达到2023.3美元/盎司，创下三年多来的最高水平 [3] 贵金属价格驱动因素与市场观点 - 白银自11月下旬启动新一轮上涨以来，月度涨幅超过40%，2025年度涨幅接近150%，行情呈现加速特征 [3] - 白银与铂钯、铜等品种联动性加大，在流动性和顺周期的双重驱动下，板块资金热度持续提升 [3] - 对于黄金，央行购金需求与美联储宽松预期构成支撑，但高价可能抑制部分投资与实物需求 [4] - 对于白银，光伏需求增量与显性库存低位支撑价格，但需警惕技术替代的潜在压力 [4] 相关金属市场动态 - 12月26日，纽商所期铜主力合约价格上涨超过4% [4] - 考虑到当前偏乐观的宏观环境以及日益紧张的供应预期，中信期货上调2026年沪铜价格目标位至12万元/吨 [4] 后市展望与价格预测 - 多家国际金融机构预计，到2026年，国际金价有望冲击每盎司5000美元这一整数关口 [4] - 预计金价将维持高位宽幅震荡，核心区间可能在4000-4800美元/盎司 [4] - 金银比预计将在50-70美元/盎司的区间内剧烈波动，其走势将密切反映白银工业属性与金融属性的博弈 [4]

白银市场动态与潜在风险 - 市场关注焦点转向伦敦，预期明年1月可能再次上演“现货逼仓”行情，因传言摩根大通为满足印度天量订单，在伦敦现货市场借入4000吨白银，且借贷期限主要为3个月，将于明年1月到期 [2] - 伦敦白银租赁利率曲线显示，跨年至明年初的利率明显升高，暗示市场预期明年初现货可能非常紧张，尽管10月后伦敦仓库库存增加了2600吨，但能否应对集中归还需求存疑 [3] - 白银价格飙升导致“金银比”从今年4月的104高位大幅下滑至64附近，历史上该比率通常在40-80之间波动，当前水平表明白银表现已显著强于黄金，且市场可能已进入金银比的中期下降通道 [4] - 市场狂热蔓延至投资工具，国投白银期货LOF基金的场内价格相对净值出现超过50%的惊人溢价，引发了一场“全民套利”运动，尽管基金公司发布风险提示并调整申购限额，但市场情绪高涨 [6] 铂钯市场分析与展望 - 铂和钯的上涨不仅反映商品层面涨价，更体现了在全球格局变化下，“资金”与“关键资源”再平衡的宏大主题，这些资源具有“战略稀缺性”，对于中国等对外依存度高的国家，保障资源安全变得非常重要 [9] - 近期铂钯市场出现内外价差拉大的有趣现象，由于进口门槛相对较低，价差一旦产生套利空间，便会吸引套利资金进场“搬砖”，这种行为有助于内外价格重新拉平，因此离谱价差通常不会持续太久 [10] - 短期来看，铂和钯因涨势过急过快，情绪高涨，“超买”风险增加，需警惕价格快速冲高后可能出现剧烈震荡或回调 [11] - 中长期展望偏乐观，只要黄金白银牛市基调不变，资金寻找“估值洼地”的逻辑就仍在，铂金因“氢能催化剂”故事和持续供应短缺，其独立走强的基础比更多绑定传统汽车需求的钯金更为坚实 [11][12] 铜市场共识与潜在风险 - 当前市场出现一种“精神分裂”现象：LME铜价在2025年底已接近每吨12000美元的历史高位，但国内大研究机构对2026年铜价的预测却惊人一致，大多在10000到13000美元之间，这意味着市场共识默认当前价格上涨空间可能已不足10% [16] - 这种普遍的保守预测背后，是国内研究行业根深蒂固的“求稳”哲学，包括犯错风险不对等、线性外推的思维“舒适区”以及服务短期投资者的“短视”倾向，导致逻辑与结论出现撕裂 [17][18][19][20] - 文章警示，若市场不按温和剧本走，而是因结构性短缺发生类似白银的“逼空”行情，价格在几个月内暴力拉升至15000甚至18000美元，那些依据“温和上涨”共识进行运营规划的企业将面临巨大风险 [16] - 高盛在2026年大宗商品展望中，长期看好铜胜过铝、锂和铁矿石，因其面临独特的供应限制，且电气化驱动近一半的需求，结构性的强劲需求增长为铜价提供支撑，预测铝、锂和铁矿石价格到2026年底将较现货水平分别下跌19%、25%和15% [34] 资源品牛市的供给端逻辑 - 本轮资源品集体躁动最根本的故事在于供给端，全球在矿产资源勘探和开发上的“投资意愿”和“投资能力”出现了长期缺口，过去十年的“投资懈怠”直接导致今天新增产能“青黄不接” [21][22] - 供应链因地缘政治因素变得割裂与僵化，原有的高效物流通道因制裁、关税等变得关卡重重、成本飙升，即使能开采出来，要低成本运至工厂门口难度也大大增加 [24] - 主要资源生产国出于环保、资源民族主义或产业升级考量，重新审视“无限制开采”模式，为全球供应增速设置了一个“政策顶”，资本、物流、政策三股力量共同构筑了供给端短期内难以逾越的“刚性之墙” [25] 地缘政治与资源战略化 - 地缘政治将资源品从“经济商品”范畴拉入“战略资产”竞技场，关键矿产供应链的重要性不亚于传统石油管道和军事基地，博弈核心逻辑从“效率优先”转向“安全优先” [26] - 这种“阵营化”和“安全化”趋势导致交易成本飙升，为“安全”支付的额外成本成为资源价格中难以消除的新组成部分，同时，即使全球名义产能增长，能流向特定市场的“合规”供给量可能增长有限，造成有效供给收缩 [27] - 高盛指出，当前大宗商品供应地理上高度集中，地缘政治、贸易与人工智能竞争日趋激烈，导致各国更频繁地利用自身在大宗商品领域的主导地位作为战略杠杆，加剧了供应链中断风险，也凸显了大宗商品的“避险”属性 [28] 镍市场战略转向与前景 - 全球最大镍生产国印尼的战略发生重大转向，从“拼命扩大规模”转向“聪明卖”，通过主动控制供应来稳定资源价值并推动产业向更高端环节发展，此举意在掌握自身资源的定价权 [35] - 印尼计划削减5000万吨镍矿石，折算成金属镍约50万吨，而2025年全球镍供应仅过剩约20万吨，此举足以将市场从过剩拉至紧平衡甚至短缺状态 [36] - 当前每吨14000-15000美元的镍价区间已形成坚实“价值底部”，因全球约30%生产商的成本线在15000美元以上，且历史价格极少跌破13000美元 [37][38] - 一旦印尼减产落地，配合需求增长，镍价上行空间将被打开，未来一年左右挑战每吨18000至20000美元区间完全有可能，市场资金已在提前布局，基金经理持有的镍期货净多头头寸达近一年高位 [39]

白银价格与市场状况 - 截至2025年12月24日，白银现货价格飙升至71美元/盎司，历史上首次突破2011年49.82美元的高点，较历史峰值上涨44%，较2020年低点累计涨幅达294% [2] - 芝加哥商品交易所在12月12日将白银期货保证金提高10%，对于投机者，初始保证金为24,200美元 [4] - 当前买一手白银合约（5,000盎司）的初始保证金为24,200美元，基于71美元/盎司的价格，实际杠杆倍数达到14.7倍 [5] - 若银价下跌7%至66.80美元，将触发追加保证金通知；下跌15%至61.00美元，大部分杠杆多头将被强制平仓；下跌30%至50.30美元，将回到2011年历史高点，账户大幅亏损 [7] 历史教训与当前对比 - 1980年，由于交易所改变保证金规则，白银价格在3个月内从50美元暴跌80%至10美元 [11] - 2011年，CME在9天内5次提高保证金要求，白银价格在8周内从49.82美元暴跌48%至26美元 [12] - 当前白银从2020年低点18美元涨至71美元，涨幅294%，对比2011年从8.50美元涨至49.82美元的486%涨幅，似乎还有上行空间 [13] 持仓白银矿业股的理由分析 - **货币政策类比**：与2008年金融危机后类似，疫情后叠加俄乌战争的环境为通过贵金属对冲货币政策风险提供了理由 [16] - **供应短缺**：白银多年来一直处于供应短缺状态，但2015-2020年价格持续低迷在14-18美元区间，短缺是结构性还是价格驱动存疑 [19] - **工业需求增长**：白银是太阳能电池板、电动汽车、半导体、数据中心基础设施的必需材料，这些行业的快速增长推动需求 [21] - **工业需求弹性**：太阳能光伏中，银成本占模块生产成本的11-14%，较2023年的5%显著上升；纯电动车约含25-50克银，价值约110-120美元，占整车成本0.1-0.2%；白银在高端电子产品中用量极少，价格弹性低 [23][24] - **供应刚性**：约70%的白银产量是开采铜、铅、锌等金属的副产品，供应刚性是长期支撑因素，但无法阻止短期投机泡沫破裂 [26] 白银估值比率分析 - **金银比**：当前金银比为62.5，处于历史中低位，若回归80（黄金价格不变），白银需回调至约56美元；若要回到50的正常水平，需黄金大涨或白银回调 [30] - **银油比**：当前WTI原油约58美元，白银71.85美元，银油比约为1.24，创40年极值；历史上银油比飙升后，通常出现油价大涨或白银价格大幅回调 [32] 保证金提高的影响与历史回顾 - CME在2011年4月25日至5月5日的9天内5次提高保证金要求，从6,500美元提至21,600美元，导致白银价格在几周内下跌近30% [35] - 保证金提高会引发负反馈螺旋：价格上涨导致CME提高保证金，杠杆多头被迫减仓导致价格下跌，触发止损单和更多爆仓，最终导致流动性枯竭和价格暴跌 [36] 未来价格情景分析 - **看涨情景1**：若美国经济衰退，美联储重启QE4，实际利率深度为负，白银可能涨至100-150美元/盎司 [40] - **看涨情景2**：若地缘冲突继续升级，全球避险资金涌入，白银可能涨至80-120美元/盎司 [40] - **看涨情景3**：若工业需求超预期（如AI数据中心、太阳能装机），或供应端出现重大事故，白银可能涨至80-100美元/盎司 [42] - **看跌情景1**：若CME仅进行1-2次保证金调整，宏观环境中性，白银可能回调15-20%至55-65美元/盎司 [44] - **看跌情景2**：若CME连续提高保证金、地缘政治缓和、美元走强，白银可能回落40-50%至35-45美元/盎司 [44] 市场风险与策略思考 - 当前白银价格创历史新高、交易所提高保证金、市场杠杆高企，这些信号与1980年和2011年崩盘前夜相似 [46] - 2025年的市场环境与历史有本质不同，新兴工业需求（如太阳能、AI数据中心）和新兴市场实物需求为白银提供了更强的底部支撑，但每一美元的上涨都意味着回调时可能面临更惨烈的跌幅 [47] - 在市场疯狂时，最理性的策略不是预测顶部，而是承认已处于危险区域，并相应调整风险敞口 [48]

2025年，黄金成为全球主要资产中表现最突出的品种之一，年内累计涨幅高达70%以上。而标普500指 数仅上涨约17%。 2025年，贵金属市场可谓占尽天时地利，但这也引出一个关键问题：其强劲的上涨趋势是否仍有足够动 力延续。今年以来，黄金屡创历史新高，主要驱动力来自避险资金流入，以及市场对美联储可能以激进 节奏重启降息的预期不断升温。 美联储降息预期降低黄金机会成本 先看美联储方面，在今年大部分时间按兵不动后，美联储委员会于9月重启宽松周期，降息25个基点， 10月又进行了一次同等幅度的降息。 尽管10月会议后，市场对12月连续第三次降息的概率预期最初较低，但受美国政府关门影响而延迟发布 的数据显露出经济疲软迹象，加之包括颇具影响力的纽约联储主席威廉姆斯在内的主要政策制定者释放 鸽派信号，使得12月降息概率攀升。展望2026年，市场仍预计将有60个基点的额外宽松空间，相当于两 次25个基点的降息，以及潜在的第三次降息。 尽管这一预期已显过度鸽派，但隐含的利率路径仍有进一步下调的风险。美联储主席鲍威尔将于明年5 月15日卸任，美国总统特朗普亲自挑选的继任者将上位。在此背景下，美联储明年可能会采取明显更鸽 派的立 ...