公司业绩表现 - 2024年公司收入342.26亿元，同比上升25.55%，归母净利润39.03亿元，同比上升9.14%，扣非归母净利润38.70亿元 [1] - 1Q25公司营业收入77.72亿元，同比下降2.59%，归母净利润7.07亿元，同比下降33.65% [1] - 2024年新能源新材料相关产品收入164.33亿元，肥料收入72.97亿元，有机胺收入25.11亿元，醋酸及衍生品收入40.70亿元 [2] 产品销量与价格 - 2024年新能源新材料相关产品销量255.22万吨，同比上升17.12%，有机胺销量58.74万吨，同比上升12.62%，肥料销量471.15万吨 [2] - 2024年尿素、异辛醇、己二酸、醋酸、碳酸二甲酯等主要产品价格下行 [2] - 1Q25尿素/己二酸/己内酰胺/醋酸/碳酸二甲酯价格同比下跌 [3] 原材料价格与费用 - 2024年原料煤/苯/丙烯价格变动区间均值为843.5/7377.5/6200元/吨，同比分别为-15.65%/11.44%/1.81% [2] - 2024年销售费用同比上升47.95%，销售费用率0.26%，同比上升0.04pcts，财务费用同比上升223.39%，财务费用率0.64%，同比上升0.39pcts，管理费用同比下降 [3] 现金流与产能 - 2024年经营性现金流净额49.68亿元，同比上升5.36%，投资活动现金流净额-50.75亿元，同比上升30.29% [3] - 荆州二期52万吨/年蜜胺树脂单体材料原料及产品优化提升项目进入试生产阶段 [3] 未来展望 - 预计2025-2027年收入分别为344.23/385.71/398.80亿元，同比上升0.6%/12.1%/3.4%，归母净利润分别为38.53/44.29/52.39亿元，同比变化-1.3%/14.9%/18.3% [3]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [3][4][35] 报告的核心观点 - 2024年江瀚新材募投项目产能释放使销量提升，但产品价格下降影响利润规模；2025Q1价格持续下跌和美国关税政策致毛利率下滑；公司成本管理能力强，费用率维持较低水平；公司推进硅基新材料项目和新建硅基前驱体项目，有望丰富产品品类和扩展下游应用范围 [1][2][33] 根据相关目录分别进行总结 财务数据 - 2024年营收22.16亿元，同比降2.69%；净利润6.02亿元，同比降8.03%；2025Q1营收4.92亿元，同比降16.20%；净利润0.97亿元，同比降37.39% [1][9][10] - 预计2025 - 2027年归母净利润分别为5.62/6.40/7.31亿元（2025、2026年前值为7.1/8.2亿元） [3][35] 业务情况 - 2024年功能性硅烷、功能性硅烷中间体营收分别为21.50、0.49亿元；2025Q1分别为4.77、0.10亿元 [2][11] - 2024年外销占比51.5%，境内、境外销售收入分别为10.58、11.41亿元，内外销毛利率分别为29.23%/39.48% [20] 产能与价格 - 2024年底总产能达15.2万吨，功能性硅烷与中间体合计生产30.93万吨，同比增13.4%；合计销售12.04万吨，同比增13.5% [15] - 2024年功能性硅烷销售均价1.84万元/吨，同比降14.2%；中间体销售均价1.47万元/吨，同比降7.9%；2025Q1功能性硅烷销售均价1.69万元/吨，同比降13.5%；中间体销售均价1.36万元/吨，同比降14.3% [16][17] 盈利情况 - 2024年毛利润7.61亿元，同比减0.94亿元；综合毛利率34.3%，同比降3.2pcts；2025Q1毛利润1.26亿元，同比减0.74亿元；综合毛利率25.6%，同比降8.4pcts [22] 费用情况 - 2024年期间费用合计0.85亿元，期间费用率3.8%，同比降0.6pcts；2025Q1期间费用率2.9%，同比降1.3pcts [2][29] 项目进展 - 投资10亿元建设硅基新材料项目，2026年底将形成年产能18.2万吨功能性硅烷产品 [3][33] - 拟变更募投项目为“功能新材料硅基前驱体项目（一期）”，投资4.30亿元，预计2027年10月建成投入试生产 [3][33]

公司业绩表现 - 2024年公司实现营业收入453亿元，同比下降18.43% [1] - 2024年归母净利润31亿元，同比下降54.10% [1] - 2025年Q1营业收入90.3亿元，同比下降14.5% [1] - 2025年Q1归母净利润6.8亿元，同比下降28.33% [1] - 2025年Q1扣非归属净利润7.3亿元，同比下降19.09% [1] 煤炭业务分析 - 2024年原煤产量4722万吨，同比增长2.47% [2] - 2024年洗精煤产量1678万吨，同比下降10.93% [2] - 2024年商品煤销量2560万吨，其中焦精煤销量589万吨，同比下降20.3% [2] - 2024年商品煤综合售价1037元/吨，同比下降5.43% [2] - 煤炭板块实现收入266亿元，同比下降24.95% [2] - 煤炭板块实现毛利139亿元，同比下降33.6% [2] 其他业务表现 - 2024年电力及热力业务收入68.7亿元，同比下降2.33% [3] - 2024年电力及热力业务毛利1.7亿元，实现扭亏 [3] - 2024年焦炭业务收入87亿元，同比下降9.46%，毛利-4221万元 [3] - 2024年水泥建材收入2.8亿元，同比下降30.44%，毛利-1.5亿元 [3] 未来展望 - 2025年公司生产经营有望维持稳定，产销量有望对冲部分煤价下跌影响 [3] - 预计2025-2027年营业收入分别为369/375/380亿元，同比变化-18.62%/+1.67%/+1.30% [4] - 预计2025-2027年归母净利润分别为21.2/22.4/22.6亿元，同比变化-31.70%/+5.60%/+0.91% [4]

财务表现 - 2024年公司实现营收502.73亿元，同比+11.32%，归母净利润201.77亿元，同比+9.05%，加权平均ROE为12.97%，同比-0.15% [1] - 2025年一季度公司实现营收141.90亿元，同比+6.53%，归母净利润61.08亿元，同比+7.06% [1] - 2024年每股分红0.56元，静态股息率达5.35% [1] 资产与负债 - 截至2024年末，公司贷款总额1.26万亿元，同比+14.31%，其中对公贷款9362.04亿元（+14.86%），个人贷款3101.94亿元（+12.75%） [1] - 2024年末存款总额1.50万亿元，同比+9.26%，其中对公存款10193.69亿元（+8.14%），个人存款4764.98亿元（+11.69%） [1] - 2025年一季度末贷款总额1.35万亿元（较年初+7.14%），存款总额1.66万亿元（较年初+10.77%） [1] 息差与利息收入 - 2024年公司净息差1.94%，同比-10bp，生息率4.00%（-22bp），付息率2.36%（-13bp），利息净收入266.27亿元，同比+4.62% [2] - 2025年一季度利息净收入77.52亿元，同比+17.80%，主要因2024年一季度LPR调降导致基数较低 [2] 非息收入与成本管理 - 2024年手续费及佣金净收入25.93亿元（-28.55%），投资收益209.95亿元（+26.99%） [2] - 2025年一季度手续费及佣金净收入17.43亿元（+17.98%），投资收益46.07亿元（-13.73%） [2] - 2024年成本收入比28.08%（-2.39pct），2025年一季度23.80%（-0.04pct） [2] 资产质量 - 2024年不良率0.83%（同比-7bp），关注类贷款占比1.20%（同比+3bp），拨备覆盖率335.27%（同比-25.31pct） [3] - 2025年一季度不良率0.83%（环比持平），关注类贷款占比1.15%（环比-5bp），拨备覆盖率323.69%（环比-11.58pct） [3] 盈利预测 - 预计2025-2027年营收分别为532.54亿元、567.84亿元、606.96亿元，归母净利润分别为217.12亿元、234.26亿元、253.92亿元 [3] - 对应2025年4月24日收盘价的PB估值为0.56倍、0.50倍、0.45倍 [3]

纪要涉及的行业和公司 - **行业**：煤炭行业 - **公司**：神华、中煤、陕煤、兖矿能源、华阳、晋控煤业、新集能源、恒源煤电、山西焦煤、航锦能源 纪要提到的核心观点和论据 - **市场价格与库存情况** - 国内煤炭市场价格倒挂，晋陕蒙折算到港价高于港口价约 50 元，贸易商因需求端不确定性观望[1][3] - 海外市场价格震荡，进口煤未大幅回调，澳洲煤到岸含税价与国内基本持平或略贵，印尼煤价仍较高[1][4] - 欧洲天然气库存因美国供应减少而恢复，价格回落，煤炭库存处近五年极低位，市场保持相对平衡[1][5] - 沿海电厂库存去化，内陆电厂库存回升，电厂端库存与去年同期基本持平[1][6] - 本周港口煤价从 670 元跌至 662 元，下滑约 1%，港口库存从 3200 万吨降至 3100 万吨，陕西坑口价持稳，内蒙古和山西下滑 1 - 2%[3] - 本周澳洲 5500 大卡煤价从 71 美元跌至 70.6 美元，印尼煤价从 80.7 美元跌至 79 美元，下跌 2%[4] - **企业业绩表现** - 煤炭板块一季度业绩普遍下滑，头部企业降幅在 15% - 20%之间，如神华下滑约 19%，中煤下滑约 20%，陕煤同比降幅仅 1%，扣非后下滑接近 15%[9] - 神华吨煤成本从去年一季度 190 元增至今年一季度 196 元，归母净利润接近 120 亿元，收购航锦能源后亏损减少，计划收购外部资源以量补价[9][10] - 中煤一季度归母净利润约 40 亿元，同比下滑 20%，焦煤产量占比 8%，利润贡献接近 20%，价格波动影响大，通过成本管控实现平稳业绩[11][12] - 陕煤分红比例下降至 58%，因集团资产收购致盈余公积减少，非分红态度变化，仍保持稳定高比例分红[1][15][16] - 兖矿能源、华阳、晋控煤业、新集能源等非头部企业降幅相对较小，新集能源降幅 10% - 11%，晋控和华阳降幅 30%左右[17] - 焦煤企业一季度压力大，如恒源煤电盈利仅 2700 万元，同比下降 90%以上，二季度压力预计不减[18] - **行业走势与应对策略** - 预计未来几个月煤价将逐步上涨，公司将积极成本管控，收购优质资产和资源提升盈利能力，全年盈利目标可维持在 500 - 550 亿之间[2][13] - 长期来看公司态度积极且具备韧性，是再次布局机会，建议关注动力煤公司投资机会[2][13][19] 其他重要但可能被忽略的内容 - 本周动力煤公司弹性动力标的回落，低估值红利公司如中煤能源有正收益，部分港股焦煤股因焦煤价格企稳反弹，红利股板块是后续配置主要方向[7][8] - 晋控煤业一季度末因港口提价销售不畅库存压力大，调整销售策略后缓解，二季度业绩有望环比改善[17] - 华阳通过成本管控，一季度吨煤成本恢复到 23 年正常水平，新增产能逐渐兑现放量，有一定成长性[17]

财务表现 - 2024年营收24.67亿元，同比下滑5.48% [1] - 2024年归属于上市公司股东的净利润亏损2.99亿元，同比由盈转亏，主要源于5.47亿元的资产减值计提，其中商誉、开发支出及无形资产减值占比超九成 [1] - 2025年第一季度归属于上市公司股东的净利润8261.18万元，同比增长61.96% [1] - 2025年第一季度归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润7843.48万元，同比增长8.60% [1] 战略规划 - 公司制定"中药为基、创新引领，聚焦特色的医药健康企业"的中期战略规划 [1] 中成药业务 - 复方血栓通系列产品在2023年成功中选全国中成药采购联盟集中带量采购，为扩大市场份额及巩固市场主导地位奠定基础 [2] - 2024年围绕核心产品构建"量-本-费"协同增效模型，通过销量增长、工艺改进、供应链整合及精细化费用管控对冲集采政策冲击 [2] 创新药与化学药业务 - 来瑞特韦片（乐睿灵®）是中国首款具有自主知识产权的3CL单药口服抗新冠病毒感染的一类创新药物 [2] - 盐酸氮䓬斯汀滴眼液、普拉洛芬滴眼液在眼科抗过敏、抗炎领域形成竞争壁垒 [2]

文章核心观点 - 煤价下跌背景下火电企业有望困境反转，机组位于电价跌幅低且电力供需偏紧地区的企业2025年Q1业绩或更好；2025年Q1水电企业业绩有望稳中向好，分红比例高，股息率有优势；Q1核电发电量同比提升，虽上网电价或降低，但发电量提升有望以量补价 [1] 火电行业 - 2024年底起各省陆续启动新一年长协电价谈判签约，多省长协签约结果已落地，广东、江苏、浙江等地长协电价下跌明显，安徽、上海、河北等缺电省份电价降幅较小 [1] - 2025年1 - 2月全国发电量整体下滑，辽宁、黑龙江、浙江、重庆、四川等省份逆势增长 [1] - 2024年Q4以来煤炭价格快速下跌，2025年Q1跌势延续但3月底起跌速放缓，底部或逐渐企稳 [1] - 火电企业机组地域分布差异导致量价影响不同，机组多位于电价跌幅小或发电量增速高地区的企业，燃料成本下降带来的利润增厚作用更明显 [1] - 全年火电企业或面临量价成本三重下滑，多空博弈格局更明显，企业业绩分化或加剧 [1] 水电行业 - 2025年1 - 2月水电发电量同比提升4.5%，发电大省四川和云南分别同比提升3.7%和17.0% [2] - 四川江河流域来水情况较好，长江流域蓄水偏高 [2] - 2025年Q1长江电力、华能水电、桂冠电力等多个水电企业发电量同比提升 [2] - 2025年各地长协电价整体下行，但四川等水电大省交易均价略有提升，量价齐升或提升相关区域水电企业盈利 [2] - 水电盈利稳健性强且分红比例高，股息率较长期国债收益率有显著优势 [2] 核电行业 - 2025年1 - 2月全国核电发电量为746亿千瓦时，同比提升7.7%，快于同期全国整体发电量增速 [3] - 2025年Q1中国广核和中国核电核电上网电量分别同比提升9.41%和13.30% [3] - 近年来核电市场化交易比例整体呈上升趋势，广东和江苏等地长协电价下跌明显 [3] - 2025年广核无新增机组投运且光伏电价跌幅较大，核电营收压力或大于中核 [3] - 中核发电量同比增长，2025年预计漳州2号机组新投运，以量补价背景下长协电价下滑对其影响相对有限 [3]

行业核心困境 - 银行业面临利息净收入缩水的核心困境 主要由于资产收益率下行和市场需求疲软 [1] - 2024年国有大行中仅农业银行实现利息净收入正增长 达5807亿元 同比增幅1.6% 其他三大行均为负增长 [1][3] - 行业净息差持续下探 进入"周期寒冬" 信贷需求调整和利率下行导致"以量补价"策略盛行 [5][8] 农业银行业绩表现 - 2024年营业收入7105.55亿元 净利润2820.83亿元 增速分别为2.3%和4.8% 均为四大行首位 [2][4] - A股和H股股价全年涨幅均超50% 涨幅居四大行之首 [2] - 不良率压降3个基点至1.30% 为四大行最优水平 [2][9] - 总资产达43.2万亿元 增速8.4% 新增贷款增速10.13% 居六大行之首 [5] 利息净收入增长驱动因素 - 贷款规模扩张贡献880.19亿元 对冲利率下调缩减的800.83亿元 净增89.42亿元 [3] - "三农"县域贷款增量突破万亿 余额9.85万亿元 占全行增量47% 增速12.3% [7] - 战略性新兴产业/绿色信贷/制造业中长期等重点领域信贷增速均超20% [7] - 普惠金融和民营企业贷款余额/增量均居同业首位 消费贷/经营贷增幅分别达28.3%/35% [7][13] 负债端优势 - 计息负债成本率1.85% 为四大行最低 存款日均增量2.29万亿元 [8] - 个人存款余额18.7万亿元 年增量1.6万亿元 付息率等五项指标连续三年同业第一 [14] - 通过数字化经营沉淀低成本资金 加强资产负债双向动态管理 [9] 资产质量管控 - 关注类贷款率1.40% 较年初下降2BP 逾期与不良剪刀差连续18季度为负 [11] - 拨备覆盖率299.61% 信用减值损失同比降低3.6%至1308亿元 [11][12] - 房地产贷款不良率下降0.02个百分点 融资平台客户数量和债务规模"双下降" [11] 战略布局与未来规划 - 个人贷款余额8.8万亿元 增量/增幅连续五年同业领先 2025年目标突破9万亿元 [15] - 计划2025年末民营企业贷款余额超7.5万亿元 普惠贷款增速继续高于全行平均 [16] - 强化"服务乡村振兴领军银行"定位 横跨城乡的网点优势支撑信贷投放 [14][15]