货币政策工具运用 - 央行上半年灵活运用数量型工具保持流动性充裕 包括5月下调存款准备金率0 5个百分点释放约1万亿元长期流动性 3至6月连续4个月超额续做MLF并搭配买断式逆回购等工具 [1] - 价格型工具成效显著 5月政策利率下调0 1个百分点带动LPR同步下行 企业新发放贷款加权平均利率约3 2%同比低50基点 个人住房贷款利率约3 1%同比低55基点 [2] - 结构性工具精准支持重点领域 新增支农支小和科技创新再贷款各3000亿元 设立5000亿元服务消费与养老再贷款 优化两项资本市场支持工具 [3] 下半年政策展望 - 数量型工具或继续发力 专家预计适时降准释放长期流动性 可能通过国债买入操作投放流动性 部分机构存款准备金率已降至零但全面降准仍有空间 [2] - 价格型工具或进一步宽松 预计下半年1-2次降息总计20-30基点 在美联储可能降息背景下年内或再降10-20基点 [3][4] - 结构性工具将丰富品种 聚焦科技消费外贸楼市股市 新型政策性金融工具或落地5000亿至10000亿元额度支持科创和外贸项目 [4][5] 政策效果数据 - 5月社会融资规模 M2和人民币贷款增速均明显高于名义GDP增速 金融总量合理增长 [1] - 利率市场化改革深化 存款利率联动调整机制作用增强 结构性工具利率和公积金贷款利率同步下调 [2] - 上海试点结构性工具创新 配合财政和产业政策再贷款工具或优先考虑 [3][4]

银行大额存单市场变化 - 大额存单利率优势消失且供应量减少，全国性银行停售中长期大额存单 [1] - 金融机构主动调整负债端结构以应对净息差压力，反映成本控制与流动性管理策略变化 [1] 存款利率下降趋势 - 2025年5月整存整取存款各期限平均利率全面下降，3个月期降至1.004%，3年期降至1.711%，5年期降至1.573% [2] - 大额存单利率全面跌破2%，3个月期平均利率1.239%，3年期2.069%，5年期1.700% [2] - 大额存单利率降幅显著，5年期平均利率下降28.33BP，为各期限最大降幅 [3] 大额存单供应收缩 - 工商银行、建设银行、招商银行等停售五年期大额存单，三年期产品也大幅减少 [3] - 多数银行仅保留两年期以内大额存单，三年期产品额度有限且设购买限制 [3] - 行业自2023年起主动调整产品结构，中长期大额存单逐步停售 [3] 银行负债结构优化 - 银行通过停售长期限大额存单降低高负债成本，优化负债结构以稳定息差 [4] - 部分区域中小银行逆势增加大额存单以获客，反映不同银行负债结构与竞争策略差异 [4] - 下架中长期大额存单可缩小利率风险敞口，避免利率下行周期锁定高成本负债 [4] 存款利率调整与政策环境 - 2025年5月国有六大行率先下调存款利率，中长期存款利率进入"1%"时代 [5] - 中小银行跟进调整，存款利率整体呈下降趋势以降低融资成本并维持银行净息差 [5] - 央行或继续实施宽松货币政策，存款利率有望进一步下行 [5] 替代投资方向 - 低利率环境下，投资者可配置半年至3年期的低波固收类理财产品及保本结构性产品 [5] - 1-3年期债券受超长期国债发行影响较小，投资安全性较高 [5]

银行业净息差压力与负债成本优化 - 行业面临净息差持续收窄压力，2025年一季度末商业银行净息差为1.43%，较2024年四季度末的1.52%下降9个基点 [2] - 资产端收益下降与负债端成本高企是主要矛盾，银行通过下调大额存单利率（如工行1年期利率从1.45%降至1.2%）和下架长期限产品（如5年期）来优化负债结构 [1][2] - 股份制银行和中小银行同步跟进利率调整，部分高利率产品实行限额购买 [1] 存款替代品市场动态 - 理财产品和结构性存款因收益率高于传统存款（如工行3年期大额存单利率仅1.55%）成为银行推广重点，有助于降低整体负债成本 [1][4] - 客户理财需求增加，部分投资者转向货币基金、储蓄国债等流动性更好的低风险产品 [3][4] - 理财产品规模重回高位，成为银行吸引资金的核心工具 [4] 资产负债匹配策略调整 - 银行主动缩短负债期限以规避利率风险，减少5年期等高成本长期限产品发行 [3] - 出现存款利率倒挂现象，反映银行根据市场化原则动态调整负债期限结构 [3] - 管理层通过降低负债付息率等措施管控息差水平，强调服务实体经济的可持续性 [2] 投资者资产配置建议 - 分散配置策略受推崇，建议组合短期存款（3年内）、固收类产品（如储蓄国债）及银行理财/货币基金 [4] - 高信用固收产品（如政策性金融债）因收益率优于同期定存成为替代选择 [4] - 风险承受能力较高的投资者可增加优质蓝筹股、指数基金等权益类资产配置 [5]

公司概况 - 交通银行股份有限公司成立于1987年3月30日，注册资本7,426,272.6645万元人民币，法定代表人为任德奇，注册地址为中国（上海）自由贸易试验区银城中路188号 [1] - 公司在上海证券交易所和香港联合交易所上市，A股股票代码601328，H股股票代码03328 [1] - 公司主要经营商业银行业务，经营范围包括吸收公众存款、发放贷款、办理国内外结算、票据承兑与贴现、发行金融债券等 [2] 财务数据 - 截至2024年12月31日，公司总资产14,900,717百万元，负债合计13,745,120百万元，股东权益合计1,155,597百万元 [3] - 2024年度营业收入259,826百万元，营业利润103,351百万元，净利润94,229百万元 [3] - 2024年度经营活动产生的现金流量净额为-57,348百万元，投资活动产生的现金流量净额为-98,089百万元 [3] - 2024年不良贷款率为1.31%，拨备覆盖率为201.94%，资本充足率为16.02% [5] 行业分析 - 公司所属行业为"J金融业-J66货币金融服务"，主要经营经批准的商业银行业务 [2] - 银行业市场竞争格局呈现多元化、差异化特点，大型商业银行凭借资本实力和业务网络占据主导地位，中小银行通过区域深耕和创新服务寻求差异化竞争 [6] - 互联网金融发展和银行业数字化转型加剧了市场竞争，金融科技布局成为竞争关键因素 [7] 发行方案 - 本次向特定对象发行A股股票拟募集资金不超过1,200亿元，全部用于补充核心一级资本 [24] - 发行对象为中华人民共和国财政部、中国烟草总公司和中国双维投资有限公司，发行价格为8.51元/股 [25][26] - 发行数量为14,101,057,578股，财政部认购13,210,347,826股，中国烟草认购538,183,313股，双维投资认购352,526,439股 [26] - 发行对象认购的股票自取得股权之日起五年内不得转让 [27] 风险因素 - 宏观经济环境变化可能对公司业务、财务状况及经营业绩产生不利影响 [5] - 监管政策变化和国际监管规则可能对公司经营产生影响 [6] - 利率市场化改革可能降低商业银行净利差水平，影响盈利能力 [8] - 信用风险主要集中在贷款业务、投资业务、同业业务和表外业务等方面 [9]

银行新增服务收费项目 - 多家中小银行在6月新增或上调服务收费项目，涵盖账户管理费、转账手续费、信用卡年费等[1] - 苏州银行新增"尊行卡年费"，白金卡年费588元/年，金卡免年费，自2025年9月10日起执行[2] - 乌海银行对资信业务、银团贷款业务收费，个人存款证明20元/份，资信证明200元/份[4] - 庐江农商银行调整借记卡ATM跨行取现手续费，从免收改为3.3元/笔，社保卡每月前2笔免手续费[4][5] - 庆阳农商银行新增单位结算账户开户费50元/账户、不动户管理费150元/年、上门服务费最低200元/次[6] - 中国银行调整自助渠道取现手续费，中银系列产品上限从50元/笔提至100元/笔，长城环球通系列改为按取现金额1%收费[6] - 广发银行4月新增"跨境理财通业务"收费项目并调整"信用卡资产管理服务费"[6] 银行净息差压力 - 2025年一季度商业银行整体净息差为1.43%，较上年四季度收窄9BP[1][8] - 分机构看，国有大行净息差1.33%（环比-11BP）、股份行1.56%（-6BP）、城商行1.37%（-1BP）、农商行1.58%（-15BP）[8] - 银行业净息差处于低位，需扩大非利息收入覆盖运营成本并提高服务质量[1][7] - 利率市场化推进和市场竞争加剧压缩银行净利息收入，数字化转型投入增加成本压力[7] 行业趋势与策略 - 服务收费调整将成为常态化策略，银行需持续投入以维持服务创新[8] - 未来银行将通过优化业务结构、提升服务效率、加强风险管理及金融科技应用平衡盈利与实体经济支持[8]

报告行业投资评级 - 行业评级为强于大市（维持评级） [4] 报告的核心观点 - 预计2025年贷款利率降幅有限，对银行资产负债配置和银行股投资价值有积极影响，银行股具备较高投资价值，建议关注优质区域中小行和国有大行 [1][2][3][4] 根据相关目录分别进行总结 贷款定价的基本原理及走势复盘 - 我国商业性贷款利率定价已基本市场化，经历多阶段改革，形成LPR定价法、内部资金转移定价（FTP）、成本加成法三类定价模型 [10][11] - LPR定价在政策引导和市场自主定价间平衡，近年出现减点定价贷款占比上升、挂钩利率转变、贷款利率与LPR点差收窄等新变化 [12][15] - FTP是金融机构内部资金管理模式，贷款FTP挂钩LPR，央行推动构建“LPR→贷款FTP→贷款利率”定价机制 [18][20] - 成本加成法是传统外部定价模型，认为贷款利率是各项贷款成本和目标收益之和 [22] - 2019年LPR改革以来贷款利率多下行，2020年因改革红利释放和货币政策宽松快速下行，2022年因信贷供需失衡大幅下行，2024年企业贷款利率与LPR点差压降放缓 [25][27][29][32] 央行视角看当前贷款定价约束 - 货币政策延续宽松但更重视呵护银行息差，预计不会“大水漫灌”式降息 [35] - 监管对贷款定价有自律要求，有“显性下限”和“隐性下限” [36] - 监管引导和整治下信贷供需矛盾相对弱化，央行对信贷规模考核要求或降低 [37] 商业银行视角看当前贷款定价约束 - 各类贷款新发放利率逼近3%，贷款业务实际收益薄，扣除成本后收益微薄甚至亏损 [38] - 负债成本压力缓解，但零售信贷不良持续暴露抬升信用成本 [42] 基于贷款利率走势判断的市场启示 关于银行资产负债配置行为的启示 - 预计年内LPR和存款降息幅度有限，因银行息差压力大、存款利率下调空间窄且贷款利率下行趋缓使存款利率下调必要性降低 [47][50][52] - 中期看银行自营在二级市场配置债券性价比受约束，贷款利率下行趋缓使贷债性价比差异不大且广谱利率下行趋缓 [53][56] - 监管对银行信贷规模要求可能降低，以稳定息差和保持银行体系健康性 [57] 关于银行股投资价值的启示 - 贷款利率下行放缓减轻息差压力，银行业绩有望筑底企稳 [58] - 利率下行期银行股高股息优势显著 [58] - 增量资金有望涌入银行板块，险资、公募基金、被动基金等会带来资金 [59]

日本央行政策调整 - 日本央行宣布长期利率将由市场决定而非行政干预 [1] - 这一变化标志着货币政策框架向市场化方向转变 [1] - 调整可能影响国债收益率曲线形成机制 [1] 金融市场影响 - 利率市场化可能导致日本债券市场波动率上升 [1] - 金融机构需重新评估固定收益资产定价模型 [1] - 政策调整或引发跨境资本流动变化 [1] 行业应对策略 - 银行业需调整资产负债久期管理策略 [1] - 保险行业面临长期保单收益率重估需求 [1] - 资产管理机构需更新利率风险对冲工具 [1]

新华财经北京6月16日电 人民银行16日开展2420亿元7天期逆回购操作，操作利率持平于1.40%；鉴于当日有1738亿元逆回购到期，公开市场实现净投放 682亿元。 上海银行间同业拆放利率（Shibor）全线窄幅震荡。具体来看，隔夜Shibor下跌2.30BP，报1.3880%；7天Shibor上涨0.20BP，报1.5100%；14天Shibor与前 日持平，报1.5430%。 | 上海银行间同业拆放利率（6月16日） | | --- | | | | | 2025-06-16 11:00 | | --- | --- | --- | --- | | | 期限 | Shibor(%) | 涨跌(BP) | | tr | O/N | 1.3880 | 2.30 | | 1 | 1W | 1.5100 | 0.20 | | 中 | 2W | 1.5430 | 0.00 | | 中 | 1M | 1.6210 | 0.10 | | ゃ | 3M | 1.6360 | 0.20 | | 中 | 6M | 1.6550 | 0.10 | | ゆ | 9M | 1.6700 | 0.00 | | 1 | 1Y | 1.6 ...

本报记者 彭妍 对于银行陆续"下架"中长期大额存单的原因，上海金融与法律研究院研究员杨海平表示，银行此举主要是出于规避高成本 存款、压降存款付息成本的考量。在当前的货币政策取向下，这类行为代表了一种趋势。 近期，工商银行、建设银行、招商银行、中信银行等多家大中型银行及多地城商行，纷纷撤下了五年期大额存单产品，同 时三年期大额存单也逐渐消失，目前在售的大额存单最长期限普遍为两年。利率方面，大额存单的利率普遍跌至"1字头"，显 示出市场深度调整的迹象。 中长期大额存单难求 《证券日报》记者查阅多家银行App发现，五年期大额存单已被全面"下架"。工商银行、建设银行、招商银行等多家银行 均不再提供此类产品。中信银行、招商银行、江苏银行等股份制银行以及部分城商行，不仅五年期产品不见踪迹，就连三年期 大额存单也陆续从市场上消失。也有个别银行目前仅剩一年期大额存单，但设有限制条件，仅允许新资金存入以及特定客户购 买。 记者进一步了解到，当下多数银行主要在售的大额存单最长期限为两年。尽管部分银行仍保留有三年期大额存单，但额度 极为紧张。兴业银行某支行理财经理向记者透露："目前，三年期大额存单的额度已经用完，若要申请额度，只能 ...

报告行业投资评级 - 看好（维持） [4] 报告的核心观点 - 银行存款增长从冗余到短缺，23H2以来重回“缺存款”时代，是深化存款利率市场化兼顾金融稳定性和货币政策空间的自然结果 [8][22] - 25年存款增长缺存款从行业性走向结构性，存款脱媒阶段性缓解，大小行存款增长分化或受套利行为驱动 [8][27] - 对本轮存款脱媒可乐观，过去6轮存款挂牌利率调整影响力度衰减，监管“抹平”广义基金超额收益率利好银行存款稳定性 [8][37] - 大行“稳存款”积极因素增多，存款定价受EPA和MPA双重约束，套利空间压缩，资产端有望稳定，25Q1大规模卖债行为或难再现 [8][45] - 外部环境不确定，宽货币延续，低波红利策略有效，公募改革和保险预定利率下调助力银行收益，25Q2银行业基本面环比改善 [8][51] - 现阶段关注可转债转股补涨、高股息、具备长期负债及资本护城河且有区域α三条投资主线 [8][52] 各目录总结 银行存款增长回顾：从冗余到短缺 - 2009年之前存款增速领先贷款，之后反转，与基础货币投放方式变化有关，泛资管行业发展引发存款脱媒抑制存款创造 [8][14][19] - 23H2以来银行重回“缺存款”时代，脱媒贯穿其中，监管打击高息揽存是直接驱动因素，23Q3企业户和非银部门、23Q4居民部门是核心拖累，2024年监管整顿高息揽存冲击大但达成新平衡快 [22][24][26] 25年存款增长新特征：缺存款从行业性走向结构性 - 25年以来银行业整体存款缺口缓解，但国有行缺存款突出，与中小行分化，反映存款脱媒阶段性缓解和大小行存款增长受套利行为驱动 [27] - 25Q1债券市场回调致理财收益率下滑，理财规模下降超8000亿元，存款脱媒放缓 [29] - 年初以来大行贷款增速优势扩大但存款增速弱，25Q1大行新增存款贡献度降至71%，大小行存款利差提供套利空间，大行积极前置投放催化套利 [32][34] 新一轮存款挂牌利率下调落地，如何看存款脱媒进程及大行负债端稳定性 - 对本轮存款脱媒可乐观，2025年5月存款挂牌利率下调隐含监管对银行净息差的呵护，过往调整影响力度衰减，监管“抹平”广义基金超额收益率，理财估值整改将利好银行存款稳定性 [36][37][40] - 大行“稳存款”积极因素增多，中小行存款挂牌利率调整加速，套利空间压缩，银行存款定价受EPA和MPA双重约束，成效加速释放，大行资产端有望稳定，25Q1大规模卖债行为或难再现 [45][46][48] 投资建议 - 外部环境不确定，宽货币延续，低波红利策略有效，公募改革和保险预定利率下调助力银行收益，25Q2银行业基本面环比改善 [51] - 现阶段关注可转债转股后补涨标的杭州银行、南京银行；左侧布局高股息品种中信银行、兴业银行、江苏银行；具备长期负债及资本护城河优势且有区域α的品种渝农商行 [52]