政策背景与核心目标 - 广州、吉林、上海等多地政府相继发布提振消费专项行动方案，提出加强国有控股上市公司市值管理 [1][2] - 国务院国资委将市值管理纳入中央企业负责人经营业绩考核，旨在强化上市公司投资价值 [1] - 政策核心目标是稳定资本市场预期，提高投资者回报水平，进而提振社会总消费信心 [2][3] 国有上市公司市场地位 - A股国有上市公司共1458家，占全市场公司数量的26.81% [2] - 国有上市公司总市值合计47.98万亿元，占A股总市值的45.43% [2] - 国有上市公司是分红主力军，2024年分红金额1.5万亿元，占全市场比例超过60% [2] 市值管理实施进展与成效 - 截至上半年，沪深两市共1568家上市公司制定了市值管理制度或估值提升计划，其中国有上市公司占比较高 [4] - 政策引导下，国有上市公司积极通过并购重组、分红、回购等方式提升价值，今年以来披露1087单并购重组，同比增长8.6% [4] - 国有上市公司宣布2025年中期分红合计5135.46亿元，占A股公司披露中期分红总额的77.25% [4] - 截至10月22日，国有上市公司总市值较去年年底增长13.32%，破净公司减少46家至176家 [5][6] 市值管理的正确内涵与方法 - 市值管理应聚焦提升公司质量，注重"市值"与"价值"的关系，不能异化为短期炒作 [7] - 对内需聚焦主业、精益经营、规范公司治理、加大研发投入以形成核心竞争力 [7] - 对外需加强投资者关系管理，清晰传达企业战略、盈利模式、现金分配和未来规划 [7] - 健康的市值应源于可持续的价值增长，建议将市值管理与ROE提升、现金创造能力、创新能力等联系起来 [6][7]

政策背景与监管要求 - 证监会发布《上市公司监管指引第10号——市值管理》，国务院国资委印发《关于改进和加强中央企业控股上市公司市值管理工作的若干意见》，旨在强化市值管理并推动提升投资价值 [1] - 国务院国资委将市值管理纳入中央企业负责人经营业绩考核 [1] - 多地政府出台提振消费专项行动方案，强调强化国有控股上市公司市值管理，例如广州、吉林和上海 [2] 国有上市公司市场地位与表现 - A股国有上市公司共1458家，占全市场公司数量的26.81%，总市值合计47.98万亿元，占全市场总市值的45.43% [2][5] - 国有上市公司是A股分红主力军，2024年分红金额合计1.5万亿元，占全市场分红总额的60%以上 [2] - 截至10月22日，1458家国有上市公司总市值较去年年底增长13.32%，破净公司数量减少46家至176家 [1][5] 市值管理的具体举措与成效 - 上市公司积极制定市值管理制度或估值提升计划，截至上半年底，沪深两市共1568家公司已制定，其中国有上市公司占比较高 [4] - 国有上市公司通过并购重组、分红、回购等方式提升价值，今年以来披露1087单并购重组，同比增长8.6% [5] - 国有上市公司宣布2025年中期分红合计5135.46亿元，占A股公司披露中期分红金额的77.25% [5] 市值管理的核心原则与未来方向 - 市值管理应以提升公司质量为核心，注重“市值”与“价值”的关系，不能异化为短期炒作 [6] - 正确的市值管理需内外兼修，对内聚焦主业、精益经营、规范公司治理并加大研发投入，对外加强投资者关系管理，清晰传达企业战略与价值 [6] - 未来建议将市值管理与ROE提升、现金创造能力、创新能力等指标联系起来 [5]

政策背景与核心目标 - 中央及地方政府密集出台政策文件，旨在强化国有上市公司市值管理，以稳定资本市场预期并提振社会总需求 [1][2] - 国务院国资委将市值管理纳入中央企业负责人经营业绩考核，凸显其重要性 [1] - 政策目标包括推动上市公司价值重估，提高投资者回报水平，进而增强消费信心 [2][3] 国有上市公司市场地位 - A股国有上市公司共1458家，占全市场的26.81%，总市值合计47.98万亿元，占比45.43% [2][5] - 国有上市公司是A股分红主力军，2024年分红金额合计1.5万亿元，占全市场比例超过六成 [1][3] - 截至10月22日，国有上市公司总市值较去年年底增长13.32%，破净公司减少46家至176家 [4][5] 市值管理具体举措与成效 - 沪深两市共1568家上市公司制定了市值管理制度或估值提升计划，其中国有上市公司占比较高 [4] - 国有上市公司积极通过并购重组、分红、回购等方式提升投资价值，今年以来披露1087单并购重组，同比增长8.6% [4] - 国有上市公司宣布2025年中期分红合计5135.46亿元，占A股公司披露中期分红金额的77.25% [4] 市值管理的正确路径与未来方向 - 市值管理核心是提升公司质量，需注重“市值”与“价值”的关系，不能异化为短期炒作 [6][7] - 正确的市值管理要求企业对内聚焦主业、规范治理、加大研发投入；对外加强投资者沟通，讲清企业战略与盈利模式 [7] - 未来建议将市值管理与ROE提升、现金创造能力、创新能力等核心指标联系起来 [5][7]

财务业绩 - 2025年第三季度公司实现营业收入864.9亿元，同比增长8.1% [1] - 2025年第三季度公司实现归母净利润145.7亿元，同比增长57.1%，环比增长11.0% [1] - 业绩增长主要受益于金铜等金属的量价齐升 [1] 矿产运营 - 第三季度矿产金产量显著释放，超过全年计划指标时序进度 [1] - 受刚果（金）KK铜矿淹井事件影响，第三季度矿产铜产量环比下降 [1] - 公司正积极推进卡库拉矿段东区的复产工作 [1] 资本运作与资产收购 - 紫金黄金国际于9月30日在港交所成功上市，创下多项矿业企业IPO纪录 [1] - 公司作为紫金黄金国际的控股股东，共享其未来增长回报并有望通过价值重估提升整体市值 [1] - 紫金黄金国际已完成收购哈萨克斯坦Raygorodok金矿100%权益，交割于2025年10月10日完成 [1]

公司业务模式与资质 - 公司采用“民爆+矿山”双轮驱动业务模式 [2] - 公司的间接非全资附属公司聚力爆破晋升为矿山工程施工总承包一级资质企业，成为国内“双一级”资质企业 [2] - 该资质使公司能够独立承接露天矿山规模化开采、地下矿山精准掘进、尾矿库治理等各类大型复杂工程项目，与公司形成业务协同，进一步完善产业链 [2] 核心资源项目概况 - 公司的西藏天仁项目位于西藏自治区拉萨市墨竹工卡县，矿产资源禀赋呈现“钼铜双核心”特征 [3] - 天仁项目拥有超40万吨的钼金属资源量，并探明了具备工业开采价值的铜金属资源储量 [3] - 项目找矿前景广阔，结合先进勘探技术，不排除在现有矿床深部或外围发现独立钼（铜）、金（银）、铅锌矿床的可能性，具备后续增储潜力 [3] - 项目开发进度明确，从地质勘探到基建规划均按计划推进，叠加西藏政策倾斜，项目落地确定性持续增强 [3] 行业供需与价格环境 - 全球钼市呈现“需求强增长、供给硬约束”的供需紧平衡格局，推动钼价近期上涨 [4] - 铜作为导电核心材料，在新能源领域的需求开始逐步增长 [4] - 大宗商品价格波动是矿业企业的核心影响因素，同时行业普遍面临政策调整、运营成本上升等不确定性 [5] 公司估值与市场认知 - 公司的“钼铜逻辑”未被市场充分发掘，未来存在估值持续上修的巨大空间 [4] - 公司市场定价仍锚定原有业务业绩基数，完全未纳入天仁项目未来投产的增量价值，导致估值持续处于低位 [4] - 估值低位暗藏价值重估空间，公司存在因市场认知不足导致的估值错位 [4][5] 价值重估路径与驱动因素 - 短期价值重估驱动因素包括天仁项目获批、基建启动等节点突破，以及钼价、铜价因供需缺口冲高态势 [4] - 中长期价值重估驱动因素包括安徽金鼎项目产能持续释放，以及天仁项目投产后带来的钼铜利润双增厚、找矿增储扩大资源壁垒和业务协同降本优势 [4] - 公司将构建长期稳健的“资源开发+服务支撑”良性发展循环 [4]

文章核心观点 - AI引领新一轮全球科技浪潮，正加速渗透至经济和社会各层面 [1] - 中国处于新旧动能转换期，科技创新引领新质生产力发展为产业结构升级关键，科技产业是政策重点支持领域 [1] - 港股科技板块汇聚国产AI全产业链龙头，已成为中国资产重估先锋，并有望在AI加速渗透中持续受益 [1] - 港股市场正经历深刻价值重估，由产业格局蝶变、全球资本再配置、估值体系重塑三大动能驱动 [1][2] 港股市场价值重估动能 - 产业格局发生根本性变化，科技和消费产业市值合计占据半壁江山，改变了以往金融地产主导格局，提升了市场成长性并重塑估值框架 [1] - 大量过去投资美元资产的资金出现回流诉求，外资长线资金开始关注中国资产，港股市场具备独特承接条件 [1] - 全球格局“东稳西荡”，中国资产成为国际资本逃离美元资产的避风港，港股迎来优质企业上市潮，优质中国资产构成可持续走牛的基本面基础 [2] - 海外资金配置中国资产比例处于历史较低水平，若市场情绪稳定、国际关系缓和，港股作为中国资产桥头堡有望率先受益于海外增量资金流入 [2] - 2024年以来南下资金涌入推动港股估值持续修复，但相比2018年初和2021年初高位仍有较大提升空间 [2] 投资机遇与工具 - 近期港股市场波动显现长期布局机遇，驱动行情的中长期核心逻辑稳固，短期调整为投资者提供逢低入场机会 [2] - 相关ETF工具包括覆盖科技全产业链的港股通科技ETF基金（159101）和聚焦互联网龙头的恒生互联网ETF（513330） [2]

资本市场投资机会 - 中短期2025-2026年或将迎来政策落地期的板块轮动 [1] - 长期围绕大健康与大保育经济、人力资本服务业、新型消费与家庭服务三大主线 [1] 重点投资领域 - 中短期重点关注养老托育补短板、基建价值链后移等领域机会 [1] - 长期相关领域龙头企业有望实现价值重估 [1]

行业投资评级 - 行业投资评级为“看好”（维持）[7] 报告核心观点 - 报告认为医药行业多个子板块周期向上，基本面持续复苏或改善，具备重估潜力 [1][2][3][4][5][6][7] 创新药板块 - 中国本土创新药进入“工程师红利”兑现期，其高效临床效率和优异临床数据优势得到MNC充分认可，强化了国际化/BD及估值突破前景 [1] - 具体公司业绩预测：恒瑞医药2025Q3归母净利润同比增长20%-30%，2025E增长13.95%；荣昌生物2025Q3收入同比增长90%-100% [9] CXO板块 - 从财务数据和订单分析，CXO产业基本面拐点已现并持续复苏 [2] - 看好小分子/大分子CDMO商业化订单兑现，以及多肽、寡核苷酸、ADC CDMO等业务发展 [2] - 具体公司业绩预测：药明康德2025Q3经调整归母净利润同比增长20%-30%；凯莱英2025Q3归母净利润同比增长15%-25% [9] 科研上游板块 - 看好降息周期开启和全球新药研发需求修复下，业绩弹性更大的上游标的 [3] - 推荐皓元医药、毕得医药、纳微科技等 [3] - 具体公司业绩预测：皓元医药2025Q3收入和归母净利润均预计增长20%；毕得医药2025Q3收入预计增长20-30% [9] 医疗器械板块 - 看好三类企业：①国产空间大、集采风险出清的高值耗材企业，如骨科、电生理等；②招投标恢复及出海拉动的医用设备和家用医疗公司；③技术壁垒高/新品拉动的IVD及低值耗材企业 [4] - 推荐联影医疗、迈瑞医疗、微电生理等公司 [4] - 具体公司业绩预测：联影医疗2025Q3收入预计增长30%-40%，2025E归母净利润预计增长43%；微电生理2025Q3收入预计增长20%-30% [9] 中药板块 - 中药行业具备现金充裕、分红高、利润增长波动少的属性 [5] - 2025Q2相比Q1行业净利润增速已有好转，在中药材降价成本压力减轻下，2025H2净利润增速有望环比H1进一步提速 [5] - 截至2025Q2，申万中药行业机构持仓比例低至0.37%，动态市盈率处于2021年以来低位 [5] - 具体公司业绩预测：东阿阿胶2025E归母净利润预计增长21.7%；云南白药2025Q3归母净利润预计增长10%-15% [9][10] 药店板块 - 看好管理能力更优、能通过品类快速调整对冲行业影响的药店龙头 [6] - 推荐大参林、益丰药房、老百姓等 [6] - 具体公司业绩预测：大参林2025Q3归母净利润预计增长25%-35%；老百姓2025E归母净利润预计增长45% [9][10] 医药流通板块 - 看好板块基本面触底后，在医保监管影响出清及“十五五”规划下整合提速、经营改善带来的低位配置价值 [7] - 同时看好部分流通公司创新业务拓展带来的价值重估机遇 [7] - 推荐上海医药、九州通、重药控股等 [7] - 具体公司业绩预测：重药控股2025E归母净利润预计增长69%；九州通2025E归母净利润预计增长14% [9][10]

上市概况与市场表现 - 紫金黄金国际有限公司于9月30日在香港联交所主板上市，股票代码2259 HK，是紫金矿业继2003年H股和2008年A股上市后的第三次重大资本运作 [1] - 此次IPO发行3.49亿股，每股发行价71.59港元，募资约250亿港元，上市时市值达1879亿港元 [2] - 上市当日开盘即高开，截至中午收盘较发行价上涨60.78%，市值突破3000亿港元 [2] - 若悉数行使超额配股权，最终发售股数将达约4.01亿股，募资或达约287亿港元 [2] IPO认购情况与纪录 - 国际配售部分实现20.4倍认购（除去基石投资人，剩余可分配部分认购倍数33.4倍） [2] - 香港公开发行散户认购部分实现240.7倍认购，老股东优先认购部分实现22.4倍认购 [2] - 此次IPO开创多项纪录：系迄今为止全球黄金开采行业规模最大IPO、中国矿业企业规模最大境外IPO及全球今年规模第二大IPO [2] - 从4月30日首次发布分拆上市提示性公告到完成上市，仅用时5个月 [3] 公司业务定位与资产组合 - 公司以“全球纯黄金业务”为核心定位，是紫金矿业境外黄金资产的专属平台 [1][4] - 在全球核心成矿带布局了8座金矿，资产组合多元化，聚焦高潜力及价值被低估的黄金矿山 [4] - 募资主要用于现有矿山的升级及建设、探矿增储以及支付收购哈萨克斯坦Raygorodok金矿相关款项 [2] 运营效率与技术优势 - 凭借“矿石流五环归一”矿业工程管理模式及领先的低品位、难选冶资源开发技术，构建覆盖全流程的可持续价值创造体系 [4] - 塔吉克吉劳／塔罗金矿、圭亚那奥罗拉金矿和苏里南罗斯贝尔金矿在收购后1-2年内迅速扭亏为盈，验证了公司整合效率与运营实力 [4] - 2019-2024年，公司平均并购成本约为每盎司61.3美元，较同期每盎司92.9美元的行业平均水平低52% [5] - 2024年平均全维持成本（AISC）为每盎司1458美元，位列全球前十五大黄金开采公司第6低 [5] 财务与产量表现 - 2024年黄金产量1.3百万盎司（约40.4吨），位居全球第11位；营业收入29.9亿美元，黄金收入占比高达94.9% [5] - 2024年公司净资产收益率（ROE）21.4%，显著高于国际同业17.4%的平均水平 [5] - 2022-2024年，矿产金产量复合年增长率21.4%，在全球前十五大黄金开采公司中位列第1 [5] - 2022-2024年归母净利润复合年增长率达61.9% [5] 资源储备与增长潜力 - 截至2024年底，公司黄金储量达27.5百万盎司（856吨），在全球黄金行业排名第9 [6] - 凭借先进的自主地质勘查技术和装备，累计实现黄金增储超过14百万盎司（450吨），累计增储比重超过一半 [6] - 黄金储量复合年增长率超20%，为公司可持续发展提供强劲的资源支撑 [6] - 资产相对集中于世界知名黄金成矿带，资源禀赋优异、勘探前景广阔，并具备临近区域的并购机会 [8] 战略意义与行业前景 - 分拆上市是紫金矿业优化资本结构、释放境外黄金资源价值的重大战略举措，标志着其全球化战略迈入全新阶段 [1][7] - 市场对专业的黄金开采公司通常给予更高估值，分拆上市后公司价值有望得到独立且更充分的认可，进而提升母公司紫金矿业的整体市值 [7] - 根据弗若斯特沙利文报告，2024年至2030年全球黄金需求预计以每年3.2%的复合增长率增长 [8] - 在当前全球地缘冲突持续、通胀压力未减的背景下，黄金的“避险资产之王”属性愈发凸显 [8]

恒生科技ETF天弘（520920）产品概况 - 恒生科技ETF天弘（520920）于9月22日成立，并于9月30日上市交易 [1] - 截至2025年9月23日，该基金场内份额持有人户数为6018户，平均每户持有基金份额为202,728.32份 [1] - 该基金紧密跟踪恒生科技指数，该指数由30只科技主题高度相关的港股构成，覆盖信息技术、可选消费、通讯服务等领域 [1] - 该基金可通过QDII机制投资于网易、京东、携程、百度、蔚来、腾讯音乐等非港股通上市公司 [1] 恒生科技指数基本面表现 - 2025年第二季度，恒生科技指数收入同比增速达14.43%，净利润同比增速达16.18%，在港股主要指数中领先 [1] - 同期，恒生指数、恒生综合指数、恒生综合指数-非金融的收入同比增速分别为2.45%、2.29%、1.33% [1] - 同期，恒生指数、恒生综合指数、恒生综合指数-非金融的净利润同比增速分别为-1.12%、3.63%、2.21% [1] A股公司赴港上市动态 - 截至2025年9月28日，9月份已有18家A股上市公司披露筹划赴港上市，包括五芳斋、博瑞医药、海澜之家等 [2] - 东山精密于9月23日公告，拟筹划发行H股股票并在香港联交所上市 [2] 机构对港股市场观点 - 华西证券指出，临近长假，场外资金入市或放缓，A股和港股可能阶段性震荡休整，部分资金倾向于节后布局 [2] - 华西证券认为，中期牛市仍在延续，得益于股市微观流动性宽裕、稳股市政策及中长期资金入市 [2] - 华西证券表示，反内卷政策效果显现，A股中长期盈利预期边际改善，中国企业在人工智能、生物医药、高端制造等领域展现全球竞争力 [2] - 西部证券指出，相较海外科技公司，港股上市的中国龙头科技企业整体估值水平仍然较低，看好其AI驱动的价值重估 [2] - 光大证券表示，美联储降息周期开启，港股未来或继续震荡上行，港股整体盈利能力相对较强，互联网、新消费、创新药等资产相对稀缺 [3] - 光大证券认为，尽管港股已连续多月上涨，但整体估值仍然偏低，长期配置性价比仍较高 [3]