债市要闻国内政策 - 证监会发布《公开募集证券投资基金销售费用管理规定》征求意见稿 预计基金销售费用改革将整体降费约300亿元 降幅约34% [2] - 国家外汇管理局拟扩大跨境贸易高水平开放试点范围 包括扩面提实现有便利化政策和优化外贸综合服务企业外汇资金结算 [2] - 财政部印发《地方政府专项债券相关业务会计处理暂行规定》 规范专项债项目单位会计核算 截至7月底地方政府专项债务约35.5万亿元 占地方政府债务余额比重67% [3] - 中国外汇储备规模达33222亿美元 较7月末上升299亿美元 升幅0.91% 官方黄金储备7402万盎司 较上月末增加6万盎司 央行连续10个月增持黄金 [3] 国际宏观经济 - 美国8月非农就业人口增加2.2万人 远低于预期7.5万人 失业率4.3%创近四年新高 6月份新增就业人数从2.7万人下修为减少1.3万人 为2020年以来首次月度负增长 [4] - 8月平均时薪同比增长3.7% 环比增长0.3% 符合预期 劳动参与率升至62.3% 利率互换显示交易员预计美联储9月降息25基点概率达96% [4] - 日本首相石破茂宣布辞职 党内反对声浪加剧 日美贸易协议签署完成 金融市场面临新不确定性 [5] 大宗商品市场 - WTI 10月原油期货收跌2.53%报61.87美元/桶 全周累计下跌3.34% 布伦特11月原油期货收跌2.22%报65.50美元/桶 全周跌2.93% [6] - COMEX黄金期货涨0.96%报3641.40美元/盎司 全周累计涨3.58% NYMEX天然气价格收跌1.69%至3.026美元/盎司 [6] 资金面状况 - 央行开展1883亿元7天期逆回购操作 利率1.40% 当日有7829亿元逆回购到期 单日净回笼资金5946亿元 [7] - 资金面整体均衡偏松 DR001上行0.14bp至1.316% DR007下行1.16bp至1.437% [8] - Shibor隔夜利率1.316%持平 1W利率1.427%下行1bp 2W利率1.467%下行0.9bp 1M利率1.520%上行0.1bp [9] 利率债市场 - 10年期国债活跃券250011收益率上行1.40bp至1.7675% 10年期国开债活跃券250215收益率上行1.60bp至1.8735% [11] - 1年期国债250013收益率上行1.75bp至1.3925% 30年期国债2500002收益率上行1.55bp至2.0275% [12] - 25进出06发行规模50亿元 中标收益率1.2905% 全场倍数4.04 25附息国债13发行规模1570亿元 中标收益率1.3485% 全场倍数2.33 [13] 信用债市场 - H8龙控05跌超50% H9龙控01跌超47% [13] - 万达集团所持94亿元股权被冻结 冻结期限3年 [14] - 深圳龙光控股银行及信托贷款逾期金额合计312亿元 定向资产支持票据逾期本金3亿元 [15] - 奥园集团逾期债务本金累计约427.74亿元 未完结涉诉金额约666.89亿元 [15] - 融信集团因未及时披露2024年年报被出具警示函 锦州港因未及时披露财务报告被罚款1460万元 [15] - 惠誉将美团BBB+长期发行人评级展望由正面调整至稳定 [15] - 长沙水业集团子公司惠博普涉仲裁纠纷 2017.15万元资金被冻结 [16] 可转债市场 - 中证转债涨2.17% 上证转债涨1.86% 深证转债涨2.68% 成交额926.91亿元 较前一交易日放量35.27亿元 [16] - 445支转债中415支收涨 西子转债涨超16% 强联转债涨超14% 振华转债涨超11% [16] - 中陆转债跌逾8% 大元转债跌逾4% [17] - 永22转债 蓝帆转债公告提议下修转股价格 健帆转债 永东转2 芳源转债公告预计触发下修条件 [19] - 中辰转债公告提前赎回 春23转债 家联转债公告不提前赎回 豪24转债 博瑞转债 天源转债公告即将满足提前赎回条件 [19] 海外债市 - 2年期美债收益率下行8bp至3.51% 10年期美债收益率下行7bp至4.10% [20] - 2/10年期美债收益率利差扩大1bp至59bp 5/30年期美债收益率利差收窄2bp至119bp [22] - 美国10年期TIPS损益平衡通胀率下行1bp至2.37% [23] - 德国10年期国债收益率下行4bp至2.66% 法国下行5bp至3.45% 意大利下行7bp至3.53% 西班牙下行6bp至3.25% 英国下行7bp至4.65% [24] - 中资美元债单日涨幅前三位：融创中国SUNAC 7.95 2023-10-11涨6.3% 联想集团LENOVO 3 3/8 2024-1-24涨6.2% 中芯国际SMIZCH 2 PERP永续债涨5.9% [25]

银行间市场交易量 - 2025年7月银行间市场成交231.7万亿元 环比增长12.7% 同比增长15.7% [1] 货币政策执行 - 央行强调落实适度宽松货币政策 保持流动性充裕与社会融资规模增长同经济目标相匹配 [1] - 央行通过公开市场操作全月净投放4680亿元 包括MLF净投放1000亿元和逆回购净投放1880亿元 [2] - 买断式逆回购投放14000亿元 净投放2000亿元 国库现金定存净回笼200亿元 [2] 回购利率表现 - 存款类机构隔夜回购利率DR001月度加权均值环比上行1个基点至1.39% [2] - 隔夜质押式回购利率R001月度加权均值环比下行3个基点至1.44% [2] - DR007月度加权均值环比下行7个基点至1.53% R007下行12个基点至1.56% [2] - DR007全月波动幅度23个基点 环比减少19个基点 [2] 资金面波动情况 - 7月初央行大额净回笼后资金面转松 DR001降至1.31% [3] - 月中受税期走款和特别国债发行影响资金面边际收敛 央行开展14000亿元买断式逆回购操作 [3] - 月末资金利率上行至6月以来高位 OMO跨月投放超2.3万亿元后回归均衡偏松状态 [3] 债券发行与融资 - 7月发行债券5.29万亿元 环比减少0.6% 同比增长27.6% [4] - 净融资2.31万亿元 环比增长7.9% 同比增长86.6% [4] - 利率债发行和净增环比回落 地方债延续放量而国债和政金债净增规模回落 [4] 债券收益率变化 - 10年期国债收益率运行区间1.64%至1.75% 波动幅度约11个基点环比走阔7个基点 [4] - 1年/3年/5年/7年/10年/30年期国债收益率较上月末分别上升4/5/6/6/6/8个基点 [4] - 1年期和10年期国债利差32个基点 环比走阔两个基点 [4] - 高等级信用债收益率上行 低等级多数下行 信用利差和等级利差多数收窄 [4] 利率互换市场 - 利率互换曲线结束倒挂呈现短下长上态势 [1][6] - 6个月Shibor3M互换价格下行4个基点至1.595% 1年期持平于1.585% 5年期上行10个基点至1.6013% [7] - 1年期FR007互换价格下行2个基点至1.5263% 5年期和10年期均上行8个基点至1.5738%和1.6525% [7] - 利率互换名义本金总额4.6万亿元 日均成交2009.16亿元环比增长30% [7] 衍生品交易情况 - 标准债券远期名义本金3705.9亿元 日均成交环比增长14.6% [7] - 人民币利率期权名义本金51.4亿元 日均成交环比减少76.8% [7]

全球债券市场动态 - 美国国债收益率在周二全线回落 10年期基准收益率降至4.30% 结束连续三日跌势[1] - 利率互换市场定价显示9月美联储降息概率升至约80% 投资者持续押注宽松政策[2] - 中国债市同步走强 10年期国债活跃券利率下行 30年期国债期货主力合约涨0.23%[2] 信息获取与投资决策 - 债券市场信息获取速度和质量直接决定投资成败 成为核心竞争力[3] - 债券利率微妙波动或信用利差变化均可能影响交易决策[4] - 城投债异常成交价差可在3秒内触发预警 捕捉交易机会[5] 金融科技平台功能 - 平台直连全球交易所与银行间市场 覆盖300余类债券品种行情[6] - 提供收益率曲线分析 信用利差监控和机构持仓分析等专业工具[6] - 智能预警系统在国债收益率突破关键点位或央行政策调整时实时提醒[6] 智能风控与交易支持 - 机器学习模型对个券风险评估达专业水平 隐含违约概率突破警戒线时发出红色预警[7] - 国债逆回购交易时段智能推荐最佳操作时点 可转债套利实时计算转股价值影响[8] - 提供发债主体ESG评分和担保方财务数据调取功能[7] 跨境投资服务 - 汇率对冲计算器实时测算不同套保方案预期收益[9] - 支持查看美国欧洲等海外债市行情 整合人民币汇率波动分析[9] - 大宗交易透视功能追踪主力机构建仓痕迹 数字人民币债券询价阶段提前锁定申购[9] 投资者教育体系 - 提供200多节视频课程 涵盖国债投标规则与信用债评级体系[10] - 模拟交易擂台零成本演练组合策略 提高实际投资能力[10] - 个性化监测指标与债券池功能支持用户建设自有投资体系[10] 当前市场环境解读 - 股债跷跷板效应压制债市情绪 但中期因基本面未逆转仍属调整非反转[11] - 专业工具通过快全智活学体系将机构级数据工具平民化[11] - 服务覆盖国债期货短线交易 高收益信用债长期布局及可转债套利等多场景[11]

美联储政策与美元动态 - 1年期美联储金融脉冲增长指数(FCI-G Index)降至-0.4，3年期降至-0.7，触及2022年4月以来最低水平，显示货币政策支持力度仍强[9] - 标普500指数EPS增长达10%，远超预期的4%，推动广义美元投机持仓转为净多头3.1万份[10] - 3个月美元兑日元互换基差为-17.9个基点，Libor-OIS利差为66个基点，显示离岸美元融资环境宽松[29] 美股与信贷市场 - 标普500指数迷你合约投机净空头持仓从7.6万份升至15.9万份后回落至11.9万份，触及2个月低点[15] - 美国商业银行净收紧大中型企业信贷的银行占比从18.5%降至9.5%，小型企业从15.9%降至8.2%[21] 欧洲央行与信用扩张 - 欧元区M3同比降至3.3%，非金融企业信贷同比降至2.3%，家庭部门信贷同比升至2.1%，显示不均衡复苏[17] 中国市场指标 - 沪深300指数权益风险溢价(ERP)为5.1%，低于16年平均值1倍标准差，估值有抬升空间[22] - 中国10年期国债远期套利回报为19个基点，较2016年12月高49个基点[27] - 铜金价格比降至2.9，与离岸人民币汇率7.2的背离扩大[34] - 国内股票与债券总回报之比为25.1，高于16年均值水平[36]

波罗的海商业地产市场趋势 - 波罗的海商业地产市场交易活动持续低迷 主要因缺乏股权资本 温和经济增长未带来新主力租户 [1] - 欧元银行同业拆借利率(EURIBOR)下降导致借贷成本降低 [1] EfTEN房地产基金运营表现 - 基金成功将投资组合空置率降低0.7个百分点至3.7% 零售板块新增租户 爱沙尼亚办公板块出现初步积极迹象 [2] - 维尔纽斯办公市场受近年大量新开发项目持续施压 [2] - Paemurru物流中心完工 Valkla养老院C区块建设完成 [2] - 基金销售收入环比增长4.5% 同比增长3.1% [2] 利率风险管理 - 基金子公司采用浮动利率银行贷款 EURIBOR快速下降使利息支出显著减少 [3] - 欧元利率已不太可能进一步大幅下降 基金开始锁定利率 [3] - 6月签订名义价值1160万欧元的利率互换协议 固定利率1.995% [3] - 计划将最多半数贷款组合进行利率锁定 [3] 财务业绩表现 - 第二季度合并销售收入821万欧元(2024年同期795.7万欧元) 同比增长3.1% [4] - 上半年合并销售收入1606.8万欧元(2024年同期1591.8万欧元) 同比增长1.0% [4] - 收入增长主要来自物流和养老护理领域的新投资 [4] - 上半年合并净营业收入(NOI)1484.5万欧元(2024年同期1478.1万欧元) 增长0.4% [5] - NOI利润率92%(2024年93%) 物业相关成本和营销费用占收入8%(2024年7%) [5] - 第二季度合并净利润402.5万欧元(2024年同期244.2万欧元) [6] - 上半年合并净利润819.2万欧元(2024年同期625万欧元) [7] - 利息支出同比减少97.3万欧元 降幅22% [7] 投资物业价值变动 - 投资物业公允价值变动产生54.6万欧元收益(2024年同期亏损145.4万欧元) [6] - 2025年6月Colliers国际评估显示投资物业公允价值增长0.1% 带来50万欧元重估收益 [13] 资产与投资组合 - 集团总资产3.995亿欧元(2024年底3.988亿欧元) [7] - 投资物业公允价值占比95.6%(2024年底93.7%) [7] - 持有37处商业地产投资(2024年底36处) 公允价值3.820亿欧元(2024年底3.738亿欧元) [8] - 收购成本3.782亿欧元(2024年底3.706亿欧元) [8] - 持有塔林宫殿酒店合资企业50%股权 公允价值863万欧元 [8] - 上半年总投资765.7万欧元用于新物业和现有组合开发 [9] 新收购与开发项目 - 3月以400万欧元收购塔林Hiiu 42物业 [9] - 与Hiiu Südamekodu OÜ签订长期租赁协议(10+10年) [10] - 合作开发"Nõmme Südamekodu"养老院 最多容纳170名居民 [10] - Valkla养老院C区块建设完成 Tartu的Ermi养老院开始二期建设 [10] - Paemurru物流中心投入174.3万欧元完成建设 [11] 租赁收入与空置率 - 上半年租金总收入1557.1万欧元 同比增长1% [11] - 办公板块空置率16.2% 租赁时间长于以往周期 [12] - 塔林Pärnu mnt 102办公楼新增2200平方米空置空间 [12] 融资状况 - 子公司银行贷款承诺增加732万欧元 反映财务能力提升 [14] - 上半年使用267万欧元银行融资用于Valkla养老院和Paemurru物流中心建设 [14] - EfTEN Hiiu OÜ签订325万欧元贷款协议用于Hiiu 42大楼改造 截至6月底尚未提款 [14] - 未来12个月11个子公司的贷款协议将到期 未偿还余额4064.1万欧元 [15] - 到期贷款的LTV比率在37%-46%之间 投资物业产生稳定租金现金流 [15] 贷款条款与利率风险对冲 - 加权平均贷款利率3.95%(2024年底4.89%) [16] - 整体LTV比率41%(2024年底40%) [16] - 所有子公司贷款协议均基于浮动利率 [16] - 利息覆盖比率(ICR)3.7(2024年同期2.9) [17] 股本与资产净值 - 注册股本1.144亿欧元 由11,440,340股组成 每股面值10欧元 [18] - 每股资产净值(NAV)19.98欧元(2024年底20.37欧元) 上半年下降1.9% [19] - 剔除股息分配 资产净值同期增长4.1% [19] - 32.18%股份由基金董事会和管理层成员及相关人士持有 [19]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 上周资金面略偏紧资金利率上行存单利率上行 IRS 收益率下行回购成交量上行大行融出规模下行票据利率下行美元兑人民币汇率下行 本周需重点关注中国 7 月 PMI、美国 7 月 FOMC 利率决议等事件 [1][2][4][5][6] 根据相关目录分别进行总结 资金面与资金利率 - 上周公开市场到期 20468 亿元投放 21563 亿元净投放 1095 亿元资金面略偏紧 DR007 均值 1.54% 与前一周基本持平 R007 均值 1.54% 较前一周上行 2BP DR001 和 R001 均值分别为 1.44% 和 1.49% 交易所回购利率上行 GC007 均值 1.55% 较前一周上行 2BP 截至上周最后一个交易日逆回购未到期余额为 16563 亿元较前一周下行 [1] 存单与利率互换 - 上周存单到期 10764.8 亿元发行 5156.9 亿元净融资规模 -5607.9 亿元 截至上周最后一个交易日 1 年期 AAA 存单到期收益率为 1.68% 较前一周上行 本周存单单周到期规模约 3767.4 亿元到期压力减小 上周 1 年期 FR007 利率互换均值为 1.53% 较前一周下行 市场对资金面预期平稳 [2] 回购交易 - 上周质押式回购成交量在 7.1 - 8.1 万亿元之间 R001 回购成交量均值为 68202 亿元较前一周上行 4540 亿元 截至上周最后一个交易日未到期回购余额为 11.1 万亿元较前一周下行 大行融出规模下行货基融出规模上行 券商、基金融入规模下行理财融入规模上行 [4] 票据与汇率 - 上周五 6M 国股票据转贴报价 0.72% 较前一周最后一个交易日下行 7 月信贷需求通常减少票据冲量需求增加 上周五美元兑人民币汇率报 7.17 较前一周小幅下行中美利差收窄 本周中美将举行贸易磋商还有美联储议息会议汇率波动可能增加 [5] 本周重点关注 - 本周公开市场资金到期 16563 亿元均为逆回购到期 周三将公布欧元区及美国二季度 GDP 周四将公布我国 7 月官方 PMI、美国 7 月 FOMC 利率决议及日央行目标利率 周五将公布美国 7 月 ISM 制造业指数及失业率 本周进入跨月需关注央行公开市场投放情况 [6]

纪要涉及的行业或者公司 香港金融市场、香港金融管理局（HKMA）、高盛新兴市场策略团队（GS EM Marketstrats） 纪要提到的核心观点和论据 - **香港市场流动性与Hibor情况** - 近期香港金融管理局干预外汇市场维护联系汇率，总结余（AB）将降至1440亿港元，但仍高于5月前水平，流动性充裕，短端Hibor上涨受限[1][2] - 预计港币保持在7.85以下的前端香港利率（1个月HIBOR）均衡水平约为2.3%，3个月HIBOR约为2.5 - 2.6%，基于过去10年利差及当前市场环境和美联储降息预期[3][4][5] - 目前3 - 9个月期的3个月利率远期合约交易区间高于预估的3个月Hibor均衡水平，市场定价过高，未来美元兑港元可能触及7.85，金管局将抽走流动性，但AB在1000亿港元以上时，Hibor上升有限[6][7] - **投资建议** - 看好做多1年期港元利率互换（IRS）和短期外汇掉期，因香港与中国经济联系紧密、贷款需求低迷、资金流入多，香港利率可能长期维持低位，1年期港元IRS有收益，目标利率为2.3%，期限不足1年的港元外汇掉期收益率有吸引力[8][9] - 美元兑港元的套利交易有吸引力，超过9个月期限的美元兑港元即期汇率低于7.75，通过期权做多美元兑港元的套利交易可行，主要风险是美国经济衰退导致短端美国利率大幅下调，但目前不是基本预期[10][11] 其他重要但是可能被忽略的内容 - 期权交易亏损风险限于已支付权利金，其他交易亏损风险无限[29] - 材料由高盛销售和交易部门编制，该部门可能持有与材料观点不一致的产品头寸，材料非独立建议，仅为衍生品业务招揽[30][31]

货币市场 - 5月货币市场成交总量136.5万亿元，环比减少4.6%，但日均成交7.2万亿元，环比增加10.4% [2] - 央行降准0.5个百分点释放10000亿元资金，MLF续做5000亿元，全月净投放13998亿元，资金面均衡偏松 [3] - 主要回购利率下行：DR001、R001月度加权均值分别环比下行17bp至1.5%和1.54%，DR007、R007分别下行13bp和12bp至1.6%和1.64% [3] - 货币市场日均余额11.7万亿元，环比增加1.2%，大型商业银行日均净融出余额环比增20.4%至29228亿元，货币基金净融出余额环比降19.1%至16270亿元 [4][5] 债券市场 - 5月债券发行4.48万亿元，环比减少9.8%，但净融资2.11万亿元，环比大幅增加68%（8541亿元） [6][7] - 利率债发行量环比增4%至28806亿元，其中国债发行15193亿元（环比增3.5%），信用债发行量环比降45.8%至8110亿元 [7] - 现券成交30万亿元，日均15898亿元，环比增6.7%，金融债交易量环比增25.1%至1.8842万亿元 [8][9] - 债市收益率震荡上行，10年期国债收益率区间1.63%～1.73%，月末较上月末上升5bp至1.67%，曲线呈现熊陡形态 [10] 利率衍生品市场 - 利率互换曲线整体上移：5年期SHIBOR 3M互换价格上行6bp至1.5038%，10年期FR007互换价格上行7bp至1.5688% [11] - 利率互换名义本金总额3.2万亿元，日均成交1665.9亿元，环比增0.9%，标准债券远期名义本金2648亿元，日均成交环比增32.8% [11]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 上周资金面整体均衡偏松，资金利率小幅上行，存单和 IRS 收益率分化，回购成交量和大行融出规模上行，票据利率和美元兑人民币汇率上行，本周需关注 5 月工业企业利润、美国 5 月 PCE 等数据及资金面扰动情况 [1][2][3][4][5] 根据相关目录分别进行总结 资金面与利率情况 - 上周公开市场到期 10402 亿元，投放 9603 亿元，净回笼 799 亿元，逆回购未到期余额较前一周上行 [1] - 上周资金面均衡偏松，DR007 均值 1.52%，较前一周上行 0.5BP，R007 均值 1.58%，较前一周上行 1BP，交易所回购利率 GC007 均值 1.61%，较前一周上行 4BP [1] 存单与 IRS 情况 - 上周存单到期 10216.4 亿元，发行 11023.2 亿元，净融资 806.8 亿元，1 年期 AAA 存单到期收益率较前一周下行，本周存单到期压力增大 [2] - 上周 1 年期 FR007 利率互换均值 1.53%，较前一周上行，市场对资金面预期平稳，存单受季节性供求压力扰动 [2] 回购情况 - 上周质押式回购成交量在 7.7 - 8.8 万亿元之间，R001 回购成交量均值 74622 亿元，较前一周上行 3614 亿元，未到期回购余额 12.7 万亿元，较前一周上行 [3] - 分机构看，大行融出规模上行，货基融出规模下行，券商、基金、理财融入规模上行 [3] 票据与汇率情况 - 上周五 6M 国股票据转贴报价 1.05%，较前一周最后一个交易日上行，临近季末需关注信贷冲量情况 [4] - 上周五美元兑人民币汇率报 7.18，较前一周小幅上行，中美利差收窄，短期美债利率或维持高位 [4] 本周关注情况 - 本周公开市场资金到期 10603 亿元，周五将公布我国 5 月工业企业利润、欧元区 6 月经济景气指数、美国 5 月 PCE [5] - 本周 7 天回购开始跨季，政府债供给规模不小，需关注资金面扰动，提防资金利率结构性波动 [5]

资金面走势 - 本周（5 月 12 - 16 日）资金面分两阶段，周初宽松，资金利率下探，后因多重回笼压力和投资者担忧，资金面收敛，16 日资金利率大幅抬升[1][10][11] - 资金面回到一季度紧张态势可能性不大，央行买债前，资金利率下行空间不大，1.5%左右或成常态[2][16] 公开市场操作 - 5 月 12 - 16 日，央行公开市场净回笼 4751 亿元，逆回购投放 4860 亿元、到期 8361 亿元，MLF 到期 1250 亿元[3][21] - 5 月 19 - 23 日，央行逆回购到期 4860 亿元，2M 和 3M 国库定存各投放 1200 亿元[3][21] 票据市场 - 截至 5 月 16 日，1M 转贴现票据利率从 1.19%升至 1.27%，3M 升 5bp 至 1.14%，6M 升 5bp 至 1.13%[4][27] - 5 月 12 - 16 日，大行净买票 968 亿元，5 月累计净买入 2588 亿元（2024 年 5 月累计净买入 2143 亿元）[4][27] 政府债 - 5 月 19 - 23 日，政府债计划发行量 7645 亿元，净缴款 3979 亿元，较前一周 7158 亿元回落[5][31] 同业存单 - 5 月 12 - 16 日，同业存单加权发行利率 1.64%，较前一周降 6bp，发行期限压缩[6][33][39] - 5 月 19 - 23 日，存单到期 7460 亿元，规模较前一周 5939 亿元提升，5 月到期规模近 2.5 万亿元，与 4 月持平[6][39] 风险提示 - 流动性或出现超预期变化，货币政策或出现超预期调整[6][52]