The Circular Financing Structure（循环融资结构） 文章核心部分，用详细流程图展示资金如何在 Nvidia—Microsoft—OpenAI—xAI—Oracle—CoreWeave之间来回倒手：Nvidia投资→客户下单→客户再 用信用/投资买芯片→同一笔钱被多次计为收入。CoreWeave单家就欠Nvidia 59亿美元（占总应收 18%），形成闭环虚假繁荣。 大致内容如下（用Grok总结）： The Receivables Anomaly（应收账款异常） Nvidia最新财报中应收账款暴增89%至334亿美元，DSO （应收账款周转天数）从46天延长到53天，相当于104亿美元可能永远收不回。这是庞氏骗局进入"收账 困难"阶段的经典信号，算法在财报发布17分钟内就捕捉到这一致命异常。 The Inventory Paradox（库存悖论） 库存短短3个月内激增32%至198亿美元，却同时对外宣称"供不应 求、产能全部售罄"。作者指出，这种"库存堆积+声称缺货"的矛盾组合在历史上所有庞氏崩盘前都出现 过（如安然、WorldCom），是需求真实性彻底崩塌的证据。H100 现货价 ...

科创板日报 . 专注科创板和科技创新，上海报业集团主管主办，界面财联社出品。 伴随着英伟达发布财报后股价"高台跳水"的冲击，周五亚洲市场迎来集体调整，三星电子、软银集团、铠侠控股、东京电子等"AI产业链"知 名牛股集体大跌。 最新消息也显示，面对发布亮眼财报后不涨反跌的现实， 英伟达掌门黄仁勋也忍不住在内部全员大会上狠狠吐槽了一番，特别强调"市场并 未充分认识到（英伟达）那令人难以置信的季度表现" 。 以下文章来源于科创板日报 ，作者史正丞 同时，似乎是因为近几天不断被问"AI泡沫"，黄仁勋还吐槽称：" 我们要是交了一份差业绩，就是AI泡沫的铁证；我们要是交出一份亮眼业 绩，那就是我们在助长AI泡沫。 " 这位全球市值最高上市公司的掌门也在会议上安抚员工，称他对公司的业绩感到欣喜，并对员工感到自豪，只不过英伟达的巨大影响力正使 得外界预期更难达成。 作为非常符合黄仁勋人设的一幕，他也在全员大会上 回忆起公司市值高达5万亿美元的"美好旧时光" ——这是三周之前的事，周四收盘后 的最新市值"仅剩"4.39万亿美元。 黄仁勋说道："历史上从来没有过短短几天内就能损失5000亿美元的情况。能在一周内损失5000亿美元 ...

全球市场大幅回调 - 美股三大指数高台跳水，纳指日内大跌4.7%，创4月以来最大日内跌幅 [2] - 全球主要股指及加密货币均遭遇不同程度下跌，中国市场三大股指全天低开低走，上证指数跌2.45%，创业板指跌4.02%，恒生科技指数跌超3% [1] - 全市场近5100只个股下跌，近百家个股跌停 [1] 市场波动性与流动性分析 - 基于期权衡量的股票预期波动率指标VIX指数收于26上方，为4月以来首次 [2] - 标普500指数买卖盘口的平均流动性降至600万美元，低于过去一年80%的时间，市场买卖深度极薄 [15] - 交易所交易基金（ETF）的交易量占市场总成交量的比例飙升至41%，远高于28%的年内均值 [15] - 预计将有3.1万亿美元名义价值的期权到期，加剧市场波动 [15] 英伟达财报表现与市场反应 - 英伟达三季度营收为570亿美元，同比增长62%；净利润为319亿美元，同比大涨65% [4] - 三季度数据中心收入达到512亿美元，同比增长66%，均超出市场预期 [4] - CEO黄仁勋透露未来六个财季，Blackwell和Rubin产品线在海外市场的销售额将达5000亿美元 [6] - 尽管财报亮眼，但投资者对科技股高估值担忧情绪占上风，市场出现抛售 [6] 美国就业数据与美联储政策预期 - 9月非农就业人数增加11.9万人，是自4月以来最强劲的单月增幅，远高于经济学家预期的5万人 [8][10] - 失业率升至4.4%，创2021年以来新高 [9] - 7、8两个月合计就业人数较此前报告下修了3.3万人 [10] - 据CME"美联储观察"，美联储12月维持利率不变的概率为60.4%，降息25个基点的概率为39.6% [10] AI行业前景与市场担忧 - 市场开始质疑AI需求真实性及算力高增长的确定性，担忧AI泡沫 [2][6] - 大型科技公司的资本支出规模和增速仍在快速增长，但AI泡沫化矛盾由科技企业自由现金流无法覆盖巨额资本开支激化 [17] - AI生态中形成规模空前的循环融资模式，若应用端无法提供充分闭环，模式脆弱性将放大 [18] - 部分科技巨头通过AI技术巩固业务护城河，存在泡沫并不意味着企业完全丧失投资价值 [18]

公司面临的审视压力 - 作为AI基础设施核心供应商 公司被视为整个行业健康状况的晴雨表[1] - 公司面临前所未有的审视压力 即便在最成功的时期也陷入AI泡沫争论[1] 首席执行官对市场反应的评论 - 首席执行官坦言公司交出令人难以置信的成绩单 但市场并不领情[2] - 首席执行官承认公司陷入无解困境 业绩出色被指控助推AI泡沫 业绩不佳则被视为泡沫破裂证据[3] - 市场对公司的预期已高到令公司陷入无赢局面 难以让投资者满意[3] - 首席执行官指出若季报表现稍有不稳 整个世界就会崩溃[3] 公司财务表现与市场反应 - 公司三季度营收加速增长62% 本季指引再超预期[4] - 股价在财报发布后表现反复无常 周三上涨一度超过6% 周四惨跌7%[4] - 公司市值在数周内蒸发约5000亿美元[4][7] - 首席执行官提及公司市值曾达5万亿美元的美好旧时光[7] 市场情绪与公司影响力 - 投资者对AI投资热潮的信心正在动摇 即便面对强劲业绩也对持续性存在疑虑[7] - 市场讨论显示公司具有巨大经济影响力 被视为支撑整个星球及避免美国经济衰退的关键指标[3]

财务业绩表现 - 第三季度营收达到570.06亿美元，同比增长62%，净利润为319.1亿美元，同比增长65%，增速创年内季度新高 [1] - 数据中心业务第三季度收入创下512亿美元的纪录，同比增长66% [1] - 公司预计第四季度营收约为650亿美元，超出分析师预期的616.6亿美元，预计毛利率为74.8% [1] - 公司宣称在2025年和2026年获得了价值5000亿美元的人工智能芯片订单 [1] 市场反应与投资者情绪 - 财报发布后公司股价一度上涨超过5%，但最终收跌3.15%至180.64美元/股 [3] - 美股纳斯达克综合指数受科技股拖累下跌2.15% [3] - 投资者情绪出现分化，161家基金在三季度增持公司股票，160家基金减持 [3] - 部分知名投资人及机构已离场，彼得·蒂尔抛售近一亿美元公司股票，软银清仓3210万股套现58亿美元 [4] - 迈克尔·伯里买入看跌期权，押注公司股价将在2026年3月前下跌至140美元 [4] - 桥水基金减持公司股票比例近三分之二，并同时减持了其他大型科技股 [4] 财务数据质疑与潜在风险 - 公司第三财季应收账款高达333.91亿美元，同比激增88.72%，库存达197.9亿美元，同比增长158.48%，两项数据已连续七个季度增长 [7][10] - 平均回款周期从46天拉长至53天，库存周转天数目前达117.5天，远高于2026财年第一季度的58.64天 [7][10] - 有分析指控公司存在通过复杂的资金循环流动人为创造需求的可能性，资金在科技巨头和AI初创公司之间循环并被多次计入营收 [7] - 市场担忧下游客户建设数据中心的能力，特别是在美国和欧洲，电力问题可能导致数据中心建设延误 [10] AI行业生态与需求可持续性 - 有观点指出AI行业存在“非理性因素”，OpenAI等公司缺乏真实盈利能力，每年烧掉93亿美元却只赚37亿美元，年度亏损56亿美元 [8] - 作为AI投机热度的风向标，比特币价格已从10月高点暴跌29%至89567美元，若公司股价下跌40%可能引发连环爆仓 [8] - 公司CEO认为大型数据中心所有者将继续投资新设备，因为AI投入已开始产生回报，AI技术将维持对公司产品的需求 [11] - 与科技巨头CEO们“高歌猛进”的表态相反，市场对潜在的“AI泡沫”忧虑日益加剧 [3]

市场近期表现与情绪 - 近期全球股市出现显著下跌，美股经历大幅回调，比特币价格从12万美元跌至8.5万美元仅用约一个多月时间 [1] - A股市场同样表现疲软，市场情绪低迷 [1] 市场波动原因分析：宏观与政策面 - 9月非农数据产生分歧引发市场对通胀担忧，美联储释放鹰派信号，导致12月降息预期减弱 [5] - 尽管政策存在反复，但分析认为为应对经济，明年走向宽松的趋势不变 [5] 市场波动原因分析：AI行业与英伟达 - 市场存在对“AI泡沫”的担忧，有观点质疑大型科技公司间可能存在循环交易，制造虚假繁荣 [5] - 英伟达最新财报表现强劲，营收同比大涨62%，四季度业绩指引超预期 [7] - 公司应收账款激增主要源于大型云客户数据中心投资需求旺盛，合同增加但付款流程滞后，库存增长与之并存属正常业务现象 [6] - 英伟达官方财报显示三季度现金流为640亿美元，净利润为730亿美元，现金流转化率为88%，处于70%-100%的合理区间 [6] - 公司未来14个月预计有3500亿美元营收将落袋，例如与沙特阿拉伯达成协议，未来三年将提供40-60万块GPU [7] - 未来5年公司可能产生5000亿美元自由现金流，显示其业务极其强劲 [9] - 公司展望到2030年，AI行业资本年支出将达到3-4万亿美元，英伟达目标获取其中75%的市场份额 [11] - 公司管理层认为AI行业正经历加速计算、生成式AI、具身智能三大范式转移，基础设施投资趋势将持续 [12] - 有统计显示2025年标普指数涨幅中70%-80%由AI相关股票贡献 [12] 市场波动原因分析：资金流向与机构策略 - 许多海外基金从第二季度开始进行策略调整，适度减配科技成长股，回流至价值板块或宽基指数以锁定收益、对冲风险 [13] - 机构资金除美国外，也增加对欧洲、日本等新兴市场的配置，并对今年表现不错的中国股市持持续观望态度 [13] - 海外年金产品销售情况良好，部分投资者选择高位获利了结，固定年金收益率约5%，可变年金（投资指数）估计在10%以上 [13] 投资心态与策略建议 - 建议使用不影响生活的资金进行投资，对持仓保持信心，避免听信消息乱操作，维持良好现金流，将市场大跌视为布局机会 [15] - 市场回吐利润虽带来不适，但需认识到市场波动是常态，需保持耐心 [15]

央广网北京11月21日消息（记者 牛谷月）11月21日，A股单边下挫，市场逾5000股下跌，锂矿方向掀跌 停潮。上证指数跌2.45%报3834.89点，失守3900点；深证成指跌3.41%；创业板指跌4.02%；北证50跌 4.71%；科创50跌3.19%。A股全天成交1.98万亿元，上日成交1.72万亿元。 浙商证券认为，综合考虑国外形势、经济周期、国内政策、资金流向、市场情绪、宽基估值等因素，对 市场保持中性乐观。展望后市，本轮"系统性'慢'牛"运行顺畅。 德邦证券认为，市场风格延续谨慎，未来一段时间，建议关注11月制造业PMI和美联储12月议息会议。 若PMI维持偏弱，市场或将进一步聚焦政策驱动的防御性板块；若美国核心PCE通胀回落超预期，则美 联储降息预期或将回升。 "这是外部冲击的传导，亟需提升我国市场的估值自信、宏扬价值投资理念。"南开大学金融发展研究院 院长田利辉在接受央广财经记者采访时指出，此次下跌受隔夜美股高台跳水驱动，纳斯达克指数大跌 2.15%，引发全球风险资产抛售。同时A股部分资金正从所谓的高估值板块向所谓的安全资产转移。 展望后市，田利辉认为，短期市场或延续震荡下行趋势，沪指3850 ...

截至收盘，上证指数跌2.45%，创业板指跌4.02%，恒生科技指数跌超3%。市场热点集体熄火，全市场 近5100只个股下跌，近百家个股跌停。 一轮新的调整，已经正式启动了么？ 01 史诗级跳水 随着美联储降息预期生变、获利资金逐步退出，资金流动性收紧与高估值之间的矛盾逐渐凸显。与此同 时，市场开始出现对AI需求真实性的质疑，这些因素共同导致美股三大指数高台跳水。 一觉醒来，美股直接上演高台跳水。 英伟达的超预期财报叠加"金发姑娘"式的非农数据，让市场由大涨转至大跌，背后反映了投资者目前最 重要的两个担忧：AI泡沫，降息节奏。 美股AI一圈核心标的、加密货币、全球主要股指均遭遇不同程度的下跌。中国市场这边也深受影响， 三大股指全天低开低走，大幅回调。 昨晚纳指高开低走，日内大跌4.7%，创下4月以来最大的日内跌幅。基于期权衡量的股票预期波动率指 标VIX指数收于26上方，为4月以来首次。 就在前一天，英伟达释放了亮眼的财报。季度数据显示，英伟达三季度营收为570亿美元，同比增长 62%；净利润为319亿美元，同比大涨65%；三季度数据中心收入达到512亿美元，同比增长66%，均超 出了市场预期，并给出了强劲的四 ...

市场整体表现 - 美股市场高台跳水，纳指日内大跌4.7%，创4月以来最大日内跌幅，VIX指数收于26上方，为4月以来首次[2][4] - 中国股市大幅回调，上证指数跌2.45%，创业板指跌4.02%，恒生科技指数跌超3%，全市场近5100只个股下跌，近百家个股跌停[3] - 市场波动加剧，标普500指数买卖盘口平均流动性降至600万美元，低于过去一年80%的时间，ETF交易量占比飙升至41%，远高于28%的年内均值[15] 英伟达财报与AI产业争议 - 英伟达三季度营收570亿美元，同比增长62%，净利润319亿美元，同比大涨65%，数据中心收入512亿美元，同比增长66%，均超预期[6] - 公司CEO透露未来六个财季Blackwell和Rubin产品线在海外市场销售额将达5000亿美元[6] - 市场对AI需求真实性产生质疑，担忧核心矛盾在于科技企业自由现金流无法覆盖巨额资本开支，转向债务市场融资，AI生态存在循环融资模式脆弱性[18][19] - 尽管存在泡沫担忧，但AI技术正帮助部分科技巨头巩固业务护城河，如谷歌近期发布Gemini3 pro和Nano Banana Pro产品[22] 美国经济数据与美联储政策 - 美国9月非农就业人数增加11.9万人，为4月以来最强劲单月增幅，但失业率升至4.4%，创2021年以来新高[9][10] - 就业数据强劲令美联储降息预期降温，CME“美联储观察”显示12月维持利率不变概率为60.4%，降息25基点概率为39.6%[11] - 由于10-11月非农数据将在12月议息会议后公布，9月数据成为美联储决策重要依据，即使12月不降息，明年1月再度启动降息概率较大[16][17] 市场资金流向与短期展望 - 长线基金全天倾向于卖出，对冲基金从开盘净买入10%转为收盘净卖出，显示聪明钱迅速转向[15] - 高盛预测本周五将迎来史上规模最大11月期权到期日，预计3.1万亿美元名义价值期权到期，包括1.7万亿美元SPX指数期权和7250亿美元个股期权[15] - 市场下跌更多是利空情绪集中释放，A股出现类似3-4月持续调整可能性不大，长期震荡上行趋势有望延续，港股科技股回调或是布局机会[25][27]

与此同时，部分美联储官员继续对市场的降息押注作出回应，多位美联储官员淡化12月降息的可能性。 其中，美联储理事丽莎·库克表示，金融体系仍面临一系列风险，包括"资产价格可能出现过度调整"，暗示过早宽松并不稳妥。 另外，随着美联储理事迈克尔·巴尔也发出对于通胀担忧的重要信号，表示央行在考虑进一步降息时需保持谨慎。 隔夜，现货黄金在剧烈震荡中顽强收稳，收报4077.17美元，全天最高冲至4110.03美元，最低跌至4038.82美元，波动幅度超过70美元。今日欧市盘中，黄 金小幅下跌，目前在4055美元附近徘徊。 降息彻底悬了！ 隔夜，美股三大指数上演"过山车式"行情，截至收盘，道琼斯指数跌0.84%，标普500指数跌1.56%，纳斯达克综合指数跌2.15%。 消息面上，在"迟到48天"之后，美国劳工统计局终于公布9月非农就业数据。美国9月非农就业人数增加11.9万人，市场预估为增加5.2万人，前值为增加 2.2万人。美国9月失业率为4.4%，预估为4.3%，前值为4.3%。 从数据来看，美国劳动力市场正面临一种"割裂"的情景，一方面就业人数超预期增长，另一方面，失业率意外升至四年新高。这份带有滞后数据的报告 （包 ...