总体盈利趋势 - 2025年1-11月工业企业利润累计同比增速放缓至+0.1%，较1-10月的+1.9%回落1.8个百分点[2] - 2025年11月工业企业利润单月同比增速降至-13.1%，较10月的-5.5%跌幅扩大7.6个百分点[4] - 2025年1-11月工业企业营收累计同比增速为+1.6%，较1-10月的+1.8%回落0.2个百分点[2] 盈利驱动因素 - 2025年11月工业企业利润率为5.65%，同比下降0.73个百分点，是利润走低主因[5] - 2025年1-11月工业企业营收利润率为5.29%，较上年同期下降0.11个百分点[5] - 2025年1-11月规模以上工业企业每百元营业收入中的成本同比增加0.18元[5] - 2025年11月PPI同比增速为-2.2%，工业增加值同比增速为+4.8%[5] 行业结构分化 - 2025年1-11月制造业利润累计同比增速为5.0%，较1-10月的7.7%放缓[13] - 2025年1-11月装备制造业利润累计同比增速为7.7%，其中铁路船舶航空航天和电子行业增速分别达27.8%和15.0%[17] - 2025年1-11月消费品制造业利润累计同比增速降至-5.1%，原材料制造业利润累计同比增速降至13.2%[16][18] - 2025年11月装备制造业利润占比同比上升9.2个百分点至45.4%，消费品制造业占比下降7.2个百分点至15.6%[18] 企业类型与库存状况 - 2025年1-11月国有企业利润累计同比增速降至-1.6%，私营企业降至-0.1%[25] - 2025年1-11月工业企业产成品库存累计同比增长4.6%，营收累计同比增长1.6%，处于被动补库阶段[28] 未来展望 - 预计2025年12月企业盈利因高基数继续承压，2026年增量与存量政策协同有望拉动总需求回升[3][29] - 预计中游行业盈利在“反内卷”政策推动下延续向好趋势[3][29]

总体利润表现 - 2025年1-11月工业企业利润总额为66,268.6亿元，同比增速收窄至0.1%，较1-10月的1.9%显著放缓[1] - 11月单月利润总额为1,253.4亿元，同比增长1.6%，增速较10月的1.8%有所回落[1] 增速放缓原因分析 - 利润增速收窄主因是低基数效应减弱（2024年11月利润同比增速为-10.0%）以及生产端和利润率下滑[1] - 11月工业生产增加值同比下降4.8%，降幅较10月的4.9%略有收窄，但仍对利润形成拖累[1] - 1-11月营业收入利润率为5.29%，同比下降0.11个百分点，降幅较1-10月的0.04个百分点扩大[1] - 11月PPI同比下降2.2%，环比下降0.1%，价格因素对利润的边际影响有限[1] 行业结构分化 - 装备制造业和高技术制造业是主要拉动力量，1-11月利润同比分别增长7.7%和27.8%[1][2] - 原材料制造业出现改善迹象[1] - 计算机通信和电子设备制造业利润累计同比增长15.0%[1] - 电气机械及器材制造业利润累计同比增长10.0%[2] - 汽车制造业利润累计同比增长7.5%[19] - 采矿业和电力、热力、燃气及水生产供应业的利润率较10月有所回落[1] 库存与现金流状况 - 1-11月工业企业产成品存货为6.92万亿元，同比增长4.6%，增速较1-10月的3.7%上升，呈现被动补库特征[1] - 企业现金流与运营压力积累，1-11月应收账款平均回收期为85.5天，同比增加0.16天[1] 未来展望与风险 - 报告认为全年利润维持正增长存在压力[2] - 反内卷政策在规范竞争的同时，可能短期内抑制企业通过低价扩产拉动销售的路径，使利润总额承压[2] - 未来利润走势需关注内需扩张政策节奏以及外需与地缘风险[2]

核心观点 - 11月经济呈现“生产稳需求弱，外需强内需弱”的分化特征，短期下行压力明显[1] - 产业升级支撑工业生产与出口韧性，但消费增速回落、投资延续负增，内需不足矛盾凸显[1] - 物价温和回升，主要由低基数、外部输入性因素及反内卷政策带动，需求侧支撑待增强[1] - 金融数据呈现“社融同比多增、信贷同比少增”的结构分化，实体部门尤其是居民有效需求待提振[1] - 展望未来，在存量与增量政策集成发力下，四季度GDP有望增长4.5%，2025年实现5%左右增长目标无虞[1] - 面对高基数与短期经济下行压力，2026年宏观政策将更加积极有为，为实现“十五五”良好开局奠定基础[1] 经济内生动能待增强 - 11月经济主要供需指标呈现“生产强需求弱，外需强内需弱”的分化特征[3] - 消费增速回落、投资低位筑底，经济短期下行压力较为明显，需政策进一步发力稳固内需[3] 工业生产 - 1-11月份规模以上工业增加值同比增长6.0%，高于去年全年0.2个百分点[4] - 11月当月工业增加值同比增长4.8%，较上月小幅回落0.1个百分点[4] - 高技术制造业、装备制造业增加值分别增长7.7%（较上月+1.2%）、8.4%，明显高于全部规上工业[4] - 石油煤炭加工、黑色金属冶炼压延、汽车制造、部分下游消费品制造业生产走弱较多[4] - 展望2026年，预计在出口维持韧性、企业盈利改善和“十五五”产业项目带动下，工业生产有望保持5%左右的中高速水平[4] 服务业生产 - 1-11月份全国服务业生产指数同比增长5.6%，比去年全年加快0.4个百分点[5] - 11月当月服务业生产指数同比增长4.2%，较上月回落0.4个百分点[5] - 信息传输软件和服务业、租赁和商务服务业生产指数分别增长12.9%、8.4%，为全部服务业的2倍和1倍[5] - 房地产、居民出行相关的行业景气度均低于临界值，构成主要拖累[5] - 展望2026年，受益于新质生产力加快发展及促消费政策，服务业生产有望维持韧性，但地产等薄弱环节修复仍需政策支持[5] 消费 - 11月份社会消费品零售总额同比增长1.3%，在去年基数降低的基础上，仍较上月回落1.6个百分点[8] - 以旧换新和汽车类商品消费对社零的拉动双双转负，较上月回落0.7个百分点[8] - 餐饮收入、金银珠宝类、基本生活类、升级类消费品同步回落，剔除汽车、以旧换新外的其他限额以上商品零售对社零的拉动较上月回落0.7个百分点[8] - 限额以下商品零售增速变化不大，服务零售累计增速较上月提高0.1个百分点至5.4%[8] - 展望2026年，预计在物价回暖支撑收入、政策刺激服务消费带动下，社零增速有望温和回升至4.5%左右，但恢复高度仍受地产调整制约[8] 投资 - 1-11月固定资产投资同比下降2.7%，降幅较1-10月扩大0.9个百分点[12] - 测算当月投资增速同比下降11.1%，降幅较上月收窄0.1个百分点，初步显露筑底信号[12] - 当月增速呈现“房地产降幅扩大、制造业降幅收窄、基建低位平稳”的分化走势[12] - 1-11月制造业投资同比增长1.9%，较1-10月回落0.8个百分点；当月同比下降4.5%，降幅较上月收窄2.2个百分点，止跌回升拐点初现[12] - 运输设备、通用设备以及上游原材料等行业投资增速边际回升[12] - 1-11月广义和狭义基建投资分别同比增长0.1%和下降1.1%，较1-10月回落1.4和1.1个百分点[14] - 当月广义和狭义基建投资同比分别下降11.9%和9.7%，降幅分别收窄0.2和扩大0.8个百分点，呈现边际企稳态势[14] - 电力热力燃气及水的生产和供应业、水利和公共设施管理业投资累计增速继续下探，交通运输仓储和邮政业投资累计增速保持平稳[14] - 展望2026年，基建和制造业投资有望成为投资止跌回稳的重要支撑，但房地产投资下行压力仍在持续释放[12] 房地产市场 - 11月商品房销售面积与开发投资当月同比增速分别为-17.1%和-30.1%，开发投资增速连续9个月降幅扩大[15] - 11月待售面积同比增长较上月下降0.7个百分点，但由于销售进度放缓，存销比较上月扩大0.1倍至9.2倍[15] - 11月70个大中城市新建商品住宅价格指数同比降幅较上月扩大0.2个百分点，在12个月收窄后降幅再度扩大[15] - 房企融资压力加大、民营房企拿地意愿低迷、销售持续疲软，预示投资增速仍在探底过程中[15] 出口 - 11月出口增速为5.9%，较上月大幅回升7.1个百分点[18] - 对美出口同比降幅进一步扩大至28.6%；对欧盟出口同比大幅回升至14.8%[18] - 对非洲、拉美等的出口增速也显著回升，对出口增速形成支撑[18] - 家电、集成电路、汽车等机电产品及纺织家具等劳动密集型产品出口同步改善[18] - 在重点监测的商品中，出口数量改善的品种为10种，远多于价格改善的品种，表明出口数量增长是本月出口向好的主因[18] - 展望2026年，出口将面临高基数、全球贸易放缓等制约，但全球降息周期有望温和提振外需，预计全年增长3-5%左右[18] 进口 - 11月进口同比增长1.9%，较上月小幅回升0.9个百分点[19] - 数量因素是进口增速回升的主要原因[19] - 集成电路、自动数据处理设备等机电产品、铜矿等化学品增速回升较多，对本月进口形成支撑[19] 通胀延续回升态势 - 11月CPI同比增长0.7%，较上月提高0.5个百分点；核心CPI同比增长1.2%，与上月持平，连续三个月处于“1”时代[22] - CPI翘尾因素较上月提高0.6个百分点[22] - 食品价格环比增速高于近10年同期均值0.9个百分点，其中鲜菜价格超季节性上涨、猪肉价格降幅收窄均有贡献[22] - 国际金价及医疗服务价格继续对非食品价格形成支撑[22] - 假期效应消退后服务价格有所回落，“以旧换新”相关商品价格边际走低，能源价格支撑有所减弱[22] - 11月PPI同比下降2.2%，降幅较上月扩大0.1个百分点；环比则增长0.1%，与上月持平，连续4个月摆脱负增长[22] - 煤炭、钢铁等行业价格环比上涨，主要受反内卷政策和季节性需求影响[22] - 输入性因素表现分化，延续“原油跌、有色涨”特征；通信电子、汽车等部分中下游行业价格环比有所改善，但继续低位波动[22] - 预计12月CPI约增长0.8%，PPI约增长-1.9%[24] - 基准情景下，2026年CPI和PPI中枢将温和回升至0.7%和-0.3%，GDP平减指数由-1.0%左右回升至0%附近[24] 实体融资需求尚待企稳 - 11月社融同比多增1600亿元，表现好于市场预期[28] - 政策性金融工具加快投放带动贷款同比多增752亿元，科创债加快发行支持企业债券净融资额同比多增1764亿元[28] - 政府债券、人民币贷款均同比少增超千亿元，继续形成一定拖累[28] - 11月新增人民币贷款3900亿元，同比少增1900亿元，信贷增速再创历史新低[28] - 企业部门贷款同比多增3600亿元，主要源于加大票据和短贷冲量力度，两者合计同比多增3219亿元，企业中长贷则延续同比少增[28] - 居民部门贷款连续两个月净偿还，短贷、中长贷同比分别少增1788、2900亿元[28] - 1-11月累计，居民部门新增贷款仅5333亿元，占全部新增信贷比重仅3.5%，同期居民新增存款超12万亿元[28] - 11月M1、M2增速分别为4.9%、8.0%，分别较上月回落1.3和0.2个百分点，M1-M2增速负剪刀差较上月走扩0.9个百分点至-3.1%[29] - M1增速回落主要与高基数、房地产超预期走弱等因素相关；M2增速放缓则主要源于信贷投放减少导致相应的货币派生偏弱[29] - 本月非银存款同比少增1000亿，表明居民存款搬家速度或有所放缓[29] - 随着经济放缓压力加大，不排除2026年一季度降准、降息落地的可能[29]

利率下行叠加市场波动加剧，家庭财富增值的底层逻辑正在迭代。如果房子不再是我们人生的"必选 项"，那么我们的钱，该怎么配置？ 欢迎收听本期播客： 房不再是人生"必选"，钱要怎么配置才能保值增值？ 在这期节目里你将听到一位 特别"敢说" 的基金经理，分享他今年进行资产置换的故事。 他反复强调 "优质资产" 的核心逻辑： 有持续的需求，且供给相对有限。 基于这个框架，我们既可以理 解传统消费品如白酒面临的挑战，也能看清 AI 、半导体等新经济资产的潜力所在。 这是一场关于投资哲学的深度碰撞。当市场短期噪音不断，回归供需本质、坚持独立判断或许才是穿越 周期的关键。 对话嘉宾 纪君凯 | 港股通科技 ETF 基金经理 江东猫草 | 知名播客「远行者与碎冰匠」主理人 苏苏 | 天天基金播客「基会来了」主播 静静 | 天天基金播客「基会来了」主播 如何打理自己的资产？ 苏苏：您对优质资产的判断的标准是什么呢？ 纪君凯：投资者结合资产配置比例，将固定收益类资产腾挪为风险资产的子弹，采取倒金字塔式加仓策 略——比如当市场因突发风险（如美国加征关税等）出现非理性下跌时，等待恐慌情绪出清后分段加 仓。比如基金净值跌至 0.8 元时 ...

广发证券认为，30%是当前锂电行业供需平衡的核心临界增速阈值。当前测算26年锂电总需求将达2495GWh，较25年1944GWh同比+28%，尚处于供需紧平 衡的区间;一旦需求增速突破30%，供给端将快速陷入紧缺状态。看好动力和储能需求共同带动锂电周期反转，电池和材料均有望迎来发展新机遇。 固态电池方面，方正证券指出，行业步入由技术验证阶段向量产筹备阶段跨越的关键窗口期，设备与材料端多点突破。 本周最后一个交易日，三大指数集体拉升。板块上来看，碳酸锂期货突破13万元关口，锂电池产业链全线高开。储能60%+固态40%的电池ETF（561910） 盘中大涨超3.36%，实时成交额突破2.17亿元。 | | 1分 5分 15分 30分 60分 日 周 月 季 年 多周期 设置 画线 | 浄值 音 × | | --- | --- | --- | | | 分时走势 电池ETF 最新:0.860 均价:0.846 IOPV:0.8602 | | | 0.861 | | | | 0.858 | | | | 0.855 | | | | 0.852 | | | | 0.849 | | | | 0.847 | | | | 0.8 ...

记者丨曹恩惠 编辑丨骆一帆 最近一周，光伏组件环节传来涨价消息。 根据市场消息，隆基绿能、晶科能源等光伏组件厂商相继上调了组件报价，每瓦上调的区间在0.02元至 0.05元。而各家组件厂商涨价的原因基本一致：上游材料价格上升。 据21世纪经济报道记者了解，此番组件企业给出的涨价原因是银浆涨价，向产业链传导。 数据显示，12月24日，白银期货和现货价格持续刷新历史纪录。年内，白银期货和现货价格涨幅分别超 过130%、150%。 相较于其他主链环节，光伏组件今年价格涨幅较低。有业内人士对21世纪经济报道记者表示，组件价格 何时真正回暖才能代表着全行业走上盈利轨道。 在日前举行的"2025光伏供应链配套发展研讨会"上，国金证券分析师姚遥指出，以2025年12月产业链成 交价格测算，目前组件成本较高的前三大单一项依次为银浆、硅料、玻璃，占比分别为17%、14%、 13%。且随着银价上涨，银浆成本占比在过去半年内显著上升，从而加速光伏行业少银或无银化技术推 进。 按照上述数据，银浆已成光伏组件第一大成本来源。在此之前，是硅料。但由于近些年来硅料价格持续 下跌，其在光伏组件的成本占比亦随之下滑。 从成本端看，此次光伏企业 ...

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 预计2026年钢材市场供需再平衡，钢价呈现区间震荡格局，上方压力来自地产基建用钢量下滑、制造业需求增速走弱和出口管制收紧，下方支撑源于反内卷政策预期、产能调控、“十五五”开局项目落地、扩大消费政策和海外降息，全年波动有限；价格前期磨底承压，后期若供给收缩、需求回暖、库存去化、宏观情绪转好，价格重心或上移；参考运行区间螺纹（2900 - 3500），热卷（3000 - 3600）[2][3] 各目录总结 2025年钢材市场行情回顾 - 上半年钢材价格短暂反弹后单边缓慢下跌，因消费需求疲软，成本定价逻辑主导，焦煤过剩致成本下移，且中美关税政策利空频现[3] - 三季度“反内卷”政策预期及煤炭超产审查使焦煤价格上涨带动成材价格上升，后政策表述调整，市场回归基本面，钢材超季节性累库，价格震荡下行[4] - 四季度宏观预期回落，焦煤供应宽松，消费淡季，钢材价格持续回落[5] 核心关注要点 负反馈减产是否会发生 - 钢铁企业盈利率35%，远高于负反馈临界点15%，且焦煤下跌使钢厂利润好转，短期内行业出现普遍性负反馈概率低；粗钢产能调控政策和高库存格局影响下，行业预计以温和减产缓解库存压力[10] 出口管制是否会影响钢材出口 - 2026年钢材出口量将下降，出口许可证管理针对钢坯、低附加值产品，抑制以价补量出口模式，欧盟CBAM碳关税征收或使东南亚进口商转向其他国家钢铁，预计出口下降约 - 10%[12][13] 制造业用钢量需求是否能继续增加 - 制造业耗钢量是需求增长核心支撑，虽补贴政策可能减弱使需求增速放缓，但扩大内需政策和高端装备等领域增长动能将维系其整体韧性[2][14] 估值及供需展望 估值 - 期限结构：螺纹和热卷呈C结构，因现货库存高、下游需求疲软，若结构不变，价格或震荡偏弱[15] - 基差：钢材估值相对中性，螺纹基差更稳定，热卷上半年需求好基差走强，下半年需求走弱基差走弱[15] - 钢材利润：主要来自原料端让利，2026年需求疲弱时仍走成本定价逻辑[15] 供给 - 2025年粗钢产量预计9.61亿吨，同比 - 4.3%，但铁水产量增加，可能因粗钢平控限制产能释放、铁废价差使铁水性价比高、铁水分流至板材生产；2026年粗钢预计减产3000万吨，年产9.31亿吨，同比 - 3.1%，因房地产、基建需求下滑，产量调控政策延续，出口管制收紧，绿色低碳政策推动淘汰落后产能[18][19] 需求 - **地产**：2025年房地产市场分化，二手房活跃但新房成交下滑，房企现金流压力大，用钢消费1.84亿吨，同比 - 10.22%；预计2026年房地产用钢消费1.67亿吨，同比 - 9.43%，仍拖累用钢需求，但下降趋势或放缓[29][31][32] - **基建**：2025年基建投资增速放缓，专项债规模维持高位但传统基建投资比重下降；2026年作为十五五开端，重大项目或集中落地，专项债规模可能扩大至4.8万亿元，民间资本参与度或提升，基建用钢量预计同比 + 1%[45][47] - **制造业**：2025年制造业是钢材需求核心支撑，受补贴政策影响下游需求增加；2026年补贴政策可能减弱，需求增速或放缓，汽车板块需求增速或下降，家电产量增速或放缓，机械板块预计稳健微增，船舶耗钢量稳定增长，集装箱需求增长或受削弱[55][56][58] - **出口**：2025年1 - 10月钢材及钢坯出口亮眼，因国内需求低迷、价格优势和全球制造业PMI回升；2026年出口量预计下降约 - 10%，出口许可证管理和欧盟碳关税将影响出口[62][63] 库存 - 螺纹库存近年较低，因下游需求走弱，钢厂低产量，部分产线转热卷；热卷上半年去库快，后旺季不旺超季节性累库，后续预计缓慢去库，卷螺差先扩后缩；近期钢厂利润回升，减产力度或减弱，成材去库速度可能放缓[73]

涉及的行业与公司 * **行业**：化工、新能源材料（锂电池产业链）、电子（半导体、存储、光通信）、有色金属、通信（光器件、光纤） * **公司**：台积电、中芯国际、兆易创新、北京君正、长川科技、中科飞测、中际旭创、嘉兴国际 核心观点与论据 宏观与政策环境 * PPI持续修复，9月同比下降2.3%，降幅明显收窄，改变了年初至6月持续低位的局面[5] * 反内卷政策自2024年7月提出后经历三轮演变和层层加码，对市场影响巨大[5] * 预计弱美元环境将持续较长时间，特朗普政府的重要目标之一是美元贬值[5] 化工行业 * 化工板块指数自2025年7月起大幅上涨，化工ETF自7月以来涨近40%[1][6] * 反内卷政策和扩内需战略推动行业盈利改善，供给侧改革遏制恶性竞争[1][3] * 细分领域受益于各自红利：农药（出口需求扩张）、制冷剂（配额管控及刚性需求）、有机硅（新增产能减少）、磷化工（供给端约束强化）[1][3] * 预计油价底部可能在2026年上半年出现，历史上化工周期底部通常提前基本面一年多[1][6] * 当前处于牛市初期，预计2026年一二季度基本面显现，建议建仓龙头及高弹性标的[12] 新能源材料与锂电池产业链 * 下游新能源车、储能电池、电动航空等需求爆发式增长，上游锂钴资源受限，中游产能扩张滞后，形成供需缺口，推动价格与盈利双升[1][3] * 碳酸锂期货近期上涨接近6个点，表现优于股票，反映行业景气度超预期[2][24] * 2025年碳酸锂价格可能达15-20万元，2026年供需将呈去库存状态，价格仍会上涨[24] * 六氟磷酸锂（LiPF6）因竞争格局良好，价格预计将持续超出市场预期[2][25] * 磷酸铁锂价格大概率上涨至2000-2,500元/吨，使许多公司扭亏为盈[27] * 隔膜头部厂商已在四季度对二三线电池厂提价，扩产周期长达一年至一年半[28] 电子与半导体行业 * AI硬件需求爆发、半导体产能扩张拉动电子化学品及存储芯片需求[1][4] * 存储器件（如企业级SSD）价格自9月起翻倍甚至数倍增长，主因海外需求增加及自然灾害影响[13] * 晶圆代工价格因AI驱动订单外溢上涨，台积电、中芯国际等调整代工价格10%[13] * 模拟器件库存接近零库存，货期延长至6-8周，美国TI公司计划在2026年2月再次调价10%至30%[13] * 存储设备及模组公司将在第四季度实现单季度5-10亿元利润爆发，主因低价库存兑现利润及设备订单增加[14] 通信行业 * 涨价核心环节集中在光器件领域，1.6T光模块和800激光模块需求增长导致上游光芯片和光电产品价格上涨[2][15] * 光纤行业自2025年6月以来出现约10%涨幅，652D型光纤从19元/芯公里涨至21元/芯公里，用于数据中心AI的657A1型光纤从15元/公里涨至27元/公里[15] * 预计非运营商板块光纤价格将继续稳步小幅上涨，供给端因扩产周期长（1.5至2年）且难度大而压力较大[16][17] * 以字节跳动、阿里巴巴、腾讯为代表的大型企业2026年投资意愿强劲，若国内实现数百万张AI书线，数据中心机房价格可能在年底见底并迎来小幅涨价[18] 有色金属行业 * 优质矿产稀缺、开采成本上升及地缘扰动影响供给收缩，而光伏、新能源车储能、特高压等领域需求持续增长，推动价格上涨[1][4] * 铜、黄金、白银等创历史新高，铜价40%由金融属性决定，预计2026年上半年铜价将继续走高[19] * 电解铝税前利润约5,000元/吨，预计明年上半年突破7,000元/吨，海外电解铝价格比国内高1,000元左右[19] * 白银兼具商品与金融属性，库存结构畸形存在逼仓基础，全球央行购金热潮支撑黄金白银走高[20] * 钨价从年初14万元涨至46-47万元，中国产量占全球80%，国家对钨矿配额管理严格，上半年配额有所下滑[20][21] 其他重要内容 聚酯产业链 * 短期涨价机会集中，产业链集中度高且弹性大，PX盈利带动整个产业链发展[7][9] * 全球炼能减少导致汽油供不应求，推动PX价格上涨，进而带动PTA价格上涨，当前PTA行业开工率约为70%[8] * 若PTA每吨利润达到1,000元，相应公司可实现100亿元利润[9] 制冷剂行业 * 因供需格局变化和反倾销措施具备确定性涨价潜力，相关公司估值约10倍[10] * 预计2026年制冷剂价格不会下跌，134a和1,234yf在汽车和液冷领域应用广泛，盈利确定性和稳定性高[1][10][11] 铜箔与材料端 * 铜箔行业因部分产能转向电子箔导致潜在供需缺口，弹性较大[27] * 材料全线涨价导致四季度电池厂盈利承压，但一旦原材料传导顺利，后续利润弹性巨大[28]

交易咨询资格号： 证监许可[2012]112 晨会纪要 2025 年 12 月 25 日 | | [Table_Finance] | | | | | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 联系人：王竣冬 | 2025/12/25 | | 基于基本面研判 | | | | 期货从业资格：F3024685 | 趋势空头 | 震荡偏空 | 震 荡 | 震荡偏多 | 趋势多头 | | 交易咨询从业证书号：Z0013759 | | 硅铁 | 燃油 | 橡胶 | | | 研究咨询电话： | | 锰硅 | 二债 | 碳酸锂 | | | | | | 工业硅 | 沥青 | | | 0531-81678626 | | | 十债 | 上证50股指期货 | | | 客服电话： | | | 三十债 | 甲醇 | | | 400-618-6767 | | | 液化石油气 | | | | | | | 原油 | | | | 公司网址： | | | 多晶硅 | | | | www.ztqh.com | | | 五债 | | | | | | | 棉花 | | | | | | | 白糖 | | | | | ...

核心观点 - 年末多种金属价格创历史新高，包括黄金、白银、铜、铂金、钯金和镍，此轮上涨由全球降息周期、地缘政治、产业周期扰动及资金推动共同导致 [2] - 金属价格上涨的共性逻辑在于美元信用削弱、全球流动性宽松以及AI等新兴产业带来的需求支撑，同时各品种又有其具体的供需驱动因素 [6] - 尽管上涨趋势可能尚未结束，但价格在连续大幅拉升后已进入高波动区间，需警惕资金情绪变化、需求疲软及技术性回调等风险 [11] 价格表现 - **黄金**：伦敦金现货价格最高探至4525.83美元/盎司，沪金期货主力合约最高涨至1022.88元/克 [2][4] - **白银**：伦敦银现货价格最高探至72.701美元/盎司，上海期银价格创历史新高17671元/千克，单日上涨1322.00元，涨幅8.12% [2][5] - **铂金与钯金**：国内铂金期货主力合约涨停，收报675.65元/克；钯金期货主力合约涨停，收报578.45元/克；NYMEX铂金期货价格创历史新高2395.6美元/盎司 [2][5] - **铜**：LME铜价最高冲至12282美元/吨，沪铜期货主力合约最高价96750元/吨，单日上涨2190元，涨幅2.33% [2][5] - **镍**：自12月17日起6个交易日累计上涨超13%，12月24日主力合约上涨4.68%，收报128000元/吨 [5] 上涨驱动因素：宏观与共性 - 全球降息周期开启，2025年9月、10月、12月美国连续降息3次共计75个基点，美元指数走弱，流动性宽松 [6][7] - 美元信用因美国政府债务扩张及地缘政治博弈而削弱，提振以美元定价的金属价值 [6] - AI、新能源、高端装备制造等新兴产业崛起，带来战略性金属资源的强劲需求 [6] - 全球多数基本金属交易所库存处于历史同期低位，削弱市场缓冲能力，加剧价格波动 [8] 上涨驱动因素：各品种具体原因 - **黄金**：避险属性（全球经济衰退预期）与投资属性（降息后零息资产价值凸显）是主因 [7] - **白银**：跟随黄金上涨，后因全球三大交易所库存紧张导致租借利率飙升，且被美国纳入《关键矿产清单》凸显战略资源属性 [7] - **铂金与钯金**：估值偏低吸引资金流入，ETF持仓量震荡上涨；供需存在缺口，欧洲放宽燃油车禁令修复汽车催化需求，南非产量预计下滑导致供应短缺 [7] - **铜**：供应端，2026年铜精矿长单加工费谈判结果印证全球铜矿供应危机深化，冶炼端面临减产压力；需求端，AI发展带来增量需求想象空间；此外，美国加征关税预期引发囤货及套利行为，加剧可交割资源紧张和逼仓情绪 [8] - **镍**：主产国印尼政策潜在变化，2026年RKAB目标产量约2.5亿吨，较2025年批准的3.79亿吨显著下降，引发供应短缺担忧 [9] 产业端影响与后市展望 - **上游**：铜价上涨促使矿商并购及开发项目增多，但因开发周期长，短期难以缓解紧缺 [10] - **中游**：铜冶炼端受加工费压制面临亏损和减产压力 [10] - **下游**：铜价上涨给利润微薄的加工企业带来更大经营压力，现货采购需求受抑制，企业套期保值与风险管理需求激增，部分企业开工率回落 [10] - **后市展望**：贵金属板块短期预计延续强势，国内铂钯期货在资金情绪推动下表现强劲；铜价中长期上涨逻辑坚实，但短期需警惕高价下现实需求疲软及资金获利了结压力 [11][12] - **市场情绪**：镍、钯和银的投机度百分位较高，其中镍达65%；钯和镍的单日仓差百分位分别高达100%和93%，显示资金热度极高 [11]