美股市场2025年极端波动 - 2025年美股市场呈现极端定价轨迹，标普500指数在4月一度暴跌至熊市边缘，随后在全球AI投资热潮推动下反复创出历史新高，截至当前涨势未歇 [1] - 市场波动受多重变量驱动，包括特朗普关税政策、AI数据中心建设浪潮、美联储货币政策博弈、地缘政治风险以及市场对“AI泡沫破裂”的担忧 [1] - 芝加哥期权交易所波动率指数(VIX)在4月8日因关税恐慌飙升至50点位以上，为新冠疫情以来首次，随后在政策让步后回落至20附近 [2] - 标普500指数在2025年一度下跌约15%，但今年以来整体上涨16%，并正迈向连续三年实现两位数涨幅 [3] 关税政策与市场影响 - 特朗普政府主导的关税政策在4月引发市场极度恐慌，几乎终结持续多年的美股与MSCI全球股指牛市 [1][4] - 许多交易型开放式指数基金在4月单月出现显著的大规模净流出，投资者风险偏好下降 [4] - 随着特朗普政府将加征关税举措推迟三个月并随后削减激进关税，市场卖压消退，资金流入在5月恢复并激增 [2][7] - 贸易政策的剧烈转向将市场从回调走向复苏的历史时间线从通常的四个月压缩为仅仅两个月 [12] AI投资热潮与泡沫担忧 - 2025年6月下旬后，全球股市在“万物皆AI”的投资情绪推动下创出新高，领军者包括英伟达、博通、台积电及美光等AI算力产业链公司 [1] - 谷歌、微软及Meta等科技巨头引领的AI数据中心建设浪潮催生了史无前例的AI算力基础设施投资狂欢 [1] - OpenAI主导的“AI循环投资”与甲骨文等巨头史无前例的大规模举债推动AI建设，引发市场对“AI泡沫破裂”的担忧 [1] - 传奇投资者霍华德·马克斯在年初警告处于“泡沫观察”状态，一些华尔街策略师也附和警告，因标普500估值攀升至疫情以来最高水平 [13][16] - 美国银行全球研究部门策略师表示“尚未看到任何程度的AI泡沫”，华尔街分析师普遍预计标普500成分公司利润增长将逐年加速至2027年 [16] 市场结构与集中度风险 - 标普500指数中市值最大的10只股票几乎占到该指数权重的40%，为历史上严重偏高的比例 [17] - “七大科技巨头”（苹果、微软、谷歌、特斯拉、英伟达、亚马逊、Meta Platforms）占据标普500指数约35%的权重，是指数屡创新高的核心推动力 [18] - 在韩国股市，三星电子和SK海力士一度占据韩国综合股指高达40%的权重，显示全球多个市场存在夸张的市值集中度风险 [17] - 标普500指数在过去三年累计上涨约30万亿美元的行情，很大程度上由全球最大科技巨头及推动AI算力基础设施投入的公司驱动 [18] - 2025年标普500指数涨幅中大约45%的贡献来自于“七大科技巨头” [21] 主动管理基金表现 - 2025年只有22%的主动管理型大盘ETF基金跑赢标普500指数，这是自2016年以来最低比例，远低于40%的平均水平 [21] - 跑赢标普500指数的主动型大盘股共同基金比例降至2016年以来最低 [23] - 主动型基金经理卖出科技股的力度使其对该板块的配置降至五年来最“低配”水平，导致基金表现落后 [23] 2026年市场展望与轮动预期 - 华尔街顶级机构如高盛、摩根士丹利预测2026年将发生市场风格轮动，涵盖老派价值股、中小盘、周期股等以及除科技外的不同行业板块 [24] - 摩根士丹利将2026年界定为“滚动复苏下的广谱股票市场牛市”，押注标普500指数有望冲击9000点位 [24] - 高盛表示2025年已开始的板块涨幅拓宽与轮动趋势将在2026年持续强化，打破市场高度集中于AI科技股的格局，非美与非科技板块将继续有强劲表现 [24] - 随着上涨行情有望在明年变得更广泛，主动型基金经理的表现可能会明显改变，华尔街专业选股者可能会在2026年迎来更好环境 [23] “美国例外论”褪色与国际市场表现 - 尽管自4月低点反弹，但标普500指数在此轮行情中首次自2017年以来跑输MSCI全球股指，并显著跑输MSCI世界（除美国外）基准指数 [25] - 在2025年迄今，加拿大、英国、德国、西班牙、意大利、日本和中国香港的基准股指都显著跑赢了美国基准指数 [28] - “美国例外论”出现重大裂痕，特朗普政府的激进关税政策及危及美联储独立性的措辞，令投资者担忧美国经济陷入“滞胀”或“深度衰退”风险 [28] - 国际市场表现强劲部分归因于美国国内政策不确定性及高企赤字带来的“自我施加的惩罚”，以及美元价值下跌 [28][29]

美股市场2025年极端波动 - 2025年美股市场呈现极端定价轨迹，标普500指数在4月一度暴跌至熊市边缘，随后在全球AI投资热潮推动下反复创出历史新高[1] - 市场波动受多重变量驱动，包括特朗普关税政策、AI数据中心建设浪潮、美联储货币政策博弈以及地缘政治风险升级[1] - 芝加哥期权交易所波动率指数(VIX恐慌指数)在4月8日因关税恐慌飙升至50点位以上，为新冠疫情以来首次，随后在政策让步后回落至20附近[2] 关税政策影响 - 特朗普政府的关税政策在4月引发市场极度恐慌，几乎终结了持续多年的美股与MSCI全球股指牛市[4] - 关税政策导致股票市场ETF在4月出现显著的大规模净流出，周期性板块资金流出与市场风险偏好下降一致[4] - 随着特朗普政府将加征关税举措推迟三个月并随后削减激进关税，市场卖压消退，资金流入在5月恢复并激增[2][7] AI投资热潮与泡沫担忧 - 2025年6月下旬后，市场在“万物皆AI”情绪推动下开启上涨，英伟达、博通、台积电、美光等AI算力产业链领军者成为推动力[1] - 谷歌、微软、Meta等科技巨头引领的AI数据中心建设浪潮催生了史无前例的AI算力基础设施投资狂欢[1] - OpenAI主导的“AI循环投资”和甲骨文等巨头大规模举债建设AI数据中心引发市场对“AI泡沫破裂”的担忧[1] - 传奇投资者霍华德·马克斯在年初警告处于“泡沫观察”状态，一些策略师也发出警告，因标普500估值攀升至疫情以来最高水平[13][16] - 美国银行全球研究部门表示“尚未看到任何程度的AI泡沫”，华尔街分析师普遍预计标普500成分公司利润增长将逐年加速至2027年[16] 市场结构与集中度风险 - 标普500指数中市值最大的10只股票几乎占到该指数权重的40%，为历史上严重偏高的比例[17] - “七大科技巨头”（苹果、微软、谷歌、特斯拉、英伟达、亚马逊、Meta Platforms）占据标普500指数约35%的权重，是指数屡创新高的核心推动力[18] - 在越来越集中的市场中，“反身性风险”上升，尤其是当少数主导公司之间的相关性更强时，它们被视为潜在的“循环收购小队”[17][18] - 2025年多数科技股与英伟达股价的相关性变得更强，标普500指数在提供分散化敞口方面表现很差[21] 主动管理基金表现 - 2025年标普500指数涨幅中约45%的贡献来自于“七大科技巨头”[21] - 持有追踪指数ETF的投资者持续受益，但主动管理型基金经理举步维艰，今年只有22%的主动管理型大盘ETF基金跑赢标普500指数，为2016年以来最低比例[21] - 主动型基金经理卖出科技股的力度使其对该板块的配置降至五年来最“低配”水平，导致表现落后[23] - 随着上涨行情有望在明年变得更广泛，以及股票走势更为独立，专业选股者可能在2026年迎来改善[23] 2026年市场展望 - 华尔街顶级机构如高盛、摩根士丹利预测2026年将发生股市大轮动，涵盖老派价值股、中小盘、周期股等风格以及除科技外的不同行业板块[24] - 摩根士丹利将2026年界定为“滚动复苏下的广谱股票市场牛市”，押注标普500指数有望冲击9000点位[24] - 高盛表示2025年已开始的板块涨幅拓宽与轮动趋势将在2026年持续强化，非美与非科技板块将继续有强劲表现[24] - 随着对AI泡沫恐慌情绪加剧，除热门AI科技股外的股票可能斩获远强于科技股的全年投资收益[24] “美国例外论”褪色 - 尽管自4月低点强劲反弹，但标普500指数在此轮行情中首次自2017年以来跑输MSCI全球股指，并显著跑输MSCI世界（除美国外）基准指数[25] - 特朗普重返白宫后升级全球关税政策并威胁美联储独立性，导致市场对“美国例外论”的叙事逻辑出现明显裂痕[25] - 2025年迄今，加拿大、英国、德国、西班牙、意大利、日本和中国香港的基准股指都显著跑赢了美国基准指数[28] - 策略师认为这是由于美国政府政策不确定性以及高赤字带来的“自我施加的惩罚”，国际市场受益于美国国内动荡和美元价值下跌[28][29]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 本周美国非农和CPI数据影响市场，就业市场降温、通胀回落使市场对美联储降息预期有变化，日本央行加息落地；国内11月经济数据不佳但国家队入场提振A股信心；各类资产表现分化，权益市场多数回调，外汇市场美元震荡、人民币升值，债券市场收益率窄幅震荡，商品市场企稳回升；预计后续黄金震荡、美元看跌、美股和A股震荡、债市温和修复[4][50][22]。 根据相关目录分别进行总结 宏观脉络追踪 - 美国就业市场降温，CPI超预期回落，美联储政策聚焦就业，未来降息是基准路径，但1月大概率暂停降息，新任主席人选或影响降息路径；日本央行加息但表态不及预期鹰派；美光财报缓解AI泡沫担忧，海外市场风险偏好回升[4]。 - 国内11月经济数据不及预期，供强需弱，难摆脱对外需依赖，但国家队入场提振A股信心[4]。 全球大类资产走势一览 权益市场 - 本周全球股市多数回调，发达国家中德国DAX等上涨，日经225等下跌；新兴市场中越南胡志明指数等上涨，沙特全指等下跌；MSCI指数前沿>发达>全球>新兴[6][8]。 外汇市场 - 美元指数震荡运行，人民币汇率指数小幅回升，兑美元升值，墨西哥比索、巴西雷亚尔等贬值，欧元、日元等有不同表现[10]。 债券市场 - 全球主要国家十年期国债收益率窄幅震荡，发达国家中美债收益率下行，日本等上行；新兴市场中中国国债收益率小幅下行，巴西等上行[15]。 商品市场 - 全球商品市场企稳回升，能源价格震荡走弱，金属板块强势，国内商品市场情绪好转，黑色>贵金属>工业品>能化>有色>农产品[20]。 大类资产周度展望 贵金属 - 金价高位震荡，关注前高能否突破，实际利率微降，美债收益率曲线陡峭化，美元震荡、人民币升值使内盘黄金折价扩大；Comex黄金期货投机数据滞后，SPDR黄金ETF持有量稳定，白银价格超涨注意风险[22][29][35]。 外汇 - 劳动力市场走弱、通胀放缓，预计美元指数继续走弱[36]。 美股 - 经济数据支持降息，AI泡沫担忧缓解，波动率回落，年底季节性表现偏强，预计美股震荡偏强运行[40]。 A股 - 本周A股先跌后涨，11月经济数据压制市场，但国家队入场提振信心，预计A股高位震荡[50][57]。 国债 - 预计债市从快速下跌转向温和修复，交易结构问题将修复，基本面利多债市，跨年资金面均衡[58]。 全球宏观经济数据跟踪 海外高频经济数据跟踪 - GDPNow模型显示美国经济有韧性，原油价格走弱使通胀预期回落，失业金申领人数维持高位，就业市场降温但未恶化[74]。 - 银行间系统流动性有望改善，企业债信用利差小幅回升，市场降息预期升温但1月降息概率低[82]。 - 11月美国非农数据喜忧参半，就业市场降温，失业率上升，薪资增速降低；CPI同比和核心通胀回落，通胀担忧缓解[85]。 国内高频经济数据跟踪 - 地产成交疲弱，市场悲观预期难扭转[86]。 - 资金利率有变动，回购交易成交量增加，隔夜占比上升[93]。 - 11月经济数据总量走弱，供强需弱，投资、社零增速下降，工业生产相对稳定[98]。 - 信贷数据偏弱，社融同比多增，M1、M2增速回落，未来私人部门融资意愿难快速上升[100]。 - 11月CPI同比上升、PPI同比下降，物价K型分化初现，消费价格有韧性，PPI反弹受压制[109]。 - 11月出口同比增速超预期，进口增速略不及预期，未来出口增速将维持韧性[110]。

AI驱动的基础设施建设热潮 - 一场由人工智能驱动的基础设施"淘金热"正在重塑全球数据中心市场，其主角不再仅仅是科技巨头，而是数以千计背景各异的新进入者，这股浪潮正吸引着数万亿美元的投资 [1] - 仅在2025年，美国的数据中心信贷交易额就达到至少1785亿美元，科技巨头已帮助将今年的全球债券发行总额推高至超过6.57万亿美元 [1] - 摩根大通预计，为给这场全球性的建设提供资金，发行人几乎将动用所有主要的债务市场 [1] 市场参与者结构发生根本转变 - 未来规划的数据中心容量中，大部分将由大型科技公司以外的"新玩家"和其它行业参与者建设 [1] - 参与者背景极为多元化，包括从能源商到比特币矿工等 [3] - 大型科技公司正越来越多地选择租赁而非自建数据中心，从而将巨额的债务负担和建设风险转移给开发商 [2] 新进入者案例与雄心 - 在意大利，此前从事可再生能源项目的Lorenzo Avello正计划打造一个"地中海AI枢纽"，项目包括一个耗电量高达1.5吉瓦的巨型园区，目标是成为欧洲最大的计算业务中心之一 [3] - 电视真人秀主持人Kevin O'Leary计划在加拿大阿尔伯塔省开发"全球最大的AI数据中心工业园"，利用当地丰富的天然气和地热能资源 [3] - 比特币矿企Bitdeer Technologies Group计划投资"数亿甚至数十亿美元"扩展其AI云业务，并计划于2027年下半年在俄亥俄州启动一个拥有570兆瓦容量的AI数据中心园区 [3] - 前加密货币矿企CoreWeave Inc已成为向微软等公司出租英伟达芯片的领导者 [3] 巨额资本涌入与潜在泡沫 - OpenAI、甲骨文和软银集团宣布的Stargate基础设施项目，承诺在美国乡村地区投入高达5000亿美元 [4] - 意大利的项目预计成本也将超过500亿欧元（约590亿美元） [4] - 华尔街资深人士Michael Burry已对AI泡沫发出警告，近期AI领域交易的循环性质引发了市场对AI产品真实需求的质疑 [4] - 前微软经理Charles Fitzgerald认为，许多正在开发的项目将永远无法落地，因为"根本没有那么多客户" [4] - 橡树资本管理公司联席创始人Howard Marks警告称，过度建设的风险正日益逼近，精明的科技公司在其算力租赁合同中加入了灵活性条款，如果它们退出合同，将使数据中心所有者陷入困境 [4] 科技巨头的风险转移策略 - 以Meta为例，该公司在10月获得了约600亿美元用于建设数据中心，但其中一半（300亿美元）将不会出现在其资产负债表上，这笔交易将融资置于一个特殊目的载体中 [5] - 微软已承诺投入超过600亿美元用于与"新云"公司签订租赁协议，这些公司负责建设数据中心并配备先进的AI芯片 [5] - 这种策略让科技巨头在享受算力扩张红利的同时，避免了直接承担建设和运营的重资产风险，而将压力留给了开发商 [5] 新玩家面临的执行风险与挑战 - 前加密货币矿企CoreWeave最近下调了其年度收入预测，理由是"与一家进度落后的第三方数据中心开发商相关的暂时性延误" [6] - Bitdeer在俄亥俄州建设的比特币挖矿设施上个月发生火灾 [6] - 数据中心电力开发商Fermi Inc在披露一个投资级租户终止了一项价值1.5亿美元的协议后，其股价在当天暴跌了46% [6] - 这些事件暴露了新进入者在项目管理、建设安全和合同稳定性方面面临的严峻考验 [6] - 尽管Bitdeer声称其合同条款"坚如磐石"，但系统性风险依然存在，公司承认存在"一切都受到影响的情景" [6]

美股AI泡沫与市场压力 - 甲骨文业绩暴雷引发市场对美国AI行业发展押注的质疑声音越来越大 [2] - Blue Owl不支持甲骨文下一个100亿美元数据中心交易的消息对AI科技公司和纳斯达克指数造成重大打击 [2][4] - 消息发布后，甲骨文股价盘中最大跌幅超6%，英伟达股价跌幅约4%，纳斯达克指数跌幅一度达1.8% [4] 市场连锁反应与避险情绪 - 看空美元资产情绪蔓延，AI相关公司负面消息导致美股全面下跌，并波及虚拟货币市场 [4] - 比特币价格一度跌破8.5万美元重要关口 [4] - 避险交易成为热门，黄金价格接近前高，纽约黄金期货价格随时可能突破4398美元高点 [9] 政策应对与市场反馈 - 美国财政部长贝森特提出建立“特朗普账户”方案，即由联邦政府牵头为新生儿建立长期持有美股的ETF基金，以期稳定市场 [6] - 该方案资金来源被指可能通过对富人加税实现，但金融市场对此“接盘”方式并不买账 [7] - 美联储理事沃勒表示，为刺激近乎零增长的就业市场，应在2026年降息100个基点，将利率从3.5%-3.75%降至2.5%-2.75%区间 [10][12] - 市场关注点已从利率政策转向AI泡沫持续性及大型科技公司现金流支撑能力 [12] 人民币资产吸引力提升 - 部分华尔街资金选择买入人民币或人民币资产进行避险 [14] - 人民币兑美元汇率上涨突破新高，最高达7.0315，较今年4月份升值约4000个基点，升值幅度超5.3% [14] - 在美股下跌背景下A股连续两日上涨，国际投行看好持有人民币资产的收益前景 [14] - 截至11月末，中国贸易顺差创历史记录达1.18万亿美元，预计2025年全年将超1.2万亿-1.3万亿美元，增强了全球资本信心 [14]

文章核心观点 - 年末市场对“AI泡沫”的争论再起，美股AI板块剧烈波动，明星个股较历史高点仍有较大回撤 [1] - 市场对科技巨头在AI项目上的大规模资本支出感到焦虑，担忧需求放缓将带来行业冲击，后续走势可能分化 [1] - 市场对人工智能的投资可能进入一个更加成熟的阶段 [1][12] 市场对AI泡沫的担忧与争论 - 投资界担忧AI领域可能出现类似20世纪90年代末的互联网泡沫 [4] - 自ChatGPT发布以来，AI相关股票市值增加超过19万亿美元，远超8万亿美元的人工智能资本收入基准折现价值预期 [4] - 谷歌上关于“市场泡沫”的搜索量近期大幅走高，接近互联网泡沫和新冠疫情时期的高点 [5] - 知名投资人迈克尔·伯利警告当前AI狂热与90年代末科技泡沫如出一辙，并指出云与AI提供商通过高估芯片寿命低估折旧，可能将2026至2028年的资产折旧低估约1760亿美元，导致甲骨文和“元”平台公司2028年盈利被高估约27%和21% [5] - 瑞·达利欧认为市场处于泡沫之中，但尚未被戳破，身处泡沫时投资回报率会很低 [6] - 市场主要担忧在于巨大资本支出的货币化、估值、现金流与杠杆、电力需求及资金循环流动等问题 [6] 行业潜在风险累积 - AI企业斥巨资扩建数据中心等基础设施，提出数万亿美元投资展望，上下游企业间资金双向流动，正在累积潜在风险 [7] - 科技公司融资形势出现分化，未来几年融资规模预计大幅增加，以资产抵押融资可能隐藏债务，一旦需求减缓，财务杠杆会大幅放大风险 [7] - AI生态系统内资金循环推高系统性风险，例如英伟达既生产芯片又投融资于客户以帮助其购买芯片，与OpenAI、甲骨文等公司形成多角关系 [7] - 美国AI领域由少数大型科技企业主导，关联交易和资金循环流动引发担忧，例如三家企业投资150亿美元在得克萨斯州建设1.2吉瓦数据中心，甲骨文作为主要客户签订15年租约，而甲骨文主要客户是OpenAI，英伟达则承诺对OpenAI进行1000亿美元投资，若合作成效不佳，项目100亿美元贷款在5年后再融资将面临困难 [8] - 风险投资机构Accel报告预计，到2030年AI数据中心能力将新增117吉瓦，未来5年需进行高达约4万亿美元的资本支出，但补偿这些支出需要约3.1万亿美元营业收入，目前AI企业收入与支出间存在巨大缺口 [8] - OpenAI承诺未来十年投入超过1万亿美元用于基础设施建设，并与供应商锁定了超过26吉瓦的计算能力采购协议，其成本远超当前营收水平 [8] - 字母表、亚马逊、“元”平台、微软和甲骨文5家科技公司今年以来累计发行超过1000亿美元债券，而此前两年每年发行量约为其五分之一 [9] 市场波动与投资者行为 - 近期美股AI板块在市场质疑声中剧烈波动，美光科技强劲财报短暂提振投资者乐观情绪，但板块短暂止跌回升后，明星个股较其高点仍有较大回撤 [1][10] - 近半年来，美国科技权重股带动股市持续走高后市场存在回调压力，多个知名投资人抛售或做空AI相关科技股，带动相关股票自10月底以来明显回调 [10] - Scion资产管理公司投入上千万美元做空Palantir和英伟达股票 [10] - 彼得·蒂尔旗下对冲基金在三季度抛售了全部53.7万股英伟达股票 [11] - 日本软银集团已清空所持全部英伟达股票，并把收益投资于OpenAI [11] - 甲骨文2026财年第二季度营业收入低于预期，该季度自由现金流为负100亿美元，显著高于市场预期的负52亿美元，其五年期信用违约掉期（CDS）已攀升至2009年以来最高水平 [11] - 甲骨文、Palantir、超威半导体（AMD）、亚马逊、微软和英伟达等AI题材科技股近期均从历史高点显著回落 [11] 市场未来展望与分化可能 - 摩根大通副董事长丹尼尔·平托分析，AI行业估值需要重新评估，AI股票回调可能带动整个行业和标普500指数回调，当前市场定价反映的生产力水平可能不会那么快实现 [6] - 后市风险较大的AI概念股可能带动板块出现分化走势，风险显著的股票可能遭投资者抛弃，而行业整体有望继续得到投资者追捧 [10] - 美国前500家上市公司总市值从2022年12月底的32.1万亿美元增加到2023年9月底的57万亿美元，同期美国7大权重科技股市值从6.9万亿美元增加到20.7万亿美元，占标普500指数权重高达36.3%，在推动股指上涨后显现疲态 [10] - 美国投行DA戴维森技术研究负责人吉尔·卢里亚认为，对AI泡沫的担忧主要针对企业大举借债建设数据中心，随着产能释放和行业景气周期回落，数据中心建设投资中的投机可能在两三年后面临重新审视 [12] - 伊曼纽尔·库认为，尽管无人质疑当前资本支出热潮将持续，但更多人忧虑未来可能无法获得相应回报，市场对AI的投资可能会进入一个更加成熟的阶段，投资者会更加审慎 [12] - “反泡沫论”者对技术突破与应用拓展抱有坚定信心，认为AI应用场景从消费者向产业端延伸，GPU“跑满”凸显需求强劲，多数AI头部企业前期投入大但造血能力支撑发展，未来盈利向好，投资产出评估需放宽时间维度 [12]

报告行业投资评级 未提及相关内容 报告的核心观点 - 铜价预计短期维持高位震荡，运行区间沪铜主力92000 - 94600元/吨、伦铜3M 11600 - 11200美元/吨 [4] - 铝价预计震荡蓄势、重心抬升，运行区间沪铝主力22000 - 22400元/吨、伦铝3M 2900 - 2980美元/吨 [7] - 铅价预计短期在宽幅区间内偏强运行 [10] - 锌价中期维持偏弱运行，短期可能受宏观情绪影响向上脉冲 [12][13] - 锡价短期预计跟随市场风偏变化波动，建议观望，运行区间国内主力合约300000 - 350000元/吨、海外伦锡39000 - 43000美元/吨 [15] - 镍价过剩压力大，建议短期观望，运行区间沪镍11.0 - 12.5万元/吨、伦镍3M合约1.30 - 1.55万美元/吨 [17][18] - 碳酸锂建议观望，关注基本面动态及盘面持仓变化，运行区间广期所主力合约108600 - 117200元/吨 [21] - 氧化铝建议短期观望，运行区间国内主力合约AO2601 2400 - 2700元/吨 [24] - 不锈钢价格预计延续震荡筑底走势，上行空间有限 [27] - 铸造铝合金价格短期或维持区间波动 [30] 根据相关目录分别进行总结 铜 - 行情资讯：日本加息、美股回升致铜价上冲，周五伦铜3M合约收涨1.22%至11870美元/吨，沪铜主力合约收至93560元/吨；LME铜库存减少3875至160400吨，国内上期所日度仓单增加0.1至4.6万吨；国内铜现货进口亏损1200元/吨左右，精废价差4680元/吨，环比扩大 [3] - 策略观点：美联储货币政策偏松、美股AI泡沫担忧缓和，情绪面偏暖；铜矿供应紧张，11月精炼铜表观消费低于预期，废铜替代少，供应过剩压力不大，短期价格预计维持高位震荡；关注国内LPR利率变化对市场情绪的影响 [4] 铝 - 行情资讯：海外供应扰动推动伦铝向上突破，周五伦铝收涨1.32%至2955美元/吨，沪铝主力合约收至22245元/吨；周五沪铝加权合约持仓量增加2.9至65.4万手，期货仓单微降至7.6万吨；国内三地铝锭库存环比小幅增加，铝棒库存环比减少，铝棒加工费下调；华东电解铝现货贴水期货150元/吨，成交边际企稳；外盘LME铝库存持平于52.0万吨 [6] - 策略观点：全球铝库存延续震荡去化态势，处于往年同期相对低位，叠加海外供应扰动和大宗氛围偏暖，铝价支撑较强；墨西哥提高部分铝材关税和铝下游进入相对淡季构成压力，铝价预计震荡蓄势、重心抬升 [7] 铅 - 行情资讯：上周五沪铅指数收涨0.55%至16879元/吨，单边交易总持仓9.46万手；截至上周五下午15：00，伦铅3S较前日同期涨16.5至1973.5美元/吨，总持仓17.71万手；SMM1铅锭均价16800元/吨，再生精铅均价16775元/吨，精废价差25元/吨；上期所铅锭期货库存录得1.42万吨，内盘原生基差 - 75元/吨；LME铅锭库存录得26.21万吨，LME铅锭注销仓单录得9.96万吨；外盘cash - 3S合约基差 - 43.93美元/吨，3 - 15价差 - 93.6美元/吨；剔汇后盘面沪伦比价录得1.22，铅锭进口盈亏为234.28元/吨；国内社会库存小幅去库0.42万吨至1.95万吨 [9] - 策略观点：铅矿显性库存抬升，铅精矿加工费持平，原生铅冶炼厂开工率抬升；废电瓶库存边际下滑，再生铅开工率边际下行，蓄企开工率基本维稳；国内铅锭供应边际收紧，铅锭显性库存维持相对低位，但沪铅月差未出现显著上行；上周美国偏弱的非农数据和CPI数据提振降息预期，日央行鸽派降息落地，短期宏观风险释放后有色市场情绪偏强；当前铅价处于震荡区间内靠下沿的位置，预计铅价短期在宽幅区间内偏强运行 [10] 锌 - 行情资讯：上周五沪锌指数收涨0.19%至23081元/吨，单边交易总持仓19.36万手；截至上周五下午15：00，伦锌3S较前日同期涨8.5至3073美元/吨，总持仓22.7万手；SMM0锌锭均价23160元/吨，上海基差105元/吨，天津基差5元/吨，广东基差5元/吨，沪粤价差100元/吨；上期所锌锭期货库存录得4.52万吨，内盘上海地区基差105元/吨，连续合约 - 连一合约价差 - 10元/吨；LME锌锭库存录得9.94万吨，LME锌锭注销仓单录得0.54万吨；外盘cash - 3S合约基差 - 27.35美元/吨，3 - 15价差30美元/吨；剔汇后盘面沪伦比价录得1.07，锌锭进口盈亏为 - 2464.67元/吨；锌锭社会库存去库0.35万吨至12.22万吨 [11] - 策略观点：锌精矿显性库存抬升，锌精矿TC止跌企稳，伴随沪伦比值的抬升，预计国内锌矿紧缺程度边际缓解；LME锌锭库存累库，LME锌月差回落为Contango结构，国内锌锭社会库存延续去库，现货基差抬升但月差维持低位；上周美国偏弱的非农数据和CPI数据提振降息预期，日央行鸽派降息落地，短期宏观风险释放后有色市场情绪偏强；预计锌价中期维持偏弱运行，但短期可能受宏观情绪影响出现向上脉冲 [12][13] 锡 - 行情资讯：2025年12月19日，沪锡主力合约收盘价343040元/吨，较前日上涨2.59%；云南与江西两地锡锭冶炼企业开工率高位持稳但缺乏上行动力，云南地区锡矿加工费处于历史低位，年底下游及终端企业进入消费淡季，锡锭需求下滑；江西地区再生原料供应显著不足；国内锡焊料企业开工率维稳，11月份样本企业锡焊料产量环比增加0.95%，开工率较10月份小幅上涨0.69%，但高企的锡价抑制下游采购意愿，本周现货成交氛围平淡 [14] - 策略观点：短期锡市需求疲软，供给有好转预期，但下游库存低位情形下，议价能力有限，短期价格预计跟随市场风偏变化波动；操作建议观望为主 [15] 镍 - 行情资讯：周五镍价大幅反弹，沪镍主力合约收报117180元/吨，较前日上涨2.84%；现货市场各品牌升贴水持稳运行，俄镍现货均价对近月合约升贴水为400元/吨，金川镍现货升水均价报6600元/吨，较前日上涨350元/吨；镍矿价格持稳运行，镍铁价格再次走弱，国内高镍生铁出厂价报884元/镍点，均价较前日下跌1元/镍点 [16] - 策略观点：镍过剩压力依旧较大，镍铁价格微跌，精炼镍价格大幅下跌，精炼镍溢价已至支撑位，需要等镍铁进一步补跌后再试探火法产线现金成本；操作建议短期观望 [17][18] 碳酸锂 - 行情资讯：上周五五矿钢联碳酸锂现货指数（MMLC）晚盘报105069元，较上一工作日 + 2.74%，周内 + 11.10%；MMLC电池级碳酸锂报价104600 - 106000元，均价较上一工作日 + 2800元（ + 2.73%），工业级碳酸锂报价103600 - 104100元，均价较前日 + 2.77%；LC2601合约收盘价111400元，较前日收盘价 + 4.94%，周内 + 14.00%，贸易市场电池级碳酸锂升贴水均价为 - 1900元；SMM澳大利亚进口SC6锂精矿CIF报价1270 - 1400美元/吨，均价较前日 - 0.37%，周内 + 9.88% [20] - 策略观点：周五环评信息公示，短期供给恢复预期被证伪，空头承压；中期基本面好转有分歧，但乐观预期更强，盘面多头趋势尚未完全结束；碳酸锂持仓仍在高位，日内价格波动较大，建议观望，关注基本面动态及盘面持仓变化 [21] 氧化铝 - 行情资讯：2025年12月19日，氧化铝指数日内下跌2.51%录得2568元/吨，单边交易总持仓65.2万手，较前一交易日增加1.9万手；山东现货价格下跌5元/吨至2655元/吨，升水01合约141元/吨；海外MYSTEEL澳洲FOB维持309美元/吨，进口盈亏报 - 54元/吨 [23] - 策略观点：雨季后几内亚发运逐步恢复叠加AXIS矿区复产，矿价预计将震荡下行；氧化铝冶炼端产能过剩格局短期难改，累库趋势持续；当前价格临近多数厂家成本线，后续减产预期加强，且整体有色板块走势较强，追空性价比不高，建议短期观望为主；需重点关注供应端政策、几内亚矿石政策、美联储货币政策 [24] 不锈钢 - 行情资讯：周五下午15：00不锈钢主力合约收12720元/吨，当日 + 2.42%（ + 300），单边持仓20.15万手，较上一交易日 - 27405手；现货方面，佛山市场德龙304冷轧卷板报12650元/吨，较前日 + 100，无锡市场宏旺304冷轧卷板报12900元/吨，较前日 + 150；佛山基差 - 270（ - 200），无锡基差 - 20（ - 150）；佛山宏旺201报8850元/吨，较前日持平，宏旺罩退430报7750元/吨，较前日持平；原料方面，山东高镍铁出厂价报890元/镍，较前日持平；保定304废钢工业料回收价报8700元/吨，较前日 + 50；高碳铬铁北方主产区报价8150元/50基吨，较前日持平；期货库存录得48495吨，较前日 - 12106；社会库存下降至104.21万吨，环比减少2.01%，其中300系库存64.45万吨，环比减少2.74% [26] - 策略观点：近期不锈钢现货市场整体交投氛围清淡，低价仓单资源成交表现活跃，带动社会库存连续下降；市场需求以刚需逢低采购为主，对高价资源接受意愿不高；短期价格预计延续震荡筑底走势，上行空间相对有限 [27] 铸造铝合金 - 行情资讯：周五铸造铝合金价格继续抬升，主力AD2602合约收盘涨0.59%至21235元/吨；加权合约持仓持稳于2.88万手，成交量0.61万手，量能缩小，仓单微降至7.01万吨；AL2602合约与AD2602合约价差950元/吨，环比扩大；国内主流地区ADC12均价环比小幅上调，进口ADC12价格上调100元/吨，下游逢低采买为主；上期所周度库存增加0.17至7.32万吨，国内三地库存环比减少0.01至4.76万吨 [29] - 策略观点：铸造铝合金成本端价格较为坚挺，叠加供应端扰动持续，价格下方支撑较强；需求相对反复和交割压力形成上方压制，短期价格或维持区间波动 [30]

报告行业投资评级 报告未明确给出行业投资评级相关内容 报告的核心观点 报告对期货市场各品种给出交易指引，包括股指中长期看好、逢低做多，国债震荡运行等，还分析各品种行情及热点，提示关注相关因素 [1][5] 各目录总结 宏观金融 - 股指震荡运行，中长期看好、逢低做多，因美联储主席之争、日本央行加息等因素，市场主线轮动快，利多与利空会议支撑结束 [5] - 国债震荡运行，短期内超长端收益率若不创新高、资金利率稳定，中短端利率压力缓解，关注年末广义基金负债端波动，周一将公布中国贷款市场报价利率 [5] 黑色建材 - 焦煤短线交易，市场核心矛盾是利空现实与边际支撑博弈，多空力量均衡，操作以区间右侧交易为主 [8] - 螺纹钢区间交易，期货价格窄幅波动，估值中性，驱动方面政策真空期，钢材出口或走弱，产业供需矛盾不大，钢价涨跌空间小 [8] - 玻璃逢高做空，基本面压力大，供给稳定，需求弱，纯碱供应增加，年底供应趋稳强化压力，春节前盘面大概率低位弱势运行 [10] 有色金属 - 铜区间交易，本周外强内稳、高位震荡，全球铜精矿供应紧张，TC低迷或使冶炼厂减产，但年末资金紧张等因素压制价格上行，预计下周继续高位震荡 [11] - 铝建议加强观望，铝土矿价格承压，氧化铝和电解铝产能有变化，需求进入淡季，库存去化，再生铸造铝合金需求走弱，铝价高位波动，建议多单减仓或观望 [12] - 镍建议观望或逢高做空，印尼镍矿政策有变化，镍矿供给可能宽松，精炼镍过剩、累库，镍铁价格涨势放缓，硫酸镍价格高位，中长期供给过剩 [16] - 锡区间交易，11月国内精锡产量和进口量有变化，消费端半导体行业有望复苏，库存增加，锡矿供应紧张，下游消费弱，预计偏强震荡 [17] - 白银多单持有、新开仓谨慎，美国失业率上升、降息预期升温，白银价格偏强，中期价格中枢上移 [18] - 黄金区间交易，美国失业率上升、降息预期升温，黄金价格偏强，中期价格中枢上移，建议区间交易、追高谨慎 [18] - 碳酸锂偏强震荡，供应端有变化，下游需求强劲、去库延续，预计价格偏强震荡，需关注宜春矿端扰动 [19] 能源化工 - PVC区间交易，成本利润低位，供应高位，需求内需靠软制品和新型产业，出口有风险，供需偏弱势，预计低位震荡，关注宏观数据、出口等因素 [19] - 烧碱暂时观望，库存偏高，主力下游送货量大，氧化铝影响烧碱估值，关注主力下游采购量及液氯价格波动 [21] - 苯乙烯区间交易，美国汽油库存累库、调油需求降温，纯苯或累库，苯乙烯港口库存去库但反弹空间受限，偏震荡运行，关注1月美金纯苯价格及原油定价中枢变化 [22] - 橡胶区间交易，泰柬地缘紧张支撑胶价，但中国天然橡胶库存累库、压力大，胶价短期内偏强震荡，关注轮胎企业产能利用率等情况 [23] - 尿素区间交易，检修装置增加、日均产量下降，需求农业以储备采购为主，复合肥原料补库增加需求，库存企业去库、港口库存减少，价格预计偏弱震荡 [24] - 甲醇区间交易，供应装置产能利用率提升，成本动力煤价格偏稳，需求制烯烃开工率窄幅下跌，传统下游需求弱，企业库存累库、港口库存去库，关注伊朗动态 [25] - 聚烯烃偏弱震荡，供应PE和PP开工率有变化，需求下游平均开工率下降，库存塑料和聚丙烯企业库存增加，基本面供强需弱，预计PE主力合约偏弱震荡、PP主力合约区间震荡，LP价差预计走缩 [25] - 纯碱暂时观望，现货成交平稳，上游挺价，近期检修、降负增加，下游浮法产能下降、光伏稳定，碳酸锂带动轻碱消费，库存碱厂下降、交割库增加，建议暂时离场观望 [27] 棉纺产业链 - 棉花棉纱震荡偏强，据USDA报告，本年度期末库存微增，新棉上市后期消费稳健，叠加新疆种植面积政策预期，价格震荡偏强 [29] - PTA震荡上行，原油价格上涨，现货价格重心上移，供需去库，产能利用率和下游聚酯开工稳定，短期关注区间4600 - 4900 [29] - 苹果震荡偏弱，库存晚富士行情稳定，交易氛围清淡，各产区出货情况不同 [30] - 红枣震荡偏弱，新疆产区灰枣收购扫尾，部分货源价格松动，各产区价格有差异 [31] 农业畜牧 - 生猪近月逢高滚动空、远月谨慎看涨，短期冬至备货提振需求，但供应压力仍存，中长期产能去化但仍在均衡水平之上，成本下降，产业可逢高套保 [31] - 鸡蛋区间波动，目前01合约升水现货，短期供需平衡，中长期供应压力仍存，关注淘汰及外生变量，养殖企业可反弹逢高套保 [34] - 玉米偏弱震荡，短期卖压待消化，盘面谨慎追高，持粮主体可逢高套保，中长期需求释放、底部有支撑，但25/26年度供需偏松限制涨幅，关注政策、天气 [35] - 豆粕区间操作，近月逢低偏强、远月价格偏弱，现货企业可逢低点价12 - 1月基差，中国大豆采买尾声，美豆走势偏弱，巴西天气有利生长，阿根廷播种偏慢 [36] - 油脂建议谨慎追空，短期国内三大油脂受利空主导，棕油累库预期下回调，豆油受美豆和南美豆影响调整，菜油受供应改善影响下调，前期空单可持有 [37]

公募基金市场动态 - 2025年以来，公募基金新成立1468只，数量创近4年新高，总募集规模与过去两年基本持平，呈现“量增价稳”特征 [1] - 市场结构发生转变，股票型基金以十年未见的强势成为发行市场主导，取代了此前被视为“压舱石”的债券基金 [1] - 创业板50ETF产品线快速扩容，年内已有9只创业板50ETF上市，占已上市12只产品中的大部分，头部公募积极布局以完善产品线和进行差异化竞争 [1] 游戏产业发展 - 2025年国内游戏市场实际销售收入达3507.89亿元，同比增长7.68% [2] - 行业正迈向高质量发展新阶段，“游戏经济”展现出市场规模超1.2万亿元的广阔生态 [2] - 产业发展驱动力转向人工智能技术革新、传统文化内容深耕以及从“产品出海”到“文化出海”的转变 [2] 前沿科技进展 - 具身智能被视为有望发展为万亿级的行业，其供应链存在众多创业机会，近期国内举办了首场具身智能技能大赛 [3] - 澳大利亚初创公司SQC基于硅材料和磷原子构建的新型量子处理器，实现了11个量子比特的联通，是同类硅基原子量子处理器中规模最大的之一 [3] - 阿斯麦的极紫外光刻设备实现了纳米孔的全晶圆级制造，该技术在生物医学分子传感领域具有广阔前景 [3][4] 人工智能与硬件 - OpenAI CEO预测未来计算设备形态将发生转变，可能推出一系列无屏幕、口袋大小的AI硬件，旨在实现从被动响应到主动预判的智能交互 [4] - 美股AI板块出现剧烈波动，市场对“AI泡沫”争议升级，例如甲骨文股价在12月17日大跌逾5%，较9月历史高点跌幅接近50% [5] - 通用人工智能公司MiniMax已通过港交所聆讯，有望成为从成立到IPO历时最短的AI公司 [7] 公司资本市场活动 - 壁仞科技启动香港IPO，拟发行逾2.47亿股H股，定价区间为17-19.6港元/股，预计于明年1月2日开始交易 [8] - 埃斯顿公告其发行H股并在香港联交所主板上市的申请已获上市委员会审阅，但尚未获得正式批准 [9] - 上峰水泥参股公司粤芯半导体创业板IPO申请获深交所受理，公司间接持有粤芯半导体约1.4957%的股权 [10] 公司经营与监管事件 - 优衣库部分门店被曝存在“偷拍”可疑顾客以防盗的行为，据称某些区域经理层面曾发出相关指令 [5] - 一心堂药业集团一门店因违规将29种不属于医保支付范围的药品费用纳入医保基金结算，被罚款14万余元 [6][7] - 甘肃祁连山药业因生产销售劣药，被没收违法所得2323.20元及药品24154盒，并处货值金额十二倍罚款120万元，罚没款合计约120.23万元 [7] 其他公司公告 - 宝泰隆控股股东增持计划到期未完成，原计划增持2000万-4000万股，实际增持1000.18万股（占总股本0.52%），完成率50%，因公司主营业务亏损、资金紧张及股价高于计划价格 [10] - *ST东易重整计划获法院裁定批准，公司进入重整计划执行阶段，若顺利执行将有利于改善公司资产负债结构 [11][12] - 读客文化股份有限公司因拟披露重大事项，股票于2025年12月22日开市起临时停牌 [12] - 王颖获监管核准，出任招商信诺人寿保险有限公司董事长 [7] 金融市场表现 - 上周五美股三大股指收涨，标普500涨0.88%至6834.50点，道指涨0.38%至48134.89点，纳指涨1.31%至23307.62点 [13] - 科技股表现强劲，甲骨文大涨6.6%，带动AI股和芯片股走高，芯片指数涨3%，AMD涨超6%，英伟达涨近4% [13] - 商品市场中，白银和伦铜价格创历史新高，期银盘中涨近4%，伦铜一周涨超3% [14] - 全球债市价格下跌，10年期日债收益率自1999年来首次升破2.0%，30年期法债收益率创2009年来新高 [13]

市场整体格局与驱动因素 - 当前A股市场仍处于窄幅震荡格局当中，随着美联储12月延续降息，市场中期政策和流动性预期已经明确 [1] - 短期A股波动主要受外部环境影响，如美股AI泡沫疑虑和日本央行加息，目前美股AI核心公司股价已经企稳，日本央行加息落地后续影响有限，A股有望和全球股市一起共振上行 [1] - 随着11月份经济数据公布以及海外三大央行利率决议落地，宏观经济数据对市场影响消退，流动性及风险偏好对市场影响将增加，叠加国内政策利好预期，市场有望逐步演绎“春季躁动”行情 [1] - 随着外围不确定因素陆续明朗，短期影响A股的外部压力趋于消退，近期一系列重要会议所释放的国内外政策利好，共同营造了有利于风险资产表现的环境 [2] 市场情绪与技术分析 - 投资者情绪指数近期降至70以下水平，在本轮牛市中处于区间下沿，反映出当前投资者悲观情绪已经得到了一轮较为充分的反应，考虑到仍然偏高的杠杆资金情绪，预计投资者情绪也将小幅回升，带动市场波动上行 [1] - 从技术形态来看，11月中下旬以来，万得全A指数的低点依次抬高，预示做空动能逐步减少，后续市场有望迎来新一轮震荡向上行情 [1] - 指数放量突破均线将是观察“春季躁动”行情开启的关键信号 [1] - 上周五，A股市场放量上行，沪指收获三连阳，赚钱效应偏好 [2] 行情展望 - 跨年行情或将在市场共识凝聚中徐徐展开 [2]