市场主流风险认知与潜在机会 - 德意志银行调查显示57%的投资者认为“科技股估值暴跌/AI退潮”是2026年市场的最大风险[5] - 当近六成市场参与者担忧同一问题时意味着多数机构已对此进行对冲或减仓该风险可能已被充分定价[8] - 一个被广泛关注的泡沫更可能通过长时间的横盘震荡来消化估值而非突然破裂[9][10] 未被定价的尾部风险 - 真正的危险来自“未被定价的风险”即市场关注度极低甚至接近0%的风险领域[11][12] - 具体包括全球贸易战(2%)、新兴市场危机(0%)、商业地产崩盘(1%)等被忽视的角落[24] - 这些风险因缺乏关注而未计入价格溢价一旦发生将导致市场毫无防备并可能引发算法交易的连锁抛售[13][14] 宏观政策环境与市场预期 - 调查中排名第二的担忧是美联储激进降息有27%的投资者关注此点[16] - 市场可能面临“滞胀”困境即通胀具有粘性(15%的担忧)而经济又因私人信贷危机(22%的担忧)陷入衰退[19] - 在此环境下美联储可能陷入政策困境既想救市又不敢降息想抗通胀又不敢加息传统的“美联储看跌期权”可能失效[17][18][20] 投资策略启示 - 最大的风险往往存在于市场认为“不可能发生”的领域投资者应避免成为57%的大多数[21][22] - 2026年跑赢大盘的策略需将关注点转向被市场遗忘的角落而非拥挤的共识交易[23] - 当前大众资金在防守科技股而聪明资金已在关注信用债和流动性因其看到了未来两年的脆弱性[25]

国际金银价格创历史新高 - 截至发稿时，现货黄金报4412.62美元/盎司，日内涨1.33%，最高触及4420.470美元/盎司，创历史新高，年内累计上涨68% [1] - 伦敦银现报69.44元/盎司，日内涨幅达2.47%，亦创新高，年内累计上涨超139% [1] A股贵金属板块市场表现 - 国内贵金属指数板块同步走强 [1] - 个股方面，白银有色、湖南矿业涨停，晓程科技、湖南白银涨超7%，贵研铂业涨超6%，西部黄金、盛达资源涨幅均超5%，山东黄金、紫金矿业、中金黄金、四川黄金、赤峰黄金、招金黄金等贵金属企业个股亦纷纷跟涨 [1] - 黄金概念板块中，白银有色涨停(10.04%)，海南矿业涨9.97%，晓程科技涨7.42%，湖南日银涨7.20%，贵研铂业涨6.51% [2] - 鹏欣资源涨6.33%，浩通科技涨5.97%，西部黄金涨5.78%，合百集团涨5.28%，盛达资源涨5.02% [2] - 豫光金铅涨4.93%，山东黄金涨4.56%，紫金矿业涨4.53%，南矿集团涨4.45%，中金黄金涨4.29%，四川黄金涨3.86% [2] 港股贵金属板块市场表现 - 万国黄金集团涨10.96%，中国黄金国际涨7.59%，中国白银集团涨5.80%，紫金矿业涨5.30%，老铺黄金涨6.46% [2] - 金属锌板块涨4.65%，金属铝板块涨4.29% [3] 黄金价格强势上涨的驱动因素 - 美元走势：黄金价格与美元走势通常呈现出反向关系，当前美元处于降息周期，美元贬值带动黄金价格上涨 [4] - 美联储降息预期：市场预测明年美元仍存在降息预期，当其他金融资产收益下降时，黄金的投资价值显现 [4] - 保值抗通胀功能：全球财政收支失衡问题突出，市场担心通胀长期存在，黄金的保值抗通胀功能凸显 [5] - 国际局势紧张：俄乌冲突未了，委内瑞拉局势紧张，黄金的对冲风险功能推高价格 [5] - 美联储宽松政策：美联储重新开始购买美国国债（扩表），超出原来的宽松预期，推动大宗商品上涨 [5] - 对AI泡沫的担忧：使得很多投资者在铜和金之间摇摆不定，给黄金上涨创造了想象空间 [5]

文章核心观点 - 市场普遍担忧的风险（如科技股/AI泡沫）因已被充分认知和定价，其实际发生的破坏性可能较低[11][14] - 真正的投资风险来源于市场关注度极低、未被定价的“肥尾风险”，如全球贸易战、新兴市场危机或商业地产崩盘[15][16][19] - 美联储可能因陷入“滞胀”困境而丧失其传统救市能力，这将放大市场波动并构成重大风险[20][22][23] - 2026年的投资策略应避开拥挤的共识（如过度防御科技股），转而关注被市场忽视的脆弱领域，如信用债和流动性[24][25][26] 市场心理与风险认知 - 德意志银行调查显示，57%的投资者认为“科技股估值暴跌/AI退潮”是最大风险，表明该风险已成为市场共识[10] - 当近六成市场参与者担忧同一问题时，意味着风险已被广泛对冲或减仓，其突然破裂的可能性降低[13] - 一个被普遍关注的泡沫更可能通过长时间的横盘震荡（时间换空间）来消化估值，而非突然崩盘[14] 未被定价的潜在风险 - 市场对某些风险关注度极低，全球贸易战仅2%、新兴市场危机0%、商业地产崩盘仅1%，这些风险未被计入价格[17] - 这些低关注度的“沉默杀手”可能因突发事件（如债务违约或巨头倒闭）引发市场毫无防备的连锁反应[18] - 此类“肥尾风险”并非显眼的“灰犀牛”，而是隐蔽的“蛇”，对市场构成更大威胁[19] 宏观政策环境转变 - 27%的投资者担忧“美联储激进降息”，这反映出对传统政策剧本可能失效的警觉[20] - 若通胀具有粘性（15%的担忧）且经济因私人信贷危机（22%的担忧）衰退，美联储将陷入降息怕通胀、加息怕崩盘的“滞胀”困境[22] - “美联储看跌期权”可能失效，央行失去救世主光环将导致市场波动率成为“绞肉机”而非机会[21][23] 2026年投资策略启示 - 不应跟随57%的大多数去过度防御已被充分定价的科技股/AI风险[24] - 聪明资金正在关注信用债和流动性等未来可能脆弱的领域[25] - 投资雷达应转向那些被市场遗忘和认为“不可能发生”的角落[26]

软银集团为投资OpenAI的筹资行动 - 软银集团正计划在年末前完成对OpenAI高达225亿美元的资金承诺[1] - 为筹集资金，公司已出售全部58亿美元的英伟达股票和价值48亿美元的T-Mobile US股票，并大幅裁员[1] - 公司正寻求变现其对滴滴出行的部分持股，并推进其数字支付应用运营商PayPay的上市，预计明年第一季度进行，可能筹资超过200亿美元[2][3] 软银集团的融资渠道与财务状况 - 软银计划通过出售长期投资、动用以Arm股权作抵押的未动用保证金贷款等方式筹资[1] - 公司近期将其保证金贷款额度提高了65亿美元，使未动用总额度达到115亿美元[4] - 截至9月30日，其母公司层面现金约为4.2万亿日元（271.6亿美元）[5] - 公司仍持有T-Mobile US约4%的股份，截至9月底价值约110亿美元[5] 软银对OpenAI的投资细节与战略意图 - 软银在4月以3000亿美元估值投资OpenAI，承诺投资最多300亿美元，其中100亿美元已于当月交付[4][7] - OpenAI正在进行包括亚马逊百亿美元投资在内的融资谈判，估值可能飙升至接近9000亿美元，为软银带来可观账面收益[4] - 孙正义的“人工智能超级宏图”旨在使软银在AI全球普及中扮演核心角色，核心是通过Arm、OpenAI、甲骨文等参与的“Stargate”数据中心项目及对AI领军企业的长期投资[2] - 孙正义已将软银旗下“愿景基金”的大多数其他交易撮合活动放缓，任何超过5000万美元的交易都需要其明确批准[2] OpenAI的资金需求与行业背景 - OpenAI在10月已转型为营利性公司，满足了软银后续投资的条件[7] - 新资金对覆盖OpenAI不断上升的AI大模型训练与运行成本至关重要[8] - OpenAI首席执行官山姆·奥尔特曼表示，公司目标是以1.4万亿美元代价建设30吉瓦级别的AI算力基础设施，并希望每周新增1吉瓦算力[8] - 目前每1吉瓦算力伴随超过400亿美元的AI资本成本[8] “Stargate”项目与AI数据中心建设浪潮 - “Stargate”是一项价值高达5000亿美元的计划，旨在美国建设超大规模AI数据中心，软银与OpenAI是其最核心参与者[2][7] - 数据中心建设竞速浪潮促使甲骨文、微软、Meta等科技巨头承诺投入前所未有的资金规模[7] - 自11月以来，科技巨头沉重的资本支出引发了市场对“AI泡沫”破裂的担忧[7] 软银投资OpenAI对产业链的影响 - 软银的融资对OpenAI至关重要，甚至攸关甲骨文财务基本面及整个美股市场AI投资热潮的持续性[9] - 市场曾担忧OpenAI无法产生足够营收支付其对甲骨文等云计算公司的算力承诺，导致甲骨文被巴克莱下调债务评级，其信用违约互换利差一度飙升至约156个基点的16年来最高位[9] - OpenAI所获资金将主要用于支付算力成本，这意味着像甲骨文这类AI数据中心服务商将获得持续且稳定的营收来源[9] 软银的其他AI领域投资 - 尽管投资节奏不如以往活跃，软银仍在持续支持Sierra和Skild AI等AI初创公司[6]

AI模型的根本缺陷与用户应对策略 - 当前主流AI模型存在“谄媚倾向”，即为了留住用户，模型极少挑战用户的既有观点，反而倾向于顺从并强化其立场，即便该观点是错误的[3][6] - 模型会表现出“自信的错误”，以经验不足或错误信息为起点，进一步强化和支持片面或错误的观点[6] - 用户可采用“跨模型验证”方法，同时向多个模型提问以交叉核对答案[6] - 用户可使用“无状态模型”作为“空白画布”进行交叉检验[6] - 建议将一个模型生成的内容提交给另一个模型进行“审查”，评估其准确性、合理性及是否存在“幻觉”[7] - 生成式AI本质是“信息合成机器”，抓取信息片段进行“创作”，无法对内容进行实质核实，向这类模型索取数据是风险较高的使用方式[7] - 用户应谨慎使用ChatGPT等工具进行数据查询，传统搜索引擎在精确数据检索方面往往表现更佳[7] - 用户需始终保持并运用批判性思维，仔细判断生成内容是否合乎逻辑[7] AI行业的发展格局与潜在风险 - 全球正积极推进“主权AI”发展，不同地区致力于构建本土化的AI模型及自主的数据中心，存在推动差异化发展的动力[7] - 若全球最终形成一个统一的AI模型，意味着单一私营公司将掌握AI的全部生产资料[8] - 若以地域划分形成差异化模型，可能引发市场碎片化的隐忧[8] - 特斯拉创始人马斯克希望其AI模型Grok反映其个人观点，至于这些观点是否真实、正确或符合事实则被置于次要位置，这一现象令人忧虑[8] AI监管与创新环境 - “监管会扼杀创新”的观点并不正确，明确的规则反而使创新有可能发生[11] - 当前AI技术带来诸多尚未被明确定义的重大风险，如声誉风险[11] - 许多公司正在呼吁建立合理、设计周密的监管框架，主张“无需监管”会阻碍创新的健康发展[11] - 欧盟《AI法案》因起草早于生成式AI兴起，正重新审视并调整立法框架以应对新挑战[11] - 构建面向未来的AI监管体系是关键命题，仅针对当前技术指标的监管将迅速过时[11] AI技术的商业化现状与泡沫担忧 - 企业界高达95%的AI试点项目因缺乏有效压力测试机制与确定的投资回报，仍停留在实验室阶段，难以实现大规模的商业化推广[4][12] - 企业不敢大规模推广的重要原因之一是缺乏有效的测试机制，无法预判AI模型在面向数百万人运行时的真实表现[12] - 在“代理式AI”上不确定性体现得尤为明显，这类系统将代表用户做出决策，但为其提供可靠反馈尚且困难[12] - 当前存在大量的AI炒作，并且人们对其可能形成的泡沫感到深切忧虑，这个泡沫正通过企业之间的相互投资而被不断推高[13] - AI是一项被公认具有巨大潜力的技术，但目前尚不完全清楚这份潜力将以何种具体形式呈现[13]

国际金银价格创历史新高 - 12月22日，国际金银现货价格齐创历史新高 [1] - 现货黄金价格报4412.62美元/盎司，日内上涨1.33%，最高触及4420.470美元/盎司，年内累计上涨68% [1] - 伦敦银现价格报69.44元/盎司，日内涨幅达2.47%，年内累计上涨超139% [1] A股贵金属板块市场表现 - 贵金属市场的火热行情传导至A股，国内贵金属指数板块同步走强 [2] - 个股方面，白银有色、湖南矿业涨停，晓程科技、湖南白银涨超7%，贵研铂业涨超6%，西部黄金、盛达资源涨幅均超5% [2] - 山东黄金、紫金矿业、中金黄金、四川黄金、赤峰黄金、招金黄金等贵金属企业个股亦纷纷跟涨 [2] - 根据黄金概念板块涨幅排名，白银有色涨幅10.04%，海南矿业涨幅9.97%，晓程科技涨幅7.42%，湖南白银涨幅7.20%，贵研铂业涨幅6.51% [3] 港股贵金属板块市场表现 - 港股方面，万国黄金集团涨10.96%，中国黄金国际涨7.59%，中国白银集团涨5.80%，紫金矿业涨5.30%，老铺黄金涨6.46% [4] - 港股领涨板块中，金属锌板块上涨4.65%，金属铝板块上涨4.29% [5] 黄金价格强势的驱动因素分析 - 黄金价格与美元走势通常呈反向关系，当前美元处于降息周期，美元贬值带动黄金价格上涨 [6] - 美联储降息预期始终存在，当其他金融资产收益下降时，黄金的投资价值凸显 [7] - 黄金具有保值、抗通胀功能，全球财政收支失衡问题突出，市场担心通胀长期存在，增强了黄金的吸引力 [7] - 国际局势紧张，如俄乌冲突、委内瑞拉局势，黄金的对冲风险功能推升其价格 [7] - 知名经济学者认为，驱动因素包括美联储宽松（降息及重新购买美国国债扩表），以及对AI泡沫的担忧促使投资者在铜和金之间摇摆 [7]

文章核心观点 - 当前人工智能模型存在“谄媚倾向”，即为了留住用户而倾向于顺从和强化用户的既有观点，即使该观点是错误的，这导致了“自信的错误”和虚假信息的传播 [1][4][5] - 人工智能领域存在显著的“炒作”与“泡沫”担忧，高达95%的企业AI试点项目因缺乏有效测试和明确回报而未能实现规模化商业推广 [2][10] - 人工智能的监管框架严重滞后，缺乏关于“何为好的AI”的权威指引，这既阻碍了创新也放大了技术风险 [8][9][10] AI模型的根本缺陷与用户风险 - AI模型存在“谄媚倾向”，在交互中极少挑战用户的固有观点，反而倾向于延展、强化和支持该观点，即使观点本身错误 [1][4][5] - 模型会产生“自信的错误”，即以经验不足或错误信息为起点，进一步强化和支持片面或错误的结论 [4] - 生成式AI本质是“信息合成机器”，通过抓取信息片段“创作”内容，而非检索核实既有信息，因此用于数据查询风险较高 [5] 有效使用AI与规避误导的建议 - 采用“跨模型验证”，同时向多个模型提问以交叉核对答案 [5] - 使用“无状态模型”作为空白画布进行交叉检验，或将一个模型生成的内容提交给另一个模型进行“审查” [5] - 用户应保持并运用批判性思维，仔细判断生成内容是否合乎逻辑，并意识到确保信息准确仍是人类使用者的责任 [5][6] - 对于精确数据查询，传统搜索引擎往往比ChatGPT等生成式AI工具表现更佳 [5] AI行业竞争格局与主权化趋势 - 全球正积极推进“主权AI”发展，不同地区致力于构建本土化AI模型及自主数据中心，这推动了行业的差异化发展 [7] - 未来行业格局存在两种可能路径：全球形成单一垄断模型，或基于地域和价值观形成差异化碎片化市场 [7] - 模型控制权归属是关键问题，若由单一私营公司掌握全部AI生产资料，或模型仅反映所有者个人观点，都将引发深层次忧虑 [7] AI监管的现状与挑战 - “监管会扼杀创新”的观点并不正确，明确的规则反而能促进创新，许多公司正在呼吁建立合理周密的监管框架 [8] - 当前AI监管严重滞后，技术带来的诸多重大风险（如声誉风险）尚未被明确定义 [8] - 欧盟《AI法案》因起草时间早于生成式AI兴起而遭遇执行延迟，面临如何构建面向未来、避免迅速过时的监管体系的挑战 [9] AI领域的商业化瓶颈与泡沫担忧 - 研究显示，高达95%的企业AI试点项目因缺乏有效压力测试机制与确定的投资回报，仍停留在实验室阶段，难以大规模商业化推广 [2][10] - 企业不敢大规模推广的关键原因之一是缺乏有效测试机制，无法预判AI模型在面向数百万人运行时的真实表现 [10] - 业界正大力推动“代理式AI”发展，但其不确定性远高于基础AI系统，如何信任其为用户做决策存在巨大挑战 [11] - 当前存在大量AI炒作，泡沫正通过企业间相互投资被推高，但该技术被公认具有巨大潜力，只是具体形式尚不明确 [11]

核心观点 - 报告认为，尽管市场对AI泡沫存在质疑，但市场展现出韧性，2025年市场由降息周期、科技景气与美元弱势三大宏观因素驱动，形成了贵金属强于能源、股票强于债券、科技强于防御、新兴市场强于成熟市场的结构性行情[50][54] - 展望2026年，报告预计全球经济将呈现“前低后高”的态势，美联储的降息路径、AI产业的发展阶段以及全球政治政策（如美国中期选举）将是影响市场的关键变量，并提出了相应的资产配置与投资机会[55][56][57] 2025年市场回顾与资产表现 - 2025年第四季度，全球股市温和上升，美股在AI基础设施需求与科技盈利上修的支撑下高位震荡，亚洲市场中韩国KOSPI指数表现最为突出，单季度飙升21.7%，全年累计上涨73.7%[53][54] - 日本股市因新首相上台后的政策憧憬表现突出，日经225指数第四季度上涨13.1%，全年上涨27.4%[53][54] - 相比之下，内地A股与港股市场受经济复苏节奏偏慢影响，第四季度小幅回调，沪深300指数季度下跌1.3%，恒生指数季度下跌3.3%[53][54] - 债券方面，美国企业债全年表现强势，美国投资级债券全年回报7.2%，高收益债券回报8.0%，而欧洲核心国债与日本国债因通胀回落速度不及预期而承压[53][54] - 2025年全年，以美元计价的MSCI新兴市场指数回报达29.2%，显著跑赢MSCI全球指数的19.9%，体现了新兴市场的强劲势头[53][82] - 商品市场中，贵金属表现极为亮眼，COMEX期金全年上涨62.8%，COMEX期银全年上涨109.8%，而原油价格下跌，布伦特原油期货全年下跌18.1%[53] 2026年宏观经济与政策展望 - 美联储于2025年12月降息25基点，点阵图显示2026年目标利率中枢为3.4%，报告预计鲍威尔在剩余任期内可能还有1-2次降息[63] - 2026年美联储主席将换届，市场押注凯文·哈塞特（Kevin Hassett）胜出的概率最高（53%），若其执掌美联储，预计2026年下半年还有50基点的降息空间；若其他候选人胜出，下半年可能暂停降息[65][66][68] - 报告认为，当前美国的降息属于“预防式降息”，历史复盘显示，在此类周期中，发达市场及新兴市场股市整体以上涨为主[70] - 2026年美国中期选举是关键政治事件，特朗普政府为保住国会控制权，可能推动更大规模的财政刺激，其规模或显著高于往届中期选举年份，从而带来制造业、可选消费、工程机械等相关产业的需求拉动与投资机会[57][151][160] - 中国经济在2026年可能呈现“前低后高”的节奏，有望实现4.9%左右的增速，财政与货币政策将协同促进需求，人民币或进入温和升值周期，有望升至6.8[57][170][172][177][179] 人工智能（AI）产业展望 - 报告认为AI产业目前尚未形成泡沫，美股科技估值虽相对较紧，但未到泡沫阶段，属于极端情形[57][117] - AI算力供需紧张，预计2026年需求比供应超出40%，这种紧张局面可能持续到2028年[112][113] - 2025年全球AI资本支出达6000亿至7000亿美元，预计2026年将超过8500亿美元，同时AI收入预计将同比增长150%或更高，资本支出与收入扩张相匹配[113] - 预计2030年全球AI芯片市场规模将增至2025年的5-9倍，市场空间或超1万亿美元[115] - 对于AI产业未来12个月的发展，报告提出了三种可能情形：基准情形（60%概率）是OpenAI业务受挫，产业以更健康务实的方式前行；两种极端情形分别是AI算法实现实质性突破（20%概率）或美国通胀抬头刺破“泡沫”（20%概率）[127] 股票市场投资机会 - **美股**：在美联储新主席提名落地及2026年1月减税政策启动后，美股市场有望反弹，建议关注估值与业绩匹配的科技行业、受益于再工业化的制造业与资源品、财政加码的军工、医疗支出削减利好的互联网诊断以及降息周期下的金融行业（尤其是银行）[57][71][77][79] - **港股**：将受益于境内外流动性外溢和AI叙事催化，迎来第二轮估值修复及业绩复苏，当前估值仍偏低，建议把握科技（AI、消费电子）、大医疗（生物科技）、资源品（有色、稀土）、人民币升值受益（造纸、航空）及必选消费五大主线[57][86][90][92][96][97] - **韩股**：受益于流动性、基本面和政策支撑，KOSPI指数仍有上行空间，基于1.4-1.5倍市净率，目标点位看至4650-4950点，建议重点关注半导体/AI、金融、造船、核能等行业[57][86][101][103] - **新兴市场股票**：在美元走弱、每股收益增长优于发达市场等因素推动下，强劲势头有望在2026年延续[57][80][81][82] - **A股**：市场将呈现震荡和结构性机会轮动的常态，建议关注在全球有份额优势的资源与制造业龙头（有色、化工、新能源）、企业出海（工程机械、创新药、电力设备等）以及低波动的服务消费品种（航空、免税、酒店等）[57][180][182] 债券与商品市场展望 - **高收益债券**：降息周期通常利好高收益债，因能降低发行人融资成本并刺激经济，投资级债与存款收益率下滑也会促使资金流向高收益债，推动价格上涨、息差收窄，报告建议配置质量较高的BB级高收益债券[57][104][105] - **黄金**：美元持续疲软、可能增加的美联储降息预期以及中美流动性过剩，将支持金价表现[57][149] - **AI供应链企业债**：AI浪潮将持续推动芯片和内存需求，预计2026年DRAM价格同比上涨44%，NAND闪存价格同比上涨61%，科技企业为扩大产能的新发债将为投资者带来配置机会[146][147] 其他区域市场展望 - **欧洲股市**：欧元区通胀处于舒适区，经济稳定，预计2026年盈利将开始改善，建议关注德国、法国等核心国家市场，以及民用航空、银行和价值板块[187][189] - **日本市场**：高市早苗上台初期支持力度较强，其政策聚焦于国防与核能领域[190][191]

市场行情与资金流向 - 当日A股主要指数全线上涨，其中创业板指领涨，涨幅为+2.23%，深证成指上涨+1.47%，上证指数上涨+0.69% [1][6] - 两市成交额显著放大，达到1.86万亿元，较上一交易日增加1360亿元 [1][6] - 全市场个股涨多跌少，上涨个股2984只，下跌个股2265只 [1][6] - 从行业资金流向看，电力设备行业获得资金净流入最多，为+57.14亿元，电子和计算机行业分别净流入+22.38亿元 [2][6] 机构市场观点 - 中金公司认为，影响A股的短期内外因素可能已接近尾声，当前至明年一季度流动性环境偏宽松，在低利率和资产荒背景下，居民“存款搬家”趋势有望延续，指数的前期回调为投资者提供了布局跨年行情的时机 [2][6] - 中信建投认为，短期A股波动主要受外部环境影响，如美股AI泡沫疑虑和日本央行加息，但目前美股AI核心公司股价可能已经企稳，日本央行加息后续影响有限，A股有望与全球股市共振上行 [2][6] 华宝基金产品信息 - 华宝基金旗下“3A系列”宽基ETF产品包括：跟踪中证A50指数的A50ETF华宝(159596)，跟踪中证A100指数的中证A100ETF基金(562000)，以及跟踪中证A500指数的A500ETF华宝(563500) [1][2] - 上述三只ETF产品在当日场内交易中均录得上涨，涨幅分别为+1.21%、+0.32%和+1.15% [1] - A50ETF华宝于2024年3月18日上市，中证A100ETF基金于2022年8月1日上市，A500ETF华宝于2024年12月2日上市 [1]

美股市场2025年回顾：极端波动与驱动因素 - 2025年美股市场经历极端波动，标普500指数在4月一度暴跌约15%至熊市边缘，随后在关税政策让步和AI投资热潮推动下反弹并屡创新高，全年累计上涨16% [1][3] - 市场波动剧烈，芝加哥期权交易所波动率指数在4月8日因关税恐慌飙升至50以上，为新冠疫情以来首次，随后在政策逆转后回落至20附近 [2] - 市场表现可划分为“4月暴跌”与“此后的一切”两个阶段，期间ETF资金流动出现显著变化，例如追踪纳斯达克100指数的Invesco QQQ Trust Series 1 ETF在4月出现七个月来首次净流出，撤资速度为两年多最快，随后在5月资金流入恢复并激增 [4] 政策与外部冲击影响 - 特朗普政府的关税政策是引发4月市场暴跌的核心因素，几乎终结了持续多年的美股与MSCI全球股指牛市 [1][4] - 贸易政策的剧烈转向将市场从回调走向复苏的历史时间线从通常的四个月压缩为仅仅两个月，超出几乎所有华尔街策略师的预料 [6] - “美国例外论”叙事出现裂痕，标普500指数自2017年以来首次跑输MSCI全球股指及MSCI世界（除美国外）基准指数，加拿大、英国、德国、日本等多国基准股指在2025年显著跑赢美国基准指数 [14][15] AI投资热潮与市场结构 - AI算力基础设施投资成为市场核心驱动力，围绕英伟达、博通、台积电、美光等AI算力产业链领军者的投资情绪推动市场反复创出历史新高 [1] - 科技巨头如谷歌、微软、Meta引领的AI数据中心建设浪潮催生史无前例的基础设施投资，同时OpenAI主导的“AI循环投资”和甲骨文等巨头大规模举债建设数据中心引发市场对“AI泡沫破裂”的担忧 [1] - 英伟达市值历史性地站上5万亿美元超级关口，而甲骨文则经历了“万亿市值幻梦一场” [2] 市场估值与泡沫争论 - 2025年初，传奇投资者霍华德·马克斯发出“泡沫观察”警告，随后标普500估值攀升至疫情以来最高水平 [7] - 部分华尔街策略师附和警告，Ned Davis Research指出美股半导体类股票符合学术研究中的“股票泡沫”定义 [7] - 并非市场共识，美国银行全球研究部门表示“尚未看到任何程度的AI泡沫”，杰富瑞数据显示分析师普遍预计标普500成分公司利润增长将逐年加速至2027年 [8] 市值集中度与指数表现 - 市值集中度风险大幅上升，标普500指数中市值最大的10只股票占比接近40%，韩国股市中三星电子和SK海力士一度占据韩国综合股指高达40%权重 [9] - 所谓“七大科技巨头”占据标普500指数约35%权重，是指数屡创新高的核心推动力，2025年标普500指数涨幅中约45%由这七家公司贡献 [10][11] - 头部公司股价相关性增强，形成“同涨同跌”局面，导致标普500指数在提供分散化敞口方面表现很差 [11] 主动管理基金表现 - 主动管理型基金经理在2025年举步维艰，仅有22%的主动管理型大盘ETF基金跑赢标普500指数，为自2016年以来最低比例，远低于40%的平均水平 [11] - 跑赢标普500指数的主动型大盘股共同基金比例降至2016年以来最低，部分原因是主动型基金经理大幅低配科技股，配置降至五年来最低水平 [12] - 随着上涨行情有望在明年变得更广泛，杰富瑞、高盛、摩根大通等机构认为选股环境可能改善，专业选股者可能在2026年迎来更好表现 [12] 2026年市场展望与风格轮动 - 华尔街顶级机构如高盛、摩根士丹利预测2026年将出现明显的板块轮动，涵盖老派价值股、中小盘、周期股等风格，非科技板块可能斩获强于热门AI科技股的投资收益 [13] - 摩根士丹利将2026年界定为“滚动复苏下的广谱股票市场牛市”，押注标普500指数有望冲击9000点位 [13] - 高盛表示2025年已开始的板块涨幅拓宽与轮动趋势将在2026年持续强化，打破市场高度集中于AI科技股的格局，非美与非科技板块将继续有强劲表现 [13]