《2024年香港IP0市场及二级市场白皮书》是我们连续第三年精心出品的关于港股的年度白皮书，希望它不仅是时光的印记，记录过去一年真实客观发生的 事情，也能是智慧的灯塔，帮助大家更好地洞悉市场的变化与趋势。 回顾2024年，香港IP0市场已经显著复苏，港交所迎来多宗中大型IP0，推动香港重回全球第四大募资地。中小投资者打新仍然有利可图，60%的新股上市首 日录得上涨，仅36%的新股破发，热门新股的涌现带动一些休眠的账户逐渐苏醒。 二级市场方面，恒生指数也终止了四连跌，并一度站上23000点，年末有所回落但仍录得17.67%的年涨幅。内地资金持续流入香港股票，南下争夺定价权， 港股通成交占大市的比重已经超过三分之一，成为不容忽视的流动性来源。2024年，港股回购规模再创新高，281家港股公司全年累计回购超过2650亿港 元，同比翻番。 香港，正在用实力证明它仍然是那个历久弥坚的"国际金融中心"! 展望2025年，随着越来越多A股龙头企业筹备赴港上市，A+H队伍不断扩大，香港IPO市场有望持续繁荣。相较估值高企的美股市场，港股估值仍处于相对 低位，具有较强的吸引力。未来国内将实施适度宽松的货币政策，以及资金或从高估 ...

一级市场创投机构并购上市公司再落一子！ 日前，上市公司鸿合科技股份有限公司（简称"鸿合科技"）发布公告称，合肥瑞丞私募基金管理有限公司（简 称"瑞丞基金"）拟设立基金，以15.75亿元现金收购公司25%股份，取得公司控制权。股权穿透可见，瑞丞基金 的背后是奇瑞控股集团有限公司和奇瑞汽车股份有限公司。这是自"并购六条"发布以后，首单由CVC（企业风 险投资）发起的上市公司收购事件。 并购热潮下，一级市场创投机构再次掀起一波并购上市公司的小浪潮。据记者不完全统计，"并购六条"政策出 台以来，已有6单创投机构收购上市公司的案例。频频出手背后动机何在？相较于其他"买家"，创投机构主导 并购有何优势？对于"整合"这一块并购运作中最难啃的"硬骨头"，创投机构又有何把握？ 执中Zerone数据显示，瑞丞基金管理着9只产业基金，多数为聚焦早期投资的创业基金，同时还管理着安徽省 新能源汽车和智能网联汽车产业基金。瑞丞基金旗下投资项目超30个，近两年出资活跃，2025年以来，就出手 了6家企业。投资范围覆盖电子信息、生产制造、汽车交通等领域。 在此次收购鸿合科技之前，奇瑞近年来在资本市场上也频频出手。今年以来，奇瑞递表港交所、收 ...

并购市场动态 - 瑞丞基金拟以15.75亿元现金收购鸿合科技25%股份，取得控制权，这是"并购六条"发布后首单由CVC发起的上市公司收购事件 [1] - "并购六条"政策出台以来已有6单创投机构收购上市公司案例，并购市场逐渐升温 [1][3] - 奇瑞近年来在资本市场频频出手，包括递表港交所、收购科创板公司万德斯等，展现产业整合雄心 [3] 交易双方分析 - 鸿合科技主营业务为教育信息化产品及服务，2024年营收35.25亿元(同比下降10.29%)，净利润2.22亿元(同比下降31.20%) [2] - 鸿合科技现金流状况良好，过去三年均为正，负债率较低，属于控股权交易中较好的资产 [2] - 瑞丞基金由奇瑞资本管理，管理9只产业基金，投资项目超30个，2025年以来已出手6家企业 [2] - 瑞丞基金董事长吴晓东是产业投资资深操盘手，曾主导京东方、蔚来汽车等重大项目 [7] 产业协同效应 - 鸿合科技的交互显示技术有望应用于奇瑞新能源车智能座舱系统 [3] - 双方国际化渠道与经验互补，将助力鸿合科技开拓智能网联汽车等新增长点 [3] - 交易有助于鸿合科技优化资产、提升经营治理水平和综合竞争力 [3] 创投机构并购案例 - 启明创投以4.52亿元收购天迈科技26.10%控制权 [4] - 德弘资本以最高约131.38亿港元收购高鑫零售78.7%股份 [4] - 梅花创投创始合伙人吴世春通过青云投资买下梦洁股份10.65%股份 [4] - 知名天使投资人龚虹嘉通过破产重组入主*ST长药和*ST开元 [5] 并购驱动因素 - 一级市场存在"项目堰塞湖"现象，大量成熟项目面临IPO退出困境 [5] - 政策持续释放并购支持信号，推动退出路径多元化 [5] - 传统"投早投小"模式风险高企，创投机构转向成熟项目的产业链整合 [5] - 产业链竞争加剧，并购可帮助企业降本增效并实现产业升级 [5] 创投机构优势 - 产业资源整合能力：长期聚焦特定赛道形成上下游项目储备 [6] - 专业交易能力：在政策研究、合规把控等领域经验丰富 [6] - 战略升级赋能：对行业技术趋势的长期洞察可帮助拓展第二曲线 [6] - 覆盖全行业的被投企业资源为并购整合提供充足项目储备 [7] 行业趋势展望 - 产业链整合已成为不可逆的趋势，创投机构通过并购实现存量项目注入上市公司 [8] - 一二级市场联动可能成为未来重要趋势，单纯苦守一级市场的投资人需转变思路 [8] - 创投机构需加速能力迭代，构建从项目筛选到投后整合的全链条能力 [8]

欧洲潮玩市场概况 - 欧洲潮玩市场约10年前起步，目前保持快速增长势头，泡泡玛特正搭上这波顺风车 [1][3] - 疫情期间消费重心转向"悦己"，高价设计师潮玩成为新宠，推动市场强劲增长 [3] - 国际品牌如Funko、Sonny Angel早期启蒙用户认知，但近几年才进入爆发期 [3] 泡泡玛特在欧洲的发展 - 最初通过亚裔社群传播，后借助TikTok网红（如Black Pink的Lisa）和线下门店迅速出圈 [1][3][4] - 主要消费群体为15-25岁女性，在男性中渗透率较低 [4] - 最早在西班牙走红，随后德国、荷兰等国家表现出浓厚兴趣 [4] 热门IP表现 - Labubu是欧洲最火IP，其次是Skullpanda、Crybaby和Hirono [1][5] - Molly在欧洲受欢迎程度不及亚洲市场，尽管公司投入大量资源 [5] 供应链挑战 - Labubu系列供不应求，需求远超供应链反应速度，年初扩产仍无法满足 [1][6] - 需求难以预测叠加同时开拓欧美多市场，导致产能吃紧 [7] - 供应不足可能引发消费者体验下降、假货滋生（如LAFUFU仿品）及竞品趁虚而入 [1][15] 竞争格局 - 主要竞争者包括国际品牌be@rbrick、Tokidoki，以及中国品牌52TOYS、Funism [8][10][12][13] - 竞品因缺乏欧洲运营经验或IP授权限制，短期面临规模扩张挑战 [15] 行业核心驱动力 - 潮玩是"供给驱动型市场"，持续产品创新（如新系列）是关键增长动力 [1][17] - 内容联动（故事、影视、书籍）可延长IP生命周期，需加强情感连接建设 [1][17] - 二级市场（如eBay）占be@rbrick欧洲销量的30%，是热度重要支撑点 [17] 市场案例警示 - Sonny Angel因网红带货爆红后，因供应紧张和假货横行迅速热度耗尽 [15]

高盛S基金募资动态 - 高盛资管正在募集史上最大S基金 目标规模超过142亿美元（约合1019亿元人民币）[2] - 新基金为Vintage系列第十支S基金 主要LP为机构投资者 最终规模将根据募资情况调整[6] - 高盛团队向LP强调私募股权流动性困境 指出大学捐赠基金正转向二级市场[6] 全球S基金市场趋势 - 黑石近期完成50亿美元S交易 涉及125支私募基金和750个项目 卖方为纽约市养老金系统[7] - 2025年第一季度全球二级市场募资额达521亿美元 接近2024年全年一半[10] - 阿波罗首只S基金募资54亿美元 罗斯柴尔德S基金FASO VI募资超20亿欧元并完成14笔交易[10] - 凯雷S基金部门利润翻倍 预计年中完成可观规模的新基金募资[10] LP退出需求与交易案例 - 耶鲁大学捐赠基金打折出售60亿美元私募资产 贝恩资本等顶级机构份额一度无人出价[7] - 耶鲁即将以25亿美元达成"盖茨比计划"交易 买家包括黑石等机构[8] - LP主导的S交易折让幅度从2023年的5%-6%扩大至10%-20%[11] - 杰富瑞预计2025年二级市场交易总量将达1850亿美元[8] 市场背景与驱动因素 - 全球IPO市场持续低迷 2024年欧美仅10家PE支持企业IPO 较2021年同期的116家锐减[11] - 利率上升和市场动荡导致PE机构持有未售资产创历史新高[11] - S基金被视为解决流动性难题的重要工具 哈佛等顶级捐赠基金加入抛售行列[11] 行业观点与策略 - 黑石高管指出10-20亿美元单笔S交易已成常态 远超20年前全年市场总量[8] - TPG NewQuest合伙人强调只有优质资产才值得进行S交易 需区分流动性错配与资产质量[13]

"今年以来C-REITs上涨幅度较大，主要因底层资产基本面没有明显变化且整体利率与年初相比调整较多 所致。"兴业证券固定收益组首席分析师左大勇表示，"尽管目前行情演绎已较为火热，但是在低利率环 境下，机构欠配情况仍较为明显，考虑到公募REITs兼具股性债性、分红率较高且稳定，因此其对于长 期资本来说是，依旧是性价比较高的配置对象。" 记者也注意到，今年3月中旬以来，或是由于欠配压力导致存量公募REITs投资人惜售，同时债券收益 率陷入震荡行情，使得固收"长债"策略失效，"固收+"投资的诉求激增，进一步催化了REITs的配置需 求。 绿发商业REIT披露的《发售公告》来看，参与网下询价的共有123家网下投资者管理的580个配售对 象，参与报价的份额为初始网下发售份额数量的249.72倍；由于最终定价3.160元／份低于最低报价 3.200元／份，所以123家网下投资者管理的580个配售对象所申报的2622030万份报价均为"有效报价"。 据记者了解，从上述两单产品的报价和定价的维度来看，有86.34%的配售对象就亦庄产园REIT采用了 顶格报价的策略；有90.00%的配售对象就绿发商业REIT采用了顶格报价的策 ...

近期首次公开募股情况 - 近期的首次公开募股主要来自科技公司 [1] - 这些科技公司未受到关税的影响 [1] 市场交易量状况 - 目前一级和二级市场的交易量保持健康 [1]

政府投资基金高质量发展实施意见 核心观点 - 甘肃省出台政策促进政府投资基金高质量发展 强调跨周期调节作用 规范设立审批流程 推动基金整合优化[1][4][5] 基金设立与审批 - 省级或市级基金设立需报同级政府批准 县级政府严格控制新设基金 确需设立的需报市级政府审批[4] - 新设市县级政府投资基金需由市级财政部门统一报省财政厅备案[4] - 严禁通过违法违规举债融资进行出资 不得新增地方政府隐性债务[5] 基金运作管理 - 鼓励全国社保基金 保险资金等长期资本参与政府投资基金[4] - 同一政府原则上不在同一行业重复设基金 但允许市场化原则下对同一项目接续支持[4] - 设立同类基金较多且投资领域交叉的 鼓励整合重组以增强规模效应[4] 基金效能提升 - 对募资投资进展缓慢的基金 推动其通过优化投向或市场化退出提升效能[5] - 鼓励发展S基金 并购基金等拓宽退出渠道[5] - 建立以尽职合规责任豁免为核心的容错机制 提升管理人积极性[5] 监管要求 - 不得以招商引资为目的设立基金 不得强制要求国企或金融机构出资[5] - 禁止行政手段干预基金日常管理和具体项目决策[5] - 严格落实全国统一大市场建设要求[5]

摄影：Bob君 VC大多主攻一级市场，混二级市场还需转换心态。 在一级市场的创投江湖中，VC大佬们向来是呼风唤雨的角色。 但是，到了二级市场，当VC大佬们将目光投向控股上市公司时，却可能引发一场惊心动魄的权力博弈。 文：韦亚军 | | | 92.18 | | 6.93 Z | | | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | | 20.26 | 1.24 | 20.25 | 20.26 136.8万 | | | | | 4.45 | 0.39 | 4.45 | 4.46 218.5万 | | | | | 33.35 | 1.57 | 33.35 | 33.36 610545 | | | | 1.71 | 4.16 | 0.07 | 4.16 | 4.17 843.4万 | | | | 4.61 | 37.24 | 1.64 | 37.24 | 37.25 208493 | | | | 2.58 | 13.93 | 0.35 | 13.93 | 13.94 476739 | 2048 | -0.13 | | 3.13 | 6.93 | 0.21 | 6.92 | ...

风险提示：本文所提到的观点仅代表个人的意见，所涉及标的不作推荐，据此买卖，风险自负。 作者：闷得而蜜 来源：雪球 各位球友 ， 今天和大家聊聊我在市场摸爬滚打多年总结的 「 黄金投资法则 」 —— 在二级市场买一级资产 。 这不是简单的概念混搭 ， 而是穿越牛熊的价值投资精髓 。 当一级市场的 「 硬核成长 」 遇上二级市场 的 「 定价错配 」 ， 往往藏着超额收益的钥匙 。 2013年 ， 受台湾某名医的负面影响 ， 爱尔眼科股价逆市下跌50% ， 我勇敢抄底一直持有到2019年底 。 2018年 ， 受补贴退坡影响 ， 锂电新能源滑入低谷 ， 宁德时代IPO后一直盘整回落 ， 我在2019年底 看到Tesla国产化的拐点 ， 坚决将爱尔眼科全仓调入宁德时代 。 在入场的档口 ， 爱尔眼科和宁德时代 ， 估值基本等于一份一级资产 。 再比如寒武纪IPO后回落到150亿 ， 后来到了3000亿 ， 足足有20倍 。 A股市场有5000多支股票 ， 看上去貌似一望无际的大沙漠 。 但如果把自己训练成一名合格的VC ， 总能 在茫茫大沙漠中找到几片绿洲 。 沪深300中的大部分股票 ， 都经历过这个过程 ： 比 ...