公司资本与股权变动 - 中国商飞注册资本由约501.01亿元人民币大幅增至约940.98亿元人民币，增幅约88% [1] - 国务院国资委领投近250亿元，增资后持股比例达53.08%，确立绝对控股地位 [2][3] - 上游关键供应商中国铝业集团、中国建材集团和中国电科集团分别增资28.02亿元、26.50亿元和17.28亿元，持股比例提升至5.17%、4.40%和2.90% [3] - 上海国盛（集团）注资80亿元，但持股比例由20.91%微降至19.64%，仍为第二大股东 [4] 产品运营与市场表现 - C919已交付26架，开通30余条航线，完成超过200万人次的客运量 [5] - C919累计获得超千架订单，公司计划在2027年将年产能提升至150架，2029年进一步提升至200架 [7] - 公司首次参加迪拜航展，C919进行飞行表演，展示拓展国际市场的意图 [8] - 除C919外，公司正在推进远程宽体客机C929的研发，目前处于初步设计阶段 [7] 行业前景与市场预测 - 中国商飞预测未来20年中国航空运输市场将接收喷气客机9323架，到2043年中国民航机队规模将达10061架，占全球20.6% [8] - 空客预测相近，未来20年中国将需要超过9500架新客机和货机，占全球总需求20%以上 [9] - 中国的人均乘机次数预计将从2023年的0.5次增长到2043年的1.7次 [9] - 文莱采纳中国民航局适航规范，其航司可运营C919等中国产飞机，显示国际市场准入取得进展 [8]

事件概述 - 11月18日10时24分，南航国产大飞机C919（注册号B-658W）执飞的CZ3777航班搭载162名旅客平稳降落宁波栎社国际机场，标志着C919正式投入宁波至广州航线运营 [1] - 飞机滑行通过了象征民航界最高礼遇的“水门”仪式 [1] 航线运营安排 - C919首次投入宁波至广州航线运营，该航线是宁波机场航班数量最多、最为繁忙的航线 [3] - 运营初期，南航宁波至广州航线每天上下午各有一班由C919执飞 [3] - 具体航班时刻为：去程CZ3778（11:10宁波起飞，13:40抵达广州）和CZ3518（14:40宁波起飞，17:15抵达广州）；回程CZ3777（8:20广州起飞，10:20抵达宁波）和CZ3517（11:55广州起飞，13:50抵达宁波） [3][4] 飞机配置与服务 - 南航C919采用164座三舱布局，包含8个公务舱座位、18个明珠经济舱座位和138个经济舱座位 [4] - 飞机装配了定制化的客舱座椅等设施设备，全舱配置个人充电接口 [4] - 乘坐该航班的旅客可享受“甬穗快线”专属礼遇，包括专用值机柜台、安检通道等优质服务 [4] 保障与行业意义 - 宁波机场联合航司提前制定专项保障方案，全面梳理机位安排、引导入位、廊桥靠接、货物装卸、航油加注、航空配餐等保障全流程 [4] - C919在宁波机场的常态化运营使旅客能亲身体验国产大飞机，见证中国航空工业崛起的历史性时刻 [4]

宏观经济与政策 - 国务院常务会议研究深入实施"两重"建设并部署增强消费品供需适配性以促进消费的政策措施[1][2] - 中国人民银行将开展8000亿元买断式逆回购操作以保持银行体系流动性充裕[1][2] - 今年1至10月全国铁路发送旅客39.5亿人次，同比增长6.4%，创历史同期新高[3] - 第三轮第五批中央生态环境保护督察全面启动，组建8个督察组对3省（市）和5家央企开展例行督察，并对8省（市）开展大运河生态环境保护专项督察[3] - 商务部等四部门要求严控新车以二手车名义出口[3] 航空制造产业 - 中国南方航空C919大飞机首次在中东亮相，参加迪拜航展，该机型累计获得国内外订单超过1000架[1][4] - 波音预测未来20年中东地区需新增3000架客机，价值逾5000亿美元[4] - 根据中国商飞预测，未来20年中国航空运输市场将接收喷气客机9323架，到2043年机队规模将达到10061架，占全球客机机队20.6%[4] - 中航西飞在机身、机翼等部件集成制造核心技术上具备优势，有望持续扩大民机部件订单[5] - 中航高科承担国产大飞机复合材料结构及原材料的研制生产任务，是中国商飞前机身筒段一级供应商[5] 资本市场动态 - 多家研究机构认为市场风格再平衡将持续，难有方向性突破，资金从科技板块轮动至资源品、消费、医药等低位板块[7] - 年内新发基金规模突破万亿元大关，截至11月16日共成立1377只新基金，规模合计9959.77亿元[13] - 权益类基金发行显著回暖，年内成立996只权益类基金，发行规模合计5173.38亿元[13] 文娱与科技产业 - 哔哩哔哩发布40部国创动画作品，近一年B站用户观看国创内容时长近9.7亿小时，第三季度国创内容播放时长同比增长104%，用户规模达3.3亿[8] - 中文在线拥有自主IP罗小黑，并对优质网文进行全模态开发[8] - 上海电影拥有《大闹天宫》《中国奇谭》等经典IP，推动IP全链商业开发[8] - 宇树科技完成上市辅导，在人形机器人领域优势显著[9] - 丰立智能精密减速器产品已向宇树科技验证导入或小批量供货[9] - 远东股份与宇树等企业深化合作，共推人形机器人产业化[9] 公司公告与合作 - 和顺石油拟以5.4亿元取得奎芯科技控制权，奎芯科技是国内少数能提供完整Chiplet解决方案的企业之一[11] - 容百科技与宁德时代签订协议，成为其钠电正极粉料第一供应商，宁德时代承诺每年采购不低于其总采购量的60%[11] - 电投能源拟以111.49亿元收购国家电投集团白音华煤电100%股权，并拟募集配套资金不超过45亿元[11] - 璞泰来拟向子公司增资7.6亿元用于基膜涂覆一体化项目建设，项目建成后新增基膜年产能20亿m²，涂覆年产能30亿m²[11] - 国盛投资拟受让复旦微电1.07亿股A股股份，占股12.99%，成为上市公司第一大股东[12] - 长春高新子公司金赛药业GS3-007a干混悬剂的临床试验申请获批准，目前国内尚无同类产品上市[12] - 柘中股份子公司签订低压开关设备销售合同，金额合计8529.52万元[12] - 恒星科技子公司获得龙头山金矿采矿权，开采主矿种为金矿[12] 机构资金动向 - 联化科技获机构席位净买入1.02亿元，公司医药事业部完成多个关键验证项目，国际市场拓展取得突破[14][15] - 诚达药业获机构席位净买入3357.7万元，公司左旋肉碱系列产品出口全球30多个国家，并积极向生物细胞治疗领域转型[16] 公司产能与项目进展 - 博盈特焊在越南及大凹生产基地布局HRSG生产线，越南生产基地二期预计明年二季度投产，计划总共建12条生产线[17] - 川发龙蟒德阿项目6万吨/年磷酸铁锂装置已全面建成投产，磷酸铁投建产能合计15万吨/年，部分装置已实现平稳运行[17]

事件概述 - 中国南方航空C919飞机于当地时间11月14日抵达迪拜，准备参加11月17日至21日举行的2025年迪拜航展 [1] - 航展期间，中国商飞生产的3架飞机将在海外“组团”亮相 [1] - “十四五”期间，C919实现了从“首飞”到“首航”，再到“常态化商业运营” [1] - C919目前累计获得国内外订单超过1000架 [1] 行业市场前景 - 迪拜航展被誉为“航空界奥运会”，中东市场是全球航空业的黄金赛道 [1] - 据波音预测，未来20年中东地区需新增3000架客机，价值逾5000亿美元 [1] - 根据《中国商飞市场预测年报(2024-2043)》，未来20年中国机队年均增长率为4.4% [1] - 未来20年中国航空运输市场预计接收喷气客机9323架 [1] - 到2043年，中国民航机队规模将达到10061架，占全球客机机队20.6%，成为全球最大的单一航空运输市场 [1] 产业链发展 - 国产大飞机的批产和交付能力正处于稳步爬坡阶段 [1] - 航空发动机等关键系统国产化需求迫切 [1] - 国产大飞机有望持续牵引国内航空产业市场扩张及产业链升级 [1] 相关公司 - 中航西飞：在机身、机翼等部件集成制造核心技术上具备显著优势，未来有望持续扩大C909、C919及其他新研型号的民机部件订单储备 [2] - 中航高科：承担国产大飞机复合材料结构以及预浸料、蜂窝等原材料的研制生产任务，是中国商飞前机身筒段的一级供应商 [2]

事件概述 - 国产大飞机C919首次身披五星红旗执飞北京至香港航线，并于11月7日上午11时36分平稳降落在香港国际机场，接受民航界最高礼遇的水门仪式 [1] - 公司策划举办“国航C919重飞‘两航起义’北飞光辉航程”系列主题活动，并于11月7日举行启动仪式 [2] - 计划于11月9日“两航起义”76周年纪念日，以C919飞机执飞香港至天津航线，重飞当年“两航起义”北飞航程 [2] 产品与技术 - C919大型客机是我国首款按照国际通行适航标准自行研制、具有自主知识产权的喷气式干线客机 [2] - 产品座级为158-192座，航程范围为4075-5555公里 [2] - 产品于2015年11月2日完成总装下线，2017年5月5日成功首飞，2023年5月28日圆满完成首次商业飞行 [2] 市场与运营 - 公司利用C919首次载旗执飞香港航线的契机，启动系列主题活动，旨在弘扬爱国主义精神，展现中国民航发展历程 [2] - 活动获得中国民用航空局、香港中联办、香港特区政府相关机构等各界嘉宾120余人参与 [2] 合作与宣传 - 在C919飞机抵达天津后，我国目前唯一完整保存原址、原貌的“两航起义”主题展馆将在天津举行首展 [3] - 香港“两航”联谊会与“两航起义”展馆签署了合作共建协议，双方将深度携手整合资源，打造爱国主义教育基地新地标 [3]

首架C919彩绘飞机投入运营 - 中国首架C919十五运会彩绘飞机“大美湾区”号于11月4日搭载157名旅客从广州飞往上海 [1][3] - 飞机设计融合粤港澳大湾区地标、岭南文化和十五运会吉祥物等视觉元素 [1] - 该机是首架选用国产C919机型实施喷绘的彩绘飞机 [3] C919飞机技术及服务创新 - “大美湾区”号使用特殊航空航天涂料，提升涂层耐久性并减少维护频率 [3] - 新涂料用漆量降低，显著减少挥发性有机化合物排放 [3] - 公司为赛事提供值机专柜、专属安检通道、运动器材优先托运及残特奥会运动员“一对一”引导等专项服务 [3] - 推出十五运会和残特奥会主题登机牌，实现出行工具、赛事纪念和服务载体融合 [3] 公司C919机队运营表现 - “大美湾区”号是公司的第7架C919飞机，机队规模进一步壮大 [4] - C919在公司已运营满一年，安全飞行超过9700小时，累计承运旅客超59万人次 [4] - 飞机执飞过14个航点，在上海、北京、武汉等航点实现常态化商业运营，并形成广州、长沙两地运营格局 [4]

公司业务与市场机遇 - 配装国产大飞机的国产长江系列发动机适航取证工作有序推进 [1] - 国内航空发动机市场需求日益提升 [1] - 市场需求提升为航亚科技带来增量空间 [1] 公司产能与技术能力 - 航亚科技现有压气机叶片产能可以满足当前市场需求 [1] - 公司在精密机加工业务领域的技术能力与工艺水平不断提升 [1] - 公司具备与当前市场需求相匹配的交付能力 [1]

核心财务表现 - 2025年前三季度公司实现营收302.44亿元，同比增长4.94%，实现归母净利润9.92亿元，同比增长5.15% [1] - 2025年第三季度单季营收108.28亿元，同比大幅增长27.51%，但归母净利润为3.03亿元，同比仅增长5.89%，环比下降24.15% [1] - 前三季度公司毛利率为6.79%，同比提升0.24个百分点，但第三季度单季毛利率为5.92%，同比下降4.55个百分点 [2] 经营效率与成本控制 - 2025年前三季度期间费用率为2.45%，同比下降0.64个百分点，其中管理费率为2.24%，同比下降0.78个百分点 [2] - 2025年第三季度期间费用率为2.41%，同比大幅下降3.84个百分点，其中管理费率为1.87%，同比下降3.49个百分点 [2] 民机业务进展 - 公司建成C919机翼项目第二套翼盒总装数字化装配线，生产速率提升，C919部件已实现稳定交付且交付数量持续增加 [3] - 公司是C929飞机后机身前段、缝翼、副翼、小翼的初选供应商，并积极争取C929飞机外翼盒段工作包 [3] - 在国际合作方面，公司承担空客A320/A321系列飞机机翼、机身项目，交付速率稳步提升，并承担波音B737系列飞机垂尾与内襟翼制造工作 [3] 战略发展与未来增长点 - 公司瞄准未来飞机“有人无人化，无人智能化”趋势，以无人运输、有人无人协同、无人特种飞机为产业拓展方向 [4] - 公司发挥航空装备技术优势，重点发展复材结构件制造、增材制造等项目，培育新动能 [4] - 传统军民用大飞机业务正步入收获期，新业务有望成为未来业绩增长新引擎 [4] 盈利预测与估值 - 预计公司2025-2027年归母净利润分别为11.95亿元、13.80亿元、16.32亿元，同比增长率分别为16.78%、15.44%、18.29% [5] - 对应2025-2027年的市盈率分别为61倍、52倍、44倍 [5]

核心观点 - 沪指在时隔十年后触及4000点整数关口但得而复失 短期市场或将在该点位附近反复震荡拉锯以消化压力 [2][3][8][9] - 指数后续仍有上行空间 因政策托底信号明确且流动性合理充裕 但上攻过程不会一蹴而就 [3][9] - 操作策略建议控制仓位 兼顾短期防御与中期布局 关注红利资产、大金融、科技股及景气改善方向 [3][9] A股市场表现综述 - 周二沪深三大指数低开高走 沪指盘中突破4000点但午后全线收跌 最终报3988.22点 跌幅0.22% 深证成指报13430.10点 跌幅0.44% 创业板指报3229.58点 跌幅0.15% [4][5] - 市场成交额合计21479亿元 其中沪市成交9407.61亿元 深市成交12070.99亿元 [5] - 行业板块中船舶制造、航运港口、汽车服务等涨幅居前 贵金属、能源金属、风电设备等跌幅居前 [4] 盘面热点点评 - 军工板块大涨 2025年上半年该板块涨幅达25.46% 显著跑赢大盘 政策面上"十四五"规划支持武器装备现代化 2020至2025年中国国防预算增幅保持在6.6%至7.2%之间 [6] - 地缘政治风险（如俄乌冲突、以伊冲突）及特朗普关税政策可能推升全球军备扩张预期 国产大飞机订单饱满 产业链国产化率提升有望增加附加值 [6] - 氟化工板块上涨 行业景气度持续上行 受OPEC+增产及原油消费旺季结束影响 四季度油价或震荡 但农化、氟化工和电子化学品等领域因政策支持及需求增长 盈利结构性好转 [7] 后市研判与操作策略 - 市场在4000点得而复失的原因包括：部分板块估值修复后性价比下降、宏观经济缺乏强劲复苏信号、国际环境不确定性影响风险偏好 [2][8] - 短期市场将在4000点附近反复震荡 以消化获利盘与套牢盘压力 这有利于夯实基础并为后续行情积蓄力量 [3][9] - 防御端可关注红利资产及业绩改善预期明确的大金融板块 进攻端可逢低关注AI产业链、半导体与机器人等有业绩支撑的科技股 同时关注三季报超预期、内需消费及滞涨蓝筹股的补涨机会 [3][9]

投资评级 - 投资评级为买入，且维持该评级 [11] 核心观点 - 报告认为中航西飞在军贸市场中被严重低估，其核心机型运-20在供给端具有显著稀缺性，对标机型美国C-17已停产，俄罗斯IL-76维持低速生产，需求端除大国外部分小国亦有大型运输机需求 [3] - 中型运输机市场空间更大，运-9的对标机型美国C-130历史总交付量已超过2700架，其中军贸订单合计超过1174架，公司核心机型在军贸市场中潜力巨大 [3][7] - 民机领域，公司长期承担C919/C909核心机体结构生产任务，在C919稳步放量背景下，民机业务或将成为新的增长曲线 [3][8] - 公司历经多次资产重组已聚焦主机业务，在股权激励作用下持续降本增效，2023年以来归母净利润增速持续高于营收增速，新一代年轻化管理团队有望带来新气象 [6] - 公司从价值创造、价值实现、价值经营三个维度开展市值管理工作，包括提升运营效率、加强投资者关系管理、合理制定利润分配政策等 [6] 公司业务与重组历程 - 公司历史上历经多次资产重组和置换，2020年完成重大资产置换，置入航空工业西飞100%股权、航空工业陕飞100%股权、航空工业天飞100%股权，置出部分民机业务股权，从而更加聚焦军民用飞机整机业务 [6][20] - 当前主要产品包括大中型运输机、轰炸机、特种飞机、民机以及国际转包业务，已成为国内集大中小型运输机、特种飞机、轰炸机、民机部段生产制造乃至国际转包业务于一体的核心主机厂 [6][9] 财务表现与运营效率 - 2020-2024年营收从33484亿元提升至43216亿元，年化复合增速为659% [24] - 归母净利润从2020年的777亿元降至2022年的523亿元，后逐渐提升至2024年的1023亿元，2025H1实现营收19416亿元，归母净利润689亿元，同比增长483% [24] - 2022年受军品增值税减免政策取消影响短期业绩筑底，随着政策常态化影响已逐步修复 [28] - 毛利率维持在55%以上但多数时间低于80%，相比中航沈飞仍有较大提升空间，三大费用率自2022年以来下降明显 [30][32] - 合同负债经历两次大幅提升，2022Q2达到较高水平，持续转化为营收 [33] 军用飞机市场优势 - 运-20作为国内唯一现役国产战略战术运输机，最大载重量达66吨，在200吨级别运输机中竞争格局良好，对标机型C-17已停产，IL-76型号老旧 [7][42][46] - 需求端除国土面积较大国家外，卡塔尔、阿联酋、科威特等小国亦曾有C-17等大型运输机采购记录，表明存在需求 [49] - 运-20平台已开发出加油机等衍生机型，未来有望形成预警机、电子战飞机等更多机型，提升营收规模和毛利率 [55] - 中型运输机运-8/9对标机型C-130历史总交付量超过2700架，军贸订单达1174架以上，显示战术运输机拥有更大市场空间 [7][9] - 公司为国内轰炸机唯一主机厂，长期承担轰-6生产任务，未来中国轰炸机谱系有望丰富，公司将深度受益 [66][68] 民机业务增长潜力 - C919直接对标空客A320及波音B-737，所处单通道客机赛道最宽广，中国商飞预计2023-2042年全球新机交付价值达650万亿美元，其中单通道客机交付32253架 [73] - 中国商飞规划C919产能2025-2029年分别为75/100/150/150/200架，2029年产能较2027年提升33% [8] - 公司承担C919机体结构中约50%工作量，包括机翼、中机身等核心部件，C909（原ARJ21）机身、机翼任务量占60%以上 [89] - 截至2025年8月C919已交付21架，C909累计交付166架 [85] - 公司长期与空客、波音等合作国际转包业务，近期完成A321机身系统装配首架交付、A320系列翼盒第三条生产线落成 [93] 技术创新与未来布局 - 公司发力商用无人机领域，HH-100商用无人机已完成验证试飞，并与中通快递签署50套HH系列无人运输系统意向订单 [93] - 国际转包业务持续突破，为保持民机业务技术领先提供支持 [8]