投资评级 - 投资评级：买入（维持）[1][4] 核心观点与业绩表现 - 2025年第三季度毛利率首次转正，达到1.8%，同比提升8.3个百分点，环比提升5.9个百分点，主要受益于高端车型享界放量及规模效应 [4] - 2025年前三季度实现营业收入153.84亿元，同比增长56.7%；归母净利润为-34.26亿元，亏损同比收窄10.66亿元 [4] - 单季度看，2025年第三季度实现营业收入58.67亿元，环比增长2.2%；归母净利润为-11.18亿元，亏损同比收窄8.03亿元，环比收窄2.37亿元 [4] - 鉴于享界S9增程版销量不及预期，报告下调2025-2027年营收预测至280.9亿元、617.6亿元、922.8亿元，但维持2025年归母净利预测为-46.9亿元，并预计公司将于2027年实现扭亏为盈，归母净利润达12.7亿元 [4] 销量与品牌表现 - 2025年第三季度新能源车销量为4.43万辆，同比增长11.3%，环比增长12.5%，其中9月单月销量突破2万辆 [5] - 极狐品牌第三季度销量为3.45万辆，环比增长19.0%；极狐T1车型上市首月大定突破3.5万辆，9月销量达1.01万辆 [5] - 享界品牌第三季度销量为0.82万辆；其高端智能旅行轿车S9T上市72小时及25天大定分别突破1万辆和2万辆，9月销量达0.34万辆 [5] 战略布局与未来展望 - 公司深入拥抱华为，实行"享界+极狐"品牌双轮驱动战略 [6] - 极狐品牌积极拓展海外市场，已覆盖欧洲、中东、拉美等六大核心区域 [6] - 为支持享界品牌发展，公司计划未来3年投入200亿元，建立专属团队、制造供应链及销售服务渠道，并计划于2026年推出越野风SUV [6] - 在新业务方面，公司与小马智行合作的第300辆L4级Robotaxi已于2025年10月24日下线，并已在深圳、北京、上海完成封闭道路测试 [6] 财务与估值指标 - 报告预测公司2025年至2027年营业收入将显著增长，同比增速分别为93.6%、119.9%和49.4% [7] - 毛利率预计持续改善，从2025年的3.9%提升至2027年的12.0%；净利率预计在2027年转正至1.4% [7] - 当前股价对应2025年至2027年的市销率分别为1.6倍、0.7倍和0.5倍 [4][7]

核心观点 - 公司第三季度总收入同比增长12%至281亿美元创历史新高，自由现金流达40亿美元，但净利润同比大跌37%至13.7亿美元，运营利润率5.8%创近五年新低，呈现"量增利减"态势 [5] - 公司发展动能发生质变，汽车业务增长明显放缓，储能业务异军突起装机量达12.5吉瓦时同比增长44%，能源业务成为新增长支柱 [6][10][11] - 公司坚定转向人工智能战略，CEO将未来价值锚定在AI、Robotaxi和人形机器人业务，但市场对技术成熟度存疑且高研发投入压制短期盈利能力 [7][17][19] 财务表现 - 第三季度总收入281亿美元同比增长12%，汽车业务收入212.05亿美元同比增长6%，能源业务收入34.15亿美元同比增长44%，服务及其他收入34.75亿美元同比增长25% [5][6] - 净利润13.73亿美元同比下跌37%，运营利润率5.8%同比下降501个基点，GAAP毛利率18.0%同比下降185个基点 [5][6] - 运营费用34.3亿美元同比增长50%，自由现金流39.9亿美元同比增长46%，现金及投资416.47亿美元同比增长24% [6][13] 业务板块分析 - 汽车交付量49.7万辆创历史纪录但同比增长仅7.4%，产量44.7万辆低于交付量，库存出清 [6][10] - 区域市场分化明显：中国市场销量近17万辆环比增长31%，上海工厂9月单月交付超9万辆；韩国成为全球第三大市场；美国市场因7500美元税收抵免政策即将到期推动Q3交付暴涨 [11][14] - 储能业务装机量12.5吉瓦时同比增长44%，毛利11亿美元创纪录，上海储能工厂产能爬坡，新一代Megablock发布 [6][11] 竞争环境与挑战 - 公司通过降价维持市场份额但压缩毛利空间，汽车监管积分收入降至4.17亿美元同比下降44% [14] - 面临多重成本压力：关税与原材料成本导致单季度额外成本约4亿美元，供应链复杂度增加运输成本激增 [15] - 全球市场竞争加剧：中国市场遭遇比亚迪、理想、蔚来等本土品牌强势竞争；欧洲市场面临大众、宝马等传统车企加码电动化；美国市场被通用、福特、Rivian等瓜分份额 [15] 人工智能战略布局 - 公司定位为"现实世界人工智能公司"，具备AI能力、机电工程能力和规模化生产三大要素 [7][17] - Robotaxi业务在奥斯汀累计里程超25万英里（40万公里），在加州湾区超100万英里（160万公里），计划2025年底前在8-10个市区开展运营 [18] - 人形机器人Optimus被定位为未来核心价值来源，预计占公司价值80%，生产线最高年产能100万台，量产时间表推迟至2026年底 [19] - 与三星合作生产AI芯片，Cortex集群总算力达81,000颗H100等效算力，但全球仅12%特斯拉用户为智能辅助驾驶付费 [17][19]

OSL集团（0863）投资要点 - 公司是亚洲唯一上市的持牌虚拟资产交易所，拥有稀缺牌照壁垒，2024年成为中国香港首批获证监会牌照的虚拟资产运营商（VATP）[3] - 2024年公司实现自2018年战略转型以来首次盈利，较2023年显著扭亏为盈，体现优秀运营能力[2] - 预计2025-2027年净利润分别为-0.66亿港元、-0.12亿港元和0.20亿港元，给予2027年目标价25.33港元，首次覆盖"增持"评级[2] - 公司抓住监管放宽机遇，首批提供RWA、加密货币ETF等新品类交易服务，并通过收购日本、欧洲子公司加速全球扩展[3] - 2024年12月宣布投资最高3000万美元发展PayFi支付生态系统，涵盖出入金通道、跨境支付等，成为未来重点领域[4] 承德露露（000848）业绩表现 - 25年前三季度实现营收19.56亿元（YOY-9.42%），毛利率提升4.10pct至45.62%，归母净利润3.84亿元（YOY-8.47%）[5] - 单25Q3营收同比增长8.91%，较上半年明显复苏，毛利率提升4.05pct，但销售费率同比提升4.83pct[6] - 公司推出露露植本系列新品，中式养生水2024年市场规模达30亿元（同比增速566%），预计2028年突破100亿元[7] - 维持"增持"评级，下修2025-2027年EPS预测至0.57元、0.63元和0.71元，目标价10.26元[5] 协鑫科技（3800）业务扭亏 - 25Q3光伏材料业务利润约9.6亿元（含出售联营公司税后收益6.4亿元），同比实现扭亏为盈，未经审核经调整EBITDA约14.1亿元[8] - 预计25-27年归母净利润分别为-13.81亿元、13.17亿元和20.55亿元，维持"增持"评级，目标价1.59元[8] - 反内卷驱动下头部公司有望率先穿越周期[1] 泡泡玛特（9992）高增长 - 25Q3整体收益同比增长245%-250%，其中中国收益增185%-190%，海外收益增365%-370%[28] - 美洲市场同比增长1265%-1270%，欧洲及其他地区增735%-740%，线上渠道增长300%-305%[28] - 新IP"星星人"二级市场溢价达130%，仅次于LABUBU的290%，有望成为新增长引擎[28] 优步（UBER）平台生态 - FY2024营收439.8亿美元（同比+18%），经调整EBITDA 64.8亿美元（同比+60%）[30] - 预测FY2025-FY2027营收518.27亿、599.31亿和683.25亿美元，经调整EBITDA 86.99亿、112.03亿和135.87亿美元[29] - 会员体系Uber One贡献约40%平台消费额，平均消费额为非会员3.4倍，广告业务成为高毛利增长引擎[30] 同花顺（300033）业绩超预期 - 25Q3营收32.61亿元（同比+39.67%），净利润12.06亿元（同比+85.3%），合同负债25.19亿元（同比+113.4%）[40] - Q3单季度日均股基成交额25182亿元，同比提升112%，新开户数755.34万，同比增长89.83%[40] - 维持"增持"评级，给予2025年80xPE，目标价462.4元[39] 中国移动（600941）稳健增长 - 25年前三季度营收7947亿元（同比+0.4%），归母净利润1154亿元（同比+4.0%），毛利率31.1%（同比+0.3pct）[53] - Q3单季度营收2509亿元（同比+2.5%），AI直接收入保持高速增长，DICT业务收入良好增长[53] - 移动ARPU为48.0元（同比-3%），家庭客户综合ARPU 44.4元，政企市场持续推进AI+DICT业务[53] 策略与行业观察 - 电子产业链景气延续，DRAM存储器现货均价环比上涨5.6%，海外AIDC资本开支旺盛[12] - 地产销售偏弱，30大中城市商品房成交面积同比-25.0%，乘用车零售价同环比分别上涨6.8%和3.6%[13] - 上海教育政策释放利好，推动高中教育资源扩容与数智技术赋能，催生校外培训需求[15][17] - 房地产行业蓝筹核心聚焦，25年前三季度土地成交金额15746亿元（同比+6.7%），楼面均价3292元/平方米（同比+17.9%）[19]

3Q25财务表现 - 3Q25总收入为2810亿美元，同比增长116%，环比增长249% [4] - 总毛利率为180%，同比下降18个百分点，环比上升08个百分点 [4] - Non-GAAP归母净利润为177亿美元，同比下降293%，环比上升271% [4] - Non-GAAP单车净利润为3561美元，同比下降342%，环比下降18% [4] - Non-GAAP业绩不及预期主要受关税拖累毛利率、经营及重组费用增加、以及高毛利率积分收入和一次性FSD收入减少影响 [4] 汽车业务 - 3Q25全球汽车交付量为497万辆，同比增长7%，环比增长29% [5] - 汽车业务收入为2121亿美元，同比增长59%，环比增长273% [5] - 测算平均售价ASP约为42万美元，同环比基本持平 [5] - 剔除积分收入后的汽车业务毛利率为154%，同比下降17个百分点，环比上升04个百分点 [5] - Model 3/Y新配置车型已在中国与美国陆续上市，中国预计仍是带动全球销量增长的最重要市场 [5] 储能业务 - 3Q25储能装机量为125GWh，同比增长81%，环比增长30% [5] - 储能业务收入为342亿美元，同比增长44%，环比增长22% [5] - 储能业务毛利率为314%，同比上升09个百分点，环比上升11个百分点，持续创新高 [5] - Megapack 3与Megablock的推出及上海储能工厂爬坡，有望带动业务延续强劲表现 [5] AI与未来业务聚焦 - 马斯克增持257万股公司股票，价值约10亿美元，董事会计划十年内授予其4237亿股限制性股票，激励目标包括1000万份活跃FSD订阅、100万辆Robotaxi商业运营及交付100万台人形机器人 [6] - Robotaxi指引2025年底在奥斯汀大部分地区取消安全员，商业运营预计拓宽至8-10个地区，2Q26开始量产Cybercab [6] - FSD指引2025年底推出V143或V144版本，2Q26推出FSD V14精简版，全新智驾芯片AI 5在推进中 [6][7] - 人形机器人Optimus V3预计1Q26推出并于2026年量产 [7] - 公司估值体系或已从基本面切换至AI驱动，Robotaxi预期已部分反映在市值中，人形机器人尚处早期阶段但长期看好其撬动的竞争优势与市值弹性 [7]

投资评级 - 维持"增持"评级 [4] 核心观点 - 报告认为特斯拉的估值体系已从基本面切换至AI驱动，长期看好人形机器人撬动的竞争优势与市值弹性 [3] - 特斯拉3Q25收入环比修复符合预期，但Non-GAAP业绩表现不及预期 [1] - 公司智驾业务（Robotaxi）如期稳步推进，人形机器人指引低于市场预期，其量产时间从4Q25E推迟至1Q26E [3] - 鉴于人形机器人有望从2026E开始逐步放量爬坡，报告上调2027E Non-GAAP归母净利润预测7.1%至120.8亿美元 [4] 3Q25业绩表现 - 3Q25总收入同比+11.6%/环比+24.9%至281.0亿美元 [1] - 3Q25总毛利率同比-1.8个百分点/环比+0.8个百分点至18.0% [1] - 3Q25 Non-GAAP归母净利润同比-29.3%/环比+27.1%至17.7亿美元 [1] - 3Q25 Non-GAAP单车净利润同比-34.2%/环比-1.8%至3,561美元 [1] - 业绩不及预期主要受关税拖累、经营费用增加及高毛利率收入减少等因素影响 [1] 汽车业务 - 3Q25全球交付量同比+7%/环比+29%至49.7万辆 [2] - 3Q25汽车业务收入同比+5.9%/环比+27.3%至212.1亿美元，测算ASP约4.2万美元 [2] - 剔除汽车积分收入后的汽车业务毛利率同比-1.7个百分点/环比+0.4个百分点至15.4% [2] - Model 3/Y新配置车型已在中国与美国陆续上市，中国依然是带动全球销量增长的最重要市场 [2] 储能业务 - 3Q25储能装机量同比+81%/环比+30%至12.5GWh [2] - 3Q25储能业务收入同比+44%/环比+22%至34.2亿美元 [2] - 3Q25储能业务毛利率同比+0.9个百分点/环比+1.1个百分点至31.4%，持续创新高 [2] - Megapack 3与Megablock的推出、叠加上海储能工厂爬坡，有望带动业务延续强劲表现 [2] AI业务进展 (Robotaxi与人形机器人) - 2025年9月马斯克增持257万股特斯拉股票（价值约10亿美元），董事会计划十年内授予其4.237亿股限制性股票，激励目标包括100万辆Robotaxi商业运营及交付100万台人形机器人等 [3] - Robotaxi：指引2025E年底奥斯汀大部分地区将不再配备安全员，商业运营有望拓宽至8-10个地区，2Q26E Cybercab量产 [3] - FSD：指引2025E年底推出引入推理功能的FSD V14.3或V14.4，2Q26E推出FSD V14精简版，全新智驾芯片AI 5稳步推进 [3] - 人形机器人：指引1Q26E推出Optimus V3（此前指引为4Q25E），并于2026E年量产 [3] 财务预测 - 下调2025E/2026E Non-GAAP归母净利润1.1%/0.5%至60.0亿/87.2亿美元 [4] - 上调2027E Non-GAAP归母净利润7.1%至120.8亿美元 [4] - 预测2025E/2026E/2027E营业收入分别为968.03亿/1092.77亿/1265.66亿美元 [5] - 预测2025E/2026E/2027E Non-GAAP归属母公司净利润增长率分别为-28.8%/45.5%/38.4% [5]

财务表现 - 公司第三季度总营收同比增长12%至281亿美元，环比增长近20% [3] - 公司第三季度运营利润同比下降40%，从27亿美元降至16亿美元 [8] - 公司运营利润率同比下降46%，从10.8%降至5.8% [8] - 公司汽车业务收入同比增长6%至212亿美元 [8] 汽车销售 - 公司第三季度汽车总交付量达到497,099辆，创历史新高，同比增长7% [8] - Model 3和Model Y车型销量同比增长9%至481,166辆 [4] - 包括Model S、Model X和Cybertruck在内的其他车型合计销量同比下降53% [4] - 公司推出新Model 3起售价为36,990美元，Model Y Standard起售价为39,990美元 [5] 能源存储业务 - 公司能源存储业务部署了12.5吉瓦时容量，同比增长81% [6] - 公司能源存储业务收入同比增长44%至34亿美元 [6] 成本与投资 - 公司运营费用同比增长50%至34亿美元，主要由于对人工智能和机器人出租车业务的投资增加 [7] - 公司正扩大其人工智能训练计算机容量，以支持未来自动驾驶技术发展 [7] 市场与品牌 - 消费者转向市场上更实惠的电动汽车选项，导致公司高端车型需求下降 [4] - 公司品牌影响力被指出是其股票表现的主要驱动力，但最新业绩显示市场情绪持续降温 [5] - 部分季度销售增长得益于消费者在9月30日税收抵免到期前集中购车 [8]

财务业绩 - 第三季度营收达到281亿美元，同比增长12%，环比增长25%，超出市场预期的272.4亿美元 [1] - 第三季度净利润为13.73亿美元，同比大幅下降37% [1] - 汽车业务营收为212亿美元，略超预期的209亿美元 [4] - 储能业务收入为34亿美元，同比增长44%，毛利率为31%，超出预期的27% [6] - 服务及其他业务收入为34.8亿美元，同比增长25% [6] - 公司整体汽车毛利率从17.2%下降至17% [7] 运营与交付 - 第三季度汽车交付量为49.7万辆，大幅超出卖方预期的44.4万辆 [4] - 美国市场因IRA补贴退坡出现抢购潮，中国市场由Model Y L三排版本车型拉动 [4] - 公司预计第四季度交付量在42万至44万辆左右，相比第三季度将出现环比下滑 [11] 成本与费用 - 第三季度运营支出激增50%至34亿美元，其中研发费用高达16.3亿美元，主要投向HW5.0芯片、Robotaxi与Optimus研发以及AI员工股权激励 [7] - 销售与行政费用为15.6亿美元，新增费用包括2.4亿美元重组及降本增效费用、特定法律案件支出与股东大会筹备成本 [7] - 美国市场单车成本因零部件关税增加约2650美元，中国市场进口Model S/X需额外承担每辆8.75万美元税费，仅第三季度关税影响就超过4亿美元 [7] 未来产品与战略 - 公司取消了廉价版Model 2.5的生产计划，转而推出起售价低10%至15%的减配版Model 3/Y车型 [11] - 公司战略重心已全面转向AI、Robotaxi及人形机器人Optimus [12] - 自动驾驶服务Robotaxi计划在年底前于奥斯汀取消安全驾驶员，并将服务扩展至8到10个城市，较此前覆盖50%美国人口的目标有所收窄 [12] - 专为完全自动驾驶设计的Cybercab计划于2026年第二季度开始生产 [12] - 人形机器人Optimus的3.0原型机发布计划从2025年第四季度推迟至2026年第一季度，量产时间从2026年初推迟至年底 [13] - 公司放弃了原定2024年生产5000台Optimus机器人的计划 [13] 技术与研发进展 - FSD V14版本已上线，改进了避障、应对紧急车辆等复杂场景，并整合了Robotaxi核心模型 [8] - FSD总行驶里程已突破60亿英里，呈指数级增长 [8] - 即将量产的AI 5芯片通过删除传统GPU等模块，在某些场景下性能相比AI 4有40倍提升，将委托三星和台积电在美国的工厂生产 [11] - FSD在中国和欧洲的审批仍无明确时间表，欧盟整体审批预计要到2025年5月投票 [11] - Optimus机器人的手部设计难题仍有待突破，且因供应链尚不存在，公司需进行深度垂直整合 [15] 公司治理与市场反应 - 公司将于11月6日举行股东大会，就一项潜在价值约1万亿美元的薪酬方案进行投票，若通过将成为美国企业史上规模最大的高管薪酬方案 [16] - 截至10月23日，该薪酬方案的支持率为42%，若未通过可能影响两大战略业务的推进节奏 [16] - 马斯克将其对公司控制权的诉求与机器人项目直接关联，称若没有足够投票权，对建立机器人军队感到不安 [16] - 高盛与摩根士丹利均在研报中提及公司短期盈利能见度不足，摩根士丹利将2026年盈利预测下调12%，核心顾虑是Robotaxi商业化节奏与Optimus技术突破的不确定性 [20] - 在第三季度，受交付量超预期和FSD V14上线等利好催化，公司股价上涨了40% [2]

3Q25财务表现 - 3Q25总收入为281.0亿美元，同比增长11.6%，环比增长24.9% [4] - 总毛利率为18.0%，同比下降1.8个百分点，环比上升0.8个百分点 [4] - Non-GAAP归母净利润为17.7亿美元，同比下降29.3%，环比上升27.1% [4] - Non-GAAP单车净利润为3,561美元，同比下降34.2%，环比下降1.8% [4] - 业绩不及预期主要受关税拖累毛利率、经营费用增加以及高毛利率收入减少等因素影响 [4] 汽车业务 - 3Q25全球汽车交付量为49.7万辆，同比增长7%，环比增长29% [5] - 汽车业务收入为212.1亿美元，同比增长5.9%，环比增长27.3%，平均售价约为4.2万美元 [5] - 剔除积分收入后的汽车业务毛利率为15.4%，同比下降1.7个百分点，环比上升0.4个百分点 [5] - Model 3/Y新配置车型已在中国与美国陆续上市，中国市场被视为带动全球销量增长的最重要市场 [5] 储能业务 - 3Q25储能装机量为12.5GWh，同比增长81%，环比增长30% [5] - 储能业务收入为34.2亿美元，同比增长44%，环比增长22% [5] - 储能业务毛利率为31.4%，同比上升0.9个百分点，环比上升1.1个百分点，持续创新高 [5] - Megapack 3与Megablock的推出及上海储能工厂爬坡有望带动业务延续强劲表现 [5] AI驱动战略与展望 - 马斯克于2025年9月增持257万股公司股票，价值约10亿美元，董事会计划授予其4.237亿股限制性股票，激励目标包括1000万份FSD订阅、100万辆Robotaxi运营及100万台人形机器人交付 [6] - Robotaxi指引为2025年底在奥斯汀大部分地区取消安全员，商业运营拓宽至8-10个地区，2026年第二季度量产Cybercab [6] - FSD指引为2025年底推出V14.3或V14.4，2026年第二季度推出精简版，全新AI 5芯片在推进中 [6][7] - 人形机器人Optimus V3计划于2026年第一季度推出并于同年量产 [7] - 公司估值体系或已从基本面切换至AI驱动，Robotaxi预期已部分反映在市值中，人形机器人尚处早期阶段但长期看好 [7]

投资评级 - 维持“增持”评级 [4] 核心观点 - 报告认为，该公司的估值体系已从基本面切换至AI驱动（Robotaxi+人形机器人）[3] - 看好该公司全球领先的AI技术迭代与商业化落地能力，长期看好人形机器人撬动的其在全球AI产业链竞争优势与市值弹性 [3][4] 3Q25业绩表现 - 3Q25总收入同比+11.6%/环比+24.9%至281.0亿美元 [1] - 3Q25总毛利率同比-1.8个百分点/环比+0.8个百分点至18.0% [1] - 3Q25 Non-GAAP归母净利润同比-29.3%/环比+27.1%至17.7亿美元 [1] - 3Q25 Non-GAAP单车净利润同比-34.2%/环比-1.8%至3,561美元 [1] - 3Q25业绩不及预期主要受关税拖累、经营费用增加及高毛利率收入减少等因素影响 [1] 汽车业务 - 3Q25全球交付量同比+7%/环比+29%至49.7万辆 [2] - 3Q25汽车业务收入同比+5.9%/环比+27.3%至212.1亿美元，测算ASP约4.2万美元 [2] - 剔除汽车积分收入后的汽车业务毛利率同比-1.7个百分点/环比+0.4个百分点至15.4% [2] - Model 3/Y新配置车型已在中国与美国陆续上市，预计中国依然是带动全球销量增长的最重要市场 [2] 储能业务 - 3Q25储能装机量同比+81%/环比+30%至12.5GWh [2] - 3Q25储能业务收入同比+44%/环比+22%至34.2亿美元 [2] - 3Q25储能业务毛利率同比+0.9个百分点/环比+1.1个百分点至31.4%，持续创新高 [2] - Megapack 3与Megablock的推出、叠加上海储能工厂的爬坡，有望带动业务延续强劲表现 [2] AI技术进展与展望 (Robotaxi & FSD) - Robotaxi：指引2025E年底奥斯汀大部分地区将不再配备安全员，商业运营有望拓宽至8-10个地区，2Q26E Cybercab量产 [3] - FSD：指引2025E年底推出引入推理功能的FSD V14.3或V14.4，2Q26E推出FSD V14精简版，全新智驾芯片AI 5稳步推进 [3] - 董事会计划十年内向马斯克分批授予4.237亿股限制性股票，激励目标包含累计1,000万份活跃FSD订阅等 [3] 人形机器人 (Optimus) - 指引1Q26E推出Optimus V3（此前指引4Q25E推出），并于2026E年量产 [3] - 人形机器人仍待进一步验证，尚处于早期阶段 [3] 盈利预测调整 - 下调2025E/2026E Non-GAAP归母净利润1.1%/0.5%至60.0亿/87.2亿美元 [4] - 鉴于人形机器人有望从2026E开始逐步放量爬坡，上调2027E Non-GAAP归母净利润7.1%至120.8亿美元 [4] - 预测2025E营业收入为968.03亿美元，同比-0.9% [5] - 预测2025E Non-GAAP归属母公司净利润为59.97亿美元，同比-28.8% [5]

财务业绩表现 - 第三季度总收入为281亿美元，超出市场预期的272亿美元 [1][11] - 汽车业务收入为212亿美元，略高于市场预期的209亿美元，主要得益于单车售价与上季度持平，而市场预期为下滑 [1][12] - 剔除碳排放积分后的核心汽车销售毛利率为15.4%，环比上季度的15%有所回升，与市场预期基本持平 [1][14][16] - 储能业务收入环比增长22%至34亿美元，服务及其他业务收入为35亿美元，环比增长4亿美元 [12] - 净利润为13.7亿美元，低于市场预期的14.3亿美元，主要因三费投入加大及其他收入确认减少 [43] 汽车业务基本面 - 第三季度汽车交付量为49.7万辆，显著高于卖方预期的44.4万辆和买方预期的48万辆 [36] - 单车销售收入（不含碳积分与租赁）为4.18万美元，与上季度持平，好于市场预期的环比下滑 [18] - 单车售价的稳定得益于在美国上调Model S/X价格以及在中国推出定价更高的Model Y L版本，抵消了部分车型的折扣影响 [1][18][20][23] - 单车折旧成本为3270美元，环比下降462美元，折旧率环比改善1.1个百分点至7.8%，主要受益于销量增长带来的规模效应 [32][33] - 单车可变成本为3.24万美元，环比上升185美元，可变成本率升至77.5%，主要受关税负面影响（汽车业务超2亿美元） [34][35] 未来业务指引与战略重心 - 公司指引2025年资本开支将达到90亿美元，隐含第四季度资本开支为28.7亿美元，环比本季度的22.5亿美元增加6.2亿美元，主要用于FSD迭代和Robotaxi商业化 [2][42] - 研发费用为16.3亿美元，高于市场预期的15.4亿美元，未来将继续增加，投入方向包括HW5.0芯片、Robotaxi和Optimus [2][40] - 廉价车型Model 2.5项目已基本确认取消，由减配版Model 3/Y取代，公司战略重心已转向Robotaxi和Optimus [6][39] - 市场对2025年全年交付量的预期约为165万辆，预计第四季度交付量在42-44万辆，将环比第三季度下滑 [6][39] 区域市场动态 - 美国市场因IRA 7500美元补贴于9月30日终止，出现了补贴退坡前的需求抢购，但第四季度需求预计将疲软 [36][37][4] - 针对美国补贴退坡，公司采取了上调租赁价格（如Model Y月租升至529-599美元）及推出Model 3/Y减配版（起售价分别降至36,990和39,990美元）等措施 [4][5] - 中国市场因9月推出Model Y L三排版本，迎合了对大SUV的偏好，带动了零售销量和市占率回升 [36][37] - 欧洲市场表现平淡，受贸易战下消费者回避美国产品及品牌声誉受损影响 [37] AI与新兴业务进展 - Robotaxi业务指引符合预期，计划今年在奥斯汀实现无安全员运营，年底前在8-10个州开展服务，内部目标为年底前达成1000辆试运行车队 [7] - FSD V14版本已在北美推出，模型参数量扩大10倍，但付费客户仅占现有车队的约12%，其收入确认规模与上季度持平且同比下滑 [8][31] - Optimus 3.0原型机发布推迟至2026年第一季度，原定2026年初的量产规划也推迟至2026年底 [9]