民间投资政策支持与市场准入 - 江苏和湖北等地积极破除民营企业市场准入壁垒 鼓励民营企业参与核电、风电、储能等竞争性基建领域投资开发 湖北发布面向民间资本的投资项目清单 3年推介项目预计总投资7000亿元以上 [1] - 民营经济促进法正式实施 全国统一大市场建设步伐加快 区域市场壁垒加速破除 为民间投资市场准入扫清障碍并稳定预期 [1] - 国家发展改革委组织集中向民间资本新推介项目3200余个 涉及项目总投资超3万亿元 进一步优化营商环境并推动建立高效良性的民间投资工作机制 [3] 民间投资增长与行业表现 - 今年1至7月份民间项目投资（扣除房地产开发民间投资）增长3.9% 其中住宿和餐饮业民间投资增长19.6% 基础设施民间投资增长8.8% 文化、体育和娱乐业民间投资增长8.1% 制造业民间投资增长5.0% [1] - 民间投资机制灵活、就业吸纳能力强 善于聚集创新资源开展投资 与我国经济转型和结构调整进程紧密相关 [2][3] - 服务消费成为未来消费需求增长最主要动力来源 培育服务消费新增长点离不开相关产业和消费场景投资 相关领域民间投资增长体现这一趋势 [2] 投资方向与内需潜力释放 - 我国在基础设施建设、产业升级、教育、医疗、养老、托育、品质居住等领域需求巨大 投资于人潜力巨大 人均资本存量与发达国家相比仍有较大差距 [3] - 中央政治局会议和国务院全体会议提出高质量推动"两重"建设 激发民间投资活力并扩大有效投资 今年"两重"建设项目清单8000亿元已全部下达 中央预算内投资7350亿元已基本下达 [2] - 消费和投资是内在关联且相互促进的整体 激发民间投资活力是有效释放内需潜力的重要内容 [2][3]

2025年中期展望：股债投资策略 - 美国经济仍为核心驱动力 标普500指数预计2026年达6500点 高质量债券因美联储降息预期更具吸引力 [4] - 美元走弱趋势显现 欧元、日元、瑞士法郎或反弹 关税与通胀可能引发阶段性波动 [4] 新兴市场与区域表现 - 中国等新兴市场受益于人民币稳定及科技创新 内需潜力推动资本流入 [5] - 欧洲和日本市场温和上涨 印度与中国台湾表现突出 人工智能产业链具备长期投资价值 [5] 资产配置策略 - 稳健配置聚焦美国国债、投资级债券及龙头股 高收益债与大宗商品(如石油)需警惕供应过剩风险 [5] - 全球市场分化中寻找结构性机会 中国投资者可结合本土经济韧性把握趋势 [5] 核心观点总结 - 经济放缓但未衰退 市场存在"合理的确定性"机会 需关注美国资产主导地位及新兴市场差异化表现 [4][5]

经济运行概况 - 7月经济运行增速有所回落但仍保持在5%目标水平之上，受高温暴雨等极端天气影响[1] - 1-7月工业增加值同比增长6.3%，服务业生产指数累计增长5.9%，均高于去年全年水平[3] - 中央政治局会议要求下半年"持续发力、适时加力"，预计以用好存量政策为主[1] 生产端表现 - 7月服务业生产指数回落0.2个百分点至5.8%，工业增加值回落1.1个百分点至5.7%[1] - 服务业相对强势与暑期假日效应带动居民出行意愿高涨有关[1] - 工业增加值回落主要受需求端拖累[1] 需求端表现 - 7月美元计出口同比增长7.2%，较6月加快1.3个百分点，好于市场预期[1] - 社会消费品零售总额同比增长3.7%，比上月回落1.1个百分点[2] - 1-7月固定资产投资同比增长1.6%，较1-6月放缓1.2个百分点[2] 消费细分领域 - 餐饮收入增速反弹0.2个百分点至1.1%，商品零售同比增长4.0%比上月放缓1.3个百分点[2] - 以旧换新品类增速回落主要受补贴资金下达节奏与风控系统升级影响[2] 投资细分领域 - 狭义基建投资同比增长3.2%，较1-6月放缓1.4个百分点[2] - 制造业投资同比增长6.2%，较1-6月放缓1.3个百分点[2] - 房地产开发投资同比增长-12.0%，降幅较1-6月扩大0.8个百分点[2] 政策导向 - 扩内需是下半年首要工作，促消费重点转向服务消费及改善民生[3] - 投资方面要高质量推动"两重"建设，雅下水电工程新藏铁路等集中开工[3] - 深化改革重点包括引领新质生产力发展和推进全国统一大市场建设[4] 风险防范 - 持续防范化解重点领域风险，积极稳妥化解地方政府债务风险[4][5] - 严禁新增隐性债务，有力有序推进地方融资平台出清[5]

工业企业利润增长 - 8月份规模以上工业企业实现利润总额6128.1亿元 同比增长19.1% 增速较7月份回落0.5个百分点 [1] - 1-8月累计利润同比下降4.4% 降幅较1-7月收窄3.7个百分点 [2] - 营业收入利润率连续4个月同比提高 8月份同比提升0.8个百分点 [3] 行业生产与需求改善 - 8月份规模以上工业增加值同比增长5.6% 增速较7月份加快0.8个百分点 [3] - 社会消费品零售总额当月增速年内首次转正 固定资产投资累计降幅进一步收窄 [3] - 工业企业营业收入同比增长4.9% 较7月份加快1.6个百分点 [3] 成本控制与政策效果 - 每百元营业收入中的成本同比减少0.47元 费用同比减少0.02元 [3] - 减税降费 降低用电用地及租金成本等惠企政策有效降低企业成本费用 [3] 采矿业与原材料制造业 - 采矿业利润同比下降11.9% 降幅较7月份收窄28.7个百分点 [4] - 原材料制造业利润增长32.5% 增速较7月份加快17.8个百分点 拉动工业利润增长6.7个百分点 [4] 细分行业表现 - 石油加工行业利润同比增长148.2% 增速较7月份加快101.6个百分点 累计利润年内首次盈利 [4] - 钢铁行业利润增长68.3% 增速较7月份加快46.2个百分点 [4] - 装备制造业利润同比增长23.1% 拉动工业利润增长8.1个百分点 [4] - 汽车制造业利润保持55.8%的快速增长 明显高于工业平均水平 [4] 供需循环改善 - 下游行业持续恢复对上游行业带动作用增强 [4] - 工业生产者价格指数继续回升 企业生产规模扩张支撑利润增长 [3]

PMI数据表现 - 2025年7月制造业PMI为49.3%，较上月下降0.4个百分点，低于临界点[2] - 建筑业商务活动指数为50.6%，较上月下降2.2个百分点，服务业商务活动指数为50.0%，略降0.1个百分点[2] - 制造业生产指数为50.5%，较上月下降0.5个百分点，仍高于临界点[2] 价格指数变化 - 主要原材料购进价格指数为51.5%，较上月上升3.1个百分点，出厂价格指数为48.3%，上升2.1个百分点[2] - 非制造业投入品价格指数跃上扩张区间，但销售价格指数未同步上升[2][6] 需求与订单 - 制造业新订单指数为49.4%，较上月下降0.8个百分点，非制造业新订单指数为45.7%，下降0.9个百分点，均低于临界点[2] - 新出口订单指数为47.1%，显示外需疲软[3] 企业预期与库存 - 制造业生产经营活动预期指数为52.6%，较上月上升0.6个百分点，服务业业务活动预期指数为56.6%，上升0.6个百分点[2] - 制造业原材料库存指数较2-4月水平回升，采购量指数为48.3%，显示备料行为恢复[2][9] 就业与风险 - 制造业从业人员指数为48.0%，较上月微升0.1个百分点，建筑业从业人员指数为40.9%，上升1.0个百分点[2] - 风险提示：稳增长政策效果不及预期，海外经济衰退超预期，地缘冲突升级[10]

核心观点 - 7月政治局会议定调偏积极，强调宏观政策持续发力、适时加力，保持政策连续性的同时预留储备政策空间，市场有望在震荡整固中夯实上行基础 [1][14] - 2025年上半年经济增速达5.3%，降低全年实现5%增长目标的难度，但外部环境复杂多变，内部结构性矛盾仍需缓解 [4][14] - 政策将聚焦财政与货币协同发力，财政加快债券发行使用，货币保持流动性充裕并强化结构性工具支持 [4][5][14] 宏观经济与政策 - **财政政策**：加快政府债券发行使用，提高资金效率，聚焦已部署财政举措落地 [4][14] - **货币政策**：保持流动性充裕，促进融资成本下行，5月降息降准后观察效果，下半年仍有降准降息空间 [5][14] - **政策协同**：总量与结构工具双向发力，强化与财政配合，优化信贷投放结构 [5][14] 内需与投资 - **消费**：1-6月社零累计同比增5%，以旧换新政策（第三批690亿元超长期特别国债资金）持续推进，服务消费（育儿补贴、文旅等）或成新增长点 [8][14] - **投资**：制造业上半年累计同比增7.5%，民间投资有望回暖，基建将扩大力度以稳就业和逆周期调节 [9][14] - **外贸**：强化融资支持与退税优化，但需警惕美国关税政策及“抢出口”透支效应 [9][14] 产业与创新 - **科技创新**：培育新兴支柱产业，推动科技与产业融合，反内卷政策侧重规范无序竞争而非直接干预价格 [10][14] - **房地产**：以城市更新为抓手，短期加速老旧小区改造，中长期供需格局优化或促行业进入新周期 [11][14] 资本市场 - **政策支持**：引导险资、社保等中长期资金入市，上市公司加强分红回购，并购重组促进资源优化 [12][13][14] - **开放生态**：提升外资参与便利度，构建包容性市场环境，巩固回稳向好势头 [12][13][14] 市场展望 - 短期大盘3600点上方震荡整固，创业板回调显示抛压，中长期待不确定性出清后释放上行空间 [15]

经济总体形势 - 上半年国内生产总值同比增长5.3% [2] - 最终消费支出对经济增长贡献率达52% [7] - 经济展现强大活力和韧性但仍面临风险挑战 [2] 宏观政策部署 - 实施更加积极的财政政策和适度宽松的货币政策 [3] - 加快政府债券发行使用并提高资金使用效率 [5] - 保持流动性充裕并促进社会综合融资成本下行 [5] 内需释放措施 - 深入实施提振消费专项行动并培育服务消费新增长点 [8] - 高质量推动"两重"建设并激发民间投资活力 [10] - 通过城市更新激活内需并巩固房地产市场稳定 [15] 深化改革方向 - 以科技创新引领新质生产力发展 [11] - 纵深推进全国统一大市场建设 [11] - 坚持"两个毫不动摇"激发各类经营主体活力 [11] 对外开放政策 - 扩大高水平对外开放并稳住外贸外资基本盘 [12] - 帮助外贸企业强化融资支持并促进内外贸一体化 [13] - 优化出口退税政策并高水平建设自贸试验区 [13] 风险防控重点 - 积极稳妥化解地方政府债务风险并严禁新增隐性债务 [15] - 推进地方融资平台风险出清 [15] - 增强国内资本市场吸引力和包容性 [16] 民生保障工作 - 突出就业优先政策导向并促进重点群体就业 [17] - 加强安全生产和食品安全监管 [17] - 保障迎峰度夏期间能源电力供应 [17] 中长期规划 - 做好"十五五"规划编制工作 [17] - "十五五"时期是基本实现社会主义现代化的关键时期 [17]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 铝小幅震荡 氧化铝价格走弱 铸造铝合金跟随电解铝[1] 各目录总结 期货市场 - 沪铝主力合约收盘价20625，较前一交易日变化不大，成交量125168，持仓量261363；LME铝3M收盘价2608，成交量14847，注销仓单占比3.10%，cash - 3M价差 - 3.77 [1] - 沪氧化铝主力合约收盘价3326，成交量567566，持仓量148574 [1] - 铝合金主力合约收盘价20070，成交量1594，持仓量8850 [1] 现货市场 - 电解铝方面，预培阳极市场价5507，佛山铝棒加工费250，山东1A60铝杆加工费200，铝锭精废价差342，企业盈亏3920.26，铝现货进口盈亏 - 1401.56，3M进口盈亏 - 1312.61，铝板卷出口盈亏1935.21，国内铝锭社会库存51.40万吨，上期所铝锭仓单5.12万吨，LME铝锭库存46.04万吨 [1] - 氧化铝方面，国内氧化铝平均价3271，连云港到岸价（美元/吨）402，连云港到岸价（元/吨）3425，澳洲氧化铝FOB（美元/吨）380，山西氧化铝企业盈亏331 [1] - 铝合金方面，ADC12理论利润 - 291，保太ADC12价格19600，保太ADC12 - A00为 - 1070，三地库存合计31227 [1] - 烧碱方面，陕西离子膜液碱（32%折百）价格2610 [1] 综合快讯 - 中共中央政治局会议指出宏观政策要持续发力、适时加力 落实落细积极财政政策和适度宽松货币政策 释放内需潜力 防范化解重点领域风险 [3] - 美联储连续五次会议按兵不动 两票委支持降息 鲍威尔未就9月降息给指引 强调关税和通胀不确定性 称就业市场未走弱 [3] 趋势强度 铝趋势强度为0 氧化铝趋势强度为 - 1 铝合金趋势强度为0 [3]

未来五年规划及下半年经济工作部署 - 中共中央政治局会议决定研究制定国民经济和社会发展第十五个五年规划建议，并部署下半年经济工作 [1] - 财政政策定调更加积极，强调加快政府债券发行使用和提高资金效率，货币政策未提"降准降息"但要求促进社会综合融资成本下行 [1] - 会议明确要释放内需潜力，包括提振商品消费、培育服务消费新增长点、激发民间投资活力 [1][10] 财政与货币政策执行方向 - 下半年政策重心为"抓落实"与"稳预期"，优先落实存量政策如超长期特别国债发行（已发行5550亿元，进度42.7%）和专项债（已发行2.2万亿元，进度49.1%） [5][7] - 货币政策保持适度宽松，可能通过逆回购、MLF等工具投放流动性，必要时降准降息，结构性工具将重点支持科技创新、小微企业等领域 [6] - 财政储备工具包括动态调整预算、扩大"以旧换新"补贴至服务消费、推动国资收益上缴财政专项用于社保等 [7][8] 服务消费成为内需提振核心 - 服务消费呈现差异化供给扩大带动价格上涨的循环逻辑，有助于稳定就业和提高居民收入 [2] - 二季度消费对GDP贡献率达52.3%，但补贴依赖性强，需转向培育服务消费新增长点 [11] - 政策建议包括：服务消费补贴倾斜、优化休假制度、解决流动人口子女教育、加强文娱医疗供给、完善消费权益保护 [15] 基建与民间投资协同发力 - 高质量推动"两重"（重大战略、重大项目）建设，上半年民间投资增速下滑需破除市场壁垒 [12] - 超长期特别国债剩余额度7450亿元，专项债剩余2.2万亿元，将成为下半年扩投资关键抓手 [7] - 引导民间资本投向实体经济、科技创新等领域，形成投资-经济质效提升的良性循环 [12][13]

宏观政策定调 - 宏观政策将持续发力、适时加力，落实落细更加积极的财政政策和适度宽松的货币政策[1] - 财政政策重点为加快政府债券发行使用，提高资金使用效率[1] - 货币政策将保持流动性充裕，促进社会综合融资成本下行，并强调用好各项结构性货币政策工具[1] - 下半年政策重心明确指向“抓落实”与“稳预期”，但增量政策仍会相机抉择[3] 财政政策部署 - 今年全年新增赤字、专项债、超长期特别国债、特别国债合计共11.86万亿元[5] - 截至6月底，超长期特别国债已发行5550亿元，发行进度达42.7%[5] - 截至6月底，新增专项债券已发行近2.2万亿元，发行进度为49.1%，快于去年同期的37.2%[5] - 下半年超长期特别国债和新增专项债券剩余额度分别为7450亿元和2.2万亿元，是加力扩投资的关键抓手[5] 货币政策工具 - 货币政策将适时通过逆回购、MLF等总量工具加大流动性投放，必要时有望再度降准、降息[4] - 新型政策性金融工具、养老与服务消费再贷款等结构性工具将持续发挥优势，针对性支持科技创新、提振消费、小微企业、稳定外贸等重点领域[4] 内需释放重点 - 深入实施提振消费专项行动，在扩大商品消费的同时，培育服务消费新的增长点[2][6] - 在保障改善民生中扩大消费需求，体现收入能力提升与消费提振之间的政策协同[6] - 高质量推动“两重”建设，激发民间投资活力，扩大有效投资[7] 服务消费潜力 - 二季度最终消费对GDP的贡献率达到了52.3%，为去年二季度以来最高水平[6] - 服务消费呈现差异化供给扩大价格上升的定价逻辑，有助于推动物价循环上行[2] - 服务消费是居民消费的短板，但也因此成为提振消费的重要着力点，是稳增长、稳就业的重要抓手[7] 政策灵活性 - 政策将保持连续性稳定性，增强灵活性预见性，根据形势变化做出灵活调整[4] - 增量政策形势平稳时“隐而不发”，形势有变时“果断出击”，包括及时追加预算、降准降息、取消房地产限制举措等[5]