创新药板块市场表现 - 创新药概念股普遍下跌，和铂医药-B跌9.15%至12.81港元，腾盛博药-B跌7.56%至1.59港元，荣昌生物跌5.83%至80港元，信达生物跌6.18%至86.5港元 [1] 创新药BD交易趋势 - 2025年上半年中国相关创新药BD交易总金额为608亿美元，同比增长129% [1] - 2025年前三季度中国相关交易金额为937亿美元，同比增长64%，显示第三季度交易增速开始降温 [1] 宏观环境影响 - 美国9月就业报告显示经济具有韧性，摩根士丹利放弃对美联储12月降息的预测 [1] - 摩根士丹利预计美联储将在2026年1月、4月和6月降息，政策利率目标区间降至3%-3.25% [1] - 美联储降息预期降温可能冲击创新药板块估值及海外生物医药投融资 [1]

南下资金流向 - 11月13日南下资金净卖出港股35.21亿港元 [1] - 当日净买入阿里巴巴-W 13.75亿港元及小米集团-W 7.79亿港元 [1] - 当日净卖出盈富基金62.27亿港元、恒生中国企业22.89亿港元、腾讯控股8.75亿港元、信达生物4.19亿港元及赣锋锂业2.61亿港元 [1] - 南下资金已连续12日净买入小米集团-W，累计净买入额达89.1582亿港元 [3] 阿里巴巴-W - 公司获南下资金净买入13.75亿港元 [1] - 据消息公司正对旗舰AI应用进行重大改版，并已秘密启动基于Qwen模型的“千问”APP项目，全面对标ChatGPT [4] 腾讯控股 - 公司遭南下资金净卖出8.75亿港元 [1] - 2025年第三季度收入为1928.69亿元，同比增长15%，环比增长5% [4] - 2025年第三季度毛利为1087.98亿元，同比增长22%，环比增长4%，毛利率由去年同期53%提升至56% [4] - 2025年第三季度本公司权益持有人应占盈利为631.33亿元，同比增长19%，环比增长13%，超出预期值558.8亿元 [4] - 2025年第三季度非国际财务报告准则本公司权益持有人应占盈利为705.51亿元，同比增长18%，环比增长12%，超出预期值659.7亿元 [4] 小米集团-W - 公司获南下资金净买入7.79亿港元 [1] - 南下资金已连续12日净买入公司，累计净买入额达89.1582亿港元 [3] 信达生物 - 公司遭南下资金净卖出4.19亿港元 [1] - 中国银河证券指出医药板块估值经历长时间调整后呈现结构性修复趋势，下半年创新药BD将持续，全球主要央行降息趋势有望推动创新药板块估值提升 [4] 赣锋锂业 - 公司遭南下资金净卖出2.61亿港元 [1] - 自10月14日至11月10日，碳酸锂期货价格累计上涨20% [5] - 近期磷酸铁锂行业生产积极性高涨，头部材料厂多处于满产甚至超产状态，供需两旺态势有望延续至年末 [5] - 摩根大通将公司评级从“减持”上调至“中性”，并预计全球锂市场在2025和2026年将面临供应缺口，将2026年锂价预测从7万元/吨上调至9万元/吨，涨幅近30% [5] 锂行业 - 碳酸锂期货价格自10月14日至11月10日累计上涨20% [5] - 磷酸铁锂行业生产积极性高涨，供需两旺态势有望延续至年末 [5] - 摩根大通预计全球锂市场在2025和2026年将面临供应缺口，并大幅上调2026年锂价预测近30%至9万元/吨 [5]

市场表现 - 创新药板块延续反弹态势，科创创新药ETF（代码589720）当日上涨近2% [1] - 在市场前期回调阶段，资金呈现逢低买入行为，该ETF近10日净流入金额超过2.7亿元 [1] 行业观点与展望 - 医药板块估值经历了较长时间的调整，近期已显示出显著的结构性修复趋势 [1] - 预计下半年创新药领域的业务发展（BD）活动将持续活跃 [1] - 全球主要央行的降息趋势有望为创新药板块的估值提升提供进一步动力 [1] 产品特征 - 科创创新药ETF（代码589720）专注于投资科创板上市的创新药企业 [1] - 该ETF跟踪上证科创板创新药指数，该指数汇集了30家具有代表性的优质公司 [1] - 指数成分股以高成长性的生物科技（biotech）公司为主 [1] - 产品实行20%的涨跌幅限制，使其价格波动与板块波动更为贴合 [1]

医药板块市场表现 - 医药板块全线上涨，恒生港股通创新药指数领涨2.6%，中证港股通医药卫生综合指数上涨2.4% [1] - 中证创新药产业指数上涨0.7%，中证生物科技主题指数上涨0.6%，沪深300医药卫生指数上涨0.2% [1] - 医药ETF（512010）连续7个交易日获资金净流入，合计超6亿元 [1] 主要医药指数构成 - 恒生港股通创新药指数聚焦港股医疗卫生行业龙头，由50只医疗器械、生物药品、化学药等港股通股票组成 [4] - 中证创新药产业指数聚焦A股创新药龙头，由不超过50只主营业务涉及创新药研发的公司股票组成 [7] - 中证生物科技主题指数聚焦A股生物科技龙头，由不超过50只业务涉及基因诊断、生物制药、血液制品等的公司股票组成 [12] - 沪深300医药卫生指数聚焦A股医药卫生行业龙头，由沪深300样本中医药卫生行业公司股票组成，覆盖化学制药、医疗服务、医疗器械等细分环节 [16] 行业前景与驱动因素 - 医药板块估值经历较长时间调整，近期已呈现显著结构性修复趋势 [1] - 下半年创新药BD（业务发展）仍将持续 [1] - 全球主要央行利率降息趋势有望推动创新药板块估值进一步提升 [1]

市场表现 - 11月12日早盘A股和港股创新药板块均高开高走 [1] - 港股创新药ETF（159567）截至10:00涨幅约3.02% [1] - 产品成分股全线飘红，百济神州、映恩生物、康方生物等领涨 [1] - 该ETF自11月以来月内累计资金净流入7.26亿元 [1] 行业趋势与估值 - 医药板块估值经历较长时间调整后，近期呈现显著结构性修复趋势 [1] - 下半年创新药BD（业务发展）活动预计将持续 [1] - 全球主要央行降息趋势有望推动创新药板块估值进一步提升 [1] 产品信息 - 港股创新药ETF（159567）跟踪国证港股通创新药指数 [1] - 该指数旨在反映港股通范围内创新药领域上市公司的运行特征 [1] - 场外投资者可通过港股创新药ETF联接基金（A类：023929，C类：023930）进行投资 [1]

医药板块市场表现 - 医药板块午后集体拉升，恒生港股通创新药指数收盘上涨1.5% [1] - 中证港股通医药卫生综合指数收盘上涨1.4%，沪深300医药卫生指数上涨1.1% [1] - 中证生物科技主题指数上涨1.0%，中证创新药产业指数上涨0.9% [1][8] 行业指数与ETF产品 - 恒生港股通创新药指数聚焦港股医疗卫生行业龙头，由50只医疗器械、生物药品等医药卫生行业港股通股票组成 [4] - 创新药ETF易方达跟踪中证创新药产业指数，该指数聚焦A股创新药龙头，由不超过50只主营业务涉及创新药研发的公司股票组成 [6] - 生物科技ETF跟踪中证生物科技主题指数，该指数聚焦A股生物科技龙头，由不超过50只业务涉及基因诊断、生物制药等的公司股票组成 [9][11] - 医药ETF跟踪沪深300医药卫生指数，该指数由沪深300样本中属于医药卫生行业的公司股票组成，覆盖化学制药、医疗服务、医疗器械等细分环节 [13] 行业前景与估值分析 - 医药板块估值经历较长时间调整，近期已呈现显著结构性修复趋势 [1] - 下半年创新药BD仍将持续，全球主要央行利率降息趋势有望推动创新药板块估值进一步提升 [1]

文章核心观点 - 创新药板块近期经历显著回撤，此轮行情由BD（对外授权）交易驱动，但市场预期已变得脆弱和放大，导致多种类型的股价下挫 [2] - 泡沫出清过程是正常的市场现象，应接纳并利用，而非抗拒；创新药行业的根本变化在于业绩改善，而非BD炒作，板块基本面已显著转良 [7][9] - 泡沫消退后的无差别回撤和错杀阶段，为长期投资者提供了布局优质公司的绝佳窗口期 [9] 创新药BD驱动的行情分析 - BD行情经历了从合理化到妖魔化的演变，市场定价从基于可比交易异化为预告式定价、MNC名片定价等非理性方法 [4] - BD交易被炒作的原因在于其故事简单易传播、涉及金额巨大（首付款数亿美元，总金额上看十亿乃至几十亿美元），能快速撬动股价 [6] - 过度依赖BD驱动行情存在风险：优质管线有限导致题材真空期，且BD交易实际兑现率低，大部分交易难完整兑现，真正落袋的可能只有总额的两成 [6] 创新药板块基本面分析 - 对医药14个子板块2025年中报梳理显示，创新药是唯一同时实现营收、净利润、扣非净利润三项指标显著提升的分支 [7] - 港股创新药龙头如百济神州、信达生物已扭亏为盈，A股艾力斯等企业主营业务利润呈现高增长 [7] - 与四年前相比，中国创新药已从PD-1单抗生物类似物的价格混战，发展为全球FIC（首创新药）、BIC（最佳同类药）靶点的百花齐放 [11] 市场泡沫与投资机会 - 泡沫阶段出现基本面与股价的严重背离，劣质标的涨幅达300%-400%，而优质公司仅涨100%-200% [9] - 泡沫出清过程中，劣质标的将被打回原形，优质公司虽可能被错杀但具备更强承接能力 [9] - 公司的长期价值最终将回归其本质的内在价值，而长期内在价值将回归其长期业绩 [7]

财务业绩 - 2025年第三季度公司实现营业收入5.66亿元人民币，同比增长301% [1] - 报告期内归母净利润为-5.98亿元人民币 [1] - 营收高速增长主要驱动因素为公司与齐鲁制药、DISC MEDICINE, INC的授权许可合同确认收入金额较大，同时药品销售收入较上年同期增长较多 [1] 业务发展授权 - 公司将长效升白药注射用阿格司亭α在大中华区权利授予齐鲁制药，获得首付款3.8亿元人民币 [1] - 公司将IL-11单抗9MW3811在除大中华区以外的所有区域权利授权CALICO LIFE SCIENCES LLC，获得首付款0.25亿美元 [1] - 公司将双靶点小核酸药物2MW7141在全球范围权利授权Kalexo Bio, Inc，获得首付款0.12亿美元 [1] - 多个产品授权后续的里程碑付款以及对应的销售分成值得期待 [1] 研发管线进展 - 核心产品NECTIN-4 ADC 9MW2821在国内有三项3期关键注册临床开展，在海外于2025年8月完成美国ADC经治三阴性乳腺癌临床试验的首例患者给药 [2] - ST2单抗9MW1911正在快速推进临床2期研究，有望于2026年底启动3期临床研究 [2] - TMPRSS6单抗9MW3011针对PV患者人群的2期临床研究于2025年9月在美国完成了首例给药 [2] - IL-11单抗9MW3811用于病理性瘢痕适应症的2期临床试验申请已获受理，公司有望于2025年年底前启动该临床试验 [2] - CDH17 ADC、B7H3 ADC等多个新药的1/2期临床正在快速开展中 [2] 业绩预测 - 预计公司2025年-2027年的收入分别为8.86亿元、11.45亿元、22.85亿元人民币 [3] - 预计公司2025年-2027年的净利润分别为-6.76亿元、-6.18亿元、-1.73亿元人民币 [3] - 预计公司2025年-2027年的EPS分别为-1.69元、-1.55元、-0.43元 [3]

医药板块市场表现 - 医药板块今日集体回调，沪深300医药卫生指数下跌1.6% [1][14] - 恒生港股通创新药指数下跌1.3%，中证港股通医药卫生综合指数及中证创新药产业指数均下跌1.2% [1][7][9] - 中证生物科技主题指数下跌1.1% [1][18] 资金流向与产品动态 - 恒生创新药ETF（159316）全天获超4000万份净申购 [1] - 截至昨日，恒生创新药ETF（159316）月内吸引资金近12亿元，位居港股创新药板块第一 [1] 行业前景与估值分析 - 医药板块估值经历较长时间调整，近期已呈现显著结构性修复趋势 [1] - 下半年创新药BD仍将持续，全球主要央行利率降息趋势有望推动创新药板块估值进一步提升 [1] 相关指数构成 - 中证港股通医药卫生综合指数聚焦港股医疗卫生行业龙头，由50只医疗器械、生物药品、化学药及其它医药卫生行业的港股通股票组成 [4][5] - 中证创新药产业指数聚焦A股创新药龙头，由不超过50只主营业务涉及创新药研发的公司股票组成 [5] - 中证生物科技主题指数聚焦A股生物科技龙头，由不超过50只业务涉及基因诊断、生物制药、血液制品及其它人体生物科技的公司股票组成 [10] - 沪深300医药卫生指数聚焦A股医药卫生行业龙头，由沪深300指数样本中属于医药卫生行业的公司股票组成，覆盖化学制药、医疗服务、医疗器械等细分环节 [12]

行业指数表现与展望 - MSCI中国医疗指数2025年初至今累计上涨58.6%，跑赢MSCI中国指数24.2个百分点 [1] - MSCI中国医疗指数在10月至今回调10%，被视为抄底机会 [1] - 资本市场融资复苏和创新药出海交易规模上涨推动国内创新药研发需求回暖 [1] - 叠加美国降息，CXO行业有望在2025年下半年迎来业绩修复 [1] 重点公司推荐 - 推荐买入三生制药、固生堂、巨子生物、药明合联、中国生物制药、信达生物 [1] 重要临床数据更新 - SKB264在OptiTROP-Lung04三期试验中针对二线非小细胞肺癌患者的中位总生存期尚未达到，对比化疗组17.4个月，风险比为0.56 [2] - Ivonescimab在HARMONi-6试验中针对一线鳞状非小细胞肺癌，联合化疗的中位无进展生存期为11.1个月，对比替雷利珠加化疗的6.9个月，风险比为0.60 [2] - 三生制药的707在一线结直肠癌试验中，5mg/kg每三周联合化疗的未经确认客观缓解率达到82.6%，其中确认客观缓解率为65.2% [2] - 康方生物的ivonescimab在二期试验中联合化疗于一线结直肠癌的客观缓解率为81.8% [2] 授权管线与业务发展合作 - 业务发展合作对股价的驱动力减弱，建议关注已授权管线在海外的临床推进 [3] - 信达生物与武田制药就IBI363等药物达成全球战略合作，信达生物将承担40%的全球研发费用并分享40%的美国商业权益 [3] - 临床推进确定性较高，将成为股价上涨催化剂，最终价值实现主要依靠商业化成功带来的里程碑付款和销售分成 [3] - 预期辉瑞将在年内公布三生制药707的海外临床计划，重点关注707与辉瑞多个ADC产品的联用 [3]