美元汇率预测 - 花旗银行预测美汇指数3个月目标为96.61 [1] - 花旗银行预测美汇指数未来6至12个月目标为101.84 [1] - 花旗分析师预期2026年美元或收复失地 [1] 美国经济增长驱动因素 - 明年美国中期选举期间可能推出支持经济增长的政策 包括放松监管和提前减税 [1] - 人工智能及资本开支增长强劲将支持美国经济增长预期反弹 [1] - 关税不确定性消退被视为支持美国经济增长的因素之一 [1]

订单趋势 - 订单量在八月份出现下滑 [1] - 订单量已连续四个月下降 [1] 订单下滑原因 - 夏季期间的关税不确定性是导致订单下滑的原因 [1] - 国际订单受到抑制 [1]

黄金市场表现与驱动因素 - 截至2025年9月26日，COMEX黄金期货已上涨接近8% [1] - 欧洲财政担忧和美国降息是关键的驱动力 [1] - 美联储在2025年首次降息25基点，预计年内可能再次降息 [1] 黄金的避险与对冲功能 - 黄金可以对冲由美国232关税调查等政策带来的不确定性 [1] - 8月以来，欧洲日本政局动荡和财政担忧上升是推动黄金上涨的重要因素 [1] - 黄金能够对冲股市等风险资产价格的波动 [1] 投资工具 - 感兴趣的投资者可关注黄金基金ETF（518800） [2]

宏观经济环境 - 当前环境具有结构性因素和周期性因素 公司财务状况良好 资产负债表健康 并具备创新能力[3] - 利率水平仍具限制性 美联储有理由开始降息 但对于中性利率水平存在广泛辩论[4] - 经济增长可能放缓 劳动力市场可能从低招聘低解雇转变为开始解雇 也存在招聘加速的可能性[11] 公司应对策略 - 公司正试图观察并吸收关税影响 并尽可能将成本转嫁出去[3] - 面对关税和移民政策的不确定性 公司采取暂停观望的模式[9] - 明年将有奖金折旧政策生效 若公司明确关税政策 可能开始增加招聘[12] 固定收益投资策略 - 固定收益能提供收入和投资组合多元化 若经济放缓美联储将积极降息 从而获得多元化收益[5] - 资金正流入固定收益产品 建议投资级公司债 偏好5年期和10年期高等级公司票据 对CCC级高收益债持谨慎态度 但BB级和B级高收益债中有优质公司可投资[7][8] - 投资级信贷收益率可达5.5% BBB+级收益率可达6.5% 与长期股票市场平均回报相当[20] 劳动力市场展望 - 劳动力市场前景不明朗 私营部门在缩减招聘 若政府也采取类似行动将加剧不确定性[15] - 全国独立企业联盟的招聘意向有所下降并正在触底 公司未发出大量招聘或解雇的信号[17] - 美联储因担心劳动力市场下行风险而降息 目前风险基本平衡[12][13][17] 政策与数据影响 - 政府停摆和债务上限问题通常是政治戏剧 但若实际裁员将产生更大影响[14][15] - 若政府停摆将无法获得 payroll 报告等关键数据 需依赖二线或三线调查数据[15][16][17] - 美联储预计在10月继续降息 逐步向中性利率靠拢 对于中性利率是2.5%还是3%存在争论 当前联邦基金利率为4.25%[17][18][19]

台积电市场表现与外资观点 - 晶圆代工龙头台积电股价创下新纪录，收于1295元，改写天价纪录 [1] - 外资机构赋予台积电的目标价区间集中在1300元至1400元之间 [1] - 台积电短期、中期营运动能及长期竞争力表现强健，不受英伟达入股英特尔消息影响，情绪面波动迅速消退 [1] 联电及二线晶圆代工厂投资机会 - 台湾二线晶圆代工厂基本面表现优于市场预期，联电出现比往常更早到来的急单潮 [1][2] - 野村证券维持对联电的“买进”投资评等，合理股价预期为50元 [1] - 二线晶圆代工股价大幅落后大盘，且投资人普遍忽视非AI领域，第四季可能出现股价向上机会 [2] 半导体行业需求动态 - 联电出现的急单主要来自大部分主要客户，反映客户端库存水位偏低 [2] - 部分客户在关税不确定性逐渐消退后，开始重新检视产能配置策略 [2] - 尽管过去两年非AI半导体经历L型复苏，联电每季均有急单，但本次急单“提前出现”值得留意，可能预示自2026年上半年起，随着关税阴霾散去，无晶圆厂客户将启动新一波拉货周期，晶圆代工厂最快第四季起会有所感受 [2]

核心业绩表现 - 第二财季调整后每股收益为2.93美元，低于市场预期的3.19美元，但较去年同期的1.69美元有所增长 [4] - 第二财季净营收为8.992亿美元，略低于市场预期的9.06亿美元，但同比增长8.3% [5] - 尽管面临住房市场疲软，当季需求增长13.7%，两年期基准下营收增长12%，需求增长21% [5] - 公司股价在盘后交易时段下跌6.2% [1] 盈利能力分析 - 调整后毛利率扩张80个基点至46% [6] - 调整后销售、一般及行政费用占净营收比例下降260个基点至30.9% [6] - 调整后运营利润率扩张340个基点至15.1% [6] - 调整后息税折旧摊销前利润增长30%至1.85亿美元，利润率扩张340个基点至20.6% [6] 财务状况与现金流 - 截至2025年8月2日，现金及现金等价物为3460万美元，高于2024财年末的3040万美元 [7] - 商品库存为9.57亿美元，低于2024财年末的10.2亿美元 [7] - 净债务为25亿美元，净债务与调整后息税折旧摊销前利润比率为4.2倍 [7] - 2025财年上半年经营活动产生的净现金为2.243亿美元，自由现金流为8070万美元，而去年同期为负3790万美元 [8][9] 业绩驱动因素与挑战 - 业绩韧性得益于沉浸式展厅模式的成功、国际扩张势头、运营效率提升以及积极的供应链调整 [2] - 公司面临关税不确定性加剧、产品发布延迟、全球扩张带来的利润率压力以及美国住房市场持续疲弱等挑战 [3] 未来业绩指引 - 第三财季预计净营收同比增长8%至10%，调整后运营利润率预计为12%-13%，调整后息税折旧摊销前利润率预计为18%-19% [10] - 2025财年全年营收增长预期下调至9%-11%，调整后运营利润率预期为13%-14%，调整后息税折旧摊销前利润率预期为19%-20% [11] - 2025财年自由现金流预期下限下调，目前预计在2.5亿至3亿美元之间 [12]

价格表现 - LME三个月期铜下跌77.5美元或0.78%至每吨9,898.0美元[1] - LME期铜今年迄今累计上涨13%[4] - 其他基本金属普遍下跌：期铝跌1.05%至2,591.5美元 期锌跌0.61%至2,843.5美元 期铅跌0.5%至1,985.5美元 期镍跌0.44%至15,236.0美元 期锡跌0.31%至34,556.0美元[2][7][8][9][10][11] 市场驱动因素 - 美元指数持稳使美元计价大宗商品对非美货币买家更昂贵[5] - 投资者在铜价升至五个月高点后选择获利了结[1] - 10,000美元关口形成重要阻力位 基本面支撑不足难以突破[4] 宏观经济关注点 - 市场聚焦美国非农就业数据 预计8月增加7.5万个岗位[4] - 8月ADP民间就业数据低于预期 实际增加5.4万个岗位 低于预期的6.5万个[4] - 就业数据将为美联储未来政策会议提供关键指引[4] 跨市场比较 - 美国Comex期铜下跌1.1%至每磅4.53美元[6] - LME期铜较Comex期铜升水82美元/吨[6]

核心观点 - 黄金行情尚未结束 年内还有上行空间 推升金价的四大因素大概率延续演绎 [1][6][7] 价格表现 - 现货黄金续刷历史新高 纽约黄金期货冲上3600美元/盎司 [1] - 2025年以来累涨36% 黄金和白银成为今年表现最好的资产 [1] - 黄金已连涨6个交易日 截至2025年9月2日 [1] 美联储独立性危机 - 特朗普表示很快将在美联储理事会拥有多数由其任命的成员 [2] - 美联储理事会7个岗位几乎都受到特朗普干预 [2] - 若美联储独立性丧失可能导致滞胀风险上升 债务问题和财政担忧加剧 削弱美元地位 资本外逃等后果 [2] - 四季度将是关键时点 特朗普预计在11-12月宣布新主席人选 [7] - 哈塞特 米兰都带有较明显MAGA色彩 若进入美联储可能引发市场关注 [7] 降息预期升温 - 市场预计9月降息25bp概率为91.7% 较8月22日JH会议前的75%显著上升 [3] - 1980年以来10次降息周期中黄金上涨7次 [3] - 利率下降降低持有黄金的机会成本 增加对黄金需求 [3] - 就业数据疲软加之特朗普干预 市场期待2026年更进一步的降息周期 [7] 地缘和经济不确定性 - 联邦上诉法院判定特朗普基于IEEPA征收关税不合法 涉及对各国"对等关税" 全球10%基准关税 对中国和加墨征收的关税可能被推翻 [4] - 特朗普表示将向最高法院提出上诉 [4] - 特朗普威胁对药品 家具 芯片半导体等行业征收高额额外关税 [4] - 小额包裹关税豁免取消 将征收80至200美元统一关税 [4] - "大美丽法案"收紧医保 学生贷款等社会福利 政府裁员减支 俄乌冲突谈判受阻都助长市场担忧 [4] - 若IEEPA关税受阻 白宫可能转向扩大行业关税范围 [7] 去美元化趋势 - 全球央行创纪录购买 2024年黄金已取代欧元成为全球央行第二大储备资产 仅次于美元 [5] - 美国政策不确定性上升 财政担忧加剧 特朗普通过关税创造财政收入愿景遭挑战 [5] - 市场对美元美债信心动摇 去美元化加速推升黄金需求 [5] - 各国官方机构增持是黄金需求的底层支撑 [7] 需求展望 - 私人部门对黄金需求将维持强劲 [7] - 黄金ETF将维持热度吸引资金流入 [7] - 支撑金价继续创新高 [7]

黄金ETF持仓变化 - 全球最大黄金ETF SPDR Gold Trust持仓量达990.56吨 较前一交易日大幅增加12.88吨 [1][6] - 持仓量创2022年8月以来最高水平 分析师预计未来一周可能继续增加 [6] 黄金价格表现 - 现货黄金突破3500美元/盎司大关 创历史新高3540.04美元/盎司 收盘报3533.35美元/盎司 单日上涨57.04美元或1.64% [6] - 摩根士丹利将2025年第四季度黄金目标价设定为3800美元 [7] 价格驱动因素 - 美元走软和美联储降息预期共同推动金价拉升 市场预期9月降息 瑞银预测连续四次会议上降息四次 [6] - 低利率环境 疲软经济数据 宏观不确定性和地缘政治风险增强黄金作为投资组合多元化工具的作用 [7] - 联邦法院裁定紧急状态征收"对等关税"非法 关税不确定性支持金价走势 [6] 技术分析 - 金价在经典楔形整理形态中盘整五个月 具备强劲突破潜力 [7] - 14日RSI未严重超买 21日SMA与50日移动平均线形成看涨交叉 保持看涨基调 [7] - 短期阻力位3550美元 突破后可能挑战3600美元关口 甚至测试4000美元可能性 [7] 机构观点 - 摩根士丹利指出美联储降息周期开启 美元走弱 黄金ETF资金流入及实物需求复苏支撑金价攀升 [7] - 降息周期开始后60天内黄金价格平均上涨6% [7]

黄金价格表现 - 金价继续攀升并接近历史高点 [1] - 金价走强受本月美国降息预期和关税不确定性推动 [1] 黄金板块股票表现 - 伦敦上市黄金板块股票随金价走强而上涨 [1] - Hochschild Mining股价上涨5% [1] - Alien Metals股价上涨3.85% [1] - Fresnillo股价上涨1.6% [1] 市场关注焦点 - 市场本周焦点包括美联储褐皮书、美国非农就业报告、职位空缺和劳工流动率调查以及ADP报告 [1]