行业投资评级 * 报告未明确给出统一的行业投资评级，但对各子板块及具体公司给出了配置建议 [1][2][3][4][10][11][12][13][14][15][16] 核心观点 * 看好当前白酒板块配置价值，低预期下胜率可观，行业拐点将逐步临近 [1][10][11] * 白酒行业处于“下行趋缓”阶段，预计26H2低基数下或步入表观企稳阶段 [1][10][11] * 大众品板块中，休闲零食延续高景气，软饮料短期承压但龙头被错杀，调味品景气度底部企稳 [3][4][13][14][16] 按目录总结 一、 周专题：春糖平稳收官，持续关注业绩窗口期稳健型配置 酒类板块 * **白酒行业**：3月动销由旺转淡，渠道预期26年全年动销节奏前低后高，全年或同比持平/微降 [1][10] * **白酒价盘**：渠道预期淡季或有行业价盘再回落风险，但考虑到持续去库存，回落幅度有限 [1][10] * **酒企策略**：短期主要打法是去库存、控量稳价，以及布局低度化等新趋势 [1][10] * **业绩展望**：预计25Q4+26Q1上市酒企表观整体延续25Q3相似的出清斜率，26H2低基数下或步入表观企稳阶段 [1][10] * **配置建议**： * 推荐品牌力突出的高端酒（贵州茅台、五粮液）、渠道势能上行的山西汾酒、稳健区域龙头 [2][11] * 推荐顺周期弹性标的（古井贡酒、泸州老窖）及有新产品/渠道/范式催化的弹性酒企（珍酒李渡、舍得酒业、酒鬼酒等） [2][11] * **啤酒行业**：维持“底部企稳”判断，2026年行业量价预计延续2025年趋势、整体相对平稳 [11] * **啤酒成本**：前期铝罐涨价已落地，预计酒企全年成本端压力可控 [11] * **啤酒配置**：考虑到稳健的竞争格局、不错的业绩置信度及股息水平，建议持续关注 [2][11][12] * **黄酒行业**：大单品化趋势逐步成型，头部品牌共识高端化培育，加大营销进行市场化推广 [2][12] 大众品板块 * **休闲零食**：板块延续高景气，上游品牌商3月预计延续较好增长，下游渠道商26Q1单店收入增长显著且26年门店数高速扩张 [3][13] * **休闲零食配置**：持续推荐基本面强硬的万辰集团、盐津铺子、卫龙美味 [3][13] * **软饮料**：1+2月社零限额以上饮料类累计同比+6.0%，但核心包材成本预期上涨使板块承压 [3][14] * **软饮料配置**：东鹏、农夫为短期情绪影响错杀标的，持续看好龙头供应链管理、渠道精耕、产品创新能力 [3][14] * **调味品**：1+2月社零餐饮累计同比+4.8%，环比明显改善（12月同比+2.2%），为近半年来最快增速，行业景气度底部企稳 [4][16] * **调味品配置**：持续推荐具备提价能力的海天味业、安琪酵母，及兼具高分红和基本面改善属性的千禾味业、颐海国际 [4][16] 二、 行情回顾 * **指数表现**：本周（3.23~3.27）食品饮料（申万）指数下跌0.99%，跑赢沪深300指数（-1.41%） [19][20] * **子板块涨跌**：周度涨跌幅前三为预加工食品（+4.28%）、调味发酵品（+3.16%）、零食（+1.18%） [23] * **个股涨跌**：周度涨幅居前的有西王食品（+13.88%）、华统股份（+13.37%）、均瑶健康（+11.37%）；跌幅靠前的有*ST春天（-14.11%）、贝因美（-9.86%） [26][27] 三、 食品饮料行业数据更新 白酒板块 * **产量**：2025年12月全国白酒产量37.6万千升，同比下降19.0% [30][34] * **批价**：2026年3月27日，飞天茅台（2025，原箱）批价1660元（环周+10元），普五批价780元（环周持平），高度国窖1573批价845元（环周持平） [30][36] 乳制品板块 * **原奶价格**：2026年3月20日，生鲜乳主产区平均价3.03元/公斤，同比下降1.9%，环比上升0.3% [37] * **奶粉进口**：2026年1~2月累计进口奶粉14.0万吨，同比下降24.3%；进口金额10.6亿美元，同比下降8.0% [37] 啤酒板块 * **产量**：2026年1~2月我国啤酒产量579.7万千升，同比增长6.5% [40] * **进口**：2026年1~2月累计进口啤酒5.5万千升，同比增长23.9%；进口金额0.9亿美元，同比增长45.4% [40] 四、 公司&行业要闻及近期重要事项汇总 * **白酒价格指数**：2026年3月中旬全国白酒环比价格总指数上涨0.05%；名酒、基酒环比价格指数均下跌0.02% [45] * **仁怀产区数据**：2025年仁怀规上白酒企业总产值达1177.19亿元，地区生产总值突破2000亿元 [45] * **吕梁产量**：1-2月吕梁市白酒产量6.6万千升，同比增长26.8% [45] * **公司业绩亮点**： * **卫龙美味**：25H2营收37.41亿元，同比增长12.4%；归母净利润6.92亿元，同比增长54.7% [13] * **农夫山泉**：25H2营收269.31亿元，同比增长29.96%；归母净利润82.46亿元，同比增长40.15% [15] * **海天味业**：25年营收288.73亿元，同比增长7.32%；归母净利润70.38亿元，同比增长10.95% [17] * **颐海国际**：25H2营收36.85亿元，同比增长2.01%；归母净利润5.44亿元，同比增长26.29% [18]

总体表现 - 2026年1-2月工业企业利润累计同比增速为+15.2%，较上年全年增速+0.6%大幅提升[2] - 2026年1-2月工业企业营收累计同比增速为+5.3%，高于上年全年的+1.1%[2] - 1-2月工业企业利润率为4.92%，同比上升0.39个百分点，为2023年以来同期最高值[5] 增长驱动因素 - 利润增长受低基数推动，但剔除基数影响后的两年平均增速为+7.5%，显示盈利仍在积极回升[4] - 量、价、利润率三因素均改善：工业增加值同比增速升至+6.3%，PPI同比升至-0.9%，每百元营收成本同比下降0.24元[5][6] - 出口交货值同比增长6.3%，制造业投资同比增速上行12.5个百分点至3.1%，狭义基建投资同比增速上行23个百分点至11.4%[6] 行业结构分化 - 利润分配向中上游倾斜：采矿业利润同比增速转正至+9.9%，制造业利润同比增速升至+18.9%[15] - 上游原材料制造业利润同比大幅增长72.2%，其中有色金属冶炼业利润增长148.2%[20] - 中游装备制造业利润同比增长23.5%，但汽车行业利润同比大幅下降30.2%[21] - 下游消费品制造业利润同比下降6.9%，其中必选消费改善（如食品制造业+13.1%），可选消费承压[22] 利润占比变化 - 制造业利润占比为70.46%，同比上升1.1个百分点；采矿业占比15.2%，下降0.3个百分点[16] - 产业链内部：原材料制造业利润占比上升5.2个百分点至16.7%，装备制造业占比上升2.1个百分点至30.4%，消费品制造业占比下降6.2个百分点至23.7%[23] 企业类型与库存 - 私营企业利润累计同比大增37.2%，国有企业利润增长5.3%[28] - 工业企业产成品库存累计同比增长6.6%，营收增长5.3%，呈现主动补库迹象[32] 未来展望与风险 - PPI回升与“反内卷”政策有望推动2026年企业盈利总体回暖[34] - 短期油价高位运行可能使利润更多向石油、煤炭、化工等供给短缺品类倾斜，对中下游利润率形成压力[34] - 风险包括政策落地不及预期和国际政治经济形势超预期变化[35]

总体盈利表现 - 2026年1-2月全国规模以上工业企业实现利润总额10245.6亿元，同比增长15.2%，增速较2025年1-12月加快14.6个百分点[2] - 1-2月工业企业营业收入同比增长5.3%，营业成本同比增长5.0%，营业收入利润率为4.9%，较2025年1-12月下滑0.4个百分点[2] - 工业增加值同比增长5.3%，PPI与生产资料PPI同比降幅分别收窄至1.2%和1.0%，“量价”因素共同支撑盈利回升[3] 行业结构分析 - 1-2月采矿业利润总额同比增长9.9%，拉动工业企业盈利同比增速1.5个百分点，贡献由负转正[4] - 采矿业利润总额在工业企业中占比为15.2%，较过去12个月平均值高2.4个百分点[9] - 制造业利润总额同比增长18.9%，拉动工业企业利润增速13.3个百分点，是主要带动力量[11] - 高技术制造业对利润增速贡献为9.2个百分点，原材料加工业贡献为7.7个百分点，传统设备制造业拖累1.9个百分点[11] 财务与运营指标 - 1-2月工业企业资产负债率为57.6%，与2025年1-12月持平[16] - 应收账款平均回收期为76.4天，较2025年1-12月增加8.5天；产成品周转天数为22.7天，延长2.8天[16] 核心观点与风险 - 报告核心观点：年内采矿业盈利同比增速有望在低基数及政策支撑下继续改善[4][18] - 主要风险提示：海外大宗商品价格震荡、地缘关系不确定性及政策效果不及预期[4][19]

回顾：市场表现与驱动因素 1. 自去年12月以来，发达国家经济增速上修带动股市走强，主要驱动力来自盈利改善预期 [3] 2. 宽松预期和AI基建对存储等硬件的需求，驱动新兴市场大幅跑赢发达市场 [3] 3. 在亚太市场内部，受益于AI基建的韩国、日本和中国台湾地区股市表现最强 [3] 4. 尽管A股在新兴市场反弹中整体表现平平，但市场活跃度大幅回升，科技和周期题材带动了结构性超额表现 [3] 展望：宏观环境与市场波动 1. 当前全球宏观缺乏经济进一步走强的证据，股市和商品的宏观驱动力预计将递减 [5] 2. 主要国家央行利率已逐渐逼近中性利率，宽松预期逐渐逼近天花板 [5] 3. 风险事件冲击（如地缘冲突、美国中期选举）将触发更大的市场波动率 [5] 4. 预计二季度A股市场波动率将提升，成长题材的趋势性可能减弱 [5] 5. 在PPI回升预期下，股票和债券间的资产切换较难提供足额防御性保护，建议在股票资产内部寻求红利风格的防御性 [5][6] 盈利预测：沪深300展望 1. 展望2026年，“十五五规划”开局预计将带动投资端发力，给予经济更强增长动力 [8] 2. 反内卷政策将带动非金融行业利润率改善，但更多趋势性改善预计发生在2027年 [8] 3. 金融行业相对较高的基数可能对沪深300整体盈利形成拖累 [8] 4. 维持2026/2027年沪深300营业收入增速预测为5.3%/10.6%，维持净利润增速预测为7.2%/8.4% [8] 5. 盈利增速虽较2025年改善，但复苏偏弱，反映了中国内需复苏的紧迫性 [8] 6. 若刺激政策超预期发力，可能带动A股2026年估值中枢上行 [8] 7. 在当前经济活动和刺激政策预期下，A股偏高的静态市盈率较难展现持续性上行趋势 [8] 配置建议：行业与风格 1. 建议投资者从超配科技和周期的进攻组合，向均衡哑铃风格回归，加大红利风格的持仓 [10] 2. 自去年四季度至今，成长相对价值股的折价已被修复完成 [10] 3. 在当前经济增速承压背景下，价值红利仍具备长期溢价，侧重科技的哑铃策略应向科技+红利的均衡哑铃策略回归 [10] 4. 由于价值红利风格较成长当前并无整体性估值性价比，建议集中依次配置三个行业：银行（低波及高ROE红利）、石油石化（基本面及事件驱动红利）、家电（基本面红利） [10] 5. 在出海升级和成长板块中，首选电力设备板块 [10]

沪深300指数风险系统评分与市场格局 - 截至2026年3月20日，沪深300指数的中泰资管风险系统评分为53.98，较上月50.78有所回升，市场整体呈现预期小幅改善、情绪温和修复、估值结构延续分化的运行格局 [2] - 沪深300估值较上月基本持平，本月61.71，上月61.74，仍处于近一年以来的合理区间 [2] - 市场预期分数较上月略有提升，本月62.00，上月60.00 [2] 行业估值分化情况 - 在28个申万一级行业中，有12个行业估值高于历史60%分位数，包括化工、钢铁、有色金属、电子、房地产、商业贸易、综合、国防军工、计算机、通信、汽车、机械设备 [2] - 食品饮料、非银金融行业估值低于历史10%分位数 [2] 市场情绪指标 - 市场情绪分数较上月有所回升，本月42.25，上月35.21，从低位区间回升至中性水平 [3] - 分项指标呈现分化：两融分数有所回升但仍处历史低位；波动率分数基本持平仍处历史低位；涨跌停分数从历史低位回升至历史中低位；公募基金发行分数从历史高位回落至历史中高位 [3] 宏观与政策背景 - 宏观分析师认为2026年1-2月广义财政收支呈现收入边际修复，支出靠前发力的显著特征，财政稳增长意图明确 [2] - 中央经济工作会议强调推动投资力稳定房地产市场，因城施策控增量、去库存、优供给，鼓励收购存量商品房重点用于保障性住房等 [2] 投资建议与配置思路 - 建议坚持均衡配置思路，聚焦估值与业绩匹配度，结合上市公司年报及一季报披露节奏，重点挖掘盈利确定性强、现金流稳定的优质标的 [3] - 在宏观政策协同发力、经济温和复苏的背景下，围绕政策发力明确的方向把握结构性机会，同时对估值处于历史高位且基本面支撑尚不充分的板块保持审慎 [3] 债市风险系统评分与宏观背景 - 债市的中泰资管风险系统评分为57分 [5] - 3月经济金融数据延续修复态势，但内需恢复动能仍需巩固 [5] - 春节错月效应消退后，消费端呈现结构性分化，服务消费热度回落，但核心通胀保持韧性 [5] 经济基本面数据 - 2026年1-2月工业增加值同比增长6.3%，比上年12月份加快1.1个百分点 [8] - 1-2月固定资产投资同比增长1.8%，上年全年为下降3.8% [8] - 2月份CPI环比上涨1.0%，同比上涨1.3%，涨幅较上月扩大1.1个百分点，为近三年来高点 [8] - 扣除食品和能源的核心CPI同比上涨1.8% [8] - PPI环比上涨0.4%，已连续5个月实现环比正增长；同比下降0.9%，降幅连续3个月收窄 [8] - 在“反内卷”政策及人工智能+带动下，光伏设备及元器件制造价格上涨3.2%，锂离子电池制造价格由上月下降1.1%转为上涨0.2%，为月度同比连降33个月后首次上涨 [8] 流动性及金融数据 - 2026年2月单月新增社会融资规模2.39万亿元，前两个月社融增量累计9.6万亿元，同比多增3163亿元 [10] - 2月末M2同比增长9.0%，增速与上月持平；M1同比增长5.9%，较上月提升1.0个百分点，M1-M2剪刀差进一步收窄至-3.1% [10] - 2月新增人民币贷款0.90万亿元，其中企业贷款增加1.49万亿元，同比多增4500亿元 [10] 债券市场表现 - 3月债市告别了2月的单边下行行情，基本面修复预期与流动性平稳托底成为主导市场的核心主线 [8] - 市场呈现出熊陡与结构分化特征：短端在资金面呵护下保持韧性，而长端受经济数据改善及通胀预期压制震荡偏弱 [8] - 10年期国债收益率从1.78%的低位反弹至1.83%左右 [8] - 交易盘逐步退出长债市场，配置盘在供给放量背景下承接力度有限，期限利差有所走阔 [8] - 3月央行维持适度宽松但操作更趋精细化，通过买断式逆回购等工具平抑资金波动，流动性整体充裕但边际收敛 [5][10] - 3月买断式逆回购操作出现自2025年6月以来的首次净回笼，显示流动性投放更趋精准 [10] - 10年期国债收益率最高上行至1.83%左右，30年期国债收益率最高上行至2.39%左右 [11] - 债市期限利差有所走阔，30年-10年国债利差在55BP附近徘徊 [11]

2026年经济增长目标与引擎 - 2026年GDP增长目标设定为4.5%-5%的区间，较去年有所下调，更精准地把握了转型阶段经济特征，为政策留出更大空间与弹性[3][4] - 2026年经济增长的最大引擎可能仍在外需（出口）上，消费端暂时难以成为核心拉动力[4] - 有效投资（特别是与“十五五”项目相关的领域及基建投资）和出口有望形成支撑，从而托底经济增长[4] 对内需与消费的重视 - 扩大内需已连续两年成为政府工作报告的首要任务，表明对内需特别是消费的认识持续深化，是未来政策重点[3][5] - 政府力图通过建设全国统一市场、打通国内市场、降低地方壁垒来发挥消费大国规模优势，这对提振消费具有积极作用[6] - 直接用于促消费的财政措施包括2500亿元的以旧换新资金和1000亿元的财政协同专项资金，但市场期待后续有更大力度的政策出台[5] 财政政策与投资侧重 - 2026年扩张性财政赤字仍向投资倾斜，体现了政策对供给侧和政府引导的侧重，执行层面相对更容易推进[5] - “两重”、“两新”等特别国债或专项债对持续提振消费的直接作用较为有限[5] 政策思路的亮点与变化 - 2026年政府工作报告重增长、重转型、重内需、重科技[6] - 对国际贸易平衡的重视，反映出对国际环境快速变化的认知，通过扩大内需、加强国际贸易平衡有助于缓解外部压力[6] - 风险防范在任务排序中从此前的第六位后移至第十位，语气更趋缓和，为提升消费和有效投资等政策创造了更有利的条件和灵活性[6] “反内卷”政策与行业影响 - “反内卷”政策已初见成效，从PPI、CPI等数据中可以看到近期有所好转，尤其是在一些特定行业[7] - 本轮“反内卷”兼顾需求侧与供给侧，涉及平台经济、电动汽车、光伏等新兴行业，与2015年侧重传统行业的供给侧改革存在显著差异[7] - 当前许多行业的问题乃是需求端的疲软所致[7] 国际油价波动的影响分析 - 由于中国能源结构以煤、新能源和绿色核电为主，且油气来源多元化，油价对中国的直接影响相对有限[8] - 根据过往数据，石油价格每上涨10美元/桶，对中国消费价格的传导效应约为0.1个百分点[8] - 中长期中国经济可能面临能源价格高企带来的两个潜在冲击：1）压缩家庭消费能力并增加企业成本；2）通过抑制美国、欧盟等大型经济体的增长，削弱中国出口面临的外部需求（“第二轮冲击”）[8] 全球宏观经济与政策展望 - 摩根大通判断，若布伦特原油价格到年中持续在100美元/桶左右，并在下半年逐步降至80美元/桶，将导致全球通胀上升0.8个百分点，全球GDP增长降低0.6个百分点[9] - 当前全球经济仍具韧性，2026年料不会出现衰退，美国等经济体（特别是高科技产业）一季度表现较为强劲[9] - 全球多数央行处于观望状态，美联储可能因通胀加速上升而推迟降息；对中国而言，财政政策仍有能力有效发力来应对外部冲击[9] 国际贸易环境 - 2月份美国最高法院对IEEPA关税的判决使美国对华关税水平降至相对更有竞争优势的区间，今年1-2月中国对美出口大幅提升[8]

投资评级 - 维持“买入”评级 [2][7] 核心观点 - 公司2025年业绩符合预期，2025年实现营业收入490.99亿元，同比增长10.9%，调整后净利润95.13亿元，同比下降6.3% [7] - 2025年第四季度业绩表现稳健，实现营业收入145.11亿元，同比增长12.3%，调整后净利润26.95亿元，同比下降1.4% [7] - 公司积极响应行业“反内卷”政策，2025年第四季度实现量质并举，业务量达105.58亿件，同比增长9%，远超行业增速，核心快递单票收入增长2.9% [7] - 成本控制有效，2025年第四季度单票分拣及运输成本下降0.04元 [7] - 公司高度重视股东回报，承诺自2026年起，年度综合股东回报（含现金分红及股票回购）占调整后净利润比例目标不低于50% [7] - 公司已完成20亿美元的回购计划，并新增授权一项总额15亿美元、期限24个月的回购方案，有效期至2028年3月 [7] - 基于行业“反内卷”政策效果显著且有望延续，报告上调了公司盈利预测 [7] 财务数据与预测 - **营业收入**：2025年为490.99亿元，预计2026E-2028E分别为543.88亿元、595.62亿元、645.32亿元 [6][8] - **营业收入同比增长率**：2025年为10.88%，预计2026E-2028E分别为10.77%、9.51%、8.34% [6] - **调整后净利润**：2025年为95.13亿元，预计2026E-2028E分别为111.27亿元、126.04亿元、141.06亿元 [6][7] - **调整后净利润同比增长率**：2025年为-6.28%，预计2026E-2028E分别为16.97%、13.27%、11.92% [6] - **每股收益**：2025年为11.92元/股，预计2026E-2028E分别为13.95元/股、15.80元/股、17.68元/股 [6] - **净资产收益率**：2025年为13.68%，预计2026E-2028E分别为14.37%、14.88%、15.51% [6] - **市盈率**：2025年对应14倍，预计2026E-2028E分别为12倍、10倍、9倍 [6] 业务运营 - **业务量增长**：2025年第四季度业务量达105.58亿件，同比增长9% [7] - **散件业务表现突出**：2025年第四季度散件业务量日均达980万件，同比增速超过38% [7] - **单票利润**：2025年第四季度单票利润为0.26元 [7]

报告投资评级 - 维持“买入”评级 [2][7] 核心观点 - 公司2025年业绩符合预期，第四季度业务量增长强劲且利润改善，预计在行业“反内卷”政策延续下，2026年业绩将持续向好 [7] - 公司高度重视股东回报，宣布自2026年起实施升级后的股东回报框架，承诺未来年度综合股东回报（含现金分红及股票回购）占调整后净利润比例目标不低于50% [7] - 基于行业价格环境改善，报告上调了公司2026-2027年盈利预测，并新增2028年预测 [7] 财务业绩与预测 - 2025年业绩：公司实现营业收入490.99亿元，同比增长10.9%；调整后净利润95.13亿元，同比下降6.3% [6][7] - 2025年第四季度业绩：实现营业收入145.11亿元，同比增长12.3%；调整后净利润26.95亿元，同比下降1.4% [7] - 2025年第四季度运营数据：业务量达105.58亿件，同比增长9%，远超行业增速；其中散件业务日均量达980万件，同比增速超过38%；核心快递单票收入增长2.9%；单票分拣及运输成本下降0.04元；单票利润为0.26元 [7] - 盈利预测：预计2026E-2028E年调整后净利润分别为111.27亿元、126.04亿元、141.06亿元，同比分别增长16.97%、13.27%、11.92% [6][7] - 营收预测：预计2026E-2028E年营业收入分别为543.88亿元、595.62亿元、645.32亿元，同比增长率分别为10.77%、9.51%、8.34% [6] - 估值：对应2026E-2028E年市盈率（PE）分别为12倍、10倍、9倍 [6][7] 公司战略与股东回报 - 股东回报计划：公司已完成20亿美元的回购计划，并新增授权一项总额15亿美元、期限24个月的回购方案，有效期至2028年3月 [7] - 资本分配：公司坚持稳健分红与常态化回购双轨并行，持续优化资本分配结构 [7] 行业环境 - 2025年第四季度，快递行业“反内卷”政策效果显著，公司实现量质并举 [7] - 2026年第一季度，快递行业延续“反内卷”政策，淡季价格坚挺，预计全年快递价格将保持较高水平 [7]

焦煤行业研究纪要关键要点总结 一、 纪要涉及的行业与公司 * **行业**：焦煤行业，涉及上游煤炭开采、中游焦化及下游钢铁产业链[1] * **公司/企业类型**：焦煤生产企业、焦化企业（如中国旭阳）、钢厂、贸易商[2][14] 二、 核心观点与论据 1. 中长期（至2030年）全球供需格局趋紧 * **供给端收缩**：预计2025-2030年全球焦煤供给年化增长率为 **-0.7%**，主焦煤面临减产，主要产煤国（中国、澳大利亚、俄罗斯、蒙古）产量增速将放缓、持平或下降[1][3] * **需求端增长**：预计同期全球粗钢产量年化增速为 **0.9%**，增长动力主要来自印度、东南亚及非洲等以长流程炼钢为主的发展中国家，对焦煤需求形成强劲拉动[1][3] 2. 短期（2026年）市场驱动因素 * **进口量预期大幅下降**：海外焦煤价格倒挂近 **300元**/吨，叠加海运费上涨，预计2026年海运焦煤进口量将减少 **2000-3000万吨**，俄罗斯已暂停部分焦煤出口[1][4] * **国内需求启动**：铁水产量周环比增长 **3.2%** 至 **240万吨** 以上，随着“十五五”重点项目集中开工，需求有望持续回升[1][5] * **海外钢价高企间接拉动**：印度钢价创28个月新高，比国内高出 **1500元**/吨以上，为中国钢铁出口创造窗口期，间接带动国内焦煤需求[1][6] * **产业利润传导**：布伦特原油价格2026年以来上涨 **72%**，提升了焦化副产品利润，其增量可抵消焦煤 **100元** 的涨幅，增强了焦化企业对焦煤采购的积极性[1][5][8] * **复产节奏错配**：春节后煤炭复产快于钢铁，市场进入煤炭供给平稳而铁水产量持续上行阶段，焦煤价格易涨难跌[10] 3. 价格走势与市场预期 * **价格处于相对低位**：焦煤与原油比价处于近十年最低点，显示煤炭价格相对被严重低估，修复动能强[1][8] * **现货价格已启动上涨**：蒙古主焦煤周涨 **5.5%**（绝对值涨65元），吕梁地区现货价格已出现 **20-100元** 涨幅[1][9][14] * **二季度长协看涨**：市场对第二季度国内及蒙古焦煤长协价存在提涨预期，长协价落地后可能引发集中采购，进一步拉动现货价格[1][14] * **期货市场异动**：近期焦煤期货夜盘涨幅接近 **8%**，被视为长协谈判前的博弈及受消息面（天然气涨价、焦化企业计划提价）驱动[2] 4. 库存与政策环境 * **库存处于历史低位**：全社会焦煤库存处于近五年低位，价格上行可能逆转市场空头思维，引发主动补库行为[1][12] * **政策提供支撑**：“反内卷”写入“十五五”规划并在开局之年持续推进，在政策支持及项目开工较多的背景下，商品价格下跌难度大[1][11] * **宏观需求积极**：水泥价格指数上涨，建材整体库存迎来拐点，显示宏观面对建材、钢铁等产品的需求拉动作用增强[7] 三、 其他重要内容 1. 焦煤的独特属性 * **价格不受行政管控**：与动力煤不同（80%电煤长协价上限 **770元**，现货上限为长协价 **1.5倍**），焦煤价格历史上从未受到直接行政管控[15] * **供给弹性极低**：全球优质主焦煤矿多为老矿井，埋藏深、瓦斯含量高、安全风险大，即使价格上涨也难以快速增产，安全事故可能对价格造成扰动[15] 2. 蒙古煤的关键影响 * **价格风向标**：蒙古煤是中国能采购到的最便宜的焦煤，其价格走势对国内市场预期有重要影响[9] * **供给增量有限**：蒙古2026年出口目标与2025年产量基本持平，即使有少量增长也主要来自非焦煤品种，难以提供额外供给[9]

行业投资评级 - 行业投资评级为“强于大市”，且评级为“维持” [1] 报告核心观点 - 在美伊冲突导致原油价格上涨的背景下，消费建材（防水、管材、涂料）的原材料成本上升，催化产品提价，同时加速行业出清，市场份额向龙头集中，建议关注相关龙头企业 [3] - 水泥行业节后需求快速回升，但房建需求仍有压力，中期在限制超产政策下，产能有望持续下降，产能利用率提升将带来利润弹性 [3] - 玻璃行业需求受地产影响持续下行，短期供需压力仍存，价格预计低位震荡 [4] - 玻纤行业电子纱细分领域受AI产业链驱动景气度高，低介电产品量价齐升，行业需求有望伴随AI爆发式增长 [4] - 消费建材行业盈利已触底，价格无向下空间，在反内卷政策下行业提价及盈利改善诉求强烈，2026年可期待龙头盈利改善 [4] 上周行情回顾 - 过去一周（2026年03月16日至03月22日），申万建筑材料行业指数下跌7.95%，同期上证指数下跌3.38%，深证成指下跌2.90%，创业板指上涨1.26%，沪深300指数下跌2.19% [5] - 建筑材料行业指数在申万31个一级子行业中涨跌幅排名第27位 [5] 水泥行业分析 - 春节后全国水泥需求本周快速回升，主要得益于节后复工和下游补库，基建端资金保障较好，房建需求仍有压力 [3][8] - 中期来看，水泥行业产能有望在限制超产政策下持续下降，产能利用率将大幅提升，带来利润弹性 [3][8] - 2025年12月单月水泥产量为1.44亿吨，同比下滑6.6% [8] 玻璃行业分析 - 玻璃行业需求端受地产影响呈现持续下行态势 [4] - 短期下游加工厂需求开始逐步恢复，但开工率仍低 [4][14] - 供给端，多条产线在2025年12月下旬冷修，但考虑到整体供需压力仍存，预计价格短期保持低位震荡 [4][14] 玻纤行业分析 - 需求端，春节后中下游提货表现偏淡 [4] - 供给端，2025年12月中国巨石桐乡3线冷修完毕重新点火 [4] - 电子纱细分领域表现景气，受AI产业链需求驱动，行业低介电产品迎来量价齐升，产品结构升级明确，行业需求有望伴随AI呈现爆发式增长 [4] 消费建材行业分析 - 行业目前盈利已触底，价格经历多年竞争已无向下空间 [4] - 借助反内卷政策，行业对提价及盈利改善诉求强烈，2025年防水、涂料、石膏板等多品类持续发布提价函 [4] - 行业盈利有望触底，2026年可期待龙头企业的盈利改善 [4] 重点公司公告摘要 - **中国巨石**：2025年实现收入188.8亿元，同比增长19.1%；归母净利润32.9亿元，同比增长34.4%；扣非归母净利润34.8亿元，同比增长94.7% [17] - **中材科技**：2025年全年收入302亿元，同比增长26%；归母净利润18.2亿元，同比增长104%；扣非归母净利润12.8亿元，同比增长235% [17] - **塔牌集团**：2025年实现营业收入41.07亿元，同比下降3.99%；实现归母净利润6.34亿元，同比上升17.87% [17] 关注公司列表 - 消费建材领域建议关注：东方雨虹、北新建材、三棵树、科顺股份、兔宝宝 [3][4] - 水泥领域建议关注：海螺水泥、华新建材、上峰水泥 [3] - 玻璃领域建议关注：旗滨集团 [4] - 玻纤领域建议关注：中国巨石、中材科技 [4]