FPGA发展历程 - 1985年全球首颗商用FPGA芯片XC2064诞生，采用松散组织逻辑块和软件可配置连接的设计理念，颠覆当时最大化利用晶体管的主流思路 [1] - FPGA发明者Ross Freeman预见晶体管成本下降趋势，其设计理念被后续市场发展验证 [1] - FPGA产业已发展40年，形成超100亿美元市场规模，预计2023-2029年将以10% CAGR增长至154亿美元 [5] 技术特点与行业影响 - FPGA具备硬件可编程特性，支持实时处理、低时延任务，在边缘AI、网络加速、ADAS等领域表现突出 [5][6] - 技术演进从简单LUT查找表发展到集成嵌入式处理器、高速收发器和硬IP，可处理高性能复杂任务 [8] - 开创无晶圆厂商业模式，消除定制掩膜加工需求，降低硬件创新门槛 [7] - 改变半导体设计范式，使芯片功能可在制造后重新定义，缩短产品上市周期 [7] 市场应用现状 - 自适应计算器件已渗透汽车、工业、航天、医疗、金融等广泛领域 [6] - AMD(Xilinx)累计交付30亿颗FPGA/自适应SoC，服务7000+客户，连续25年保持市场份额领先 [10] - 边缘AI应用中FPGA具备独特优势：可定制AI部署规模、可编程I/O接口、适应多样化传感器场景 [11] 未来发展方向 - 重点拓展边缘AI应用场景：自动驾驶、工业机器人、6G网络、气候研究、太空探索 [11] - 技术突破方向：Chiplet设计、先进制程工艺、软件开发工具链优化 [12] - AMD产品组合覆盖从低功耗(Spartan/Artix系列)到高性能全场景需求，结合CPU/GPU形成多维算力支持 [13]

中国网购市场现状 - 中国网购人群规模达9.15亿 [2] - 年网购金额超过15万亿元 [3] - 网购商品价格构成中80%为广告费 10%为运营物流成本 仅10%为商品价值 [10] 供应链优化模式 - 品牌商品售价包含广告费 仓储运输等中间成本 导致终端价格翻倍 [12][13] - 部分工厂出厂价仅几十元的产品 经过中间环节后售价大幅提升 [13] - 通过对接源头工厂可省去品牌溢价和中间费用 实现低价高品质购物 [16] 希妈商业模式 - 团队溯源数千家工厂 覆盖国内国际品牌供应链 [17][19] - 合作工厂具备研发生产能力 产品符合出口标准并获多项认证 [19] - 商品品类覆盖服装 美护 家居等20余类 价格低至市场价零头 [31][33] 商品案例 - 长绒棉T恤39元/两件 含棉量100% [23] - 凉感速干冰丝套装59元/套 [28] - 夏凉被59元 符合婴幼儿安全标准 [29] - 部分商品单价低至9.9元(牙刷 袜子等) [31] 运营保障 - 提供品牌正品授权 1V1专属客服 [40] - 全场包邮 7天无理由退换 运费险全覆盖 [16][21][33] - 建立用户社群 通过口碑传播积累信任 [35][38]

热电联产业务 - 已建成投运总生产规模为三十四炉二十二机，总装机容量340兆瓦，锅炉蒸发量4240吨/小时，尚有2个扩建项目，预计投产后增加装机容量43兆瓦，锅炉蒸发量360吨/小时 [1] - 积极探索智慧电厂，通过控制系统优化，利用核心技术实现锅炉、汽机、环保智慧控制和智慧报表 [1] 固废（危废）资源化业务 - 涉及锡、铜、镍等多种金属产品，原材料和产品定价与大宗商品价格相关，价格波动会影响采购和销售价格 [2] - 扎实做好采购、生产、销售计划，提高存货周转速度，减少存货积压，降低价格波动风险 [2] 二噁英监测业务 - 作为环境监测高端细分赛道，有高门槛与强政策驱动属性，但受监测周期、成本、回报周期、政策等因素制约，监测需求释放滞后，业务亏损 [2] 对外投资并购 - 自上市以来通过异地复制（并购）模式外延式扩张，未来围绕主营业务展开相关项目投资 [2] 分红政策 - 积极健全股东回报机制，盈利且现金能满足经营和发展时，原则上每年分红 [2] - 上市以来已分红14次，累计分红17.06亿元，过去三年现金分红占年均归属于上市公司股东净利润的186% [2]

政策动态 - 四川省发布分布式光伏发电开发建设管理办法，要求大型工商业项目原则上全部自发自用，电力现货市场连续运行后可调整为自发自用余电上网模式，"三州一市"一般工商业项目年自发自用电量占比原则上不低于50% [4] - 天津拟优化分时电价机制，峰段电价上浮60%，谷段电价下浮60%，尖峰电价在峰段基础上再上浮20%，并试点居民电动汽车充电桩峰谷政策 [6] - 陕西省出台虚拟电厂实施方案，要求聚合资源总调节容量不低于5兆瓦，单节点不少于0.5兆瓦，调节时间至少1小时，可全面参与各类电力市场交易 [57] - 福建省发布绿色电力交易实施细则修订版，明确参与绿电交易的风电、光伏项目类型及用户条件，分布式发电项目需由虚拟电厂聚合参与 [61] 技术创新 - 广东电网投运全国最大省级全自主可控电网运行控制系统，实现基础软硬件100%国产化，日均10万余次控制决策保障新能源精准消纳 [30][31] - 南方电网首款应急装备状态感知模块上线，集成远程操控、数据检测等核心功能，已在20余家地市局试点应用 [32][33][34] - 国网青海电力上线检修计划智能辅助决策系统，实现"一键生成"检修方案，人工干预减少62%，重复停电下降53% [38][39][40] - 多家企业公布电力领域专利：数字绿土的电力线放线实时监测技术提升点云数据处理效率 [43][44]，大唐数字科技的能源电力知识检索模型提高检索准确率 [45]，华为数字能源的不间断电源专利解决供电连续性难题 [46]，中国电建河北院的光伏巡检无人机专利增加坠落保护功能 [47][48] 企业动态 - 南网科技构建智能机器人、无人机全链条能力，产品在电力巡检等领域规模化应用，并与多家机构建立产学研合作 [49] - 海博思创发布电力电子技术平台，聚焦"高效率、高过载、高适应性"三大方向，与浙江大学联合研发 [50][51] - 华润电力启动风光火储多能互补智慧运营研究，联合清华大学等单位探索沙戈荒基地多能互补协调控制 [52][53][54][55] - 虚拟电厂领域：深圳虚拟电厂具备110万千瓦调节能力启动迎峰保电 [65][66]，固德威与广德交投成立合资公司落地城市级虚拟电厂 [68][69]，温州两储能电站接入虚拟电厂平台 [70]，贵州金元绿电交通虚拟电厂完成负荷响应测试 [71][72][73]，合康新能布局电力聚合平台并获多地售电资质 [75] 项目进展 - 贵州电网建成近零碳示范区，940千瓦光伏年发电100万千瓦时，仓储作业效率提升2倍人员需求降50% [8][9][10][11] - 贵州电网500千伏金海湖变电站建设应用模块化静音墙板等绿色建造技术，工地噪声环保达标率100% [12][13][14][15][16] - 贵州电网建成1.2万余支充电枪实现乡镇全覆盖，1-4月充电电量0.6亿千瓦时同比增长134.45% [18][19][20][21] - 沈阳投运东北首座新式户内子母智能变电站，节约用地3100平方米减少碳排放475吨 [37] - 云南省新型电力系统标准化技术委员会获批成立，为南方电网辖区首家 [22][23][24] - "宁夏新型电力系统构建战略研究"立项为中国工程院重大咨询项目，目标2030年新能源装机超1亿千瓦时占比超70% [25][26]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 对钢材仍以反弹试空对待，后期关注宏观政策和下游需求情况 [3] 根据相关目录分别进行总结 行业动态 - 澳大利亚反倾销委员会6月19日公告，对华热轧钢卷反倾销调查基本事实报告延期至2025年12月10日前完成，终裁报告将于2026年2月25日前提交部长 [2] - 消费品以旧换新加力扩围政策无变化，补贴资金使用进度符合预期，第三、四季度中央资金将陆续下达 [2] 钢厂数据 - 上周247家钢厂高炉炼铁产能利用率90.79%，环比增加0.21个百分点；钢厂盈利率59.31%，环比增加0.87个百分点；日均铁水产量242.18万吨，环比增加0.57万吨 [2] - 全国90家独立电弧炉钢厂平均产能利用率54.54%，环比下降2.19个百分点，同比上升0.81个百分点 [2] 市场情况 - 成材上周在底部区域盘整，价格重心较前周上移，但仍为低位窄区间调整，宏观面和基本面平静，周度基本面变化不大，供强需弱局面持续 [2] - 已进入需求淡季，未来需求可能进一步下滑，终端需求有效改善概率不大，若无宏观政策推动，行业基本面对价格影响易跌难涨 [2]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 需求端钢厂盈利率回升，开工意愿增加，铁水产量小幅回升，铁矿需求韧性较强；供应端海外发运与到港环比回落，但绝对量处近三年同期最高水平；钢厂采购增加，现货市场平稳，预计铁矿震荡走势 [1][4][5] 各目录总结 交易数据 | 合约 | 收盘价 | 涨跌 | 涨跌幅% | 总成交量/手 | 总持仓量/手 | 价格单位 | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | SHFE 螺纹钢 | 2992 | 23 | 0.77 | 7142023 | 3003707 | 元/吨 | | SHFE 热卷 | 3116 | 34 | 1.10 | 2406634 | 1488632 | 元/吨 | | DCE 铁矿石 | 703.0 | 0.0 | 0.00 | 2099456 | 678221 | 元/吨 | | DCE 焦煤 | 795.0 | 20.5 | 2.65 | 4896063 | 685871 | 元/吨 | | DCE 焦炭 | 1384.5 | 35.0 | 2.59 | 142071 | 54570 | 元/吨 | [2] 行情评述 - 上周铁矿期货震荡，需求小幅回升，钢厂库存增加，现货成交稳定；日照港 PB 粉报价 710 元/吨，环比跌 9 元/吨，超特粉 604 元/吨，环比跌 9 元/吨，PB 粉 - 超特粉价差 106 元/吨 [4] - 需求端钢厂盈利率回升，开工意愿增加，铁水产量小幅回升，铁矿需求韧性较强；上周 247 家钢厂高炉开工率 83.82%，环比增 0.41 个百分点，同比增 1.01 个百分点；高炉炼铁产能利用率 90.79%，环比增 0.21 个百分点，同比增 1.03 个百分点；钢厂盈利率 59.31%，环比增 0.87 个百分点，同比增 7.36 个百分点；日均铁水产量 242.18 万吨，环比增 0.57 万吨，同比增 2.24 万吨 [4] - 供应端海外发运与到港环比回落，但绝对量处近三年同期最高水平；上周全球铁矿石发运总量 3352.7 万吨，环比减 157.7 万吨；澳洲巴西铁矿发运总量 2842.1 万吨，环比减 77.3 万吨；澳洲发运量 2059.3 万吨，环比减 110.6 万吨，其中发往中国 1797.1 万吨，环比减 94.9 万吨；巴西发运量 782.8 万吨，环比增 33.2 万吨；澳洲巴西 19 港铁矿发运总量 2766.2 万吨，环比减 73.2 万吨；澳洲发运量 1993.6 万吨，环比减 100.0 万吨，其中发往中国 1738.8 万吨，环比减 77.0 万吨；巴西发运量 772.6 万吨，环比增 26.8 万吨；全国 47 个港口进口铁矿库存 14433.56 万吨，环比降 69.58 万吨；日均疏港量 327.46 万吨，增 12.21 万吨 [5] 行业要闻 - 1 - 5 月全国房地产开发投资 36234 亿元，同比降 10.7%；住宅投资 27731 亿元，降 10.0%；房屋施工面积 625020 万平方米，同比降 9.2%；住宅施工面积 435354 万平方米，降 9.6%；房屋新开工面积 23184 万平方米，降 22.8%；住宅新开工面积 17089 万平方米，降 21.4%；房屋竣工面积 18385 万平方米，降 17.3%；住宅竣工面积 13337 万平方米，降 17.6% [9] - 2025 年 5 月中国粗钢产量 8655 万吨，同比降 6.9%；生铁产量 7411 万吨，同比降 3.3%；钢材产量 12743 万吨，同比增 3.4%；1 - 5 月粗钢产量 43163 万吨，同比降 1.7%；生铁产量 36274 万吨，同比降 0.1%；钢材产量 60582 万吨，同比增 5.2% [9] - 美联储维持基准利率 4.25% - 4.50%不变，自 1 月以来第四次维持利率不变；点阵图显示 2025 年预计降息两次，2026 年和 2027 年各降息 25 个基点 [9] 相关图表 - 包含螺纹、热卷、铁矿石等期货现货走势、基差走势、钢厂利润、产量、库存、消费等多方面图表，数据来源为 iFinD 和铜冠金源期货 [8][10][12]

Q&A 虚拟电厂的商业模式和盈利模式是什么？ 虚拟电厂的商业模式主要是为电网平衡提供支撑工作。传统上，这些工作由火 电、燃气、燃油等机组完成，包括调频和调峰。随着新能源装机容量增加，电 网对平衡能力的需求也随之提高。虚拟电厂通过整合分布式能源资源，为电网 提供更灵活、更经济的平衡能力。 虚拟电厂参与的主要业务包括需求侧响应、 辅助服务和电力现货市场。在需求侧响应方面，当电网缺乏供给时，虚拟电厂 会通过减少用户用电来实现平衡，并获得相应补偿。在辅助服务方面，虚拟电 厂参与二次调频，通过接收调度指令调整功率输出。而在现货市场中，虚拟电 厂通过实时交易价格进行能量交易，实现收益最大化。 现货市场运行机制类似 于期货市场，有实时价格和中长期价格两个关键指标。实时价格反映了当前供 需关系，而中长期价格则是一个较为稳定的标杆价。此外，还有基线负荷和实 时负荷两个重要数据，用于计算企业在不同时间点上的用电情况，从而决定其 电力交易平台技术关键在于预测和聚合能力。预测需结合历史数据、天 气、排产等因素，聚合需满足履约和考核标准。山东准入偏差不超过 50%，山西 80%。 虚拟电厂未来趋势是履约考核更严格，交易品种更细化。德国 ...

唯品会副总裁涉嫌经济问题 - 唯品会营销副总裁冯佳路因涉嫌个人经济问题正在配合公安机关调查 [2] - 公司强调对贪腐行为零容忍 目前业务运营保持正常 [2] - 冯佳路已在唯品会任职超10年 此前负责品牌营销工作 [2] - 冯佳路曾主导周杰伦出任CJO、昆凌代言等重大合作项目 [3] - 最近公开露面是2023年11月出席合作伙伴峰会 [2] 唯品会近期业绩表现 - 2025年Q1营收263亿元 同比下降4.7% [3] - Q1 Non-GAAP净利润23亿元 同比下滑11.5% [3] - GMV为524亿元 同比微降0.11% [3] - 活跃用户4130万 较上年同期4310万有所减少 [3] - 总订单量1.672亿 低于上年同期的1.785亿 [3] - 业绩下滑主因需求疲软和竞争加剧 [3] 互联网行业反腐动态 - 饿了么物流主管韩鎏因涉嫌职务犯罪被调查 [5] - 华为通报招聘舞弊事件 多名负责人被开除 [5] - 腾讯2024年查处百余起案件 百余人被解聘 [5][6] - 网易游戏市场部多名高管因贪腐被调查 [6] - 抖音、美团等企业2024年均发布反舞弊通报 [6] - 近五年互联网常见腐败行为包括挪用公款、泄露商业秘密等 [6] - 2020-2024年海淀法院审理127件互联网贪腐案 涉案3.05亿元 [6] 相关高管变动 - vivo品牌副总裁贾净东因个人原因离职 [3] - 贾净东曾任职宝洁 2017年加入vivo [3] - 其微博最新动态停留在1月27日 [4]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 宏观情绪波动，钢价宽幅震荡 [3] - 钢材需求逐步见顶，钢厂去库放缓，负反馈压力强化，后期需关注国内政策刺激 [5] 各部分总结 宏观面 海外宏观 - 特朗普核心诉求是制造业回落和减少财政支出，二者相互矛盾致观点反复，伤害美元信用；以伊冲突加剧使原油价格大涨，利空美国通胀数据，强化硬着陆风险，但能源商品价格获支撑 [5] 国内宏观 - 政治局会议结束，无超预期政策发布，国内将进入政策空窗期；中央加杠杆预期证伪 [5][6] - 9月24日国新办发布会释放房地产利好政策，9月26日中共中央政治局会议提振市场预期，11月8日人大常委会进行12 + 万亿债务置换 [8] - 2025政府工作报告GDP目标5%左右、赤字4%、通胀目标2%、地方政府专项债规模4.4万亿均符合预期；超长期特别主权债券规模1.3万亿（3000亿旧换新，5000亿补充银行资本金）低于预期2万亿 [8] 螺纹钢基本面数据 螺纹基差价差 - 上周上海螺纹现货价格3090（+10）元/吨，主力期货价格2992（+23）元/吨；主力合约基差98（-13）元/吨，10 - 01价差7（+6）元/吨，可关注淡季价差反套机会 [14][18] 螺纹需求 - 二手房成交维持高位体现刚性需求，新房成交维持低位反映市场信心低迷，土地成交面积维持低位 [19][22] - 淡季来临，需求季节性下滑 [23] 螺纹库存 - MS周数据显示钢厂库存去化放缓，需警惕未来上游主动去库 [25][27] 螺纹生产利润 - 上周螺纹现货利润233（+49）元/吨，主力合约利润312（+8）元/吨，华东螺纹谷电利润 - 48（-8）元/吨，盘面利润仍有压缩空间 [29][33] 热轧卷板基本面数据 热卷基差价差 - 上周上海热卷现货价格3200（+20）元/吨，主力期货价格3116（+34）元/吨；主力合约基差84（-14）元/吨，10 - 01价差9（+7）元/吨，可关注淡季价差反套机会 [35][39] 热卷需求 - 美国对钢制家电加征关税，白色家电生产进入季节性淡季，热卷需求环比转弱；抢出口节奏放缓，钢材出港逐级而下 [40][43] - 出口环比转弱 [44] 热卷库存 - MS周数据显示需求环比转弱，库存小幅累积 [47] 热卷产量 - 钢厂维持高产量 [48] 热卷生产利润 - 上周热卷现货利润159（+58）元/吨，主力合约利润286（+19）元/吨，盘面利润仍有压缩空间 [50][53] 品种价差结构 - 展示上海冷热价差、上海卷螺差、上海中板热卷差、杭州线材螺纹差、上海镀锌冷轧价差、杭州螺纹钢坯价差等品种价差数据 [54][55] 冷卷和中板供需存数据 - 展示冷轧和中厚板的总库存、产量、表观消费季节性数据 [63][64]

报告公司投资评级 - 首次覆盖，给予“买入”评级 [2][87][90] 报告的核心观点 - 报告对公司历史沿革、治理情况、主营业务、主业市场空间、业务特征、主要客户情况进行梳理分析，并对公司后续新客户、新业务增长点进行展望 [7] - 公司深耕电池盒箱体业务，股权集中，管理层经验丰富，近年主营业务聚焦动力电池系统相关产品，营收及盈利稳健增长 [7] - 公司主业技术积淀深厚，全球市场空间持续增长，核心工艺迭代成竞争点，公司定位专业化厂商，绑定比亚迪，卡位中高端项目 [7] - 公司营收结构有望优化，依托大客户扩容项目、开拓新客户，前瞻布局商用车项目，实现核心技术体系化，拟收购宏联电子打开新增长点 [7] - 预计公司2025 - 2027年实现营业收入27.8/34.2/40.3亿元，归母净利润3.0/3.8/4.8亿元，对应PE为24/19/15倍 [7][87] 分组1：公司基本面概览 - 发展历程：2015年成立，深耕电池盒箱体业务，早期绑定大客户，完善核心业务体系，专业化龙头轮廓渐成 [13][14][16] - 股权架构：股权集中，截至2025年3月31日实控人持股40%左右，何峰、何妤及其一致行动人控制公司超40%股份表决权 [20] - 管理层概览：核心技术人员行业经验丰富，创始人何峰深耕行业超40年，其余人员分工专业，完善产品设计及生产体系 [21][22] - 主营业务概览：主营产品含电池盒箱体、电芯外壳、精密结构件等，位于新能源车产业链中游，电池盒箱体集成多种功能，研发需多方面技术储备 [29][30] - 财务数据：2022 - 2024年营收及归母净利润稳健增长，电池盒箱体业务拉动，规模效应体现，盈利能力稳定，毛利率20 - 30%，归母净利率10%左右 [35] 分组2：公司主业技术积淀深厚，深度绑定比亚迪 - 电池盒箱体行业概览：2021年起市场空间达百亿元以上且稳健增长，CTP、CTB技术迭代提升单车价值量；核心生产工艺持续迭代，含挤压、机加工、焊接等，铝金属焊接工艺要求高，从传统熔化焊发展到搅拌摩擦焊 [42][48] - 竞争格局：公司定位专业化头部厂商，持续耕耘市场；专业化铸就业务实力，2021 - 2024年电池盒箱体业务量价齐升，毛利率20 - 30%，较可比厂商有优势 [51][59] - 主要客户：2016年进入比亚迪供应链，2018 - 2023年提升供应份额；通过产品升级迭代奠定比亚迪一供地位，全面实现车型配套及新项目卡位，覆盖中高端车型超60% [61][63] 分组3：公司展望 - 新项目新客户持续拓展，营收结构有望全面优化：依托比亚迪和吉利拓展新项目、扩容客户；积极开拓新客户，已通过多家厂商认证，2024年与多家签订协议并供货；前瞻布局商用车项目，2025年1 - 5月商用车电动化起量，公司业务增量弹性可观 [66][73][78] - 铝结构件平台型厂商渐成，拟收购宏联电子打开新增长点：公司形成完整技术体系，成为铝结构件平台型厂商；2025年3月拟收购宏联电子，其客户资源丰富、技术成熟，双方可形成协同互补 [79][81][82] 分组4：投资建议 - 预计公司2025 - 2027年实现营业收入27.8/34.2/40.3亿元，归母净利润3.0/3.8/4.8亿元，对应PE为24/19/15倍，首次覆盖给予“买入”评级 [87] - 盈利预测核心假设：电池盒箱体业务售价稳中有升、毛利率稳定，其他主营业务增长，精密结构件等业务收入稳定，费用率稳中有降 [87]