医药板块市场表现 - 医药板块午后集体拉升，恒生港股通创新药指数收盘上涨1.5% [1] - 中证港股通医药卫生综合指数收盘上涨1.4%，沪深300医药卫生指数上涨1.1% [1] - 中证生物科技主题指数上涨1.0%，中证创新药产业指数上涨0.9% [1][8] 行业指数与ETF产品 - 恒生港股通创新药指数聚焦港股医疗卫生行业龙头，由50只医疗器械、生物药品等医药卫生行业港股通股票组成 [4] - 创新药ETF易方达跟踪中证创新药产业指数，该指数聚焦A股创新药龙头，由不超过50只主营业务涉及创新药研发的公司股票组成 [6] - 生物科技ETF跟踪中证生物科技主题指数，该指数聚焦A股生物科技龙头，由不超过50只业务涉及基因诊断、生物制药等的公司股票组成 [9][11] - 医药ETF跟踪沪深300医药卫生指数，该指数由沪深300样本中属于医药卫生行业的公司股票组成，覆盖化学制药、医疗服务、医疗器械等细分环节 [13] 行业前景与估值分析 - 医药板块估值经历较长时间调整，近期已呈现显著结构性修复趋势 [1] - 下半年创新药BD仍将持续，全球主要央行利率降息趋势有望推动创新药板块估值进一步提升 [1]

文章核心观点 - 创新药板块近期经历显著回撤，此轮行情由BD（对外授权）交易驱动，但市场预期已变得脆弱和放大，导致多种类型的股价下挫 [2] - 泡沫出清过程是正常的市场现象，应接纳并利用，而非抗拒；创新药行业的根本变化在于业绩改善，而非BD炒作，板块基本面已显著转良 [7][9] - 泡沫消退后的无差别回撤和错杀阶段，为长期投资者提供了布局优质公司的绝佳窗口期 [9] 创新药BD驱动的行情分析 - BD行情经历了从合理化到妖魔化的演变，市场定价从基于可比交易异化为预告式定价、MNC名片定价等非理性方法 [4] - BD交易被炒作的原因在于其故事简单易传播、涉及金额巨大（首付款数亿美元，总金额上看十亿乃至几十亿美元），能快速撬动股价 [6] - 过度依赖BD驱动行情存在风险：优质管线有限导致题材真空期，且BD交易实际兑现率低，大部分交易难完整兑现，真正落袋的可能只有总额的两成 [6] 创新药板块基本面分析 - 对医药14个子板块2025年中报梳理显示，创新药是唯一同时实现营收、净利润、扣非净利润三项指标显著提升的分支 [7] - 港股创新药龙头如百济神州、信达生物已扭亏为盈，A股艾力斯等企业主营业务利润呈现高增长 [7] - 与四年前相比，中国创新药已从PD-1单抗生物类似物的价格混战，发展为全球FIC（首创新药）、BIC（最佳同类药）靶点的百花齐放 [11] 市场泡沫与投资机会 - 泡沫阶段出现基本面与股价的严重背离，劣质标的涨幅达300%-400%，而优质公司仅涨100%-200% [9] - 泡沫出清过程中，劣质标的将被打回原形，优质公司虽可能被错杀但具备更强承接能力 [9] - 公司的长期价值最终将回归其本质的内在价值，而长期内在价值将回归其长期业绩 [7]

财务业绩 - 2025年第三季度公司实现营业收入5.66亿元人民币，同比增长301% [1] - 报告期内归母净利润为-5.98亿元人民币 [1] - 营收高速增长主要驱动因素为公司与齐鲁制药、DISC MEDICINE, INC的授权许可合同确认收入金额较大，同时药品销售收入较上年同期增长较多 [1] 业务发展授权 - 公司将长效升白药注射用阿格司亭α在大中华区权利授予齐鲁制药，获得首付款3.8亿元人民币 [1] - 公司将IL-11单抗9MW3811在除大中华区以外的所有区域权利授权CALICO LIFE SCIENCES LLC，获得首付款0.25亿美元 [1] - 公司将双靶点小核酸药物2MW7141在全球范围权利授权Kalexo Bio, Inc，获得首付款0.12亿美元 [1] - 多个产品授权后续的里程碑付款以及对应的销售分成值得期待 [1] 研发管线进展 - 核心产品NECTIN-4 ADC 9MW2821在国内有三项3期关键注册临床开展，在海外于2025年8月完成美国ADC经治三阴性乳腺癌临床试验的首例患者给药 [2] - ST2单抗9MW1911正在快速推进临床2期研究，有望于2026年底启动3期临床研究 [2] - TMPRSS6单抗9MW3011针对PV患者人群的2期临床研究于2025年9月在美国完成了首例给药 [2] - IL-11单抗9MW3811用于病理性瘢痕适应症的2期临床试验申请已获受理，公司有望于2025年年底前启动该临床试验 [2] - CDH17 ADC、B7H3 ADC等多个新药的1/2期临床正在快速开展中 [2] 业绩预测 - 预计公司2025年-2027年的收入分别为8.86亿元、11.45亿元、22.85亿元人民币 [3] - 预计公司2025年-2027年的净利润分别为-6.76亿元、-6.18亿元、-1.73亿元人民币 [3] - 预计公司2025年-2027年的EPS分别为-1.69元、-1.55元、-0.43元 [3]

医药板块市场表现 - 医药板块今日集体回调，沪深300医药卫生指数下跌1.6% [1][14] - 恒生港股通创新药指数下跌1.3%，中证港股通医药卫生综合指数及中证创新药产业指数均下跌1.2% [1][7][9] - 中证生物科技主题指数下跌1.1% [1][18] 资金流向与产品动态 - 恒生创新药ETF（159316）全天获超4000万份净申购 [1] - 截至昨日，恒生创新药ETF（159316）月内吸引资金近12亿元，位居港股创新药板块第一 [1] 行业前景与估值分析 - 医药板块估值经历较长时间调整，近期已呈现显著结构性修复趋势 [1] - 下半年创新药BD仍将持续，全球主要央行利率降息趋势有望推动创新药板块估值进一步提升 [1] 相关指数构成 - 中证港股通医药卫生综合指数聚焦港股医疗卫生行业龙头，由50只医疗器械、生物药品、化学药及其它医药卫生行业的港股通股票组成 [4][5] - 中证创新药产业指数聚焦A股创新药龙头，由不超过50只主营业务涉及创新药研发的公司股票组成 [5] - 中证生物科技主题指数聚焦A股生物科技龙头，由不超过50只业务涉及基因诊断、生物制药、血液制品及其它人体生物科技的公司股票组成 [10] - 沪深300医药卫生指数聚焦A股医药卫生行业龙头，由沪深300指数样本中属于医药卫生行业的公司股票组成，覆盖化学制药、医疗服务、医疗器械等细分环节 [12]

行业指数表现与展望 - MSCI中国医疗指数2025年初至今累计上涨58.6%，跑赢MSCI中国指数24.2个百分点 [1] - MSCI中国医疗指数在10月至今回调10%，被视为抄底机会 [1] - 资本市场融资复苏和创新药出海交易规模上涨推动国内创新药研发需求回暖 [1] - 叠加美国降息，CXO行业有望在2025年下半年迎来业绩修复 [1] 重点公司推荐 - 推荐买入三生制药、固生堂、巨子生物、药明合联、中国生物制药、信达生物 [1] 重要临床数据更新 - SKB264在OptiTROP-Lung04三期试验中针对二线非小细胞肺癌患者的中位总生存期尚未达到，对比化疗组17.4个月，风险比为0.56 [2] - Ivonescimab在HARMONi-6试验中针对一线鳞状非小细胞肺癌，联合化疗的中位无进展生存期为11.1个月，对比替雷利珠加化疗的6.9个月，风险比为0.60 [2] - 三生制药的707在一线结直肠癌试验中，5mg/kg每三周联合化疗的未经确认客观缓解率达到82.6%，其中确认客观缓解率为65.2% [2] - 康方生物的ivonescimab在二期试验中联合化疗于一线结直肠癌的客观缓解率为81.8% [2] 授权管线与业务发展合作 - 业务发展合作对股价的驱动力减弱，建议关注已授权管线在海外的临床推进 [3] - 信达生物与武田制药就IBI363等药物达成全球战略合作，信达生物将承担40%的全球研发费用并分享40%的美国商业权益 [3] - 临床推进确定性较高，将成为股价上涨催化剂，最终价值实现主要依靠商业化成功带来的里程碑付款和销售分成 [3] - 预期辉瑞将在年内公布三生制药707的海外临床计划，重点关注707与辉瑞多个ADC产品的联用 [3]

大盘整体表现 - 周三（10月22日）三大指数集体回调，沪指微跌0.07%守住3900点关口 [1] - 市场呈现缩量震荡，A股成交额不足1.7万亿元，创8月6日以来新低 [1] - 个股涨少跌多，资金涌向红利资产，科技股普遍下跌 [1] 银行板块 - 银行板块表现强势，A股42只银行股中39只上涨，农业银行上涨2.66%实现14连涨并连续第四日刷新历史新高 [1][3] - 江阴银行涨超3%，中信银行、浙商银行、苏农银行、张家港行涨超2%，工商银行等12股涨逾1% [3][4] - 银行ETF（512800）价格逆市收涨0.85%，日线强势10连阳，全天成交额11.89亿元，近10日吸金近60亿元 [1][5][7] - 银行板块吸引力增强，中证银行指数市净率PB为0.71倍，位于近10年44.62%分位点，股息率达4.04% [6] - 保险等长期资金持续配置银行股，年内险资累计举牌33次，其中15次涉及银行股 [7] - 从历史日历效应看，11-12月银行板块走出绝对收益的概率达70%，次年1月概率达80% [7] 人工智能板块 - AI主线出现异动，科创人工智能ETF华宝（589520）和创业板人工智能ETF华宝（159363）盘中最高涨幅均超1% [1] - 算力芯片股午后走强，寒武纪领涨超4%，总市值重返6000亿元，合合信息、芯原股份等涨逾2% [9] - 寒武纪三季报显示营收增超23倍，连续四个季度盈利，芯原股份预计Q3营业收入达12.84亿元，创单季历史新高，环比暴增119.74%，同比增长78.77% [11][12] - 政策面利好，工信部征求意见提出到2027年制修订50项以上算力标准 [13] - 科创人工智能ETF（589520）标的指数前十大重仓股权重占比71.90%，半导体行业权重占比52.6% [16] 创新药板块 - 信达生物与武田制药达成最高114亿美元的战略合作，创下中国创新药BD新纪录 [3][19] - 港股通创新药ETF（520880）高开低走，场内收跌2.74%，但全天放量溢价，成交3.74亿元环比增三成，此前10日有1.76亿元资金进场 [3][17][19] - 信达生物股价高开低走收跌1.96%，振幅超13%，成交62.88亿港元创历史天量，石药集团跌5.16%，百济神州等跌逾2% [17] - 恒生港股通创新药精选指数年内累涨108.14%，领涨一众创新药指数 [20][21] - 分析指出第四季度是BD集中落地季度，创新药当前配置价值凸显 [3][19]

根据提供的研报内容，以下是关于港股医药类指数的总结。报告主要对比了多个港股医药类指数及其跟踪ETF的情况，并未涉及具体的量化模型或量化因子的构建与分析。因此，总结将聚焦于报告中详细描述的指数。 量化因子与构建方式 报告内容未涉及量化因子的构建思路、过程或评价。 量化模型与构建方式 报告内容未涉及量化模型的构建思路、过程或评价。 指数的回测效果 1. **国证港股通创新药指数 (987018.CNI)** * 跟踪ETF总规模：341.32亿元[7][12] * 2025年收益率：87.47%[12] * 2024年收益率：-10.50%[12] * 2023年收益率：-22.80%[12] * 2022年收益率：-25.60%[12] * 2021年收益率：-21.59%[12] * 2020年收益率：88.80%[12] 2. **港股创新药指数 (931787.CSI)** * 跟踪ETF总规模：226.36亿元[7][12] * 2025年收益率：94.16%[12] * 2024年收益率：-10.80%[12] * 2023年收益率：-19.33%[12] * 2022年收益率：-20.63%[12] * 2021年收益率：-11.74%[12] * 2020年收益率：48.88%[12] 3. **中证港股通创新药指数 (931250.CSI)** * 跟踪ETF总规模：50.44亿元[12] * 2025年收益率：94.34%[12] * 2024年收益率：-14.40%[12] * 2023年收益率：-19.91%[12] * 2022年收益率：-23.26%[12] * 2021年收益率：-7.25%[12] * 2020年收益率：25.47%[12] 4. **恒生生物科技指数 (HSBIO.HI)** * 跟踪ETF总规模：75.66亿元[12] * 2025年收益率：83.07%[12] * 2024年收益率：-15.75%[12] * 2023年收益率：-23.98%[12] * 2022年收益率：-18.70%[12] * 2021年收益率：-27.79%[12] * 2020年收益率：51.55%[12] 5. **恒生医疗保健指数 (HSHCI.HI)** * 跟踪ETF总规模：72.22亿元[12] * 2025年收益率：75.22%[12] * 2024年收益率：-18.93%[12] * 2023年收益率：-24.52%[12] * 2022年收益率：-19.34%[12] * 2021年收益率：-29.63%[12] * 2020年收益率：41.85%[12] 6. **恒生港股通创新药及医疗保健指数 (HSSCHI.HI)** * 跟踪ETF总规模：33.60亿元[12] * 2025年收益率：88.57%[12] * 2024年收益率：-18.20%[12] * 2023年收益率：-21.63%[12] * 2022年收益率：-12.92%[12] * 2021年收益率：-32.34%[12] * 2020年收益率：30.72%[12] 7. **恒生港股通创新药指数 (HSSCID.HI)** * 跟踪ETF总规模：32.98亿元[12] * 2025年收益率：84.51%[12] * 2024年收益率：-12.83%[12] * 2023年收益率：-18.19%[12] * 2022年收益率：-19.31%[12] * 2021年收益率：-13.26%[12] * 2020年收益率：28.78%[12] 8. **恒生港股通创新药精选指数 (HSSCPB.HI)** * 跟踪ETF总规模：22.11亿元[12] * 2025年收益率：87.81%[12] * 2024年收益率：-14.16%[12] * 2023年收益率：-19.76%[12] * 2022年收益率：-16.48%[12] * 2021年收益率：-22.72%[12] 9. **恒生创新药指数 (HSIDI.HI)** * 跟踪ETF总规模：15.26亿元[12] * 2025年收益率：85.99%[12] * 2024年收益率：-16.01%[12] * 2023年收益率：-25.56%[12] * 2022年收益率：-19.04%[12] * 2021年收益率：-17.68%[12] * 2020年收益率：32.96%[12] 10. **港股通医疗主题指数 (932069.CSI)** * 跟踪ETF总规模：5.19亿元[12] * 2025年收益率：65.54%[12] * 2024年收益率：-25.08%[12] * 2023年收益率：-32.92%[12] * 2022年收益率：-15.99%[12] * 2021年收益率：-28.26%[12] * 2020年收益率：67.58%[12] 因子的回测效果 报告内容未提供量化因子的测试结果。

近期BD交易动态 - 近期业内披露5笔BD交易，涉及翰森制药、普瑞金等5家药企，累计金额超42亿美元 [1] - 交易锁定的药物均具有高技术壁垒和未满足的临床需求，并有大型一线MNC参与 [1] 翰森制药与罗氏的交易详情 - 翰森制药授予罗氏HS-20110的全球独占许可（不含中国内地及港澳台），翰森制药获得8000万美元首付款 [1] - 翰森制药有资格根据产品开发、注册审批和商业化进展收取最高14.5亿美元里程碑付款，以及分级特许权使用费 [1] - 消息公布后，翰森制药股价高开近4%，收报36.5港元/股 [2] - BD已成为翰森制药重要发展手段，此前已与GSK、默沙东、再生元等MNC达成对外授权交易 [2] 罗氏的ADC领域背景与合作动机 - 罗氏是ADC赛道领军企业，核心产品Kadcyla在2021年销售额突破20亿美元，另一款产品Polivy在2023年销售额也突破十亿美元 [4] - 面对阿斯利康/第一三共的Enhertu等新一代ADC药物的竞争，罗氏核心产品放量压力突出 [5] - 罗氏CEO公开表示计划进行更多交易并加强ADC内部工作，与翰森制药合作旨在补充产品管线，增强ADC赛道竞争优势 [5] 翰森制药的创新药业务表现 - 公司成功实现从仿制药到创新药的转型，目前在中国产生销售收入的创新药共7款，重点聚焦抗肿瘤、抗感染等重大疾病领域 [7] - 核心创新药包括中国首个原研三代EGFR-TKI阿美乐®和中国首个原研慢性髓性白血病新型二代TKI豪森昕福® [9] - 2025年上半年公司收入约74.34亿元，同比增长约14.3%；溢利约31.35亿元，同比增长约15.0% [9] - 创新药与合作产品销售收入约61.45亿元，同比增长22.1%，占总收入比例上升至约82.7% [9] 合作产品HS-20110与目标市场 - HS-20110是一款在研CDH17靶向ADC药物，正在中国和美国开展用于治疗结直肠癌及其他实体瘤的全球I期临床试验 [11] - CDH17靶点在胃癌、结直肠癌、胰腺癌等消化道肿瘤中高表达，被视为突破相关疾病治疗瓶颈的关键方向 [11] - 根据WHO 2024年数据，结直肠癌新发病例数已攀升至恶性肿瘤第二位，中国每年新发结直肠癌病例超过51万，发病率和死亡率均位列前五 [11] CDH17 ADC赛道竞争格局 - 在2025年AACR年会上，有迈威生物、先声药业等十多家国内药企报道了CDH17 ADC的最新进展，赛道趋于拥挤 [12] - 基于CDH17靶点较为新兴，相关在研药物大多处于临床早期阶段，药企间差距不大但竞速压力存在 [12] - BD合作已成为新药开发必要的加速器 [13]

一周市场表现 - 医药生物指数周内下跌1.66%，连续三周跑输上证指数 [4] - 恒生医疗保健业指数周内下跌6.33%，为2025年下半年以来单周最大跌幅 [4] - 港股创新药ETF周内下跌3.98% [4] - 部分个股表现分化，A股万邦德周跌12.01%，南新制药周跌29.55%，港股华润医药周涨1.45%，晶泰控股周跌22.53% [2] 资本动向与IPO - 港交所迎来创新药企递表小高峰，涵盖小分子药物、ADC、siRNA等前沿领域 [5] - 贝达药业、长春高新、百利天恒、博瑞医药等A股公司有望实现"A+H"上市 [5] - 港交所于今年8月放宽对"A+H"股公司的公众持股限制，由双重要求改为满足"30亿港元预期市值"或"10%公众持股量"其中一项即可 [5] - 截至10月13日，恒生AH股溢价指数为118.33，处于近一年低位 [5] 临床试验进展 - 10月6日至10月10日，CDE共披露85条临床试验登记信息，其中29条为II期及以上的创新药临床试验 [6] - 临床试验涉及自身免疫疾病、肿瘤等多个领域，申办方包括恒瑞医药、天境生物、三生国健等公司 [7][8][9] - 部分试验为国际多中心研究，如UCB的掌跖脓疱病III期研究在美、中、欧等多国开展 [7] 创新药BD行情与市场观点 - 国庆假期后创新药板块大幅下挫，港股创新药指数在10月9日及10日分别下跌5.84%和3.13% [10] - 今年上半年中国相关医药交易总金额达608亿美元，同比激增129% [10] - 市场观点认为BD高热度将逐渐退去，新的价值锚点将转向"基本面驱动"和企业内生性增长 [10] - 截至2025年4月，2020年已完成的对外授权交易中有25起已终止，"退货率"为40% [11] 新药研发与申报 - 华奥泰生物的瑞西奇拜单抗申报上市，用于治疗成人泛发性脓疱型银屑病发作，为国产首个IL-36R单抗 [12] - 该药物研发已合计花费约2.1亿元，其关键II期研究达到主要终点 [12] - 目前全球仅有一款同靶点药物佩索利单抗获批用于治疗GPP [13] 行业领袖观点 - 映恩生物创始人认为行业估值存在泡沫不是坏事，BD是手段而非目的 [14] - 展望未来十年，中国有望出现一批全球顶尖的ADC企业 [14]

市场表现与短期波动 - 国庆假期后两个交易日港股创新药板块大幅下挫，港股创新药指数分别下跌5.84%和3.13% [1][2] - 多只热门个股单日跌幅超过7%，荣昌生物、诺诚健华等跌超10% [2] - 板块近一个月跌幅超过7%，但今年以来指数涨幅仍翻倍 [2] - 此次波动被视为“长假效应”与短期资金获利了结所致，行业基本面未发生变化 [1][2] 波动原因分析 - 海外政策扰动是影响因素之一，美国药价政策对大型药企出厂价无实质冲击，且多数条款2026年才执行 [3] - 美国政策强化了跨国药企通过商务拓展补管线的动机，使具备性价比的中国资产成为选择之一 [3] - 近期商务拓展落地后股价不涨反跌，源于市场预期透支，而非交易本身出现问题 [3] 行业长期驱动因素 - 创新药行业高景气度与基本面未发生变化，驱动逻辑有望从情绪修复转向基本面验证 [1][7] - 2025年上半年中国创新药对外商务拓展总金额达到660亿美元，创历史纪录 [7] - 跨国药企面临“资产荒”及专利到期，需要向全球临床管线数量第二的中国市场寻求合适管线 [7] - 中国药企在某些领域取得世界级创新分子设计，工程师高效及相对低成本构成全球竞争优势 [7] 未来催化剂与投资焦点 - 欧洲肿瘤内科学会年会即将举办，有23项来自中国的研究入选最新突破摘要 [5] - 三季度财报将逐步夯实个股价值基础，伴随创新药纳入医保，行业进入业绩释放周期 [5] - 投资已进入选股因子大于行业的阶段，市场将回归有临床价值且能兑现业绩的龙头品种 [6][7] - 未来赢家是能成功将科学创新转化为国内外商业成果的公司，市场将更严苛审视临床数据、销售财报和商务拓展交易质量 [7]