报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 工业硅 - 供给端西南丰水期低电价结束开工率增速或放缓，新疆开炉增速不及预期，整体开工率有望见顶，库存累库风险缓解，压力边际减轻 [4] - 需求端有机硅开工率放缓需求变动有限，再生铝合金需求稳定，多晶硅需求预计后续两月稳步增加成核心增长点 [4] - 后续关注供给开工率下滑和多晶硅需求向好两大信号，若满足市场供给过剩或缓解，行业有望价格反转，多晶硅产业整合措施及执行力度是核心跟踪变量 [4][6] 多晶硅 - 政策真空期市场对消息敏感度下降，走势偏向基本面 [10] - 供给端9月排产计划环比提升，前期供给宽松，新增排产加剧过剩压力，仓单数量对期货盘面有阶段性压力 [10] - 需求端硅片、电池片排产放缓，受终端装机需求传导滞后和库存消化压力影响，制约对多晶硅需求 [10] - 库存端原料与下游环节均高库存，产业去库周期未启动 [10] - 若行业主要企业达成整合协议，有望改善产业困境，修复供需格局，形成长期利好 [10] 根据相关目录分别进行总结 工业硅 价格区间 - 工业硅主力合约强支撑位8200元/吨，当前波动率27.6%，波动率历史百分位（3年）77.6% [2] 企业风险管理策略 |行为导向|情景分析|操作思路|套保工具|操作建议|套保比例|建议入场区间| | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |采购管理|产品价格无相关性，未来生产多晶硅等担心采购成本上涨|买入对应生产计划期货合约锁定成本|期货|买入对应期货合约|60%|7900 - 8400| |采购管理|产品价格无相关性，未来生产多晶硅等担心采购成本上涨|买入对应生产计划期货合约锁定成本|场内/场外期权|卖出看跌期权|40%|SI2511 - P - 8200| |采购管理|产品价格有相关性，未来生产多晶硅等担心采购成本上涨|采到工业硅同时卖出期货合约锁定货值|期货|依据采购进度卖出期货主力合约|20%|依据采购成本| |采购管理|产品价格有相关性，未来生产多晶硅等担心采购成本上涨|采到工业硅同时卖出期货合约锁定货值|场内/场外期权|买入看跌期权 + 卖出看涨期权|40%|依据采购成本| |销售管理|未来生产工业硅担心销售价格下跌利润减少|采到原料同时卖出期货合约锁定利润|期货|依据生产计划卖出对应期货合约|20%|根据销售利润| |销售管理|未来生产工业硅担心销售价格下跌利润减少|采到原料同时卖出期货合约锁定利润|场内/场外期权|买入看跌期权 + 卖出看涨期权|40%|根据销售利润| |库存管理|工业硅库存偏高担心价格下跌存货贬值|做空期货合约锁定货值|期货|卖出期货主力合约|10% - 20%|9000 - 9500| |库存管理|工业硅库存偏高担心价格下跌存货贬值|做空期货合约锁定货值|场内/场外期权|卖出看涨期权|20% - 40%|SI2511 - C - 9200|[2] 利多解读 - “反内卷”政策释放积极信号，提振宏观市场情绪 [7] - 成本端下行空间有限，利润估值低，供给端停产概率上升 [7] - 需求端表现超预期，带动采购积极性提升 [7] 利空解读 - 下游多晶硅企业产业整合或减产挺价措施取得进展，需求端走弱 [8] 期货数据 |指标|本期值|日涨跌|日环比|周涨跌|周环比|单位| | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |工业硅主力合约收盘价|8515|0|0.00%|125|1.49%|元/吨| |工业硅主力合约成交量|371805|0|0.00%|32831|9.69%|手| |工业硅主力合约持仓量|277305|0|0.00%|-15110|-5.17%|手| |工业硅加权指数收盘价|8643|0|0.00%|133|1.56%|元/吨| |工业硅加权指数成交量|456536|0|0.00%|31251|7.35%|手| |工业硅加权指数持仓量|481904|0|0.00%|-42471|-8.10%|手| |SI2511 - SI2512|-350|25|-6.67%|25|-6.67%|元/吨| |SI2511 - SI2601|-335|35|-9.46%|20|-5.63%|元/吨| |SI2601 - SI2605|-60|-15|33.33%|-40|200.00%|元/吨| |工业硅仓单数量|50072|-276|-0.55%|-584|-1.15%|手|[12][13] 现货数据 |分类|指标|地区|本期值|日涨跌|日环比|周涨跌|周环比|备注| | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |工业硅|99|新疆|8500|0|0.00%|0|0.00%|元/吨| |工业硅|99|天津|8950|0|0.00%|0|0.00%|元/吨| |工业硅|99|天津|9000|-50|-0.55%|-100|-1.10%|元/吨| |工业硅|99|云南|9250|0|0.00%|-100|-1.07%|元/吨| |工业硅|99|新疆|8750|0|0.00%|-100|-1.13%|元/吨| |工业硅|421|天津|9600|0|0.00%|-100|-1.03%|元/吨| |工业硅|421|云南|9650|0|0.00%|-100|-1.13%|元/吨| |工业硅|421|四川|9700|0|0.00%|-100|-1.02%|元/吨| |中游|工业硅粉|99|9550|0|0.00%|50|0.53%|元/吨| |中游|工业硅粉|553|9550|0|0.00%|50|0.53%|元/吨| |中游|工业硅粉|421|10350|0|0.00%|-100|-0.96%|元/吨| |下游|三氯氢硅||3375|0|0.00%|0|0.00%|元/KG| |下游|多晶硅N型价格指数||51.13|0|0.00%|2.38|4.88%|元/KG| |下游|有机硅DMC||10650|0|0.00%|-100|-0.93%|元/吨| |下游|铝合金ADC12||20750|0|0.00%|0|0.00%|元/吨|[18][20] 基差与仓单 - 工业硅仓单总计50072手，较上期减少276手，跌幅0.04%；各交割库库存有小幅度变动 [35] 多晶硅 期货数据 |指标|本期值|日涨跌|日环比|周涨跌|周环比|单位| | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |多晶硅主力合约收盘价|52195|35|0.07%|2530|5.09%|元/吨| |多晶硅主力合约成交量|268080|-94679|-26.10%|-108224|-28.76%|手| |多晶硅主力合约持仓量|145950|-3260|-2.18%|2038|1.42%|手| |多晶硅加权指数收盘价|53444|28|0.05%|2398|4.70%|元/吨| |多晶硅加权指数成交量|328682|-115052|-25.93%|-137590|-29.51%|手| |多晶硅加权指数持仓量|316993|-3866|-1.20%|-4349|-1.35%|手| |PS2511 - PS2512|-2260|-5|0.22%|235|-9.42%|元/吨| |PS2511 - PS2601|-2205|-15|0.68%|420|-16.00%|元/吨| |多晶硅期货仓单数量|6870|0|0.0%|-10|-0.15%|手|[36] 现货数据 |分类|指标|本期值|日涨跌|日环比|周涨跌|周环比|单位| | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |多晶硅|N型复投料|51.5|0|0.00%|2.5|5.10%|元/千克| |多晶硅|N型致密料|50|0|0.00%|2|4.17%|元/千克| |多晶硅|N型混包料|49|0|0.00%|2|4.26%|元/千克| |多晶硅|N型颗粒硅|48.5|0|0.00%|2.5|5.43%|元/千克| |多晶硅|硅片价格指数|1.27|0.01|1.00%|0.03|3.00%|元/片| |N型硅片|G10 - 182（130um）|1.28|0|0.00%|0.05|4.07%|元/片| |N型硅片|G12 - 210（130um）|1.63|0.03|1.88%|0.05|3.16%|元/片| |电池片|Topcon - 183mm|0.298|0|0.00%|0.005|1.71%|元/瓦| |电池片|Topcon - 210mm|0.293|0|0.00%|0.005|1.74%|元/瓦| |电池片|Topcon - 210R|0.288|0|0.00%|0|0.00%|元/瓦| |电池片|HJT电池30%银包铜 - G12|0.36|0|0.00%|0|0.00%|元/瓦| |组件|分布式 - Topcon - N型182mm|0.677|0|0.00%|0|0.00%|元/瓦| |组件|分布式 - Topcon - N型210mm|0.679|0|0.00%|0|0.00%|元/瓦| |组件|分布式 - Topcon - 210R|0.697|0|0.00%|0|0.00%|元/瓦| |组件|分布式 - HJT - 210mm|0.74|0|0.00%|0.01|1.37%|元/瓦| |组件|集中式 - N型182mm|0.663|0.001|0.15%|0.002|0.30%|元/瓦| |组件|集中式 - N型210mm|0.678|0.001|0.15%|0.002|0.30%|元/瓦|[41][42] 基差与仓单数据 - 多晶硅主力合约基差 - 1065元/吨，较上期减少35元/吨，日环比3.40%，周环比16.39% [53] - 多晶硅仓单总计6870手，各仓库仓单数量无增减 [53]

行业态势 - 2024年纸浆行业呈现深度调整与转型升级并行的态势[1] - 2024年上半年纸浆价格呈现明显上涨趋势[1][2] - 2024年下半年市场行情持续下行[2] 公司经营 - X企业主营纸制品及纸浆进出口贸易 年贸易量34万吨 年贸易额17亿元[1] - 企业2021年组建纸浆贸易团队 开展现货贸易[1] - 2024年下半年高位购入青岛乌针现货 现货亏损达50元/吨[2] 风险管理体系 - 企业建立严格的期货套保制度 组建专业期货团队[1] - 套保规模持续攀升 2021年1.8万吨 2022年2.5万吨 2023年3.6万吨[2] - 通过期货持仓建立虚拟库存 减少现货资金占用[2] - 尝试300吨纸浆实物交割 开辟低价采购新途径[2] - 运用卖出看跌期权对冲风险 权利金收入覆盖现货损失[3] - 构建卖看跌+卖看涨双向收益结构 摊薄持仓成本[4] - 形成权利金持续流入的保险池模式 降低单一头寸风险[3] 工具应用成效 - 期货及衍生工具帮助企业安全度过库存危机[1] - 增强对价格波动的抵御能力 实现稳健经营[4][5] - 实现从被动应对价格波动向主动管理风险敞口的转变[5] - 风险管理能力转化为行业竞争优势[5] 未来规划 - 计划拓展期货+期权+基差组合[5] - 联合产业链构建套保联盟 促进形成纸浆产业生态圈[5] - 希望推出纸浆场内期权 提升风险管理工具箱多样性和精准性[5]

行业趋势与风险管理 - 上市公司利用期货和衍生品管理风险的广度和深度不断拓展 尤其在复杂经济形势和大宗商品价格大幅波动背景下 [1] - 制造业上市公司是套期保值主力军 主要覆盖化工和农产品加工领域 为企业实现产业升级和加速海外布局提供有利条件 [1] - 风险管理工具应用从应对汇率、利率、大宗商品价格波动风险 延伸到全面管理金融资产价格波动风险 [1] - 上市公司主动避险意识增强 风险管理系统化、精细化和全球化趋势日益明显 [1] - 大宗商品贸易企业面临生产经营风险 急需借助期货、期权等工具管理风险敞口以应对价格波动和锁定利润 [3] 期货市场发展现状 - 郑州商品交易所上市47个品种 形成聚酯、煤化工、盐化工、油脂油料、软商品和果品等多个品种板块 为产业企业提供完备避险工具体系 [2] - 期货市场被定位为"安全、规范、透明、开放、有活力、有韧性" 成为产业企业应对风险挑战和提升市场竞争力的稳定锚和推进器 [2] 交易所服务与监管 - 郑商所立足产业企业参与痛点 构建"点链面"立体服务矩阵 系统助力企业破解参与障碍并提升市场服务质效 [2] - 郑商所贯彻"强本强基"和"严监严管"监管思路 严厉查处违规行为 运用大数据平台加强重点品种风险监测以维护市场平稳运行 [2] 企业风险管理能力建设 - 风险管理能力从企业"加分项"跃升为"生存项" 在日益复杂的市场环境中至关重要 [2] - 产业新格局下 企业综合经营能力提升、业务模式学习创新和精细化管理水平决定企业未来发展方向 [2]

产业企业风险管理重要性 - 全球产业链供应链加速重构和大宗商品价格波动使风险管理成为企业生存发展和产业安全稳定的关键因素 [1] - 提升风险管理能力是维护产业链供应链安全和服务经济高质量发展的重要支撑 [1] - 风险管理能力已从企业的"加分项"跃升为"生存项" [4] 期货市场发展现状 - 郑商所共上市47个品种 形成聚酯 煤化工 盐化工 油脂油料 软商品和果品等多个品种板块 [2] - 2024年实体行业A股上市公司套期保值额度总计约3.4万亿元 其中商品套保额度约2890亿元 外汇套保额度约3.0万亿元 利率套保额度约50亿元 未分类额度约820亿元 [3] - 场内与场外市场互补发展 分别满足企业标准化与定制化风险管理需求 [5] 上市公司风险管理趋势 - 制造业上市公司是参与期货市场套期保值的主力军 主要覆盖化工和农产品加工等领域 [2] - 工具应用以应对汇率 利率和大宗商品价格波动风险为主 逐渐延伸到全面管理金融资产价格波动风险 [2] - 风险管理的系统化 精细化和全球化趋势日益明显 [2] 风险管理工具创新 - 场外期权具有品种丰富 结构多元和要素灵活的优势 与现货经营业务场景更为贴合 [5] - 期权损益的非线性特性为极端行情中的套保增值提供新路径 [5] - 结构化衍生品创新推动含权贸易发展 实现风险精准管理与成本优化 [5] 企业风险管理实践 - 产业盈利来源从加工和差价扩展到运用套保/基差的利润 优化业务结构利润 风险管理服务利润以及策略与工具结合获取的溢价 [4] - 期货和期权相结合成为企业很好的帮手 [5] - 大宗商品贸易出现从现货贸易到基差贸易 含权贸易的变迁 [4] 合规与内控体系建设 - 企业开展套期保值必须坚守风险对冲初心 围绕现货实体开展 避免走向投机 [6] - 期货和衍生品交易应由企业总部集中统一操作和管理 关键岗位确保分离 [6] - 需建立经营风险的监督体系和权力制衡机制 在决策 授权和交易等操作程序上规范运作 [6] 套期保值实务操作难点 - 风险管理难点在于如何做好被套期风险的识别和计量 [6] - 期现一体化难点在于建立并持续跟踪衍生品与实货交易之间的对应和联动关系 [6] - 操作规范化难点在于建立并保持套保业务内部控制的有效性 [6] 企业期货业务定位与考核 - 实体企业参与期货业务的核心目标是对冲风险和稳定经营 [7] - 激励考核机制需兼顾风险控制与保值有效性 避免过度追求收益而忽视风险 [7] - 需注重风险控制的合规性 止损执行率 风险敞口管理以及套保的有效性和成本问题 [7]

上市公司风险管理趋势 - 上市公司利用期货和衍生品管理风险的广度和深度不断拓展 主要应对大宗商品价格波动、汇率及利率风险[1] - 制造业上市公司是套期保值主力军 覆盖化工、农产品加工等领域 为企业产业升级和海外布局提供有利条件[1] - 风险管理呈现系统化、精细化和全球化趋势 企业主动避险意识显著增强[1] 期货市场基础设施与监管 - 郑州商品交易所上市47个品种 形成聚酯、煤化工、盐化工、油脂油料、软商品和果品等多元化工具体系[2] - 交易所构建"点链面"立体服务矩阵 通过大数据平台加强重点品种风险监测 严厉查处违规行为[2] - 期货市场被定位为产业企业的"稳定锚"和"推进器" 具备安全、规范、透明、开放、有活力、有韧性特征[2] 企业风险管理实践与认知 - 风险管理能力从企业"加分项"跃升为"生存项" 综合经营能力、业务模式创新与精细化管理水平决定企业未来[2] - 跨国大宗商品贸易企业运用期货、期权等工具管理风险敞口 应对价格波动并锁定利润[3] - 衍生品工具成为企业降低生产经营中各类风险的有效手段 包括价格波动风险及金融资产风险[3] 行业应用与工具拓展 - 衍生品应用从传统汇率、利率、大宗商品风险管理 延伸至全面金融资产价格波动风险管理[1] - 大宗商品贸易企业普遍采用衍生品工具 确保企业经营可控性[3] - 化工、农产品加工等领域成为套期保值重点应用行业[1]

商业银行服务大宗商品企业风险管理 - 银行依托交易所仓单交易平台参与商品交易 [1] - 委托销售模式中银行帮助企业降低资金成本、轻资产运作 [1] - 银行解决产业链季产年销、年产季销等供需错配矛盾 [1] - 银行以最低成本支持产业链流动性 [1] - 银行协助企业完成存货向现金资产转化 [1] - 银行帮助企业稳营收、稳利润、降负债、降存货 [1] 委托供货模式优势 - 银行帮助企业在占用较少成本情况下提前锁定原材料采购成本 [1] - 银行切入客户生产经营链条 [1] - 银行为企业提供过渡流动性支持 [1] - 银行协助企业实现批量大额采购 [1]

行业风险管理趋势 - 跨国大宗商品贸易企业面临市场风险、汇率风险、信用风险和物流风险等多元风险[3] - 企业运用期货、期权等衍生品工具管理风险敞口以应对价格波动和锁定利润[3] - 场内与场外衍生品市场互补发展 分别满足标准化与定制化风险管理需求[3] 衍生品工具应用价值 - 衍生品成为企业风险管理不可或缺的工具 可降低各类风险对企业利润及经营的直接影响[3] - 结构化衍生品创新推动含权贸易发展 实现风险精准管理与成本优化[3] - 衍生品工具提升企业在复杂市场环境下的适应能力与竞争力[3]

胶版印刷纸期货及期权上市背景与意义 - 上期所将于2025年9月10日推出胶版印刷纸期货及燃料油、石油沥青和纸浆期权，胶版印刷纸期权同日21时挂牌交易 [1] - 胶版印刷纸衍生品填补国内文化用纸市场空白，助力造纸产业绿色发展和全周期风险管理 [1] - 2024年我国胶版印刷纸产量948万吨，表观消费量871万吨，产业避险需求强烈 [1] 市场定价与风险管理价值 - 现货市场缺乏统一定价基准，期货工具将形成透明公允的价格信号 [2] - 产业链企业可灵活选择套保工具，解决价格波动和长周期订单锁定难题 [2] - 我国作为全球最大文化用纸生产消费国，衍生品有助于建立国际定价基准 [2] 合约设计与交割机制创新 - 采用"仓库+厂库"混合交割模式，满足下游定制化需求并降低交割成本 [3] - 交割品级D65亮度限定80%-85%，严于国家标准以保护青少年视力 [4] - 交易单位设为40吨/手，匹配下游采购习惯和现货运输方式 [4] 绿色发展与市场运行保障 - 交割品牌优先遴选"绿色工厂"资质企业，推动行业低碳转型 [5] - 胶版印刷纸期权最小变动价位1元/吨，与期货价格波动形成合理联动 [5] - 上期所将加强上市初期风险监测和投资者教育，确保市场平稳运行 [5]

公司战略与运营管理 - 密切关注并积极应对国家政策变化 加强行业重大信息和敏感信息分析 [1] - 及时把握行业发展变化趋势 加强企业风险管控力度 [1] - 快速反应并准确研判政策影响 适时调整产品结构与营销策略 [1] - 严格规范生产经营 强化生产质量安全等内部基础管理 [1] - 健全企业各项规章制度 提升企业综合竞争力 [1]

行业风险管理趋势 - 大宗商品价格波动率上升，企业平均套保比例从35%提升至62%，动态对冲策略使用率增长200% [1] - 风险管理意识显著增强，企业思考重点从"要不要做"转向"怎么做"和"做多少" [1] - 中小企业风险管理需求增长，驱动因素包括地缘冲突导致原材料价格波动及行业头部企业示范作用 [2] 风险管理实践与工具 - 风险管理体系从碎片化走向标准化与合规化，企业开始从业务底层逻辑构建体系 [2] - 金融工具应用从单一套保向精细化策略升级，含权贸易规模化普及成为亮点 [2] - 套保工具将更加精细化，重点开发非标对冲工具与跨品种、跨环节风险缓冲纽带 [3] 论坛议题与讨论焦点 - 论坛议题包括风险管理模式案例分享、上市公司参与展望、场外期权赋能路径等 [3] - 圆桌讨论聚焦企业参与期货市场的风险防范要点，涵盖内控信息化、套保实操难点等 [4] 未来风险管理方向 - 未来3-5年产业企业风险管理将呈现智能化、生态化、全球化三大趋势 [3] - 企业需从战略重构、技术赋能、组织变革三维度构建全链条韧性体系 [3] - 生产型和贸易型企业需深度介入上下游风险管理，覆盖从原材料设计到需求匹配的全过程 [3] 人才与团队建设 - 培养懂产业、懂金融、懂衍生品的复合型人才成为关键 [3] - 打造专业团队是做好风险管理的重要保障 [3]