经济衰退风险指标 - 美国经济出现衰退风险高达93% 基于2025年5月至7月硬数据[1] - 收益率曲线倒挂程度达23% 持续数月且远高于2025年初水平[1] - 信贷指标显示经济衰退可能性升至41% 几乎是1月份两倍[1] 经济现状特征 - 经济呈现稳定但高风险状态 被类比为医学上的高血压症状[1] - 硬数据在2025年2月转为负值 5月以来持续疲弱但属停滞而非急剧下滑[2] - 主要经济指标未出现低于趋势水平的崩溃 就业或生产数据未见典型衰退前崩溃迹象[2] 专业机构预测 - 瑞银综合信号显示7月整体衰退概率为52% 高于1月份的37%[3] - 穆迪分析指出占美国GDP三分之一的州已陷入或接近衰退 仅三分之一经济保持增长[3] - 摩根大通警告劳动力需求急剧下降 就业增长放缓往往导致裁员[3] 经济走势预期 - 瑞银预计2025年经济增长乏力 2026年可能复苏但未正式预测衰退[1][3] - 经济处于停滞速度 7月就业报告显示招聘非常疲弱引发稳定性质疑[3] - 最大危险期预计在2025冬季至2026年 经济衰退可能性达五五开[3] 潜在经济形态 - 经济陷入缓慢增长或轻度收缩 而非突然崩溃[2] - 可能出现滞胀现象 即低增长与高通胀并存 类似20世纪70年代情况[2] - 当前状况被描述为宽泛但不深重的萎靡 经济疲软但尚未崩溃[2]

黄金投资价值 - 黄金具有较高左侧布局价值 当前黄金股性价比非常值得关注[1] - 黄金自五月以来横盘震荡三个多月 消化美国经济数据反弹和关税冲突缓和等利空因素[1] - 金价四月份创历史新高后波动率降至历史低位 一旦避险情绪回升可能启动新一轮主升浪[1] 金价走势展望 - 美联储九月降息概率已升至70%以上 鲍威尔在杰克逊霍尔会议的发言被视为关键指标[1] - 非常看好今年下半年及明年上半年金价走势 降息大门打开后黄金有望进入上行行情[1] - 美国可能长期处于"滞胀"环境 历史上黄金在此环境中表现突出[1] 黄金股表现 - 五月份以来国内外金价横盘震荡 但黄金股价格中枢持续上行并创历史新高[2] - 黄金股显著跑赢黄金 受益于A股市场情绪火热及金矿公司成长性显现[2] - 上半年多家金矿公司业绩预告数据亮眼 自身成长性带来超越金价的超额收益[3] 估值与收益 - 黄金股持续跑赢黄金的趋势未来可能延续 目前估值并不贵且仍有修复空间[1][3] - 股价上涨主要来自利润高增长 而非估值提前反应 若金价继续上涨可能迎来"戴维斯双击"[1][3] - 全球配置型资金持续流入黄金的趋势仍在持续[1]

有色金属ETF市场表现 - 有色龙头ETF(159876)场内价格单日下跌3.26% 但近4日连续获得资金净流入合计1.03亿元 规模达2.23亿元创上市新高 [1] - 成份股走势显著分化 锂业龙头盛新锂能涨超3% 天齐锂业与赣锋锂业涨逾2% 黄金股西部黄金涨超2% 而铜业龙头白银有色与洛阳钼业跌超8% 稀土龙头中国稀土与盛和资源跌幅居前 [1] 行业基本面与盈利状况 - 中证有色金属指数60只成份股全部披露2025年中报 其中55股上半年实现盈利 占比超91% [4] - 10只成份股归母净利润同比增速超100% 北方稀土净利暴增1951%居首 国城矿业净利增长1111% 盛和资源增长650% 云南锗业增长339% [4][6] - 山东黄金实现营业收入567.66亿元同比增长24% 净利润28.08亿元同比增长102.98% [6] 金属价格与宏观驱动因素 - 经济复苏预期对周期品的提振尚未完全体现 下一阶段定价重点在于制造业需求对有色金属的提振 [3] - 黄金板块行情受益于横盘数月后的突破迹象 中信证券预测年底金价有望超过3730美元/盎司 [3] - 美联储可能开启提前曲线降息 全球央行购金趋势稳定 地缘风险明显下降的可能性较小 [4] 细分领域投资逻辑 - 稀土、钨、锡等战略金属受益于全球博弈 [7] - 锂、钴等品种受"反内卷"政策逻辑影响 板块迎来估值修复 [7] - 铜、铝等工业金属因新兴产业需求释放与供给增量有限 形成供需紧平衡格局 [7] 指数配置与估值展望 - 中证有色金属指数中铜(25.3%)、铝(14.2%)、稀土(13.8%)、黄金(13.6%)、锂(7.6%)行业权重分布均衡 能有效分散单一金属行业投资风险 [7] - 工业金属板块估值处于偏低水平 存在向上修复空间 EPS与PE双击的有色牛市正在启动 [6] - 美联储降息通道带来货币宽松环境 国内"反内卷"政策优化生产要素 提升各环节盈利能力并改善金属价格向下游传导机制 [6]

黄金价格走势分析 - 4月底以来黄金处在震荡市中 关税冲击 美国财政 地缘政治 央行购金等因素形成复杂的多空平衡 [1] - 中性假设下模型预测年底金价有望超过3730美元/盎司 [1] 影响因素变化趋势 - 关税预期好转可能暂告一段落 对滞胀的影响可能刚开始体现 [1] - 年内地缘风险明显下降的可能性较小 [1] - 美联储可能开启提前曲线降息 [1] - 全球央行购金趋势稳定 [1]

核心观点 - 黄金当前处于震荡市 但多重因素改变有望开启上行趋势 中性假设下模型预测年底金价有望超过3730美元/盎司 [1] 市场影响因素 - 关税冲击 美国财政 地缘政治 央行购金等因素形成复杂的多空平衡 [1] - 关税预期好转可能暂告一段落 而对滞胀的影响可能刚开始体现 [1] - 年内地缘风险明显下降的可能性较小 [1] - 全球央行购金趋势稳定 [1] 货币政策预期 - 美联储可能开启提前曲线降息 [1] 价格预测 - 中性假设下模型预测年底金价有望超过3730美元/盎司 [1]

黄金价格表现 - 现货黄金价格一度突破每盎司3500美元 最高达到3539.88美元 收盘报3533.40美元 涨幅超过1% [1] - 今年以来黄金累计上涨34.5% 远超多数其他资产 [1] - 周三亚市早盘黄金略有回落 目前在3526.79美元左右震荡 [1] 美国制造业状况 - 美国制造业采购经理人指数从7月的48.0升至48.7 但仍低于50的荣枯线 显示连续六个月收缩 [2] - 制造业约占美国经济的10.2% 其低迷影响就业、投资和消费 [2] - 7月美国工厂建设支出同比下降6.7% 显示投资热情减弱 [2] 关税政策影响 - 高关税政策使美国平均关税水平达到百年高位 进口零部件成本增加 [2] - 电气设备、家电及零部件企业利润下降 计算机及电子产品制造商生产计划受扰 [2] - 运输设备制造商部分生产活动几乎停滞 [2] 金融市场反应 - 华尔街股市开盘表现不佳 道指、标普500及纳指均下跌 [2] - Cboe波动率指数上升 显示市场不稳定性增加 [2] - 美国30年期国债收益率接近5% 欧洲及英国国债收益率创多年新高 [2] 美联储政策预期 - 市场预计美联储可能在9月17日降息25个基点 今年累计降息约57个基点 [4] - 非农就业数据将成为关键参考 如果数据疲软降息预期可能上升 [4] - 美国制造业新订单回升至51.4 但生产指数降至47.8 就业压力仍存 [4] 黄金市场动态 - SPDR Gold Trust持仓升至977.68吨 为2022年8月以来最高 [6] - 白银价格创14年新高 美元整体偏弱支撑金价 [6] - 全球局势推动黄金上涨 包括欧洲通胀接近央行目标、日本政治动荡、英国财政问题 [6] 未来市场焦点 - 非农数据和消费者通胀报告仍是市场关注焦点 [6] - 若就业数据强劲降息预期减弱 短期金价或承压 [6] - 不确定性环境下黄金仍被视为主要避险资产 [6]

黄金价格表现 - 现货黄金价格突破每盎司3500美元历史高位 最高触及3539.88美元/盎司 最终收报3533.40美元/盎司 [1] - 今年以来黄金累计涨幅高达34.5% 远超其他资产表现 [1] - 周三亚市早盘现货黄金窄幅震荡 目前交投于3526.79美元/盎司 [1] 美国制造业状况 - 8月份制造业PMI从7月的48.0小幅回升至48.7 仍远低于50荣枯线 连续第六个月处于萎缩状态 [3] - 制造业占美国经济比重约为10.2% 其疲软直接影响就业、投资和消费链条 [3] - 7月份工厂建设支出同比下降6.7% 印证制造业投资热情冷却 [3] - 部分工厂反馈当前营商环境"比2007-2009年大衰退时期还要糟糕得多" [3] 关税政策影响 - 美国平均关税税率飙升至百年最高水平 导致进口零部件成本急剧上涨 [3] - 电气设备、家电和零部件行业报告称关税直接侵蚀利润空间 导致高技能高薪岗位流失 [3] - 计算机和电子产品制造商表示关税破坏生产计划和调度 [3] - 运输设备制造商直言"没有任何活动 完全是当前关税政策及不确定性导致" [3] - 一家美国上诉法院裁定特朗普政府大部分关税措施不合法 允许关税继续实施至10月14日 [5] 金融市场反应 - 道琼斯工业指数下跌0.55%至45295.81点 标普500指数下滑0.69%至6415.54点 纳斯达克指数跌幅达0.82%至21279.63点 [5] - Cboe波动率指数（VIX）上涨 显示市场波动性加剧 [5] - 美国30年期公债收益率急升至近5%水平 两年/10年期公债收益率差扩大至4月以来最大 [6] - 美国联邦债务已高达37.18万亿美元 [5] 美联储政策预期 - 市场对美联储9月17日会议降息25个基点的概率高达90% 全年累计降息约57个基点 [7] - 美元指数周二上涨0.66%至98.37 但今年累计下跌 [8] 黄金市场需求支撑 - 全球最大黄金ETF SPDR Gold Trust持仓量增至977.68吨 为2022年8月以来最高 [8] - 白银价格创下14年新高 印证贵金属板块整体强势 [8] - 央行持续购买以及远离美元的多元化投资为金价提供坚实支撑 [6] 全球经济环境 - 英国30年期公债收益率创1998年以来新高 法国和德国债市纷纷触及多年高点 [5] - 欧元区通胀小幅上升但仍接近欧洲央行2%目标 [10] - 日本央行鸽派言论和政治动荡拖累日元 [10] - 一些制造商将当前形势比作"滞胀"——经济增长停滞伴随通胀压力 [10]

黄金周二（9月2日）早盘强势上涨，在突破3500后，上涨至3508/3509附近，随后快速跌回3500下方，午后延续下跌，到欧盘跌至3470附近后企稳开始震荡 上涨，美盘延续强势上涨走势，到尾盘最高上涨至3540附近，日线收出一根阳线。 一、基本面 1、美国制造业持续萎缩，经济衰退风险加剧 数据表现：8月美国制造业PMI为48.7（仍低于50荣枯线），连续6个月萎缩，制造业占美国经济比重约10.2%，其疲软拖累就业、投资及消费链条。 核心原因：特朗普政府高关税政策导致进口零部件成本飙升，美国平均关税税率达百年最高，部分行业反馈营商环境"比2007-2009年大衰退更糟"，7月工厂 建设支出同比下降6.7%，企业投资热情冷却。 市场影响：制造业低迷放大经济衰退担忧，推动投资者转向黄金等避险资产。 2、关税政策存疑引发市场动荡，股债双承压 政策风险：美国上诉法院裁定特朗普政府大部分关税措施不合法，虽允许实施至10月14日，但加剧市场对贸易关系恶化、关税收入锐减的担忧。 市场反应：9月2日美股三大指数齐跌（道指跌0.55%、标普500跌0.69%、纳指跌0.82%），Cboe波动率指数（VIX）上升；美国30年期公 ...

英国国债收益率与汇率表现 - 英国30年期国债收益率升至5.69% 创1998年5月以来最高水平 单日上涨5个基点 [1] - 英镑兑美元汇率跌1.2%至1.33 创6月17日以来最大单日跌幅 [1] - 英镑兑欧元汇率下跌0.7%至1欧元兑86.98便士 [1] 财政状况与债务预测 - 英国财政支出预计占GDP的60% 高于疫情期间53%的水平 [1] - 政府收入占GDP比例降至低于40% [1] - 预计到2073年英国债务将达到GDP的274% 财政赤字达GDP的21% [1] - 债务利息支出预计相当于GDP的13% [1] 市场机构观点 - 利率市场已计入风险溢价 投资者要求英镑具备更高风险溢价 [2] - 秋季预算临近使英国暴露于财政风险 可能持续成为英镑逆风 [2] - 英国财政背景被描述为"非常危险"且将持续 [2] 政策压力与争议 - 财政大臣面临500亿英镑财政赤字压力 [2] - 外界普遍预期将通过加税弥补财政赤字 [2] - 反对党警告加税将恶化局势 主张应削减开支 [2] 经济风险预警 - 税收与支出政策被警告可能引发类似1970年代的债务危机 [3] - 政策可能导致英国向国际货币基金组织寻求救助 [3] - 零售行业警告税收与行政程序正推动英国进入滞胀 [3] - 食品价格通胀可能在明年保持在5%左右 [3] 历史对比分析 - 当前财政状况被认为与1976年英国向IMF求助时同样危险 [3] - 财政政策可能导致2025或2026年出现类似1976年的"希利危机" [4] - 公共支出、借贷和税收增加推动需求拉动型与成本推动型通胀 [4]

黄金市场表现与驱动因素 - 上周（8月25日至8月29日）黄金价格重拾上升动能，升至四个月来的最高水平 [1] - 市场强势主要受两方面主导：杰克逊霍尔会议后9月降息周期重启几乎完全确认的鸽派预期，以及特朗普宣称免职美联储理事丽莎·库克引发的美联储独立性忧虑 [1] - 若特朗普成功解雇库克，将控制美联储理事会4个席位（共7个），增强其对FOMC例会投票的影响力，并可能影响2026年2月地区联储主席的任命，这将显著提升明年美联储继续大幅降息的概率 [1] 宏观经济数据与背景 - 连续不断的疲软经济数据强化了市场对美联储9月降息的乐观预期，为金价上涨提供助力 [1] - 周内公布的PCE数据虽较预期略低但绝对水平仍较高，滞胀场景是对黄金较为有利的宏观背景 [1] - 美国7月耐用品订单初值环比减2.8%，预期为减4%，6月终值为减9.4%；扣除运输的耐用品订单初值环比增1.1%，预期为增0.2% [3] 资金面动态 - 当前阶段推升金价的主要动力来自西方ETF资金与COMEX净多增加，而去年及一季度的金市上涨主要由亚洲投资者和央行推动 [2] - 上升动能如能持续也将反过来继续吸引亚洲买盘 [2] 政治与法律事件 - 特朗普宣布解除美联储理事库克的职务，指责其在金融事务中存在"欺诈性和潜在犯罪性行为"；库克已于8月28日在华盛顿联邦法院提起诉讼，质疑解雇行为 [2] - 8月29日，联邦巡回上诉法院以7比4裁定特朗普依据《国际紧急经济权力法》（IEEPA）加征对等关税违法；判决效力暂缓到10月14日，以便特朗普政府向最高法院上诉 [2] 投资产品信息 - 博时黄金ETF基金（159937）及联接基金（002610，002611）通过投资于上海黄金交易所的黄金现货合约跟踪人民币黄金价格表现 [3] - 投资者可在博时基金APP、博时基金官网等官方渠道购买联接基金，最低1元起买 [3]