股价表现与市值变动 - 截至10月6日收盘，公司股价报376港元/股，当日下跌1.42% [1] - 过去三个月公司股价下跌四成，市值缩水至1427亿港元，较7月初蒸发500亿港元 [1] - 中期财报发布当周，公司股价累计跌幅超15% [3] - 公司于3月3日在港上市，开盘市值突破1000亿港元，并于6月5日创出618.5港元/股的历史高价 [4] 财务业绩表现 - 上半年公司实现收入148.7亿元，同比增长39.3% [3] - 上半年公司毛利为47.1亿元，同比增长38.3% [3] - 上半年公司净利润为27.2亿元，同比增长44.1% [3] - 上半年向加盟商销售物料设备的主营业务收入达145亿元人民币，同比增长39.6% [4] 业务运营与门店网络 - 截至6月底，公司以加盟为主的三线及以下城市门店网络同比增长超20%，总数突破53,000家 [4] - 公司业绩增长得益于供应链能力、品牌IP建设和门店运营的不断强化 [3] 行业竞争与外部环境 - 京东宣布进军外卖市场，撼动美团与饿了么的双寡头格局，开启外卖价格战 [3] - 公司成为外卖大战赢家之一，外卖平台的高额补贴在2025年上半年有效提振了销量和门店利润 [3] - 高盛指出外卖平台高额补贴行将结束，公司业绩增速将回归常态 [3] - 公司管理层确认，7月份的外卖销售增长速度已较6月份有所放缓 [3] 公司治理与风险 - 湖北经视曝光了蜜雪冰城宜昌一门店存在食品安全问题，包括使用隔夜柠檬和橙子切片，以及卫生状况堪忧，有苍蝇飞虫出现在奶茶杯盖中 [5] - 在黑猫投诉平台上，关于公司的投诉高达10000余条，涉及商品品质和员工态度，包括饮品内发现黑色异物、虫体等 [5] 分析师观点与市场预期 - 高盛将公司目标股价从599港元下调至570港元，按2026年的30倍预期市盈率计算 [3] - 公司自3月在港上市募资4.44亿美元后，始终是市场宠儿 [4]

股价表现与市值变动 - 截至10月6日港股收盘，公司股价报376港元/股，当日下跌1.42% [1] - 过去三个月公司股价下跌四成，市值缩水至1427亿港元，较今年7月初蒸发500亿港元 [1] - 在中期财报发布当周，公司股价累计跌幅超15% [3] - 公司于今年3月3日在港交所上市，开盘市值突破1000亿港元，并于6月5日创出618.5港元/股的历史高价 [3] 近期财务业绩 - 上半年公司实现收入148.7亿元，同比增长39.3% [2] - 上半年公司毛利为47.1亿元，同比增长38.3% [2] - 上半年公司净利润为27.2亿元，同比增长44.1% [2] - 向加盟商销售物料设备的主营业务收入达145亿元人民币，同比增长39.6% [3] 业务运营与市场动态 - 截至6月底，公司以加盟为主的三线及以下城市门店网络同比增长超20%，门店总数突破53,000家 [3] - 京东进军外卖市场引发价格战，公司成为外卖大战的赢家之一 [2] - 公司业绩增长得益于供应链能力、品牌IP建设和门店运营的强化 [2] 分析师观点与业绩展望 - 高盛指出外卖平台高额补贴行将结束，公司业绩增速将回归常态 [3] - 高盛将公司目标股价从599港元下调至570港元，按2026年30倍预期市盈率计算 [3] - 公司管理层确认，外卖补贴在2025年上半年提振了销量和利润，但预计补贴水平将逐步回归正常，7月份外卖销售增速已较6月份放缓 [3] 公司面临的管理挑战 - 有门店被曝光存在食品安全问题，包括使用隔夜柠檬和橙子切片制作饮品，以及卫生状况堪忧，店内有苍蝇飞虫甚至出现在奶茶杯盖中 [4] - 在黑猫投诉平台上，关于公司的投诉高达10000余条，涉及商品品质和员工态度等问题，有消费者表示在饮品内发现黑色异物、虫体等 [4]

外卖补贴大战的短期影响 - 积极参与补贴大战的品牌短期销售呈现明显增长 [1] - 部分未参加外卖大战的品牌单店数据下滑较为明显 [1] 外卖补贴的弊端与行业隐忧 - 消费者易形成价格依赖进而冲击品牌产品价格体系 [1] - 加盟商需分摊补贴成本陷入增收不增利困境影响长期稳定 [1] 行业未来发展趋势 - 下半年外卖补贴退坡已成定局 [1] - 头部品牌正通过差异化上新及优化门店运营效率提质增效留住消费者 [1]

外卖补贴大战的短期影响 - 积极参与外卖补贴大战的品牌短期内门店销售额呈现明显增长 [1][2] - 蜜雪集团上半年营收148.75亿元同比增长39.3%，净利润27.18亿元增长44.1%，平均单店商品销售收入27.8万元同比增长13.2% [2] - 奈雪的茶上半年第三方外卖平台订单贡献直营门店收入约44.2%，外卖营收同比上升7.5%，5月店均订单量同比增长35% [2] - 茶百道二季度单店日均GMV达到近一年来季度最高水平，比一季度提升约15% [3] - 新茶饮因消费频次高、客单价低、出餐简单等属性，成为承接外卖补贴红利的赢家 [4] 未参与品牌的业绩表现 - 未参与外卖大战的霸王茶姬二季度大中华区单店月均GMV为40.4万元，同比下降25% [3] - 霸王茶姬选择不参与短期导向的折扣活动，导致部分客源暂时分流影响销售表现 [3] 外卖补贴的长期隐忧 - 外卖补贴易使消费者形成“价格依赖”，冲击品牌产品价格体系，补贴结束后难以形成稳定客流 [1][6] - 加盟商需分摊补贴成本，陷入增收不增利困境，订单激增可能导致人力短缺、品质下滑，影响加盟商稳定性 [1][5][6] - 商家承担折扣成本叠加平台15%至25%的抽成与包装配送成本，利润被严重稀释 [6] - 古茗管理层表示在外卖大战中绝大多数加盟商利润率是下降的，担心补贴退潮后利润率持续降低 [7] 补贴退坡后的行业转向 - 随着外卖补贴退坡，头部品牌正通过差异化上新及优化门店运营效率来提质增效留住消费者 [1][8] - 茶百道二季度的新品销量杯数已占到整体销量的28% [8] - 蜜雪冰城通过上新丰富产品线，并推广智能出液机以提升门店服务效率与品质 [8] - 霸王茶姬计划在四季度推出4.0自动化设备以降低人力成本提升效率，并于下半年启动核心原料升级计划 [9] - 行业从追求开店速度进入提质发展阶段，持续优化单店模型和控制成本的企业更能胜出 [9]

外卖平台补贴模式对商家利润的影响 - 商家在外卖订单中承担了补贴的主要部分，例如一份定价21.8元的拉面，消费者享受11元补贴，其中商家承担7元，平台仅承担4元 [1] - 高额平台服务费进一步侵蚀商家利润，商家需支付商品定价加包装费总额23%的服务费，上述订单中服务费为5.47元 [1] - 极端订单下商家利润微乎其微，例如一个订单金额23.18元的包子铺订单，经过15.08元补贴后，商家预计收入仅2.82元 [3] 商家面临的两难选择与平台依赖 - 商家陷入“保订单量”或“保利润”的两难困境，测试显示关闭平台补贴活动后，订单量会从30单左右急剧下降至几单 [2] - 平台算法规则不透明，被商家视为“黑箱”，平台不会明确告知不参与活动会导致流量减少 [2] - 商家对主流平台存在路径依赖，尽管新平台如京东通过高额补贴（如介绍费300元）能短暂提升订单量，但美团在骑手运力和运营上的优势使其仍是出单主力 [2] 外卖业务量增利不增的现象 - 外卖订单量显著增长但收入未同步提升，有商家反映日均订单从100单增至150-160单，周末可达200单，但收入没有明显增长 [3] - 工作量成倍增加而利润停滞，导致商家经营压力增大 [3] - 出现消费者到店后仍点外卖的异常消费行为，进一步压缩商家利润空间 [3] 中小商家的应对策略与业务转型 - 部分商家因无利可图选择退出外卖平台，有商家计算后发现参与外卖平台活动月均倒赔，最终关闭网店 [4] - 社区店转向服务“回头客”，通过建立微信群等方式为附近顾客提供配送，以轻资产模式满足外卖需求 [4] - 商家探索多元化流量渠道，从依赖外卖平台投推广费转向投资短视频和达人营销，以吸引顾客到店消费 [5] 平台佣金费率的变化趋势 - 平台佣金费率呈现持续上涨趋势，有商家反映早期佣金协议为5%，自配送佣金已涨至接近10%，平台配送协议佣金则超过20% [5] - 激烈的市场竞争和大量商家涌入平台是佣金上涨的背景之一 [5] - 高佣金环境下，部分商家不愿开启商家补贴或参与平台活动，仅为老顾客提供外卖选择 [5]

外卖市场竞争格局变化 - 京东外卖入局引发行业价格战 美团加大补贴力度 淘宝闪购正式发布并带动饿了么重新参与竞争 [2] - 价格战导致外卖订单激增 美团二季度日均单量超6400万单 淘宝闪购日活用户超2亿 京东季度活跃用户同比增长40% [2] - 消费者获得显著价格优惠 出现1元奶茶和10元以内饭菜 部分消费者采用"线上下单+门店自提"方式获取更低价格 [2][8] 堂食业务受冲击情况 - 餐饮门店堂食收入大幅下滑 广东咖啡简餐店6月堂食收入较5月减少1万元 北京超半数受访商家确认堂食受影响 [3][4] - 轻快餐品类受损最严重 灌汤包/面条/麻辣烫等品类堂食减少约50% 重正餐品类(烤肉/火锅/烤鸭)受影响较小 [4][5] - 纯堂食门店面临生存危机 北京三里屯日式拉面店营业额下降50% 部分商家因无法适应竞争环境选择关店 [14][15] 平台补贴机制影响 - 外卖平台补贴力度持续加大 淘宝闪购发放15减14/15减12优惠券 美团提供38减18等大额补贴券 [10][11] - 商家实际收入大幅缩水 40元美团订单实收仅22元(为标价55%) 部分商家外卖实收金额低于堂食毛利 [4] - 补贴成本主要由商家承担 某店6月营收37000元中补贴支出达21000元(占比56.8%) 1600单月订单仅能覆盖运营成本 [8] 餐饮商业模式变革 - 外卖与堂食价差导致消费行为改变 消费者优先选择外卖 次选自提 最后考虑堂食 出现"店内点外卖自提"现象 [8] - 小型独立餐厅处于竞争劣势 缺乏连锁品牌的规模优势和定价灵活性 难以平衡折扣与利润关系 [6] - 行业可能向两极分化发展 高端堂食餐厅/重体验品类/标准化连锁快餐将主导市场 小型路边店生存空间被压缩 [17] 季节性经营挑战 - 传统餐饮旺季表现反常 夏季原本是堂食高峰期但今年被外卖冲击 商家担忧秋冬季节经营将更加困难 [15][16] - 部分商家面临生存危机 预计9月份可能出现关门潮 行业淘汰速度加快 [16]

监管政策变化 - 市场监管总局要求外卖平台合理控制补贴 避免冲击正常价格体系 [1][7] - 监管部门推动平台杜绝不正当竞争和恶性补贴 促进行业规范有序发展 [7] - 政策信号表明外卖补贴带来的高增长未来难以复制 流量红利拐点或已来临 [7] 行业业绩表现 - 2025年上半年七大现制茶饮咖啡品牌合计营收达550亿元 同比增加135亿元 [1][3] - 瑞幸咖啡总净收入212.24亿元同比增长44.6% 净利润17.76亿元较上年同期7.88亿元大幅提升 [3] - 古茗上半年营收56.63亿元同比增长41.2% 利润超去年全年 [3] 增长驱动因素 - 外卖平台补贴大战推动消费侧短期繁荣 部分产品价格跌破10元线甚至出现零元购 [1][2] - 门店扩张成为重要增长动力 蜜雪冰城半年净增门店超5700家 三线及以下城市门店占比达57.6% [3][9] - 单店效能显著提升 奈雪的茶平均单店日销售额同比增长4.1% 日均订单量从265.9单增至296.3单 [3] 企业分化表现 - 拥有庞大门店网络的企业获益明显 瑞幸/古茗/蜜雪冰城营收增速惊人 [4] - 奈雪的茶出现营收下滑 茶百道增速放缓 [4] - 外卖流量红利并非雨露均沾 门店规模和运营效率成为关键差异化因素 [4] 运营模式挑战 - 外卖订单实收率大幅低于堂食订单 堂食实收率可达90%以上而外卖订单实收率大打折扣 [9] - 部分特殊时期外卖单量占比超90% 严重影响门店整体实收率 [9] - 古茗将战略重心转向堂食 通过提高复购率和产品单价抵御外卖流量波动 [9] 未来发展战略 - 头部品牌加速海外市场布局 霸王茶姬进入菲律宾市场 蜜雪冰城深耕中亚及东南亚市场 [10] - 企业加强数字化运营与供应链管理 通过数据洞察优化库存和配送效率 [10] - 行业将回归商业本质 在供应链/产品力/品牌运营上形成闭环的企业将获得长期优势 [10]

市场监管动态 - 市场监管总局约谈主要外卖平台 要求杜绝不正当竞争和恶性补贴 推动行业规范有序发展 [1] - 市场监管总局将密切关注外卖行业竞争 要求提升服务质量 严守食品安全底线 保障消费体验 [1] - 市场监管总局督促平台合理控制补贴 避免冲击正常价格体系 推动加大对商家扶持和骑手权益保障 [1] 平台财务表现 - 受外卖补贴影响 美团二季度净利润暴跌近90% 京东下滑近50% 阿里降幅达18% [1] - 外卖三巨头二季度在外卖大战中营销开支至少300亿元 [2] 被补贴品牌业绩 - 蜜雪冰城上半年营收同比增长39.3%至148.7亿元 [2] - 瑞幸咖啡二季度营收同比增长47.1%至123.6亿元 [2] 补贴趋势变化 - 外卖补贴峰值出现在7月初 目前补贴金额明显下滑 [3] - 虽然外卖补贴绝对值下滑 但单量变化不大 [4] - 新兴咖啡品牌配套补贴导致销售额增速超过30% 但毛利率明显下滑 [3] 平台战略调整 - 高德地图推出"高德扫街榜"和"烟火小店榜" 配套发放2亿元打车券和9.5亿元消费券 [4] - 美团宣布大众点评正式重启品质外卖服务 [5]

外卖平台补贴大战与监管动态 - 市场监管总局于9月9日回应外卖平台补贴争议 要求平台合理控制补贴 避免冲击正常价格体系 并强调提升服务质量与食品安全[1][6] - 2025年暑期美团 阿里 京东等平台补贴大战推高现制饮品行业销售数据 但监管介入后补贴狂欢结束[1][6] - 补贴导致茶饮品牌价格体系混乱 不同价格带品牌产品均跌穿10元线 甚至出现零元购现象[2] 现制茶饮咖啡行业2025年上半年业绩表现 - 7家上市茶饮咖啡品牌2025年上半年合计营收达550亿元 同比增长135亿元[1] - 瑞幸咖啡总净收入212.24亿元（同比增长44.6%） 净利润17.76亿元（同比增长125%） 月均交易客户数增31.6%[3] - 古茗营收56.63亿元（增41.2%） 利润超去年全年 蜜雪冰城营收148.75亿元（增39.3%） 霸王茶姬营收67.25亿元（增21.6%）[3][4] - 茶百道营收25亿元（增4.3%） 沪上阿姨营收18.18亿元（增9.7%） 奈雪的茶营收21.78亿元（降14.4%）[4] 业绩增长驱动因素分析 - 门店扩张成为关键增长动力：蜜雪冰城半年净增5700家门店 三线及以下城市门店占比达57.6% 古茗门店数突破万家[5] - 单店效能提升：茶百道平均单店销售额增长 奈雪平均单店日销售额增4.1% 日均订单量从265.9单增至296.3单[5] - 外卖补贴红利分配不均：拥有庞大门店网络和高效运营的瑞幸 古茗 蜜雪冰城获益显著 而奈雪出现营收下滑[5] 补贴退潮后的行业挑战与转型策略 - 监管干预后补贴驱动的高增长不可持续 行业面临流量红利拐点[6][7] - 过度依赖外卖导致门店实收率下降：堂食实收率超90% 外卖实收率大幅折扣 正常时期堂食与外卖比例维持在5:5或4:6[8] - 品牌战略调整：古茗将重心转向堂食 优化单店效率与产品单价 蜜雪冰城加码下沉市场及海外扩张（东南亚 中亚）[8] - 头部企业加强数字化运营与供应链管理 通过数据洞察需求 优化库存配送 提高复购率与毛利率[8] 行业长期发展趋势 - 茶饮品牌需回归商业本质 在供应链 产品力 品牌运营方面构建闭环能力[8][9] - 在存量市场中寻找健康增量 通过国际市场扩张与下沉市场渗透实现可持续增长[8][9] - 短期补贴刺激不等于长期健康增长 品牌最终需坚持长期主义发展路径[9]

行业竞争格局 - 外卖平台补贴大战在2025年暑期达到高潮 美团 阿里 京东等平台通过大额补贴推动现制茶饮咖啡领域订单激增[1][5] - 补贴导致不同价格带茶饮品牌价格体系混乱 原价20元的饮品补贴后普遍跌破10元线 甚至出现"零元购"现象[5][10] - 市场监管总局于9月9日介入 约谈主要外卖平台并要求合理控制补贴 避免冲击正常价格体系[1][9] 财务表现数据 - 2025年上半年7家上市茶饮咖啡品牌合计营收达550亿元 同比增加135亿元[1] - 瑞幸咖啡总净收入212.24亿元（同比增长44.6%） 净利润17.76亿元（上年同期7.88亿元） 月均交易客户数同比增长31.6%[6] - 古茗营收56.63亿元（同比增长41.2%） 蜜雪冰城营收148.75亿元（同比增长39.3%） 霸王茶姬营收67.25亿元（同比增长21.6%）[7] - 茶百道营收25亿元（同比增长4.3%） 沪上阿姨营收18.18亿元（同比增长9.7%） 奈雪的茶营收21.78亿元（同比下降14.4%）[7] 增长驱动因素 - 门店扩张成为核心增长动力 蜜雪冰城半年净增门店5707家 三线及以下城市门店占比提升至57.6%[8][12] - 单店效能提升显著 奈雪的茶平均单店日销售额同比增长4.1% 日均订单量从265.9单增至296.3单[8] - 外卖补贴带来短期流量红利 但呈现不均衡分布 门店网络更密集的品牌获益更明显[8] 运营模式挑战 - 外卖订单占比过高导致门店实收率下降 正常时期堂食与外卖比例维持在5:5时实收率可达80%-90% 但补贴期间外卖占比超90%[12] - 加盟商利润受挤压 堂食订单才是门店主要利润来源 外卖补贴抢走了堂食订单[10] - 行业面临供应链 门店数量和创新能力的三重深层挑战[10] 战略调整方向 - 古茗将战略重心转向堂食 优化单店经营效率并提高产品单价[12] - 蜜雪冰城持续加码下沉市场 海外市场成为头部品牌新战场 霸王茶姬布局菲律宾 蜜雪冰城深耕中亚及东南亚[12] - 头部品牌加强数字化运营与供应链管理 通过数据洞察优化库存和配送效率[12] - 行业需要回归商业本质 在供应链 产品力和品牌运营上形成闭环[12][13]