报告行业投资评级 未提及 报告核心观点 报告对多个期货品种进行分析 指出各品种价格受不同因素影响 市场表现各异 部分品种短期走势震荡 部分品种基本面偏空或有企稳反弹可能 投资者需关注各品种供需、政策、宏观消息等因素变化 [1][5][9] 各品种情况总结 股指期货 - 10 月 14 日 A 股三大指数集体回调 沪指跌 0.62% 深证成指跌 2.54% 创业板指跌 3.99% 沪深两市成交额 25762 亿 较昨日放量 2215 亿 [1] - 沪深 300 指数 10 月 14 日弱势 收盘 4539.06 环比下跌 54.91 [2] 焦炭 焦煤 - 10 月 14 日焦炭加权指数弱势震荡 收盘价 1665.5 环比上涨 4.8 [3] - 10 月 14 日焦煤加权指数窄幅整理 收盘价 1167.5 元 环比上涨 6.5 [4] - 焦炭方面 焦企入炉成本企稳 焦化利润盈亏平衡附近 开工积极性变动不大 钢厂节后补库意愿走低 需求增量不足 [5] - 焦煤方面 煤矿复产 山西个别矿井提产偏缓 供给恢复慢 节后钢焦企业采购积极性下降 焦企备货充足 钢厂按需采购 供需矛盾不突出 [5] 郑糖 - 受 2025/26 年度全球供应过剩前景及价格图表偏空等影响 美糖周一震荡下跌 郑糖 2601 月合约周二跳空大幅走低 夜盘震荡整理小幅收高 [5] - 截至 9 月底 广西累计销糖 602.29 万吨 同比增加 11.29 万吨 产销率 93.16% 同比降低 2.45 个百分点 9 月单月销糖 26.66 万吨 同比减少 18.68 万吨 工业库存 44.21 万吨 同比增加 17.07 万吨 [5] - 印度北方邦基桑联盟成员要求 10 月启动糖厂 总裁要求提高甘蔗价格 [5] 胶 - 受中美经贸关系紧张、原油价格走低与东南亚现货报价下调等影响 沪胶周二震荡下行 夜盘震荡整理小幅收低 [6] - 2025 年 9 月中国进口天然及合成橡胶（含胶乳）合计 74.2 万吨 较 2024 年同期增加 20.8% 1 - 9 月共计 611.5 万吨 较 2024 年同期增加 19.2% [6] 棕榈油 - 10 月 14 日棕榈油期价小幅震荡下行 主力合约 P2601 收盘价 9330 较前一天下跌 0.36% [7] - 马来西亚下调 11 月毛棕榈油参考价至每吨 4262.23 马币 10 月为每吨 4268.68 马币 维持出口关税 10%不变 [7] 豆粕 - 国际市场 10 月 14 日 CBOT 大豆期货弱势震荡 主力 11 月合约跌幅 0.2% 收于 1006.25 美分/蒲式耳 美豆收割进度约 50% 巴西大豆开局良好 预计 2025/26 年度出口增至 1.211 亿吨 美国出口或下降 [8] - 国内市场 10 月 14 日豆粕期货震荡偏弱 主力合约 M2601 收于 2902 元/吨 跌幅 1.02% 9 月全国大豆压榨量约 970 万吨 预计 10 月 850 万吨左右 9 月进口大豆 1287 万吨 环比增长 4.8% 同比增长 13.2% 1 - 9 月累计进口 8618 万吨 同比增长 5.3% 豆粕期货上行驱动不足 关注中美贸易摩擦和大豆到港量变化 [8] 生猪 - 10 月 14 日生猪期货低位反弹 主力合约 LH2511 收于 11450 元/吨 涨幅 2.92% [9] - 10 月适重猪源供应充足 集团猪企出栏计划多 养殖端认卖积极性提升 节后消费回落 鲜肉需求无增量 屠宰企业开工意愿下降 消费端难支撑猪价 11 月后腌腊需求启动和政策托底或使市场企稳反弹 但反弹高度受产能过剩预期制约 短期内供强需弱 关注出栏节奏和产能调控政策效果 [9] 沪铜 - 美联储降息预期与海外铜矿供应扰动形成支撑 中美贸易争端及国内需求疲软致铜价震荡回调 [9] - 沪铜库存增至 109690 吨 创逾五个月新高 SHFE 仓单库存增 2926 吨至 32890 吨 LME 铜库存维持逾两个月低位 9 月精铜杆、铜棒产能利用率环比小幅提升 旺季需求不及预期 订单弱于往年同期 警惕宏观消息面短期波动 [9] 铁矿石 - 10 月 14 日铁矿石 2601 主力合约震荡下跌 跌幅 2.07% 收盘价 782 元 [10] - 本期铁矿发运量小幅下降 国内到港量大幅增加 港口库存累计 供应宽松 铁水产量维持高位 但钢厂利润收缩 未来减产压力增加 短期价格震荡 [10] 沥青 - 10 月 14 日沥青 2511 主力合约震荡收跌 跌幅 0.6% 收盘价 3290 元 [10] - 沥青产量和出货量环比减少 需求受降雨天气和资金压力影响 基本面偏弱 短期价格震荡运行 [10] 原木 - 10 月 14 日原木 2511 开盘 800 最低 785.5 最高 802.5 收盘 787.5 日减仓 980 手 期价跌破 800 关口 关注现货价格支撑 [12] - 10 月 14 日山东 3.9 米中 A 辐射松原木现货价格 760 元/方 江苏 4 米中 A 辐射松原木现货价格 780 元/方 均较昨日持平 1 - 9 月进口量同比减少 12.7% 供需矛盾不大 市场去库 关注现货端价格、进口数据、库存变化和宏观预期市场情绪 [12] 棉花 - 周二夜盘郑棉主力合约收盘 13240 元/吨 棉花库存较上一交易日减少 44 张 机采棉价格 5.9 - 6.2 元每公斤 中美贸易战对市场有压制 [12] 钢材 - 10 月 14 日 rb2601 收报 3061 元/吨 hc2601 收报 3241 元/吨 节后钢材需求一般 去库存速度可能偏慢 贸易商低价出货 钢厂对原燃料采购谨慎 铁矿石价格高位回落 成本支撑不足 受地缘政治和经济不确定性影响 市场观望情绪浓 短期钢价震荡偏弱 [12] 氧化铝 - 10 月 14 日 ao2601 收报 2805 元/吨 氧化铝现货市场供应富余 库存累库 各区域价格下跌 氧化铝厂积极交付长单 持货商超卖 电解铝厂原料库存同比增加 询价补库情绪低迷 行业利润收缩 四季度矿石价格或小幅下跌 基本面无改善情况下 边际成本降低将使价格继续下探 [13] 沪铝 - 10 月 14 日 al2511 收报 20860 元/吨 宏观面关注中美博弈 中国加强稀土出口管制、收取船舶特别港务费 美国 11 月 1 日起加征 100% 关税 特朗普表态温和使有色市场回升 美国政府停摆 经济及就业数据延迟 市场暂无明确指引 基本面供应端运行平稳 铝锭供应正常 社会库存增减不一 华东地区库存降低 需求端改善 部分下游补库 华东、华南明显 对现货支撑尚可 [13]

市场整体表现 - 加密货币总市值下降0.5%至3.97万亿美元，跌破4万亿美元关口[1] - 总交易量为2310亿美元[1] - 市场情绪略有上升但仍处于中性区间[2] 主要加密货币价格变动 - 前100大加密货币中60个下跌，40个上涨[1][2] - 前10大加密货币中有9个价格下跌[2][3] - 比特币下跌1.4%至113,144美元[2][3] - 以太坊下跌0.7%至4,104美元，为前10大币种中最小跌幅[2][3] - 币安币跌幅最大达4.2%至1,243美元[3] - 索拉纳是前10大币种中唯一上涨的币种，涨幅4.1%至202美元[4] 涨跌幅显著的其他加密货币 - Story涨幅达17%至6.76美元，是前100大币种中唯一的两位数涨幅[4] - Ethena上涨8%至0.4383美元[4] - Zcash下跌19%至225美元，为两位数跌幅[4] - Aster下跌4.6%至1.4美元[4] 市场驱动因素与资金流向 - 中美关税升级加剧波动性并导致加密货币抛售，反映宏观不确定性和通胀担忧[2][6] - 市场为美联储主席鲍威尔今日的讲话做准备[5] - 美国比特币现货ETF周一出现3.2652亿美元资金流出[2] - 美国以太坊现货ETF周一出现4.2852亿美元资金流出[2] 市场展望 - 市场在短期内可能面临下行压力和波动，因需消化地缘政治风险和即将实施的关税[6] - 美联储计划在10月底进行降息是关键缓解因素，有望缓解金融状况并可能稳定包括加密货币在内的风险资产[2][7] - 温和的货币政策转变、持续的制度性资金流入以及链上供应紧缩支持对加密货币中长期基本面的谨慎乐观看法[7]

黄金的价值基础 - 黄金的核心价值在于其性质稳定和稀缺性，这使其成为可靠的保值工具 [3] - 黄金的化学性质极其稳定，不会分解或与其他元素发生反应，可长期保存 [3] - 黄金开采难度极大，从勘探到投产需15至20年，回本周期长达半个世纪以上 [4] - 全球已开采黄金约20.5万吨，未开采储量仅5.4万吨，全球黄金总存量年度增长最快时也仅为2.6% [4] 黄金价格驱动因素 - 黄金价格主要受宏观不确定性、美元政策以及资本市场流动性三个因素影响 [7] - 宏观不确定性如金融危机或疫情可推高金价，2008年金融危机后金价站上1000美元/盎司，2011年近1900美元，2020年疫情爆发后7个月内黄金上涨36% [8] - 美元政策的松紧能在中期压制黄金的避险属性，美联储降息及量化宽松（如2008年两轮3万亿美元QE）会推动金价上涨，而加息则导致金价下跌 [8] - 资本市场流动性影响短期金价，金融崩盘时机构为换取现金可能抛售黄金，如2020年3月美股熔断期间金价9天内下跌11.6%，但美联储干预后不到一个月即反弹17% [11] 黄金的长期表现与定位 - 长期来看，黄金价值受信用货币滥发推动，过去五年中国广义货币供应量增长52%，美国增长44%，同期金价从410元/克涨至1100元/克 [11] - 黄金过去20年的年化波动率为15.5%，与标普500指数的15.2%相近，最大回撤均约为50% [14] - 黄金的核心作用是作为对冲工具，而非盈利手段，其价值在于资产组合的稳定性 [13] 黄金投资的适用性 - 黄金投资对高净值家庭是有效的配置和传承工具，无需精确择时，其作用是对冲资产波动 [15][18] - 对于资产规模有限的普通投资者，黄金并非必要，因其不产生现金流，且波动性大，更适合投资于能改善经济状况的资产 [16][18] - 黄金配置的成功关键在于投资者的资产厚度和持有能力，而非短期价格预测 [17]

黄金价格表现 - 现货黄金突破3600美元/盎司关口 刷新历史纪录 盘中涨幅逾1% 尾盘报3596.55美元 单日涨幅约1.4% [2] - 黄金录得自6月中旬以来最大单周涨幅 年内迄今涨幅逾37% 2024年上涨27% [2][3] 美联储政策预期 - 市场预计美联储9月降息概率为100% 其中降息25基点概率88.3% 降息50基点概率11.7% [3] - 预计10月累计降息50基点概率升至63.4% 2025年1月联邦基金利率可能降至3.25%-3.50% 较当前低100基点 [3] 宏观经济数据 - 美国8月非农新增就业2.2万人 远低于市场预期的7万人 失业率升至4.3% 为2021年以来最高 [2] 机构观点与分析 - 德国商业银行认为金价突破数月交易区间上限 独立交易员指出多头押注多次降息 劳动力市场担忧压倒通胀担忧 [2] - 高盛预测金价2025年底达3700美元 2026年中期达4000美元 极端情况下可能接近5000美元/盎司 [4] - 较低借贷成本削弱美元资产吸引力 地缘政治紧张与贸易摩擦助推金价 央行购金保持强劲 [3][4] 黄金投资逻辑 - 黄金作为无孳息资产优势凸显 在货币政策宽松与宏观不确定性下展现独特吸引力 [3] - 美联储独立性受损可能导致通胀上升与美元地位削弱 黄金作为不依赖机构信任的价值储存手段受青睐 [4]

来源：西宁晚报 国际现货黄金价格9月2日一度突破每盎司3500美元，创历史新高。路透社2日分析，这主要受美元走弱 以及美国联邦储备委员会9月降息预期影响。 国际现货黄金价格当天盘中一度触及每盎司3508.69美元。路透社数据显示，今年以来，金价已累计上 涨大约33%。 "资本"网站金融市场分析师凯尔·罗达说，美国经济前景疲软以及预期中的美联储降息，这两大因素共 同提振了贵金属价格。"另一个因素是，美国总统特朗普攻击美联储'独立性'而引发的美元资产信心危 机正在发酵。" 美联储降息预期促使美元指数跌至一个多月来最低点。据芝加哥商品交易所的美联储观察工具，交易员 预计美联储在9月17日会议上降息25个基点的可能性为90%。 与此同时，特朗普数月来一直批评美联储及其主席杰罗姆·鲍威尔未能降低利率，最近又因美联储华盛 顿总部的翻修工程耗资巨大将矛头指向鲍威尔。特朗普8月25日以涉嫌住房抵押贷款欺诈为由解除美联 储理事莉萨·库克的职务。库克8月28日就被解职一事向华盛顿特区联邦法院提起诉讼。 英国《金融时报》2日援引欧洲最大私人市场投资公司之一合众集团高管的话报道，包括主权财富基金 的数家亚洲和中东顶级投资机构正要求完 ...

国际现货黄金价格创新高 卜晓明 国际现货黄金价格2日一度突破每盎司3500美元，创历史新高。路透社2日分析，这主要受美元走弱以及 美国联邦储备委员会9月降息预期影响。 国际现货黄金价格当天盘中一度触及每盎司3508.69美元。路透社数据显示，今年以来，金价已累计上 涨大约33%。 美联储降息预期促使美元指数跌至一个多月来最低点。据芝加哥商品交易所的美联储观察工具，交易员 预计美联储在9月17日会议上降息25个基点的可能性为90%。 与此同时，特朗普数月来一直批评美联储及其主席杰罗姆·鲍威尔未能降低利率，最近又因美联储华盛 顿总部的翻修工程耗资巨大将矛头指向鲍威尔。特朗普8月25日以涉嫌住房抵押贷款欺诈为由解除美联 储理事莉萨·库克的职务。库克8月28日就被解职一事向华盛顿特区联邦法院提起诉讼。 英国《金融时报》2日援引欧洲最大私人市场投资公司之一合众集团高管的话报道，包括主权财富基金 的数家亚洲和中东顶级投资机构正要求完全避开美国资产；他们对特朗普政府政策的冲击感到担忧。合 众集团高管说，出于对关税或其他潜在贸易或投资限制的担忧，一些基金要求彻底规避在美国的风险敞 口。 美国彭博新闻社2日援引瑞银集团策略师约 ...

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 地缘不确定性仍存,燃料油盘面震荡运行,高硫和低硫燃料油短期震荡偏强,中期面临原油端压制 [1][2] 市场分析 - 上期所燃料油期货主力合约日盘收涨0.07%,报2880元/吨;INE低硫燃料油期货主力合约日盘收涨0.23%,报3529元/吨 [1] - 俄乌和谈实质性进展有限,鲍威尔释放偏鸽信号,油市短期情绪走强带动能源板块商品反弹,但地缘与宏观不确定性及原油平衡表未来转松预期使油价上方空间有限 [1] - 高硫燃料油处于结构调整与市场再平衡阶段,前期供应压力缓和但上行驱动不明显,发电终端消费旺季结束后将面临中东出口增加压力,上周五以来FU估值修复、盘面结构走强,但新仓单注册使内外盘价差与月差反弹后仍面临阻力 [1] - 低硫燃料油当前市场压力有限,国产量维持低位,海外供应有收紧态势,外盘月差结构小幅走强,中期面临需求份额被替代、剩余产能较多矛盾,估值下方空间有限但向上阻力较大 [1] 策略 - 高硫燃料油短期震荡偏强,中期面临原油端压制 [2] - 低硫燃料油短期震荡偏强,中期面临原油端压制 [2] - 跨品种、跨期、期现、期权均无策略 [2]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 宏观不确定性较高，铜价延续震荡 [1] - 俄乌局势不确定性再度上升，市场情绪谨慎，伦沪铜高位震荡，短线可能继续震荡，中期基本面不佳 [2] 根据相关目录分别进行总结 宏观形势 - 美俄会谈无明确进展，周五美元大跌欧元上涨，夜盘原油大跌，有色金属多数下跌，铝领跌 [1] - 人民银行强调适度宽松货币政策，国内市场情绪乐观；今日欧洲和乌克兰领导人赴美，国际形势不确定性高，日内人民币美元小幅上涨，有色金属全线下跌 [1] 铜市场表现 - 今日沪铜收盘报78950，现货报79430，沪铜日内冲高回落，现货升水480点；今日现货基差升水上升至225点，现货成交不佳 [1] - LME现货贴水本周扩大至 -94美元，外盘现货需求不佳；本周美铜、伦铜、沪铜库存均上升，现货需求不足 [1] - 本周人民币汇率小幅上涨，洋山铜溢价小幅上升至48.5美元，国内现货需求不佳；铜价伦沪比持平于8.13，国际铜较沪铜升水下降至207点，外盘比价小幅高于内盘 [1] 技术与供需 - 今日伦铜震荡小幅下跌，在9744美元附近运行；沪铜冲高回落转跌，收于78950，技术形态偏向中性；沪铜成交持仓均下降，市场情绪谨慎 [2] - 美铜库存超高，后续需求不足，沪铜淡季现货需求不佳 [2] 铜市场指标监测 |日期|人民币汇率|现货升贴水（元/吨）|洋山铜溢价（美元/吨）|LME铜 - 期现价差|主力合约沪伦比| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |8月12日|7.1856|250|47|-83|8.13| |8月13日|7.1816|180|47|-87|8.10| |8月14日|7.1822|180|47|-79|8.07| |8月15日|7.1890|210|48.5|-89|8.10| |8月18日|7.1837|480|48.5|-94|8.13| [3]

财务状况 - 公司负债率为4.4% [1] - 长期投资480亿港元中包含398亿港元股票组合被视为准现金 [1] - 实际持有330亿港元净现金 相当于市值50% [1] 资本配置策略 - 宏观不确定性下公司不急于再投资 [1] - 重点从现有土地储备变现 [1] - 预计维持稳定每股派息且不会上调 [1] - 进行股份回购的可能性较低 [1] 估值与评级 - 花旗维持"沽售"评级 [1] - 目标价从18.8港元下调至18.3港元 [1] - 公司估值在业内处于最高水平 [1] - 强劲资产负债表允许在体系内采取多种行动 但对股价不一定有利 [1]

财务与资本结构 - 公司负债率为4.4% [1] - 长期投资480亿元中398亿元为股票组合 被视为准现金 [1] - 实际持有净现金330亿元 相当于市值的50% [1] 投资与资产策略 - 宏观不确定性和市场状况下公司不急于再投资 [1] - 可能集中从现有土地储备变现 [1] 股东回报与估值 - 预期公司维持稳定每股派息且不会上调 [1] - 进行股票回购的可能性较低 [1] - 公司估值在业内最高 [1] - 强劲资产负债表允许在系内进行不同行动 但不一定对股价有利 [1] 机构评级与目标价 - 花旗维持对公司"沽售"评级 [1] - 目标价由18.8港元下调至18.3港元 [1]