A股市场表现 - 2025年4月以来A股指数持续上扬 上证指数7月23日盘中重回3600点 24日收盘报3605 73点 [1] - 截至7月24日主流宽基指数普遍上涨 北证50指数大涨39 86% 中证1000和中证500等指数涨幅明显 [1] 机构后市观点 华夏基金 - 结构性风险正在积累但未现明确拐点 市场风险偏好高且资金承接力强 11个交易日从3500点突破至3600点 [2] - 市场处于主升行情 多个宽基指数创新高并加速上涨 突破去年底以来的震荡区间 大势扩张是主旋律 [2] 富国基金 - 近期政策释放扩内需和"反内卷"信号提振市场情绪 7月政治局会议或带来新的政策催化剂 [2] - 市场流动性充裕 中报行情接近尾声 政策走向和增量信息将成为新催化因素 [2] - 中长期看全球资金再平衡叠加中国产业升级和新质生产力红利释放 中国资产重估趋势不变 [2] 长城基金 - 短期保持谨慎乐观 市场仍处上涨趋势 但需做好防守配置避免过度追高 [2]

报告行业投资评级 未提及 报告核心观点 - 黄金价格受美元反弹、美债收益率回升及市场风险偏好改善影响回调，但美元指数徘徊限制其进一步下跌，黄金长线利多仍存，短线受市场risk - on压制；白银中长线有望延续强势，短线金银比值回落，关注市场风险偏好延续性 [3][6] - 美国经济基本面喜忧参半，制造业与服务业分化发展；欧洲央行维持利率不变，等待贸易关系明确信号 [6] - 关注美国地产数据、美联储利率预期及贸易摩擦变动，周度COMEX黄金关注【3250,3450】，周度COMEX白银关注【36,45】 [7] 各部分总结 重点资讯 - 中欧关系站在关键节点，合作大于竞争基本面未变；欧盟与美国接近达成贸易解决方案，同时批准对美商品反制关税措施 [2] - 欧洲央行维持利率不变，此前一年内连续降息八次；美国7月制造业PMI不及预期、服务业PMI好于预期，7月19日当周初请失业金人数好于预期，6月新屋销售逊于预期 [2][6] 价格逻辑 - 黄金价格延续跌势后小幅反弹，主要受美元反弹、美债收益率回升及市场风险偏好改善影响，特朗普施压降息但市场预计7月维持利率不变 [3] 后市展望 - 美国经济基本面喜忧参半，欧洲央行维持利率不变，美元指数持稳；黄金长线利多但短线受压制，白银中长线有望延续强势，短线关注市场风险偏好 [6] 展望 - 关注美国地产数据、美联储利率预期及贸易摩擦变动，周度COMEX黄金关注【3250,3450】，周度COMEX白银关注【36,45】 [7]

投资咨询业务资格：证监许可【2011】1778 号 宝城期货贵金属有色早报（2025 年 7 月 25 日） ◼ 品种观点参考 时间周期说明：短期为一周以内、中期为两周至一月 | 品种 | | 短期 | 中期 | 日内 | 观点参考 | 核心逻辑概要 | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 黄金 | 2510 | 下跌 | 震荡 | 震荡 | 短线看弱 | 美对外关税协议逐步达成，市场 | | | | | | 偏弱 | | 风险偏好回升 | | 铜 | 2509 | 上涨 | 上涨 | 震荡 | 短线看强 | 市场消化美关税冲击后，内外宏 | | | | | | 偏强 | | 观经济回暖推升铜价 | 说明： 1.有夜盘的品种以夜盘收盘价为起始价格，无夜盘的品种以昨日收盘价为起始价格，当日日盘收盘价为终点价格， 计算涨跌幅度。 2.跌幅大于 1%为下跌，跌幅 0~1%为震荡偏弱，涨幅 0~1%为震荡偏强，涨幅大于 1%为上涨。 3.震荡偏强/偏弱只针对日内观点，短期和中期不做区分。 主要品种价格行情驱动逻辑—商品期货 品种：黄金（AU） 日内观点：震荡偏弱 ...

投资咨询业务资格：证监许可【2011】1778 号 宝城期货贵金属有色早报（2025 年 7 月 24 日） ◼ 品种观点参考 时间周期说明：短期为一周以内、中期为两周至一月 主要品种价格行情驱动逻辑—商品期货 品种：黄金（AU） | 品种 | | 短期 | 中期 | 日内 | 观点参考 | 核心逻辑概要 | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 黄金 | 2510 | 下跌 | 震荡 | 震荡 偏弱 | 短线看弱 | 美对外关税协议逐步达成，市场 风险偏好回升 | | 铜 | 2509 | 上涨 | 上涨 | 上涨 | 短线看强 | 市场消化美关税冲击后，内外宏 观经济回暖推升铜价 | 日内观点：震荡偏弱 中期观点：震荡 说明： 参考观点：短线看弱 1.有夜盘的品种以夜盘收盘价为起始价格，无夜盘的品种以昨日收盘价为起始价格，当日日盘收盘价为终点价格， 计算涨跌幅度。 核心逻辑：本周以来，金价上行突破 7 月震荡高位，纽约金逼近 3450 美元关口，即二季以来的高 位，二季度金价在该位置屡次冲高回落，有较强的技术压力。北京时间昨夜 12 时，金价跳水明显。 ...

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 美欧接近达成15%关税协议使市场风险偏好回升、美元指数走弱；各商品市场受不同因素影响呈现不同走势，投资者需根据各商品具体情况调整投资策略 [13][20] 根据相关目录分别进行总结 金融要闻及点评 宏观策略（外汇期货(美元指数)） - 美欧接近达成15%关税协议，贸易冲突可能性降低，市场风险偏好回升，美元指数短期走弱 [13][14] 宏观策略（美国股指期货） - 美国6月成屋销售总数年化环比降2.7%至393万户；谷歌二季度业绩超预期并提高全年资本支出；美欧接近达成关税协议，市场风险偏好维持高位，但美国房地产低迷及美欧谈判有变数，需注意回调风险 [15][16][19] 宏观策略（国债期货） - 央行开展1505亿元7天期逆回购操作，单日净回笼3696亿元；市场风险偏好偏强，债市难有趋势性表现，多头逢反弹卖出，现券头寸关注套保策略机会，短线交易型多头可在政治局会议召开后平仓 [20][21] 商品要闻及点评 农产品（豆粕） - USDA将公布出口销售报告，分析师预估截至7月17日当周美豆出口销售净增35 - 85万吨；阿根廷6月压榨大豆405.5万吨；中美将磋商，农业农村部座谈会对豆粕实际需求影响有限，以震荡思路看待CBOT大豆及豆粕期价，豆粕逢低做多 [22][23][24] 农产品（豆油/菜油/棕榈油） - 7月1 - 20日马棕产量环比增11.24%；印尼5月棕榈油期末库存减至296万吨；油脂市场震荡，关注印尼部分种植园运营权移交对增产季的影响 [25][26] 黑色金属（动力煤） - 国家发展改革委推动整治内卷式竞争；港口现货煤价温和上涨，严查超产文件落地，预计煤价短期反弹 [27][28] 黑色金属（铁矿石） - 淡水河谷二季度业务表现稳健；钢矿与煤价走势分化，矿价高估，建议观望 [29] 农产品（玉米淀粉） - 近期部分玉米淀粉企业夏季检修，开机率下降、库存去化；预计开机率逐步提升，淀粉企业亏损或持续扩大，基本面不利米粉价差 [30][31][32] 农产品（玉米） - 北港库存下降，南港库存提升；旧作产需缺口或下修，旧作难有大波动，前期少量新作空单可持有，关注反弹加仓机会 [33][34] 黑色金属（焦煤/焦炭） - 临汾市场炼焦煤价格稳中偏强；焦煤供应恢复不及预期、需求坚挺，盘面情绪偏强，大幅拉涨后注意风险 [35][36] 有色金属（碳酸锂） - 津巴布韦锂辉石出口激增30%，2027年将禁止出口锂精矿；广期所调整碳酸锂期货合约交易手续费标准；单边波动加剧，关注仓单生成节奏，建议降低仓位或观望 [37][38] 有色金属（铅） - 7月22日【LME0 - 3铅】贴水25.4美元/吨；铅基本面改善，中期沪铅价格中枢上移，短期关注逢低买入机会 [39] 有色金属（铜） - 嘉能可拟暂停昆士兰北部铜冶炼业务；Askari发现高品位铜矿化；五矿资源二季度3座铜矿铜总产量达14万吨；5月全球铜市供应过剩9.7万吨；铜价短期高位震荡可能性大，策略观望 [40][41][45] 有色金属（锌） - 7月22日【LME0 - 3锌】贴水4.23美元/吨；MMG二季度锌矿产量同比增12%；South 32二季度精矿产量同比降39%；沪锌确立上行趋势，短期规避空头操作，关注近月月差正套机会 [46][47][49] 有色金属（镍） - 淡水河谷二季度镍产量创2021以来Q2新高；LME库存减少、SHFE库存增加；短期镍价难深跌，或跟随有色偏强运行，中期关注逢高沽空机会 [50][51][52] 能源化工（原油） - 美国至7月18日当周EIA商业原油库存下降；油价窄幅震荡，短期维持震荡，等待新驱动 [53][54] 能源化工（PX） - 7月23日PX价格偏弱维持；自身供需变化不大，短期震荡偏强 [55][56] 能源化工（PTA） - 昨日江浙涤丝尾盘产销放量；TA价格短期跟随国内商品偏强 [57][58] 能源化工（烧碱） - 7月23日山东地区液碱价格涨跌均有；烧碱盘面上行，后续继续上涨难度增加 [59][60] 能源化工（纸浆） - 今日进口木浆现货市场价格趋强运行；供给带动纸浆盘面上行，预计上行空间有限 [61][62] 能源化工（PVC） - 今日国内PVC粉市场价格区间整理；PVC跟随反弹，但基本面走弱，谨慎追高 [63] 能源化工（瓶片） - 瓶片工厂出口报价多稳，局部上调；聚酯原料偏强，工厂报价上调；7月减产，关注逢低滚动做扩瓶片加工费机会 [64][65][66] 能源化工（纯碱） - 江苏井神化工纯碱价格稳定；纯碱期价小幅收跌，市场对政策博弈未停止，谨慎操作 [67] 能源化工（浮法玻璃） - 7月23日湖北市场浮法玻璃价格上涨；供给端政策细则未落地，单边谨慎操作，关注多玻璃空纯碱套利策略 [68]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 上一交易日国债期货价格普遍下跌，各国债期货主力合约对应CTD券的IRR处于低位无套利机会，短期市场利率涨跌不一，中国关键期限国债收益率涨跌不一，海外部分国家国债收益率下行 [2] - 当前外部“对等关税”政策致全球经济不确定性加大，央行维持支持性货币政策，“反内卷”政策驱动部分大宗商品价格走强，叠加雅江水电工程开工，短期市场风险偏好提升使国债期货价格波动加大 [3] 根据相关目录分别进行总结 期货市场 - 国债期货价格普遍下跌，如T2509合约下跌0.11%，持仓量有所减少 [2] - 各国债期货主力合约对应CTD券的IRR处于低位，不存在套利机会 [2] 短期市场利率 - 上一交易日短期市场利率涨跌不一，SHIBOR7天利率下行1.5bp，DR007利率下行1.31bp，GC007利率上行0bp [2] 现货市场 - 上一交易日中国关键期限国债收益率涨跌不一，10Y期国债收益率上行1.43bp至1.69%，长短期（10 - 2）国债收益率利差为27.76bp [2] 海外市场 - 上一交易日美国10Y国债收益率下行3bp，德国10Y国债收益率下行2bp，日本10Y国债收益率下行1.8bp [2] 宏观消息 - 7月22日央行开展2148亿元7天期逆回购操作，当日3425亿元逆回购和1200亿元国库现金定存到期 [3] - 二季度末人民币房地产贷款余额53.33万亿元，同比增长0.4%，上半年增加4166亿元；个人住房贷款余额37.74万亿元，同比下降0.1%，上半年增加510亿元 [3] - 国家外汇局准备在全国全面取消外商直接投资境内再投资登记，正梳理研究意见，后续将正式发布 [3] - 中国央行副行长称中国经济延续向新向好态势，实施适度宽松货币政策，呼吁加快份额总检查和调整 [3] - 特朗普称与日本达成大规模协议，日本将投资5500亿美元，美国获90%利润，日本开放贸易并支付15%对等关税 [3] - 美财长称美中谈判或讨论中国购油议题，外交部回应关税问题 [3] - 日本国债收益率上升吸引外资流入超长期日债，二季度全球投资者净买入5.02万亿日元（340亿美元）10年期以上日债 [3] 行业信息 - 7月22日货币市场利率多数下行，银存间质押式回购和同业拆借加权平均利率各期限有不同表现 [3] - 美债收益率全线走低，投资者对美国经济前景和贸易政策担忧升温，推动国债需求上升 [3] 评论及策略 - 长端国债继续下跌，10年期国债活跃券收益率上行至1.689%，央行公开市场操作净回笼，Shibor短端品种下行，7月LPR不变，市场资金面稳定 [3] - 海外美国相关数据有变化，美债收益率回落，二季度GDP同比增长5.2%，部分经济数据有不同表现 [3]

核心观点 - 维持战术性大类资产配置观点，战术性超配港股，战术性标配人民币，战术性低配商品、日股、美债 [1][2][6] 大类资产表现回顾与资产配置观点 大类资产表现回顾 - 展示全球主要大类资产上周表现情况，包括A股、港股、美股等权益资产，利率债、信用债等债券资产，以及商品、外汇等 [12] 近期重要事件回顾 - 特朗普否认解聘鲍威尔的可能性；雅鲁藏布江下游水电工程正式启动，总投资约1.2万亿元；日本执政联盟在参议院选举中失去多数议席 [19] 重要事件定价分析 - 市场担忧鲍威尔被解聘破坏投资者对美联储货币政策指引的信心；雅鲁藏布江下游水电工程提振投资者风险偏好；日本执政联盟失去参院多数议席削弱政策可预测性 [22][23] 重点资产战术性配置观点 - 超配港股，因科技突破与新兴产业主题热度高，水电工程提振预期，国际资金流入，南下资金提升定价权；低配美债，因特朗普政府政策多变，美联储独立性受担忧，美债利率易上难下；低配商品，因逆全球化和全球经济修复背景下，商品价格受供需双向压制；标配人民币，因中国经济稳中向好，景气预期上修支撑汇率稳定升值，预计汇率双向波动 [6][26][27] 战术性资产配置组合追踪 战术性资产配置组合 组合运行情况 - 上周战术性资产配置组合收益率为0.23%，截至2025年7月20日，相对基准指数累计超额收益率2.87%（年化2.72%），累计绝对收益率8.18%（年化7.74%） [35] 各资产战术性配置观点及逻辑 |大类资产|配置观点|核心逻辑| | ---- | ---- | ---- | |A股|超配|投资者对政策不确定性消除提振风险偏好，无风险利率下行有利，定价以国内为主，对外部宏观背景钝化 [30]| |港股|超配|科技突破与新兴产业热度高，水电工程提振风险偏好与盈利预期，国际资金流入，南下资金提升定价权 [30]| |美股|标配|美国经济有韧性，定价景气因子预期反弹，内生性通胀压力减弱，对美联储降息预期修正 [30]| |欧股|标配|欧洲央行降息节奏符合预期，金融市场流动性充裕，经济复苏态势好，景气因子预期上修，风险回报比适中 [30]| |印股|标配|印度经济运行改善，央行降息或提振估值，南亚政治冲突降温，风险偏好企稳，当前估值偏低 [30]| |日股|低配|日本经济景气度尚可但修复节奏减缓，定价预期因子震荡下行 [30]| |国债|标配|融资与信贷不平衡使利率中枢易下难上，刺激性政策显效，经济预期企稳，权益市场表现限制债市吸引力，资金利率不确定和央行操作博弈限制利率下行 [30]| |美债|低配|特朗普政府政策多变，美联储独立性受担忧，投资者对美债利率要求提高，美国经济韧性支撑实际利率中枢上行，就业与零售强使利率易上难下 [30]| |黄金|标配|市场预期传统秩序调整和经济滞胀时，黄金是避险资产，但近期地缘政治降温，中美关系回暖，避险属性受压制 [30]| |原油|低配|中东地缘政治缓和，投资者对原油供给担忧减弱，全球需求偏弱，OPEC+增产，特朗普政府倾向低油价，价格承压 [30]| |CRB|低配|新兴市场制造业扩张和国内刺激政策对商品价格有支撑，但逆全球化和全球经济修复背景下，价格受供需双向压制 [30]| |美元|低配|特朗普政策削弱美国政府信用，财政赤字问题使美元信用承压，国际资金降低美元配置头寸 [30]| |人民币|标配|中国经济稳中向好，增长动能韧性强，景气预期上修支撑汇率稳定升值，预计汇率双向波动 [30]|

报告基本信息 - 报告行业：豆粕 [1] - 报告日期：2025年7月22日 [2] - 研究团队：农产品研究团队，研究员有余兰兰、林贞磊、王海峰、洪辰亮、刘悠然 [4] 行情回顾与操作建议 行情回顾 - 豆粕2601合约前结算价3070，收盘价3087，涨17，涨跌幅0.55%，成交量292691，持仓量1155465，持仓量变化8587；豆粕2509合约前结算价3043，收盘价3069，涨26，涨跌幅0.85%，成交量972455，持仓量1885694，持仓量变化 - 21481；豆粕2511合约前结算价3083，收盘价3105，涨22，涨跌幅0.71%，成交量150810，持仓量632481，持仓量变化 - 9420 [6] - 外盘美豆期货合约震荡，主力在1025美分，CBOT大豆上周初偏弱下跌后回暖，后续市场有利多消息，美豆或在底部区间震荡，新季美豆生长情况好，丰产预期逐步加强，中国未开启四季度新季买船，CBOT大豆预计难有持续起色 [6] - 国内豆粕本周继续偏强，商品市场风险偏好回暖，豆粕自身基本面扎实，现货供应充裕，进口成本逐步走高 [6] 操作建议 - 豆粕远月整体以低多对待，风险点在于中美未来和谈是否传出利好，在不存在中国额外采购美国农产品协议下双方互降关税 [6] 行业要闻 - CFTC持仓报告显示，截至7月15日当周，CBOT大豆多头持仓增4268手至186780手，空头持仓增27042手至171486手；CBOT豆油多头持仓增5345手至135739手，空头持仓增382手至71614手；CBOT豆粕多头持仓增13201手至128060手，空头持仓增7342手至207802手；ICE油菜籽多头持仓减15049至133601手，空头持仓增3344手至33399手 [7][9] - 官方数据显示，截至7月16日当周，加拿大萨斯喀彻温省油菜作物优良率为60.65%；截至7月15日当周，阿尔伯塔省油菜生长优良率为64.4%；曼尼托巴省油菜处于不同生长阶段，油菜杀菌剂喷洒工作仍在进行 [9] 数据概览 - 报告包含豆粕出厂价格、豆粕09合约基差、豆粕1 - 5价差、豆粕5 - 9价差、美元兑人民币中间价、美元兑雷亚尔汇率等数据图表，数据来源为Wind和建信期货研究发展部 [15][17][14]

全球金融市场动态 - 美股期货小幅下挫 道琼斯指数期货下跌16点 标普500与纳斯达克期货跌幅分别为0.03%与0.04% [1] - 10年期美债利率微幅下滑至4.42% 美元兑欧元持平 兑日元略有回落 [1][5] - 日本上议院选举结果可能推高日本国债收益率 对美债形成竞争压力 [5] 大宗商品市场 - 金价下跌至每盎司3353.60美元 美国原油和布伦特原油价格小幅回升 分别上涨至每桶67.48美元和69.41美元 [6] 科技巨头财报季 - 特斯拉与Alphabet（谷歌母公司）将在周三公布业绩 英特尔安排在周四 [6] - Verizon、可口可乐、通用汽车、IBM、AT&T等重量级企业将陆续披露季度表现 [6] - 科技股财报若优于预期 可能推动市场风险偏好上行 影响相关货币对走势 [6] 经济数据与政策动向 - 周三与周四将分别公布美国现房与新房销售数据 近期房地产市场出现降温迹象 [6] - 美联储主席鲍威尔及另一位官员将在周二公开讲话 市场关注利率路径线索 [6]

黄金市场行情 - 伦敦金现价格为3349.42美元/盎司，同比上涨10.43，涨幅0.31% [1] - 近期黄金价格波动剧烈，整体震荡，地缘政治紧张、经济不确定性增加及央行购金支撑金价 [1] - 美元指数波动、市场风险偏好变化利好金价 [1] 技术分析 - 日线级别：布林带开口收窄，金价于布林带中轨上方运行，MACD死叉收口且金叉初现，RSI在58-52区间，呈现中性偏强态势 [3] - 小时级别：布林带开口扩张，金价受下轨支撑反弹至上轨下方，MACD金叉红柱放量，RSI在60-53区间，反弹动能显著 [3] - 1小时级别：布林带开口向上，金价受中轨支撑运行于上方，MACD死叉绿柱放量，RSI在55-48区间，短线多头动能偏强但需警惕回落风险 [3] 印尼与美国贸易协议 - 印尼仍在制定与美国新贸易协议的细节，美国财政部长表示可能达成"良好协议" [2] - 美国对印尼威胁性关税税率从32%降至19%，印尼寻求对棕榈油和镍出口给予豁免 [2] - 印尼要求美国对可可、橡胶、毛棕榈油、咖啡和镍免征关税，美国技术产品免于印尼"本地含量"规定 [2]