A股市场表现 - 马年首个交易日三大指数集体高开，沪指涨1.15%报4129.13点，深成指涨1.52%报14313.86点，创业板指涨1.7%报3331.79点，科创50指数涨1.57%报1493.45点 [1] - 沪深两市合计成交额303.15亿元，全市场近5000只个股上涨 [1] - 盘面上黄金、石油板块领涨，宇树机器人、能源金属、CPO、特高压、消费电子、半导体概念股活跃；免税店、短剧游戏、seedance题材走弱 [1] 海外市场动态 - 美股三大指数收盘均跌超1%，道指跌821点跌幅达1.66%，纳指跌1.13%，标普500指数跌1.04% [2] - 科技股普遍承压，微软跌超3%，特斯拉、META跌近3%，亚马逊跌超2%，谷歌-C跌逾1% [2] - 金融软件板块重挫4.0%，DoorDash和赛富时跌超5%，甲骨文跌4.59% [2] - 网络安全股低迷，CrowdStrike、Datadog和Zscaler跌幅达到两位数 [2] - 纳斯达克中国金龙指数收跌0.92% [2] - 欧洲主要股指多数收跌，欧洲斯托克50指数跌0.24%，英国富时100指数跌0.03%，法国CAC40指数跌0.22%，德国DAX30指数跌1.01%，富时意大利MIB指数涨0.49% [2] - 纽约尾盘现货黄金涨2.38%报5229.70美元/盎司，COMEX黄金期货涨3.31%报5248.90美元/盎司 [2] - 现货白银涨3.99%报88.0245美元/盎司，COMEX白银期货涨7.26%报89.000美元/盎司 [2] 宏观经济与政策 - 重要文章强调2026年经济工作要坚持内需主导，建设强大国内市场，统筹促消费和扩投资，深入实施提振消费专项行动，制定实施城乡居民增收计划 [3] - 美国最高法院判定美国政府依据《国际紧急经济权力法》对相关贸易伙伴加征的对等关税、芬太尼关税等相关关税违法 [3] - 美国总统特朗普发文称将把对全球商品加征10%的进口关税的税率水平提高至15% [3] - 德国总理默茨将于2月25日至26日对中国进行正式访问 [3] - 工信部等三部门印发《酿酒产业提质升级指导意见（2026—2030年）》，提出到2028年培育3个以上千亿级传统优势酒产区，10个以上百亿级特色酿酒产业园区，培育5个以上年营业收入超100亿元的茶产业集群 [4] 行业与公司动态 - 国投白银LOF出台补偿方案，对估值调整影响金额为1000元以下的自然人投资者按实际影响金额全额确定和解金额，该部分投资者占当日赎回投资者的比例超9成 [4] - 我国科学家在光通信和6G领域取得突破性进展，在国际上率先实现光纤通信和无线通信系统间的跨网络融合，自主研发的“光纤—无线一体化融合通信系统”的数据传输速率刷新纪录 [4] - SK海力士向高盛透露存储行业已全面进入卖方市场，受AI真实需求驱动及洁净室空间受限影响，今年存储价格将持续上涨，公司透露目前DRAM及NAND库存仅剩约4周，且没有任何客户能完全满足需求 [5] - 北京大学电子学院研究员团队成功将铁电晶体管物理栅长缩减至1纳米极限，创造性地制备了迄今尺寸最小、功耗最低的铁电晶体管，有望为AI芯片算力和能效提升提供核心器件支撑 [5] 机构市场观点 - 兴业证券继续看好节后新一轮上行，认为节后A股即将进入一段高胜率窗口，叠加海外美国关税违宪和特朗普访华日程敲定支撑风险偏好、国内宏观和产业层面的密集催化对结构上形成指引 [6] - 中信建投认为节后行情核心驱动力有望来自三方面：一是政策预期推动或密集落地，两会临近将明确新质生产力、新型能源体系等产业支持细则，例如6G、水电、机器人等领域有望获得专项资金或试点推广；二是流动性环境改善，节后资金回流叠加假期人民币汇率延续强势升值；三是产业趋势催化，春晚机器人热度、光通信突破等将加速商业落地 [7][8][9] - 国投证券认为随着沃什边际影响减弱，海外市场企稳，春节机器人和大模型再次迎来催化以及海外AI巨头业绩影响两大领域的担忧明显缓解，节后科技成长风格将有望卷土再来 [10] - 国金证券建议把握全球实物资产主线，认为投资活动由过去单一的AI驱动向更广谱的实体部门扩散，实物资产的重估逻辑从流动性和美元信用切换至产业低库存和需求企稳，提及铜、铝、锡、原油及油运、稀土、金等品种，以及具备全球比较优势的中国设备出口链和国内制造业底部反转品种 [11]

宏观与策略观点 - 核心观点：探讨沃什（潜在美联储主席）的货币政策主张（缩减资产负债表、强化央行独立性、厘清财政与货币边界）及其政策路径对美元资产价格的潜在影响，认为AI能结构性缓解通胀，提升生产率，支持“生产率驱动实际收入改善+通胀中枢温和回落”的中期主线 [1][6][7] - 沃什政策主张：批判美联储资产负债表膨胀（当时高达6.7万亿美元），认为通胀是货币供给问题，主张通过缩表配合降息，并推动金融去监管以构建“小政府”治理框架 [7] - 政策推行挑战：在美联储内部面临阻力，且当前美债对流动性冲击敏感度高，进一步缩表可能通过削减银行准备金或财政部一般账户（TGA）余额，需要财政配合，同时可能导致长端利率上行，约束贷款利率下行 [8] - 对资产价格影响：美债波动性可能放大，收益率曲线调整可能倒逼缩表节奏放缓，短期美元指数呈双向波动，6-9月降息窗口期将迎来方向选择，黄金在3-4月及5-6月或面临流动性扰动 [9][10] - 策略观点：2026年有望回归“价值投资元年”，人民币升值驱动跨境资本回流，拥有稳定现金流且资本支出较低的“大DCF资产”将受青睐，大炼化板块（如氟化工/合成树脂/塑料）因全球竞争优势和现金流修复，有望迎来“巴菲特时刻” [68][70][71] - 配置建议：超配人形机器人、AI应用、创新药、新消费，上半年推荐石油/化工，下半年推荐白酒/恒生科技 [67][71] - 市场与估值：本周A股估值扩张，TMT领涨，电子/计算机/传媒/通信设备行业估值处于历史较高分位数，传媒和计算机估值仍有提升空间，农林牧渔、公用事业、非银金融具低估值高盈利特征，建筑材料、电力设备、传媒、电子兼具低估值与高业绩增速 [74][75][76] - 量化跟踪：本周电子、计算机、机械机构参与占比靠前，半导体设备指数、高送转预期指数机构参与占比达近20周最高位，工业金属精选指数个人-机构参与分歧居高 [78][80] - ETF资金流向：上周A股行业主题ETF净流入居前，中游制造板块ETF净流入显著，美国市场能源转型主题ETF净流入居前，黄金ETF在内地及美国市场均获净流入 [83][84] 电子半导体（华虹公司） - 核心观点：华虹公司作为国内成熟制程与特色工艺代工龙头，受益于行业复苏与AI驱动，首次覆盖给予“买入”评级，预计2025-2027年营收分别为183.83/246.57/284.07亿元，归母净利润分别为6.74/7.78/11.29亿元，给予2026年5.86倍PB估值，目标价152.03元 [2][12] - 行业地位与复苏：公司是全球第六、中国大陆第二大晶圆代工厂，25Q1/Q2产能利用率达102.70%、108.30%，显著受益于全球晶圆代工行业复苏（2025年全球营收增速预计达20%）及代工价格企稳 [12] - AI驱动新周期：AI推动全球半导体市场规模从2025年6790亿美元增长至2030年10610亿美元，五年复合年增长率9%，逻辑芯片搭载率持续上行，公司功率器件、MCU、传感器等特色工艺平台成为AI产业重要制造基础 [13] - 产能扩张与注入：FAB9于24年底投片并于25Q1启动爬坡，重点布局车规级MCU和高压功率器件，预计2026年中全面达产，收购华力微（含FAB5）后，假设其3.8万片/月产能于2026年并表且利用率达100%，对应年营收4.56亿美元 [14] 医药生物（维立志博） - 核心观点：维立志博拥有三大技术平台（IO 2.0、TCE、ADC），聚焦肿瘤和自身免疫疾病，2026年临床数据催化较多，2027年有望进入商业化拐点，首次覆盖给予“买入”评级，预计2025-2027年营收为1.75/1.96/2.008亿元 [3][16][17] - 核心产品进展：LBL-024（PD-L1/4-1BB双抗）已布局12个适应症，其单药治疗肺外神经内分泌癌的关键注册临床已完成入组，计划2026年3季度递交生物制品许可申请，LBL-034（GPRC5D/CD3双抗）全球临床进度第二，II期研究数据亮眼 [16][17] - 自身免疫病产品合作：LBL-047已实现首例患者入组，LBL-051计划2026年第一季度向美国食品药品监督管理局递交临床申请 [17] 汽车与零部件（宁波华翔） - 核心观点：宁波华翔剥离欧洲不良资产后盈利能力有望提升，全面进军人形机器人赛道增长潜力大，首次覆盖给予“买入”评级，预计2025-2027年归母净利润分别为5.19/16.10/17.56亿元，给予2026年25倍市盈率估值，目标市值402.39亿元 [4][18] - 主要成长逻辑：剥离长期亏损的欧洲资产，拓展智能底盘业务把握国产替代机遇，并与智元机器人在六大板块展开合作，随着聚醚醚酮材料产能建设推进及核心零部件突破，有望成为全球聚醚醚酮龙头之一 [19] 自动驾驶（希迪智驾） - 核心观点：希迪智驾作为国内无人驾驶矿卡头部企业，乘行业高速发展东风，首次覆盖给予“买入”评级，预计2025-2027年营收10.94/20.87/38.44亿元，归母净利润-2.91/0.33/3.42亿元 [21][24] - 行业与公司数据：2024年国内无人矿卡出货量约1400辆，全球2100辆，预计2030年国内渗透率突破50%，出货量达16000辆，全球达26000辆，对应全球市场约81亿美元，2024年公司营收4.1亿元，同比增长207%，其中自动驾驶汽车业务营收2.55亿元，占比62% [21][22] - 客户与市场：服务客户数量持续增长，已交付304辆自动驾驶矿卡及110套独立系统，并获得大量指示性订单，合作伙伴包括中国重汽、三一重工等，海外市场已拓展至澳大利亚、欧洲、南美洲及沙特 [23] 酒店餐饮行业 - 核心观点：春节出游与服务消费旺盛，验证餐饮链复苏趋势，继续推荐餐饮板块及产业链 [25][27] - 春节消费数据：2026年春节假期国内旅游出游预计达5.2亿人次，同比增长约3.8%，旅游收入预计突破7000亿元，人均消费较2023年增长14.6%，2月15日全国酒店住宿交易额增长32.7%，租车订单量增长54%，假期前四天全国重点零售和餐饮企业日均销售额较2025年同期增长8.6% [25] - 餐饮复苏表现：春运“反向流动”带动大城市客流，海底捞部分门店除夕及初一同期客流增长超17%，假期前五天接待顾客超700万人次，假期前四天“必吃榜”商户订单量较去年春节同期增长81% [26] - 投资建议：推荐百胜中国、颐海国际、海天味业，关注海底捞、九毛九、小菜园、达势股份、天味食品、安井食品 [27] 机械设备与上游材料 - **燃气轮机行业**：数据中心建设等催化需求旺盛，西门子能源、GEV、三菱重工等公司积压可观订单，国内零部件配套企业有望受益，西门子能源计划将燃气轮机产能从2024年17吉瓦提升至2028-2030年超30吉瓦，GEV能源部门2025年订单额达328亿美元，增长52% [29][30][31][32] - **刀具行业**：碳化钨价格快速上涨（2026年2月13日报1650元/公斤，较年初涨58.7%），中国供应收缩（占全球80%）与需求扩容（光伏钨丝渗透率从20%跃升至60%）下，国产头部刀具企业有望受益，建议关注欧科亿、华锐精密等 [35][36][37] - **人形机器人行业**：宇树、银河通用、松延动力、魔法原子等本体厂登陆春晚展示技术实力，推动关注度及订单量显著增长（京东平台机器人搜索量环比增超300%），2026年是从概念验证走向小范围推广的关键时点，产业链有望迎来规模放量 [54][55][56] - **AI上游电子布材料**：AI芯片需求驱动高端电子布（lowDK及low-cte布）景气高增，全球主要供应商日东纺计划在2028年前将产能提升至2025年的三倍并计划提价，铜箔基板厂商台耀因lowDK布需求增加而调整产能 [58][60][61] 计算机与工业软件 - **中科曙光**：拟发行不超过80亿元可转债，用于人工智能先进算力集群、AI训推一体机及国产化存储系统研发，公司在高性能计算市场领先，其第三代C8000浸没液冷解决方案单机柜功率密度突破750千瓦 [39][40] - **中控技术**：发布2026年限制性股票激励计划，设2026-2028年营收目标为105亿、145亿、200亿元，其中工业AI业务收入目标为10亿、25亿、50亿元，公司2025年预计营收76.40亿至84.44亿元，同比减少7.60%至16.40% [42][43] 食品饮料（白酒） - 核心观点：白酒行业正经历从B端（渠道）驱动向C端（消费者）主导的结构性转型，“C端时代”拉开序幕，这将导致竞争格局头部化、商业模式向“低毛利、高周转”转变 [45][46] - 市场结构转变影响：B端市场萎缩将导致行业整体净利率承压、超级单品打造难度增加，C端市场则呈现品牌集中化、消费升级（“价增量减”）及场景分化（头部名酒与高性价比产品）的趋势 [45] 家用电器 - 行业动态：美国关税政策变动，当前对中国及东南亚加征的15%关税较此前情况（东南亚基本20%、中国10%+24%延期）有边际改善 [48] - 春节消费与以旧换新：多地家电以旧换新活动拉动消费显著，如四川省活动拉动家电消费43.44亿元，数码消费48.78亿元 [49] - 企业动态与投资建议：海尔空调泰国工厂半年产量突破百万台，投资建议首推白电（海尔智家/美的集团/格力电器），并关注消费科技（科沃斯、安克创新等）及出海（TCL电子等）主线 [50][51] 电力设备与新能源 - 行业动态：春晚多种机器人亮相凸显场景适应能力，可重复使用火箭商业化进程加速（星际荣耀完成50.37亿元融资），OpenAI下调2030年算力支出目标至6000亿美元 [90][91] - 投资建议：人形机器人板块推荐优必选、科达利等，商业航天推荐福斯特、迈为股份等，AI算力数据中心配套推荐思源电气、东方电气等，电力设备推荐国能日新、神马电力等 [90][91]

2025年回顾与成果总结 - 公司以夯实管理根基为核心，全面推进新质生产力培育，实现发展质效双升 [3] - 产业链管控方面，通过优化集中采购模式、整合物流配送体系，实现全产业链精准管控，协同效应持续释放 [3] - 研发体系建设成效显著，成功推出多款市场认可的新产品，并主导多项行业标准制定，抢占产业发展制高点 [3] - 数字化转型纵深推进，SAP系统全面落地与AI+财务场景深度融合，业财协同效率大幅提升，为管理决策提供科学支撑 [3] - 构建全方位安全防护体系，从源头筑牢产品质量防线，为高质量发展奠定坚实基础 [3] - 党建引领与人才培育成为发展重要引擎，通过特色党建活动精准破解发展瓶颈，“书记点题”机制确保重点工作落地见效 [3] - 创新构建“野战军”组织架构与“四个无限”激励模式，充分激活一线团队创造力 [3] - 通过“青创Winner”创新大赛、BMP电商直播培训等多元平台，培育出一批青年骨干人才，形成“党建强、人才兴、事业旺”的良好生态 [3] 2026年战略与发展方向 - 公司锚定“市场深耕、全域拓展”战略目标，着力构建线上线下联动的立体营销网络 [4] - 线下层面，持续深耕长三角等核心市场，推动渠道网络向县乡市场下沉 [4] - 同步推进爱森门店升级改造，让流动购物车走进更多社区，打通服务消费者的“最后一公里” [4] - 线上领域，重点发力抖音、小红书等新媒体平台与传统电商矩阵 [4] - 通过优化线上布局、内容种草、爆款打造与运营升级，实现从渠道覆盖到用户心智占领的跨越 [4] - 2025年的积淀为2026年发展筑牢根基，随着全域市场布局逐步落地，公司将进一步释放发展潜能 [4] - 公司将以更优质的产品、更便捷的渠道、更贴心的服务回馈消费者 [4] - 在行业转型与消费升级的浪潮中，公司作为肉类行业龙头企业，将以稳健的步伐和创新的魄力书写高质量发展新篇章 [4] 公司整体定位与展望 - 公司在2025年攻坚克难、蓄力腾飞，在管理升级、新质转型、人才培育等领域取得坚实成果 [1][3] - 公司明确了2026年全域市场深耕的发展方向，彰显了持续突破的决心与担当 [1] - 公司为行业发展提供可借鉴的实践经验 [4]

报告行业投资评级 未提及 报告核心观点 - 春节期间国内出行明显回升但观影数据偏弱，消费复苏需更多数据验证，30 城房地产销售同比改善或不显著影响市场预期[8] - 春节后首周公开市场有超 22000 亿元逆回购及 3000 亿元 MLF 到期，关注资金面及央行操作[8] - 债市或博弈宽货币预期与政策抢跑，节后或震荡后交易两会政策增量，总体增量有限；权益市场节前谨慎，节后 IC 表现大概率好于 IH，中期走势震荡，短线波段操作[8] 各目录总结 宏观主要资产资金流向变化 - 春节前最后一个交易日，中债收益率震荡下行破 1.8%，股指走弱；假期美债收益率反弹，美元指数走强，纳指先跌后涨，贵金属上涨，市场受美伊地缘博弈和关税政策影响[12] 近期宏观数据分析与回顾 国内数据 - 2026 年春节出行活跃为近五年最好，百度全国迁徙指数增约 35%，国内和国际航班执飞同比增 5%；观影同比为近五年最弱，票房同比下滑 38%，观影人数下滑 34%，客单价下滑 5%；30 城大中城市地产销售同比增 19%，一线城市同比 128%，但绝对规模小影响有限[8] - 12 月规上工业企业当月和累计利润同比反弹，经营收入下降，原材料和产成品库存同比增速放缓，企业库存形态偏向被动补库；2026 年首份 PMI 数据受多因素影响回落，反映企业在手订单偏弱，但春节后金三银四旺季数据或回补；韩国 1 月出口同比激增 102.7%，国内出口受益于机电类目保持韧性[40] - 2025 年实际 GDP 同比增长 5.0%，12 月外需和供给强，内需中投资和消费偏弱，房地产调整拖累投资；新质生产力凸显，高技术制造业和信息服务业表现强劲，消费结构升级；Q4 的 GDP 平减指数大幅改善，若工业品价格稳定，2026 年中 PPI 可能回正[41] 海外数据 - 美国 2025 第四季度 GDP 环比折年率初值 1.4%，远低于前值与预期呈季节性下降，主要受政府停摆影响，联邦政府消费支出与投资环比折年率超季节性下降（由 2.7%降至 -16.6%）；12 月核心 PCE 物价指数同比增速高于前值和预期，环比季节性上涨[8][30] - 11 月耐用品订单月率大幅回弹，源于商用飞机订单增长（环比增 97.6%）；1 月芝加哥 PMI 大幅季节性回弹，重回扩张区间；12 月 PPI 同比增长 3.0%，核心 PPI 同比增长 3.3%，均高于预期；1 月 28 日美联储议息会议维持政策利率不变，提名沃什担任下一届美联储主席，沃什认为 AI 提升生产率可抑制通胀，央行缩表可降通胀压力为降息打开空间[40] - 核心 PCE 同比 2.8% 继续小幅走高，个人收入和支出稳健增长支持经济，通胀下行不会一蹴而就；市场预期 1 月 27 - 28 日联储议息会议维持利率不变；贝莱德高管里克·里德尔当选美联储主席概率从 6% 飙升至 49%；纽约联邦储备银行检查美元/日元汇率引发市场对美日联合干预汇市猜测，日元兑美元大幅升值，美元指数走弱[41] 资金面分析与债券期现指标监控 - 当周跨月央行净投放资金平稳价格回升，7 天资金上行至 1.6% 附近，隔夜资金回落至 1.35% 下方；此前央行 MLF 续作招标定价部分到 1.5%，目前市场存单利率 1.6% 附近；债券净融资量靠前推动央行中期流动性投放增加，货币政策边际收敛逻辑可能结束，关注跨越后资金利率能否下沉[46] - 国债净融资节奏靠前，地方债较慢，政策性金融债节奏靠前，综合净融资量超往年；央行降低结构性工具利率 25BP 以降低银行负债成本，提高其吸引力；预计年内可能降准、降息，但触发条件较高，关注债券发行密集期和经济数据显示稳增长压力后[46] 权益宽基指数基本面、流动性与期现指标监控 基本面 - 展示了各宽基指数如上证指数、深证成指、创业板指等的 ROE、EPS 同比与市盈率等关系数据[107][110][112] 流动性 - 呈现了股票指数与两融余额、新成立偏股基金份额、宽基指数成交占比与市场成交额等关系数据，跟踪权益市场微观流动性[127][131] 宏观经济中期基本面跟踪监控 - 包含利率债政府性融资（国债、地方债、证金债、政策性银行净融资额）、财政收支（广义财政收支同比、支出进度、票据利率、土地出让金收支同比）、债券融资与资金供需（社融、M2、M1 等相关数据）等方面数据[151][158][166] - 经济基本面跟踪涉及地产（成交土地占地面积、二手房挂牌价指数、销售面积、开发投资、新开工与竣工等数据）、通胀（南华期货工业品和农产品指数、重点商品价格、CPI 与 PPI 相关数据）、工业生产与库存（产量、开工率、库存等数据）、投资与消费（固定资产投资、社会消费品零售总额等数据）等领域[175][197][217][264] 宏观经济长波基本面跟踪监控 未明确呈现相关总结内容 最新一期季月美联储会议分析 + 中央经济会议对比 2025 年 12 月份美联储议息会议 - 看点 1：经济预测偏鹰，上调 2026 年经济增长预期，下调 2027 年失业率预期，基于消费韧性、AI 投资热潮和高生产率等因素[322] - 看点 2：点阵图偏鹰，与市场预期的 2026 年降息 50BP 相比，点阵图维持 25BP 降息中值[323] - 看点 3：降息节奏偏鹰，确认本轮防御性降息结束，联储进入观望状态，未来降息门槛提高，政策利率达中性水平[323] - 看点 4：重启 RMP 首月 400 亿，为技术性调整以维持充足准备金规模，因长期 QT 导致银行流动性紧缺[323] - 看点 5：通胀与就业平衡偏鸽，认为劳动力市场降温慢，关税通胀是一次性的，服务业通胀持续回落[323] 中央经济会议对比 - 对比了 2025 年 12 月 10 - 11 日、2024 年 12 月 11 - 12 日中央经济工作会议及 2025 年、2024 年、2023 年中央政治局会议，涉及经济目标、政策基调、政策力度、政策重点、财政政策、货币政策等多方面内容[324][326] 美国最高法院裁决落地之基于 IEEPA 对等关税逻辑梳理与前瞻 事件 - 2 月 20 日美国最高法院裁决特朗普政府援引 IEEPA 实施的关税措施缺乏法律授权，美国政府终止相关关税措施；随后美国政府援引《1974 年贸易法》第 122 条，宣布对进口商品征收 10%临时关税（后提高至 15%），关税工具从 IEEPA 切换[332] 事件来龙去脉 - 第一阶段（2025 年 1 - 4 月）：中美贸易战激烈对抗，双方持续加码关税，还围绕出口管制、实体清单等交锋[333] - 第二阶段（2025 年 5 - 11 月）：日内瓦与斯德哥尔摩会谈，紧张局势暂缓，双方同意取消部分关税、暂停部分关税实施[334] - 第三阶段（2025 年 4 月 - 2026 年 2 月）：美国国内法律挑战不断，2026 年 2 月 20 日美国最高法院裁定特朗普政府援引 IEEPA 实施的关税措施违宪[334] 事件影响 - 美国通过 IEEPA 路径加征关税难以为继，援引《1974 年贸易法》第 122 条也面临法律风险；美国基于 IEEPA 对中国加征的对等关税将从 20% 降至 10 - 15%，中国未来可能相应下调美国商品进口关税[334] 事件发展前瞻 - 退款拉锯战：最高法院裁决引发退款问题，预计数千家美国进口商可能集体诉讼，需退还税款 1420 亿至 1750 亿美元，退款流程复杂，部分已转嫁成本企业可能无动力退税[337] - 补救措施障碍：特朗普转向《1974 年贸易法》第 122 条加征关税，授权最长 150 天，期满需国会批准延期，否则面临无税可用局面，且延期可能引发新法律诉讼[337] - 关税战策略转变：无法依赖 IEEPA 后，特朗普政府将依赖 232 条款和 301 条款，可能加快针对新领域的 232 调查，启动更多 301 调查[337]

文章核心观点 - 国信证券作为扎根大湾区的本土券商，以打造世界一流综合型投资银行为目标，通过强化产业投行、深耕科技金融、发展财富管理及金融科技等举措，将金融资源精准导入广东实体经济，在服务实体经济、支持“双区”建设、培育新质生产力等方面取得显著成效，为广东高质量发展注入金融动能 [1][16] 经营业绩与财务表现 - 截至2025年三季度末，公司总资产5610.87亿元、净资产1273.7亿元、净资本765.6亿元，分别较“十三五”末期增长85%、57%、22% [10][26] - 2025年前三季度，公司实现营业收入192.03亿元，净利润91.37亿元，同比分别增长69.41%、87.28%，营业收入与净利润均排名行业前列 [10][26] - 2021年至2024年累计现金分红156亿元，现金分红比例保持在40%以上，在大型券商中居首位，入选中国上市公司协会2025年“上市公司现金分红榜单” [14][33] 产业投行业务 - 通过股权融资服务，全程陪伴企业成长，例如自2015年起累计为胜宏科技提供股权融资服务，募集资金规模超50亿元，助其从行业新锐跃升为全球PCB领域领军企业 [2][17] - 截至2025年12月末，累计保荐及主承销大湾区项目171个，帮助企业募集资金1359亿元，其中98家为企业首发上市 [4][19] - 为大湾区企业发行债券721只，实际承销规模超3500亿元 [4][19] - 截至2025年12月末，累计完成创业板IPO项目86家，位居市场前列 [11][29] - 累计承销绿色债券规模453亿元，完成绿色股权融资规模358亿元 [11][29] 科技金融与创新服务 - 2025年，作为牵头主承销商助力深圳市东方富海成功发行全国首单民营创投科创债，创下四项历史纪录 [5][20] - 通过“央地双保险”增信机制降低民营创投发债成本，并快速复制成功经验，推动多家创投机构完成科创债发行 [7][22] - 截至2025年12月末，累计为企业发行科技创新债143只，承销规模达451亿元 [7][22] - 2024—2025年连续助力深圳56家、87家企业获评国家级专精特新重点“小巨人”称号 [7][22] - 打造“国信企明星+”科创企业客户综合服务生态，服务覆盖企业超过1000家 [8][23] 财富管理业务 - 组建3800余人的投资顾问团队，打造多个服务品牌 [12][30] - 持续加强财富管理“线上化”转型，线上新增占比超七成 [13][30] - 代销公募持续营销产品近一年跑赢市场基准占比接近八成，2025年度个人养老金配置金额同比增长超1倍 [13][30] 金融科技与业务创新 - 打造超千人专业技术团队，公司业务应用系统自主掌控比例达到58%，对核心系统集中交易、金太阳APP实现100%自主掌控 [13][31] - 2025年完成多项业务创新资格获取，包括：成为上交所上市基金主做市商、获批跨境理财通首批券商试点资格、入选互换便利首批机构、入围银行间债券市场通用回购交易首批参与机构、成为首批参与基准做市公司债ETF及科创债ETF业务的机构等 [13][32] - 控股子公司万和证券获批成为跨境资管试点业务首批试点机构，全资子公司国信期货成功入选铂金期权首批做市商名单 [13][32] 信用评级与战略并购 - 2025年，公司连续4年获得境内券商最高的国际信用评级（惠誉“BBB+”） [10][27] - 2025年，公司完成收购万和证券，助力粤港澳大湾区与海南自贸港联动发展 [10][28]

市场开盘表现 - 恒生指数低开0.62% [1] - 恒生科技指数下跌1.02% [1] - 科网股走低，中芯国际、阿里巴巴股价下跌超过1% [1] 机构对港股后市观点 - 银河证券认为港股科技板块是中长期投资主线，经历回调后估值压力下降，在AI大模型更新加快、应用加速推进背景下，板块有望反弹回升 [2] - 银河证券指出，中东地缘风险升温、美国关税政策调整推升避险情绪，贵金属、能源板块有望震荡上行 [2] - 银河证券表示，消费板块当前估值偏低，随着促消费政策加码，消费活力逐步释放，板块仍具上涨空间 [2] - 建银国际首席经济学家赵文利判断，港股估值修复已基本到位，投资逻辑正从“估值修复”转向“新质生产力”的重估 [2] - 广发证券指出，春节前后港股或跟随A股出现阶段性上涨，但需警惕节后日历效应不明显的风险 [2]

市场环境与基金发行背景 - 2026年开年A股市场迎来“春季躁动”行情，科创综指和创业板指1月分别上涨11.97%和4.47% [1] - 市场在沪指站上4100点后政策“降温信号”显著，步入震荡休整期，轮动加速与波动加大成为新特征 [1] - 随着市场赚钱效应显现、风险偏好回升以及定存到期带动增量资金入市，科技成长主线有望持续获得流动性支撑 [5] - 当前A股市场进入“机会扩散”阶段，很多个股的涨幅有望大于指数涨幅，符合新质生产力方向的科技成长领域酝酿着丰厚投资机会 [5] 基金经理与投资策略 - 富国核心动力混合型证券投资基金由基金经理吴栋栋管理，其具备9年证券从业经历和4年基金管理经验 [2] - 基金经理形成了以“行业景气、发展趋势、商业模式、公司质地”四要素为核心的系统性投资框架 [2] - 投资策略首先将产业景气置于决策起点，认为重大技术革新催生产业趋势并孕育高成长机会 [2] - 在确定产业方向后，会结合行业竞争格局、发展趋势与商业模式筛选细分环节，并依据公司治理、财务质量等要素自下而上精选个股 [3] - 注重均衡配置与风险分散，通常在全市场范围内围绕4-5个预期收益较高的细分领域进行布局 [3] - 基金经理的投资风格被概括为“灵活成长”，旨在控制组合波动、增强整体韧性 [3] 历史业绩表现 - 截至2026年1月12日，基金经理管理的三只产品近一年业绩表现突出：富国质量成长6个月持有A近一年净值增长72.75%，同期业绩比较基准收益率为23.55%；富国核心优势A近一年增长68.81%，同期基准为23.55%；富国新活力A近一年收益达62.16%，同期基准为3.75% [3] - 根据银河证券截至2025年12月31日的数据，富国新活力A在灵活配置型基金（基准股票比例0-30%）（A类）中，近一年、近三年排名均位列同类前5% [4] - 富国核心优势A在偏股型基金（股票上下限60%-95%）（A类）中，近一年排名位列同类前20% [4] - 富国质量成长6个月持有期A在偏股型基金(股票上下限60%-95%)(A类)中，近三年排名位列前10% [4] 基金投资方向与关注赛道 - 富国核心动力混合型证券投资基金定位于全市场灵活成长风格，聚焦高景气赛道 [2] - 基金将聚焦于以新质生产力为代表的科技成长方向，主要涵盖五大细分赛道 [5] - 具体关注的五大细分赛道包括：1) AI硬件，尤其是“液冷”等关键环节，正迎来从0到1的渗透率陡峭提升拐点 [6]；2) 半导体设备，随着存储芯片价格回升，正孕育显著投资机会 [6]；3) 人形机器人，被视为从演示走向应用的关键期，国产机器人出货量已开始放量 [6]；4) AI应用，重点关注AI医疗、AI营销及软件编程等能实现商业闭环的软件端高质量标的 [6]；5) 商业航天，具备长期成长潜力 [6] - 作为全市场成长型宽基，未来也将根据产业趋势变化，动态捕捉周期、机械等顺周期方向的优质机会 [6]

科技产品成为消费新增长点 - 智能穿戴、服务机器人、低空无人机等科技产品从小众走向大众，成为节日消费新增长点，折射出市场消费向科技化、个性化、实用化转型 [4] - 科技新年货走俏是技术突破、企业创新与消费升级共振的结果，同时叠加政策对新型消费的引导扶持 [4] - 杭州新春消费季活动中，老年人试走两步后当场拍板购买“速行髋关节助力外骨骼”机器人，该产品是现场的明星产品，引得消费者轮番体验 [2][3] 外骨骼机器人技术发展与市场应用 - 杭州程天科技发展有限公司（浙江首批“科技新小龙”企业）研发的外骨骼机器人能实时感知步态、读懂人的意图，让行走更自在 [4] - 公司团队通过自主研发零部件，拿下500多项知识产权，并经过300多例临床试验，使产品从实验室走向市场 [4] - 外骨骼产品不仅帮助患者重建行走信心，也成为游客出行助力神器，同时让老人更好实现居家康养 [4] AI与数字技术赋能文化演艺 - AI魔术戏剧《AI上黄鹤楼》运用三维建模与AIGC技术考证并复原黄鹤楼，借助270度全息舞台，实现数字化场景与真人演出的完美融合 [5] - AI技术为舞台艺术注入新的表现力与时代特色，将湖北传统戏法与AI技术相融合，既蕴含深厚的文化内涵，又彰显独特的科技魅力 [5] - 该戏剧打破传统演艺边界，构建一个由AI驱动的场域，结合动画电影的艺术手法，打造出兼具视觉冲击力与文化温情的沉浸式体验 [5] 机器人及科技在节庆活动中的多样化展示 - 北京2026大都新春庙会上，人形机器人表演弹吉他、擂台格斗、连续空翻，服务机器人进行夹烤肠、叠衣服、递饮料等工作，VR提供沉浸式探秘历史体验 [5] - 西安大唐不夜城的机器人带来融合当地特色文化的机甲秀，并书写福字送给游客 [6] - 珠江水面上的无人机灯光秀化作满天繁星“扮靓”夜空，通过光影流转讲述故事 [7] 数字技术革新传统年俗形式 - 线上云拜年、数字红包、AI写春联等“花式拜年”方式掀起热潮，让团圆、祈福的年味内涵以更鲜活的方式呈现 [7] - 技术的迭代不会稀释春节的“仪式感”，也不会冲淡传统年味，反而为春节年俗注入新活力 [7] - 科技发展与传统文化相融相映，共同创造着生动的时代表达，使年的味道在传承中焕新，在创新中生根 [7]

公司融资与估值 - 具身智能头部企业千寻智能近期连续完成两轮融资，总额近20亿元，创下近期具身智能领域融资新高 [1][21] - 本轮融资后，公司估值一举突破百亿大关，成为具身智能领域又一只百亿独角兽 [3][23] - 融资阵容覆盖顶级资本、产业资本、国有资本及战投机构，形成全方位赋能格局 [1][21] 投资方构成与战略意义 - 顶级风险投资机构云锋基金与红杉中国重磅入局，云锋基金在具身智能领域布局提速，红杉中国是该赛道布局最早、覆盖最广的机构之一 [8][28] - Synstellation Capital、TCL创投、明荟投资（汇川技术关联）等产业资本协同加注，产业股东已覆盖工业制造、物流零售、消费电子等实体经济核心赛道 [9][29] - 引入头部国资机构、重庆产业投资母基金、杭州金投等国有资本，意味着公司在政策扶持、产业落地等方面或将得到战略性资源倾斜 [10][30] - 顺为资本、Prosperity7、达晨财智等所有老股东全部继续大额认购，彰显对公司技术路线与发展前景的坚定信心 [1][21] 公司技术与研发实力 - 公司专注于构建机器人“通用大脑”，采用VLA技术路线，与Google DeepMind、Pi等全球头部玩家技术方向高度契合 [13][33] - 2026年1月，公司开源模型Spirit v1.5成为中国首个超越美国头部玩家Pi0.5的开源具身模型，展现出强大的零样本泛化能力 [11][31] - 公司坚持基于海量人类互联网视频进行预训练的“数据金字塔”理念，在更少参数量下实现更好效果，显著降低算力成本 [11][31] - 通过自研设备将数据采集成本降低了90%，目前已累计获取20万小时高质量真实交互数据，预计2026年数据规模将突破100万小时 [12][32] - 公司提出数据多样性比“干净”本身更具价值的观点，通过多样化“非完美数据”训练发现了斜率更高的Scaling曲线 [12][32] 商业化进展与标杆案例 - 2026年被视作具身智能关键的商业化之年，摩根士丹利预计2026年中国人形机器人销量将达2.8万台，较此前预测翻倍，同比2025年增长133% [16][36] - 公司与宁德时代的合作成为标杆案例，其研发的“墨子”机器人已在宁德时代全球首条人形机器人规模化落地的新能源电池PACK产线上稳定工作 [16][18][36][38] - “墨子”机器人在真实量产线上已生产近千块电池，插接成功率稳定在99%以上，作业节拍达到熟练工人水平 [18][38] - 公司正探索工业、商用及家庭等多场景商业化落地，利用模型的泛化能力提升机器人在多样化任务中的交互能力 [19][39] 团队与行业背景 - 公司成立于2024年1月，创始团队为“产业老炮+顶尖科学家”组合，联合创始人高阳是“伯克利归国四子”之一，也是清华大学交叉信息研究院助理教授 [2][22] - 团队成员多来自UC Berkeley、清华、北大等顶尖学府，平均年龄不到30岁，在具身模型核心领域拥有深厚学术与工程基因 [2][22] - 2025年国内具身智能领域融资总额达735.43亿元，投资事件超740起，是当年最火的投融资赛道之一 [6][26] - 2026年开年以来行业热度持续，已有两家具身机器人公司宣布完成10亿元融资，千寻智能的20亿元融资将赛道热度推向新高 [8][28]

能源与储能技术 - 国家能源局强调将加大氢能、固态电池、先进核电、海洋能等前沿技术的研发应用，人工智能被视为重塑国际能源格局的新变量[1] - 全球在建规模最大的混合式抽水蓄能电站——四川雅砻江两河口抽蓄电站取得关键进展，地下厂房开挖完成并开启下游水库混凝土浇筑，将为清洁能源保供与电网调节提供支撑[6] - 三星SDI宣布在锂金属电池领域取得突破，与哥伦比亚大学共同开发了一种氟基凝胶聚合物电解质，可有效抑制枝晶形成，锂金属电池能量密度比传统NCA锂离子电池高出1.6倍以上[4] 人工智能与科技产业 - 大模型公司月之暗面旗下K2.5大模型发布不到一个月，其近20天累计收入已超过2025年全年总收入，公司在连续融资超12亿美元后，创下国内公司晋级十角兽企业（估值超100亿美元）的最快速度[1] - 智谱发布GLM-5技术报告，该模型旨在推动编程范式从“氛围编程”转向“智能体工程”，并采用稀疏注意力以大幅降低推理成本[5] - 荣耀宣布将在2026年巴塞罗那移动通信展期间推出其首款聚焦消费市场的人形机器人，成为全球第一家入局该领域的手机公司[7] 资本市场与投资主线 - 马年开市在即，公募增量资金准备入市，股票ETF和待建仓的次新主动权益基金合计规模在900亿元以上[2] - 公募预判马年A股市场“科技成长”与“中国优势”是两大核心主线，坚定看好AI引领的科技产业长期向上趋势及具备全球竞争力的中国制造业[2] 资源与材料市场 - 摩根大通预估2026年铜市将出现13万吨供应缺口，预计第二季度铜价为每吨13,500美元，第三季度为每吨13,000美元[3] - 摩根大通预期2027年铜市将转为温和过剩，因铜废料供应增加且2025年多个发生重大供应中断的矿场恢复供应[3] 高端制造与卫星产业 - 2025年我国发射遥感卫星120余颗，民用在轨遥感卫星超过640颗，继续稳居世界第二，覆盖光学、高光谱、红外及微波类型，已实现全天候、全天时对地观测[1] 设备更新与消费 - 我国今年继续推进大规模设备更新，多个领域项目加快落地，线下消费商业设施的设备更新被首度纳入政策[7] - 上海、浙江、四川等地一批商业综合体在完成设备更新后于春节假期首度亮相，涉及更换LED屏、无障碍改造及更新通风、照明、配电等设备[7]