报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 市场宏观逻辑要点在于下一任美联储主席人选，其换届或使美国货币政策显著转变；国内市场债市、商品板块涨跌互现，股市反弹，价值型风格表现更佳；商品期货市场资金流向、波动率、品种表现等存在分化[5][7]。 根据相关目录分别进行总结 市场综述 - 市场关注下一任美联储主席人选，市场交易宽松预期，美债利率与美元承压，投资者风险偏好回暖，全球股市与大宗商品多数收涨，A股主要股指反弹，BDI指数上扬，美元指数收跌，非美货币多数走升[5]。 - 国内债市近强远弱、股指全线反弹，成长型风格不如价值型，沪深300反弹明显；国内商品大类板块涨跌互现多数收跌，Wind商品指数周度涨跌幅1.95%，10个板块中3个收涨7个收跌，有色、贵金属、谷物表现较好，能源与化工疲软，非金属建材大跌[5]。 期市资金面 - 商品期货市场资金整体大幅流入，有色、谷物等板块资金流入明显，油脂油料、农副产品和非金属建材板块资金大幅流出[6]。 商品波动率 - 国际CRB商品指数波动率变动不大，国内Wind与南华商品指数波动率分化，商品期货大类板块波动率涨跌互现，软商品和农副产品降波，有色升波[6]。 美联储降息预期 - 美联储12月降息25bp到3.5 - 3.75%的预期概率为82.8%，与上周相差无几，按兵不动维持利率在3.75 - 4%的预期概率不到两成[6]。 板块速递 - 国内债市涨跌互现近强远弱、股指全线反弹，商品大类板块涨跌互现多数收跌，股市价值型风格优于成长型，沪深300反弹幅度最明显，国内商品3个大类板块收涨7个收跌，有色飙涨，贵金属强势，谷物坚挺，能源与化工疲软，非金属建材大跌超 - 4%领跌[16]。 品种表现 - 国内主要商品期货涨跌互现，上涨居前的为沪银、沪铜、集运指数，跌幅居前的为玻璃、碳酸锂和乙二醇；从量价配合看，沪铜增仓上行，纯碱、PVC和郑糖增仓下行[23][25]。 数据追踪 - 国际主要商品普遍收涨，BDI上涨，CRB小涨，豆跌玉米涨，铜油金银收涨，金银比大幅下挫[29]。 - 沥青开工率小幅反弹，地产销售弱势探底，运价分化延续，短期资金利率低位运行[43]。 - 美债利率小涨，中美利差回落，通胀预期小涨，金融条件宽松，美元小幅回落，人民币延续升值[54]。 宏观逻辑 - 股指震荡反弹，估值回升，风险溢价ERP变动不大，价值股表现较强，成长型股指相对偏弱[32][33]。 - 大宗商品价格指数明显走高，通胀预期反弹力度较小[36]。 - 股市震荡反弹，商品联袂回暖，商品 - 股票收益差变动不大，南华与CRB商品指数均反弹，内外商品期货收益差在0轴附近徘徊[42]。 - 美债收益率近弱远强，期限结构走陡，期限利差变动不大，实际利率与金价联袂上扬[51]。 - 美国高频“衰退指标”回暖，花旗经济意外指数分化，美债利差10Y - 3M明显走扩[56]。 市场热议 - 特朗普已确定美联储下任主席人选将公布，凯文·哈塞特是最热门候选人，市场预测其获提名概率一度达58% - 72%，受“更鸽派”主席预期推动，10年期美债收益率曾跌破4%；鲍威尔“紧急辞职”传言为谣言；最终候选人范围缩小至五人，除哈塞特外，还包括克里斯托弗·沃勒等[69]。 鲍威尔继任者分析 - 美联储主席换届进入关键阶段，无论人选是谁，政策取向或显著转变；本质是“最听话”与“最适合”的抉择，哈塞特上台或开启宽松新周期，但损害美联储独立性和美元信用，沃勒当选政策转向更渐进、依赖传统经济数据[73][74]。 鲍威尔留任看点 - 鲍威尔理事任期至2028年，卸任主席后留任理事可在FOMC内部形成制衡，但可能引发内部矛盾；哈塞特若当选，其与白宫关系或损害美联储公信力，权力过渡期市场波动或加剧[76][77]。 本周关注 - 周一关注欧元区12月Sentix投资者信心指数、乌克兰总统泽连斯基访问伦敦；周二关注美国10月JOLTs职位空缺等；周三关注中国11月CPI等；周四关注美联储FOMC公布利率决议等；周五关注纳斯达克100指数公布年度成分股调整[79]。

私募仓位与市场情绪 - 截至2025年11月21日，股票私募仓位指数达82.97%，较前一周大幅上涨1.84个百分点，创下年内及近185周新高 [1] - 该仓位指数已连续四周维持在80%以上高位，其中满仓（仓位>80%）的私募占比进一步提升至68.99% [1] - 中等仓位、低仓位及空仓私募比例均明显下降，分别为18.56%、8.56%和3.89% [1] 机构观点与市场判断 - 面对市场调整，私募机构高仓位表明其仍然看好后市机会，总体上保持策略延续 [1] - 头部私募淡水泉认为，短期波动过后，结构性机会仍在酝酿 [1] - 政策与流动性环境对市场风险偏好仍有较强支撑，市场普遍预期美联储处于降息通道，A股整体流动性保持宽松 [1] 企业盈利与结构性机会 - 企业盈利呈现结构分化与局部亮点并存的特征，上市公司三季报显示企业盈利正逐步企稳 [1] - 科技及先进制造板块在外需拉动与技术升级的双重驱动下，展现出较强的增长动能 [1] - 科技及先进制造板块有望持续为市场贡献结构性机会 [1]

文章核心观点 - 今日国内锌价上涨，但受终端消费淡季和价格抑制影响，整体需求释放有限，锌价上行空间受限 [2] - 短期锌价预计在区间内震荡偏强，23000元/吨为关键阻力位，后续走势需等待宏观数据及国内重要会议指引 [3] 期货市场表现 - 沪锌2601主力合约震荡上行，收盘价22755元/吨，较昨日结算价上涨50元，涨幅0.22% [1] - 该合约日内最高价22800元/吨，最低价22695元/吨 [1] - 合约成交量106416手，减少16350手；持仓量104585手，减少1740手 [1] - 伦锌（北京时间14:53）报3073美元/吨，上涨17美元 [1] 现货市场价格 - 长江综合0锌均价22810元/吨，上涨60元；1锌均价22720元/吨，上涨60元 [1] - 广东现货0锌均价22560元/吨，上涨10元；1锌均价22490元/吨，上涨10元 [1] - 现货0锌报价区间为22750-22860元/吨，1锌报价区间为22680-22770元/吨 [1] - 现货升水大幅走高，对比沪期锌2512合约，0锌升水70-180元/吨，1锌升水0-90元/吨 [1] - 对比沪期锌2601合约，0锌升水15-125元/吨，1锌贴水55元至升水35元/吨 [1] 宏观驱动因素 - 市场预期美联储将于下周进行年内最后一次降息 [2] - 潜在鸽派继任人哈塞特的预期对美元构成压力 [2] - 美国股市回暖，市场风险偏好提升 [2] - 中国宽松货币政策及资金流动性宽松预期升温 [2] - 以上宏观因素共同为锌价上涨提供动力 [2] 行业基本面分析 - 供应端：进口矿持续亏损，北方矿山季节性检修导致原料供应趋紧 [2] - 供应端：加工费下行倒逼炼厂减停产增多，预计12月精炼锌供应减少2.43万吨 [2] - 供应端：供应压力缓解，锌价下方支撑增强 [2] - 需求端：持货商挺价意愿强烈，市场刚需交易氛围尚可，存在少数买家追涨补货行为 [2] - 需求端：终端步入消费淡季，且锌价破位上行抑制下游消费情绪，整体需求释放有限 [2]

外汇市场动态 - 新加坡元兑美元汇率在亚洲交易时段保持盘整，受到风险偏好情绪的支撑 [1] - 隔夜美国股市收高，原因是投资者重拾了对风险的偏好 [1] - 市场普遍相信美联储将在下周的联邦公开市场委员会会议上降息 [1] - 美元兑新加坡元汇率变动不大，报1.2955 [1]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 黄金短期偏强、中期震荡、日内震荡偏强，参考观点为观望，因降息预期升温但上升空间有限且市场风险偏好回升[1][3] - 铜短期震荡、中期强势、日内强势，参考观点为长线看强，虽增仓上行但面临近5年高位压力[1][4] 根据相关目录分别进行总结 黄金 - 昨日国内夜盘金价先弱后回升，11月下旬以来因美联储降息预期升温及美元指数回落而上涨，当前市场预期12月美联储降息概率近90%，上升空间有限，走势偏弱因市场风险偏好回升，技术上关注4200美元支撑对应沪金950元关口[3] 铜 - 昨日铜价冲高回落，持仓量变化不大，短期沪铜持仓量从51万张增至58万张，增仓上行明显，资金关注度上升，上行动能强，但上方技术压力大，面临近5年高位压力，多空博弈加剧，日内波动大[4]

白银期货价格表现 - 北京时间12月1日，纽约商品交易所(COMEX)白银期货3月合约盘中创出历史新高，报于58.61美元/盎司 [1] - 国内沪银主力2602合约全天维持高位震荡，盘终报收于13278元/千克，涨幅达5.86% [1] - 截至12月1日，COMEX白银主力3月合约从年初的29.27美元/盎司涨至57.9美元/盎司，年内涨幅达97.81% [1] - 国内沪银主力2603合约从年初的7506元/千克涨至13278元/千克，年内涨幅达76.9% [1] 白银期货市场资金状况 - 12月1日，白银期货沉淀资金量突破500亿元关口，达到509.28亿元，成为商品期货中排名第二的品种，当日净流入资金超过30亿元 [2] - 全市场唯一的白银期货主题基金——国投瑞银白银期货，年内净值增长率高达62.71%，总规模为66.4亿元 [2] 白银价格上涨驱动因素 - 现货市场供应存在缺口，国内外白银期货长期处于升水状态，而白银库存量持续偏低 [1] - 白银现货市场长期处于供应短缺状态，预计缺口将延续至明年 [1] - 全球信用货币体系不稳定性增强，以及海外宏观经济总体进一步走向再通胀，构成双轮驱动 [2] - 本轮上涨并非来自避险、抗通胀等贵金属属性影响，而是受白银现货供应紧张驱动，体现出市场风险偏好的急剧升温 [2] 白银价格未来展望 - 基于短期供应紧张和流动性充裕预期，白银期价或将维持偏强势头 [1] - 由于白银的全球供应紧张问题较为凸显，现货货源紧缺问题短期难以改变，短期强势行情还将延续 [2] - 未来支撑因素包括海外市场宏观经济波动、现货供应紧张、流动性充足等，但短期内大概率会震荡偏强，并伴随着大幅波动 [3]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 上周金价上行接近11月中旬高位，纽约金站上4200美元，沪金站上950元关口，动力源于美联储降息预期升温、美元指数高位回落，截至11月30日，12月美联储降息概率接近90%，美元指数从100关口走弱 [5][22] - 短期临近12月议息会议，美联储静默期市场降息预期或维持，美元指数弱势，预计金价偏强运行；中长期金价较白银疲软，金银比值下行，美股走强，是市场风险偏好切换所致，技术上可关注11月中旬高位压力 [5][22] 根据相关目录分别进行总结 行情回顾 周度走势 - 展示美元指数联动图，但未详说周度走势具体内容 [9] 指标涨跌幅 - COMEX黄金从4062.80涨至4256.40，涨幅4.77%；COMEX白银从49.66涨至57.09，涨幅14.95%；SHFE黄金主力从926.94涨至953.92，涨幅2.91%；SHFE白银主力从11680.00涨至12727.00，涨幅8.96% [10] - 美元指数从100.15降至99.44，降幅0.71%；美元兑离岸人民币从7.10降至7.07，降幅0.49%；10年期美债实际收益率从1.82降至1.79，降幅0.03 [10] - 标普500从6602.99涨至6849.09，涨幅3.73%；美原油连续从57.98涨至58.48，涨幅0.86% [10] - COMEX金银比从81.81降至74.56，降幅8.86%；SHFE金银比从79.36降至74.95，降幅5.56% [10] - SPDR黄金ETF从1040.57增至1045.43，增量4.86；iShare黄金ETF持平 [10] 美元美债收益率走低，金价持续回升 - 上周市场对美联储降息预期升温，12月降息概率由70%升至近90%，美元指数从100关口回落，美债收益率同步走弱，给予金价反弹动力 [12] - 市场风险偏好回升使SP500回升至前期高位，对金价有承压作用 [14] 其他指标追踪 - 上周金价反弹，但国际黄金ETF持仓仅小幅上升，10月金价高位回落后，ETF资金谨慎，维持震荡 [16] - 上周黄金反弹，白银反弹幅度大于黄金，一是市场风险偏好切换，避险需求降，白银工业属性强、波动大；二是白银上周五突破历史高位，资金关注度高、上行动能强 [18] - 11月以来，10 - 2美债利差震荡上行，因美联储降息预期升温，短端美债收益率随政策利率预期下降，长端下降慢 [20] 结论 - 上周金价上行接近11月中旬高位，动力源于美联储降息预期升温、美元指数高位回落，截至11月30日，12月美联储降息概率接近90%，美元指数从100关口走弱 [22] - 短期临近12月议息会议，美联储静默期市场降息预期或维持，美元指数弱势，预计金价偏强运行；中长期金价较白银疲软，仍处10月高位下，金银比值下行，美股走强，技术上可关注11月中旬高位压力 [22]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 报告对金融和商品多个领域进行分析，涉及宏观策略、农产品、黑色金属、有色金属、能源化工、航运指数等行业，对各行业市场动态、价格走势进行点评并给出投资建议，如预计美元指数走弱、铜价震荡上涨等 根据相关目录分别进行总结 金融要闻及点评 宏观策略（黄金） - 周五芝商所期货与期权交易因数据中心冷却系统问题中断数小时，金价涨约1.5%、白银大涨5%，受美联储降息等预期推动，上金所白银库存下降引发逼空交易，cme故障致市场流动性不足、波动放大 [10] - 投资建议：短期金价震荡、波动加剧，注意降低风险敞口 [10] 宏观策略（外汇期货(美元指数)） - 日本财务大臣称日元快速贬值非基本面驱动；特朗普确定下任美联储主席人选，预计哈赛特当选，市场风险偏好上升、美元走弱 [11][13] - 投资建议：美元指数走弱 [14] 宏观策略（美国股指期货） - 乌克兰新谈判代表赴美商讨结束战争方案；芝商所系统故障致交易中断数小时，美国降息预期升温、市场风险偏好改善，美股波动率回落 [15][16] - 投资建议：美股震荡偏强，以偏多思路对待 [17] 宏观策略（股指期货） - 11月中国官方制造业PMI为49.2，发改委召开民企座谈会；11月PMI小幅回升受出口和物价托举，但内需疲弱、地产拖累服务业，股市成交缩量，短期内无趋势性行情 [18][19] - 投资建议：各股指多头均衡配置 [20] 宏观策略（国债期货） - 11月中国官方制造业PMI为49.2符合预期，非制造业PMI不及预期，综合PMI跌破荣枯线；央行开展3013亿元7天期逆回购操作，单日净回笼737亿元 [21][22] - 随着增量政策效力显现、中美贸易冲突缓解，制造业景气小幅回升，但经济改善基础不牢，后续稳增长压力上升；债市大跌后赔率改善、自发反弹但力度不强，后续国债有调整风险 [23] - 投资建议：债市温和修复后有调整压力，关注短线逢反弹做空长端品种策略 [24] 商品要闻及点评 农产品（豆油/菜油/棕榈油） - 印尼苏门答腊岛暴雨引发洪灾和山体滑坡；周五棕榈油价格反弹，因马棕高频产量数据增幅收窄、产地暴雨，市场对供应压力预期缓解 [25] - 投资建议：进入传统减产和去库季，棕榈油价格有望支撑反弹，可布局短线多单，关注8900元附近阻力 [25] 农产品（白糖） - 25/26榨季广西、云南已有30家糖厂开榨，广西开榨糖厂同比减少、新糖产量预计大幅低于去年，云南开榨糖厂和产能同比增加；巴西榨季后期，制糖比下滑，StoneX下调巴西中南部26/27榨季食糖产量预期 [26][29] - 投资建议：国内产区开榨推进，郑糖注册仓单少、制糖成本或抬升，预计郑糖1月合约震荡，主力资金将移仓5月合约 [31] 农产品（棉花） - 10月棉制品出口量同比减环比增，1 - 10月出口量同比增；三季度欧盟对中国服装进口量和金额同比增长；10月16日当周美棉出口签约及装运环比回升 [32][33][34] - 投资建议：郑棉盘面突破但行情或震荡反复，短期偏强震荡，长期谨慎偏乐观 [35] 黑色金属（螺纹钢/热轧卷板） - 2030 - 35年马来西亚新增钢铁产能将达4840万吨；11月中国汽车经销商库存预警指数为55.6%，位于荣枯线之上 [36][37] - 周五夜盘钢价回升，但基本面驱动有限，临近12月市场对政策有预期，现实矛盾积累，卷板去库慢、库存高抑制上方空间，成本端变化不大 [38] - 投资建议：震荡思路对待钢价 [39] 农产品（豆粕） - 第48周油厂大豆实际压榨量220.38万吨，预计第49周开机率和压榨量小幅下降；截至11月27日阿根廷大豆种植率为39%；USDA报告私人出口商向中国销售31.2万吨大豆 [39][40][41] - 投资建议：国际关注我国采购美豆及南美天气，国内豆粕成本支撑强但供需面疲弱，期价大概率震荡 [41] 农产品（玉米淀粉） - 2025年第48周木薯淀粉与玉米淀粉平均价差601元/吨，环比走扩147元/吨，国外水灾致木薯原料供应减少，国内木薯淀粉价格跟涨 [42] - 投资建议：单边上淀粉短期随玉米偏强运行，价差上中短期区间操作，中长期或走强 [43] 农产品（玉米） - 截至11月27日，东北产区平均售粮进度26%，华北产区25%，均较去年同期偏快 [43] - 投资建议：01合约难跌，03、05合约后期有回落预期但短期不建议逆势做空 [44] 有色金属（铜） - CSPT达成2026年降低矿铜产能负荷10%以上等共识；智利10月铜产量同比下降7% [45][46] - 投资建议：单边逢低做多，套利关注C - L价差走扩交易 [48] 有色金属（多晶硅） - 海南机制电价按上限出清；本周多晶硅现货交付前期订单，龙头厂家价格维持，12月排产预计11.5万吨，企业工厂库存环比增加，下游环节降价减产，价格上涨困难 [49][50] - 投资建议：短期多晶硅波动率放大，投资者谨慎操作 [51] 有色金属（工业硅） - 11月21 - 27日，新疆样本硅厂开工率稳定，云南、四川样本硅企开工率稳定但12月云南或下行；SMM工业硅社会和工厂库存环比增加，西南减产但需求弱，12月至明年一季度难去库 [52][53] - 投资建议：工业硅基本面驱动不强，短期盘面在8800 - 9500元/吨震荡，关注区间操作机会 [54] 有色金属（铅） - 11月27日【LME0 - 3铅】贴水38.94美元/吨；12月1日起旧标电动自行车CCC证注销撤销 [55] - 投资建议：单边关注中线逢低做多机会，套利和内外观望 [56] 有色金属（锌） - 11月27日【LME0 - 3锌】升水165.44美元/吨；Antamina锌矿招标价低于30美元/干吨 [57] - 投资建议：单边短期观望，观察右侧逢低买入机会；套利月差正套头寸持有，内外短期观望 [58] 有色金属（碳酸锂） - Frontier Lithium发布中期财报；上周盘面偏强，主力合约换月至05合约，预计12月中旬左右有复产行动；国内碳酸锂周度产量和库存下降，需求成色待验证 [59][60] - 投资建议：短期可能回调，可轻仓逢高沽空，中线待淡季风险释放后逢低做多 [61][62] 有色金属（镍） - 印尼能矿部简化RKAB审批流程；宏观上市场对12月降息预期提升，基本面上菲律宾矿价高位持稳，印尼HPM边际下滑，中间品方面钢厂NPI成交价企稳，印尼MHP项目有减产和复产消息 [63][64] - 投资建议：镍价预计当前位置震荡，中线评估印尼资源侧收缩决心和力度 [64] 能源化工（碳排放） - 11月28日EUA主力合约收盘价83.26欧元/吨，较上一日和上周上涨；12月中旬EUA拍卖暂停和2026年拍卖供应减少支撑碳价，但CWE地区温暖多风天气或短期压制碳价 [65] - 投资建议：欧盟碳价下方支撑较强 [66] 能源化工（原油） - 欧佩克+确认明年一季度暂停增产计划；EIA数据显示美国9月原油产量升至历史新高 [67][69] - 投资建议：短期油价震荡，关注俄乌谈判进展 [70] 航运指数（集装箱运价） - 英国将取消小额包裹关税豁免；截至11月28日，SCFI指数和SCFI（欧线）环比上涨，下周有宣涨预期，MSK发布12月下半月涨价函，但供应压力大，02估值修复不确定 [71] - 投资建议：短期震荡思路，适当关注轻仓试多02机会 [72]

债市整体表现 - 11月28日债市有所修复，10年期国债收益率下行1.25个基点至1.8315% [1] - 30年期国债收益率下行0.95个基点至2.187%，10年期国开债收益率下行1.55个基点至1.902% [1] - 国债期货收盘涨跌不一，30年期主力合约涨0.05%，10年期主力合约涨0.03%，5年期主力合约跌0.03%，2年期主力合约跌0.02% [1] 信用债市场（万科债） - 交易所债券市场，万科债持续剧烈波动，多只债券价格大幅涨跌 [2] - “23万科01”跌超58%，“22万科06”跌超48%，“22万科04”跌超40%，“21万科04”跌超24% [2] - “21万科06”涨超47%，“21万科02”涨超18%，“22万科02”涨超10%，多只万科债因大跌盘中临时停牌 [2] - 万得地产债30指数收跌3.15%，显示地产债整体承压 [2] 市场情绪与流动性 - 尽管债市收益率下行，但本周市场情绪偏谨慎，多空因素交织 [3] - 基金费率新规尚未正式落地，抑制了交易盘活跃度 [3] - 万科超预期的债券展期事件拖累整体债市情绪，市场风险偏好下降 [3] - 央行通过逆回购操作呵护流动性，当日开展3013亿元7天期逆回购操作，利率1.40% [3] - 由于当日有3750亿元逆回购到期，单日实现净回笼737亿元 [3] 资金利率表现 - Shibor短端品种多数上行，7天期上行1.2个基点至1.437%，14天期上行2.1个基点至1.529% [3] - 隔夜Shibor下行1.3个基点至1.301%，创2023年8月以来新低 [3] - 银行间回购定盘利率多数持平，FR001涨12.0个基点至1.5% [3] - 银银间回购定盘利率多数下跌，FDR001跌1.0个基点至1.31%，FDR014跌3.34个基点至1.4666% [4] 存单市场 - 一级存单方面，3个月期国股行存单在1.58%-1.59%位置需求较好，1年期国股行报在1.62%-1.65% [6] - 二级存单方面，6个月期国股行成交在1.5800%附近，1年期国股行成交在1.6500%，较前一日下行0.25个基点 [6]

美联储降息预期与市场情绪 - 美联储12月降息预期回暖，市场预计降息机率达85% [1] - 比特币上涨与整体风险情绪改善相关，而非特定加密货币催化剂 [1] 比特币价格分析与展望 - 比特币接近90000美元时，中期反弹可能会遇到与ETF相关的供应压力 [1] - 80000美元至82000美元区域是关键支撑区 [1] - 加密货币市场预计受风险偏好及宏观催化剂主导 [1]