报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 甲醇当前估值较低且来年格局边际转好，虽短期有压力但因伊朗地缘不稳定具备逢低做多可行性 [3] - 尿素内外价差打开进口窗口，叠加开工回暖预期，基本面利空，建议逢高止盈 [6] - 拉美地缘对整体油价利多不足，但重油估值将抬升，上调重质油品估值至多配，沥青或燃油裂差有向上动能 [7] - 橡胶目前偏空或中性思路，RU2605 跌破 16000 转短空，买 NR 主力空 RU2609 建议部分建仓 [12][13] - PVC 基本面较差，国内供强需弱，短期电价支撑，中期在行业实质性大幅减产前逢高空配 [17] - 纯苯和苯乙烯方面，苯乙烯非一体化利润中性偏低有修复空间，截止一季度前可做多苯乙烯非一体化利润 [20] - 聚乙烯长期矛盾转移，可逢低做多 LL5 - 9 价差 [23] - 聚丙烯在供需双弱、库存压力高情况下，待明年一季度供应过剩格局转变，盘面价格或筑底 [26] - PX 目前维持小幅累库，中期关注跟随原油逢低做多机会 [29] - PTA 短期去库后将进入春节累库阶段，中期关注逢低做多机会 [32][33] - 乙二醇港口累库周期延续，中期需压缩估值，短期谨防伊朗局势紧张带来的反弹风险 [35] 根据相关目录分别进行总结 原油 - 行情资讯：INE 主力原油期货收涨 11.70 元/桶，涨幅 2.75%，报 437.50 元/桶；相关成品油主力期货中，高硫燃料油收跌 33.00 元/吨，跌幅 1.32%，报 2461.00 元/吨，低硫燃料油收涨 28.00 元/吨，涨幅 0.93%，报 3026.00 元/吨；欧洲 ARA 周度数据显示，多种成品油库存有不同变化，总体成品油环比累库 0.51 百万桶至 45.15 百万桶，环比累库 1.15% [1] - 策略观点：拉美地缘对整体油价利多不足，但重油估值将明显抬升，上调重质油品估值至多配，预计沥青或燃油裂差有向上动能 [7] 甲醇 - 行情资讯：区域现货涨跌不一，江苏变动 20 元/吨，鲁南变动 - 5 元/吨等；主力合约变动 - 10 元/吨，报 2263 元/吨，MTO 利润报 86 元 [2] - 策略观点：当前估值较低且来年格局边际转好，虽短期有压力但因伊朗地缘不稳定具备逢低做多可行性 [3] 尿素 - 行情资讯：区域现货中山东变动 - 10 元/吨，其他部分地区无变动，总体基差报 - 43 元/吨；主力合约变动 6 元/吨，报 1783 元/吨 [5] - 策略观点：内外价差打开进口窗口，叠加开工回暖预期，基本面利空，建议逢高止盈 [6] 橡胶 - 行情资讯：胶价转弱，多空观点不同，多头因季节性预期、需求预期看多，空头因宏观预期不确定、需求淡季等看跌；轮胎开工率边际小幅波动，中国天然橡胶社会库存等环比增加，现货价格有变动 [9][10][11] - 策略观点：目前偏空或中性思路，RU2605 跌破 16000 转短空，买 NR 主力空 RU2609 建议部分建仓 [12][13] PVC - 行情资讯：PVC05 合约上涨 43 元，报 4940 元，基差等有相应变化；成本端部分价格有变动，整体开工率和下游开工率有上升，厂内和社会库存增加 [15] - 策略观点：基本面较差，国内供强需弱，短期电价支撑，中期在行业实质性大幅减产前逢高空配 [17] 纯苯 & 苯乙烯 - 行情资讯：成本端华东纯苯价格无变动，期现端苯乙烯现货下跌、期货上涨，基差等有相应变化，供应端开工率和库存有变动，需求端部分开工率有变动 [19] - 策略观点：苯乙烯非一体化利润中性偏低有修复空间，截止一季度前可做多苯乙烯非一体化利润 [20] 聚乙烯 - 行情资讯：主力合约收盘价上涨 46 元/吨，现货无变动，基差走弱；上游开工率上升，周度库存累库，下游平均开工率下降，LL5 - 9 价差缩小 [22] - 策略观点：长期矛盾转移，可逢低做多 LL5 - 9 价差 [23] 聚丙烯 - 行情资讯：主力合约收盘价上涨 30 元/吨，现货无变动，基差走弱；上游开工率下降，周度库存有去库和累库情况，下游平均开工率下降，LL - PP 价差扩大 [25] - 策略观点：在供需双弱、库存压力高情况下，待明年一季度供应过剩格局转变，盘面价格或筑底 [26] 对二甲苯（PX） - 行情资讯：PX03 合约上涨 70 元，报 7308 元，基差等有相应变化；PX 负荷上升，装置有检修和负荷提升情况，PTA 负荷上升，进口量同比增加，库存去库，估值成本有变动 [28] - 策略观点：目前维持小幅累库，中期关注跟随原油逢低做多机会 [29] PTA - 行情资讯：PTA05 合约上涨 34 元，报 5142 元，基差等有相应变化；PTA 负荷上升，下游负荷持平，装置有检修和重启情况，终端负荷下降，库存去库，估值和成本有变动 [31] - 策略观点：短期去库后将进入春节累库阶段，中期关注逢低做多机会 [32][33] 乙二醇（MEG） - 行情资讯：EG05 合约上涨 14 元，报 3880 元，基差等有相应变化；供给端负荷有升有降，装置有重启和停车情况，下游负荷持平，装置有检修和重启情况，进口到港预报和出港量有数据，港口库存累库，估值和成本有变动 [34] - 策略观点：港口累库周期延续，中期需压缩估值，短期谨防伊朗局势紧张带来的反弹风险 [35]

核心观点 - 纯碱行业短期供需偏宽松格局难以改变 价格不具备持续反弹动力 尽管近期期货价格因成本预期和补货刺激出现反弹 但基本面矛盾未明显改善[1][3] 供应与生产 - 2025年1—12月全国纯碱产量为3785.7万吨 同比增长2.2% 其中12月单月产量升至318万吨[2] - 行业开工率有所下降 截至1月2日 国内氨碱法装置开工率为79.2% 环比下降4.1个百分点 联碱法装置开工率为72.7% 环比下降1.1个百分点[2] - 随着检修企业陆续复产 未来纯碱产量大概率继续回升[2] - 新产能投放方面 2026年一季度仍有两套装置计划投产 总产能达370万吨/年 届时国内纯碱总产能将升至4460万吨/年[2] 库存与出口 - 纯碱生产企业连续两周去库 截至1月2日当周 国内纯碱企业库存降至140.83万吨 环比减少3.02万吨 但库存绝对值仍处于高位[2] - 2025年11月纯碱出口量为18.94万吨 环比减少2.51万吨 2025年1—11月出口总量为196.12万吨 同比增加92.25万吨[2] - 前期出口量增加的主要原因是国内纯碱价格处于底部 但随着现货价格上涨 未来出口增长态势具有较大不确定性[2] 下游需求 - 重碱主要下游浮法玻璃需求疲软 截至2026年1月2日 全国浮法玻璃日熔量为15.33万吨 环比减少0.9% 同比减少3.3% 在重碱需求结构中占比35%~40%[3] - 另一重碱下游光伏玻璃需求略有增长 2025年12月全国光伏玻璃日熔量7.35万吨 环比增加4.2% 在重碱需求结构中占比10%~15%[3] - 2025年全年 浮法玻璃产量同比下降6.5% 光伏玻璃产量同比下降9.3%[3] - 轻碱方面 碳酸锂行业景气度回升带动部分需求增加 氧化铝和洗涤剂刚需稳定 但轻碱需求增量有限[3] - 综合看 重碱采购以刚需为主 短期纯碱供需偏宽松格局难以改变[3] 价格与市场动态 - 元旦过后 主流区域纯碱现货价格逐渐企稳 但国内需求不强 价格维持低位[1] - 受成本抬升预期带动 近期纯碱期货价格大幅反弹 刺激了中下游补货[1] - 宏观方面 央行工作会议明确提出继续实施适度宽松的货币政策 并把促进物价合理回升作为重要考量[1]

行业供需与产能 - 2026年国内顺酐新增产能投放相对有限 主要来自福建中景石化的一套顺酐装置[1] - 2025年顺酐行业整体开工率仅有50%左右[1] 公司运营与市场地位 - 公司顺酐装置始终保持高负荷稳定运行[1] - 公司将持续优化顺酐装置的工艺运行效率 进一步巩固在区域市场的供应地位[1] - 依托稳定的产品质量与区位优势 深化与下游客户的长期合作机制[1] 公司未来战略 - 公司将密切关注顺酐产业链延伸机会 探索高附加值衍生物的开发路径 以提升整体盈利韧性[1]

报告行业投资评级 无 报告的核心观点 原油 - 拉美地缘不对整体油价构成足够利多，但重油估值将明显抬升，上调重质油品估值至多配，预计沥青或燃油裂差或具备向上动能 [1] 甲醇 - 当前估值较低，且来年格局边际转好，向下空间有限，虽短期利空压力仍在，但伊朗近期地缘不稳定性带来一定地缘预期，具备逢低做多可行性 [1] 尿素 - 内外价差情况已打开进口窗口，叠加1月末开工回暖预期，基本面利空预期即将来临，应逢高止盈 [2] 橡胶 - 目前持中性思路，暂时观望，买RU2605空RU2609对冲建议部分平仓 [6] PVC - 基本面上企业综合利润位于历史偏低位水平，估值压力短期较小，但供给端减产量偏少，产量位于历史高位，下游内需逐渐步入淡季，需求端承压，出口有政策利好但也存在淡季压力，成本端电石下跌，烧碱偏弱，国内供强需弱，难以扭转供给过剩格局，基本面较差，短期电价预期在成本端支撑PVC，中期在行业实质性大幅减产前仍以逢高空配为主 [8] 纯苯 & 苯乙烯 - 苯乙烯非一体化利润中性偏低，估值向上修复空间较大，成本端纯苯开工中性震荡，供应量依然偏宽，供应端乙苯脱氢利润上涨，苯乙烯开工持续上行，苯乙烯港口库存持续大幅去库，季节性淡季需求端三S整体开工率震荡上涨，纯苯港口库存持续累库，截止明年一季度前可做多苯乙烯非一体化利润 [11] 聚乙烯 - OPEC+宣布计划在2026年第一季度暂停产量增长，原油价格或已筑底，聚乙烯现货价格上涨，PE估值向下空间仍存，仓单数量从历史同期高位回落，对盘面压制减轻，供应端2026年上半年无产能投放计划，整体库存或将高位去化，对价格支撑回归，季节性淡季需求端农膜原料库存或将见顶，整体开工率震荡下行，长期矛盾从成本端主导下跌行情转移至投产错配，可逢低做多LL5 - 9价差 [14] 聚丙烯 - 成本端EIA月报预测全球石油库存将小幅去化，供应过剩幅度或将缓解，供应端2026年上半年无产能投放计划，压力缓解，需求端下游开工率季节性震荡，供需双弱背景下整体库存压力较高，短期无较突出矛盾，仓单数量处于历史同期高位，待明年一季度供应过剩格局转变，盘面价格或将筑底 [17] 对二甲苯（PX） - 目前PX负荷维持高位，下游PTA检修较多，整体负荷中枢较低，预期检修季前PX维持小幅累库格局，目前估值大幅上升，但整体上明年与下游PTA供需都偏强，且PTA加工费的修复也使得PXN的空间进一步打开，中期关注逢低做多的机会 [19] PTA - 供给端短期维持高检修，需求端聚酯化纤利润压力较大，且受制于淡季负荷将逐渐下降，甁片由于库存压力和下游淡季甁片负荷难以上升，预期短期延续去库后PTA进入春节累库阶段，估值方面，PTA加工费在意外降负和较强预期下修复至正常水平，PXN在强预期下同样大幅反弹，明年仍然有估值上升的空间，中期关注逢低做多机会，把握节奏 [22] 乙二醇 - 产业基本面上，国外装置负荷意外检修量上升，国内检修量下降幅度仍然不足，目前整体负荷仍然偏高，进口1月预期回落但幅度有限，港口累库周期将延续，中期在新装置投产压力下存在进一步压利润降负的预期，供需格局需要加大减产来改善，估值目前同比中性，短期伊朗局势紧张，谨防反弹风险，中期国内没有进一步减产的情况下，预期仍然需要压缩估值 [25] 各行业行情资讯总结 原油 - INE主力原油期货收涨1.40元/桶，涨幅0.33%，报428.20元/桶；高硫燃料油收涨18.00元/吨，涨幅0.73%，报2479.00元/吨；低硫燃料油收涨8.00元/吨，涨幅0.27%，报2925.00元/吨 [1] - 中国原油到港库存去库2.10百万桶至205.11百万桶，环比去库1.02%；汽油商业库存累库0.58百万桶至89.62百万桶，环比累库0.65%；柴油商业库存累库0.42百万桶至92.56百万桶，环比累库0.45%；总成品油商业库存累库1.00百万桶至182.18百万桶，环比累库0.55% [1] 甲醇 - 区域现货涨跌：江苏变动 - 7元/吨，鲁南变动2.5元/吨，河南变动35元/吨，河北变动0元/吨，内蒙变动 - 10元/吨 [1] - 主力合约变动78元/吨，报2293元/吨，MTO利润报 - 265元 [1] 尿素 - 区域现货涨跌：山东变动10元/吨，河南变动20元/吨，河北变动10元/吨，湖北变动0元/吨，江苏变动20元/吨，山西变动10元/吨，东北变动0元/吨，总体基差报 - 58元/吨 [1] - 主力合约变动10元/吨，报1778元/吨 [1] 橡胶 - 股市和商品多数上涨，胶价震荡上涨，多空讲述不同故事，多头因季节性预期、需求预期看多，空头因需求偏弱看跌 [3] - 截至2025年12月25日，山东轮胎企业全钢胎开工负荷为62.20%，较上周走低2.46个百分点，较去年同期走低0.02个百分点；半钢胎开工负荷为73.74%，较上周走高0.98个百分点，较去年同期走低5.05个百分点 [4] - 截至2025年12月21日，中国天然橡胶社会库存118.2万吨，环比增加3万吨，增幅2.5%；深色胶社会总库存为77.4万吨，增3.4%；浅色胶社会总库存为40.8万吨，环比增1%；青岛天然橡胶库存50.92（ + 1.5）万吨 [4] - 泰标混合胶14800（ + 150）元，STR20报1875（ + 20）美元，STR20混合1875（ + 20）美元，江浙丁二烯8650（ + 200）元，华北顺丁11050（ + 50）元 [5] PVC - PVC05合约上涨155元，报4919元，常州SG - 5现货价4620（ + 140）元/吨，基差 - 299（ - 15）元/吨，5 - 9价差 - 133（ - 2）元/吨 [7] - 成本端电石乌海报价2325（0）元/吨，兰炭中料价格820（0）元/吨，乙烯745（0）美元/吨，烧碱现货690（0）元/吨 [7] - PVC整体开工率78.6%，环比上升1.4%；其中电石法78.4%，环比下降0.1%；乙烯法79.3%，环比上升5% [7] - 需求端整体下游开工44.5%，环比下降0.9%，厂内库存30.9万吨（ + 0.3），社会库存106.3万吨（ + 0.3） [7] 纯苯 & 苯乙烯 - 成本端华东纯苯5280元/吨，下跌10元/吨；纯苯活跃合约收盘价5433元/吨，下跌10元/吨；纯苯基差 - 153元/吨，缩小37元/吨 [10] - 期现端苯乙烯现货6850元/吨，下跌100元/吨；苯乙烯活跃合约收盘价6739元/吨，下跌52元/吨；基差111元/吨，走弱48元/吨；BZN价差143.5元/吨，上涨0.63元/吨；EB非一体化装置利润 - 82.7元/吨，上涨47.9元/吨；EB连1 - 连2价差69元/吨，缩小19元/吨 [10] - 供应端上游开工率70.7%，上涨1.57%；江苏港口库存13.88万吨，去库0.05万吨 [10] - 需求端三S加权开工率42.24%，上涨1.77%；PS开工率59.40%，上涨4.90%，EPS开工率52.56%，上涨0.76%，ABS开工率69.40%，下降0.70% [10] 聚乙烯 - 主力合约收盘价6579元/吨，上涨130元/吨，现货6535元/吨，上涨100元/吨，基差 - 44元/吨，走弱30元/吨 [13] - 上游开工84.2%，环比上涨0.36% [13] - 周度库存方面，生产企业库存37.07万吨，环比去库8.79万吨，贸易商库存2.76万吨，环比去库0.49万吨 [13] - 下游平均开工率41.15%，环比下降0.68%，LL5 - 9价差 - 39元/吨，环比扩大8元/吨 [13] 聚丙烯 - 主力合约收盘价6423元/吨，上涨93元/吨，现货6380元/吨，上涨80元/吨，基差 - 43元/吨，走弱13元/吨 [15] - 上游开工76.69%，环比下降0.16% [15] - 周度库存方面，生产企业库存49.07万吨，环比去库4.26万吨，贸易商库存17.72万吨，环比去库1万吨，港口库存6.63万吨，环比去库0.24万吨 [15] - 下游平均开工率52.76%，环比下降0.48%，LL - PP价差156元/吨，环比扩大37元/吨 [15][16] 对二甲苯（PX） - PX03合约上涨126元，报7336元，PX CFR上涨19美元，报903美元，按人民币中间价折算基差 - 32元（ + 22），3 - 5价差 - 14元（ - 12） [18] - PX负荷上看，中国负荷90.6%，环比上升2.4%；亚洲负荷80.9%，环比上升1.4% [18] - 装置方面，国内福佳大化重启扩能 [18] - PTA负荷78.1%，环比上升5.6%，装置方面，独山能源、中泰重启，威联化学提负 [18] - 12月韩国PX出口中国43.3万吨，同比上升4.2万吨 [18] - 11月底库存402万吨，月环比去库5万吨 [18] - 估值成本方面，PXN为362美元（ + 5），韩国PX - MX为141美元（ - 5），石脑油裂差70美元（ - 20） [18] PTA - PTA05合约上涨104元，报5150元，华东现货上涨50元，报5080元，基差 - 46元（ + 3），5 - 9价差90元（0） [21] - PTA负荷78.1%，环比上升5.6%，装置方面，独山能源、中泰重启，威联化学提负 [21] - 下游负荷90.8%，环比上升0.4%，装置方面，恒逸55万吨化纤、华润30万吨甁片重启，逸盛25万吨甁片、恒逸55万吨长丝、三房巷50万吨甁片检修 [21] - 终端加弹负荷下降5%至74%，织机负荷下降1%至59% [21] - 12月26日社会库存（除信用仓单）205.5万吨，环比去库5.2万吨 [21] - 估值和成本方面，PTA现货加工费下跌47元，至289元，盘面加工费上涨22元，至338元 [21] 乙二醇 - EG05合约上涨106元，报3838元，华东现货上涨26元，报3666元，基差 - 129元（ - 3），5 - 9价差 - 86元（ + 4） [24] - 供给端，乙二醇负荷73.7%，环比上升0.4%，其中合成气制75.9%，环比下降1.4%；乙烯制负荷72.5%，环比上升1.5% [24] - 合成气制装置方面，天业因故跳停恢复中，华谊重启，河南煤业更换催化剂；油化工方面，远东联重启；海外方面，中国台湾南亚装置停车 [24] - 下游负荷90.8%，环比上升0.4%，装置方面，恒逸55万吨化纤、华润30万吨甁片重启，逸盛25万吨甁片、恒逸55万吨长丝、三房巷50万吨甁片检修 [24] - 终端加弹负荷下降5%至74%，织机负荷下降1%至59% [24] - 进口到港预报17.8万吨，华东出港1月5日0.95万吨 [24] - 港口库存72.5万吨，环比去库0.5万吨 [24] - 估值和成本上，石脑油制利润为 - 772元，国内乙烯制利润 - 973元，煤制利润188元，成本端乙烯持平至745美元，榆林坑口烟煤末价格回落至540元 [24]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 2026年油价预计震荡偏弱但大幅向下可能性小 PX投产集中在下半年 上半年供需偏紧 关注回调低买和月差正套机会 留意新装置投产节奏 [2][69] - 2026年PTA无新增产能 产能相对下游仍过剩 但产出受PX制约 聚酯产量增速尚可时 供需有去库预期 加工差有修复预期 关注阶段性低买和远月加工差做扩机会 [3][69] - 2026年MEG产能增速回升 供应增速大于需求增速 供应压力大 特别是一四两季度 建议择机多PTA空MEG 提防预期差和原料价格波动 [4][69] 根据相关目录分别进行总结 行情回顾 - **PX**：2025年价格前低后高 PXN价差震荡修复 一季度价格震荡 PXN价差低位 后因PTA新装置投产和PX装置检修修复 二季度先抑后扬 受贸易冲突和缓和影响 三季度受成本和供需预期转弱影响下跌 四季度因制裁俄油和市场预期良好反弹 [6] - **PTA**：2025年价格走势类似PX 庞大产能和新装置压制加工差 一季度价格随成本下移 加工差300元/吨附近波动 二季度受贸易冲突和地缘事件影响 价格先跌后涨 三季度化工品颓势下价格回落 加工费维持低位 四季度受制裁俄油和行业会议影响价格上涨 [7][10] - **MEG**：2025年在宏观贸易战和自身供需累库影响下经历两轮下跌 一季度价格重心下移 跟随成本端走弱 二季度受关税政策和地缘事件影响价格波动 三季度受反内卷利好和旺季需求未改善影响先涨后跌 四季度价格继续下跌 12月超跌修复 [12] 行情分析 PX - 2026年原油供应过剩 但油价进入低油价区间或更有韧性 上半年可能触及熊市底部 下半年重心高于上半年 布伦特原油运行区间55 - 75美元/桶 [16] - 2025年国内PX投产30万吨 产能增速1% 产量3821万吨 产量增速2% 进口量960万吨 进口量增速2.3% 预计2025年底国内总产能4397万吨/年 [17] - 2026 - 2027年有多套PX装置计划投产 共690万吨 2026年整体供需或趋紧 上半年较好 下半年新装置投产后供应或改善 预计PXN价差坚挺 市场关注成本端波动 [19][20] PTA - 2025年国内PTA投产860万吨/年装置 产能增速10% 产量7380万吨 产量增速3% 出口略微收窄 净出口378万吨 [25] - 2026年无新装置投产 产能增速0% 产量预计达7600万吨 同比增长3% 增量来自2025年投产产能释放 出口预计减少100万吨 国内聚酯预计投产401万吨/年 产能增速4% 全年平衡偏紧小幅去库 一季度季节性累库量或低于往年 二季度起供需格局改善 下半年维持紧平衡 加工差有修复预期 [27][28][30] MEG - 2025年国内MEG投产170万吨/年新装置 产能增速6% 产量2070万吨 产量增速8% 净进口量755万吨 进口依存度27% 港口显性库存偏高致价格回落 [32] - 2026年预计投产275万吨 产能增速9% 高于下游聚酯和PTA产能增速 进入产能投放高峰期 价格上方压制明显 二、三季度部分装置变动或带来短期提振 关注政策、事件和油价走势 [35] 聚酯 - 2025年国内聚酯投产446万吨 产能增速5% 产量7980万吨 较2024年上升7% 出口继续增长 净出口预计达1400万吨 同比增长9% [45] - 2026年预计投产401万吨 产能增速4% 产量达8300万吨 同比增长4% 平均负荷90.4% 较上年回落0.7个百分点 出口预计达1500万吨 同比增长7% 分产品新增产能中 长丝166万吨 短纤、切片和瓶片分别新增115、80和40万吨 [48][49] 纺服 - 2025年5月前纺织服装、服饰业营业收入累计同比增加 6月起零售额累计值同比下降 截止11月降幅超近年同期 服装鞋帽、针、纺织品类零售额累计值同比变化不大 截止11月累计同比为4% 纺织服装、服饰业产品存货同比年初开始下降 截止11月底减少4% 产成品存货992.9亿元 处于近年同期中性偏低位置 [61] - 2025年1 - 11月纺织纱线、织物及制品出口累计同比增长0.8% 服装及衣着附件累计同比 - 4.7% 逊于纺织纱线 东南亚部分国家出口数据亮眼 欧美外围需求尚可 贸易冲突和产业转移影响显现 [65] 行情展望 - 26年油价预计震荡偏弱但大幅向下可能性小 PX投产聚集于下半年 上半年库存压力不大 供需偏紧 前期预期乐观 关注回调低买和月差正套机会 留意新装置投产节奏 [2][69] - 26年PTA没有新增产能 产能相对下游仍过剩 但产出受PX制约 聚酯产量增速尚可时 供需有去库预期 加工差有修复预期 关注阶段性低买和远月加工差做扩机会 [3][69] - 26年MEG产能增速回升 供应增速大于需求增速 供应压力大 特别是一四两季度 建议择机多PTA空MEG 提防预期差和原料价格波动 [4][69]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 拉美地缘不对整体油价构成足够利多，但重油估值将明显抬升，上调重质油品估值至多配，预计沥青或燃油裂差或具备向上动能 [2] - 甲醇当前估值较低，来年格局边际转好，向下空间有限，虽短期利空压力仍在，但伊朗地缘不稳定性带来地缘预期，具备逢低做多可行性 [4] - 尿素内外价差打开进口窗口，叠加1月末开工回暖预期，基本面利空预期即将来临，应逢高止盈 [6] - 橡胶目前持中性思路，暂时观望，买RU2605空RU2609对冲建议部分平仓 [13] - PVC基本面企业综合利润位于历史偏低位水平，估值压力短期较小，但供给端减产量偏少、产量位于历史高位，下游内需步入淡季、需求端承压，出口有淡季压力，成本端电石下跌、烧碱偏弱，国内供强需弱，基本面较差，短期情绪偏强带动反弹，中期在行业实质性大幅减产前逢高空配 [15] - 纯苯现货和期货价格下跌、基差扩大，苯乙烯现货价格上涨、期货价格下跌、基差走强，苯乙烯非一体化利润中性偏低，估值向上修复空间大，成本端纯苯开工中性震荡、供应量偏宽，供应端苯乙烯开工持续上行、港口库存持续大幅去库，需求端三S整体开工率震荡上涨，截止明年一季度前可做多苯乙烯非一体化利润 [19] - 聚乙烯期货价格下跌，OPEC+计划暂停产量增长，原油价格或已筑底，聚乙烯现货价格上涨，PE估值向下空间仍存，仓单数量历史同期高位回落，对盘面压制减轻，供应端2026年上半年无产能投放计划，整体库存或将高位去化，对价格支撑回归，需求端农膜原料库存或将见顶，整体开工率震荡下行，长期矛盾从成本端主导下跌行情转移至投产错配，可逢低做多LL5 - 9价差 [22] - 聚丙烯期货价格下跌，成本端全球石油库存将小幅去化，供应过剩幅度或缓解，供应端2026年上半年无产能投放计划，压力缓解，需求端下游开工率季节性震荡，供需双弱背景下整体库存压力较高，短期无突出矛盾，仓单数量历史同期高位，待明年一季度供应过剩格局转变，盘面价格或将筑底 [25] - PX负荷维持高位，下游PTA检修较多、整体负荷中枢较低，预期检修季前PX维持小幅累库格局，目前估值大幅上升，明年与下游PTA供需都偏强，且PTA加工费修复使PXN空间进一步打开，短期行情预期成分大，注意回调风险，中期关注逢低做多机会 [28] - PTA后续供给端短期维持高检修，需求端聚酯化纤利润压力较大且受制于淡季负荷将逐渐下降，甁片因库存压力和下游淡季负荷难以上升，预期短期延续去库后进入春节累库阶段，估值方面PTA加工费和PXN在强预期下反弹，明年有估值上升空间，但短期注意过度预期下的回调风险，中期关注逢低做多机会 [31] - 乙二醇产业基本面上国外装置负荷意外检修量上升，国内检修量下降幅度不足，整体负荷仍然偏高，进口1月预期回落但幅度有限，港口累库周期将延续，中期在新装置投产压力下存在进一步压利润降负预期，供需格局需加大减产改善，估值目前同比中性偏低，短期海外意外检修量上升带动盘面反弹，中期国内无进一步减产则预期仍需压缩估值 [33] 根据相关目录分别进行总结 原油 - 行情资讯：INE主力原油期货收跌14.80元/桶，跌幅3.39%，报421.70元/桶；相关成品油主力期货高硫燃料油收跌29.00元/吨，跌幅1.18%，报2427.00元/吨；低硫燃料油收跌65.00元/吨，跌幅2.20%，报2891.00元/吨；欧洲ARA周度数据显示，汽油库存环比累库1.38百万桶至10.52百万桶，环比累库15.07%；柴油库存环比去库0.12百万桶至14.61百万桶，环比去库0.81%；燃料油库存环比累库0.37百万桶至7.06百万桶，环比累库5.60%；石脑油环比去库0.83百万桶至4.63百万桶，环比去库15.18%；航空煤油环比去库0.36百万桶至7.82百万桶，环比去库4.43%；总体成品油环比累库0.44百万桶至44.64百万桶，环比累库1.00% [1] 甲醇 - 行情资讯：区域现货涨跌方面，江苏变动5元/吨，鲁南变动 - 15元/吨，河南变动10元/吨，河北变动0元/吨，内蒙变动 - 20元/吨 [3] 尿素 - 行情资讯：区域现货涨跌方面，山东变动0元/吨，河南变动10元/吨，河北变动 - 10元/吨，湖北变动0元/吨，江苏变动0元/吨，山西变动0元/吨，东北变动0元/吨，总体基差报 - 68元/吨；主力期货变动19元/吨，报1768元/吨 [5] 橡胶 - 行情资讯：胶价震荡整理；多空观点不一，多头因季节性预期、需求预期看多，空头因需求偏弱看跌；截至2025年12月25日，山东轮胎企业全钢胎开工负荷为62.20%，较上周走低2.46个百分点，较去年同期走低0.02个百分点，全钢轮胎出货放缓，库存偏高压力变大；国内轮胎企业半钢胎开工负荷为73.74%，较上周走高0.98个百分点，较去年同期走低5.05个百分点，半钢发货节奏放缓，轮胎库存偏高压力变高；截至2025年12月21日，中国天然橡胶社会库存118.2万吨，环比增加3万吨，增幅2.5%，中国深色胶社会总库存为77.4万吨，增3.4%，中国浅色胶社会总库存为40.8万吨，环比增1%，青岛天然橡胶库存50.92（+1.5）万吨；现货方面，泰标混合胶14800（+150）元，STR20报1875（+20）美元，STR20混合1875（+20）美元，江浙丁二烯8650（+200）元，华北顺丁11050（+50）元 [9][10][11] PVC - 行情资讯：PVC05合约下跌41元，报4764元，常州SG - 5现货价4480（ - 20）元/吨，基差 - 284（+11）元/吨，5 - 9价差 - 131（+3）元/吨；成本端电石乌海报价2325（0）元/吨，兰炭中料价格820（0）元/吨，乙烯745（0）美元/吨，烧碱现货690（ - 13）元/吨；PVC整体开工率78.6%，环比上升1.4%，其中电石法78.4%，环比下降0.1%，乙烯法79.3%，环比上升5%；需求端整体下游开工44.5%，环比下降0.9%；厂内库存30.9万吨（+0.3），社会库存106.3万吨（+0.3） [14] 纯苯&苯乙烯 - 行情资讯：成本端华东纯苯5323元/吨，下跌27.5元/吨，纯苯活跃合约收盘价5406元/吨，下跌27.5元/吨，纯苯基差 - 83.5元/吨，扩大29.5元/吨；期现端苯乙烯现货6950元/吨，上涨50元/吨，苯乙烯活跃合约收盘价6739元/吨，下跌52元/吨，基差211元/吨，走强102元/吨；BZN价差142.87元/吨，上涨6.25元/吨；EB非一体化装置利润 - 71.275元/吨，上涨6.725元/吨；EB连1 - 连2价差69元/吨，缩小19元/吨；供应端上游开工率70.7%，上涨1.57%，江苏港口库存13.88万吨，去库0.05万吨；需求端三S加权开工率42.24%，上涨1.77%，PS开工率59.40%，上涨4.90%，EPS开工率52.56%，上涨0.76%，ABS开工率69.40%，下降0.70% [18] 聚乙烯 - 行情资讯：主力合约收盘价6449元/吨，下跌23元/吨，基差 - 14元/吨，走强58元/吨；上游开工84.2%，环比上涨0.36%；周度库存方面，生产企业库存37.07万吨，环比去库8.79万吨，贸易商库存2.76万吨，环比去库0.49万吨；下游平均开工率41.15%，环比下降0.68%；LL5 - 9价差 - 47元/吨，环比缩小10元/吨 [21] 聚丙烯 - 行情资讯：主力合约收盘价6330元/吨，下跌18元/吨，基差 - 30元/吨，走强18元/吨；上游开工76.69%，环比下降0.16%；周度库存方面，生产企业库存49.07万吨，环比去库4.26万吨，贸易商库存17.72万吨，环比去库1万吨，港口库存6.63万吨，环比去库0.24万吨；下游平均开工率52.76%，环比下降0.48%；LL - PP价差119元/吨，环比缩小5元/吨 [23][24] PX - 行情资讯：PX03合约下跌50元，报7210元，PX CFR下跌9美元，报884美元，按人民币中间价折算基差 - 54元（ - 29），3 - 5价差 - 2元（+4）；PX负荷上，中国负荷90.6%，环比上升2.4%，亚洲负荷80.9%，环比上升1.4%；装置方面，国内福佳大化重启扩能；PTA负荷78.1%，环比上升5.6%，装置方面，独山能源、中泰重启，威联化学提负；进口方面，12月韩国PX出口中国43.3万吨，同比上升4.2万吨；库存方面，11月底库存402万吨，月环比去库5万吨；估值成本方面，PXN为357美元（+2），韩国PX - MX为146美元（+3），石脑油裂差90美元（+1） [27] PTA - 行情资讯：PTA05合约下跌64元，报5046元，华东现货下跌65元，报5030元，基差 - 49元（ - 3），5 - 9价差90元（ - 10）；PTA负荷78.1%，环比上升5.6%，装置方面，独山能源、中泰重启，威联化学提负；下游负荷90.8%，环比上升0.4%，装置方面，恒逸55万吨化纤、华润30万吨甁片重启，逸盛25万吨甁片、恒逸55万吨长丝、三房巷50万吨甁片检修；终端加弹负荷下降5%至74%，织机负荷下降1%至59%；库存方面，12月26日社会库存（除信用仓单）205.5万吨，环比去库5.2万吨；估值和成本方面，PTA现货加工费下跌13元，至336元，盘面加工费下跌31元，至316元 [30] 乙二醇 - 行情资讯：EG05合约下跌71元，报3732元，华东现货下跌41元，报3640元，基差 - 126元（+15），5 - 9价差 - 90元（+3）；供给端，乙二醇负荷73.7%，环比上升0.4%，其中合成气制75.9%，环比下降1.4%，乙烯制负荷72.5%，环比上升1.5%；合成气制装置方面，天业因故跳停恢复中，华谊重启，河南煤业更换催化剂；油化工方面，远东联重启；海外方面，中国台湾南亚装置停车；下游负荷90.8%，环比上升0.4%，装置方面，恒逸55万吨化纤、华润30万吨甁片重启，逸盛25万吨甁片、恒逸55万吨长丝、三房巷50万吨甁片检修；终端加弹负荷下降5%至74%，织机负荷下降1%至59%；进口到港预报10.7万吨，华东出港1月4日1.1万吨；港口库存72.5万吨，环比去库0.5万吨；估值和成本上，石脑油制利润为 - 824元，国内乙烯制利润 - 935元，煤制利润188元；成本端乙烯持平至745美元，榆林坑口烟煤末价格回落至540元 [32]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 当前玻璃纯碱走势核心矛盾在于玻璃产线冷修影响远月定价和市场预期，纯碱以成本定价、新产能待投且玻璃冷修影响刚需，现实层面玻璃中游高库存待消化、纯碱产能扩张未结束；玻璃纯碱趋势性不明，偏震荡，建议观察为主[1] 各章节总结 第一章 核心矛盾及策略建议 1.1 核心矛盾 - 春节前部分玻璃产线冷修待兑现，影响远月定价和市场预期，政策对供应扰动不能排除[1] - 纯碱以成本定价，新产能待投、产量中高，无趋势性减产时估值难有向上弹性，玻璃冷修预期使纯碱刚需下滑[1] - 现实中玻璃中游高库存待消化，纯碱产能扩张未结束，处于供需过剩预期中[1] 1.2 交易型策略建议 - 玻璃现货偏弱，有冷修预期但中游高库存，需观察持续性及现货反馈，成本和供应预期影响远月定价[7] - 玻璃纯碱趋势性不明，无明确信号，偏震荡，05合约更多是预期，建议观察为主[7] 1.3 基础数据概览 - 玻璃现货价格方面，沙河部分交割品价格有日涨跌，各区域5mm浮法玻璃价格多数持平[11] - 玻璃盘面价格各合约有不同程度下跌，月差和基差有相应变化[11] - 玻璃日度产销情况中，不同地区产销率有差异[12] - 纯碱现货价格各地区重碱和轻碱价格多数持平，部分有日涨跌[13] - 纯碱盘面价格各合约下跌，月差和基差有变化[14] 第二章 本周重要信息及下周关注事件 2.1 本周重要信息 - 利多信息：春节前部分玻璃产线冷修预期待兑现，供应收缩，日熔或下滑；国家发改委管控高能耗高排放项目，市场或有供给端政策预期[14] - 利空信息：纯碱新产能待投，供应压力预计增加，玻璃冷修影响纯碱刚需[15] 2.2 下周重要事件关注 - 关注产业政策是否有进一步明确指示[19] - 关注玻璃产销情况、现货价格以及纯碱现货成交情况[19] 第三章 盘面解读 单边走势和资金动向 - 玻璃主力05合约预期不明，供需双弱，近端现货压力大、中游高库存，远月有供应减产和成本抬升预期但需求不明[20] 基差月差结构 - 玻璃5 - 9价差震荡，供需预期不明，资金观望[25] - 纯碱整体保持C结构，新产能投放或使远期格局变差[26] 第四章 估值和利润分析 4.1 产业链上下游利润跟踪 - 玻璃天然气产线亏损，石油焦和煤制气产线小幅盈利[42] - 纯碱氨碱法（山东）现金流成本约1210元/吨，联碱法（华中为主）现金成本约1105元/吨[43] 4.2 进出口分析 - 玻璃浮法玻璃月均净出口6 - 7万吨，占表需1.4%，影响有限[50] - 纯碱月均净出口18 - 21万吨，占表需5.8%，比重较去年提高，11月出口近19万吨，出口维持高预期[50] 第五章 供需及库存 5.1 供应端及推演 - 玻璃日熔下滑至15.1 - 15.2万吨，春节前部分冷修产线待兑现，日熔或进一步下滑[56] - 纯碱日产小幅波动在10.5 - 10.7吨，阿拉善二期一线100万吨新产能投料试车，应城新都70万吨新产能待投[59] 5.2 需求端及推演 - 玻璃中游高库存，现货压力大，深加工订单和原片库存天数环比、同比下降，2025年表需预估下滑7.5%，终端需求弱，淡季下游补库有限[62] - 纯碱刚需环比小幅走弱，浮法和光伏玻璃日熔合计24万吨走弱，每日刚需4.8万吨左右，玻璃冷修使刚需预计走弱，光伏玻璃库存累库，2025年表需预估 - 0.2%，下游低价刚需补库[73][74] 5.3 库存分析 - 玻璃厂家总库存5686.6万重箱，环比 - 3.00%，同比 + 28.96%，折库存天数25.6天，沙河湖北中游库存高位，关注去化[82] - 纯碱库存140.83万吨，环比 - 3.02万吨，厂库 + 交割库库存合计179.87万吨，环比 - 3.49万吨，上游库存去化超预期[82]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 甲醇当前估值较低且来年格局边际转好，虽短期有压力但因地缘预期具备逢低做多可行性 [3] - 尿素内外价差打开进口窗口，叠加开工回暖预期，基本面利空即将来临，应逢高止盈 [6] - 拉美地缘对整体油价利多不足，但重油估值将抬升，上调重质油品估值至多配，沥青或燃油裂差有向上动能 [7] - 橡胶目前中性思路，暂时观望，买RU2605空RU2609对冲建议部分平仓 [14] - PVC基本面较差，国内供强需弱，短期情绪反弹，中期在大幅减产前逢高空配 [16] - 截止到明年一季度前可做多苯乙烯非一体化利润 [19] - 聚乙烯可逢低做多LL5 - 9价差 [22] - 聚丙烯待明年一季度供应过剩格局转变，盘面价格或将筑底 [25] - 短期PX预期检修季前小幅累库，中期关注逢低做多机会 [27] - PTA短期去库后春节累库，中期关注逢低做多机会 [30] - 乙二醇中期需加大减产改善供需，若无进一步减产需压缩估值 [32] 根据相关目录分别进行总结 原油 - 截至节假日最后交易日，INE主力原油期货收跌6.40元/桶，跌幅1.46%，报432.20元/桶；相关成品油主力期货高硫燃料油、低硫燃料油均下跌 [1] - 欧洲ARA周度数据显示，汽油、燃料油库存环比累库，柴油、石脑油、航空煤油库存环比去库，总体成品油环比累库 [1] 甲醇 - 区域现货涨跌情况：江苏变动5元/吨，鲁南变动 - 15元/吨，河南变动10元/吨，河北变动0元/吨，内蒙变动 - 20元/吨 [2] 尿素 - 区域现货涨跌情况：山东变动0元/吨，河南变动 - 10元/吨，河北变动0元/吨，湖北变动0元/吨，江苏变动0元/吨，山西变动10元/吨，东北变动0元/吨，总体基差报 - 59元/吨；主力期货变动6元/吨，报1749元/吨 [5] 橡胶 - 胶价震荡整理，多空观点不一，多头因季节性预期、需求预期看多，空头因需求偏弱等因素看跌 [10][11] - 轮胎开工率方面，全钢胎开工负荷走低，半钢胎开工负荷有升有降，且全钢、半钢轮胎库存压力均变大 [12] - 截至2025年12月21日，中国天然橡胶社会库存环比增加3万吨，增幅2.5% [12] - 现货方面，泰标混合胶、STR20混合价格无变动，STR20报1855（- 5）美元，江浙丁二烯、华北顺丁价格无变动 [13] PVC - PVC05合约下跌5元，报4805元，常州SG - 5现货价4500（0）元/吨，基差 - 305（+ 5）元/吨，5 - 9价差 - 134（- 1）元/吨 [15] - 成本端电石、兰炭中料、乙烯、烧碱现货价格无变动；PVC整体开工率78.6%，环比上升1.4%；需求端整体下游开工44.5%，环比下降0.9% [15] - 厂内库存30.9万吨（+ 0.3），社会库存106.3万吨（+ 0.3） [15] 纯苯 & 苯乙烯 - 成本端华东纯苯、纯苯活跃合约收盘价无变动，纯苯基差扩大；期现端苯乙烯现货、活跃合约收盘价上涨，基差走强；BZN价差下降，EB非一体化装置利润上涨，EB连1 - 连2价差缩小 [18] - 供应端上游开工率70.7%，上涨1.57%，江苏港口库存去库0.05万吨；需求端三S加权开工率42.24%，上涨1.77% [18] 聚乙烯 - 主力合约收盘价6472元/吨，上涨11元/吨，现货6375元/吨，上涨10元/吨，基差 - 97元/吨，走弱1元/吨 [21] - 上游开工82.27%，环比下降0.82%，生产企业库存、贸易商库存环比去库；下游平均开工率41.15%，环比下降0.68% [21] - LL5 - 9价差 - 37元/吨，环比缩小2元/吨 [21] 聚丙烯 - 主力合约收盘价6348元/吨，上涨27元/吨，现货6275元/吨，无变动，基差 - 73元/吨，走弱27元/吨 [23] - 上游开工75.65%，环比下降1.76%，生产企业库存、贸易商库存环比去库，港口库存环比累库 [23] - 下游平均开工率53.24%，环比下降0.56%，LL - PP价差124元/吨，环比缩小16元/吨 [23][24] PX - PX03合约下跌56元，报7260元，PX CFR下跌1美元，报893美元，按人民币中间价折算基差 - 25元（+ 42），3 - 5价差 - 6元（+ 10） [26] - PX负荷上，中国负荷88.2%，环比上升0.1%；亚洲负荷79.5%，环比上升0.6%；PTA负荷72.5%，环比下降0.7% [26] - 装置方面，国内天津石化停车，福佳大化重启中，海外日本出光一条20万吨装置重启；PTA部分装置重启、降负后恢复或短停后恢复 [26] - 12月中上旬韩国PX出口中国28.3万吨，同比上升0.8万吨；11月底库存402万吨，月环比去库5万吨 [26] - 估值成本方面，PXN为355美元（- 1），韩国PX - MX为143美元（- 7），石脑油裂差89美元（+ 3） [26] PTA - PTA05合约下跌34元，报5110元，华东现货下跌5元，报5095元，基差 - 46元（+ 4），5 - 9价差100元（- 18） [29] - PTA负荷72.5%，环比下降0.7%，部分装置重启、降负后恢复或短停后恢复；下游负荷90.4%，环比下降0.7%，部分装置停车、重启或投产，主流化纤大厂减产 [29] - 终端加弹负荷持平至79%，织机负荷下降2%至60%；12月26日社会库存（除信用仓单）205.5万吨，环比去库5.2万吨 [29] - 估值和成本方面，PTA现货加工费上涨4元，至349元，盘面加工费上涨2元，至347元 [29] 乙二醇 - EG05合约下跌44元，报3803元，华东现货下跌13元，报3681元，基差 - 141元（- 2），5 - 9价差 - 93元（- 9） [31] - 供给端乙二醇负荷73.3%，环比上升1.4%，部分合成气制、油化工、海外装置有负荷变动、重启或停车情况 [31] - 下游负荷90.4%，环比下降0.7%，部分装置停车、重启或投产，主流化纤大厂减产；终端加弹负荷持平至79%，织机负荷下降2%至60% [31] - 进口到港预报10.7万吨，华东出港12月30日1.1万吨，港口库存73万吨，环比累库1.4万吨 [31] - 估值和成本上，石脑油制利润为 - 829元，国内乙烯制利润 - 925元，煤制利润188元；成本端乙烯持平至745美元，榆林坑口烟煤末价格回落至540元 [31]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 2025年聚烯烃产能压力逐渐兑现，价格前高后低，需求端前高后低，成本缺少支撑 [3] - 2026年投产格局延续，PP和PE新增产能增速预计分别为12%和9%，行业进一步承压，投产节奏前低后高 [4] - 单边策略全年维持弱势判断，价格承压，节奏上前高后低；月差方面，投产集中在Q3、Q4，导致59月差、91月差偏向正套 [5][6] - 核心因素为产能投放进度、负荷、进出口 [7] 各部分总结 行情回顾 - Q1聚烯烃表现偏强，价格跌幅相对较小，PP震荡下行，L行情更流畅，LPP价差回落，新产能投放使供需压力增大，成本端原油预期偏弱 [9] - Q2宏观因素干扰主导，聚烯烃宽幅震荡，贸易战致成本和需求前景悲观，价格暴跌，后短暂反弹又回落 [9] - Q3价格偏震荡，国内政策提振商品情绪但对化工品影响有限，价格短暂上冲后回落，市场逻辑转向基本面，需求旺季不及预期 [10] - Q4聚烯烃迎来年内最流畅下跌行情，多因素共振，原油走弱，国内经济下行，供需压力加剧，现货拖拽下行，乙烯成市场空配 [10] - 基差方面，PP和L基差在1月中旬受流动性影响高位回落，6月后PP基差走弱并维持低位，L基差始终为负 [15][24] - 月差方面，PP39月差和L59月差整体呈上行趋势，4月因中美关税下的悲观预期大幅攀升，Q3后月差与基差同步走弱 [15][24] - 上半年L - PP价差震荡下行，6月后从底部缓慢修复，核心是PP供应压力大而L需求坚挺 [34] - 盘面利润方面，甲醇价格走弱使MTO盘面利润修复，7月以伊冲突致利润恶化，8月后随进口压力兑现利润向上 [42] 产能投放是大基调 供应：国内产能投放 - PP处于产能投放周期，2026 - 2030年计划新增产能超2000万吨，总产能接近7000万吨，增速“前稳后降”，2025年投产455.5万吨，增速10.21%，2026年预计投产超400万吨，增速约9%，投产节奏前低后高 [64][73] - PE同样处于大投产周期，2026 - 2030年计划新增产能超2000万吨，总产能超6000万吨，2025年投产493万吨，增速13.81%，2026年预计投产近500万吨，增速约12%，投产节奏前低后高，未来几年PE投产压力大于PP [86] 供应：国外产能投放 - 2025年PE海外有近250万吨产能投放，地区分散；2026年投产计划多但落地大概率不及预期，全球乙烯过剩格局将更严重 [84][85] - 2025年PP海外有95万吨产能投放，分布在中东和东南亚 [87] 供应:生产端利润 - 成本端分化，原油价格中枢下移，国内煤价反转，4月贸易战使美国乙丙烷进口成本受影响但对PP影响有限 [95] - 因成本下跌，生产利润多数时间好于去年同期，年末PE利润走弱明显，需关注PBI端利润及对负荷的影响 [95] 供应：产量跃升 - PP产量持续创新高，预计全年产量4030.53万吨，同比增加16.96%，增量主要来自油制和煤制 [138] - PE产量走势类似且增幅大于PP，预计全年产量3313.08万吨，同比增加18.69%，各品种皆有增幅，LLD增幅最大 [141] 供应：进出口 - PP进出口格局逆转，截至11月，进口量303.58万吨，同比 - 8.96%；出口量280.02万吨，同比 + 26.73%；净进口量23.55万吨，同比 - 79.07%，但进口有韧性，出口放量有难度 [145] - PE进口压力不减，截至11月，进口量1207.71万吨，同比 - 4.00%；出口量99.8万吨，同比 + 30.7%；净进口量1107.91万吨，同比 - 6.24%，进口规模超预期，出口量级小影响有限 [164] 需求端 - PP需求前高后低，节后下游开工恢复快，进入旺季，但Q2开始需求逐渐走弱，出口端受贸易战冲击，国内经济运行压力增大使内需放缓 [185] - PE需求相对有刚性，季节性明显，地膜和棚膜旺季需求支撑价格，淡季压力体现 [193] 库存 - PP库存保持高位运行，春节库存季节性积累，3月去化，Q2后维持高位 [213] - PE库存方面，2024年底LLDPE紧缺，节后农膜旺季需求使流动性偏紧，此后逐渐缓解 [225] 供需平衡表 PP年度供需平衡表 - 国产供应增速放缓，需求难以维持2025年的高速增长，供需压力仍较大，上半年压力小于下半年 [237][238][240] - 核心因素为装置投产进度、进出口，2026年国产供应挤出进口且出口放量，净进口量下滑并可能成为净出口国，表需增速为正但低于去年 [241] PE年度供需平衡表 - 供需两端增速放缓，累库格局依旧，需注意投产节奏差和需求旺季兑现情况，PE需求韧性好于PP [250] - 核心因素为装置投产进度、进出口，国产供应继续挤出进口，表需增速约4%，2026年需求放缓 [251]

财务表现 - 2025年前三季度公司实现总收入147.7亿元，同比增长15.9% [1] - 2025年前三季度归母净利润为4.6亿元，同比增长8.7%，扣非净利润为4.2亿元，同比增长11.7% [1] - 2025年第三季度单季收入为54.3亿元，同比增长13.3%，环比增长3.7% [1] - 2025年第三季度归母净利润为1.7亿元，同比增长11.05%，环比增长4.9%，扣非净利润为1.5亿元，同比增长29.3% [1] - 2025年前三季度整体毛利率为10.4%，同比下降0.16个百分点，净利率为3.6%，同比下降0.13个百分点 [1] - 2025年第三季度毛利率为10.4%，同比提升0.684个百分点，净利率为3.6%，同比提升0.07个百分点 [1] 业务分部 - 电磁线产业中心前三季度实现营收58.15亿元，同比增长21% [1] - 电缆产业中心前三季度实现营收88.70亿元，同比增长13% [1] - 电缆产业中心在第三季度净利润实现超过25%的同比增长 [1] 产能与业务进展 - 公司规划10亿元工业线缆产值，二季度已完成主体工程建设，三季度按计划推进产能释放 [2] - 已投产设备可生产交流充电桩电缆、直流/液冷直流充电桩电缆、车内高压线、工业机器人线缆等产品 [2] - 工业线缆业务前三季度发货额同比增长约200% [2] - 公司选定捷克作为海外产能首站，规划建设年产能2万吨电磁线的智能化生产基地 [2] 公司治理与股东回报 - 公司将“不低于当年可分配利润的50%”的高分红比例写入《公司章程》，以制度化形式传递回报股东的决心 [2] 分析师预测与估值 - 2025年归母净利润预测为6.6亿元，对应市盈率14倍，2026年预测为7.6亿元，对应市盈率12倍 [3] - 2027年归母净利润预测为8.7亿元，对应市盈率10倍 [3]