行业背景 - 2025年上半年全球智能手机出货量小幅下降 市场增长乏力显现 [1] - 非洲大陆被视为全球手机市场最后潜力区域 拥有15亿人口且手机渗透率低 [1] 公司财务表现 - 2025年上半年营收290.77亿元 同比下降15.86% [1] - 净利润下滑近六成 为2019年上市以来首次营收与净利润双降 [1] - 毛利率从2023年中期的24.54%降至20.09% 三年间利润空间被压缩 [4] 市场竞争格局 - 传音长期占据非洲智能手机市场50%份额 自2017年起超越三星保持领先 [1] - 小米市场份额从2019年个位数攀升至2025年第二季度14.4% 位列市场第三 [2] - 三星以19%市场份额保持非洲市场第二位 [2] - 竞争对手包括OPPO（2015年进入埃及）、vivo（2018年埃及设厂）、荣耀（中高端路线）和小米（2017年进入） [1] 竞争对手战略 - 小米成立专门对打传音的战略组（内部称"打传办"或"打T办"） [2] - 2025年8月小米对非洲区域进行人事大换防 强化精细化运营 [2] - 小米产品策略主打大屏幕、大内存、长续航和快速充电 同等价位配置优于传音 [3] - 竞争集中在市场两端：高端（150-200美元价格段）和低端（100美元以下市场） [3] 公司应对措施 - 传音针对小米重点进攻区域采取防御策略（西非尼日利亚、东非肯尼亚、北非摩洛哥） [3] - 2016年起拓展非洲以外市场 包括南亚、拉美和中东 [5] - 2024年非洲以外市场营收占比达65% 首次超过非洲大本营 [5] - 通过TECNO品牌发力中高端价位产品 瞄准新兴市场中产阶级 [5] 区域市场表现对比 - 2024年非洲市场毛利率为28.59% 其他地区仅17.66% [5] - 非洲以外市场营业成本增幅比非洲高出数倍 [5] 研发投入与新业务 - 2025年上半年研发投入13.62亿元 同比增长近2亿元 [5] - 研发投入占总营收比重从去年同期3.42%提升至4.69% [5] - 孵化两轮电动车业务近三年 2023年在乌干达推出新能源品牌TankVolt [6] - 2025年与伊拉克光储经销商ZMC Solar Energy合作进军储能市场 [6] 内部管理影响 - 非洲战区员工2024年年终奖被降低系数 首次未获足额奖金 [5] - 员工预期2025年奖金系数将进一步降低 [5]

财务表现 - 2025年上半年营业收入5.09亿元 同比增长5.32% [1] - 归属于上市公司股东的净利润亏损3816.23万元 较2024年同期亏损2919.47万元扩大亏损 [1] - 经营活动产生的现金流量净额3685.19万元 较上年同期-5960万元大幅改善 [1] - 加权平均净资产收益率-3.21% 同比下降1.31个百分点 [1] - 基本每股收益-0.27元/股 较上年同期-0.19元/股下降 [1] 资产负债状况 - 总资产20.85亿元 较上年度末19.70亿元增长5.80% [1] - 归属于上市公司股东的净资产12.93亿元 较上年度末13.17亿元下降1.85% [1] 经营发展 - 营收增长主要受益于锂电、激光、包装等行业客户及ODM端订单增加 [2] - 毛利率下降4.91个百分点至23.32% 主要因市场竞争加剧导致产品销售价格下滑 [2] - 研发投入占营业收入比例12.38% 较上年同期17.40%下降5.03个百分点 [1] 风险因素 - 计提信用减值准备和资产减值准备合计3026.80万元 对利润总额产生重大影响 [2] - 光伏、锂电客户应收账款账期拉长导致信用减值增加 [2] - 产品更新换代使电子原材料库存消耗放缓、库龄增加 资产减值提升 [2]

英国移动市场改革 - 英国竞争与市场管理局提议将苹果和谷歌标注为具有战略市场地位 因其在移动生态系统中占据主导地位 [1] - 该机构要求两家公司加强应用分发领域的竞争 最终决定将于10月公布 [1] 市场份额分布 - 谷歌安卓系统在英国市场占据61%市场份额 苹果iOS系统占38% [1] - 谷歌运营Play商店和Chrome浏览器 苹果运营App Store和Safari浏览器 [1] 苹果公司立场 - 苹果警告英国推行的欧盟式规则将损害用户和开发者利益 [1] - 公司认为改革将削弱隐私与安全保护 阻碍创新能力 并被迫向外国竞争对手免费提供技术 [1]

核心财务表现 - 2025年上半年营业收入290.77亿元同比下降15.86% [3] - 归母净利润12.13亿元同比大幅下降57.48% [3] - 扣非净利润8.97亿元同比降幅达63.04% [3] - 第一季度营收130.04亿元同比下降25.45% 净利润4.90亿元同比下滑69.87% [4] 业务结构分析 - 智能手机业务收入243.89亿元占比85.99% [5] - 功能机业务收入17.04亿元占比6.00% [5] - 境外销售贡献99.83%收入 境内销售不足0.2% [5] - 全球手机市场占有率12.5%排名第三 智能机市占率7.9%排名第六 [5] 区域市场表现 - 非洲市场2024年收入227.19亿元同比增长2.97% [9] - 非洲市场毛利率28.59%同比下降1.46个百分点 [9] - 亚洲等其他地区收入447.37亿元同比增长13.96% [10] - 非洲市场出货量970万部保持51%份额但年增长率仅6% [10] 市场竞争态势 - 小米非洲市场出货量年增长32% 荣耀增长161% [11] - 小米调整非洲管理团队 任命刘社全担任地区总经理 [11] - 销售净利率4.27%同比下降约4个百分点 [11] - 销售毛利率20.09%较同期21.53%下降 [11] 公司背景与战略 - 主营业务为手机终端销售 营收占比超90% [4] - 拥有TECNO itel Infinix三大手机品牌 [7][8] - TECNO面向中产 itel定位低端 Infinix针对年轻群体 [7][8] - 2018年非洲市场占有率48.71% [9]

核心财务表现 - 营业收入1468.58亿元人民币 同比增长9.26% [1] - 归属于本公司所有者利润57.38亿元人民币 同比增长19.37% [1] - 基本每股收益1.16元 拟每10股派发中期现金红利4.6元 [1] - 总件量78.5亿票 同比增长25.7% 增速高于快递行业整体水平 [1] 细分业务收入 - 速运物流业务收入1093亿元人民币 同比增长10.4% 第二季度增速较第一季度提升 [2] - 供应链及国际业务收入342亿元人民币 同比增长9.7% 国际货运代理业务受国际贸易政策影响 [2] - 其他非物流业务收入33亿元人民币 主要来自供应链服务链条中的购销业务 [2] 盈利能力与成本控制 - 毛利额190.6亿元人民币 同比增长4.08% [3] - 毛利率13.0% 同比下降0.6个百分点 [3] - 管理费用率及研发费用率分别下降0.5和0.2个百分点 [3] - 销售费用率上升0.1个百分点 因加快销售团队建设 [3] 战略举措与运营效率 - 通过深化经营激活、行业渗透和市场拓展实现业务规模快速增长 [1] - 完善产品矩阵强化服务竞争力 渗透生产制造及生活消费端到端物流场景 [2] - 凭借全球网络布局和国际产品体系 抓住中国企业出海机遇 [2] - 采用灵活业务策略提升网络产能 利用规模效应优化线路和节点 [3]

行业业绩表现 - 2025年上半年国内锂电电解液企业业绩呈现分化趋势 五家已披露业绩企业中两家净利增长 三家净利润下滑 其中一家陷入亏损 [1] - 新宙邦上半年营收42.48亿元同比增长18.58% 净利润4.84亿元同比增长16.36% [2] - 天赐材料上半年营收70.29亿元同比增长28.97% 净利润2.68亿元同比增长12.79% [2] - 瑞泰新材上半年营收9.75亿元同比下降7.36% 净利润0.82亿元同比下降24.19% [2] - 多氟多上半年营收43.28亿元同比下降6.65% 净利润0.51亿元同比下降16.55% [2] - 石大胜华上半年营收30.11亿元同比增长14.87% 净亏损0.56亿元 净利润同比下降248.03% [2] 龙头企业对比 - 天赐材料营收规模70.29亿元显著高于新宙邦42.48亿元 但净利润2.68亿元低于新宙邦4.84亿元 [3] - 新宙邦净利润增速16.36%高于天赐材料12.79% 天赐材料2024年前曾连续四年净利润超过新宙邦 [3][5] - 天赐材料锂离子电池材料业务贡献89.66%营收 新宙邦电池化学品业务贡献66.27%营收 [6] - 天赐材料锂电材料业务毛利率17.05% 远高于新宙邦电池化学品业务毛利率9.71% [6] - 新宙邦有机氟化学品毛利率62.8%和电子信息化学品毛利率47.82% 显著高于天赐材料日化材料30.27%和其他业务47.53%的毛利率 [6] 行业竞争格局 - 电解液行业存在产能阶段性过剩和激烈竞争 产品价格持续下行 行业盈利空间大幅压缩 [9][10] - 与2021年高点相比 2024年底三元和铁锂电解液价格降幅超80% 核心原料六氟磷酸锂和VC价格仅剩当初10% [10] - 行业马太效应加剧 头部企业市占率持续提升 天赐材料市场份额超30%居国内第一 前三名企业合计市占率达62.4% [11][12] - 2025年上半年国内电解液新增产能仅10万吨 江苏国泰终止年产40万吨电解液项目投资 [13] 企业战略布局 - 头部企业包括天赐材料、新宙邦、瑞泰新材均已开展海外布局 天赐材料计划发行H股在港交所上市 [15] - 企业重点布局固态电解质和钠离子电池材料等前沿技术 天赐材料已形成部分专利和初代产品 [15][16] - 新宙邦固态电解质和钠离子电池电解液已实现批量稳定交付 瑞泰新材部分添加剂产品已批量应用于固态锂离子电池 [16]

投资评级 - 增持（维持）[1] 核心观点 - 橡胶管主业受益国内机械行业复苏，境内营收同比增长31%[2] - 核电/液冷/海洋软管等新品与超高压装备业务打开成长空间[4] - 2025H1营收2.37亿元（同比+7%），归母净利润0.53亿元（同比+14%）[2] - 关税影响导致25Q2业绩环比下滑，归母净利润0.17亿元（环比-52%）[2] - 维持2025-2027年归母净利润预测1.38/1.73/2.10亿元，对应PE 23/18/15倍[1][4] 财务表现 - 2025H1销售毛利率41.9%（同比+1.19pct），净利率22.13%（同比+1.24pct）[2] - 分产品毛利率：胶管总成52.59%（同比+0.66pct），钢丝编织软管29.57%（同比+2.99pct）[3] - 预测2025年营收5.81亿元（同比+20.01%），2027年达7.72亿元[1] - 预测2025年归母净利润1.38亿元（同比+28.5%），2027年达2.10亿元[1] 业务分析 - 胶管总成及配件营收1.09亿元（同比+8%），占比46%[3] - 液压软管：钢丝编织/缠绕软管营收0.70/0.36亿元，同比+10%/+4%[3] - 超耐磨酸化压裂软管较钢管成本节约70%，安装效率提高2倍[4] - 核电软管完成样品试制，液冷软管产品定型，API 17K海洋石油管产线设备启动安装[4] - 新增超高压HPP食品灭菌装备、市政工程服务等业务布局[4] 市场与估值 - 当前股价25.23元，总市值3.20亿元，市净率4.57倍[7] - 预测2025年PE 23.24倍，2027年降至15.22倍[1] - 最新每股净资产5.52元，预测2027年升至9.43元[8][10]

核心财务表现 - 报告期内公司营业收入持续增长，分别为547,775.86万元、675,424.12万元、817,248.64万元和231,633.54万元，同比增速达23.30%、21.00%和26.51% [1][4] - 净利润呈现波动，分别为47,938.88万元、62,511.20万元、45,869.07万元和11,503.10万元，最近一期同比下降18.39% [1][4] - 扣非归母净利润分别为25,572.42万元、35,549.67万元、36,640.00万元和10,200.00万元（2025年1-3月为估算值） [1][4] - 综合毛利率保持相对稳定，分别为23.76%、24.72%、25.17%和22.95% [1][4] 业务板块分析 - 智能家电电控产品毛利率保持在24.25%-25.28%区间，高于同行业可比公司，主要因产品以变频家电功率转换器为主且包含高毛利的智能卫浴产品 [1][4] - 新能源汽车及轨道交通产品毛利率为21.15%-22.74%，高于部分同行，因产品聚焦电控等核心电力电子部件 [1][4] - 智能装备产品毛利率波动较大（27.74%-39.39%），因数字化智能焊机销售占比超70%且属于焊接成套设备关键组成部分 [1][4] - 电源产品毛利率持续提升，从21.98%增长至25.40%，因技术实力增强和市场地位提升 [1][4] 研发投入与费用结构 - 研发投入强度持续保持高位，研发费用率分别为11.55%、11.41%、12.04%和10.91%，远高于同行业可比公司 [1][4] - 期间费用率分别为18.73%、19.44%、20.17%和17.50%，研发投入压制了短期净利润表现 [1][4] - 高强度研发推动了六大业务领域收入增长和技术实力提升，但新产品市场导入周期长导致短期利润承压 [1][4] 原材料与产品价格 - 主要原材料（半导体、磁性件、被动件）采购价格呈现下降趋势，因上游行业供过于求且国产化替代率提升 [1][4] - 部分产品销售价格出现下滑，如产品类别1下降4.61%、产品类别2下降11.58%、产品类别3下降39.27%，主要受市场竞争和产品结构变化影响 [1][4] 境外业务发展 - 外销收入持续增长，分别为169,489.35万元、194,408.16万元（2023年）、215,000万元（2024年估算）和65,000万元（2025年1-3月估算） [1][4] - 公司实施"加速海外布局"战略，海外市场增速明显，2024年首次位列全球OEM/嵌入式电源销量TOP3 [1][4] 资产与现金流状况 - 存货中委托加工物资余额较2024年底增加6,629.45万元，达14,185.03万元，主要因增加非核心工序委外规模 [1][4] - 经营活动现金流净额波动较大，分别为-2,074.36万元、30,992.96万元、13,769.40万元和32,615.37万元，与提前备货和客户回款较慢有关 [1][4] - 在建工程余额持续增长，从35,248.18万元增至66,398.26万元，主要为募投项目和自建厂房投入 [1][4] 行业政策环境 - 所处行业受到多项国家政策支持，包括新型储能、新能源汽车、工业互联网、智能家居等领域的发展规划 [1][4] - 政策鼓励电气自动化技术在制造业智能化转型中的应用，为行业发展提供了良好的宏观环境 [1][4]

核心观点 - 公司2025年上半年营业收入同比下降4.50%至47.78亿元，净利润同比下降35.31%至3.96亿元，主要受原材料价格上涨、成本上升及销量下降影响 [2] - 轮胎行业整体面临出口承压、盈利空间受限与产能过剩的挑战，但国内轮胎企业通过技术革新和全球化布局增强竞争力 [3] - 公司通过品牌建设、研发创新、智能制造和全球营销网络维持行业领先地位，产品覆盖180多个国家和地区 [2][3][8] 财务表现 - 营业收入47.78亿元，同比下降4.50%；营业成本40.12亿元，同比下降0.24% [2] - 归属于上市公司股东的净利润3.96亿元，同比下降35.31%；扣非净利润2.88亿元，同比下降40.51% [2] - 经营活动产生的现金流量净额3.66亿元，同比下降23.43%；加权平均净资产收益率2.90%，减少1.74个百分点 [2] - 基本每股收益0.49元，稀释每股收益0.49元 [2] 经营数据 - 生产各类轮胎1,214.61万条，同比增长0.95%；产能利用率90.36% [3] - 销售各类轮胎1,112.03万条，同比下降9.06%；产销率91.55% [3] - 轮胎营业收入47.48亿元，同比下降4.36% [3] 行业情况 - 2025年1-6月中国橡胶轮胎外胎产量59,166.8万条，同比增长2.0% [3] - 新的充气橡胶轮胎出口重量453万吨，同比增长4.2%；出口数量34,895万条，同比增长5.5% [3] - 全国汽车保有量达3.59亿辆，其中新能源汽车保有量3,689万辆，占汽车总量的10.27% [3] - 2025年上半年汽车产销分别完成1,562.1万辆和1,565.3万辆，同比分别增长12.5%和11.4% [3] 核心竞争力 - 品牌价值持续提升，多次获得"中国轮胎行业十大影响力品牌"等荣誉 [5] - 研发实力雄厚，拥有1,171项专利（其中发明专利104项，国际专利52项） [5] - 智能制造水平领先，建成国家级智能制造示范工厂，华阳分公司获评2025年山东省先进级智能工厂 [5] - 产品质量管理对标国际标准，通过ISO9001、IATF16949等认证 [6] - 全球营销网络覆盖180多个国家和地区，建设600多家三角品牌店 [8] - 产品系列齐全，涵盖商用车胎、乘用车胎、工程胎、巨胎和特种车胎等类型 [10][11][12] 市场布局 - 配套市场服务50多家汽车制造商和20多家工程机械制造商，包括中国重汽、陕西重汽、三一集团等 [9] - 替换市场建立全国营销网络，覆盖80%以上县市级地区，"轮胎保"项目注册门店超4.3万家 [9] - 国际市场配套客户包括美国卡特彼勒、沃尔沃工程机械、韩国现代等知名企业 [8] - 创新销售模式，在日本市场开展网上订单配送，在国内主流电商平台开设旗舰店 [10] 产品研发 - 针对新能源车辆需求开发专用产品，完成比亚迪、上汽通用五菱等多个配套项目开发 [12] - 开发适用于地下采矿、沙漠环境等特殊工况的工程胎新产品 [13] - 推出全系列轿运车专用产品，满足汽车运输市场需求 [11] - 完善冬季轮胎系列，在中欧等地区开发高性能冬季轮胎及全季候轮胎系列 [12] 资产与负债 - 总资产195.09亿元，较上年度末增长1.19%；归属于上市公司股东的净资产134.25亿元，下降0.13% [2] - 交易性金融资产108.44万元，增长41.57%；其他应收款270.03万元，增长127.87% [14] - 其他应付款5.20亿元，增长444.34%，主要因计提2024年度分红暂未支付 [14]

研讨会背景与目的 - 会议聚焦数字经济背景下本地生活服务市场竞争新形势 包括平台补贴博弈 数据治理与商户权益保护等前沿问题 [1] - 会议旨在凝聚学界与实务界智慧 以法治思维厘清市场竞争边界 推动形成科学 健康与可持续的治理方案 [3] 平台补贴竞争影响 - 补贴竞争实质是数据入口的排他性博弈 平台常以效率之名行纵向价格挤压之实 [8] - 北京餐饮业利润下降数据显示补贴对中小商户利润具有挤出效应 [8] - 补贴足以扭曲消费者决策 应通过《电子商务法》第三十五条保障商户定价自主权 [13] - 补贴虽推动即时零售发展 但全网最低价等纵向约束应接受动态效率测试 [18] 市场支配地位与合并影响 - 美团与大众点评合并后市场集中度已逾七成 加强了美团在本地生活服务市场的支配地位 [8][18] - 平台二选一与补贴策略涉嫌滥用市场支配地位 应研究适用结构性救济措施 [18] 数据与算法竞争问题 - 评价与搜索数据是外卖市场的关键投入 平台偏袒自营业务可能构成差别待遇 [13] - 应防范算法歧视 并以关键设施理论规制数据封锁 [18] - 平台强制商户参与促销并设定最低折扣 已触发《反不正当竞争法》与《价格法》相关条款 [13] 法律规制与监管建议 - 判断补贴行为合法与否应聚焦平台是否滥用相对优势地位迫使商户分担成本 否则可能违反《反不正当竞争法》第十四条 [8] - 建议通过政府消费券与平台让利联动机制对冲补贴对中小商户的挤出效应 [8] - 应建立信息披露和申诉救济机制保障商户权益 [13] - 提出平台—数据—算法三维规制框架 建议以效率抗辩与市场封锁为双轨审查标准 并推动《价格法》与《反垄断法》的衔接适用 [18] - 通过35减15活动案例指出平台存在变相强制交易 建议引入反垄断承诺制度督促整改 [18]