财务表现 - 第三季度实现营收152.87亿元，同比增长50.2% [1] - 归母净利润为12.78亿元，同比下滑2.74% [1] - 净利率为8.26%，较去年同期的12.91%下滑，为2022年以来三季报利润指标最低水平 [1] - 总营收环比增加近30亿元，但利润较上季度几乎持平 [3] - 运营收入为17.77亿元 [5] 运营数据与成本分析 - 截至第三季度末门店总数达29214家，其中自营门店18882家，联营门店10332家，单季度净增3008家 [2] - 第三季度GMV同比增长48.1%至173.2亿元 [2] - 月均交易客户数达1.12亿人，同比增长40.6% [2] - 单季度配送费用达28.89亿元，同比暴涨211.4%，较上年同期多出近20亿元 [3] - 配送费用占总营收的比例从9%攀升至18.9% [3] - 产品销售收入为114.88亿元，合伙门店收入为37.99亿元 [5] - 材料成本为55.40亿元，门店租金及其他运营成本为30.97亿元 [5] 外卖补贴策略的影响 - 外卖补贴成为一把"双刃剑"，助力营收创新高但侵蚀利润空间，导致增收不增利 [1] - 公司是各平台"外卖补贴战"的重点合作品牌，来自第三方平台的流量和客户比例大大提高 [2] - 外卖"百亿补贴"由平台和商家共同承担，补贴规则动态变化，因产品线、时段、地域而异 [5] - 平台补贴力度已开始收缩，预计未来补贴形式会更为精细化 [6] - 咖啡消费的主要形式仍将是消费者自提，外卖更多是"阶段性的补充" [6] 战略发展与海外扩张 - 公司经历董事长变更、加快出海步伐、透露重回纳斯达克主板的意向等里程碑事件 [7] - 新任董事长黎辉具有丰富资本运作经验，旨在在国内市场拓展和"走出去"策略中发挥更大作用 [8] - 截至第三季度末海外门店增至118家，包括新加坡自营门店68家、美国自营门店5家、马来西亚加盟门店45家，单季度净增29家海外门店 [9] - 进军美国市场处于早期探索阶段，业务表现符合预期判断 [11] - 公司会关注美国资本市场，但目前没有明确的重回主板上市时间表，首要任务仍是聚焦中国咖啡市场发展 [11]

财务业绩 - 2025年第三季度净营收为152.9亿元人民币，同比增长50% [2] - 2025年第三季度净利润为12.8亿元人民币，同比下降1.9% [2] 行业趋势与公司战略 - 外卖渠道补贴力度客观上推动公司订单量和客户数量爆发式增长 [2] - 随着补贴向精细化调整，公司预计2026年同店增长将遇到挑战和压力 [2] - 公司认为外卖模式不是咖啡业务的最优解，咖啡业务将回归以自提为主的常态 [2] 资本市场规划 - 公司将持续关注美国资本市场，但对于重返主板上市没有明确时间表 [2] - 公司现阶段首要任务是践行业务战略 [2]

财务业绩 - 2025年第三季度净营收152.9亿元人民币，同比增长50% [1] - 2025年第三季度净利润12.8亿元人民币，同比下降1.9% [1] 行业趋势与公司战略 - 外卖渠道补贴力度客观上推动公司订单量和客户数量爆发式增长 [1] - 随着补贴向精细化方向调整，预计2026年同店增长将遇到挑战和压力 [1] - 公司认为外卖模式不是咖啡业务的最优解，咖啡业务将回归以自提为主的常态 [1] 资本市场相关 - 公司将持续关注美国资本市场，但对于重返主板上市没有明确时间表 [1] - 公司现阶段首要任务是践行业务战略 [1]

行业竞争格局与战略演变 - 当前互联网平台竞争已从单一业务领域扩展至多业务生态的对抗 外卖补贴大战的实质是平台为提升应用访问量并渗透其他业务如酒店旅游预订[5] - 平台通过高频业务如外卖补贴吸引用户 进而将其他产品嵌入应用 在价格合理时用户购买概率增加 以此扩大市场份额并获取正向回报[5] - 行业竞争进入新阶段 上一轮补贴促成龙头公司形成 本轮补贴是现有龙头之间的厮杀 可能导致部分大型厂商退出市场或行业集中度进一步提升[12][13] 在线旅游预订市场动态 - 在线酒店预订领域龙头公司的护城河不深 酒店供应商对现有主导平台存在既依赖又不满的情绪 希望有竞争者出现以改变格局[3] - 美团在酒店预订业务上逐渐崭露头角 目前其酒店价格与携程相比已基本无差异 甚至部分酒店价格更低 由于用户忠诚度不高 价格相近时平台可替代性强[5] - 阿里巴巴在机票酒店领域积累较少 起步较慢 可能因此错失通过烧钱竞争带来的市场机会[5] 公司比较与市场估值 - 美团市值约6000多亿港币 携程市值约4000多亿港币[8] - 市场参与者当前过于关注短期利润表现 若美团三季度利润再次低于预期可能引发股价下跌 而携程利润若超预期则可能推动股价上涨[10] - 从业务扩展能力看 淘宝和美团能够进入机票酒店领域 但携程难以反向切入外卖和购物业务[7] 投资研究方法论 - 在行业竞争格局不明朗时 可采取持有整个行业的投资策略 当格局清晰时可集中投资于最终可能胜出的大型厂商[16] - 投资决策基于持续不断的研究跟踪 而非猜测 需要根据市场变化不断修正持仓[15][16]

投资评级与目标 - 高盛将古茗纳入亚太区确信买入名单并给予买入评级 目标价为32港元 [1] - 预期古茗未来两年经调整净利润同比增长将超过20% [1] 公司业绩与竞争力 - 古茗年初至今单店商品交易总额增长超过20% 显著优于其他中价位即制饮品品牌 [1] - 竞争力体现为成功推出新产品和扩张产品类别（如咖啡）以及强大的执行能力 [1] - 增长动力来自即制饮品渗透率持续提升及市场份额扩大 [1] 市场表现与担忧 - 公司股价较6月高位回落23% [1] - 市场主要担忧明年外卖补贴常态化后的同店销售增长前景 [1] 增长前景与支撑因素 - 门店稳步扩张及增加产品类别和享用情境可支持公司增长 [1] - 预计古茗将在消费板块中跑赢大市 [1]

外卖市场竞争态势与补贴影响 - 外卖市场竞争激烈且成本高昂，阿里巴巴预估2025年第三季度外卖业务亏损为350亿元至400亿元[2] - 与摩根大通预测一致，阿里巴巴旗下淘宝闪购等外卖板块三季度预计亏损350亿元[2] - 今年第二季度，阿里巴巴因投入外卖导致利润损失预估140亿元至150亿元，京东利润折损超百亿元，美团核心业务利润损失约百亿元[2] - 9月初外卖平台补贴力度相较7月、8月的高峰期有所退坡，但8元、10元优惠券及高门槛的38减15、50减20券仍在持续发放[3] - 美团高管指出，5月外卖大战开启后，近半数增量订单来自饮品，超过75%的增量订单实付金额低于15元，认为这是不健康的增长和巨大泡沫[3] - 补贴退坡后，淘宝闪购订单量出现一定比例下降[3] 公司财务与市场表现 - 因外卖竞争压力，美团股价在二季度财报发布后出现新一轮下跌[3] - 阿里巴巴股价近两个月持续上涨，但在三季度亏损指引信息披露后出现多日下跌[3] 平台核心能力与战略投入 - 美团强调其核心优势为履约能力和商家服务体系，拥有超过300万月活跃骑手，每日进行超50亿次路线规划，配送速度比同行快13%[4] - 美团推出加价6元的“一对一急送”服务，将配送时间从30分钟大幅缩短，其黑钻会员月消费频次达30次，客单价为五六十元[4] - 饿了么通过增加专送补贴（每单固定补贴2元）和完善众包体系来提升履约能力[4] - 美团在人工智能领域投入达百亿级别，并推出面向商家的AI产品“袋鼠参谋”，据称已帮助某连锁商家新开店投资回款期缩短3个月至半年[7] 业务拓展与用户价值 - 美团澄清到店服务不等于团购服务，强调其包含在线预定、商家互动等多种服务，并坚决维护榜单公平性[5] - 阿里巴巴将淘宝闪购、淘宝大会员、88VIP定位为超级增量、枢纽和引擎，淘宝大会员中铂金及以上用户数过亿，年消费天数超90天[6] - 淘宝平台上点过外卖但未在电商下单的用户规模过亿，被视为未来增长空间[6] 竞争格局与公司决心 - 行业观点认为阿里巴巴集团当前对外卖业务的战略决心非常坚定，资源投入充足[6] - 美团在外卖领域的护城河被认为最高，公司长期愿意为该业务进行资金和技术投入，人才密度具备优势[6]

股价表现与市值变动 - 截至10月6日收盘，公司股价报376港元/股，当日下跌1.42% [1] - 过去三个月公司股价下跌四成，市值缩水至1427亿港元，较7月初蒸发500亿港元 [1] - 中期财报发布当周，公司股价累计跌幅超15% [3] - 公司于3月3日在港上市，开盘市值突破1000亿港元，并于6月5日创出618.5港元/股的历史高价 [4] 财务业绩表现 - 上半年公司实现收入148.7亿元，同比增长39.3% [3] - 上半年公司毛利为47.1亿元，同比增长38.3% [3] - 上半年公司净利润为27.2亿元，同比增长44.1% [3] - 上半年向加盟商销售物料设备的主营业务收入达145亿元人民币，同比增长39.6% [4] 业务运营与门店网络 - 截至6月底，公司以加盟为主的三线及以下城市门店网络同比增长超20%，总数突破53,000家 [4] - 公司业绩增长得益于供应链能力、品牌IP建设和门店运营的不断强化 [3] 行业竞争与外部环境 - 京东宣布进军外卖市场，撼动美团与饿了么的双寡头格局，开启外卖价格战 [3] - 公司成为外卖大战赢家之一，外卖平台的高额补贴在2025年上半年有效提振了销量和门店利润 [3] - 高盛指出外卖平台高额补贴行将结束，公司业绩增速将回归常态 [3] - 公司管理层确认，7月份的外卖销售增长速度已较6月份有所放缓 [3] 公司治理与风险 - 湖北经视曝光了蜜雪冰城宜昌一门店存在食品安全问题，包括使用隔夜柠檬和橙子切片，以及卫生状况堪忧，有苍蝇飞虫出现在奶茶杯盖中 [5] - 在黑猫投诉平台上，关于公司的投诉高达10000余条，涉及商品品质和员工态度，包括饮品内发现黑色异物、虫体等 [5] 分析师观点与市场预期 - 高盛将公司目标股价从599港元下调至570港元，按2026年的30倍预期市盈率计算 [3] - 公司自3月在港上市募资4.44亿美元后，始终是市场宠儿 [4]

股价表现与市值变动 - 截至10月6日港股收盘，公司股价报376港元/股，当日下跌1.42% [1] - 过去三个月公司股价下跌四成，市值缩水至1427亿港元，较今年7月初蒸发500亿港元 [1] - 在中期财报发布当周，公司股价累计跌幅超15% [3] - 公司于今年3月3日在港交所上市，开盘市值突破1000亿港元，并于6月5日创出618.5港元/股的历史高价 [3] 近期财务业绩 - 上半年公司实现收入148.7亿元，同比增长39.3% [2] - 上半年公司毛利为47.1亿元，同比增长38.3% [2] - 上半年公司净利润为27.2亿元，同比增长44.1% [2] - 向加盟商销售物料设备的主营业务收入达145亿元人民币，同比增长39.6% [3] 业务运营与市场动态 - 截至6月底，公司以加盟为主的三线及以下城市门店网络同比增长超20%，门店总数突破53,000家 [3] - 京东进军外卖市场引发价格战，公司成为外卖大战的赢家之一 [2] - 公司业绩增长得益于供应链能力、品牌IP建设和门店运营的强化 [2] 分析师观点与业绩展望 - 高盛指出外卖平台高额补贴行将结束，公司业绩增速将回归常态 [3] - 高盛将公司目标股价从599港元下调至570港元，按2026年30倍预期市盈率计算 [3] - 公司管理层确认，外卖补贴在2025年上半年提振了销量和利润，但预计补贴水平将逐步回归正常，7月份外卖销售增速已较6月份放缓 [3] 公司面临的管理挑战 - 有门店被曝光存在食品安全问题，包括使用隔夜柠檬和橙子切片制作饮品，以及卫生状况堪忧，店内有苍蝇飞虫甚至出现在奶茶杯盖中 [4] - 在黑猫投诉平台上，关于公司的投诉高达10000余条，涉及商品品质和员工态度等问题，有消费者表示在饮品内发现黑色异物、虫体等 [4]

外卖平台补贴模式对商家利润的影响 - 商家在外卖订单中承担了补贴的主要部分，例如一份定价21.8元的拉面，消费者享受11元补贴，其中商家承担7元，平台仅承担4元 [1] - 高额平台服务费进一步侵蚀商家利润，商家需支付商品定价加包装费总额23%的服务费，上述订单中服务费为5.47元 [1] - 极端订单下商家利润微乎其微，例如一个订单金额23.18元的包子铺订单，经过15.08元补贴后，商家预计收入仅2.82元 [3] 商家面临的两难选择与平台依赖 - 商家陷入“保订单量”或“保利润”的两难困境，测试显示关闭平台补贴活动后，订单量会从30单左右急剧下降至几单 [2] - 平台算法规则不透明，被商家视为“黑箱”，平台不会明确告知不参与活动会导致流量减少 [2] - 商家对主流平台存在路径依赖，尽管新平台如京东通过高额补贴（如介绍费300元）能短暂提升订单量，但美团在骑手运力和运营上的优势使其仍是出单主力 [2] 外卖业务量增利不增的现象 - 外卖订单量显著增长但收入未同步提升，有商家反映日均订单从100单增至150-160单，周末可达200单，但收入没有明显增长 [3] - 工作量成倍增加而利润停滞，导致商家经营压力增大 [3] - 出现消费者到店后仍点外卖的异常消费行为，进一步压缩商家利润空间 [3] 中小商家的应对策略与业务转型 - 部分商家因无利可图选择退出外卖平台，有商家计算后发现参与外卖平台活动月均倒赔，最终关闭网店 [4] - 社区店转向服务“回头客”，通过建立微信群等方式为附近顾客提供配送，以轻资产模式满足外卖需求 [4] - 商家探索多元化流量渠道，从依赖外卖平台投推广费转向投资短视频和达人营销，以吸引顾客到店消费 [5] 平台佣金费率的变化趋势 - 平台佣金费率呈现持续上涨趋势，有商家反映早期佣金协议为5%，自配送佣金已涨至接近10%，平台配送协议佣金则超过20% [5] - 激烈的市场竞争和大量商家涌入平台是佣金上涨的背景之一 [5] - 高佣金环境下，部分商家不愿开启商家补贴或参与平台活动，仅为老顾客提供外卖选择 [5]

外卖市场竞争格局变化 - 京东外卖入局引发行业价格战 美团加大补贴力度 淘宝闪购正式发布并带动饿了么重新参与竞争 [2] - 价格战导致外卖订单激增 美团二季度日均单量超6400万单 淘宝闪购日活用户超2亿 京东季度活跃用户同比增长40% [2] - 消费者获得显著价格优惠 出现1元奶茶和10元以内饭菜 部分消费者采用"线上下单+门店自提"方式获取更低价格 [2][8] 堂食业务受冲击情况 - 餐饮门店堂食收入大幅下滑 广东咖啡简餐店6月堂食收入较5月减少1万元 北京超半数受访商家确认堂食受影响 [3][4] - 轻快餐品类受损最严重 灌汤包/面条/麻辣烫等品类堂食减少约50% 重正餐品类(烤肉/火锅/烤鸭)受影响较小 [4][5] - 纯堂食门店面临生存危机 北京三里屯日式拉面店营业额下降50% 部分商家因无法适应竞争环境选择关店 [14][15] 平台补贴机制影响 - 外卖平台补贴力度持续加大 淘宝闪购发放15减14/15减12优惠券 美团提供38减18等大额补贴券 [10][11] - 商家实际收入大幅缩水 40元美团订单实收仅22元(为标价55%) 部分商家外卖实收金额低于堂食毛利 [4] - 补贴成本主要由商家承担 某店6月营收37000元中补贴支出达21000元(占比56.8%) 1600单月订单仅能覆盖运营成本 [8] 餐饮商业模式变革 - 外卖与堂食价差导致消费行为改变 消费者优先选择外卖 次选自提 最后考虑堂食 出现"店内点外卖自提"现象 [8] - 小型独立餐厅处于竞争劣势 缺乏连锁品牌的规模优势和定价灵活性 难以平衡折扣与利润关系 [6] - 行业可能向两极分化发展 高端堂食餐厅/重体验品类/标准化连锁快餐将主导市场 小型路边店生存空间被压缩 [17] 季节性经营挑战 - 传统餐饮旺季表现反常 夏季原本是堂食高峰期但今年被外卖冲击 商家担忧秋冬季节经营将更加困难 [15][16] - 部分商家面临生存危机 预计9月份可能出现关门潮 行业淘汰速度加快 [16]