2025年度整体财务表现 - 2025年公司实现营业收入34.20亿元，同比增长约14% [1] - 归属于上市公司股东的净利润为9,633.99万元，实现扭亏为盈，较2024年增加3.84亿元 [1] - 经营活动产生的现金流量净额为7.57亿元，同比增长87% [1] - 整体毛利率接近30%，同比增加5个百分点 [1] - 2025年底资产负债率为35.70%，较上年末下降3个百分点 [1] 分业务板块业绩 - “基石业务”小分子原料药CDMO业务实现收入30.92亿元，同比增长约13%，毛利率恢复至38%（同比提升6个百分点）[2] - 三大新业务板块（制剂、细胞与基因治疗、新分子）合计实现收入3.05亿元，同比增长26%，整体呈现“减亏控亏”的运营改善 [2] - 小分子原料药CDMO业务2025年新增客户98家，新项目193个，并在欧美市场各实现一家跨国制药公司“从0到1”的突破 [3] - 公司参与服务的分子中有5个在美国获FDA批准上市，4个获中国NMPA批准上市 [3] 新业务发展进展与规划 - 制剂业务开始转型，聚焦创新药及原料药-制剂一体化服务，2025年协同交付项目达48个 [3] - 细胞与基因治疗业务引入新客户81个，新项目119个，并在美国、欧洲、韩国等海外市场取得突破 [3] - 2026年公司推行更积极的早期业务战略，已组建专门板块 [6] - 新业务减亏节奏：小分子制剂业务以控亏为主；新分子业务优先提升市场影响力，稳步减亏；细胞与基因治疗业务已连续两年减亏 [6] 资本支出与运营规划 - 2025年公司资本支出（Capex）整体投入约3亿元，2026年可能持续保持该水平 [7] - 未来Capex投入将主要聚焦提升特定能力、设施升级改造及新分子相关能力建设 [7] - 公司成立定价委员会，小分子原料药CDMO价格比较稳定 [8] - 未来在降本增效原则下，总体费用可能呈现结构性差异，整体保持趋稳或略有增长 [11] 市场与客户情况 - 在“Drug Hunter”发布的2025年度十大明星分子中，公司参与了50% [3] - 制剂业务已有一个项目进入海外药企供应链，处于临床二期供应阶段 [5] - 新分子和细胞与基因治疗业务目前仍以国内客户为主，海外客户项目呈提升趋势 [5] - 2025年欧洲市场财务口径下滑12%，主要因部分客户下单主体变更及项目交付延迟，但实际业务需求保持良好增长 [7] 外部环境与风险应对 - 针对原材料价格上涨风险，公司通过与上游供应链积极沟通（如价格锁定）来管控，目前影响可控，长期将建立战略供应商 [10] - 公司直接出口美国业务占比较小，且经初步排查，出口项目暂未纳入美国药品关税清单 [9][14] - 公司与健翔合作，旨在结合其多肽商业化产能与公司全球客户触达能力，抓住多肽领域新商机 [8]

报告核心观点与评级 - 该报告为一份市场情绪与估值监控周报，未对具体行业或公司给出投资评级 [2][4] - 报告核心在于通过量化指标跟踪市场情绪热度变化与估值水位，为投资者提供市场微观结构变化的观察视角 [7][27][38] 市场情绪热度监控 - **宽基指数热度**：本周宽基指数中，中证2000热度变化率最大，相比上周提高**7.61%**；中证500热度变化率最小，相比上周降低**6.94%** [2][16] - **行业热度变化**： - **申万一级行业**：热度正向变化前5的行业为**医药生物（+78.7%）、美容护理、建筑材料、综合、有色金属**；负向变化前5的行业为**钢铁（-21.4%）、石油石化、计算机、建筑装饰、房地产** [2][27] - **申万二级行业**：热度正向变化率最大的5个行业是**医药商业、轨交设备Ⅱ、摩托车及其他、化学制药、个护用品** [2][27] - **概念板块热度**：本周概念热度变化最大的5个概念为**幽门螺杆菌概念（+207.3%）、辅助生殖（+191.0%）、创新药（+190.1%）、减肥药（+185.7%）、仿制药一致性评价（+185.1%）** [2][35][37] - **策略回溯**：基于宽基热度变化率MA2构建的轮动策略自2017年来年化收益率**10.9%**，2026年至今收益为**-0.03%** [16]；在热门概念中选取低热度个股构建的BOTTOM组合历史年化收益**15.71%**，但2026年收益为**-12.1%** [33] 市场估值监控 - **宽基估值**：截至2026年4月3日，沪深300、中证500、中证1000的滚动5年历史估值分位数分别为**82%、95%、90%** [3][41] - **行业估值分位数（自2015年起回溯）**： - **估值偏高（>80%分位数）的申万一级行业**：建筑材料、电力设备、电子、煤炭、钢铁、环保、银行、基础化工、计算机、轻工制造 [3][42] - **估值偏低（<20%分位数）的申万一级行业**：家用电器、综合、商贸零售、食品饮料、非银金融 [3][42] - **估值偏高（>80%分位数）的申万二级行业**：水泥、冶钢原料、风电设备、航天装备、橡胶、环保设备、国有大型银行、软件开发、照明设备、化学制药、半导体、普钢、服装家纺、装修建材、专业工程、包装印刷、航空机场、专业连锁、电子化学品、汽车服务、玻璃玻纤、非金属材料、多元金融、化学纤维、煤炭开采 [3][46] 本周市场事件跟踪 - **股权激励**：本周共发生18起股权激励事件，涉及公司包括剑桥科技（激励总数占股本**3.93%**）、京东方A（激励总数占股本**2.76%**）、中微公司（激励总数占股本**1.31%**）等 [47] - **重要股东增减持**：本周共发生15起增减持事件，其中减持12起，增持3起。减持比例较高的包括同益股份（减持占流通股**2.91%**）、筑博设计（减持占流通股**1.42%**）[48][49] - **定增事件**：本周共发生19起定增事件，拟募集资金规模较大的包括TCL科技（拟募资**46.62亿元**）、中科星图（拟募资**24.88亿元**）等 [50][51] - **分析师覆盖与评级**： - **首次覆盖**：本周分析师首次覆盖28只个股，如粤电力A、铜陵有色、沃森生物等 [52] - **上调评级**：本周18只个股获分析师上调评级，包括招商轮船、中国神华、燕京啤酒、中国中免等 [54] - **机构调研**：本周机构调研最密集的TOP20个股包括迈瑞医疗（总市值**1920.51亿元**）、东鹏饮料（总市值**1142.36亿元**）、澜起科技（总市值**1555.37亿元**）等 [55][56] - **股份回购**：本周公告回购事件相关个股共计184只，其中已实施135起。回购比例（回购股数占总股本）较高的包括健盛集团（**3.83%**）、嘉化能源（**3.72%**）、京东方A（**2.83%**，拟回购金额**63.0亿元**）[57][58][59]

投资评级 - 报告对泽璟制药-U（688266.SH）维持“买入”评级 [1] 核心观点 - 报告认为公司商业化产品矩阵成型，核心产品ZG006的全球BD（业务发展）合作落地巩固了其价值 [1] - 公司2025年营收实现高速增长，研发投入稳健，产品矩阵完善，医保与渠道双轮驱动价值持续兑现，同时创新多抗管线全面提速 [5][6][7][9] - 看好公司多抗平台的First-in-class潜力以及商业化品种的放量前景，认为其有望成为下一代综合型创新药企 [10] 财务表现与预测 - **2025年业绩**：公司2025年实现营业收入8.10亿元，同比增长52.07%；归母净利润为-1.63亿元，同比减亏18.22%；扣非归母净利润为-1.98亿元，同比减亏15.60% [5] - **单季度表现**：2025年第四季度（Q4）收入为2.17亿元，同比增长45.83%；归母净利润为-0.70亿元 [5] - **盈利能力**：2025年整体毛利率为90.42%，同比下降2.64个百分点；期间费用率为115.96%，同比下降13.21个百分点 [6] - **费用构成**：2025年研发费用为4.30亿元，同比增长0.42亿元，研发费用率为53.04%，同比下降19.76个百分点；销售费用率为57.42%，同比上升6.48个百分点 [6] - **现金流**：2025年经营性现金流净额为-0.29亿元，同比下降175.34%，主要因凝血酶市场推广授权款分期收款差异所致 [6] - **未来预测**：预计公司2026~2028年收入分别为23.1亿元、23.0亿元、27.5亿元，同比增长率分别为185.3%、-0.4%、19.4%；归母净利润分别为6.8亿元、3.6亿元、4.9亿元，对应市盈率（PE）分别为39倍、74倍、54倍 [10][12] 商业化产品进展 - **产品矩阵**：已形成包含小分子靶向药、大分子生物药的四大商业化产品矩阵 [7] - **泽普平（盐酸吉卡昔替尼）**：2025年5月获批上市，快速纳入国家医保及3项权威临床指南，成为首个国产医保内的JAK/ACVR1双靶点抑制剂，商业化快速起量 [7] - **泽普生（甲苯磺酸多纳非尼片）**：续约医保，覆盖医院超1300家、药房超1000家，肝癌、甲状腺癌适应症持续渗透 [7] - **泽普凝（重组人凝血酶）**：纳入外科权威指南，准入医院750余家 [7] - **泽速宁（注射用人促甲状腺素）**：2026年1月获批，携手默克依托其甲状腺专科网络快速落地 [7] 核心在研管线进展 - **ZG006（CD3/DLL3三特异性抗体）**：已完成全球顶级BD授权，与艾伯维合作锁定高额现金与长期分成 [8] - **临床进展**：三线及以上晚期小细胞肺癌（SCLC）关键性临床顺利入组，达标后有望直接申报附条件批准；二线SCLC II期、一线联合疗法同步推进 [8] - **临床数据**：在10mg Q2W剂量组，最佳客观缓解率（ORR）达60.0%，确认ORR为53.3%；在30mg Q2W剂量组，最佳ORR达66.7%，确认ORR为56.7%；两个剂量组的疾病控制率（DCR）均为73.3%，中位无进展生存期（mPFS）分别为7.03个月和5.59个月，具备Best-in-Class潜力 [8][9] - **资格认定**：已获得美国FDA孤儿药资格和中国CDE突破性疗法认定 [9] - **后续计划**：2026年将完成关键临床并冲击上市，同步在2026年美国临床肿瘤学会（ASCO）年会发布最新数据 [9] - **ZG005（PD-1/TIGIT双抗）**：已在中国和美国双报，布局肝癌、宫颈癌、神经内分泌癌、胆道癌等大癌种，已获批多项联合疗法临床试验，2026年将披露多项联合疗法数据并推进一线实体瘤注册临床 [9] - **ZGGS15（LAG-3/TIGIT双抗）**：全球首款进入临床的LAG-3/TIGIT双抗，2025年ASCO数据显示安全性与初步疗效突出，2026年推进I期扩展 [9] - **ZGGS18（VEGF/TGF-β双功能融合蛋白）**：与ZG005联合用药已获美国FDA批准，聚焦晚期实体瘤，2026年持续探索剂量与联合方案 [9] - **ZGGS34（MUC17/CD3/CD28三抗）**：已在中国和美国双报并启动I期临床，靶向胃癌、胰腺癌、结直肠癌，为全球首创三抗机制，2026年将完成剂量爬坡 [9]

报告行业投资评级 * 报告未明确给出对ETF市场或相关行业的整体投资评级 [1][2][3][4][6][7][12][13][14][15][16][27][28][29][30][31][32][35][36][39][40][41][42][43][44][45][46][47][48][49] 报告核心观点 * 2025年下半年，保险公司（险资）对权益类ETF的配置规模快速增长，持仓结构发生显著变化，增持方向集中于科创/创业板宽基、中盘宽基以及非银金融、电力设备、有色金属等行业ETF，同时大幅减持了A股和港股的红利类ETF [1][7][12][13][14][15][16] * 近期（2026年3月30日至4月3日）ETF市场资金流向显示避险情绪上升，股票型ETF整体净流出，而有色金属、电力设备等行业ETF及黄金、债券等避险资产ETF获得净流入 [2][27][29][30] * ETF产品供给保持活跃，近期新申报及发行的ETF覆盖稀土、稀有金属、工程机械、绿色电力、石油天然气、人工智能等多个主题，反映了市场对周期、制造及科技方向的关注 [3][40][41][42][43] 根据相关目录分别进行总结 ETF市场观察：2025下半年险资ETF配置情况盘点 * 截至2025年末，险资持有权益类ETF（按前十大持有人统计）总规模达**3500亿元**，2025年下半年单季增加**900亿元**，增速较上半年提升 [1][7] * 险资持有A股宽基ETF规模增至**1540亿元**，主要增持科创/创业板宽基（增长**61%**）和中盘宽基（增长**28%**），持有规模最大的具体产品为A500ETF（**517亿元**）、沪深300ETF（**256亿元**）和科创50ETF（**162亿元**） [1][15] * 险资持有A股行业ETF规模增至**1110亿元**，较2025年中报增长约**73%**，增持最多的行业为非银金融（**+114亿元**）、电力设备（**+111亿元**）和有色金属（**+97亿元**），减持最多的行业为电子（**-40亿元**）、计算机（**-20亿元**）和房地产（**-13亿元**） [1][15][20] * 险资对A股红利类ETF的持仓规模持续下降，从2024年底的**186亿元**降至2025年底的**74亿元**，降幅显著 [1][13] * 险资对港股ETF的配置中，港股科技类（TMT）ETF持仓规模从2025年中的**296亿元**大幅增长至年末的**509亿元**，金融地产和消费板块ETF规模也有增长，但港股红利ETF持仓规模从**98亿元**大幅下降至**24亿元** [1][16] ETF市场数据 ETF资金流向：上周股票型ETF净流出308亿元，有色与电力ETF净流入 * 近一周（2026.3.30-2026.4.3），股票型ETF整体净流出**307.87亿元**，其中跟踪中证A500和沪深300的ETF净流出较多，分别为**-74.21亿元**和**-46.00亿元** [2][27][28] * 行业主题ETF中，有色金属和电力设备ETF净流入较多，分别为**17.30亿元**和**12.48亿元**；医药生物、石油石化和非银金融ETF净流出较多，分别为**-41.87亿元**、**-15.77亿元**和**-12.98亿元** [2][29] * 商品型黄金ETF净流入**57.19亿元**，债券型ETF净流入**145.13亿元**，或体现市场避险需求上升 [2][27][30] ETF交易情况：近一周短融ETF与科创债ETF成交额较高 * 近一周成交额最高的ETF跟踪指数包括中证短融、AAA科创债和SGE黄金9999 [32][33] ETF折溢价：跟踪中韩芯片、标普油气等指数的ETF溢价率较高 * 近一周溢价率较高的ETF包括华泰柏瑞中证韩交所中韩半导体ETF（**14.91%**）、景顺长城纳斯达克科技市值加权ETF（**14.65%**）和富国标普石油天然气勘探及生产精选行业ETF（**11.12%**） [36] ETF融资情况：近期短融ETF、恒科ETF、黄金ETF融资买入额较高 * 近一周融资买入额最高的ETF为海富通中证短融ETF（**293.27亿元**），其次为博时中证可转债及可交换债券ETF（**64.95亿元**）和华泰柏瑞南方东英恒生科技ETF（**37.34亿元**） [39] ETF发行：近一周新申报17只ETF及4只ETF-FOF * 近一周有5只ETF新启动认购，覆盖石油天然气、工业互联网、证券公司、人工智能等主题 [3][40] * 近一周有6只ETF新成立，募集规模均在**4亿元**以下 [3][41] * 2026年初至今，周期、制造、TMT板块的ETF发行总规模均在**80亿元**以上 [3][42] * 近一周新申报了17只ETF，覆盖稀土、稀有金属、工程机械、绿色电力、价值、红利等主题，同时新申报了4只ETF-FOF产品 [3][43][45] 绝对收益ETF模拟组合 * 该模拟组合采用趋势跟踪与行业轮动模型进行配置，截至2026年4月3日，组合今年以来累计上涨**1.99%**，上周小幅下跌**0.11%** [4][46] * 自2016年以来，该组合年化收益率为**6.39%**，最大回撤为**4.65%**，夏普比率为**1.69**，Calmar比率为**1.38** [4][46][49]

公司股价与交易异动 - 4月7日，联环药业股价下跌9.83%，收盘价为24.96元，总市值为71.25亿元 [1][6] - 当日股价日振幅值达10.40%，日换手率达22.29%，成交额为16.59亿元 [1][6] - 因跌幅偏离值达7%，公司登上龙虎榜，总买入额1.87亿元，总卖出额2.00亿元，总净卖出1300.49万元 [1][6] - 今年以来，公司已4次登上龙虎榜，上一次为4月1日 [2][8] 龙虎榜交易席位详情 - 买入前五席位合计净买入1.87亿元，其中国泰海通证券总部净买入6172.03万元，瑞银证券上海花园石桥路净买入3704.19万元，中国国际金融上海分公司净买入3125.41万元 [1][2][6][7] - 卖出前五席位合计净卖出1.99亿元，其中中国银河证券宁德净卖出1.14亿元，国泰海通证券总部净卖出2373.77万元，国泰海通证券郑州黄河路净卖出2311.05万元 [1][2][7][8] 公司基本面概况 - 公司主营业务为化学药品的研发、生产及销售，主营业务收入构成为：药品70.01%，医疗器械23.89%，其他6.11% [3][8] - 公司所属申万行业为医药生物-化学制药-化学制剂，概念板块包括高血压防治、超级真菌、创新药、生物医药、流感等 [3][8] - 截至9月30日，公司股东户数为4.66万户，较上期增加54.72%；人均流通股为6130股，较上期减少35.37% [3][8] 公司近期财务表现 - 2025年1-9月，公司实现营业收入20.82亿元，同比增长26.63% [3][8] - 2025年1-9月，公司归母净利润为-3506.21万元，同比减少137.82% [3][4][8] 公司历史分红情况 - 公司A股上市后累计派现3.43亿元，近三年累计派现1.11亿元 [5][9]

量化模型与构建方式 1. **模型名称：宽基轮动策略** * **模型构建思路**：基于市场情绪热度变化，构建一个在主流宽基指数间进行轮动的策略。其核心逻辑是，市场关注度（热度）的边际变化可能预示着短期资金流向，买入热度上升最快的宽基指数可能获得超额收益[7][8]。 * **模型具体构建过程**： 1. 首先，计算个股的“总热度”指标。该指标定义为个股的浏览、自选与点击次数之和，并以同一日在全市场的占比进行归一化，再乘以10000，使取值区间为[0,10000][7]。 2. 将全部A股按沪深300、中证500、中证1000、中证2000以及“其他”（不属于上述4个宽基的成分股）进行分组[8]。 3. 对每个分组内的所有成分股的“总热度”指标进行求和，得到该分组的聚合热度[8]。 4. 计算每个分组周度的热度变化率，并取2周移动平均（MA2）进行平滑处理[11]。 5. 在每周最后一个交易日，买入总热度变化率MA2最大的宽基分组（沪深300、中证500、中证1000、中证2000之一）。如果变化率最大的是“其他”组，则选择空仓[13]。 2. **模型名称：热门概念内高低热度选股策略** * **模型构建思路**：在短期内关注度急剧上升（热门）的概念板块中，选择板块内关注度相对较低的个股构建组合。其逻辑是，热门概念中的高热度个股可能因过度反应而股价一步到位，而低热度个股可能存在补涨机会[30]。 * **模型具体构建过程**： 1. 计算每个概念板块的“总热度”指标，方法同宽基，即对概念内所有成分股的个股总热度进行加总[7]。 2. 在每周最后一个交易日，筛选出本周热度变化率最大的5个概念[31]。 3. 将这5个热门概念的所有成分股作为初选股票池，并剔除其中流通市值最小的20%的股票[31]。 4. **构建TOP组合**：从每个热门概念中，选出总热度排名前10的个股，等权持有[31]。 5. **构建BOTTOM组合**：从每个热门概念中，选出总热度排名最后的10只个股，等权持有[31]。 模型的回测效果 1. **宽基轮动策略**，年化收益率10.9%，最大回撤23.5%，2026年收益为-0.03%[16]。 2. **热门概念内高低热度选股策略**，其中BOTTOM组合年化收益15.71%，最大回撤28.89%，2026年收益为-12.1%[33]。 量化因子与构建方式 1. **因子名称：个股总热度** * **因子构建思路**：从行为金融学“有限注意力”角度出发，构建一个衡量个股受市场关注程度的代理指标，用于捕捉可能由关注度变化导致的错误定价现象[7]。 * **因子具体构建过程**：对单只股票，计算其浏览、自选与点击次数之和。将该数值除以同一日全市场所有股票的浏览、自选与点击次数之和，得到归一化占比。最后，将占比乘以10000，使因子值落在[0, 10000]区间内[7]。公式可表达为： $$ 个股总热度_t = \frac{股票_t的（浏览+自选+点击）次数}{全市场当日（浏览+自选+点击）总次数} \times 10000 $$ 其中，t代表日期。 2. **因子名称：聚合热度（宽基/行业/概念层面）** * **因子构建思路**：将个股层面的关注度加总到更高维度（如宽基指数、行业、概念），作为追踪该板块整体市场情绪热度的代理变量[7]。 * **因子具体构建过程**：对于一个特定的板块S（例如“沪深300”指数、“医药生物”行业或“创新药”概念），将其所有成分股的“个股总热度”因子值进行简单加和[7]。公式为： $$ 板块S聚合热度_t = \sum_{i \in S} 个股总热度_{i,t} $$ 其中，i代表属于板块S的个股，t代表日期。 3. **因子名称：热度变化率MA2** * **因子构建思路**：衡量板块或个股关注度的边际变化趋势，通过移动平均平滑短期波动，捕捉更持续的热度变化方向[11][20]。 * **因子具体构建过程**：对于任意一个热度时间序列（可以是“个股总热度”或“聚合热度”），首先计算其周度环比变化率。然后，对该变化率序列取2周移动平均[11][20]。公式为： $$ 热度变化率_t = \frac{热度_t - 热度_{t-1周}}{热度_{t-1周}} $$ $$ 热度变化率MA2_t = \frac{热度变化率_t + 热度变化率_{t-1周}}{2} $$ 4. **因子名称：估值历史分位数** * **因子构建思路**：通过计算当前估值在历史序列中的位置，判断宽基指数或行业板块的相对估值高低，用于监控市场估值状态[38]。 * **因子具体构建过程**：以滚动时间窗口（如滚动5年）或固定起始点（如从2015年起）计算历史估值时间序列（如PE_TTM）。将当前估值与该历史序列进行比较，计算其百分位排名[38][41][42]。例如，滚动5年历史分位数表示当前估值在最近5年历史数据中所处的位置百分比[41]。 因子的回测效果 *（注：本报告未提供单个因子的独立回测绩效指标，如IC、IR等。因子效果体现在其构建的模型回测结果中。）*

报告行业投资评级 未提及 报告核心观点 - 转债市场随权益市场下行但相对抗跌，涨跌节奏错位，受亿纬转债强赎、东时转债可能违约影响，市场交易难度上升、波动率将维持高位，建议聚焦波段交易机会，适度缩短持仓周期，严控回撤风险 [7][10] - 上周市场呈震荡调整格局，CPO、AI 算力等方向走强，电力等前期强势板块调整，地缘冲突变数大，短期市场震荡博弈不确定性高 [7][10] - 中期无需过度悲观，国内资产相对受益，横盘震荡、略微走强是主基调，慢牛格局未变，中盘蓝筹有望成中坚力量，周期与高端制造板块配置性价比高 [7][11] 各目录内容总结 可转债观点：条款冲击超预期，谨防后续信用扰动 - 转债市场随权益下行但相对抗跌，受亿纬转债强赎、东时转债可能违约影响，周五逆势上行显示估值短期有支撑，但交易难度上升、波动率将维持高位，建议聚焦波段交易机会 [7][10] - 上周市场震荡调整，CPO、AI 算力等方向走强，电力等前期强势板块调整，短期市场震荡博弈不确定性高 [7][10] - 中期国内资产相对受益，横盘震荡、略微走强是主基调，慢牛格局未变，中盘蓝筹有望成中坚力量，周期与高端制造板块配置性价比高 [7][11] 可转债回顾：转债跟随下跌，溢价率中枢被动抬升 市场整体表现：权益指数均收跌，成交额收缩 - 上周权益市场冲高回落，各指数均收跌，上证 50 跌 0.24%，上证指数跌 0.86%，北证 50 跌 1.32%等，通信、医药生物、食品饮料领涨，公用事业等领跌，日均成交额下行 2171.08 亿元至 1.89 万亿元 [16] - 上周涨幅前十转债为塞力转债等，美诺转债等成交较为活跃 [16] 转债成交额下行，高评级、低价转债表现较好 - 上周可转债市场高波动、成交缩量，日均成交额降至 638.72 亿元，中证转债指数下跌 1.58%，转债平价中位数下跌 4.1%至 96.8 元，转股溢价率中位数上行 3.0 个百分点至 35.1% [18] - 风格上，高评级、低价转债表现较好，高价、中高评级转债表现较弱 [18]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 随着3月经济数据即将公布和财报季来临，4月市场关注点将转向经济复苏成色和企业盈利改善的实质性验证，缺乏业绩支撑的高位板块可能面临估值回调，绩优标的更易跑出超额收益；二季度进入一季报密集披露期，行情逻辑从“炒预期”转向“看兑现”，高估值成长股面临无风险利率上行与分母端压缩压力，低估值、高股息与现金流稳健的资产具备更强防御属性，市场波动率或维持高位 [2] 各部分内容总结 股指期货市场 - IF当月、下月、下季、隔季前日收盘价分别为4426.00、4401.40、4362.20、4279.80，涨跌分别为 -19.80、 -19.80、 -17.80、 -16.20，成交量分别为21398.00、2379.00、46962.00、8686.00，持仓量分别为47418.00、4928.00、134794.00、65058.00，持仓量增减分别为140.00、 -393.00、 -3243.00、 -388.00 [1] - IH当月、下月、下季、隔季前日收盘价分别为2826.20、2819.80、2804.40、2763.00，涨跌分别为 -15.80、 -16.00、 -15.60、 -11.20，成交量分别为8676.00、1198.00、20645.00、3792.00，持仓量分别为19092.00、3130.00、51815.00、23444.00，持仓量增减分别为654.00、 -129.00、 -1391.00、 -90.00 [1] - IC当月、下月、下季、隔季前日收盘价分别为7509.80、7452.40、7352.00、7181.00，涨跌分别为 -28.20、 -23.20、 -26.00、 -26.00，成交量分别为27865.00、4868.00、78708.00、16586.00，持仓量分别为51999.00、11308.00、145457.00、69586.00，持仓量增减分别为 -2382.00、 -48.00、 -7624.00、 -1314.00 [1] - IM当月、下月、下季、隔季前日收盘价分别为7507.60、7432.00、7309.40、7091.20，涨跌分别为 -42.60、 -39.60、 -36.20、 -36.00，成交量分别为43068.00、5925.00、131935.00、23076.00，持仓量分别为79295.00、13496.00、200101.00、102550.00，持仓量增减分别为132.00、894.00、 -3964.00、658.00 [1] - IF下月 - IF当月、IH下月 - IH当月、IC下月 - IC当月、IM下月 - IM当月隔月价差现值分别为 -24.60、 -6.40、 -57.40、 -75.60，前值分别为 -23.20、 -6.00、 -55.20、 -78.00 [1] 股指现货市场 - 沪深300指数前值4440.79，涨跌幅 -0.85，成交量168.32亿手，总成交金额3732.35亿元 [1] - 上证50指数前值2830.60，涨跌幅 -0.80，成交量36.33亿手，总成交金额793.26亿元 [1] - 中证500指数前值7534.94，涨跌幅 -0.93，成交量151.64亿手，总成交金额2833.32亿元 [1] - 中证1000指数前值7536.60，涨跌幅 -1.14，成交量223.68亿手，总成交金额3543.79亿元 [1] - 各行业板块中，能源、原材料、工业、可选消费涨跌幅分别为 -0.78%、 -0.90%、 -1.99%、 -1.53%；主要消费、医药卫生、地产金融、信息技术涨跌幅分别为 -0.90%、 -1.85%、 -0.91%、 -0.22%；电信业务、公用事业涨跌幅分别为2.22%、 -1.53% [1] 期现基差 - IF当月 - 沪深300、IF下月 - 沪深300、IF下季 - 沪深300、IF隔季 - 沪深300前值分别为 -14.79、 -39.39、 -78.59、 -160.99，前2日值分别为 -23.31、 -46.51、 -88.71、 -170.51 [1] - IH当月 - 上证50、IH下月 - 上证50、IH下季 - 上证50、IH隔季 - 上证50前值分别为 -4.40、 -10.80、 -26.20、 -67.60，前2日值分别为 -4.45、 -10.45、 -25.85、 -71.85 [1] - IC当月 - 中证500、IC下月 - 中证500、IC下季 - 中证500、IC隔季 - 中证500前值分别为 -25.14、 -82.54、 -182.94、 -353.94，前2日值分别为 -38.09、 -93.29、 -195.69、 -366.09 [1] - IM当月 - 中证1000、IM下月 - 中证1000、IM下季 - 中证1000、IM隔季 - 中证1000前值分别为 -48.82、 -126.82、 -251.82、 -469.02，前2日值分别为 -57.35、 -122.15、 -245.55、 -462.15 [1] 其他国内主要指数和海外指数 - 上证指数、深证成指、中小板指、创业板指前值与前2日值均为0.00，涨跌幅均为DIV/0! [1] - 恒生指数、日经225、标准普尔、DAX指数前值分别为25116.53、53413.68、6611.83、23168.08，前2日值分别为25294.03、53123.49、6582.69、23298.89，涨跌幅分别为 -0.70%、0.55%、0.44%、 -0.56% [1] 宏观信息 - A股迎来清明假期后首个交易日，4月市场关注点将转向经济复苏成色和企业盈利改善验证，缺乏业绩支撑的高位板块可能回调，绩优标的易跑出超额收益，建议关注油气生产、煤炭、电力设备、公用事业、AI产业链、创新药等板块 [2] - 美国、伊朗和地区调解人讨论可能为期45天的停火协议，未来48小时内达成部分协议可能性微乎其微，伊朗审阅调解方提案，不会接受设定期限或施压，不会以“临时停火”换重新开放霍尔木兹海峡，认为美国未做好永久停火准备 [2] - 伊朗回应美国提议，包含10项条款，强调永久结束战争，提出结束地区冲突、制定海峡安全协议、战后重建、解除制裁等诉求 [2] - 特朗普表示伊朗战事走向取决于其对“最后期限”（美国东部时间4月7日20时）的回应，称美军方案可在4小时内摧毁伊朗桥梁、瘫痪发电厂 [2] 行业信息 - 1 - 2月全国二手车市场累计交易量303万台，同比增6%，交易额1950亿元，增4.7%，其中新能源二手车累计交易量26.5万台，同比增40% [2] - 《青岛市汽车行业稳增长工作方案》提出2026年青岛整车产量稳定在100万辆左右，新能源汽车产量达45万辆，推动57个过亿元汽车产业项目建设，新增产值128亿元 [2] - 3月深圳楼市回暖，一、二手房网签量7898套，创近11个月新高，环比涨117%，呈“量涨价稳”复苏态势 [2] - 今年一季度香港新房市场累计买卖登记5373宗，总金额628亿港元，同比分别涨38%及94%，实际新房成交量6300宗，创2013年以来同期新高 [2] 股指观点 - 清明节期间美伊冲突持续，美国三大指数小幅上涨，节前股指走低，通信板块领涨，农林牧渔板块领跌，市场成交额1.67万亿元，4月2日融资余额减少109.98亿元至25802.08亿元 [2] - 2026年一季度全球资本市场呈现全球分化、科技重估、政策扰动特征，美联储释放鹰派信号，降息预期下修，美债收益率飙升叠加中东地缘政治风险，引发全球流动性收紧与风险偏好降温 [2] - 二季度进入一季报密集披露期，行情逻辑从“炒预期”转向“看兑现”，高估值成长股面临压力，低估值、高股息与现金流稳健资产具防御属性，市场波动率或维持高位 [2]

报告核心观点 - 报告发布日为2026年4月7日，包含一份资产配置周报和三份公司简评报告，重点关注油价上行影响及国内特定板块机会，并对丽珠集团、青岛啤酒、工商银行进行了分析 [1][3] - 资产配置观点认为，油价上涨主要受中东局势导致的供给端影响，对下游需求复苏有抑制作用，投资应关注“量”重于“价”，建议配置原料供应稳定的大炼化、乙烷裂解等标的，并关注国内自主科技、服务消费、创新药等板块 [8] - 全球大类资产方面，4月3日当周欧美股市表现较好，黄金原油收涨，美元指数微涨，人民币升值0.48%，国内权益市场风格上消费>金融>周期>成长，日均成交额18851亿元 [6][7] 重点推荐公司分析 丽珠集团 (000513) - 2025年业绩总体平稳，实现营业收入120.2亿元，同比增长1.76%，归母净利润20.23亿元，同比下降1.84%，销售毛利率为65.90%，同比提升0.45个百分点 [12] - 多业务线展现韧性，化学制剂营收62.22亿元（+1.67%），其中促性激素产品营收29.04亿元（+3.25%），中药制剂板块营收16.74亿元，同比大幅增长18.81% [13] - 研发投入持续，2025年研发投入达10.56亿元，占营收比重8.79%，后期管线加速推进，如莱康奇塔单抗注射液（IL-17A/F双靶点抑制剂）已提交银屑病适应症上市申请并被纳入优先审评 [14] - 基于产品降价及市场竞争因素，下调2026-2027年盈利预测，预计2026-2028年归母净利润分别为21.88亿元、23.24亿元、25.04亿元，对应PE分别为13.97倍、13.15倍、12.21倍，维持“买入”评级 [15] 青岛啤酒 (600600) - 2025年实现营业收入324.73亿元，同比增长1.04%，归母净利润45.88亿元，同比增长5.60%，产品结构升级延续，全年销量765万千升，同比增长1.46% [16][17] - 主品牌采取以价换量策略，销量449.4万千升（+3.5%），吨价4980.42元/千升（-2.12%），其他品牌挺价，吨价2995.56元/千升（+0.96%），非即饮渠道销量占比提升至59.7% [17] - 成本红利推动毛利率提升至41.84%（+1.57pct），吨成本同比下降3.10%，毛销差扩大2.06个百分点至27.97%，销售净利率达14.53%（+0.55pct） [18] - 考虑到原材料价格上涨，调整盈利预测，预计2026-2028年归母净利润分别为46.76亿元、48.84亿元、50.47亿元，对应PE分别为18.47倍、17.68倍、17.11倍，当前估值处于近5年9.18%分位数，配置价值突出，维持“买入”评级 [18][19] 工商银行 (601398) - 2025年实现营业收入8382.70亿元，同比增长2.00%，归母净利润3685.62亿元，同比增长0.74%，Q4单季息差回升4个基点至1.28%，负债成本改善快于资产端 [20][22] - 资产扩张稳健，2025年末总资产同比增速9.54%，贷款增速快于行业，金融投资仍是扩表重要支柱，负债端存款增速略低于M2，扩表依赖同业负债 [20][21] - 中间业务收入修复方向确认，2025年Q4手续费及佣金净收入同比增速连续三个季度回升，结算、理财业务修复明显，但投行、银行卡等业务波动仍大 [23] - 资产质量整体稳健，2025年末不良贷款率1.31%，对公贷款不良率改善至1.36%，但零售贷款不良率上升至1.58%，其中信用卡透支不良率达4.61% [24] - 预计2026-2028年归母净利润分别为3756亿元、3828亿元、3920亿元，对应同比增速1.91%、1.92%、2.40%，4月2日收盘价对应2026年末PB为0.66倍，维持“增持”评级 [25][26] 财经要闻与市场动态 - 国内政策方面，商务部召开全国消费品以旧换新工作推进会议，央行将于4月7日开展8000亿元3个月期买断式逆回购操作，为减量续作，净回笼3000亿元 [27] - 国际方面，美国3月季调后非农就业人口增加17.8万人，远超市场预期的6万人，特朗普称与伊朗协议有望达成并设定“最终期限” [27][28] - 研究机构Citrini报告指出，霍尔木兹海峡实际通航船舶数量显著高于AIS数据，漏报率约50%，海峡通行风险呈现“短促、剧烈、难验证”特征，对期权波动率及运费影响更敏感 [28][29] A股市场评述 - 上一交易日（数据截至报告发布日）上证指数下跌1.00%，收于3880点，深成指与创业板指分别下跌0.99%和0.73%，市场情绪低迷，收红个股占比仅13% [30][32] - 行业板块方面，通信设备（+0.74%）和电子化学品（+0.52%）逆市收红，煤炭开采加工板块大幅下跌4.07%，跌破60日均线，日线RSI6为15.38，处于明显超卖状态 [32][33] - 周线来看，上证指数收墓碑线，周跌幅0.86%，处于上有20周均线（约3950点）压力，下有近期低点（约3800点）支撑的区间震荡态势 [31]

**报告行业投资评级** - 强于大市（维持评级）[6] **报告核心观点** - 报告认为CXO（医药研发生产外包）行业2025年年报显示业绩与订单双双加速，是2026年必须进行战略配置的板块[2][3] - 报告判断2026年4-5月医药板块，特别是创新药，将成为市场主线，医药是外部环境不稳下，筹码好、位置低且产业趋势强的板块，最适合承接科技资金流出[4] - 报告中长期看好科技创新为医药2026年最明确主线，提出“科技先行，药械起飞”的全年策略[4] **根据相关目录分别总结** **1. 建议关注医药组合上周表现** - 上周周度建议关注组合算术平均后跑赢医药指数12.9个百分点，跑赢大盘指数16.5个百分点[12] - 上周月度建议关注组合算术平均后跑赢医药指数7个百分点，跑赢大盘指数10.5个百分点[13] - 周度组合包括康方生物（+11.2%）、三生制药（+5.8%）、映恩生物（+13.9%）、海西新药（+14.6%）、诚达药业（+32.0%）、海特生物（+13.1%）等公司[14] **2. 2025年CXO年报分析** - **核心结论**：总结了11家已披露2025年年报的CXO公司，认为应重视CXO全年战略配置价值[16] - **外需CXO**：2025年业绩基本均呈现加速，订单和2026年指引维持强劲增长，部分公司2026年明确加速[17] - **业绩端**：除药明合联外，其余公司2025年收入和利润增速均显著加速；药明合联2025年收入增速46.7%，经调整归母净利润增速69.6%[17] - **业务驱动力**：新分子业务（如TIDES、XDC、双多抗等）增长强劲，是核心驱动力[17] - **订单与指引**：凯莱英、药明生物在手订单加速增长；凯莱英2026年收入指引为增长19%-22%，资本支出预计同比增长65.4%；药明生物资本支出预计同比增长91.9%；药明合联资本支出预计同比增长158.3%[17][19] - **内需CXO**：订单已率先修复，增速逐季加速，2025年第四季度收入已见拐点，2026年有望迎来全年业绩拐点[21] - **订单层面**：临床前CRO公司2025年新签订单增速大幅增至约40%；临床CRO如泰格医药2025年新签订单增速提速至20.7%[21] - **业绩端**：2025年收入增速逐季改善，尤其第四季度，泰格医药、美迪西、诺思格收入增速大幅增长，昭衍新药、益诺思的收入降幅大幅收窄[21] **3. 医药板块周行情回顾及热点跟踪** - **A股医药板块本周行情**： - 本周（2026年3月30日-4月3日）中信医药指数上涨2.2%，跑赢沪深300指数3.6个百分点，在中信一级行业中排名第2位[27] - 2026年初至今，中信医药生物板块指数上涨0.9%，跑赢沪深300指数5个百分点，排名第10位[27] - 医药子板块表现：化学原料药（+4.9%）、医药流通（+4.9%）、生物医药（+2.9%）、化学制剂（+2.8%）、医疗服务（+2.5%）、中成药（+1%）、医疗器械（-0.4%）[31] - 板块估值：截至2026年4月3日，医药板块整体PE（TTM）为28.47，相对全A（除金融、石油石化）的估值溢价率为6.86%，环比提升4.7个百分点，仍处于历史较低水平[37] - 板块成交：本周中信医药板块合计成交额7055.4亿元，占A股整体成交额7.4%，较上一交易周期增加56.3%[42] - 个股表现：本周涨幅前五为海泰新光（+75.3%）、津药药业（+61%）、双鹭药业（+35.9%）、汇宇制药（+32%）、诚达药业（+32%）[43] - **港股医药本周行情**： - 本周（2026年3月30日-4月2日）恒生医疗保健指数上涨6.7%，跑赢恒生指数6.1个百分点[55] - 2026年初至今，恒生医疗保健指数上涨8%，跑赢恒生指数10个百分点[55] - 个股表现：本周涨幅前五为凯莱英（+28.5%）、堃博医疗-B（+24.5%）、艾迪康控股（+22.4%）、荣昌生物（+22.4%）、绿叶制药（+21.2%）[57] **报告中建议关注的投资方向与组合** - **中短期投资思考**：报告建议4-5月重点关注医药，特别是创新药板块[4] - **全年策略**： 1. **创新药**：关注收入和业绩兑现、超预期BD（业务发展）兑现、以及前沿技术平台（基因治疗、小核酸、通用/体内CAR-T等）弹性主题[4] 2. **医疗器械**：设备关注补库和招投标（如手术机器人、内镜），耗材关注集采受益的创新耗材（如神经介入、外周介入、电生理）[4] 3. **寻找变化标的**：基于内需主导政策，关注医药内需相关公司可能迎来的拐点[4] - **建议关注组合**： - 本周组合：康方生物、三生制药、映恩生物、诚达药业、汇宇制药、海泰新光[4] - 四月组合：康方生物、信达生物、药明康德、上海谊众、汇宇制药、诚达药业、西藏药业[4]