报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 本周CBOT大豆价格下跌主要受美豆出口需求疲软、南美降雨改善及美豆油价格下挫影响；美豆维持丰产预期，但出口需求预期仍偏疲弱，压榨预期向好；需持续关注美豆出口进程、南美天气及美国生柴政策变化等情况 [9] 各部分内容总结 行情回顾 - 大豆：截至12月12日，CBOT大豆01合约收于1076.25美分/蒲式耳，较前一周下跌2.62%；美豆出口需求弱、南美降雨改善、美豆油价格下跌影响其价格；USDA 12月报告未调美豆产量和出口预估，期末库存预估维持2.9亿蒲 [9] - 豆粕：外盘CBOT豆粕01合约收于302.0美元/短吨，较前一周下跌1.76%，受CBOT大豆走弱及美豆粕供应预期充足压制；内盘DCE豆粕2605合约收于2770元/吨，较前一周下跌1.81%，受大豆进口成本和供应影响，国内采购美豆进度慢或有支撑；现货基差走强 [13][17] - 豆油：外盘CBOT豆油01合约收于50.07美分/磅，较前一周下跌3.15%，受国际原油和竞品植物油价格下跌带动；内盘DCE豆油2601合约收于8240元/吨，较前一周下跌0.31%，2605合约收于7994元/吨，较前一周下跌1.06%，受大豆进口成本和库存高企打压；现货基差震荡 [21][24] 产区天气 - 巴西大豆产区天气：过去一周部分州降雨和气温有异常；未来一周中西部降雨或高于正常，部分州气温低于正常 [26][27] - 阿根廷大豆产区天气：过去一周部分地区降雨有差异，整体气温正常；未来一周降雨和气温预计整体正常 [33][35] 国际供需 - 美国大豆：USDA 12月报告对24/25年度美豆供需平衡表小幅调整，25/26年度未调整，期末库存预估2.9亿蒲；伊利诺伊州榨利和下游产品价格下跌；10月美豆压榨量同比增9.86%，累计同比增9.87%；当周出口检验量环比升，累计同比降幅缩窄；25/26年度当周出口销售累计同比降幅走扩；本周美豆榨利和D4 RINs价格下跌 [43][44][52] - 巴西大豆：USDA 12月报告维持25/26年度产量预估1.75亿吨，上调进口和期末库存预估；各机构预估产量有差异；截至不同时间，巴西大豆播种率不同；Anec上调12月出口预估，累计出口同比增8.53%；本周升贴水报价涨，榨利下跌 [61][64][74] - 阿根廷大豆：USDA 12月报告上调24/25年度压榨预估，下调期末库存；维持25/26年度产量预估，下调期末库存；截至不同时间，播种进度不同；农户当周24/25年度大豆出口销售环比升；本周榨利震荡略涨 [83][84][93] 国内供需 - 豆油供需：中国进口大豆采购进度有变化；港口和油厂大豆库存周环比减；进口大豆到港量、油厂压榨量和开机率下滑；本周豆油成交量、产量和表观消费量减少；油厂豆油商业库存下滑 [95][97][102] - 豆粕供需：油厂豆粕产量和表观消费量减少；油厂豆粕库存下滑，饲料厂物理库存天数增加；本周豆粕成交量和提货量上升；下游生猪养殖利润亏损好转，生猪出场价格和猪粮比价下跌；截至12月12日，大商所豆粕仓单注册数量为23,830手 [110][113][116] 国内外油脂期现价格、价差情况 - 基差、月差、品种差情况：展示了豆油、豆粕基差、月差及品种差相关图表 [125] - FOB报价：展示了豆油、美豆粕、阿根廷豆粕、巴西豆粕FOB报价及相关价差图表 [146] - CFTC持仓情况：展示了CBOT豆粕、大豆、豆油管理基金净多持仓图表 [150]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 全球大豆新作产量被边际下调，总产量持平总需求，供应相比24/25年度下降，进口成本底部或显现，但向上需更大减产力度 [10][11][12] - 国内大豆库存处历年最高，豆粕库存偏大，榨利承压，不过进入去库季节有一定支撑，豆粕预计震荡运行 [10][11][12] 根据相关目录分别进行总结 月度评估及策略推荐 - 国际大豆11月震荡，中国购买及美国库销比低提供支撑，但全球库销比高施压，巴西升贴水调涨，南美天气有变化，USDA预测供需格局转换，预计大豆到港成本震荡 [10] - 国内双粕11月现货、基差震荡，期货随成本波动，油厂买船利润小幅亏损，成交尚可，提货高，库存同比高、去库慢，买船进度预示库存将降，豆系基差有支撑 [10] - 交易策略单边建议震荡，套利未提及，核心驱动逻辑为进口成本和国内库存、榨利情况 [12] 期现市场 - 展示广东东莞豆粕、广东黄埔菜粕现货价格，豆粕01、菜粕01合约基差，豆粕不同合约间及与菜粕合约间价差，美豆、美豆粕管理基金净多持仓情况 [18][21][23][26] 供给端 - 展示美豆种植进度、出苗率、开花率、优良率情况 [32] - 提及拉尼娜可能在2025年10 - 1月发生，展示其对气候影响及相关降水概率数据 [38] - 展示美国大豆压榨利润、现货价、月度压榨量、NOPA豆油库存情况 [46][49] - 展示美豆出口进度相关数据，包括对华已签出口合约总额、销售完成率、已签出口合约总额、对华出口装船累积值 [50] - 展示中国油料进口（大豆、菜籽月度进口及预估）和油厂压榨情况（大豆、菜籽压榨量） [53][55] 利润及库存 - 展示油料库存（大豆港口库存、主要油厂油菜籽库存）、蛋白粕库存（沿海主要油厂豆粕、菜籽粕库存及预估）情况 [59][62] - 展示蛋白粕压榨利润（广东进口大豆、沿海进口菜籽压榨利润）情况 [64] 需求端 - 展示主要油厂豆粕作物年度累计成交、豆粕表观消费情况 [67] - 展示养殖利润（自繁自养生猪头均利润、白羽肉鸡养殖利润）情况 [68]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 豆粕方面买船推进加快价格高位回落 美豆短期偏弱震荡 M2601合约承压回落价格短期偏弱运行 [5][6] - 油脂方面继续偏弱震荡 关注前期支撑位表现 短期高位调整风险较大 中长期走势宽幅震荡 [80][82] 各部分总结 豆粕部分 期现端 - 截至11月21日 华东现货报价2970元/吨 周度下跌50元/吨；M2601合约收盘至3012元/吨 周度下跌80元/吨；基差报价01 - 40元/吨 基差上涨30元/吨 美豆高位回落 巴西升贴水报价走弱 打压连盘价格表现 [6][8] 供应端 - USDA11月供需报告下调美豆至53美分/蒲 结转库存下调至2.9亿蒲 美豆整体供需收紧但程度有限 [6] - 截至11月15日 巴西大豆播种率为69.0% 未来两周降水改善利于播种推进；截至11月19日 阿根廷新作大豆播种进度24.6% 低于去年同期 [6] - 11月国内大豆到港量正常 国内油厂积极采买12 - 1月船期 增加国内供应 [6] 需求端 - 2025年国内养殖利润转好 生猪、禽类存栏高位 饲料需求量同比增幅在7%以上 [6] - 豆粕性价比提升 部分饲料企业豆粕添比同比增加1个百分点 预计四季度豆粕需求同比增幅在5%以上 对应月度大豆压榨量900万吨以上 [6] - 截至最新 全国油厂大豆库存下滑至747.71万吨 较上周减少14.24万吨 减幅1.87% 同比去年增加217.11万吨 增幅40.92%；全国油厂豆粕库存微降至99.29万吨 较前一周减少0.57万吨 减幅0.57% 同比去年增加21.43万吨 增幅27.52% [6] 成本端 - 25/26年度美豆种植成本为1148美分/蒲 底部价格预计在1000美分/蒲附近 美豆底部支撑较强 [46] - 按照最新巴西升贴水报价215美分、1100美豆、汇率7.1、油粕比2.7计算出豆粕成本在3185元/吨 [56] 行情小结 - 美豆暂无利多支撑叠加南美播种生长积极 预计美豆偏弱震荡 升贴水报价偏弱 国内买船加快后M2601合约承压回落 价格短期偏弱运行 后期关注国内买船情况及中储粮大豆拍卖情况 [6] 油脂部分 期现端 - 截至11月21日当周 棕榈油主力01合约较上周跌94元/吨至8550元/吨 广州24度棕榈油较上周跌120元/吨至8470元/吨 棕榈油01基差较上周跌26元/吨至 - 80元/吨 [82][83] - 豆油主力01合约较上周跌66元/吨至8190元/吨 张家港四级豆油较上周跌120元/吨至8440元/吨 豆油01基差较上周跌54元/吨至250元/吨 [82][83] - 菜油主力01合约较上周跌107元/吨至9816元/吨 防城港三级菜油较上周跌130元/吨至10240元/吨 菜油01基差较上周跌23元/吨至424元/吨 [82][83] 棕榈油 - MPOB10月报告显示马棕油产量供需双增 10月期末库存升至246万吨 高于市场预估 报告利空影响有限 [82] - 11月1 - 20日马棕油出口环比下滑14.1 - 40.62% 产量环比增长10.32% 11月马来可能继续累库 近端压力庞大 [82] - 美国能源部撤销清洁能源办公室 利空生物燃料 拖累马棕油 [82] - 市场对印度棕油进口需求以及2026年印尼出口减量有所期待 [82] - 国内部分10月船期棕油延期到港 11月到港量预计庞大 截至11月14日当周 国内棕油库存大幅累库至65万吨 [82] 豆油 - USDA11月报告下调25/26年度美豆库存和出口 整体影响中性偏空 [82] - 市场关注美豆出口与生柴落地情况 美豆出口进度慢于目标 美国能源部相关举措打击美豆油生柴需求 美豆短期高位调整 底部有支撑 [82] - 10月起大豆到港量下滑 截至11月14日当周 豆油库存小幅去库至114.75万吨 中长期大豆供应预计相对充足 限制豆油去库速度 [82] 菜油 - 中加关系暂无突破性进展 四季度国内菜籽供需维持紧张 10月国内菜籽进口量为零 沿海菜籽库存极低 大部分菜籽压榨厂停机 [82] - 菜油进口量为历史中等水平 国内菜油持续去库 截至11月14日库存降至45.02万吨 [82] - 11月底澳菜籽买船将陆续到达 国内菜油抛储持续 12月菜油供需将出现边际改善 加拿大菜籽滞销存在态度转松可能 政策端风险仍存 [82] 周度小结 - 短期国内油脂高位调整风险较大 但潜在利多限制调整幅度 棕油相对偏弱 菜油相对偏强 [82] - 中长期关注印尼和美国生柴政策、东南亚棕油减产幅度、南美拉尼娜天气炒作等潜在利多点兑现情况 预计油脂走势宽幅震荡 [82] 策略建议 - 豆棕油合约短期继续偏弱震荡 关注前期支撑位表现 [82]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 11月USDA供需报告本身偏多，但未提供超预期利多，报告出台后美豆价格下跌；美豆平衡表偏紧进入常态化，若后期美豆出口需求回升，其期末库存仍存在下降空间；本次报告虽未为近期美豆上涨提供进一步动力，但为美豆提供较好支撑；美豆价格从成本端影响豆粕，预计两者价格下方空间有限，上行动力需等待市场契机 [1][43] - 后期需关注美豆出口和南美天气；在中美经贸磋商取得实质性进展前提下，美国大豆出口有望恢复正常水平，若中方采购如期恢复，美豆价格下方空间有限且可能获上行动力；目前南美产区暂无重大天气威胁，若持续如此需关注市场何时开始交易巴西丰产压力 [2][44] 根据相关目录分别进行总结 11月USDA供需报告：全球及美豆库存消费比下降，报告偏多 - 本次报告对2025/26年全球和主要国家大豆供需平衡表进行调整，全球大豆产量预估下调412万吨，美国产量下调130万吨；消费量预估下调235万吨，美国、阿根廷下调，巴西上调；出口量预估上调19万吨，美国下调，阿根廷、巴西上调；进口量预估上调20万吨，阿根廷上调；期末库存预估下调200万吨；全球和美国大豆库存消费比均下降，供求关系边际偏紧 [4][5][8] - 11月USDA供需报告小幅上调2025/26年全球豆粕期末库存、库存消费比微升，影响略偏空；全球豆粕产量、消费量、出口量均下调，期末库存上调；巴西豆粕期末库存上调，阿根廷、印度、欧盟、中国略微下调，美国未调整 [33] 后期关注：美豆出口、南美天气 - 前期市场聚焦中美经贸磋商，后期需关注中方采购美豆情况；虽中美大豆贸易磋商取得进展，但美国农业部本次报告下调美豆出口预估，可能是因尚未反映到实际数据；若中方采购逐步恢复，预计后期美国农业部报告也会依据真实情况进行调整 [38] - 2025年9月以来，巴西和阿根廷大豆先后进入种植季节，截至11月上旬，两国大豆种植进度均偏慢；虽有天气瑕疵但无重大威胁，市场尚未交易南美大豆生产情况；根据最新天气预报，未来两周南美产区仍无重大天气威胁；若暂无重大威胁，可关注市场何时开始交易巴西丰产压力 [39] 小结：11月USDA供需报告偏多、但未提供超预期利多，豆价回调 - 11月USDA供需报告本身偏多，但未提供超预期利多，市场情绪失望致美豆价格下跌；美豆平衡表偏紧进入常态化，若后期美豆出口需求回升，其期末库存仍有下降空间；本次报告虽未为近期美豆上涨提供进一步动力，但为美豆提供较好支撑；美豆价格从成本端影响豆粕，预计两者价格下方空间有限，上行动力需等待市场契机 [43] - 后期需关注美豆出口和南美天气；在中美经贸磋商取得实质性进展前提下，美国大豆出口有望恢复正常水平，若中方采购如期恢复，美豆价格下方空间有限且可能获上行动力；目前南美产区暂无重大天气威胁，若持续如此需关注市场何时开始交易巴西丰产压力 [44]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 豆粕方面，中美贸易改善完毕，美豆预计宽幅震荡，国内豆粕价格跟随宽幅震荡但略强于美豆，连盘M2601在【3000，3100】区间运行，基差维持偏弱走势，11月14日供需报告若单产下调，美豆和国内豆粕价格预计冲高回落[8] - 油脂方面，短期油脂上方压力较大但下方有支撑，整体走势低位筑底，后续关注10日MPOB报告和14日晚USDA报告，中长期油脂走势预计宽幅震荡[92] 根据相关目录分别进行总结 豆粕 期现端 - 截至11月7日，华东现货报价2990元/吨，周度涨40元/吨；M2601合约收盘至3058元/吨，周度涨37元/吨；基差报价01 - 60元/吨，基差报价持平 - 中国下调美豆进口税率后内外盘加速上涨，后因国内进口大豆压榨利润亏损、买船进度慢，美豆价格高位回落，连盘价格跟随回落但跌幅不及美豆，同时油脂筑底反弹，进口压榨利润大幅修复 - 后期预计美豆围绕1100美分附近波动，连盘M2601在【3000，3100】区间运行[8][10] 供应端 - 11月14日USDA将公布11月美豆供需报告，参考前期优良率，美豆单产下调概率较大，支撑美豆偏强运行 - 巴西播种进度正常，截至11月1日，巴西新作大豆播种进度47.1%，低于去年同期53.3%，未来两周巴西主产区降水改善，利于大豆播种推进 - 11月国内大豆到港量正常，但12 - 1月受制于进口压榨利润亏损，买船进度偏慢，去库预期较强，国内虽开启美豆采购，但亏损下买船进度不佳，预计11月中下旬国内大豆、豆粕逐步进入去库预期，供给边际减少[8] 需求端 - 2025年国内养殖利润转好，生猪、禽类存栏高位，支撑饲料需求，饲料需求量同比增幅在7%以上 - 受豆粕性价比提升以及价格偏低影响，豆粕添加比例同比提高，部分饲料企业豆粕添比同比增加1个百分点 - 高存栏以及高性价比下支撑豆粕需求，预计四季度豆粕需求同比增幅在5%以上，对应月度大豆压榨量900万吨以上 - 截至最新，全国油厂大豆库存继续减少至710.79万吨，较上周减少40.50万吨，减幅5.39%，同比去年增加160.05万吨，增幅29.06%；国油厂豆粕库存继续增加至115.3万吨，较上周增加9.84万吨，增幅9.33%，同比去年增加16.89万吨，增幅17.16%[8] 成本端 - 25/26年度美豆单产上调，种植成本下滑至1135美分/蒲，按照最大亏损150美分/蒲亏损，美豆底部价格预计在980美分/蒲附近 - 美豆库销比低位，走势偏强；中美贸易改善预期下，巴西升贴水走弱，美豆升贴水走强，截至最新报价为巴西报价235美分/蒲、人民币汇率7.1、油粕比2.7计算出国内豆粕成本价格为2960元/吨[8] 行情小结与策略建议 - 行情小结：预计美豆宽幅震荡，国内豆粕价格跟随宽幅震荡但略强于美豆，连盘M2601在【3000，3100】区间运行，基差维持偏弱走势，11月14日供需报告若单产下调，美豆和国内豆粕价格预计冲高回落 - 策略建议：M2601区间操作为主；M2605、M2609逢低轻仓布局多单，已有多单持有；现货企业逢高回抛基差，滚动做多头寸[8] 油脂 期现端 - 截至11月7日当周，棕榈油主力01合约较上周跌104元/吨至8660元/吨，广州24度棕榈油较上周跌140元/吨至8560元/吨，棕榈油01基差较上周前跌36元/吨至 - 100元/吨 - 豆油主力01合约较上周涨56元/吨至8184元/吨，豆油01基差较上周跌66元/吨至176元/吨 - 菜油主力01合约较上周涨111元/吨至9533元/吨，防城港三级菜油较上周涨120元/吨至9930元/吨，菜油01基差较上周涨9元/吨至397元/吨 - 本周油脂走势表现为棕弱豆菜强，主要因为棕油受马来10月累库预期的压榨走势明显偏弱[92] 棕榈油 - 10月马棕油产量增幅预计达10%以上而出口增幅偏小，市场预估当月期末库存将累计至244万吨高位，MPOB报告影响预计偏空 - 11月后，SPPOMA1 - 5日数据显示马来产量仍在继续增长，而ITS1 - 5月数据显示出口不振，供强需弱继续施压盘面 - 印尼端，GAPKI预估该国2025年产量同比大增10%也超越市场预期 - 10月马来累库预期叠加印尼2025年增产和B50推行可能受阻，短期持续施压马棕油价格，但近期棕油价格下跌后印度买船活跃，需求有所改善 - 11月后东南亚进入减产季，且今年拉尼娜可能加剧减产幅度，棕油下方支撑仍存 - 预计马棕01合约短期低位震荡，关注4000 - 4100支撑位表现以及10日的MPOB报告 - 国内方面，10 - 11月棕油买船预估分别为23和23万吨，和2024年水平类似，11 - 12月棕油供应不缺，截至10月31日国内棕油库存59.28万吨，短期内难以大幅去库[92] 豆油 - 上周中国决定维持美豆13%的进口关税，并恢复了三家美国大豆贸易商的进口准入资格，为市场注入了一定的利好情绪，但市场仍在等待USDA或其他官方机构给出中国大量采购美豆的确切证据 - 目前美豆13%的关税依然高于巴西豆的3%，中国趁着巴西豆升贴水下调加速采购，以及上周四在上海举行的大豆采购签约仪式缺乏任何细节，加剧了市场对大豆需求的谨慎情绪 - 预计美豆经过前期上涨后进入震荡阶段，01合约暂看1100支撑位表现 - 国内方面，9月大豆到港量1200万吨以上叠加油厂开机维持高位，截至10月31日当周豆油库存维持121.58万吨高位，供应压力持续压制价格 - 中长期来看，10月后大豆进口量较2 - 3季度高峰逐步下滑，有利于国内豆油缓慢去库，但国内之前趁着阿根廷取消出口税时大量进口阿根廷大豆，美豆也已经可以再次进入中国，中长期大豆供应依然充足，限制豆油去库速度[92] 菜油 - 加拿大总理表示短期内难以取消对中国关税，市场对中加关系短期内迅速正常化及加菜籽反倾销政策结束的预期降温，重新交易起四季度菜系供应偏紧的基本面 - 在加菜籽无法进口的情况下四季度菜籽供需维持紧张，沿海菜籽库存已经跌至极低水平，令十一节后大部分菜籽压榨厂已经停机 - 供应减量下，国内菜油处于缓慢去库中，截至10月31日库存降至51.6万吨 - 11月后澳籽和俄油进口有助于补充供应，但国内处理澳籽能力有限且油脂消费旺季，四季度供需边际改善的幅度恐有限 - 中加关系的大方向依然是逐渐转好的，但两国谈判中可能面临各种波折，在政策端风险持续存在的情况下，菜油继续反弹的高度也受限[92] 周度小结与策略建议 - 周度小结：短期来看，油脂上方压力较大，但下方亦有支撑，整体走势低位筑底，后续重点关注10日MPOB报告和14日晚USDA报告，品种上菜油及豆油比棕榈油表现更为强势，中长期预计油脂走势宽幅震荡 - 策略建议：豆棕菜油01合约短期关注7900 - 8000、8450 - 8500、9300 - 9400支撑位表现，不盲目追空；套利端，豆棕01价差走扩策略止盈离场[92]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 美豆受中美贸易谈判初步协议影响震荡回升，但美国大豆丰产压制其上涨高度，未来南美大豆种植天气及中美贸易协议后续执行影响美豆价格预期[34][56] - 国内豆粕短期震荡回升，中期维持区间震荡格局，受美豆走势、进口大豆到港量、国内需求淡季等因素影响，其价格还受中美贸易协议执行情况、美豆收割天气等因素支撑[10][70] - 国内大豆短期回归区间震荡，受中美贸易谈判协议、国产大豆增产预期、进口大豆到港情况等因素交互影响[11][66] 根据相关目录分别进行总结 每周提示 未提及 近期要闻 - 中美贸易谈判达成初步协议短期利多美豆，美盘短期千点关口上方震荡偏强，国内豆粕短期偏强震荡中期回归区间震荡格局，未来需关注美国大豆产量、南美大豆种植天气及中美贸易谈判后续[13] 多空关注 - 豆粕利多因素为中美贸易谈判达成初步协议、国内油厂豆粕库存无压力、美国和南美大豆产区天气有变数；利空因素为国内进口大豆到港总量11月维持偏高位、巴西大豆种植且正常情况下南美大豆丰产[14][15] - 大豆利多因素为进口大豆成本上升、国产大豆需求回升预期；利空因素为中美贸易谈判达成初步协议中国采购美国大豆、新季国产大豆增产[16] 基本面数据 - 全球大豆供需平衡表展示了2015 - 2024年收获面积、期初库存、产量等数据及库存消费比变化[21] - 国内大豆供需平衡表展示了2015 - 2024年收获面积、期初库存、产量等数据及库存消费比变化[36] - 进口大豆到港量11月高位回落，同比整体有所增长[37] 持仓数据 未提及 基本面影响因素概览 |项目|概况|驱动|下周预期| | ---- | ---- | ---- | ---- | |天气|美国大豆部分产区天气短期正常|中性|美国大豆产区天气短期良好，中性或偏空[9]| |进口成本|美豆震荡回升，中美关税谈判达成初步协议|偏多|进口成本预计震荡偏强，中性或偏多[9]| |油厂压榨|豆粕需求短期转淡，油厂压榨量维持高位|偏空|需求短期偏弱，油厂开机预计高位回落，偏多[9]| |成交|下游远期备货积极性转淡|偏空|市场成交预期偏少，中性或偏空[9]| |油厂库存|油厂豆粕库存高位回落|偏多|上游开机高位回落，油厂库存预计继续回落，偏多[9]| 豆粕观点和策略 - 基本面美豆短期偏强震荡，国内豆粕短期或维持震荡格局；基差贴水期货偏空；库存环比增加同比增加偏空；盘面价格在20日均线上方且向上偏多；主力空单增加资金流入偏空；预期国内豆粕短期受美豆带动维持区间震荡格局[10] - 交易策略为期货美豆短期1100关口附近震荡，豆粕短期维持区间震荡；单边M2601短期2900至3100区间震荡，短线区间交易为主；期权策略为卖出浅虚值看跌期权[17] 大豆观点和策略 - 基本面美豆短期偏强震荡，国内大豆短期受中美贸易谈判和进口巴西大豆到港影响窄幅震荡；基差贴水期货中性；库存环比减少同比增加偏空；盘面价格在20日均线上方且向上偏多；主力空单增加资金流入偏空；预期国产大豆对进口大豆性价比优势支撑盘面底部，但进口大豆到港量和国产大豆增产压制上涨高度[11] - 交易策略为期货豆一2601合约4000至4200区间震荡，单边A2601短线区间交易[18] 大豆&豆粕基本面（供需库存结构） 美豆市场情况分析 - 10月美农报缺失，美豆受中美贸易谈判初步协议影响震荡回升，美国大豆丰产压制盘面上涨高度，短期受美国大豆产区天气和中美贸易谈判后续进展影响；美豆期货盘面短期维持震荡，南美大豆种植天气和中美贸易谈判协议后续执行是短中期走势最大驱动力；美豆盘面短期或在千点关口上方偏强震荡[34] 国内豆粕产业链情况 - 进口大豆到港量11月高位回落；油厂大豆库存维持高位，豆粕库存小幅回升，入榨量维持高位，9月豆粕产量同比增加，未执行合同高位回落；巴西豆进口成本跟随美豆回升，盘面利润小幅波动；国内中下游采购小幅减少，提货量高位回落；生猪存栏保持升势，母猪存栏同比持平环比小幅回落，生猪价格近期止跌回升，仔猪价格维持弱势，国内大猪比例回升，生猪二次育肥成本小幅回升，生猪养殖利润近期改善[37][38][40] 下游需求情况分析 - 生猪外购仔猪和自繁自养养殖利润近期改善，生猪集中出栏供应短期减少支撑价格，需求短期处于淡季，下游补栏积极性短期处于弱势；生猪存栏6月环比和同比均小幅增多，母猪存栏月度环比和同比小幅减少，但整体仍处相对高位；需求端关注豆粕11月需求情况，价格整体由供应端决定[55] 粕类市场结构 - 豆粕期货震荡回升，现货相对平稳，现货贴水小幅扩大；豆菜粕现货价差小幅波动，2601合约豆菜粕价差低位回升[58][60] 技术面分析 大豆技术面分析 - 大豆期货窄幅震荡，受美豆走势和国产大豆现货稳定交互影响；KDJ和MACD指标高位震荡，短期进入技术性震荡整理阶段，指标处于中高位限制上涨空间，大豆期货回归区间震荡，等待新指引[65] 豆粕技术面分析 - 豆粕期货震荡回升，受美豆上涨、中美贸易谈判协议和国内需求转淡交互影响；KDJ指标高位震荡，盘面继续反弹空间有限；MACD低位震荡回升，红色能量扩大，能否继续回升尚待观察；豆粕整体维持区间震荡，受美豆产区天气偏空和国内需求淡季交互影响，进口巴西大豆到港预期压制盘面上涨高度[68] 下周关注点 - 最重要的是美国大豆产区收割天气、中美贸易协议执行后续、中国进口大豆到港及开机情况[71][72] - 次重要的是国内豆粕需求情况、国内油厂库存和下游采购情况[73] - 再次重要的是宏观和俄乌、巴以冲突等[73]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 国际大豆市场供应端压力仍存，美豆需求端表现一般，平衡表结转库存压力增加，巴西新作产量高但国内压榨利润一般，预计后续压榨量下降、出口增加，在巴西产区天气影响作物产量前市场仍有压力 [4] - 国内豆粕市场供需偏宽松，受盘面回落影响现货略有走强，油厂开机率和提货量未恢复正常，后续供应压力明显，但禽畜存栏高位使需求也处于较高水平，整体豆粕仍有压力 [4] - 国内菜籽菜粕库存偏低，油厂开机率低，需求一般，价格有压力，颗粒菜粕库存较高，压力明显 [5] - 策略上单边偏空，套利推荐M11 - 1正套，期权建议卖出看涨期权 [5] 根据相关目录分别进行总结 综合分析与交易策略 - 美豆盘面本周小幅反弹受宏观影响，但基本面需求端压力大，后续库存压力仍在；南美巴西产区天气好播种快，新作种植面积增加，供应压力大，阿根廷出口压力好转；国际大豆市场供应压力明显，巴西新作播种受天气影响大，在其影响产量前市场有压力 [4] - 国内豆粕供需偏宽松，盘面回落使现货略走强，油厂开机率和提货量未正常，后续供应压力大，禽畜存栏高位使需求较高，整体豆粕有压力 [4] - 国内菜籽菜粕库存低、开机率低、需求一般，价格有压力，颗粒菜粕库存高压力明显 [5] - 策略为单边偏空，套利做M11 - 1正套，期权卖出看涨期权 [5] 核心逻辑分析 宏观方面略有缓和 美豆震荡运行 - 美豆盘面本周小幅反弹，此前因宏观担忧出口压力盘面回落，后宏观好转反弹 [10] - 受美国政府停摆影响新增信息有限，产区天气干燥利于收获，但前期优良率下降或使单产下调；需求端出口无明显改善，其他出口国支撑有限；压榨表现良好，9月压榨量预计1.97863亿蒲，美豆油需求增加体现终端支撑 [10] - 未来一周产区天气正常，收获顺畅，但出口未改善压力仍存 [10] 南美供应整体充足 价格高位震荡为主 - 巴西大豆价格高位运行，近月船期有回落压力，新作价格有支撑；播种启动，截至10月4日当周播种进度8.2%，后续降雨量低利于种植但需增加改善墒情；10月出口量预计731万吨，维持高位；国内价格高使压榨利润走低，预计压榨量下降、出口占比增加；新作产量预估上调至1.77639亿吨，压榨量上调至5956.7万吨，出口量增至1.12115亿吨 [13] - 阿根廷大豆出口压力好转，出口税恢复后出口整体恢复，需求增加 [13] - 南美市场供应充足，巴西国内压榨减少或使出口增加，新作产量高位预计对价格有较大压力 [13] 盘面压力增加 现货小幅企稳 - 国内豆粕盘面下行压力明显，回落对现货有支撑，受宏观和后续供应压力影响 [16] - 本周油厂大豆压榨量增加但仍略低于此前高点，需求端提货量增加，豆粕需求良好但生猪禽类存栏预计减少；成交方面现货成交一般，基差成交恢复明显，因后续国内供应不确定 [16] - 国内大豆到港量和压榨量高，需求也高，整体库存压力仍将体现 [16] 需求支撑有限 菜粕盘面继续回落 - 国内菜粕盘面回落压力增加，受豆粕回落利空影响，自身压力也明显 [19] - 国内菜籽供应收紧，库存降至低位，压榨量低；需求端因供应量少价格高，表现一般；菜粕库存低位，菜籽及菜粕总库存低位，但颗粒菜粕库存充足，总体需求一般有压力 [19] - 菜粕市场压力大，需求进入一般时期价格支撑走弱，豆粕价格低使其压力更明显，后续缺乏支撑预计仍有较大压力 [19] 基本面数据变化 国际市场 - 展示美豆周度销售、出口检验量、月度压榨量、周度压榨利润等数据 [23] - 展示巴西月度出口量、月度压榨量，阿根廷出口量、月度压榨量等数据 [26] - 展示美湾、巴西、阿根廷大豆离岸基差及菜籽CNF价格数据 [28] 宏观：汇率&国际海运 - 展示美元兑人民币、雷亚尔、比索汇率数据 [33][38] - 展示美湾 - 中国、巴西 - 中国、阿根廷 - 中国海运价格及涨跌幅，美湾 - 中国海运价49.55美元/吨涨2.86%，巴西 - 中国54.14美元/吨涨2.04%，阿根廷 - 中国56.12美元/吨涨1.94% [37] 供应 - 展示大豆月度进口量、周度压榨量，菜籽月度进口量、周度压榨量数据 [42] 需求端 - 展示豆粕、菜粕提货量数据 [45] 库存 - 展示大豆、菜籽、豆粕、菜籽 + 菜粕库存数据 [49]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 国际方面中美贸易冲突升级，中国未采购美豆，关注月底APEC期间中美会晤；前期中国采购阿根廷大豆，11 - 1月船期待采缺口缩窄；美国政府停摆，预计10月USDA报告下调美豆单产；巴西产区降水利于播种 [3][76] - 国内方面11 - 1月船期仍有待采缺口，若中美未达成采购协议，关注政策端调整；节后油厂开机率回升，10月供应或达高点，现货供应充裕 [3][76] - 整体来看巴西降水利于播种，美豆单产或下调但收割压力大、出口疲软，国内关注中美谈判和政策投放，节后供应宽松，预计10月连粕偏震荡运行 [3][77] 根据相关目录分别进行总结 豆粕市场行情回顾 - 9月以来豆粕震荡走弱，9月底豆粕01合约、华南豆粕现货、CBOT美豆11月合约均下跌；8月上半月国内大豆到港足、油厂开机高、豆粕累库，美豆采购未达成、巴西旧作贴水强、进口成本支撑、菜系供应预期减少；9月下半月中美贸易情绪升温、美豆走弱，阿根廷取消出口关税，中国采购阿根廷大豆 [9] 国际方面 全球大豆供需 - 2025/2026年度全球大豆产量4.2588亿吨，较上月预估减52万吨；压榨需求3.6663亿吨，较上月预估减108万吨；期末库存1.2399亿吨，较上月预估减91万吨，库消比29.25% [15] 美国大豆供需 - 9月USDA报告影响中性偏空，2025/2026年度美豆种植面积上调20万英亩，单产下调至53.5蒲式耳/英亩，产量预估43.01亿蒲式耳；压榨需求上调1500万蒲式耳，出口需求下调2000万蒲式耳，期末库存增至3亿蒲式耳，供应略宽松 [22] 美豆产区天气 - 截至9月28日当周，美国大豆收割率19%，优良率62%，落叶率79%；市场预计截至10月5日当周收割进度39%；未来15天美豆产区降水低于常态，部分区域降水偏多影响收割，但整体利于收割 [28] 美豆压榨需求 - 8月美国大豆压榨量1.8981亿蒲式耳，环比降3.00%，同比增20.13%；2024/2025年度累计压榨量23.04145亿蒲式耳，同比增5.81%；8月底美国豆油库存12.98亿磅；截至9月26日当周，美国大豆压榨毛利润2.84美元/蒲式耳 [30] 美豆出口需求 - 截至9月18日当周，美国大豆当前市场年度出口净销售72.4万吨；2025/2026年度累计出口销售942万吨，去年同期1629万吨，中国未采购新作美豆 [31] 巴西大豆平衡表及出口 - 2025/2026年度巴西大豆产量1.75亿吨，出口需求1.12亿吨，压榨需求5800万吨，期末库存3726万吨，库消比21.38%；8月巴西大豆出口934万吨，环比减292万吨，同比增130万吨；1 - 8月累计出口8657万吨，去年同期8347万吨；8月对中国出口793万吨，环比减165万吨，同比增201万吨；1 - 8月对中国累计出口6599万吨，去年同期6121万吨；预计8月出口715万吨；截至10月2日当周，播种面积达预期9%；未来15天产区降水低于均值但利于播种 [36][40][43] 阿根廷大豆情况 - 2025/2026年度阿根廷大豆产量4850万吨，出口需求上调20万吨，压榨需求下调60万吨，期末库存2385万吨，库消比42.66%；9月22日阿根廷暂停出口税后，中国采购近230万吨阿根廷大豆；7月阿根廷大豆出口132万吨，环比增32万吨，同比增95万吨；2024/2025年度累计出口371万吨，同比增23万吨；7月豆粕出口243万吨，环比降2万吨，同比降12万吨；2024/2025年度（4 - 7月）累计出口941万吨，同比降105万吨 [51][54][56] 国内情况 进口大豆等情况 - 8月中国大豆进口1228万吨，其中巴西1049万吨，阿根廷105万吨，美国22.7万吨；环比增61万吨，同比增14万吨；2024/2025年度累计进口9650万吨，同比增312万吨；截至9月23日当周，11月船期采购计划650万吨，完成度36%；12月船期450万吨，完成度2.9%；1月船期500万吨未采购；9 - 11月到港预估分别为1000、900、850万吨 [57] 国内油厂库存 - 截至9月26日当周，主要油厂大豆库存719.91万吨，较上周增25.25万吨，较去年同期增90.51万吨；豆粕库存118.92万吨，较上周减6.08万吨，较去年同期减3.73万吨；未执行合同410.17万吨，较上周减95.37万吨，较去年同期减29.43万吨；全国港口大豆库存938.5万吨，较上周增40.2万吨，较去年同期增165万吨；全国豆粕周度日均成交17.216万吨，提货量18.933万吨；主要油厂压榨量226.72万吨；饲料企业豆粕库存天数9.6天 [62][63] 饲料养殖情况 - 2025年8月全国工业饲料产量2936万吨，环比增3.7%，同比增3.8%；配合饲料、浓缩饲料、添加剂预混合饲料同比分别增3.4%、8.3%、7.9%；饲料产品出厂价格同比下降，畜禽配合饲料、浓缩饲料出厂价格环比以增为主，添加剂预混合饲料出厂价格小幅下降；配合饲料中玉米用量占比32.9%，配合饲料和浓缩饲料中豆粕用量占比14.3% [66] 总结与后市展望 - 国际方面中美贸易冲突升级，中国未采购美豆，关注APEC会晤；前期采购阿根廷大豆，11 - 1月船期待采缺口缩窄；美国政府停摆，预计10月USDA报告下调美豆单产；巴西产区降水利于播种 [76] - 国内方面11 - 1月船期有待采缺口，若中美未达成采购协议，关注政策调整；节后油厂开机率回升，10月供应或达高点，现货供应充裕 [76] - 整体巴西降水利于播种，美豆单产或下调但收割压力大、出口疲软，国内关注中美谈判和政策投放，节后供应宽松，预计10月连粕偏震荡运行 [77]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 农业农村部预计2025/26年度我国大豆产量创纪录，新季收获上市使供应宽松，期现货价格弱势，虽期货11合约因空方平仓反弹但后续压力大，现货价格仍有承压过程，建议关注反弹沽空及拍卖成交情况，中下游主体可在四季度逐步建远期库存，对美豆进口节奏持中性偏多预期 [2][5][7] 根据相关目录分别进行总结 核心矛盾及策略建议 - 核心矛盾：新季收获使供应宽松致期现货价格弱势，期货11合约因空方平仓反弹0.79%但后期压力大，黑龙江产区现货价格回落且预计仍承压，拍卖端恢复关注29日成交 [2] - 交易性策略建议：行情定位为下跌中继，新单关注反弹沽空，种植主体2511卖套保策略可持有，前期卖出看涨合约可持有；基差策略无推荐；月差策略关注近远月价差表现 [10][11] - 产业客户操作建议：11合约价格区间3850 - 4000元，当前波动率10.16%，历史百分位31.4%；种植主体可借助反弹锁利润，采购主体等待四季度价格磨底 [10][12] 本周重要信息及下周关注事件 - 本周重要信息：利多信息有国家重视秋粮收购和空方减仓使盘面反弹；利空信息有新季供应压力、新粮报价走低和拍卖继续 [13] - 下周重要事件关注：十一期间产区价格动向和29日拍卖成交情况 [13] 盘面解读 - 价量及资金解读：主力11合约周涨0.79%，后半周反弹，技术上空头趋势减弱但反弹空间有限，成交量增加、持仓量减少，注册仓单小幅减少 [13] - 基差月差结构：基差回归但参考性有限，本周各合约探底回升，近月合约稍强于远月合约 [18][22] 估值和利润分析 产业链上下游利润跟踪：新季购销开始但上市量有限，中下游观望，毛粮价格低开低走，后期仍承压；下游需求节前备货不明显，刚需补库为主；期货价格后期仍承压 [27] 供需及库存推演 - 供应端及推演：10 - 11月供应迎高峰，价格或探底，政策或入市收购，基层可能惜售，关注高油大豆种植效果 [30] - 需求端及推演：10月食用消费转旺，压榨需求或因原料价格下跌放量，政策或激活国产大豆压榨需求，美豆供应缺位提供机遇，压榨市场是需求最大变量 [30][31]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 豆粕方面，全球大豆供应形势乐观但中美贸易关税问题提供成本支撑，国内短期供应充足、累库持续至9月底且远期供应有保障，饲料端消费稳中下降但豆粕替代消费增加，美豆种植面积调减但后续丰产收获或令价格承压，预计维持大区间行情，看多需谨慎 [4][5] - 菜粕方面，新年度全球菜籽产量恢复，国内加籽进口受限但澳菜籽可补充且港口颗粒粕库存高，水产消费旺季但豆菜粕价差不利消费，短期呈现上有顶下有底状态，9月加籽收获及国内库存压力使其偏弱运行 [7][9] 根据相关目录分别进行总结 市场回顾 - 8月豆粕先涨后跌，受美农报告调低美豆种植面积、特朗普要求中国购买新作美豆及菜粕推动上涨，后因供应充足、与阿根廷签署进口协议及美豆收割压力回落 [11] - 8月菜粕先涨后跌，因对加籽反倾销初裁涨停，后受港口颗粒粕去库压力、中澳菜籽进口预期及加籽产量恢复等因素回落 [13] 美农8月报告 - 美国：将2025/26大豆单产预估上调至53.6蒲/英亩，种植面积下调至8090万英亩，产量下调至42.92亿蒲，出口量下调至17.05亿蒲，期末库存下调至2.9亿蒲 [14] - 巴西：新旧作数据维持7月预估，巴西大豆旧作可供出口量减少且美豆缺席中国市场，升贴水报价预计维持坚挺 [15] - 阿根廷：将2024/25年度产量上调至5090万吨，进口量上调至680万吨，压榨量上调至4260万吨，期末库存上调至2525万吨；将2025/26年出口量上调至580万吨，期末库存下调至2465万吨 [18] 全球市场情况 - 美豆种植进展顺利，截至2025年8月24日当周，优良率为69%，结荚率为89%，落叶率为4% [20] - 巴西产量丰产且新作同比预计继续增加，预计2024/25年度产量达1.69657亿吨，2025/26年度预计为1.765亿吨 [21][22] - 阿根廷2024/25年度大豆产量预计为5020万吨，较前次预估值上修2% [23] 全球菜籽情况 - 新年度全球菜籽产量恢复，加拿大统计局8月月报显示加籽产量同比环比大幅调增，美农8月报告维持加籽产量预估不变，近期加籽地区降雨充沛，部分作物状况好转且进入零星收割阶段 [7] 加拿大菜籽情况 - 曼尼托巴省部分地区出现降雨、强对流及龙卷风天气，截至8月17日当周，油菜籽出口量减少，商业库存下降 [41] - 中国自2025年8月14日起对加拿大公司征收75.8%的保证金比率 [42] 国内市场情况 - 大豆进口：2025年7月进口1166.6万吨，环比减少59.8万吨，同比增加181.3万吨，1 - 7月累计进口6103.5万吨，同比增加270万吨 [45] - 大豆库存：截至8月22日，全国港口大豆库存889.8万吨，全国油厂大豆库存682.53万吨 [48] - 压榨情况：本月大豆现货压榨利润可观，前三周油厂开机压榨统计为595万吨，去年同期为530.7万吨 [51] - 豆粕库存：截至8月22日，全国油厂豆粕库存105.33万吨，饲料厂豆粕物理库存天数8.51天 [53] - 豆粕基差与价差：截止8月27日，国内豆粕江苏地区01合约基差为 - 5元/吨，5 - 1价差为 - 216元/吨 [56] - 油菜籽进口：2025年7月进口量17.60万吨，环比减4.61%，同比减56.63%，1 - 7月累计进口208.38万吨，较去年同期减26.35% [59] - 菜粕进口：2025年7月低芥子酸油菜籽油渣饼进口量环比减36.01%，同比减18.07%，1 - 7月同比增0.93%；其他油菜籽油渣进口量环比减0.64%，1 - 7月同比增7493.27% [62] - 油菜籽库存及压榨：截至8月22日，沿海地区主要油厂菜籽库存15.3万吨，8 - 10月有菜籽预估到港；本月压榨量为15.6万吨 [65] - 菜粕库存：截至8月26日，全国主要地区菜粕库存总计61.38万吨，较上周减少2.14万吨 [67] - 菜粕基差与价差：截止8月27日，南通地区菜粕01合约基差为79元/吨，菜粕5 - 1价差 - 55元/吨 [70] - 豆菜粕期现价差：8月豆菜粕现货价差回升，期货价差延续偏弱运行，截止8月29日，期货01合约及现货价差分别为556元/吨，540元/吨 [73] 下游消费情况 - 饲料产量：2025年7月，全国工业饲料产量2831万吨，环比增长2.3%，同比增长5.5%，饲料产品出厂价格同比明显下降 [75] - 生猪：截止6月能繁母猪存栏高于上月和去年同期，7月预计调减100万头，9月1日起执行新调运政策抑制二育活动，8月养殖利润缓慢下跌，饲料消费展望趋弱 [80][85] - 蛋鸡及肉鸡：8月蛋鸡养殖利润呈小幅盈利与亏损减弱势震荡，白羽肉鸡养殖利润略有回落但总体维持收益状态 [88]