公司IPO与资本吸引力 - 公司正在第四次冲刺IPO，进入港交所上市倒计时，吸引了大量顶级资本 [1] - 本次IPO背后披露的股东约70名，包括启明创投、高瓴资本、红杉中国等顶级投资机构，以及药明康德、复星医药、中国生物制药等产业龙头 [1] - 基石投资人阵容豪华，包括15家全球顶尖机构，如礼来、淡马锡、施罗德、腾讯等 [1] 公司业务模式与定位 - 公司是一家AI制药软件提供商、AI+CRO服务商以及AI赋能的创新药企业，采用三线并行的商业模式 [2][6] - 公司通过自有的生成式人工智能平台Pharma.AI，已将候选药物从靶点发现到临床前确认的时间从传统平均4.5年缩短至12至18个月 [2][4] - 公司已产生超过20项临床或IND（新药临床试验申请）阶段的资产 [2][4] 技术优势与行业合作 - 公司的差异化优势在于数据，其AI平台与管线开发形成反馈循环，为AI训练提供数据 [4] - 截至2025年上半年，公司已与61名客户就药物发现进行合作 [5] - 公司与2024年销售额全球前20大制药企业中的13家建立了合作 [2][5] 财务表现与收入结构 - 2024年上半年，公司实现经调整利润1085万美元，但随后一年累计亏损超过3亿人民币 [2][12] - 公司收入波动剧烈：2024年上半年收入近6000万美元，2025年上半年收入骤减至2700多万美元（约2亿人民币），不足前一年同期的一半 [11] - 收入高度依赖对外授权合作，2022年自复星和赛诺菲两大客户的收入合计达2540万美元，约占当年总收入的90% [8] - 2023年及2024年，公司的研发开支均高达9000多万美元（约6-7亿人民币） [12] 具体商业模式分析 - **AI+SaaS（软件解决方案）**：通过授权客户使用Pharma.AI平台收取订阅费，但2025年上半年该业务总收入仅约200万美元，贡献微小 [6] - **AI+CRO（研发服务）**：通过为药企提供定制化研发服务，收取预付款、里程碑付款及特许权使用费，是更容易做大收入的模式 [7][8] - 公司与赛诺菲的合作有权收取共计2亿美元的里程碑付款 [8] - 2025年11月，公司与礼来达成合作，有权获得最高超过1亿美元的收益 [9] - **AI+Biotech（自研药物）**：公司自研管线是压舱石业务，进展最快的产品ISM001-055（针对纤维化疾病）已进入II期临床，从研发到I期临床仅耗时约27个月 [10] - 公司已有三项产品达成对外授权，仅首付款便已超过1亿美元，潜在的里程碑付款共计近20亿美元 [11] 行业背景与挑战 - AI制药已成大势所趋，正渗透至药物发现、先导化合物筛选、临床前预测及临床试验优化等各个环节 [3] - 行业发展的核心挑战在于数据，医药领域保密性强，数据孤岛问题限制了AI制药行业发展 [3] - AI+CRO模式已得到验证，同行业公司晶泰科技在2025年上半年依靠提供药物发现解决方案实现收入4.35亿人民币，并实现归母净利润8279.50万人民币 [8] - 该模式普遍存在对单一客户依赖较大、收入集中于前期首付款的问题 [8] 商业化前景与考验 - 公司商业闭环的关键在于能否持续通过对外授权交易变现，以及里程碑付款能否如约而至 [13] - 尽管自研药物ISM001-055获得了FDA孤儿药资格认定，但其针对罕见病，市场前景存在不确定性 [11] - 公司面临的核心矛盾是收入波动与研发等刚性高支出之间的矛盾 [2][11] - 公司未来的商业化之路取决于持续拓展非关联方合作，以及里程碑付款的兑现情况 [13]

市场表现 - 2024年12月19日港股市场三大指数高走，生物医药板块涨幅居前 [1] - 截至10:33，港股创新药ETF（159567）上涨2.31%，盘中成交额超过6.56亿元，换手率超过7.9%，交投活跃 [1] - 热门个股中，映恩生物-B上涨超过8%，乐普生物-B上涨超过5%，三生制药上涨超过4%，君实生物、康诺亚-B等上涨超过3%，信达生物等跟涨 [1] 行业动态与催化剂 - 英国《自然》杂志网站于12月17日同期在线发表了两项由中国科研团队主导的玛仕度肽III期临床研究成果，研究基于中国患者数据，由信达生物等共同完成 [1] - 两项研究分别为玛仕度肽在2型糖尿病患者中的单药治疗研究（DREAMS-1）与口服降糖药联合使用的研究（DREAMS-2） [1] 行业趋势与前景 - 中国创新药企业经历近十年沉淀，已过渡到管线密集收获期 [1] - 2024年中国创新药市场规模突破4000亿元 [1] - “十四五”期间获批上市113个国产创新药，是“十三五”时期的2.8倍 [1] - 创新药License-out项目总金额创下新纪录，临床前项目占比达到68%，显示中国创新药逐渐获得全球认可 [1] 相关金融产品 - 港股创新药ETF（159567）紧密跟踪国证港股通创新药指数 [2] - 该ETF前十大成份股包含百济神州、信达生物、三生制药等港股创新药板块龙头，锐度鲜明 [2] - 成份股中包含多只AI制药龙头，具有较高的创新制药企业占比，在AI赋能创新药行情全面来临时有望展现高弹性 [2]

投资评级与核心观点 - 报告对英矽智能(03696.HK)的IPO给出“建议申购”评级 [1][3] - 核心观点：公司是国内AI制药龙头，拥有独特的双引擎业务模式和领先的生成式AI平台，所处行业增长迅速，且公司亏损不断缩小，有较大潜力，因此建议申购 [2][3] 公司概况与业务模式 - 公司于2014年成立，是一家业务遍布全球的AI驱动药物发现及开发公司 [2] - 公司采用项目制业务模式，主要收入来源为对外授权及合作安排 [2] - 公司拥有独特的双引擎业务模式，结合了生成式AI平台（Pharma.AI）与深厚的自主药物研发能力，实现了持续的强化学习 [2] - 利用Pharma.AI平台，公司候选药物从靶点发现到临床前候选药物(PCC)确认平均需时12至18个月，远短于传统方法的平均4.5年 [2] - 公司正将Pharma.AI的应用范围扩展至先进材料、农业、营养产品及兽医药物等多个行业 [2] 技术平台与研发管线 - 公司通过自主开发的生成式人工智能平台Pharma.AI已产生逾20项临床或IND申报阶段的资产 [2] - 其中三项资产已授权予国际制药公司，合约总价值最高为21亿美元，包括最高为1.1亿美元的预付款总额以及最高为19亿美元的里程碑付款 [2] - 另有一项资产处于自主开发阶段的II期 [2] - 公司的技术平台涵盖四大核心组件：Biology42（靶点发现）、Chemistry42（分子生成）、Medicine42（临床试验优化）、Science42（科学发现） [3] 行业前景 - 根据弗若斯特沙利文，AI药物发现与开发（AIDD）市场规模预计从2023年的119亿美元增长至2032年的746亿美元，复合年增长率（CAGR）为22.6% [3] 财务表现 - 公司处于研发阶段，收入从2022年的3010万美元增长至2023年的5120万美元，并进一步增至2024年的8580万美元 [3] - 截至2025年6月30日止六个月，收入为2750万美元 [3] - 净利润方面，2022年、2023年、2024年及2025年前6个月的亏损净额分别为2.218亿美元、2.116亿美元、1710万美元及1920万美元，亏损不断缩小 [3] 本次IPO发行详情 - 上市日期：2025年12月30日 [1] - 招股价格：24.05港元 [1] - 集资净额：20.26亿港元（扣除包销费用和全球发售有关的估计费用） [1] - 每手股数：500股，入场费12146港元 [1] - 招股日期：2025年12月18日至2025年12月23日 [1] - 招股总数：9469万股（可予调整及视乎超额配售权的行使情况而定） [1] - 其中国际配售占90%（8522万股），公开发售占10%（946.95万股） [1] - 保荐人为摩根士丹利、中金公司、广发证券 [1] - 上市后市值约为134亿港元 [3] 可比公司估值参考 - 报告列举了部分行业相关上市公司的估值数据作为参考，包括晶泰控股、百济神州、药明康德、翰森制药、信达生物、药明生物、中国生物制药 [5]

中国医学装备与深圳药械产业宏观概览 - 2024年中国医学装备市场规模达1.35万亿元，10年间平均增长超过12%，稳居世界单一国家第二大市场，也是生产企业数量最多、生产制造产品类别和品种最齐全的国家 [2] - 全球每3件医学装备专利中就有1件来自中国，产业自主创新能力持续增强 [2] - 2024年深圳医药和医疗器械产业产值达1576亿元，其中医疗器械产值突破1028亿元，连续十年稳居全国首位 [3] - 深圳已培育35家药械领域上市企业、143家产值超亿元企业、超过1000家规模以上企业 [3] 深圳药械产业竞争力与创新成果 - 深圳在血细胞分析仪、监护仪、彩超等医疗器械多个细分领域市场占有率全国第一 [3] - 深圳目前有160余款创新药正在开展国际国内临床试验，39款三类创新医疗器械获批上市，数量位居全国第三 [3] - 2025年行业研发创新能力不断增强，与人工智能等新技术深度融合，临床科技成果转化率明显提高 [6] - 深圳拥有国家、省、市各级创新载体超过170家，为药械产业发展提供动力 [6] 近期重大创新与合作案例 - 晶泰控股与DoveTree完成总订单规模约470亿港元（59.9亿美元）的管线合作，斩获全球AI药物研发最大金额订单 [4] - 华大智造与Swiss Rockets AG达成测序系列技术授权合作，交易总额不低于1.2亿美元（约合8.52亿元），是我国科学仪器首例对外授权合作 [4] - 普瑞金与吉利德子公司Kite Pharma达成in vivo CAR-T药物16.4亿美元战略合作，成为体内CAR-T领域全球首个对外授权 [5] - 健康元研发的创新药玛帕西沙韦胶囊（壹立康®）正式获批上市，是国内新型帽依赖性核酸内切酶抑制剂 [5] - 精锋医疗自主研发的多孔、单孔腔镜手术机器人及支气管镜手术机器人等高端医疗装备，年产突破百台 [5] 未来战略布局与发展举措 - 深圳将重点布局细胞基因、生物制造、AI+药械、健康消费品等四大新兴赛道 [6] - 深圳将构建"一廊、两区、三基地"的产业发展格局，建设更具国际竞争力的现代产业体系 [6] - "AI+合成生物"企业粒影科技将牵头发布"AI+生物制造公共服务平台"，可将传统需数年的研发周期缩短至数月 [7] - 深圳市数据交易所与深圳市医疗器械行业协会推动成立"医疗行业数据要素流通服务赋能中心"，推动医疗数据要素的合规开发与创新应用 [7]

文章核心观点 - 英矽智能作为2025年香港市场规模最大的生物科技公司首次公开募股，其“技术突破+临床兑现”的双重确定性获得了由15家全球顶级机构组成的“全明星”基石投资者阵容的认可，标志着AI制药行业正从技术探索进入价值兑现的关键窗口期 [1][2][19] 首次公开募股详情 - 公司于12月18日至23日招股，计划全球发售94,690,500股，香港公开发售初始占比10%，无回拨机制，每股发售价24.05港元，每手500股，入场费12,146.27港元，预计12月30日上市 [1] - 本次首次公开募股基石投资者阵容强大，包括礼来、腾讯、淡马锡、施罗德、瑞银、橡树资本、易方达、泰康人寿等15家机构，合计认购1.15亿美元 [1][4] 投资逻辑与基石投资者分析 - 基石投资者结构体现了战略布局逻辑：全球制药巨头礼来的首次基石投资意味着技术认可与合作潜力；腾讯的加入有助于AI平台与通用大模型的生态联动；国际化长线资本（如瑞银、施罗德、橡树资本、淡马锡）押注于“最大首次公开募股”与“最快药物”的双重红利；国际医疗主题基金（如RTW、Exome）强化了公司在全球生物科技市场的标签；中国本土主流公募与险资（如泰康、易方达、富国）的集体押注，视公司为AI制药领域的核心资产 [4][5] - 资本共识背后的核心逻辑在于，公司自2025年起在生物科技融资“强者恒强”的格局中占据优势，其AI平台在四年内推进了30多个管线，实现了持续稳定的创新输出，超越了传统药企的研发瓶颈和同行仅停留在概念阶段的局限 [1] 核心技术平台与研发效率 - 公司构建了覆盖靶点发现、分子设计、临床试验的全链条自研Pharma.AI平台，形成了技术壁垒 [7] - 其研发效率显著，例如核心管线ISM001-055从AI发现靶点到提名临床候选化合物仅用18个月，较传统模式缩短60%以上，相关成果发表于《自然·医学》封面 [9] 核心管线ISM001-055的进展 - ISM001-055是全球首创的TNIK抑制剂，也是目前进展最快、最接近商业化的AI设计药物，在特发性肺纤维化的IIa期临床试验中展现出明确临床价值：接受60mg每日一次治疗的患者用力肺活量平均改善98.4毫升，而安慰剂组均值下降20.3毫升 [9] - 该药物已获得用于治疗特发性肺纤维化的突破性疗法认定，公司计划于2026年上半年在中国启动针对此适应症的IIb/III期研究 [9] - 药品审评中心已确认，在IIa期研究取得良好结果后，公司可开展III期临床试验，这意味着它可能成为全球首款由AI赋能发现并进入III期临床的候选药物 [10] 管线储备与商业模式 - 公司已搭建超过30个创新项目管线，覆盖肿瘤、免疫、代谢等重大疾病领域 [11] - 商业模式为“技术输出+管线分成”：与全球收入前20的药企中的13家有软件平台合作；与Exelixis、美纳里尼等达成了3项管线授权合作，带来20亿美元的潜在收入；并与赛诺菲、礼来、复星医药等多家全球药企有药物研发合作 [11] 财务表现与资金状况 - 营收从2022年的3015万美元增长至2024年的8583万美元，毛利率从2022年的63.4%提升至2024年的90.4%，净亏损从2022年的2.22亿美元大幅收窄至2024年的1710万美元 [13] - 截至2025年6月30日，现金及等价物约为2.13亿美元，较2024年末的约1.26亿美元增加，资金充足以支持临床推进和管线发展 [13] 行业背景与市场前景 - AI制药正进入价值兑现关键阶段，技术基础获全球认可（如AlphaFold2获诺贝尔奖），多组学AI应用有望推动医药研发实现1000倍降本增效 [15] - 2025年全球生物科技融资市场分化，资本向具备核心技术壁垒与清晰商业化路径的企业集中，AI制药是热门赛道 [15] - 全球AI赋能药物研发费用市场规模预计将从2023年的119亿美元增长至2032年的746亿美元，复合年增长率为22.6% [15] - 监管层面积极，美国食品药品监督管理局和中国国家药品监督管理局均在推进AI/ML药物研发的相关指南与审评标准制定 [18] 公司全球布局与战略协同 - 公司构建了“全球资源整合+本土深度运营”的布局：中国大陆聚焦生物医药产业链，加拿大攻坚AI算法，阿联酋探索产业创新，波士顿和香港链接国际资本 [21] - 国际化基石投资者与公司全球业务布局高度匹配，不仅能提供资金，更能凭借全球资源助力管线授权与技术输出 [21]

IPO发行计划 - 公司计划全球发行94,690,500股新股 [1] - 其中香港公开发售部分为9,469,500股，国际发售部分为85,221,000股 [1] 发行定价与募资规模 - 发行价格定为每股24.05港元 [1] - 按此价格计算，公司通过此次IPO最多可募集约23亿港元 [1] 上市后市值 - 基于发行价，公司IPO后的市值将达到134.06亿港元 [1]

公司IPO概况 - 公司英矽智能于12月18日至23日招股，计划发行94,690,500股H股，其中香港公开发售占10%，国际发售占90% [1] - 每股发售价为24.05港元，每手500股，一手入场费为12,146.27港元，预期12月30日挂牌 [1] - 此次IPO预计将成为2025年港股市场上最大的Biotech IPO [1] 投资者阵容 - 本次IPO引入15家顶级基石投资者，共认购1.15亿美元，包括礼来公司、腾讯、淡马锡、施罗德、瑞银、橡树资本、易方达、泰康人寿等 [1] - 基石投资者覆盖全球制药企业、互联网龙头、国际主权基金、大型资管公司、全球主题基金、国内龙头公募和险资，呈现鲜明国际化属性 [1][2] - 礼来公司是首次入局基石投资者，与腾讯分别代表生物医药和科技领域的头部力量 [2] - IPO前投资阵容已包括华平资本、B Capital、Prosperity7、礼来亚洲基金、百度风投、启明创投、红杉中国、药明康德等知名机构 [2] 核心技术平台与研发管线 - 公司依托自主开发的生成式人工智能平台Pharma.AI，已产生超过20项处于临床或IND申报阶段的资产 [2] - 其中三项资产已授权予国际制药及医疗保健公司，最高合约总价值达20亿美元，包括约1.1亿美元的预付款及约19亿美元的里程碑付款 [2] - 公司管线组合涵盖超过30个创新项目，涉及肿瘤、免疫、纤维化、代谢等需求广泛的领域 [3] - 通过AI平台，一款创新分子从0到1的研发耗时平均不超过18个月，远短于传统方法的平均4.5年 [3] - 核心资产Rentosertib(ISM001-055)有望成为全球首款经AI赋能发现并进入III期临床的候选药物 [3] 商业化合作与行业地位 - 全球收入最高的20家药企中，有13家与公司有软件平台合作 [3] - 公司与Exelixis、美纳里尼等全球制药企业达成了3项管线授权合作，带来20亿美元的潜在收入 [3] - 同时，公司与赛诺菲、礼来、复星医药等多家全球知名制药企业达成了药物研发合作 [3] - 成功挂牌后，公司有望成为港股“AI创新药第一股”，为AI制药赛道注入关键资本动力 [3]

IPO基本信息 - 公司于12月18日至12月23日招股，预期12月30日挂牌，预计将成为2025年港股最大的Biotech IPO [1] - 本次IPO拟发行94,690,500股H股，香港公开发售占10%，国际发售占90% [1] - 每股发售价24.05港元，每手500股，一手入场费12146.27港元 [1] 基石与前期投资者 - 引入15家顶级基石投资者，共认购1.15亿美元，包括礼来公司、腾讯、淡马锡、施罗德、瑞银、橡树资本、易方达、泰康人寿等 [1] - 基石投资者呈现鲜明国际化属性，涵盖全球制药企业、互联网龙头、主权基金、资管公司、公募和险资，礼来公司为首次入局基石投资者 [2] - IPO前投资阵容庞大，包括华平资本、B Capital、Prosperity7、礼来亚洲基金、百度风投、启明创投、红杉中国、药明康德等知名机构 [2] 核心技术平台与研发管线 - 公司依托自主开发的生成式人工智能平台Pharma.AI，已产生逾20项临床或IND申报阶段的资产 [2] - 其中三项资产已授权予国际制药及医疗保健公司，最高合约总价值20亿美元，包括约110.0百万美元预付款及约19亿美元里程碑付款 [2] - 公司管线组合涵盖超过30个创新项目，涉及肿瘤、免疫、纤维化、代谢等领域 [3] - 公司创新分子从0到1的研发耗时平均不超过18个月，远短于传统方法的平均4.5年 [3] - 核心资产Rentosertib(ISM001-055)有望成为全球首款经AI赋能发现并进入III期临床的候选药物 [3] 商业化合作与行业地位 - 全球收入最高的20家药企中，有13家与公司有软件平台合作 [3] - 公司与Exelixis、美纳里尼等全球制药企业达成了3项管线授权合作，带来20亿美元的潜在收入 [3] - 公司与赛诺菲、礼来、复星医药等多家全球知名制药企业达成了药物研发合作 [3] - 公司有望成为港股“AI创新药第一股”，为AI制药赛道注入关键资本动力 [3]

公司战略与资本配置调整 - 公司拟变更部分募集资金投资项目 将原募投项目“高端制剂产业化项目”总投资由3.67亿元调整为2.29亿元 并将1.24亿元募集资金变更投入“生物合成技术研发及产业化项目”[3] - 新的募投项目“生物合成技术研发及产业化项目”总投资2.37亿元 由全资子公司金维多为实施主体[5] 新项目具体规划与市场前景 - 新项目将建成1000吨/年酒石酸泰乐菌素和200吨/年磷酸泰乐菌素生产线[5] - 上述产品是防治动物支原体感染等疾病的常用药物 能有效降低动物呼吸道疾病发病率 在养殖生产中具有重要作用 市场需求旺盛[5] 公司业务与技术背景 - 公司成立于2010年 于2011年率先运用基因工程和合成生物法规模化生产雄烯二酮等甾体药物原料 目前是国内甾体药物原料的龙头供应商[5] - 2019年 公司确定中长期产业升级战略 打造集“医药中间体-原料药-制剂”为一体生物合成学企业 已运用合成生物法生产雄烯二酮、雄二烯二酮、9-羟基雄烯二酮、双降醇等甾体原料五大母核系列产品[5] 技术合作与研发方向 - 2024年 公司与AI制药企业英矽智能达成战略合作 运用前沿AI技术和优化生物系统工程化改造过程中的关键步骤 用于合成生物学研究及创新药物的研发[6]

公司融资与定位 - AI4S企业哲源科技近日完成亿元A1轮融资，由国科投资领投，泽源基金、睿智医药跟投 [2] - 公司定位为“AI4S+疾病”公司，与众多聚焦于“AI+分子”的公司不同，其打造“计算医学”平台，尝试以新范式赋能药物创新 [3] 行业背景与挑战 - 国内AI制药赛道正逐步回归理性，分子虚筛、自由能预测等AIDD工具走向成熟，药物分子设计难度下降 [2] - 药物研发首尾两端（靶点发现和临床试验）的挑战尚未因技术发展而产生本质改变 [2] - 成熟靶点的分子开发进入红海，新靶点发现面临枯竭，临床试验环节投入巨额经费但仍面临“九死一生”的失败风险 [2] - 行业普遍希望借助AI技术挖掘新机制、评估新靶点、提高临床试验效率和成功率 [2] - 新药研发存在“耗费16年、投入26亿美元、仅3%成功率”的行业困境 [7] 公司核心技术与方法论 - 公司认为药物研发的第一性原理应是治病，最大挑战在于深层的疾病理解，需在立项之初系统理解疾病、确定靶点与疾病的因果关系及患者特征 [3] - 基于计算医学平台构建了“理解疾病”的智能体集群，在疾病和靶点机制研究产出三方面洞见：发现全新靶点、发现已知靶点的新机制、药物重定位 [3] - 公司打造了“虚拟临床试验”能力，即“生命功能的数字孪生”或虚拟患者，通过将个体组学数据映射到生物学信号通路网络构建高维数学模型，模拟药物扰动后的结果 [4] - 在虚拟临床试验中，可在药物管线论证阶段评估该药物在数万个适应症亚型的效果 [4] - 公司提出判断创新技术能力的五层渐进式方法论：理想乌托邦、独特方法论、建立技术体系、工程化技术平台、产生可验证结果 [6] 已验证成果与管线进展 - 在与北京肿瘤医院合作的虚拟临床平行试验中，对8位入组患者的药物响应预测结果与真实临床试验揭盲结果完全一致 [5] - 针对胰腺癌的1类创新药PR00012已经进入临床I期 [6] - 通过计算医学平台，已计算出200多个潜在靶点相关的“洞见”，每个洞见有望开发出价值超过百亿新药IP资产 [6] 商业模式与愿景 - 公司选择的商业模式是打造创新药“IP工厂”，旨在与拥有强大临床开发、生产和商业化能力的药厂协同创新，高效转化药物资产 [7] - 公司目标是通过构建底层技术体系，让药物研发从艺术进化为可预测、可复制的工程技术，彻底改变行业困境 [7]