报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 豆一市场供需双弱，价格抗跌维持坚挺，建议观望为主 [6] - 豆二市场多空交织，CBOT大豆期价震荡加剧，预计震荡运行 [7] - 豆粕供应增加预期下，预计震荡偏弱运行，建议逢高短空 [8] - 豆油受供应和外部因素影响，预计震荡偏弱运行，短期建议观望为主 [9] 各目录总结 周度要点小结 - 豆一主力2507合约本周上涨0.36%，报4168元/吨，国产大豆余粮有限但下游采购弱，市场供需两弱价格抗跌 [6] - 豆二主力2509合约本周下跌0.28%，收报3520元/吨，市场关注中美贸易和北美天气，多空交织预计震荡加剧 [7] - 豆粕主力2509合约本周收平，收报2899元/吨，大豆到港增加，油厂开机回升，豆粕供应增加需求有限，预计震荡偏弱 [8] - 豆油主力2509合约本周下跌0.33%，收报7754元/吨，大豆到港使库存回升，受多种因素影响预计震荡偏弱 [9] 期现市场 期货市场 - 本周豆一主力2507合约上涨0.36%，报4168元/吨，前二十名净持仓减少，期货仓单增加 [13][43] - 本周豆粕主力2509合约收平，收报2899元/吨，前二十名净持仓增加，期货仓单增加，9 - 1价差缩小 [19][31][47] - 本周豆油主力2509合约下跌0.33%，收报7754元/吨，前二十名净持仓减少，期货仓单增加，9 - 1价差缩小 [25][36][55] 现货市场 - 本周国产大豆现货价格持平，哈尔滨国产三等大豆报价3980元/吨，基差减少 [62] - 本周豆粕现货价格下跌，张家港地区报价3050元/吨，基差缩小 [68] - 本周豆油现货价格下降，江苏张家港一级豆油现价8170元/吨，基差缩小 [72] - 截至5月16日，美湾、阿根廷、巴西大豆FOB升贴水有不同变化 [76] - 截至5月16日，美国大豆到港成本减少，南美大豆到港成本增加，二者价差减少 [80] 产业情况 国内情况 - 2025年第19周，主要油厂大豆库存增加，增幅12.70%，同比增27.79% [123] - 2025年第19周，豆粕库存增加，增幅23.26%，同比减81.90% [127] - 截至2025年5月9日，全国重点地区豆油商业库存环比增加4.40%，同比跌22.91% [131] - 第19周油厂开机率51.89%，预计第20周小幅上升至53.65% [135] - 2025年4月进口大豆总量环比增加73.59%，较上年同期减少29.05% [141] - 2025年5月大豆到港量预计环比增加25.86% [145] - 截至5月16日，黑龙江国产大豆现货压榨利润下降，6月船期巴西大豆盘面毛利下调 [149] 替代品情况 - 截至5月16日，广东棕榈油价格上涨，福建菜油价格下跌 [157] - 本周三大油脂现货和期货价差均缩小 [163] - 截至5月16日，菜粕价格下降，豆菜粕价差下降，豆粕/菜粕比值增加 [168] - 截至5月16日，油粕比下降 [173] 成交情况 - 截止到5月9日，全国豆粕和豆油成交均增加 [181] 下游情况 - 截至5月16日，生猪和仔猪价格均下跌 [186] - 截至4月23日生猪养殖利润下跌，截至5月16日鸡禽养殖利润下跌 [192] - 截至2025年2月，饲料月度产量环比下降2.34%，同比上涨5.42% [197] - 3月份能繁母猪存栏量环比微涨0.08%，同比涨4.83%，商品猪存栏量环比增加0.27%，同比增加6.32% [202] - 中国大豆2024/25年度国内消费量增长，豆油2024/25年度食品用量增长 [206] 期权市场 - 豆粕震荡偏弱，可考虑买入平值看跌期权 [214]

报告基本信息 - 报告行业：豆粕 [1] - 报告日期：2025年5月14日 [2] - 研究团队：农产品研究团队，研究员有余兰兰、林贞磊、王海峰、洪辰亮、刘悠然 [4] 行情回顾 - 豆粕2505合约前结算价2771，收盘价2746，跌25，跌幅0.90%，成交量847，持仓量15319，持仓量变化-378 [6] - 豆粕2507合约前结算价2747，收盘价2729，跌18，跌幅0.66%，成交量160303，持仓量534637，持仓量变化-20090 [6] - 豆粕2509合约前结算价2893，收盘价2886，跌7，跌幅0.24%，成交量1354709，持仓量2591086，持仓量变化11418 [6] - 今日外盘美豆07合约偏强，主力在1065美分 [6] 美豆25/26年度供需情况 供应端 - 新季美豆种植约8350万英亩，同比上年度的8710万英亩减360万英亩，降幅4.1% [6] - 收获面积约8270万英亩，同比上年度的8610万英亩减340万英亩，降幅3.9% [6] - 单产延续前期趋势单产52.5蒲式耳的预估，同比上年度的50.7蒲式耳增幅约3.6% [6] - 25/26年度美豆产量预估为43.4亿蒲，同比上年度的43.66亿蒲，降幅约0.6% [6] 需求端 - 出口量预估在18.15亿蒲，同比上年度的18.5亿蒲降幅1.9% [6] - 压榨预估在24.9亿蒲，同比上年度的24.2亿蒲增幅2.9% [6] 期末库存 - 美豆25/26年度期末库存落在2.95亿蒲，较上年度预估的3.5亿蒲有较大程度的下调，美豆重新回归供需相对平衡的基本面 [6] 行业要闻 - 截至2025年5月11日当周，美国大豆种植率为48%，高于市场预期的47%，此前一周为30%，去年同期为34%，五年均值为37% [7] - 截至当周，美国大豆出苗率为17%，上一周为7%，上年同期为15%，五年均值为11% [7] - 美国2025/2026年度大豆产量预期为43.4亿蒲式耳，市场预期为43.38亿蒲式耳 [9] - 美国2025/2026年度大豆期末库存预期为2.95亿蒲式耳，市场预期为3.62亿蒲式耳 [9] - 美国2025/2026年度大豆单产预期为52.5蒲式耳/英亩，市场预期为52.5蒲式耳/英亩 [9] - 阿根廷2024/2025年度大豆产量预期维持之前的4900万吨不变，市场预期为4925万吨 [9] - 巴西2024/2025年度大豆产量预期维持此前的1.69亿吨不变，市场预期为1.6917亿吨 [9] 核心观点 - USDA5月报告首次对25/26年度的大豆供需平衡进行预测，美豆重新回归供需相对平衡的基本面，报告出炉后美豆小幅上涨，但后续不确定性较大 [6] - 虽然美豆自身供需重回平衡，但南美大豆特别是巴西大豆仍有较为宽松的基本面，不过当下对盘面影响不大 [6] - 在和谈有阶段性成果且美豆逐步进入天气市后，CBOT大豆下方预计有较强支撑，向上弹性观察近2 - 3个月内天气的变化 [6]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 5月USDA供需报告中性偏多、直接利多美豆；美国贸易谈判推进，尤其是中美经贸会谈取得实质性进展，有利于美豆出口需求、直接利多美豆；国内豆粕盘面偏弱、探寻阶段性低点，后续关注美豆产区天气、6月底美豆种植面积报告、中美经贸会谈等 [1][2][54] 根据相关目录分别进行总结 5月USDA月度供需报告 - 对2025/26年全球大豆供需平衡首次预估，产量上调、消费上调幅度高于产量增幅，期末库存小幅上调、库存消费比下降，全球大豆供需收紧，影响中性偏多；对2024/25年和2025/26年美豆期末库存和库存消费比均下调，直接利多美豆 [1][3][7] - 2025/26年度全球大豆产量预估为4.2682亿吨，同比增加595万吨（增幅约1.4%）；2024/25年度全球大豆产量预估为4.2087亿吨，较4月预估上调29万吨 [4] - 2025/26年度全球大豆消费量预估为4.2405亿吨，同比增加1376万吨（增幅约3.4%）；2024/25年度全球大豆消费预估为4.1029亿吨，较4月下调38万吨 [4] - 2025/26年度全球大豆出口量预估为1.8843亿吨，同比增加756万吨；2024/25年度全球大豆出口预估为1.8087亿吨，较4月下调125万吨 [5] - 2025/26年度全球大豆进口量预估为1.8682亿吨，同比增加866万吨；2024/25年度全球大豆进口量预估为1.7816亿吨，较4月下调125万吨 [5][7] - 2025/26年度全球大豆期末库存预估为1.2433亿吨，同比增加115万吨；2024/25年度全球大豆期末库存预估为1.2318亿吨，较4月预估上调71万吨 [7] - 2025/26年度全球大豆库存消费比约20.3%，同比下降0.54%；2024/25年度全球大豆库存消费比约20.84%，较4月预估上调0.18% [7] - 5月USDA供需报告上调2025/26年度全球豆粕产量和消费量，消费增量大于产量增量、期末库存小幅上调，影响略偏空；阿根廷豆粕期末库存略微下调，美国、巴西、印度和中国豆粕期末库存略有上调 [33] 中美经贸会谈 - 2024/25年美豆销售进度约95%，快于去年同期进度，剩余约263万吨尚未销售、销售时间还有约4个月，销售压力不大；2025/26年美豆销售主要看贸易协议情况 [36] - 中美发布《中美日内瓦经贸会谈联合声明》，美方承诺取消对中国商品加征的共计91%的关税，修改部分行政令对中国商品加征的关税；中方取消对美国商品加征的共计91%的反制关税，暂停部分反制关税；双方同意建立中美经贸磋商机制 [37] - 美英达成贸易协议；巴基斯坦采购2025/26年度美国大豆34.5万吨；欧盟、日本、印尼等拟增加美豆进口，但仍处于谈判阶段 [38] 美豆春耕天气 - 5月中上旬，美豆种植进度48%，快于去年同期和五年均值；美玉米种植进度62%，快于去年同期和五年均值，因主产区天气温暖干燥 [50] - 5月中下旬，美豆和玉米主产区降水偏多，种植进度可能放缓，影响略微偏多；美豆和玉米尚处于早期种植阶段，关注天气变化，若有不利天气，存在“天气市”可能性 [50] 小结 - 5月USDA供需报告中性偏多、直接利多美豆；美国贸易谈判推进，尤其是中美经贸会谈取得实质性进展，有利于美豆出口需求、直接利多美豆 [54] - 国内豆粕盘面偏弱、探寻阶段性低点，利空因素集中释放、边际利空减少，下方空间不太大，但还需等待盘面探寻阶段性低点、止跌企稳 [2][54]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 本周美豆弱势震荡，棕榈油震荡走低，国内连粕低位震荡，油脂走势与国际油脂驱动，连棕油最弱，郑菜油最强 [6][71] - 下周美豆短期维持区间震荡，连粕下跌空间受限但反弹有阻力，国际油脂低位震荡反复，国内连棕油考验7800一线，豆油、菜油区间震荡 [135] 根据相关目录分别进行总结 蛋白粕市场分析 本周行情回顾 - 美豆区间波动价格重心下移，受原油、美豆油下跌、贸易关系、产量预期等因素影响，国内连粕低位震荡，5月合约期现回归支撑，远月合约抛压 [6] - 美国大豆出口检验量减少，2024/25年度迄今出口达全年目标87.5%，对华装运量下降 [12] 北美市场 - 截至5月4日，美国大豆播种进度30%，高于前一周和五年均值，南部州份进度快，北部平原落后，中西部核心产区追赶 [26] - 4月下旬南部平原洪水，北部平原和中西部上游降雨后干燥，远西地区干燥，部分地区气温异常 [29] 国内外油籽市场 - 巴西2024/25年度大豆产量预期调高，乌克兰春播受异常天气影响，中国推进养殖业节粮行动减少大豆进口依赖 [36] - 5月油厂大豆压榨预估减少，阿根廷大豆收割停滞，巴西农户将扩大2025/26年度种植面积 [37][38] - 德国生物柴油生产原料情况，中国恢复从巴西五家加工厂进口大豆，寻找油菜籽新来源 [38][39] - 分析师预计美国2025/26年度大豆产量略降、期末库存略升，全球大豆库存微增 [40] 全球贸易格局的变化 - 欧盟考虑增加对美商品采购缩小贸易逆差，中美将在瑞士会晤后特朗普表示不预先下调关税，英美达成贸易协议 [41][42] 大豆相关情况 - 本周国内现货榨利回落但仍盈利，盘面榨利修复微利，6月船期美湾和巴西进口大豆成本及升贴水情况 [48][50] - 截止2025年第18周末，国内豆粕库存增加，合同量大幅增加，沿海情况类似 [55] - 当周豆粕表观消费量为132.04万吨，高于上周 [58] - 豆粕基差相关情况 [60] 菜粕相关情况 - 截止2025年第18周末，国内进口压榨菜粕库存增加，合同量减少 [64] - 菜粕基差相关情况 [66] 油脂市场分析 本周行情回顾 - 国际油脂震荡走低，美豆油领跌，马棕油走势趋同，加菜籽前几日走高后回落，国内油脂连棕油最弱，郑菜油最强，资金持仓有变化 [71] 国际油脂信息 - MPOB将发布月度数据，预计4月底马来西亚棕榈油库存、产量、出口增加 [75] - 4月印度棕榈油进口量或连续五月低于正常，5月有望回升，特朗普削减环保署资金影响生物燃料需求 [76] - 4月马来西亚棕榈油产量增长，印尼生物柴油消费量增加且掺混比例提高，美国生物燃料原料需求下滑 [77][78] 东南亚天气 - 热带风转变使泰国等地降雨增加，印尼北部和马来西亚油棕地区暴雨 [81] 油脂相关情况 - 三大植物油现货价格走势 [82] - 油脂内外价差分析 [84] - 截止2025年第18周末，国内三大食用油库存总量增加，豆油、菜油库存增加，棕油库存下降 [91] - 油脂基差分析 [96][99][103] - 本周油脂总体走势菜油>豆油>棕榈油，豆棕价差回升，豆类油粕比和菜籽类主力合约油粕比回升，豆菜粕价差走扩 [106][114] - 本周豆粕9 - 1窄幅波动，豆油9 - 1间价差回落，棕榈油9 - 1间价差小幅回落，9 - 1反套逻辑延续 [118][121] 后市展望 季节性分析 - 展示美豆、美粕、连粕、生猪、连豆油、连棕、郑菜油、郑菜粕指数及季节指数图表 [125][126][128][130][132] 下周市场展望 - 技术层面：豆粕短中长指标偏空，菜粕短中指标偏空、长指标缠绕，豆油短中长指标缠绕，棕榈油短中指标偏空、长指标缠绕，菜油短指标偏多、中长指标缠绕 [134] - 基本面：蛋白粕国际市场关注USDA报告和美豆出口库存变化，国内豆粕现货基差回落，连粕下跌空间受限但反弹有阻力；油脂国际市场美豆油低位震荡，马棕油或因出口跌势减弱，国内连棕油考验7800一线，豆油、菜油区间震荡 [135]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 豆粕供应逐步改善，价格震荡下行；油脂供应压力仍存，期价反弹受限 [2] - 短期部分区域豆粕供需紧张格局不变，5 - 7月到港增加价格下行；中长期09合约受天气和关税影响或偏强运行 [5][6] - 短期国内三大油脂有上行动能，但棕油进入增产期、豆油面临大豆到港压力，二季度供应转宽松，上方承压；长期来看，油脂走势可能先跌后涨 [81] 根据相关目录分别进行总结 豆粕 期现端 - 截至4月25日，华东现货报价3800元/吨，周度涨630元/吨，东北、华北区域报价最高；现货基差大幅走强，华北区域基差从月初200元/吨飙升至1000元/吨以上；盘面走势相对保守，M2505涨至3100元/吨附近后回落，M2509合约未突破3100元/吨 [7] 供应端 - 4月USDA报告显示美豆单产维持50.7美分/蒲，结转库存下调至3.75亿蒲；25/26年度美豆种植面积预估8350万英亩，产量呈下降趋势；巴西收割接近尾声，销售压力显现；阿根廷4900万吨产量预期不变；国内5 - 7月大豆到港压力大，9月后进入去库周期 [7] 需求端 - 2025年生猪存栏预计增加4%，豆粕饲料需求同比增幅预计超4%；市场看空后期价格，采买情绪不佳，饲料企业物理库存下滑；截至4月18日，全国油厂大豆库存升至425.91万吨，豆粕库存降至12.55万吨 [7] 成本端 - 24/25年度美豆种植成本1030美分/蒲，巴西新作上市成本915美分/蒲；下半年度美豆25/26年度种植成本1024美分/蒲；2025年3月前豆粕成本抬升2930元/吨，巴西大豆供应季节国内豆粕成本2730元/吨；进口压榨利润维持在100 - 200元/吨 [7] 行情小结与策略建议 - 短期部分区域供需紧张，价格回落有限，5 - 7月价格随累库下行；09合约短期偏弱，中长期偏强；短期M2509合约逢高偏空，关注3100 - 3150元/吨压力；中长期09合约逢低布局多单，关注2900元/吨支撑 [7] 油脂 期现端 - 截至4月25日当周，棕榈油主力09合约涨244元/吨至8376元/吨，广州24度棕榈油涨130元/吨至9230元/吨，棕榈油09基差跌114元/吨至854元/吨；豆油主力09合约涨230元/吨至7934元/吨，张家港四级豆油涨380元/吨至8470元/吨，豆油09基差涨150元/吨至536元/吨；菜油主力09合约涨285元/吨至9506元/吨，防城港四级菜油涨310元/吨至9580元/吨，菜油09基差涨25元/吨至74元/吨 [81] 棕榈油 - 4月马来产量环比增加19.88%，出口量环比大增3.61 - 14.57%，4月库存增幅可能偏小；国内4月棕油进口量预计不到10万吨，消费压缩，库存维持40万吨以下低位；5月开始大量到港，价格5 - 7月震荡回落可能性大 [81] 豆油 - 24/25年度巴西大豆收割达90%，出口量或超1亿吨，阿根廷大豆开始收割，二季度南美供应压力大；美国生物柴油需求利好美豆价格；国内大豆到港量上升，但海关检查趋严，5月上旬前部分油厂缺豆，开机率低，豆油库存降至65万吨；5 - 7月大豆月均到港预计达1000万吨，未来将再次累库；7 - 9月关注美豆新作，走势可能先跌后涨 [81] 菜油 - 加拿大菜籽出口美国担忧缓解，压榨及出口需求强劲，旧作库存下滑，25/26年度播种可能面临干旱问题；国内菜油库存83万吨，4月供应压力大；市场消息称中国允许澳菜籽重新进口，新增买船；走势短期高位震荡，需关注澳菜籽进口官方消息 [81] 周度小结与策略建议 - 短期三大油脂有上行动能，但供应改善预期强，上方承压；长期二季度下跌，三季度偏强震荡；豆棕菜油09合约短期谨慎追涨，关注7800 - 8000、8500、9600压力位，等待回调后做多 [81]