半导体超级周期 - 全球半导体行业进入由AI计算和云基础设施驱动的结构性上升期，与2017-2018年的内存繁荣不同，此次主角是AI [1] - HBM和高端DRAM供应在结构上仍然受限，这不仅支撑价格，更延长周期寿命 [1] - 芯片出口增长率预计将从2025年的约25%飙升至2026年的50-60% [1] - 在基准情景下，2026年出口增长50-60%；在牛市情景下，供应短缺加剧及NAND价格飙升可能推动出口激增60-80% [4] - 牛市情景下，仅芯片贸易顺差就可能在2026年超过1200亿美元，而2025年预估约为900亿美元 [4] - 即使是传统的周期分析模型也显示，此轮由AI驱动的上升周期在持续时间和韧性上都将超越过去 [6] 房地产超级周期 - 韩国房地产市场已进入新的超级周期，首尔公寓价格指数已突破前高 [7] - 尽管从房价收入比看估值已经紧绷，但极低的实际借贷成本和积压的储蓄缓冲正在抵消收入阻力，只要实际利率保持低位，高估值就是可持续的 [7] - 自2022年以来，韩国房屋新开工量暴跌了近40%，出现供应悬崖 [10] - 尽管名义房价处于高位，但由于金融条件宽松，买家正在恐慌性入场，出现价格脱敏现象 [10] - 今年年初至今，首尔公寓价格上涨了7.2%，远超全国0.5%的涨幅 [10] 宏观经济联动与影响 - 韩国经济正经历两个相互强化的超级周期：受全球AI革命驱动的半导体超级周期和受国内结构性供应短缺驱动的房地产超级周期 [1] - 芯片出口带来的巨额贸易顺差正通过M1货币供应量的激增，直接转化为各种资产类别的价格暴涨 [3] - 半导体周期的外部盈余直接推动国内货币供应量增长，预计2026年经常账户顺差将扩大至1640亿美元，占GDP的7.6% [15] - 企业利润飙升和家庭资产升值正在修复家庭资产负债表，这种财富效应预计将在2026年提振消费增长0.6-0.8个百分点 [15] - 财富效应将推动耐用品、教育和旅游支出增加，野村因此将2026年韩国GDP增长预测从1.9%大幅上调至2.3% [3][13][15] 货币政策与投资策略 - 野村维持非共识观点，认为韩国央行将在2.50%的终端利率上长期按兵不动，宽松周期已经结束 [3][21] - 宏观审慎政策将取代利率政策，成为控制房地产市场的主要工具 [21] - 利率策略上，建议在7年期NDIRS上进行接收固定利率交易，因财政状况改善和WGBI纳入带来的资金流入将限制长端利率上升空间，预计明年4月起每月流入70-80亿美元 [21] - 股票策略上，强烈看好资本密集型科技股以及AI价值链 [21] - 汽车及零部件板块有望获得支撑，受益于消费复苏以及美韩关税协议 [21]

韩国核心产业竞争力评估 - 韩国工业联合会报告评估韩国在十大核心出口行业的竞争力，以当前韩国为100分基线，中国得分为102.2，日本为93.5，美国为107.2 [3] - 预计五年后中国竞争力得分将升至112.3，接近美国的112.9，韩国企业已落后于美国和中国，未来五年差距将进一步扩大 [3] - 到2030年，中国预计将在全部六大关键竞争因素（价格、生产率、政府支持、熟练劳动力、核心技术、品牌影响力）上超过韩国，美国将在除生产率外的五项上超过韩国 [6] 半导体行业竞争格局 - 中国目前在半导体行业竞争力得分为99.3，略低于韩国，但预计到2030年将升至107.1，超越韩国 [3] - 在NAND闪存领域，中国已开始批量生产270层3D NAND芯片，缩小与SK海力士321层和三星286层的技术差距，并预计在2025年下半年跨越400层，跳过300层里程碑 [6] - 在DRAM领域，中国企业以约竞争对手一半的价格销售上一代DDR4芯片，正在改变市场格局，当前三星、SK海力士和美光的三方主导地位可能很快崩溃 [6] - 第三季度中芯国际在全球代工市场份额为5%，紧随三星的8% [6] 存储芯片市场动态与投资 - 第三季度末全球DRAM供应商平均库存周转周期为3.3周，创历史新低，内存制造商可能在三周内耗尽全部DRAM库存 [7] - 摩根士丹利预计DRAM峰值价格将超越2018年初云驱动超级周期的高点，内存行业利润增长能否持续到2027年取决于2026年中期的形势 [7] - 外界普遍预期三星电子和SK海力士明年的营业利润将远超今年的两倍，主要因DRAM价格异常上升及高单价HBM供应增加 [7] 韩国半导体巨头战略投资 - SK海力士计划到2028年将龙仁半导体集群投资增加至超过最初计划的128万亿韩元（855亿美元），据董事长蔡泰元表示，仅龙仁项目投资可能达约600万亿韩元 [9][10] - 龙仁半导体集群将拥有四座晶圆厂，每座投资约120万亿韩元，洁净室总规模扩大50%以增强AI热潮中的产能 [10] - 三星电子公布未来五年投资3100亿美元的计划，主要投资于驱动人工智能的技术，最直接的投资是在平泽园区建设第五座工厂（P5），计划投资至少60万亿韩元，于2028年前实现全面运营以扩大下一代HBM生产 [12] 三星多元化AI战略布局 - 三星成立战略投资部门，瞄准AI与汽车电子结合，并推进多站点基础设施战略，包括全罗南道国家计算中心和龟尾的AI数据中心 [13] - 三星与英伟达合作建立AI巨型半导体工厂，利用超过5万个英伟达GPU将AI能力注入半导体生产的每个阶段，合作带来20倍的性能提升和可扩展部署 [13][14][17] - 该AI工厂将配备实时数字孪生，支持运营规划、异常检测和物流优化，旨在成为公司数字化转型的核心，并可能成为英伟达AI处理器的代工新选择 [14][16]

投资计划 - 三星电子将在平泽园区启动第五座工厂P5的建设，计划于2028年竣工，预计投资额至少为60万亿韩元，旨在扩大下一代存储半导体如高带宽内存HBM的产能 [2] - SK海力士将在龙仁半导体产业集群投资至少128万亿韩元，建设四座晶圆厂，同样旨在提高高附加值存储产品如HBM的产能 [2] 业绩预测 - 三星电子今年合并营业利润预计比上年增长15.14%，达到37.6809万亿韩元，明年年度营业利润预计达到76.2045万亿韩元，是今年的两倍 [3] - SK海力士今年营业利润预计比上年增长79.2%，达到4.20528万亿韩元，明年年度营业利润预计比今年增长67.1%，达到70.2742万亿韩元 [3] - 外国证券机构预测更为乐观，摩根士丹利预测三星电子明年营业利润将达到116.448万亿韩元，其中半导体部门预计贡献94.625万亿韩元 [4] - 野村证券预测SK海力士明年营业利润将达到99万亿韩元，2027年将达到128万亿韩元，可能超过台积电 [5] - 根据相对较高的预测，三星电子和SK海力士明年的合并营业利润预计将超过200万亿韩元 [5] 市场动态与价格趋势 - 人工智能AI普及导致内存需求激增，大型科技公司持续面临内存短缺，市场预期此次半导体超级周期由结构性因素引发，可能史无前例 [2] - DRAM价格出现异常上涨趋势，通用型PC用DRAM价格从3月31日每盎司1.35美元上涨至10月31日每盎司7美元，涨幅达4.2倍 [6] - 市场分析公司TrendForce预测，今年第四季度DRAM价格将比现有水平上涨30%至35%，明年第一季度还将再上涨20%至25% [6] - DRAM价格上涨原因包括：半导体公司在增加HBM产量同时减少DRAM产量、服务器进入更换周期导致通用DRAM需求激增、公司对通用DRAM产能扩张持谨慎态度 [5] - 有分析预计，通用DRAM的销售利润可能在2026年超过HBM，三星电子70%的DRAM总产能用于通用DRAM，将直接受益 [6]

SK集团出售SK Siltron计划生变 - SK集团已放缓出售旗下半导体晶圆专家SK Siltron经营权的步伐[2] - 公司委托麦肯锡对SK Siltron的合理企业价值进行全面评估[2] - 董事长崔泰源对SK Siltron有深厚感情，集团可能重新考虑出售[2] SK Siltron公司概况与估值 - SK Siltron是全球12英寸晶圆市场第三大生产商[2] - 公司企业价值被认为在4万亿韩元以上，股权价格约为1万亿至2万亿韩元[3] - 出售目标为SK集团持有的70.6%管理股份，董事长持有的29.4%股份不在出售范围内[2] 出售计划背景与董事长态度 - 出售计划原是SK集团业务组合重组计划的一部分[2] - 董事长反对出售，认为潜在买家的公司估值低于其预期[2] - 董事长反应是在半导体超级周期即将开始时出售SK Siltron实在可惜[3] SK Siltron的美国业务与产能扩张 - 董事长对SK Siltron位于美国密歇根州贝城的碳化硅工厂有深厚感情[3] - 美国子公司SK Siltron CSS于2022年建成贝城工厂并持续进行扩建项目[3] - 公司从美国政府获得5.44亿美元有条件贷款，计划筹集更多资金以大幅提升产能[3]

半导体行业宏观趋势 - "十五五"规划重点聚焦国产关键核心技术领域，设备环节直接受益 [1] - 通用人工智能被预测为未来十年最具变革性的技术驱动力，预计到2035年全社会算力总量将实现10万倍增长 [2] - 人工智能推动半导体超级周期，建议关注从设计、制造到封装测试以及上游设备材料的全产业链 [2] - AI算力需求推动国内外逻辑芯片与存储芯片厂商扩产 [1] - 国产算力稀缺优势凸显，AI为代表的科技板块有望继续引领市场 [5] 半导体设备与材料 - 短期看，AI算力需求推动刻蚀、薄膜沉积设备需求旺盛 [1] - 长期看，国产化进程逻辑在科技自强战略下更为稳固 [1] - 上游材料价格因下游需求回暖而持续上行 [2] - 建议关注半导体设备与材料公司，包括中微公司、北方华创、拓荆科技、安集科技、鼎龙股份 [1] 存储芯片市场 - AI创造的庞大数据量冲击全球数据中心存储设施，导致Nearline HDD出现巨大供应短缺 [3] - 闪存厂商加速技术转进，投入122TB甚至245TB等超大容量Nearline SSD的生产 [3] - AI需求推动存储需求大幅增长，导致存储价格大幅上涨 [4] - 存储原厂转产HBM、DDR5和大容量NAND，导致DDR4和小容量NAND价格涨幅更高 [4] - 存储价格的上涨催化了下游囤货需求，进一步推动价格上涨，且景气度有望维持较长时间 [4] - 持续看好存储全产业链，重点标的包括兆易创新、德明利、江波龙 [2] 芯片设计与制造 - 数字芯片是算力自主的核心载体，先进封测受益于技术升级 [1] - AI算力龙头企业海光信息、寒武纪2025年三季报均实现业绩大增，存货储备充足，预计全年业绩维持高增趋势 [5] - 建议关注数字芯片及国产算力公司，包括寒武纪、海光信息、中芯国际、华虹公司 [1][2][5] AI应用与相关产业链 - 我国在C端的AI应用已初具规模，建议关注美图公司、快手、金山办公、合合信息、万兴科技 [5] - 建议持续关注AI PCB产业链标的，包括胜宏科技、沪电股份、生益电子 [2] - 高效能、高成本的SSD逐渐成为市场焦点 [3]

市场要闻 - 10月31日将公布10月PMI数据，9月制造业PMI为49.8%，较上月上升0.4个百分点，非制造业PMI为50.0%，较上月下降0.3个百分点 [2] - 2025金融街论坛年会将于10月27日至30日在北京举行，主题为“创新、变革、重塑下的全球金融发展” [3] - 10月26日起欧洲多国实行冬令时，欧股交易时间调整为北京时间16:00至次日00:30 [4] - 本周迎来“超级央行周”，美联储、欧洲央行、日本央行将于10月30日公布利率决议，市场普遍预期美联储将降息25个基点至3.75%-4.00%区间 [5] - A股三季报披露进入尾声，10月27日至31日共有4347家上市公司披露三季报，截至10月25日已披露的1087家公司中，647家前三季度净利润同比增长，占比59.52% [6] 板块事项 - 2025年国际农业服务贸易大会将于10月28日在广州南沙举行，主题为“创新驱动 数智赋能”，已收到18个国家及国际组织意向报名 [8] - 10月27日国内成品油零售限价预计将迎来年内第九次下调，下调幅度远超50元/吨的红线要求 [9] - NVIDIA CEO黄仁勋将于北京时间10月29日凌晨0点在华盛顿特区GTC大会发表主题演讲 [10] - 2025广东国际机器人及智能装备发展大会将于10月28日至30日在东莞举行 [11] 个股大事 - 康希通信预计下半年营收将保持较好趋势，公司2025年第三季度报告将于10月30日公告 [13] - 中源协和三季报公告日期为10月30日 [14] - 10月底多家科技巨头集中披露季报，微软、Meta、Alphabet于10月30日发布业绩，苹果与亚马逊于10月31日发布业绩，A股贵州茅台、比亚迪等公司财报密集披露 [15][16] 限售股解禁 - 本周（10月27日-31日）共有42家公司限售股解禁，合计解禁35.98亿股，按10月24日收盘价计算解禁总市值为490.92亿元 [18] - 10月27日为解禁高峰期，18家公司解禁市值合计284.01亿元，占当周解禁规模的57.85% [18] - 解禁市值居前三位的是厦门银行（90.14亿元）、箭牌家居（51.46亿元）、伟测科技（40.48亿元） [18] 新股日历 - 本周将有3只新股发行，10月27日发行丰倍生物，10月28日发行德力佳，北交所中诚咨询将于10月28日开启申购，发行价14.27元/股 [22] - 禾元生物、奏凯英、西安奕材等公司将于本周上市 [23] 机构看后市 - 华安证券认为成长产业景气第二阶段业绩驱动行情可期，三季报披露完毕后预计2025年第三季度成长风格业绩将高增 [25] - 民生证券指出“航天强国”在“十五五”目标中被重点提及，GW星座完成12组卫星部署，千帆星座在轨108颗，商业航天发展提速 [26] - 华金证券看好人工智能推动半导体超级周期，预测到2035年全社会算力总量将增长10万倍，建议关注半导体全产业链 [27]

报告行业投资评级 - 投资评级：领先大市（维持）[3] 报告核心观点 - 核心观点：人工智能正推动半导体行业进入超级周期，从上游设备材料到设计、制造、封装测试的全产业链均受益 [1][3] - Anthropic与谷歌达成云服务合作，将采用多云架构并获多达一百万个谷歌定制TPU芯片，预计在2026年带来超过1 GW AI算力，谷歌已向Anthropic投资约30亿美元 [3] - 存储芯片需求激增，三星电子、SK海力士等计划在第四季度上调DRAM价格15%-30%，NAND闪存价格上调5%-10%，美国芯片公司及数据中心运营商开始探索与韩国内存制造商签订2至3年中长期协议以确保供应链稳定 [3] - AI训练集群的能耗与带宽需求增长，推动数据中心进入“GW级扩容”时代，拉动机柜内部电连接、线缆与系统方案需求 [3] - 预测到2035年全社会算力总量将实现高达10万倍的增长，通用人工智能将成为未来十年最具变革性的技术驱动力 [3] 行情回顾 - 电子行业周涨幅为8.49%，在申万一级行业中排名第二，仅次于通信板块（上涨11.55%）[6] - 电子板块细分领域全线上涨，印制电路板板块涨幅最大，达14.05%，其次是数字芯片设计板块（上涨10.51%）和消费电子零部件及组装板块（上涨9.86%），面板板块涨幅最小为2.30% [8] - 费城半导体指数当周呈现上涨走势，从10月20日的6,885.03点上涨至10月24日的6,976.94点，仍处于2025年4月以来的上涨通道 [11] - 全球半导体龙头股涨多跌少，SK海力士周涨幅最大为9.56%，意法半导体跌幅最大为15.01% [15][16] 行业高频数据跟踪 面板价格 - TV面板：四季度整机厂商需求理性收敛，头部厂商启动控产机制以稳定供需，预计9月-10月32英寸、50英寸、55英寸及大尺寸面板均价保持稳定 [17][18] - Monitor面板：10月Monitor Open cell及LCM面板主流规格价格预计持平，中高端面板少数规格或出现微调 [18] - Notebook面板：需求转弱与终端品牌盈利压力共振，笔记本电脑面板市场价格下行压力凸显，10月16:9和16:10主流规格IPS FHD&FHD+产品价格小幅下跌0.2美元 [19][20] 存储器价格 - 当周各类DRAM颗粒现货价格均呈现上涨趋势 [21] - DDR5(16Gb(2Gx8),4800/5600Mbps)价格从10月20日的10.457美元上涨至10月24日的12.615美元 [21] - DDR4(16Gb(1Gx16),3200Mbps)价格从10月20日的24.333美元上涨至10月24日的24.721美元 [21] - DDR4(16Gb(2Gx8),3200Mbps)价格从10月20日的18.300美元上涨至10月24日的20.550美元 [21] - DDR4(8Gb(1Gx8),3200Mbps)价格从10月20日的7.924美元上涨至10月24日的8.480美元 [21] - DDR4(8Gb(512Mx16),3200Mbps)价格从10月20日的8.350美元上涨至10月24日的8.425美元 [21] - DDR3(4Gb(512Mx8),1600MHz)价格从10月20日的2.763美元上涨至10月24日的3.038美元 [21] 重点公司业绩与动态 - 安费诺2025财年第三财季营业收入为61.94亿美元，同比增加53.35%；净利润为12.46亿美元，同比增加106.29%；经营利润率27.5%再创新高；其通信解决方案部门（生产高速电缆与天线）销售额为33.1亿美元，同比增长96% [3] - 生益电子2025年前三季度实现营业收入66.14亿元到70.34亿元，同比增加108%到121%；实现归属于母公司所有者的净利润10.74亿元到11.54亿元，同比增加476%到519% [3] 投资建议 - 持续看好人工智能推动的半导体超级周期，建议关注半导体全产业链 [3] - 半导体产业链重点标的包括：中芯国际、华虹公司、寒武纪-U、海光信息、芯原股份、盛科通信-U、翱捷科技-U、云天励飞-U等 [3] - 随着下游需求回暖及上游材料价格上行，建议持续关注AI PCB产业链标的：胜宏科技、沪电股份、生益电子、生益科技、鹏鼎控股、景旺电子、广合科技等 [3] - 持续看好存储全产业链，重点标的包括兆易创新、德明利、江波龙、佰维存储、普冉股份、聚辰股份等 [3]

行业发展态势 - 生成式人工智能用户规模达5.15亿人，较2024年12月增长2.66亿人，半年内实现翻番 [1] - 技术发展完成从“尝鲜”到“依赖”的认知跃迁，出现从“试用”到“常用”的深刻转变，迈入“深度实用”阶段 [1] - 人工智能算力基础设施持续完善、应用场景不断丰富，发展态势有望持续 [4] 政策支持与目标 - 政策提出到2027年人工智能与6大重点领域广泛深度融合，新一代智能终端等应用普及率超70% [2] - 到2030年新一代智能终端等应用普及率超90%，智能经济成为重要增长极 [2] - 到2035年全面步入智能经济和智能社会发展新阶段 [2] 技术应用渗透 - 技术已广泛渗透到智能制造、智慧交通、医疗健康、教育培训、文旅服务等领域 [1] - 各领域涌现典型应用，如人工智能红绿灯、外骨骼机器人、保姆机器人等 [1] - 技术正从单点工具进化为关键生产要素，重构办公协作、创意产出、知识获取等基础场景 [1] 半导体产业链影响 - 人工智能推动半导体进入“超级周期”，全产业链包括设计、制造、封装测试及上游设备材料端有望受益 [3] - 国产算力龙头寒武纪前三季度营收46.07亿元，同比增长2386.38%，净利润16.05亿元实现扭亏为盈 [3] - 海光信息前三季度营收94.90亿元，同比增长54.65%，净利润19.61亿元，同比增长28.56% [3] 宏观经济影响 - 技术发展有望提升全要素生产率，成为推动经济高质量发展的重要力量 [4] - 发展将涌现一批新基础设施、新技术体系、新产业生态、新就业岗位 [4]

港股芯片股市场表现 - 上海复旦股价上涨7.41%至41.6港元 [1] - 中芯国际股价上涨4.2%至72港元 [1] - 华虹半导体股价上涨3.56%至78.5港元 [1] 行业竞争格局变化 - 英伟达在华高端芯片市场份额从95%降至0% [1] - 美国实施出口管制是市场份额变化的主要原因 [1] 相关公司财务业绩 - 寒武纪前三季度营收同比增长2386.38% [1] - 台积电三季度净利润达4523亿新台币，创纪录新高，同比增长39.1% [1] 机构观点与行业展望 - 华金证券持续看好人工智能推动半导体超级周期 [1] - 招商证券认为美国出口管制背景下国内自主可控进程加速 [1] - 预计2026年国内偏先进产线扩产将提速，带动设备/零部件板块订单预期和国产替代进程 [1]

财务业绩表现 - 第三季度营收为9899.2亿新台币（约331亿美元），同比增长30.3%，超过市场预期的316亿美元 [1] - 第三季度净利润为4523亿新台币，创公司纪录新高，同比增长39.1% [1] - 第四季度销售额指引为322亿美元至334亿美元，高于市场预估的312.3亿美元 [1] - 第四季度毛利率指引为59%至61%，高于市场预估的57% [1] - 将2025年营收增长预期上调至30%区间中段 [1] 技术制程与产品结构 - 第三季度3纳米芯片出货量占晶圆总收入的23% [1] - 第三季度5纳米芯片出货量占晶圆总收入的37% [1] - 第三季度7纳米芯片出货量占晶圆总收入的14% [1] - 先进技术（7纳米及更先进工艺）合计占晶圆总收入的74% [1] - 2纳米制程有望在第四季度晚些时候实现量产 [3] 人工智能需求与行业前景 - 人工智能需求持续强劲，比3个月前的预期更为强劲 [2] - 公司对人工智能市场发展持非常积极的看法，信心正在增强 [2] - 目前正处于人工智能应用的早期阶段，对AI增长前景保持乐观 [3] - 人工智能芯片需求激增，高性能算力芯片需求旺盛 [3] - 公司与三星电子的超预期业绩表明全球半导体企业已进入超级周期 [3] 产能扩张与资本支出 - 2025年全年资本支出计划在400亿至420亿美元之间 [1] - 正在中国台湾地区筹备多期2纳米晶圆厂建设 [3] - 在日本第二座晶圆厂已开工建设 [3] - 继续加快美国亚利桑那州工厂的产能扩张，即将拿下第二块大型土地 [3] 市场地位与估值 - 公司是亚洲市场估值最高的上市公司，市值约为1.22万亿美元 [3] - 市值几乎是其竞争对手三星电子的三倍 [3] - 强劲的利润率、定价能力及持续两位数的盈利增长支撑其溢价估值 [1] - 业绩被视为人工智能芯片需求的风向标，显示芯片制造行业趋势强劲 [3]