金价表现与里程碑事件 - 纽约黄金期货和现货价格历史上首次突破4000美元/盎司大关 [1] - 金价年内累计涨幅均超过50% [1] - 金价从国庆假期前不足3800美元/盎司的水平持续攀升至4000美元/盎司以上 [2] 驱动金价上行的多重因素 - 美国政治经济不确定性上升是主要催化因素之一 [2] - 美国降息预期升温 9月ADP新增就业人数大幅低于预期且较8月初值大幅下降 [2] - 美联储货币政策转向 9月已降息25个基点且年内有望继续调降 降低了黄金投资机会成本 [2] - 未来通胀存在不确定性 受关税影响多数企业有涨价计划 支撑黄金抗通胀需求 [2] - 地缘政治不确定性抬升黄金价格中枢 全球对军备竞赛警觉增强 [2] - 新兴市场国家央行积极推进“去美元化”并持续增加黄金储备 [3] - 全球投资者对美元信用和美国主权债务的担忧持续上升 [4] - 地缘政治风险提升促使避险资金转投黄金 外围摩擦叠加关税冲突推升避险情绪 [5][6] 后市展望与流动性环境 - 在全球流动性宽松背景下 金价上行动能或仍高于下行风险 [1][4] - 市场对降息预期更加清晰 基于美国弱化的就业与PMI数据及美联储人事任命 [4] - 日本有望延续超宽松财政政策 形成新的全球流动性提供源 [4] - 贵金属资产在流动性框架下仍将处于顺风期 [4] - 黄金长期上行趋势并未改变 但需警惕短期可能回调 [6] 投资策略与资产配置 - 长期来看 逢跌定投黄金或是较好的投资策略 [1] - 对国内投资者而言 境内外黄金价差存在较明显折价 但中长期人民币黄金投资或存在额外支撑 [4] - 黄金是资产配置中较为优质的核心资产之一 具备与其他大类资产相关度较低、长期夏普比较高等优势 [7] - 在偏股型基金中增加黄金资产可以改善组合的风险收益比 当配置比例在三四成时组合风险收益比或达到较高水平 [7] - 建议以10%作为黄金ETF配置中枢比例 股债组合中黄金占比约12%时夏普比较优 占比8%时最大回撤控制或更优 [8]

市场整体表现 - A股三大指数全线回调，上证指数跌0.94%至3897.03点，深证成指跌2.7%，创业板指大跌4.55%，科创50指数重挫5.61%创年内次大单日跌幅 [1][2] - 港股市场调整幅度大于A股，恒生指数跌1.73%至26290.32点，恒生科技指数重挫3.27%至6259.75点 [2] - 全市场上涨个股2774家，下跌2536家，资金面呈现大幅净流出态势，主力资金单日净流出929.6亿元 [2] 领涨行业与驱动因素 - 顺周期板块展现较强防御性，建筑材料板块领涨1.92%，煤炭板块涨1.37%，纺织服饰、石油石化、美容护理均涨超1% [3] - 建筑材料板块受《建材行业稳增长工作方案（2025-2026年）》政策红利及四季度基建施工旺季预期推动 [3] - 港股茶饮股集体爆发，受双节期间客流量高峰与海外扩张事件催化，建材水泥股与A股形成联动 [3] 领跌行业与驱动因素 - 科技与新能源赛道遭遇重挫，电子板块跌4.71%，电力设备板块跌4.46%，计算机、有色金属、传媒均跌超2.4% [2][3] - A股光刻机、锂电池、服务器等细分板块跌幅居前，受出口管制政策引发的供应链担忧及高估值业绩兑现压力影响 [4] - 港股科技权重股全线回调，半导体、生物医药板块同步承压，反映国际资金对成长股风险偏好下降 [4] 投资策略与行业布局 - 科技成长赛道需立足长期产业逻辑逢低布局，AI产业链算力基础设施受海外资本开支扩张预期支撑，创新药领域关注政策风险出清后的估值修复 [5] - 周期与资源品把握政策与供需双驱动机会，贵金属短期回调提供配置窗口，化工板块关注供给收缩品种，新能源链等待盈利修复信号 [5] - 政策驱动机会聚焦十五五规划前瞻布局，新质生产力与科技创新专项规划形成合力，大消费板块关注双11大促催化的低位轮动机会 [5]

市场整体表现 - 市场早盘震荡调整，三大指数集体下挫，中证A500指数下跌1.56% [1] - 场内跟踪中证A500指数的ETF跌超1% [2] 行业板块表现 - 电池、半导体等热门赛道股集体调整 [2] - 市场热点集中在电网设备、核电、军工等方向 [2] 重点产品交易情况 - 有13只中证A500相关ETF成交额超1亿元，4只超29亿元 [2] - A500ETF基金、中证A500ETF、A500ETF华泰柏瑞早盘成交额分别为37.48亿元、32.14亿元、29.86亿元 [2] 宏观环境与机构观点 - 美联储已启动降息周期，推动全球流动性环境趋于宽松，拓宽国内货币政策操作空间 [2] - 市场对央行后续出台宽松措施的预期有所升温，有望进一步提振市场风险偏好 [2] - 前期热门板块的拥挤度不断提升，可能加剧市场短期波动风险 [2] - 建议采用成长与价值风格均衡的配置思路 [2]

市场整体表现 - 上证指数上涨逾1%，中证A500指数上涨1.72% [1] - 市场呈现震荡反弹格局，A股有望维持震荡向上趋势 [1] 行业板块表现 - 芯片产业链爆发，有色金属板块反复活跃 [1] - 影视院线概念股重挫 [1] 中证A500指数ETF交易情况 - 场内跟踪中证A500指数的ETF涨幅超过1% [1] - 有12只中证A500相关ETF成交额超过1亿元，其中4只成交额超过30亿元 [1] - A500ETF基金、中证A500ETF、A500ETF华泰柏瑞、A500ETF南方早盘成交额分别为40.13亿元、35.13亿元、30.48亿元、30.34亿元 [1] 后市展望 - 经济基本面保持平稳、A股增量资金持续流入、全球流动性宽松和中美关系改善为A股维持向上趋势提供背景 [1]

市场整体展望 - 节后A股有望延续稳健表现，延续自9月24日以来的震荡上行行情 [1] - 在经济基本面平稳、增量资金流入、全球流动性宽松及中美关系改善背景下，A股有望维持震荡向上趋势 [1] - 假期全球权益资产普涨，日韩股市领涨，美股创新高，港股和A50期货冲高回落但整体收涨 [2] - 日历效应和假期增量信息对节后风险偏好影响整体偏正面 [2] 宏观经济与政策环境 - 国内9月PMI边际回升，假期出行数据创历史新高，餐饮、院线和地产高频数据回升 [2] - 节后“十五五”规划政策预期有望升温 [1] - 海外方面，美国政府“停摆”和日本选举推升避险需求，但美联储降息和日本财政扩张预期强化全球流动性宽松叙事 [2] 产业趋势与投资重点 - AI产业进展密集发布，全球AI竞争进入新阶段，投资重点从个别关键环节转向全面的算力底座和生态系统建设 [1] - AI投资和应用落地均提速，OpenAI发布Sora 2并与多家公司达成合作和协议 [2] - 算力革命背景下铜价明显走强，美国政府“摆停”等因素扰动下金银等贵金属进一步走高，金价再创新高 [1][2] 重点关注行业 - 重点关注行业包括AI、半导体、有色金属（贵金属、工业金属）、新能源、人形机器人、创新药、非银金融等 [1] - 建议继续围绕市场主线中相对低位品种进行布局 [2]

全球权益资产表现 - 国庆长假期间全球权益资产普遍上涨，日韩股市领涨，美股创下新高 [1] - 港股和A50期货市场呈现冲高回落态势，但整体收盘仍为上涨 [1] 国内经济与市场动态 - 国内9月PMI数据出现边际回升 [1] - 假期出行数据创历史新高，出入境旅游表现亮眼 [1] - 餐饮、院线和房地产领域的高频数据同样显示回升迹象 [1] 海外宏观环境与预期 - 美国政府面临停摆风险及日本选举因素推升避险需求，黄金价格再创新高 [1] - 市场对美联储降息及日本财政扩张的预期升温，强化了全球流动性宽松的叙事 [1] 人工智能产业进展 - OpenAI发布Sora2模型，并宣布与多家公司达成合作与协议 [1] - 人工智能领域的投资和应用落地速度均有所加快 [1] 节后市场展望 - 历史日历效应及假期期间的增量信息预计对市场风险偏好产生正面影响 [1] - 建议关注市场主线中处于相对低位的品种进行布局 [1]

经济数据表现 - 8月工业企业利润累计同比增长从-1.7%上行至0.9% [1] - 8月利润率上行0.1个百分点至5.2%，同比降幅收窄2.8个百分点 [1] - 结构上，周期、制造业、科技利润进一步提升 [1] 政策与市场环境 - 反内卷政策等初见成效 [1] - 消费仍有一定压力，预计四季度相关促消费政策仍有望加码 [1] - 美联储9月如期降息，全球流动性进一步宽松 [1] 市场展望与投资策略 - 经济逐步改善+流动性宽松+风险偏好维持高位，预计10月市场仍将震荡向上 [1] - 预计市场有望围绕三季报展开 [1] - 建议关注三季报业绩较好（业绩出现拐点）的方向 [1] - 建议关注受益于反内卷政策落地逐步改善的周期方向 [1] - 建议关注产业趋势超预期的高成长相关行业 [1]

市场整体表现 - 2025年国庆长假前最后两个交易日A股市场上涨，打破以往节前跳水的惯例 [1] - 9月29日创业板指大涨2.74%，深证成指涨超2%，全市场超3500只个股上涨 [1] - 9月29日A股成交额达到2.18万亿元，较上一交易日放量146亿 [13] - 节前一周主力资金整体净流入，19个行业合计净流入规模达1491.34亿元 [13] 上涨核心驱动因素 - 8月规模以上工业企业利润同比由7月下降1.5%转为增长20.4%，增速创近几年新高，扭转企业盈利悲观预期 [3] - 1-8月全国规模以上工业企业实现利润总额46929.7亿元，同比增长0.9%，为二季度以来首次正增长 [10] - 美联储9月降息概率超90%，美元走弱创近半年新低，带来全球流动性宽松预期，利好A股成长板块及外资流入 [3][7] 政策面影响 - 超长期特别国债精准投向消费复苏、科技升级和基建等领域，强化市场对防御板块的政策预期 [5][6] - 超长期特别国债支持消费品以旧换新，山东等省份已落地细则，直接拉动家电等耐用消费需求 [7] - 银行会议提及维护资本市场稳定，卖方研究普遍预计券商三季度业绩高增 [6] 行业与板块表现 - 券商股爆发，板块指数大涨4.4%，中信证券盘中冲击涨停 [6] - 电子板块大涨3.86%，半导体行业周期拐点确认，中芯国际Q2产能利用率超90%，长电科技营收增长20.1% [6][7] - 电力设备、有色金属板块表现良好，节前一周电子、电力设备、计算机行业主力资金净流入规模居前，分别净流入413.69亿元、317.86亿元和217.55亿元 [6][13] - 消费板块展现防御属性，高端消费品如茅台、五粮液需求韧性显著，旅游酒店订单同比增超40%，家电龙头美的、格力凭借全球供应链优势保持稳定 [7] - 黄金板块上涨得益于美元走弱和地缘局势紧张推升的避险需求 [7][8] - 装备制造业发挥压舱石作用，前8个月利润增长7.2%，拉动全部规上工业企业利润增长2.5个百分点，铁路船舶航空航天行业利润增长达37.3%，电气机械行业利润增长11.5% [11] - 原材料制造业利润同比增长22.1%，消费品制造业利润由降转增 [11] 资金行为与仓位策略 - 节前机构因长假不确定性降仓避险，偏好防御板块；节后风险偏好回升，叠加三季报业绩预告窗口期，成长板块更受追捧 [6] - 假期临近杠杆资金下降，截至9月26日沪深京两融余额降至2.42万亿元，较前一日2.44万亿元略有减少 [13] - 私募排排网调查显示65.38%私募倾向于重仓或满仓过节，认为假期外围市场及消息面扰动有限 [14] - 近10年历史数据显示国庆节后A股上涨概率超70%，一些成长性指数如科技板块节后5日上涨概率较高 [16] 市场估值水平 - 节前上涨后除中证500、国证2000外，主要指数估值普遍上行 [16] - 中证500、科创50估值处于99%历史分位以上，国证2000、上证指数、深证成指处于90%历史分位以上，沪深300、上证50处于80%历史分位以上，创业板指估值处于59.82%历史分位 [16] - 成长估值高于价值，小盘估值高于大盘 [16] 企业基本面改善 - 8月企业成本状况改善，每百元营业收入中的成本同比减少0.20元，为2025年7月以来首次当月同比减少 [13] - 私营企业利润增长3.3%，高于全部规上工业企业平均水平2.4个百分点 [11] 产业资本动向 - 9月上市公司减持计划大幅增加，截至9月28日已有428家A股公司披露减持计划，310家管理层完成减持，月度减持总额达120.45亿元，环比增长79.32%，同比增幅高达393.24% [10] - 减持公司多为年内股价涨幅惊人个股，如新相微股价从7.70元最高涨至27元，区间涨幅达187%，智洋创新股价从5.58元起步，涨幅高达432% [10] - 硬件设备、机械、化工、电气设备行业成为减持重灾区，半导体行业减持比例达100%，军工行业16条记录全部为减持，机械和电气设备减持比例极高 [10]

市场行情与调控 - 市场行情在顶层调控下趋于稳定，大盘从9月3日的3888点突破后，于9月18日一度逼近3900点，随后进入震荡整理期 [1] - 当前市场行情与经济基本面直接关联减弱，更多由上涨预期、资金流动与市场行为的正向联动驱动 [2] - 顶层调控经验充足能力突出，市场回调幅度将保持合理区间，回到3000点以下的可能性极小 [4] 资金流动与投资者行为 - 资金正从多元渠道流入资本市场，但其实际规模和持续周期仍需观察 [2] - 投资者因市场上涨而主动参与，推动居民储蓄向资本市场配置的趋势从小范围扩散，预期转化为实际市场行为 [4] - 在美国开启降息周期的全球流动性宽松背景下，保持市场适度活力以吸引国际资本是重要考量 [4] 产业升级与全球竞争 - 中国工业产能2024年已占全球35%且稳步提升，开拓海外市场成为必然，但产业升级成功可能加剧与美西方的竞争摩擦 [7] - 在新能源、芯片等领域成果显著，但多属现有技术框架下的优化升级，在从零到一的原创新领域仍有提升空间 [5][7] - 推动原创新需要允许试错、完善退出渠道和保持合理估值弹性的市场环境，并需顶层在资产投入、平台搭建等方面提供支持 [7] 资本市场战略作用 - 资本市场稳健发展短期有助于化解债务风险、刺激有效需求和提升资产估值，长期关乎全球竞争地位和经济高质量发展 [5] - 资本市场需提供充足融资渠道和合理价值发现机制，以形成“创新-融资-发展-再创新”的良性循环，为经济注入动力 [7]

报告行业投资评级 报告未明确提及行业投资评级相关内容 报告的核心观点 - 国内外靴子落地后，风险资产或短期调整，但未来1 - 2个季度维度，全球宽松流动性和财政杠杆带动的经济复苏预期将支撑风险资产，四季度到明年上半年预计权益＞商品＞债券 [6] - 四季度短期节奏上，股市偏震荡，国内商品看政策，海外商品看好黄金和有色金属，弱美元延续但斜率放缓，国内利率上行后债券配置价值提升，四季度与权益均衡配置，黄金长期战略配置，降息是四季度主要逻辑 [6] 根据相关目录分别进行总结 宏观精要 - 海外宏观：美联储降息后带动全球流动性宽松，为我国降准降息打开政策空间，流动性宽松交易主导市场，关注10月中上旬美国9月非农和通胀数据，美联储预防式降息对美国实体传导约需2 - 3个月 [6] - 国内宏观：三季度国内经济增长放缓，稳增长存量政策资金有望加快到位，关注5000亿元金融政策工具和“十五五”新方向，预计三季度和四季度GDP同比增速为4.9%、4.7%，可完成全年5%目标，若9月投资和出口回落，四季度存量资金和增量政策落地概率上升 [6] - 资产观点：中期趋势预计权益＞商品＞债券；四季度短期节奏股市偏震荡，国内商品看政策，海外商品看好黄金和有色金属，弱美元延续但斜率放缓，国内利率上行后债券与权益均衡配置，黄金长期战略配置 [6] 观点精粹 金融板块 - 股指期货以哑铃结构应对市场分歧，关注增量资金衰减，短期震荡 [7] - 股指期权延续对冲防御思路，关注期权市场流动性恶化，短期震荡 [7] - 国债期货股债跷跷板短期可能持续，关注关税、供给、货币宽松超预期情况，短期震荡 [7] 贵金属板块 - 黄金/白银受鸽派预期主导价格上行，关注美国基本面、美联储货币政策、全球权益市场走势，短期震荡上涨 [7] 航运板块 - 集运欧线三季度旺季转淡，关注9月运价回落速率，短期震荡 [7] 黑色建材板块 - 钢材需求恢复慢、政策扰动多，关注专项债发行进度等，短期震荡 [7] - 铁矿发运环比下滑、港口库存增加，关注海外矿山等情况，短期震荡 [7] - 焦炭基本面健康、现货暂稳，关注钢厂生产等，短期震荡 [7] - 焦煤现货成交好、盘面回调，关注钢厂生产等，短期震荡 [7] - 硅铁供需驱动有限、盘面回落，关注原料成本等，短期震荡 [7] - 锰硅供需预期悲观、价格承压，关注成本价格等，短期震荡 [7] - 玻璃期现累库、中游补库尾声，关注现货产销，短期震荡 [7] - 纯碱库存转移、上游去库，关注纯碱库存，短期震荡 [7] 有色与新材料板块 - 铜铜矿供应扰动、价格偏强震荡，关注供应等情况，短期震荡上涨 [7] - 氧化铝现货走弱、库存累积，关注矿石复产等，短期震荡 [7] - 铝库存累积、价格震荡，关注宏观风险等，短期震荡 [7] - 锌库存累积、价格震荡，关注宏观转向等，短期震荡 [7] - 铅再生铅供应下降、价格震荡向上，关注供应端等，短期震荡上涨 [7] - 镍印尼取缔非法采矿、价格宽幅震荡，关注宏观及地缘等，短期震荡 [7] - 不锈钢成本支撑、盘面上行，关注印尼政策等，短期震荡 [7] - 锡佤邦复产不及预期、价格高位震荡，关注佤邦复产等，短期震荡 [7] - 工业硅供应回升、压制价格，关注供应端减产等，短期震荡 [7] - 碳酸锂基本面驱动弱、价格震荡，关注需求等，短期震荡 [7] 能源化工板块 - 原油供需转弱、焦煤走弱拖累化工，各品种多震荡，如原油震荡下跌，尿素、乙二醇等震荡 [9] 农业板块 - 油脂关注下方支撑有效性，关注美豆天气等，短期震荡 [9] - 蛋白粕节前备货反弹，关注美豆天气等，短期震荡上涨 [9] - 玉米/淀粉粮农认卖、期货突破前低，关注需求等，短期震荡 [9] - 生猪供需宽松、价格偏弱，关注养殖情绪等，短期震荡下跌 [9] - 橡胶关注利多情绪持续性，关注产区天气等，短期震荡 [9] - 合成橡胶盘面区间震荡，关注原油波动，短期震荡 [9] - 棉花提前交易新作宽松预期、价格调整，关注需求等，短期震荡 [9] - 白糖基本面未好转、价格寻支撑，关注进口，短期震荡 [9] - 纸浆现货弱势、维持震荡，关注宏观经济等，短期震荡 [9] - 双胶纸窄幅震荡，关注出版社招标，短期震荡 [9] - 原木盘面窄幅波动，关注出货量等，短期震荡 [9]