行情回顾 - 国际黄金周四维持震荡走势，开盘价4165.36美元/盎司，最高价4171.57美元/盎司，最低价4142.63美元/盎司，收盘价4157.93美元/盎司 [1] - 周五早间金价自4158一线开启短线单边上行破位走高，逐步企稳于4182上方 [8] 宏观经济与央行政策 - 欧洲央行会议纪要显示，多数成员认可之后通胀数据可能向上或向下，因此达成“维持当前利率不变”的共识 [2] - 多数成员基于“当前经济达标、政策见效”的判断，认为“降息周期结束”，反对无必要的宽松 [2] - 委员们认为新增数据基本符合对通胀情景的预估，9月用于通胀预测的核心逻辑未发生实质性变化 [2] - 尽管2026年通胀可能降至2%以下，但预计随后将回升至目标水平附近 [2] - 通胀风险呈双向分布，下行风险包括出口疲软、金融市场回调，上行风险包括供应链碎片化、食品价格上涨 [2] - 维持当前利率水平可使管理委员会更加主动 [2] - 据CME“美联储观察”，美联储12月降息25个基点的概率为86.9%，维持利率不变的概率为13.1% [5] - 美联储到明年1月累计降息25个基点的概率为67.3%，维持利率不变的概率为9.6%，累计降息50个基点的概率为23.1% [5] 地缘政治局势 - 俄罗斯总统普京表示，和平协议在签署后需立即解除战时状态并启动选举，而乌克兰方面当前缺乏这一系列合法程序支撑，在法律层面不具备签署具有约束力文件的资格 [4] - 普京表示，现阶段与乌现领导层谈判无实际意义 [4] - 俄罗斯总统普京称美方代表团将于下周到访莫斯科，乌克兰总统泽连斯基也表示，乌美代表团将于本周晚些时候举行会谈 [4] - 美国提出的乌克兰问题和平计划从最初“28点”到美乌会谈后的“19点”，再到美国总统特朗普日前抛出的“22点”，“和平计划”一变再变 [4] - 俄乌在三大议题存巨大分歧：领土问题达成一致难度大、乌需“入约” 俄要杜绝、乌军兵力上限60万，俄难以接受 [4] 市场数据与持仓 - 全球最大的黄金ETF SPDR Gold Trust持仓量为1045.43吨，较前一个交易日维持不变 [5] 技术分析 - 日线录得小幅阴线，连续三个交易日录得小幅K线，金价陷入高位整理形成多头持续表现，带来周五早间的破位上行 [8] - 整体日线移动平均线呈较为规整向上发散排列，维持日线级别多头趋势指引参考 [8] - 小时级别显示，短期金价持续走高，再次带来小时级别多头趋势指引影响，但连续大幅冲高小时级别RSI呈超买表现，短期金价有较强调整需求 [8] - 四小时级别显示，金价大幅上行摆脱近三个交易日整理，高位整理将继续加剧多头持续，带来四小时级别较为强劲收涨表现，维持四小时级别破位上行偏多参考 [8] - 短线金价单边上行破位走高，继续加剧多头趋势，日内谨慎维持逢低多交易思路 [8] - 操作区间建议：激进多单可在4170一线参与，稳健多单可在4158一线参与 [8] 今日关注 - 重点关注经济数据包括：法国11月CPI月率初值、法国第三季度GDP年率终值、瑞士11月KOF经济领先指标、德国11月季调后失业人数及失业率、德国11月CPI月率初值、加拿大9月GDP月率 [6]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 11月27日，股指期货下跌，国债期货持稳；贵金属表现较强，能化偏弱[2][9][11] - 今年以来金银分别上涨逾55%与近80%，若12月降息兑现叠加哈塞特担任主席预期进一步巩固，金银价格有望再次冲击区间上沿，维持震荡偏强判断[17] - 锡供需基本面韧性使得锡价中枢进一步抬升[24] 根据相关目录分别进行总结 1. 期货异动 1.1 行情概述 - 11月27日，金融期货中IH下跌0.11%，IM下跌0.11%，TL下跌0.01%；商品期货中涨幅前三为铂、白银和锡，跌幅前三为碳酸锂、沥青和短纤[9][11][12] 1.2 上涨品种 1.2.1 黄金&白银 - 11月27日，黄金涨0.1%至947.16元/克，白银涨3.4%至12525元/千克；今年以来分别上涨逾55%与近80%[15][16][17] - 黄金在亚洲时段走强，核心驱动来自美元回落、12月降息概率上行以及市场对“哈塞特美联储”政策框架的提前定价[15][16] 1.2.2 锡 - 11月27日，锡涨2.1%至302200元/吨[22][24] - 供应端佤邦曼相矿区复产慢、印尼出口受限、非洲生产不稳定，国内矿端紧缩，加工费低位；需求端美欧降息、财政扩张，半导体等行业增长，产业链库存重建，需求持续增长[23][24] 2. 中国要闻 2.1 宏观要闻 - 美方将针对中国技术转让和知识产权问题设立的关税豁免延长至2026年11月10日[27] - 国家发改委11月24日会同有关部门及行业协会研究制定价格无序竞争成本认定标准，治理企业价格无序竞争[27] 2.2 行业要闻 - 11月27日，广州期货交易所铂、钯期货和期权挂牌上市，首日成交额达422.8亿元[28]

美股市场表现 - 美东时间周三美股三大指数集体收涨，道琼斯指数涨0.67%至47427.12点，标普500指数涨0.69%至6812.61点，纳斯达克综合指数涨0.82%至23214.69点 [1][4] - 标普500波动率指数（VIX）在四天内下跌约35%，为4月中旬以来最大跌幅 [5] - 费城半导体指数涨2.76%，30只成分股全线收涨，泰瑞达涨6.98%，迈威尔科技涨5.14%，AMD涨3.93%，阿斯麦涨3.76%，美光科技涨2.55% [5] - 与GPU相关的公司股价反弹，英伟达、微软涨逾1%，德意志银行分析师维持甲骨文“买入”评级，该股涨超4% [5] - 热门中概股多数上涨，唯品会涨2.54%，拼多多涨1.58%，京东涨0.96%，理想汽车涨0.6%，新东方涨0.39%，阿里巴巴涨0.38% [5] 英国财政与市场 - 英国财政监察机构OBR意外提前泄露财政预测报告，揭示英国财政缓冲从3月份的99亿英镑大幅扩大至220亿英镑（约合290亿美元），远超市场预期 [2][7] - OBR将2026年GDP增速大幅下调至1.4% [8] - 英国富时100指数收涨0.85%至9691.58点，英国10年期国债收益率跌7.1个基点至4.423%，英镑对美元汇率涨0.53%至1.3242 [8] 美联储经济评估 - 美联储褐皮书显示美国经济活动在近几周变化不大，但除高端消费群体外，整体消费者支出进一步下滑 [15] - 就业水平略有下降，物价适度上涨，企业更多采取招聘冻结和自然减员而非直接裁员的方式节省劳动力成本 [15] - 关税仍是制造业和零售业企业的主要担忧，导致投入成本压力上升和利润率收紧，但对于12月会议应维持利率不变还是下调利率，政策制定者之间存在分歧 [15][16]

AI生产力红利爆发 - 生成式AI在ChatGPT问世三年内将劳动生产率提升1.3% [4] - 暖通空调公司Bluon的AI工具为技术人员每周节省8小时，免费版用户16万，付费版用户1.3万 [4] - AI普及速度远超智能手机，仅用3年即渗透各行业，而手机普及耗时6年 [6] - 生产力繁荣被彭博经济学安娜·王称为“几十年一遇的独角兽”，是经济增长的“超级buff” [6] AI对就业市场的影响 - AI抑制企业招聘需求，尤其是入门级岗位，美联储褐皮书明确指出此现象 [9] - 科技行业对美国经济增长贡献增大，但就业人数缩水，去年超8.9万个岗位被AI直接取代 [11] - 千禧一代仅占美国总财富6.5%，AI可能导致大批白领岗位流失，引发社会问题 [11] 美联储政策面临的挑战 - 缺乏企业AI使用的高保真数据，研究基于“有问题的信息”，影响政策制定准确性 [13] - 美联储主席鲍威尔任期剩余6个月，当前为“过渡班子”，通胀高于目标水平，政策环境敏感 [15] - 90年代格林斯潘在通胀稳定、政策宽松环境下敢于维持低利率，当前局面则需谨慎 [15] 对AI生产力的不同观点 - 五位美联储候选人中四人支持AI生产力论，认为AI以“惊人速度”提升效率 [18] - 特朗普国家经济委员会主任哈塞特、贝莱德高管里克·里德均肯定AI带来的生产力革命 [18] - 美联储理事沃勒仅“希望”AI带来持续增长，副主席鲍曼在监管语境下讨论AI，政策落地谨慎 [20]

澳元汇率表现 - 澳元兑美元连续四日上涨，盘中交易于0.6480附近，最新报价触及0.6483 [1] 澳大利亚通胀数据 - 澳大利亚10月CPI同比增幅为3.8%，高于前值3.5%和市场预期的3.6% [1] 澳大利亚央行政策预期 - 市场普遍预计澳大利亚储备银行12月将维持3.6%的官方现金利率不变 [3] - 利率期货显示12月降息至3.35%的概率仅为6% [3] - 央行11月会议记录显示其倾向于利率维稳，政策立场更趋平衡 [3] - 央行副行长提醒月度通胀数据可能波动，央行不会对单月数据过度反应 [3] 澳大利亚经济基本面 - 11月制造业PMI初值升至51.6，重返扩张区间 [3] - 服务业PMI与综合PMI也同步上行 [3] 美元指数与美联储政策 - 美元指数暂稳于99.80附近，此前录得温和下跌 [3] - 市场认为美联储12月降息25个基点的概率已超过84%，一周前该数值仅为50% [3] - 美国疲软数据包括9月核心PPI超预期回落、零售销售额增速放缓以及11月消费者信心指数大幅降至88.7 [3] - 多位美联储官员释放宽松信号，明确支持近期降息 [3] 技术分析 - 澳元兑美元处于矩形整理区间，0.6420附近形成有效支撑 [4] - 上方受限于9日指数移动平均线0.6479 [4] - 若能突破0.6479关键位置，有望进一步上探0.6500心理关口，后续更强阻力在0.6630附近 [4]

经济增长展望 - 经济学家对明年美国经济增速的中值预期升至2%，较十月调查提高0.2个百分点，与半年前仅1.3%的预测形成鲜明对比 [4] - 多数受访者认为个人消费增长与企业投资扩张将成为推动经济的主要动力 [4] - 生产率提升被视为最可能推动经济超预期表现的关键因素 [4] 经济增长制约因素 - 几乎全体经济学家一致预期现行关税政策将至少拖累经济增长0.25个百分点 [4] - 关税冲击被视为美国经济前景面临的最显著下行压力 [4] - 移民政策收紧预计也将抑制经济增长步伐 [4] 就业市场预期 - 经济学家预计美国新增就业岗位将维持在历史偏低水平，月度新增约64,000个工作岗位，虽略高于今年末水平，但远低于近年常态 [7] - 失业率预计将在明年初升至4.5%，并在全年维持在这一区间 [7] 通胀与利率前景 - 经济学家预测今年底美国通胀率将回落至2.9%，略低于上月预期，而明年仅能小幅下降至2.6% [7] - 新一轮进口关税预计将为通胀率贡献0.25至0.7个百分点 [7] - 经济学家预计美联储将在十二月再次降息25个基点，而明年全年仅会再降息50个基点 [7] 市场影响与挑战 - 贸易政策可能带来的成本上升正成为扰动增长前景的关键变量 [10] - 贸易环境变化可能压缩企业利润空间并抑制消费支出 [10] - 顽固的通胀压力可能限制美联储的降息空间 [10]

美联储12月利率政策内部分歧 - 随着12月政策会议临近，美联储内部关于利率政策的讨论激烈，官员对未来行动的意见呈现明显分化，主席鲍威尔保持沉默令市场对政策走向的判断扑朔迷离 [2] - 负责制定利率的联邦公开市场委员会成员在是否调整利率的问题上几乎势均力敌，今年拥有投票权的12位官员中已有5位倾向于在12月维持利率不变，其他成员则表现出不同倾向 [3] - 自今年6月以来，美联储尚未达成过一次全员一致的投票结果，反映了政策制定者在平衡劳动力市场支持与通胀控制两大目标时的艰难抉择 [3] 市场预期波动 - 政策信号不一致直接影响市场预期，在10月政策会议前投资者普遍预计12月降息几乎是确定事项 [4] - 随着部分官员表达对维持利率的支持，市场对降息的预期一度降至30%以下，而在纽约联储主席威廉姆斯表态支持降息后，这一概率又回升至60%以上 [4] - 市场预期频繁波动显示出在缺乏明确指引时的困惑，交易员不得不逐一点算各位官员的投票倾向以推测结果 [4] 分歧的历史背景与积极意义 - 从历史角度看，美联储内部出现意见分歧并不罕见，在1980年代为遏制高通胀而大幅加息以及1990年代对通胀持续担忧的时期，委员会内部都曾出现较多的异议投票 [5] - 一些经济学家指出当前的分歧可能具有积极意义，前美联储经济学家克劳迪娅·萨姆认为鲍威尔保持沉默恰恰是为让委员会成员充分表达意见，从而在复杂经济环境下进行更深入的辩论 [5] - 美联储理事沃勒回应了外界对“群体思维”的批评，表示当前委员会的表现可能成为长期以来“最不群体思维”的例证，芝加哥联储主席古尔斯比强调投反对票并非不妥，在重要问题上立场坚定与多数人意见相左也是健康的表现 [5] 12月会议结果悬念 - 尽管威廉姆斯的表态让部分市场人士认为降息已成定局，但其他观察者仍持谨慎态度，德意志银行高级经济学家布雷特·瑞安认为威廉姆斯的言论锁定了降息结果，而萨姆则指出最终决定可能仍是“五五开”的局面 [6] - 达拉斯联储主席洛根近期发言反映了政策制定者面临的普遍挑战，即在信息不完全的背景下仍需作出关键决策 [6] - 这种不确定性使得12月的利率决议成为多年来最具悬念的一次 [6]

市场表现与驱动因素 - 美国股市在周五上涨 此前纽约联邦储备银行行长约翰·威廉姆斯暗示央行可能在12月有再次降息的空间[1] - 此番言论帮助股市扭转了此前由人工智能股疲软和利率政策不确定性重燃所驱动的连续两日下跌走势[1]

经济前景与增长动力 - 经济在经历夏季放缓后正逐渐改善 不确定性在下降 贸易方面获得更多明确性并签署了多项贸易协议 [1][2][3] - 根据国会预算办公室的预测 一项重要法案将在明年推动GDP增长近一个百分点 结合不确定性降低和未来几个月的财政刺激 经济预计将在2026年重新加速 [3] - 劳动力市场预计将在当前水平触底 并在明年开始好转 [4] 数据与市场感受的差异 - 官方数据与情绪指标及轶事证据之间存在差异 尽管宏观数据如就业报告和失业救济申请人数表现良好 但民众对高物价的担忧持续影响整体情绪展望 [4][5][6] - 通胀仍然过高 其顽固性表明当前利率水平可能不足以控制物价 这导致政策制定者倾向于在12月维持利率不变 [7][10] 货币政策分歧 - 美联储内部存在政策分歧 一部分成员高度依赖实际数据 当前数据支持维持利率而不应降息 [8][10] - 另一部分成员则依赖模型来评估政策 对模型指标的解读存在不同观点 形成了依赖模型和依赖实际数据两种不同立场 [9]

美联储政策立场 - 多位官员对劳动力市场疲软表示担忧，但认为在年内剩余时间维持利率稳定可能是适宜之举 [1] - 会议纪要清晰揭示了鹰鸽两派的分歧，文本暗示鹰派略占上风，他们围绕通胀固化风险提出了具有说服力的论据 [2] 经济预测 - 相较于9月会议的预测，10月的预测显示截至2028年的实际GDP增长总体小幅增强 [1] - 2025年后，随着关税上升带来的拖累减弱，GDP增长预计将保持高于潜在水平的态势直至2028年 [1] - 失业率预计在今年之后逐步下降，随后稳定在略低于工作人员对自然失业率估计值的水平 [1] - 通胀预测与9月会议准备的预测基本相似，预计关税上调将在2025年和2026年对通胀构成上行压力，此后通胀预计将回归此前的反通胀趋势 [1] 经济不确定性 - 工作人员继续认为预测面临高度不确定性，理由包括劳动力市场降温、通胀仍处高位、政府政策变化及其对经济影响的不确定性加剧，以及政府停摆导致的数据获取受限 [1] - 美国劳工部表示不会发布10月失业率数据，并将合并了10月部分就业数据的11月非农数据推迟至12月16日发布，这意味着美联储面临的决策迷雾仅部分消散 [2] - 在此数据延迟情况下，美联储不会也不应降息 [2]