文章核心观点 - 自然人购买特定新发行债券的利息收入可适用增值税免税政策 [10][12] 税收政策适用 - 政策规定对月销售额10万元以下（含本数）的增值税小规模纳税人免征增值税 有效期截至2027年12月31日 [11][12] - 适用债券类型为2025年8月8日起（含当日）新发行的国债、地方政府债券、金融债券 不含该日期后续发的部分 [10] - 经商财政部 自然人购买上述新发行债券取得的利息收入可按19号公告规定适用相关增值税免税政策 [12]

大盘整体表现 - 上证指数报3972.03点，下跌0.46%，深证成指报收13202.00点，下跌0.11% [1] - 市场交易活跃度略有下降，两市全天共计成交1.93万亿元 [1] - 市场结构轮动加快，军工、煤炭等板块涨幅领先，红利资产回撤较为明显 [1] 锂电产业链 - 锂电产业链维持高景气度，隔膜、正极材料、电解液等环节全面表现活跃 [3] - 碳酸锂主力合约涨停，报95200元/吨，为2024年7月以来新高 [3] - 行业预测显示，若2026年碳酸锂需求增长超过30%，价格可能突破15-20万元/吨 [3] - 2025年全球碳酸锂供应能力超过170万吨，需求约为155万吨，但库存已加速去化至12万吨以下的历史低位 [3] - 六氟磷酸锂主流成交价达15万元/吨，较10月已翻倍 [3] - 动力电池和储能电池需求旺盛，10月全国新能源乘用车批发销量达162.1万辆，同比增长18.5%，环比增长8.5% [4] - 全国锂电产业链11月排产预计达到209GWh，创历史新高 [4] - 锂电池指数（884039.WI）估值处于37.87%的历史底部区域 [4] 债券市场 - 十年期国债收益率报收1.8015%，市场延续震荡偏多格局 [4] - 流动性宽裕与资产荒格局并存，国债投资价值凸显 [4] - 国债行情进入低波动、窄区间箱体阶段，长端及超长端国债更具交易属性与弹性 [5] 煤炭行业 - 煤炭ETF（515220）今日上涨1.73% [6] - 供应端受安全督察影响，11月主产地产量未现明显增长，供给收缩预期较强 [6] - 需求侧北方集中供暖开启，日耗上行，中电联预测25年第四季度电力消费增速将高于第三季度，全年全社会用电量约10.4万亿千瓦时，同比增长5%左右 [6] - 截至10月31日，中证煤炭指数股息率达4.68% [6] 钢铁行业 - 钢铁ETF（515210）今日上涨0.51% [6] - 《钢铁行业稳增长工作方案（2025-2026年）》提出行业增加值年均增长4%左右，并继续实施产量压减政策 [7] - 三季度钢铁价格快速上涨，钢厂盈利率从6月底的59%上行至8月底的64%，三季度平均为62% [7] - 2025年第三季度钢铁板块实现营收4801.23亿元，同比增加0.07%；实现利润总额130.87亿元，环比增长12.51%，同比扭亏为盈 [7]

地方债利差表现 - 7年期以上地方债与国债的利差出现收窄 [2] 地方债发行情况 - 下周地方债发行计划显示发行速度将明显加快 [2]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 未提及 各目录总结 全球资产市场表现 - 主要经济体10年期国债收益率：美国4.117%、英国4.387%、法国3.423%等[2] - 主要经济体2年期国债收益率：美国3.592%、英国3.720%、德国1.999%等[2] - 美元兑主要新兴经济体货币汇率：巴西5.273、俄罗斯未提供、南非zar17.160等[2] - 人民币相关汇率：在岸人民币7.117、离岸人民币7.122、人民币中间价7.087等[2] - 主要经济体股指：标普500为6846.610、道琼斯工业指数47927.960、纳斯达克23468.300等[2] - 信用债指数：美国投资级信用债指数3523.740、欧元区投资级信用债指数266.261等[2] 股指期货交易数据 - 指数表现：A股收盘价4002.76，涨跌 -0.39%；沪深300收盘价4652.17，涨跌 -0.91%等[3] - 估值：沪深300 PE(TTM)为14.27，环比变化 -0.09；标普500 PE(TTM)为28.46，环比变化0.05等[3] - 风险溢价：标普500为 -0.60，环比变化0.00；德国DAX为2.36，环比变化 -0.02[3] - 资金流向：A股最新值 -1048.10，近5日均值 -392.88；主板最新值 -690.22，近5日均值 -257.78等[3] 其他交易数据 - 成交金额：沪深两市最新值19935.86，环比变化 -1808.68；沪深300最新值4776.29，环比变化 -1163.48等[4] - 主力升贴水：IF基差 -25.37，幅度 -0.55%；IH基差 -1.63，幅度 -0.05%；IC基差 -118.61，幅度 -1.63%[4] - 国债期货：T2303收盘价108.48，涨跌 -0.01%；TF2303收盘价105.94，涨跌 -0.00%等[4] - 资金利率：R001为1.5361%，日度变化4.00BP；R007为1.5145%，日度变化1.00BP；SHIBOR - 3M为1.5800%，日度变化0.00BP[4]

美国财政状况 - 美国国债总额飙升至37万亿美元，人均负担约11万美元债务 [1] - 2024财年国债利息支出超过8700亿美元，创历史新高，该数额已超过军费支出 [3] - 预算赤字持续扩大，财政状况严峻 [5][9] 财富分配与资本集中 - 美国前10%的家庭掌握了近70%的财富，而底层50%的人口拥有的财富总和不到3% [7] - 资产管理公司贝莱德截至2024年底的资产管理规模超过10万亿美元，在全球多数大型上市公司持有股份 [3] - 罗斯柴尔德家族的投资网络遍布数十个国家，其资产规模难以估量 [3] 政治与资本的互动 - 2024年美国总统大选竞选经费超过160亿美元，刷新历史纪录，资金主要来自大企业和富豪 [3] - 提高资本利得税或开征财富税等政策提议常因政治分歧和游说活动而在国会搁置或失败 [5] - 主流媒体如美国全国广播公司、福布斯、纽约时报的背后股东多与金融机构关联，影响公众舆论 [5] 社会现实与历史对比 - 洛杉矶市在2024年的无家可归者数量突破7.5万人 [7] - 当前社会问题与罗斯福新政时期形成对比，当时通过向富人加税等方式资助大型公共工程和社会保障项目 [7] - 美国前100大家族基金会持有的资产超过2000亿美元，但其纳税额几乎可以忽略 [7]

意大利黄金储备的规模与价值 - 意大利央行持有全球第三大国家黄金储备，总量为2452吨 [2] - 按当前价格计算，2452吨黄金价值约3000亿美元，相当于2024年意大利国民产出的13% [2] - 黄金占意大利官方储备的比例接近75%，显著高于欧元区66.5%的平均水平 [12] 意大利黄金储备的历史渊源 - 意大利近代黄金政策的形成与其战时经历密切相关，纳粹军队掠夺了该国120吨黄金储备，到二战结束时储备已缩减至约20吨 [5] - 战后在"经济奇迹"时期，意大利将部分外汇流入兑换成黄金，到1960年黄金持有量已攀升至1400吨，其中包括1958年追回的"被掠夺黄金"的四分之三 [5][6] - 1976年，意大利政府曾从黄金储备中拿出41300根金条，作为向德国央行申请20亿美元贷款的抵押品 [8] 意大利对黄金储备的坚守政策 - 数十年间，即便多次遭遇危机、国债激增，意大利始终拒绝"出售黄金"的呼声 [2] - 与英国或西班牙不同，意大利在金融低迷期始终拒绝出售黄金，即便在2008年债务危机期间也保留了全部储备 [8] - 目前意大利国债已超3万亿欧元（约合3.49万亿美元），预计明年国债占GDP比例将达137.4%，但"出售黄金以削减国债"的呼声至今未获通过 [12][13] 黄金储备的存储与相关产业 - 意大利央行金库中存放着约871713枚金币，总重量约4.1吨，该金库被戏称为"圣器室" [12] - 约1100吨黄金储存在意大利央行总部地下金库中，另有相近规模的黄金存放在美国，少量存于英国与瑞士 [12] - 意大利仍是全球顶级黄金珠宝出口国之一，生产集中在亚历山德里亚、阿雷佐与维琴察三地，拥有宝格丽、布契拉提、达米阿尼等奢侈品牌 [12] 全球背景下的黄金价值 - 在全球秩序重塑的背景下，各国央行再次开启黄金增持潮 [8] - 截至2025年2月，全球官方黄金储备总量为36360吨，占各国外汇储备的21.7% [7] - 对于欧元区（包括欧洲央行），黄金持有量为10765吨，占其储备的66.5% [7]

意大利黄金储备的规模与价值 - 意大利央行持有全球第三大国家黄金储备，总量为2452吨 [1] - 按当前价格计算，该黄金储备价值约3000亿美元，相当于2024年意大利国民产出的13% [1] - 截至去年年底，黄金占意大利官方储备的比例接近75%，显著高于欧元区66.5%的平均水平 [10] 意大利黄金储备的历史渊源 - 意大利对黄金的重视可追溯至古罗马时期及中世纪 [4] - 近代黄金政策的形成与二战经历密切相关，纳粹军队掠夺了该国120吨黄金储备，至战争结束时储备缩减至约20吨 [4] - 在战后经济奇迹时期，通过将部分外汇流入兑换为黄金，到1960年黄金持有量已攀升至1400吨，其中包括1958年追回的被掠夺黄金的四分之三 [4] 意大利坚守黄金储备的政策 - 意大利在多次危机中始终拒绝出售黄金，包括2008年债务危机期间也保留了全部储备 [6] - 1976年，意大利政府曾从黄金储备中拿出41300根金条作为向德国央行申请20亿美元贷款的抵押品，但并未出售 [6] - 前央行副行长将黄金比喻为“家族银器”，是危机时期的最后依靠 [6] 当前背景与市场观点 - 在全球秩序重塑的背景下，各国央行再次开启黄金增持潮，意大利央行当年的决策被视为具有前瞻性 [7][12] - 尽管意大利国债已超3万亿欧元（约合3.49万亿美元），预计明年国债占GDP比例将达137.4%，且存在出售黄金以削减国债的呼声，但央行并无出售打算 [11][12] - 有市场分析指出，即便出售一半黄金储备，也无法解决意大利的债务问题 [11] 黄金储备的存储与相关产业 - 意大利央行金库存放约871713枚金币，总重量约4.1吨，该金库被戏称为“圣器室” [10] - 约1100吨黄金储存在意大利央行总部地下金库，另有相近规模的黄金存放在美国，少量存于英国与瑞士 [10] - 意大利仍是全球顶级黄金珠宝出口国之一，拥有宝格丽、布契拉提、达米阿尼等享誉全球的奢侈品牌 [10]

货币政策调整 - 美联储资产负债表缩减计划可能在未来几个月结束 [1] - 政策调整原因是近期多个隔夜融资利率走强促使美联储重新评估量化紧缩的进展 [1] 潜在政策风险 - 美联储主席警告若国会撤销银行准备金利息支付机制美联储可能失去对短期利率的有效控制 [1] - 失去利率控制可能迫使美联储在短时间内大规模抛售国债或抵押贷款支持证券对市场稳定构成威胁 [1]

2025年三国GDP规模与预测 - 美国GDP预计达30.51万亿美元，按汇率换算约合216万亿元人民币，经济规模稳居全球第一[3] - 中国2025年GDP增长目标为5%，上半年实际增长率达5.3%，全年GDP预计将达141.75万亿元人民币左右[3] - 俄罗斯全年GDP预计仅为16万亿元人民币，约合2.1万亿美元，全球排名滑落到第11位，不及中国GDP的九分之一[5] 三国经济增长率对比 - 美国GDP增长率约2.5%，上半年第二季度增长达3%，主要靠消费和投资拉动[5][7] - 中国GDP增长率稳稳保持在5%的水平，一年增加7万亿元的经济规模，相当于俄罗斯经济总量的一半[5][16] - 俄罗斯经济增长预期从2.5%直接下调至1.5%，相较于2024年4.1%的GDP增长大幅放缓[5][11] 美国经济表现与隐忧 - 高盛在去年12月预测美国经济2025年会超预期表现，家庭支出占经济增长大头[7] - 美国国债已突破37万亿美元，每个美国人平均背负11万美元债务，国债规模超过其GDP总量[9][20] - 通胀压力依然存在，美联储连续三次加息仍难以完全抑制通胀，8月份食品价格上涨3.2%，汽油价格比去年高出15%[9] 俄罗斯经济现状与挑战 - 俄罗斯军费开支占GDP的比例高达6.3%，政府支出中有三分之一用于军事目的[11] - 表面3%的低失业率是劳动力被战争机器吸纳的结果，企业因高利率和制裁陷入困境[13] - 通过转向与中国、印度的贸易合作，石油出口翻了一倍多，修建新管道挽回了近两百亿损失[15] 中国经济韧性来源 - 科技突破和产业升级是关键因素，AI企业DeepSeek的技术让硅谷购买服务，半导体自主化步伐加快[18] - 2025年1-8月汽车出口达429万辆，全年预计突破700万辆，轮船出口常年保持全球第一[18] - 在财政健康方面与美国形成鲜明对比，中国稳步化解地方债务，2万亿置换债发行接近完成，六成融资平台已经退出[20] 全球格局与未来走向 - 美国面临“低增长、高消费”的困境，依赖消费拉动的增长模式面临严峻挑战[20] - 俄罗斯在西方制裁下被逼入“经济孤岛”，能源收入高度依赖非西方市场，技术封锁延缓产业升级[22] - 中国向世界提供多项重要公共产品，包括全球治理倡议、全球发展倡议、全球安全倡议和全球文明倡议[22]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 未提及 各部分总结 政府债净融资情况 - 第37周（9/8 - 9/14）净融资6084亿，第38周（9/15 - 9/21）3179亿，截至第37周累计11.1万亿，超去年同期4.9万亿 [1][7] - 国债净融资+新增地方债发行第37周5622亿，第38周4056亿，截至第37周广义赤字累计8.7万亿，进度78.5%，超去年同期 [1][7] 国债情况 - 第37周净融资4156亿，第38周2871亿，全年国债净融资合计6.66万亿，2025年中央赤字4.86万亿，安排特别国债1.8万亿，截至第37周累计5.3万亿，进度78.9%，超过去五年同期 [10] 地方债情况 - 净融资第37周1928亿，第38周309亿，截至第37周累计5.9万亿，超去年同期2.8万亿 [12] - 新增一般债第37周147亿，第38周207亿，2025年地方赤字8000亿，截至第37周累计6355亿，进度79.4%，超去年同期 [12] - 新增专项债第37周1319亿，第38周978亿，2025年安排4.4万亿，截至第37周累计3.4万亿，进度77.6%，超去年同期，特殊新增专项债已发行11819亿，9月至今2140亿，土地储备专项债已发行3302亿 [2][15] - 特殊再融资债第37周262亿，第38周214亿，截至第37周累计1.96万亿，发行进度98% [2][30] 城投债情况 - 第37周净融资155亿，第38周预计 - 70亿，截至本周余额10.2万亿 [3][33]