行业整体表现 - A股四家快递公司2024年营收及净利均实现增长，但2025年一季度业绩出现分化 [1] - 顺丰控股凭借多元化业务维持利润增长，通达系中圆通速递成本优势最明显，申通快递或成低价策略最大受益者，韵达股份需平衡市场份额与盈利水平 [1] 顺丰控股业绩 - 2024年营业总收入达2,8442亿元，是其余三家总和的17倍，净利润首次突破百亿达1017亿元 [2] - 2025年一季度营收69850亿元同比增长690%，净利润2334亿元同比增长1687% [2] - 单票收入显著高于其他三家，因其定位中高端市场，业务包括时效快递、经济快递、快运、冷运及医药、同城即时配送等 [2] 通达系公司一季度表现 - 圆通速递一季度营收17060亿元同比增长1058%，净利润857亿元同比下降915% [3] - 申通快递一季度净利润236亿元同比增长2404%，低价策略驱动业务量高增 [3] - 韵达股份一季度净利润321亿元同比下降2215%，单票收入跌幅较大拖累盈利 [3] 单票收入与成本分析 - 圆通速递2024年单票收入234元同比下降395%，单票成本070元（运输成本042元，行业最低），单票净利016元领先同行 [4] - 韵达股份单票收入201元，单票成本078元，单票净利007元 [4] - 申通快递单票收入201元，单票成本085元，单票净利004元 [4] 圆通速递成本优化 - 2024年单票运输成本042元同比下降941%，单票中心操作成本028元同比下降541% [5] - 单车装载票数同比提升近12%，人均效能提升近10%，一季度业务量6779亿票同比增长2177% [5] 申通快递业绩增长 - 2024年净利润同比增幅达205%至104亿元，主要因2023年基数低（341亿元） [6] - 2024年业务量22729亿件同比增长2983%，市场份额提升083个百分点至1298% [7] - 2024年实施37个产能提升项目，常态吞吐能力突破日均6,000万单，较2022年提升20% [7] 行业展望 - 顺丰控股业务布局多元有望继续领跑2025年业绩 [7] - 韵达股份需关注二季度单票盈利能力变化趋势 [7] - 圆通速递市场份额稳步提升，盈利能力有望继续增强 [7] - 申通快递增长潜力较大，但市场份额和盈利能力与前三家相比仍有差距 [7]

财务数据和关键指标变化 - 第一季度营收增长15.2%，达到1.038亿美元，预计第二季度营收在1.17 - 1.19亿美元之间 [5][11] - 毛利率为42.3%，EBITDA增长23.2%，达到1440万美元，净利润增长28.8%，每股收益为0.31美元 [11][14][23] - 有效税率为23.9%，未来季度预计为21%，经营活动现金流为320万美元 [24] 各条业务线数据和关键指标变化 - 总窗膜产品线增长28.1%，汽车窗膜增长16.2%，建筑窗膜增长9.6% [22] 各个市场数据和关键指标变化 - 美国地区营收增长11.6%，达到5810万美元，加拿大地区营收下降14.9%，调整后下降约10%，为940万美元 [6][7] - 中国地区营收为810万美元，符合预期，欧洲市场达到历史第二高季度营收，中东市场创历史记录 [9][10] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司将继续投资SG&A以推动未来业务增长，重点关注优化成本和提高效率 [13] - 计划扩大服务业务，审慎进行并购活动，确保获得合理估值 [18] - 董事会批准了5000万美元的股票回购计划 [17] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 公司认为美国市场目前势头良好，有望持续，但关税情况仍存在不确定性 [6][7] - 加拿大市场客户情绪较差，但最糟糕的时期可能已经过去 [8] - 中国市场按计划推进，与经销商合作优化市场策略 [9] - 公司密切关注关税情况，认为产品方面不会受到重大影响，但新汽车业务的影响较难预测 [14][15] 其他重要信息 - 公司进行了重组计划，第一季度SG&A相关成本为40万美元，第二季度预计为30万美元 [12] 总结问答环节所有的提问和回答 问题1: 美国经销商网络业务速度及提前购买情况 - 从数据看可能存在一定提前购买情况，但经销商反馈不一，对于提前购买是否会在后期产生影响尚不确定 [27][28] 问题2: 中国市场的预期 - 公司在供应链效率和销售匹配方面的工作取得成效，未来营收将更加稳定，公司希望在中国采用更直接的商业模式 [30] 问题3: 关税对中国业务的影响 - 公司在中美贸易方面不存在重大货物流动，因此关税直接影响较小，通过多元化制造地点，能够应对报复性关税的影响，但可能会产生一些物流和营运资金成本 [31][32] 问题4: 美国贴膜产品的接受率是否有变化 - 公司认为提前购买的客户可能不是核心客户，目前数据显示没有明显变化 [39][40] 问题5: 经销商渠道预加载是否会成为逆风因素及应对策略 - 从多数经销商建立库存到稳定库存环境的转变是之前的逆风因素，目前情况稳定，库存收缩可能是风险，但现在判断还为时过早 [41][42] 问题6: 奥迪和保时捷车辆在港口滞留是否有影响 - 公司未观察到该情况对业务产生影响，终端市场表现良好，需持续观察 [43]

财务数据和关键指标变化 - 第一季度营收增长41.1%，从去年的1.05亿美元增至1.481亿美元 [17] - 第一季度医疗市场销售额增长50.4%，达1.354亿美元；其他市场销售额下降15%，从1500万美元降至1270万美元 [17] - 第一季度毛利率从2024年第一季度的28.6%略降至28.5% [17] - 第一季度调整后营业利润增长49.5%，达2580万美元 [18] - 2025年第一季度有效税率为15.3%，建议2025年建模采用21% - 23%的正常税率 [19] - 第一季度GAAP和调整后摊薄每股收益分别增长34.8%和39.5%，至2.21美元和2.47美元 [19] - 第一季度调整后EBITDA增长45.9%，达3020万美元 [20] - 第一季度经营活动产生现金1380万美元，偿还债务约700万美元，季度末杠杆率低于1.5倍，资本支出280万美元 [20] - 有机增长率为2.3% [7] 各条业务线数据和关键指标变化 - 医疗业务增长50%，成为仅次于机器人手术的第二大业务板块 [6] - 介入和外科、感染预防、骨科和高级伤口护理等业务板块均增长超25% [7] - 安全患者处理业务规模和增长迅速，为医疗投资组合增添新的高增长市场板块 [7] - 机器人手术业务在多年20%以上增长后，第一季度下降6%，预计2025年仅有适度增长 [8] - 先进组件业务下降16.3%，公司继续将资源集中于增长最快的医疗技术机会 [8] 各个市场数据和关键指标变化 - 医疗市场第一季度销售额增长50.4%，其他市场销售额下降15% [17] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 执行双管齐下的增长战略，专注于在最适合的增长市场拓展业务，并寻找能增加客户价值的战略收购机会 [12] - 持续扩大产品开发能力，保持创新文化 [13] - 专注于持续改进业务各方面，提高效率并降低成本 [13] - 与多个收购机会进行积极讨论，近期完成一项小型收购，为安全患者处理业务提供制造空间、产能和劳动力 [12] - 与最大的机器人手术合作伙伴就支持其更多需求进行讨论 [9] - 签署安全患者处理领域的关键客户协议，获得独家制造权至2030年年中 [9] - 推进多米尼加共和国的扩张计划，占用新租赁设施，扩大运营规模 [10] - 完成两个新机器人手术项目的设备安装和认证，部分获批项目开始扩大规模 [10] - 为拉罗马纳机器人手术园区的第五个设施进行建设准备，预计未来几个月投入使用 [11] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 公司对未来持乐观态度，预计关税不会对经营业绩产生重大直接影响，但全球贸易环境动态变化，情况可能改变 [11][14] - 认为大部分因关税产生的80万美元成本可转嫁给客户，但不确定关税对客户需求和原材料通胀的影响 [15] 其他重要信息 - 公司在电话会议中会做出前瞻性陈述，其准确性受风险和不确定性影响，会尽量用特定词汇识别 [4] - 会议讨论非GAAP财务指标，GAAP与非GAAP指标的调节信息在新闻稿和公司网站投资者关系板块可查 [4][5] 总结问答环节所有的提问和回答 问题1: 机器人手术业务2025年适度增长是指整体业务还是最大客户业务 - 两者皆是，最大客户预测略高于去年低个位数增长，整体业务因有新平台加入会叠加增长，第一季度下降6%部分因去年第一季度有大型设备销售，实际单位销售接近持平或略有增长，预计两者都将增长 [22][23] 问题2: 公司在最大客户处的份额未来如何变化 - 目前约占三分之二份额，最大客户自身承担少量业务，另一个竞争对手也承担少量业务，公司份额逐渐增加，最大客户建立自身产能对公司有帮助，双方是合作关系，客户会与公司分享信息，公司对未来份额有信心 [24][25][26] 问题3: 客户是否有库存过剩情况 - 未发现客户有库存过剩情况，此前一些市场的去库存问题似乎已过去，公司生产基本符合客户当前需求 [29][30] 问题4: 非机器人业务各领域增长加速原因及2025年剩余时间的展望 - 感染预防业务因新产品和传统产品增长，去库存问题已过去；介入和外科业务去库存问题结束，客户开始重新下单，部分市场与新收购业务重叠，收购业务因成为公司一部分而增长更快 [35][36][38] 问题5: 收购业务收入增长的驱动因素及AJR是否已占据大部分市场份额 - 感染预防业务是增长的最大驱动力，AJR自收购以来增长超40%，公司认为已赢得大部分市场份额；小型收购是为获取空间、设备和劳动力，缓解业务压力 [41][42][43] 问题6: 机器人手术新产品机会的具体情况及对增长的贡献 - 新产品是公司迁至低成本国家的好处之一，两个项目分别来自两个客户，预计2026年有可观收入，今年有适度收入 [48][49] 问题7: 关税对竞争对手的影响及公司的竞争优势 - 难以判断，与墨西哥的竞争情况有所缓解，从中国进口或在中国的竞争对手在安全患者处理业务上处于劣势，公司三分之二的制造和收入来自美国，若客户希望回到美国制造，公司更有优势 [56][57] 问题8: 公司资本分配优先事项及大型收购情况 - 公司正在与多家公司进行收购讨论，目标是提高注塑成型技能，目前多数处于高级谈判阶段的是小型收购，有一个大型收购机会处于早期讨论阶段 [58][59] 问题9: 安全患者处理业务价格降低对收入增长和运营利润的影响及时间节奏 - 产品转移时价格通常有15% - 20%的节省空间，公司效率提升可使利润率提高，尽管收入会受影响，但市场增长可能抵消价格下降的影响 [65][66] 问题10: AJR业务的低效率在损益表中的体现及正常化的范围和时间 - AJR业务的低效率主要体现在直接劳动力成本上，预计持续到第二季度，原因是员工成为公司全职员工后，新福利计划和薪酬方案导致直接劳动力更替效率低下 [68][69] 问题11: 关税和业务转移对公司长期业务布局的影响 - 公司将继续推进多米尼加共和国的扩张计划，认为当地关税问题可解决，节省的成本远超关税；欧洲业务因市场而异，公司在爱尔兰有三家工厂；公司可能应客户要求在亚太地区进行扩张，可能通过合资企业实现 [72][73][74]

财务数据和关键指标变化 - 第一季度营收增长41.1%，从去年的1.05亿美元增至1.481亿美元 [17] - 第一季度医疗市场销售额增长50.4%，达1.354亿美元；其他市场销售额下降15%，从1500万美元降至1270万美元 [17] - 2025年第一季度毛利率从2024年第一季度的28.6%略降至28.5% [17] - 本季度调整后营业收入增长49.5%，达2580万美元 [18] - 2025年第一季度有效税率为15.3%，建议2025年建模时采用21% - 23%的正常税率 [18] - 第一季度GAAP和调整后摊薄每股收益分别增长34.8%和39.5%，至2.21美元和2.47美元 [18] - 第一季度调整后EBITDA增长45.9%，达3020万美元 [19] - 第一季度经营活动产生现金1380万美元，偿还债务约700万美元，季度末杠杆比率低于1.5倍 [19] - 资本支出为280万美元 [19] 各条业务线数据和关键指标变化 - 医疗业务增长50%，主要受安全患者处理领域强劲需求推动，该领域自收购AJR后显著增长，成为仅次于机器人手术的第二大业务板块 [5] - 介入和外科、感染预防、骨科和高级伤口护理等业务板块均增长超25% [6] - 医疗技术增长5.4%，先进组件业务下降16.3%，公司继续将资源集中于增长最快的医疗技术机会 [7] - 机器人手术业务在多年20%以上增长后，第一季度下降6%，预计2025年仅有适度增长 [7] 各个市场数据和关键指标变化 - 第一季度医疗市场销售额增长50.4%，其他市场销售额下降15% [17] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 执行双管齐下增长战略，专注于在最适合的增长市场拓展业务，寻找能增加客户价值的战略收购机会 [12] - 扩大产品开发能力，保持创新文化，持续改进业务各方面，提高效率并降低成本 [13] - 与多个收购机会进行积极讨论，近期完成了一项小型收购，为安全患者处理业务提供额外制造空间、产能和直接劳动力人才 [12] - 与最大机器人手术合作伙伴就支持其更多需求进行持续讨论 [8] - 签署安全患者处理领域关键客户协议，获得独家制造权至2030年年中，双方将在合同期内投资并分享项目转移至多米尼加共和国低成本地区后的预期节省 [8] - 推进多米尼加共和国扩张计划，占用新租赁设施，设备已订购以满足新协议下安全患者处理业务增长需求 [9] - 完成今年晚些时候推出的两个新机器人手术项目的设备安装和认证，部分获批机器人手术项目开始扩大规模 [10] - 为罗曼纳机器人手术园区的第五个设施进行建设准备，预计未来几个月投入使用 [11] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 公司对未来持乐观态度，认为关税不会对经营业绩产生重大直接影响，但全球贸易环境动态变化，情况可能改变 [11][14] - 认为去库存问题已基本过去，业务恢复正常，对各业务板块未来增长有信心 [28] 其他重要信息 - 公司在电话会议中会讨论非GAAP财务指标，相关GAAP与非GAAP指标的调节信息包含在新闻稿中，可在公司网站投资者关系板块获取 [3][4] - 基于从美国境外制造业务运往美国客户且需公司负责进口的货物，约800万美元销售额将面临10%关税，管理层有信心转嫁大部分80万美元关税，但不确定对客户需求和原材料通胀的影响 [15] 总结问答环节所有的提问和回答 问题：机器人手术业务2025年适度增长是指整个业务还是最大客户业务 - 两者皆是，最大客户预计有略高于去年的低个位数增长，整个机器人手术业务因有其他平台加入，也将实现低个位数增长，第一季度下降6%部分是因去年第一季度有大型设备销售，实际单位销售可能接近持平或略有增长 [22] 问题：如何看待公司在最大客户处的份额变化 - 目前公司约占三分之二份额，最大客户自身承担少量业务，另一个竞争对手也承担少量业务，公司份额逐渐增加，与客户合作良好，客户有双供应商要求，公司希望客户成功，且客户会与公司分享信息以降低成本 [24] 问题：是否看到客户存在库存过剩情况 - 未看到，去库存问题似乎已过去，感染预防、介入和外科、骨科、伤口护理等市场业务增长良好，公司生产主要是为满足当前客户需求 [28] 问题：请介绍非机器人医疗业务各领域增长加速情况及2025年剩余时间的展望 - 感染预防业务在新产品和传统产品上均有增长，去库存问题已过去；介入和外科业务去库存逆风结束，客户开始重新下单，部分市场与新收购业务重叠，收购业务因成为公司一部分而增长更快，如收购AJR后业务发展良好 [34][35][37] 问题：收购业务本季度额外700 - 800万美元收入的驱动因素是什么，AJR是否已占据大部分市场份额 - 感染预防是增长的最大驱动力，该业务自去年同期增长超40%，目前公司在AJR相关市场已成为主要供应商，基本赢得大部分市场份额；小收购是为获取空间和人才，以满足设备和劳动力需求 [39][40][41] 问题：机器人手术新产品机会有哪些，低个位数增长中新产品是否有重大贡献 - 新产品是因公司迁至低成本国家带来的，两个不同客户的两个项目将于今年下半年推出，预计2026年有可观收入，今年有适度收入 [45][46][47] 问题：关税对竞争对手的影响及公司竞争优势 - 与墨西哥竞争对手相比，关税带来的优势已不明显；从中国进口或在中国的竞争对手受到影响，公司在安全患者处理业务中已赢回部分来自中国的业务；公司三分之二制造业务和收入在美国，若客户希望回流美国，公司更有优势 [53][54] 问题：资本分配优先事项，是否有大型收购计划 - 公司正在与多家公司进行洽谈，重点关注注塑成型领域，目前多数处于深入洽谈的是小型收购，有一个大型收购机会处于早期讨论阶段 [55][56] 问题：安全患者处理业务大客户的价格降低对收入增长和营业利润的影响 - 产品转移时价格通常有15% - 20%的节省空间，公司效率提升可使销售利润率提高，尽管收入会受价格下降影响，但市场快速增长可能抵消价格下降，最终收入仍可能增加 [61] 问题：AJR的低效率问题在损益表中的体现及正常化的范围和时间 - AJR员工于1月1日成为公司全职员工，带来新福利和薪酬方案，直接劳动力替换过程中存在低效问题，预计持续到第二季度，体现在销售成本的直接劳动力部分 [64][65] 问题：关税讨论后公司长期业务布局是否有变化 - 公司将继续推进多米尼加共和国的扩张计划，认为当地关税问题可解决，且业务节省远超关税；欧洲业务因市场而异，公司在爱尔兰有三家工厂；公司应客户要求可能在亚太地区进行扩张，可能通过合资企业方式，未来几年可能增加该市场产能以服务当地市场 [67][68][69]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [5][7] 报告的核心观点 - 主要客户产量表现有所波动，格拉默北美区实现扭亏，25Q1蔚来EC6、蔚来ES6、理想L6合计产量约6.80万辆，同比约+253.19%，环比约-37.53%；格拉默实现营收约4.87亿欧元，同比约-12.43%，环比约+8.38%，北美区实现扭亏为盈 [2] - 公司盈利能力有所修复，25Q1毛利率约16.32%，同比约+1.64pct，环比约+3.32pct；净利率约2.09%，同比约+1.84pct，环比约+2.74pct [3] - 多业务齐头并进，乘用车座椅走向全球，传统业务经营稳健，新兴业务品类扩张，乘用车座椅获多家主机厂定点，截至2025年2月28日，累计乘用车座椅在手项目定点共21个 [4] 根据相关目录分别进行总结 事件描述 - 2025年一季报显示，25Q1公司实现营收约50.37亿元，同比约-4.73%，环比约-5.84%；归母净利润约1.04亿元，同比约+447.56%，环比约+399.56% [1] 投资建议 - 关注格拉默整合措施推进、座椅赛道及新业务带来的业绩增量，预计2025 - 2027年营收分别约253.5亿元、283.6亿元、300.6亿元，同比分别约+13.9%、+11.9%、+6.0%；归母净利润分别约6.8亿元、10.1亿元、13.1亿元，同比分别约+220.0%、+48.8%、+30.0% [5] 盈利预测与估值 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|22,255|25,347|28,357|30,064| |年增长率（%）|3.2%|13.9%|11.9%|6.0%| |归属于母公司的净利润（百万元）|-567|680|1,012|1,315| |年增长率（%）|-378.0%|220.0%|48.8%|30.0%| |每股收益（元）|-0.46|0.54|0.80|1.04| |市盈率（X）|—|23.05|15.49|11.92| |净资产收益率（%）|-12.2%|12.4%|15.6%|16.9%| [7] 基本数据 - 04月30日收盘价12.38元，12mth A股价格区间9.56 - 14.90元，总股本1,266.08百万股，无限售A股/总股本100.00%，流通市值156.74亿元 [8] 资产负债表 |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |流动资产（百万元）|8,141|10,350|11,371|13,016|14,557| |非流动资产（百万元）|9,811|9,935|10,545|10,937|11,412| |资产总计（百万元）|17,952|20,285|21,917|23,953|25,969| |流动负债（百万元）|9,360|8,712|9,481|10,435|11,061| |非流动负债（百万元）|4,137|6,668|6,708|6,768|6,828| |负债合计（百万元）|13,496|15,380|16,189|17,203|17,889| |归属母公司股东权益（百万元）|4,101|4,648|5,463|6,475|7,790| |少数股东权益（百万元）|355|257|265|276|290| |负债和股东权益（百万元）|17,952|20,285|21,917|23,953|25,969| [12] 现金流量表 |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |经营活动现金流（百万元）|1,648|270|2,232|2,052|2,432| |投资活动现金流（百万元）|-1,222|-1,587|-1,585|-1,350|-1,369| |筹资活动现金流（百万元）|-281|2,156|-329|-302|-307| |现金净增加额（百万元）|199|768|375|400|756| |期初现金余额（百万元）|1,150|1,349|2,117|2,492|2,892| |期末现金余额（百万元）|1,349|2,117|2,492|2,892|3,648| [12] 主要财务比率 |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |成长能力 - 营业收入增长（%）|20.1%|3.2%|13.9%|11.9%|6.0%| |成长能力 - 营业利润增长（%）|/|119.8% - 281.3%|248.5%|49.5%|30.3%| |成长能力 - 归母净利润增长（%）|/|114.4% - 378.0%|220.0%|48.8%|30.0%| |获利能力 - 毛利率（%）|14.7%|14.0%|14.0%|14.3%|14.7%| |获利能力 - 净利率（%）|1.0%|-3.1%|2.7%|3.6%|4.4%| |获利能力 - ROE（%）|/|5.0% - 12.2%|12.4%|15.6%|16.9%| |获利能力 - ROIC（%）|4.7%|1.1%|7.3%|9.0%|10.1%| |偿债能力 - 资产负债率（%）|75.2%|75.8%|73.9%|71.8%|68.9%| |偿债能力 - 净负债比率（%）|109.9%|111.2%|88.0%|70.1%|50.3%| |偿债能力 - 流动比率|0.87|1.19|1.20|1.25|1.32| |偿债能力 - 速动比率|0.59|0.89|0.86|0.90|0.97| |营运能力 - 总资产周转率|1.29|1.16|1.20|1.24|1.20| |营运能力 - 应收账款周转率|6.87|5.41|5.54|5.72|5.38| |营运能力 - 存货周转率|10.10|11.06|11.41|10.39|9.85| |每股指标 - 每股收益（元）|0.18|-0.46|0.54|0.80|1.04| |每股指标 - 每股经营现金流（元）|1.42|0.21|1.76|1.62|1.92| |每股指标 - 每股净资产（元）|3.53|3.67|4.32|5.11|6.15| |估值比率 - P/E|74.83|—|23.05|15.49|11.92| |估值比率 - P/B|3.81|3.12|2.87|2.42|2.01| |估值比率 - EV/EBITDA|13.41|20.33|10.43|8.59|7.24| [14]

汇丰计划为英国财富管理业务招募200人，汇丰将在年底前将400人的客户关系经理和财富经理团队规模 扩大一半。（Financial News） ...