投资评级 - 首次覆盖给予买入评级 [2] 核心观点 - 公司主要产品供不应求 龙头地位持续巩固 依托全轮胎品类、全市场领域、全球化制造和经营优势 在行业挑战中实现收入增长 [2] - 公司积极克服关税政策波动影响 2025Q2归母净利润同环比增长 彰显强大经营韧性 [4] - 轮胎行业全球摩擦风险加剧 具备全球布局的龙头企业有望受益 公司正稳步推进印尼、泰国等生产基地产能建设 [7][8] - 公司是国内产销最大的轮胎制造企业 旗下朝阳品牌知名度高 看好成长性 [8] 财务表现 - 2025年上半年营业收入218.55亿元 同比增加18.02% [2] - 2025年上半年归母净利润23.22亿元 同比减少8.56% [2] - 2025年上半年扣非归母净利润22.67亿元 同比增长5.72% [2] - 2025Q2归母净利润11.71亿元 同比增加0.55亿元 环比增加0.19亿元 [4] - 2025Q2毛利润22.07亿元 同比增加0.88亿元 环比减少0.74亿元 [4] - 2025Q2销售毛利率19.68% 同比减少2.80个百分点 环比减少1.76个百分点 [4] - 2025Q2销售净利率10.44% 同比减少1.39个百分点 环比减少0.38个百分点 [4] - 2025年上半年经营活动现金流量净额1239万元 同比下降99.13% [3] - 2025年上半年销售费用率3.30% 同比下降0.27个百分点 [3] - 2025年上半年管理费用率2.17% 同比下降0.34个百分点 [3] - 2025年上半年研发费用率3.35% 同比下降0.49个百分点 [3] - 2025年上半年财务费用率0.75% 同比上升1.05个百分点 [3] 经营数据 - 2025Q2轮胎产品销量同比增长10.36% [4] - 2025Q2轮胎产品销售收入同比增长15.32% [4] - 2025Q2车胎产品销量同比增长3.96% [4] - 2025Q2车胎产品销售收入同比增长13.85% [4] - 2025Q2轮胎产品平均销售价格同比增长4.50% 环比下降1.10% [6] - 2025Q2车胎产品平均销售价格同比增长9.52% 环比增长1.00% [6] - 2025Q2五项主要原材料综合采购价格同比增长0.07% 环比下降8.64% [4][6] 产能布局 - 公司稳步推进印尼、泰国等生产基地产能建设 [8] - 预计2025年度泰国及印尼生产基地海外产能将较大幅度增长 [8] - 印尼生产基地填补当地轮胎产能缺口 将形成海外销售收入新增长曲线 [8] - 公司在我国江苏金坛、浙江杭州、天津等地多个生产基地同步进行产能建设 [8] 盈利预测 - 预计2025年营业收入445.45亿元 [8][9] - 预计2026年营业收入511.78亿元 [8][9] - 预计2027年营业收入550.74亿元 [8][9] - 预计2025年归母净利润41.91亿元 [8][9] - 预计2026年归母净利润54.49亿元 [8][9] - 预计2027年归母净利润61.64亿元 [8][9] - 预计2025年PE 9.69倍 [8][9] - 预计2026年PE 7.45倍 [8][9] - 预计2027年PE 6.59倍 [8][9] 市场表现 - 当前价格46.42元 [5] - 总市值405.94亿元 [5] - 流通市值39.38亿元 [5] - 总股本8.74亿股 [5] - 流通股本0.85亿股 [5]

股价表现 - 华新水泥H股涨近4%至14.48港元 成交额达9886万港元 [1] 产能布局 - 海外水泥粉磨产能超3500万吨/年 熟料产能超2600万吨/年 [1] - 海外熟料产能位居中国企业中首位 达2620万吨/年 [1] - 台泥与海螺水泥分列海外熟料产能二三位 分别为1804万吨/年和1646万吨/年 [1] 财务表现 - 上半年营收160亿元同比微降1% 归母净利润11亿元同比大幅增长51% [1] - 水泥业务营收91.5亿元 其中海外水泥业务收入41.3亿元同比增长15% [1] 业务展望 - 国际化布局加速推动海外业务收入与销量快速增长 [1] - 海外业务规模预计将持续扩张 成为新收入利润增长点 [1]

公司战略布局 - 子公司昆山达亚通过香港多利与西班牙霭德兰合资设立利霭德 建设欧洲生产基地[1] - 合资公司股权结构为香港多利持股70% 霭德兰持股30%[1] - 投资目的为贯彻战略规划 优化业务布局 增强市场竞争优势[1] 合资项目意义 - 整合双方资源达成互利共赢 满足国际客户配套需求[1] - 为欧洲市场客户生产配套汽车零部件产品[1] - 通过本地化生产提供更优质产品与服务[1]

产业规模与成就 - 2024年橡胶行业利润较2019年增长62.8% [1] - 规模以上橡胶制品企业数量增加26.3% [1] - 行业营业收入增长18% 出口交货值增长40.2% [1] - 子午线轮胎数量增长36.7% [1] - 生物基橡胶节能降碳效果显著 蒸汽硫化机转变为电硫化机 [1] - 中低端产品向高端转型 行业向绿色化智能化发展 [1] - 企业国际化步伐加快 出口额持续增长 [1] 当前挑战 - 产能扩张过快导致中低端产品结构性矛盾突出 [1] - 行业竞争加剧利润波动 [1] - 轮胎出口量占比超50% 受国际反倾销反补贴政策冲击严重 [1] - 天然橡胶进口依赖度高 特种合成橡胶存在生产技术瓶颈 [1] 绿色低碳转型 - 需适应欧盟碳边境调节机制等国际政策要求 [2] - 践行ESG理念推动全产业链绿色低碳转型 [2] - 实现行业可持续和高质量发展 [2] 智能化升级 - 生产端引入智能装备与数字孪生技术实现全流程精准调控 [2] - 研发具备路面感知和数据传导功能的智能轮胎 [2] - 应用AI技术提升配方研发和结构设计效率 [2] 高端化发展 - 提升天然胶合成胶等基础原材料的高端产品占比 [3] - 强化上下游协同与产学研用跨界融合 [3] - 通过创新链与产业链耦合提升行业核心竞争力 [3] 国际化与品牌建设 - 构建全球化发展格局增强抵御外部风险能力 [3] - 以研发创新夯实产品竞争力培育自主品牌 [3] - 从产品出口向品牌认同跨越 [3]

投资评级 - 维持"买入"投资评级 [1][12] 核心观点 - 短期业绩受子公司停产事件影响但长期增长潜力显著 银锡价格高位运行且并购扩张增强资源储备 [1][3][8][11][12] - 2025H1营收同比增长12.50%至24.73亿元 但归母净利润同比下降9.93%至7.96亿元 主因银漫矿业停产事件影响生产[3] - 通过收购宇邦矿业85%股权及海外大西洋锡业96.04%股权 大幅提升银锡资源储量并扩大国际化布局 [5][11] 财务表现 - 2025H1营业总收入24.73亿元同比+12.50% 经营活动现金流16.45亿元同比+88.11% [3] - 2025Q2营收13.24亿元同比-7.68% 归母净利润4.21亿元同比-35.58% [3] - 预测2025-2027年归母净利润分别为21.13/24.13/24.70亿元 对应PE 19.6/17.2/16.8倍 [12][14] 产品结构与运营 - 主营产品营收占比: 矿产银35.05% 矿产锡31.03% 矿产锌19.46% [5] - 矿产银产量131.32吨同比+4.57% 营收8.61亿元同比+41.73% 毛利4.70亿元同比+15.18% [4][5] - 矿产锡产量3589.82吨同比-20.64% 营收7.62亿元同比-3.61% 毛利5.21亿元同比-9.91% [4][5] 价格与成本 - 2025H1白银均价8161.1元/千克同比+20.23% 锡均价26.2万元/吨同比+9.13% [7] - 矿产锡毛利率68.39%同比下降(2024H1:73.18%) 矿产银毛利率54.66%同比下降(2024H1:67.26%) [5][6] 子公司运营情况 - 银漫矿业因"3.9"事故停产38天 净利润6.71亿元同比-5.45% [8] - 宇邦矿业亏损1182.32万元 主因复工延迟及产能受限 [8] - 融冠矿业净利润0.52亿元同比-40.69% 乾金达矿业净利润1.24亿元同比-12.18% [8][9] 资源储备与并购 - 宇邦矿业新增银金属量6146.58吨 总储量达2.16万吨 [10][11] - 成功收购大西洋锡业96.04%股权 获得Achmmach锡矿(相当于5个大型矿床) [11] - 截至2025年3月宇邦矿业矿石量2.95亿吨 银平均品位73.29g/t [11]

核心观点 - 2025年上半年国内风电装机翻倍式增长 主要得益于5月风电抢装 下游行业高景气叠加公司产品竞争力凸显 公司2025Q2营收和利润创单季历史新高 新签订单延续较快增长且产品持续大型化 为下半年业绩提升奠定基础 海外业务占比提升 通过提前备货和本土化生产应对关税扰动 海外发展趋势向好 [1] 财务表现 - 2025H1公司实现营收8.18亿元 同比增长43.52% 归母净利润2.62亿元 同比增长86.61% 扣非归母净利润2.44亿元 同比增长97.77% [2] - 2025Q2单季度实现营收5.02亿元 同比增长52.13% 归母净利润1.64亿元 同比增长99.31% 扣非归母净利润1.50亿元 同比增长111.39% [2] - 2025H1综合毛利率提升1.51个百分点至50.15% 境内毛利率提升1.57个百分点至39.34% 海外毛利率提升0.99个百分点至58.85% [5] - 期间费用率同比下降7.39个百分点至15.96% 销售费用率下降4.73个百分点至5.98% 管理费用率下降1.23个百分点至7.59% 研发费用率下降2.05个百分点至4.39% 财务费用率上升0.63个百分点至-2.00% [5] - 净利率大幅提升7.40个百分点至32.02% 接近历史高位水平 [5] 业务结构 - 分业务：2025H1升降设备收入5.47亿元 同比增长34.34% 营收占比66.87% 安全防护设备收入2.40亿元 同比增长71.24% 营收占比29.29% 作业服务收入2627.74万元 同比增长36.66% 营收占比3.21% [3] - 分地区：2025H1境内收入3.65亿元 同比增长39.49% 营收占比44.61% 海外收入4.53亿元 同比增长46.94% 营收占比55.39% [3] 行业背景 - 2025年上半年我国风电新增并网装机51.39GW 同比增长98.88% 其中5月单月新增装机26.32GW 主要得益于发改委与能源局"136号文"刺激下的抢装需求 [3] 订单情况 - 2025年1-7月新签订单同比增长约30% 内销订单增长高于外销 [4] - 新签订单中大载荷、齿轮齿条升降机占升降机订单金额的40%左右 产品大型化趋势明显 [4] 战略布局 - 风电领域：加大对大载荷升降机、齿轮齿条升降机的研发与开拓 实现柔性塔筒、混合塔架、漂浮式风机等新技术下新场景的应用 [6] - 非风电领域：拓展工业与建筑升降设备、安全防护产品、应急救援装备等应用 远期将拓宽公司业务天花板 [6] - 海外布局：在美国设有二级子公司中际美洲、中际美国工程 通过本地化工厂和仓库实现提前备货与安装销售 [7] - 应对关税：短期内通过提前备货规避扰动 2024年高空安全升降设备库存量同比增长81.85%至2.26万套 约占2024年全年销量的89.08% 折合近11个月库存 中长期可通过向下游顺价或启动美国本土化生产降低风险 [7] 业绩展望 - 预计公司2025-2027年实现收入分别为17.00亿元、20.74亿元、25.23亿元 归母净利润分别为5.04亿元、6.01亿元、7.18亿元 同比分别增长59.97%、19.35%、19.43% [8]

核心观点 - 上市券商上半年业绩整体回暖 营业收入2518.66亿元同比增长超10% 净利润1040.17亿元同比增幅达65% [1][3] - 多家券商表示将把握政策与市场机遇 通过财富管理、数字化转型及国际化布局等措施延续增长态势 [3][4][6][7] - 行业分红力度显著提升 28家券商中期现金分红总额187.97亿元同比增长39.8% 部分券商明确可持续分红承诺 [8][9][10] 业绩表现与展望 - 申万宏源上半年净利润同比增长67.78% 强调下半年持续巩固发展势头 [3] - 招商证券提出通过做好金融"五篇大文章"、加强协同建设等措施实现高质量发展 [3] - 华泰证券将深化科技赋能下的财富管理与机构服务"双轮驱动"战略 [3] - 中信证券计划利用国际国内两个市场做大客户规模 实现业绩稳定增长 [4] 业务战略布局 - 财富管理领域强调客户中心理念 东方证券坚持买方投顾模式 东北证券打造三大专班服务特定客群 [6] - 自营投资侧重稳健配置 东吴证券重视高股息策略 中信证券以客需驱动资产配置 [6] - 投行业务呈现区域化特色 西南证券聚焦成渝地区制造业 财达证券坚持"深耕河北"战略 [7] - 数字化转型成为行业共识 华泰证券"All in AI" 招商证券打造"AI证券公司" [7] - 国际化布局受多家券商重视 包括华泰、中信、招商等均计划拓展海外金融业务 [7] 分红与市值管理 - 中信证券中期现金分红42.98亿元居行业首位 同比增长超20% [9] - 国泰君安以26.27亿元分红额排名第二 中国银河等5家券商分红额超10亿元 [9] - 西南证券明确2024-2026年现金分红比例不低于30% 近三年平均分红比例超60% [9] - 东北证券披露《质量回报双提升》行动方案 西南证券将市值管理纳入战略规划 [9] - 多家券商承诺保持分红政策稳定性与可持续性 增强投资者信心 [10]

上半年业绩表现 - 营业收入69,532.98万元 同比增长18.12% [2] - 归属于上市公司股东的净利润1,619.60万元 同比增长11.94% [2] - 扣除非经常性损益的净利润1,561.06万元 同比大幅增长129.76% [2] - 经营活动产生的现金流量净额7,717.17万元 同比显著增长162.73% [2] - 业绩增长得益于持续深耕家电智能控制器领域 拓展新兴业务优化结构 构建先进研发平台 推进"733工程"提升运营效率 深化精益制造 全球化布局战略成效显现 [2] 产能布局与海外扩张 - 形成"珠三角-长三角-东南亚"三极产能布局 拥有广东顺德 安徽合肥 浙江绍兴和越南同奈四个研发生产基地 [3] - 浙江绍兴生产研发基地7月全面投产 产能规模提升50%以上 [3] - 越南同奈基地产能已饱和 正计划扩张 [3] - 未来公司将继续推进国际化布局 [3] 发展战略与资本运作 - 将"产业投资与资本协同"纳入长期规划 聚焦智能控制器主业相关细分领域 [4] - 针对核心技术领域筛选标的企业 通过参股或技术合作补充技术短板 [4] - 围绕战略探索业务 关注具备终端场景 客户资源或供应链优势的标的 通过并购或合资合作加速业务产业化落地 [4] - 谨慎推进并购事宜并履行相关程序 [4] 全年业绩展望 - 基于季节性需求 健康舒适生活需求 智能化升级 能效政策及客户合作等因素 对下半年业绩保持乐观 [5] - 主要客户库存健康 刚需品类需求稳定 [5] - 秋冬季节环境家电需求预计上升 消费者对健康舒适产品关注提升 [5] - 能效政策推动产品迭代 客户合作稳固 预计全年保持良好增长态势 [5]

投资评级 - 维持"买入"评级 [9] 核心财务表现 - 2025年上半年实现营收181.81亿元，同比增长13.21%；归母净利润12.30亿元，同比增长25.05%；扣非归母净利润11.46亿元，同比增长27.01% [2][6] - 2025年第二季度实现营收90.32亿元，同比增长11.22%；归母净利润5.73亿元，同比增长17.94%；扣非归母净利润5.34亿元，同比增长19.76% [6] - 综合毛利率22.32%，同比提升0.22个百分点 [2][12] - 预计2025-2026年归母净利润分别为18.60亿元、25.22亿元，对应PE分别为12倍、9倍 [12] 业务增长分析 - 境内收入同比增长16%，其中装载机收入增长20%以上，电动装载机销量持续大幅增长；挖掘机国内终端销量同比增长31%，市占率提升1.6个百分点 [12] - 境外收入同比增长11%，土方机械销量增速跑赢行业19个百分点，全球份额提升约1个百分点；装载机收入增长20%以上，电动装载机出口量占行业出口比例50%以上；挖掘机海外终端销量同比增长22%，全球市占率提升0.5个百分点 [12] - 新兴业务增长迅速，矿机、高空作业平台、起重机、叉车海外销量同比增幅均超40% [12] - 分区域看，南亚、中东中亚、印尼及非洲等新兴市场增长强劲，部分地区增速达80%以上 [12] 盈利能力提升 - 境外毛利率同比提升1.49个百分点，境外盈利能力显著改善 [12] - 预应力业务毛利率同比提升4.47个百分点，租赁业务毛利率同比提升1.97个百分点，对整体盈利能力带动明显 [12] 战略布局与规划 - 拟投资5亿元人民币新建印尼制造工厂，深化东南亚本土化布局，缓解贸易关税影响 [12] - 截至2025年上半年，海外经销商网络规模突破400家，服务网点超过1300个 [12] - 董事会通过"十五五"战略规划，目标2030年实现营业收入600亿元，其中国际收入占比超60%，净利率不低于8% [2][12] - 基于战略目标，2024-2030年营收复合年增长率目标为12%，利润复合年增长率目标为24% [12]

财务表现 - 贵州上市公司2025年上半年实现营业收入1722.85亿元 同比增长6.03% 较2021年同期增长52.29% [2] - 归母净利润总额502.64亿元 同比增长5.37% 较2021年半年度增长60.45% [3] - 过去5年归母净利润复合增长率12.55%位居全国第1 营业收入复合增长率11.09%位居全国第2 [1][2][3] - 25家公司实现盈利 占比71.43% 19家公司营业收入同比提升 [1][3] 企业规模与增长 - 18家企业营收规模超10亿元 6家企业超50亿元 贵州茅台以893.89亿元居首 [2] - 19家公司保持营收同比增长 8家保持两位数增长 安达科技以126.80%增速领先 [2] - 6家公司近5年营收持续正增长 川恒股份以35.20%年复合增长率居首 [2] - 11家公司净利润同比增长 2家增幅超100% 5家超30% 9家超10% [3] 研发创新 - 33家公司研发总投入25.22亿元 较2021年半年度提升70.18% [4] - 6家企业研发投入超1亿元 中伟股份以5.45亿元居首 [4] - 24家公司研发强度超2.12%全国均值 8家超5% 振华风光以16.57%居首 [4] 国际化发展 - 13家公司境外业务收入182.93亿元 同比增长18.66% 创历史新高 [4] - 中伟股份境外收入107.84亿元 位列西部上市公司第7位 [5] - 贵州轮胎 川恒股份等公司近两年保持超10%境外收入增长 [5] 股东回报 - 7家公司披露中期分红预案 分红规模5.91亿元 较上年同期增长近4倍 [7] - 8家公司实施股份回购 累计投入71.37亿元 位居全国第6 西部第1 [7] - 贵州茅台控股股东拟增持30-33亿元公司股票 已累计增持1亿元 [7] - 贵州轮胎控股股东承诺12个月内不减持公司股票 [7]