报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 短期内股指震荡偏强为主，中期上涨，政策端利好预期构成较强支撑 [1][4] 根据相关目录分别进行总结 品种观点参考 - IH2509短期震荡、中期上涨、日内震荡偏强，观点参考为震荡偏强，核心逻辑是政策端利好预期构成较强支撑 [1] 主要品种价格行情驱动逻辑 - 品种IF、IH、IC、IM日内和参考观点为震荡偏强，中期观点为上涨，核心逻辑是昨日各股指震荡整理、小幅上涨，股市全市场成交额15756亿元、较上日缩量475亿元，6月制造业PMI数据为49.7、上月为49.5且新订单指数回升至扩张区间，近期股市风险偏好回升，原因在于政策面托底需求、增量资金入市预期升温以及外部风险因素缓和，大金融与AI科技板块成市场主线，沪深两市成交金额达1.5万亿元量级，市场情绪积极乐观 [4]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 流动性和需求均承压，商品短期或震荡偏弱运行，短期市场风险偏好偏积极，等待新的内外政策信号的驱动 [1] - 贵金属短期波动加剧，但中长期支撑逻辑仍未改变 [2] - 有色金属整体延续上涨势头 [2] - 黑色价格重拾升势 [3] - 能源整体表现偏弱 [3] - 化工整体延续疲软态势 [3] - 农产品整体走势偏弱，油脂油料跌幅居前 [4] 各部分总结 行情回顾 - 上周商品市场整体收跌2.00%，能化跌幅4.23%，农产品和贵金属分别下跌1.31%和0.36%，黑色和有色金属分别上涨1.29%和2.71% [1][6] - 涨幅居前品种为工业硅、焦煤和锌，涨幅分别为8.66%、6.60%和3.39%；跌幅较大品种为原油、燃料油和LU，跌幅分别为12.02%、10.73%和8.09% [1][6] - 资金有小幅流出，整体变化不大 [1][6] 展望 - 伊以冲突缓和后市场风险偏好持续修复，特朗普财政法案临近重要关口，市场对即将到期的对等关税暂停大限未表现担忧，美元走弱后国内有新经济政策预期，短期等待新的内外政策信号驱动 [1] 各品种分析 - 贵金属维持高位震荡，黄金在美联储态度与通胀情况间拉扯，避险与配置需求支撑价格，白银受工业属性影响走势分化，短期追随黄金波动，中长期支撑逻辑未变 [2] - 有色金属延续上涨，市场风险偏好回升和美联储政策基调微调提振情绪，铜价受海外库存低和国内终端消费回暖支撑，铝价受益于成本上升和限电预期 [2] - 黑色价格重拾升势，钢材期货受铁矿石提振和政策托底预期推动，焦炭价格企稳，钢材社会库存去化好于预期 [3] - 能源表现偏弱，国际油价回调，国内市场同步回落，终端需求疲弱压制价格反弹 [3] - 化工延续疲软，多数品种调整，甲醇等受供应恢复和下游观望影响价格回落，企业检修难改供需格局 [3] - 农产品走势偏弱，油脂油料跌幅居前，谷物板块相对抗跌，玉米需求有支撑但库存充裕，小麦关注新季收储政策 [4] 商品基金概况 - 黄金ETF周收益率多为 -1.53%或 -1.82%、 -1.83%，规模合计1514.85亿元，份额变动0.95%，成交量变动12.65% [35] - 建信易盛郑商所能源化工期货ETF周收益率 -4.41%，规模5.85亿元，份额变动 -2.02%，成交量变动 -72.20% [35] - 华夏饲料豆粕期货ETF周收益率 -4.29%，规模26.97亿元，份额变动0.26%，成交量变动 -0.15% [35] - 大成有色金属期货ETF周收益率2.19%，规模9.52亿元，份额变动9.22%，成交量变动295.13% [35] - 国投瑞银白银期货(LOF)周收益率0.83%，规模17.85亿元，份额无变动，成交量变动 -50.90% [35] - 商品ETF合计规模1575.04亿元，份额变动0.96%，成交量变动 -0.18% [35]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 商品期货方面原油、甲醇及棕榈油涨势延续，各品种走势分化，投资者需根据不同品种基本面和市场情况调整投资策略 [1] 根据相关目录分别进行总结 股指 - 市场情绪谨慎，A股短期上涨动能不足延续震荡格局，但长期向上趋势未改，可关注低位布局多单机会 [1] 国债 - 期债高位运行，宏观面驱动有不确定性，债市趋势性行情有限，短期内流动性及机构行为是主要影响因素，续涨动能或逐步减弱 [1] 黄金白银 - 贵金属价格高位震荡，黄金底部缓慢抬升，待利多因素发酵金价中枢有望上移，可依托长期均线回调买入或持有卖出虚值看跌期权；白银价格波动大于黄金，08合约多单注意止损，谨慎者持有卖出虚值看跌期权 [1][4] 有色 - 铜：供给紧张但宏观预期反复，需求谨慎，短期内受市场情绪及资金影响，维持区间震荡 [4] - 铝及氧化铝：氧化铝过剩压力仍存但估值偏低，向下驱动或放缓；沪铝供需面多空交织，低库存形成支撑，氧化铝震荡，沪铝震荡偏强 [4] - 镍：基本面暂无改善，过剩格局难改，但价格下行至底部区间下行动能减弱，预计短期震荡磨底，可继续持有卖出期权策略 [4] 碳酸锂 - 周度产量增加，库存积累，终端车市消费待补贴资金到位，需求传导效率递减，锂盐冶炼提产积极，供需宽松对锂价指引向下，走势震荡偏弱 [4][6] 硅能源 - 供应增加，需求端企业有减产挺价措施，库存去化，市场价格波动空间有限，建议持有卖出看跌期权 [6] 钢矿 - 螺纹：供增需稳，库存去化放缓，原料估值下修压力暂缓，预计短期低位窄幅震荡，长期驱动偏弱，可持有卖出虚值看涨期权 [6] - 热卷：供需双增，小幅去库，原料估值下修压力暂缓，预计短期盘面价格低位窄幅震荡，可持有前期推荐的10合约空单 [6] - 铁矿：供需边际转为平衡偏宽松，港口去库需高炉减产或矿山产能释放，预计短期跟随钢材价格窄幅区间运行，可持有I2601合约空单 [6] 煤焦 - 焦煤：日产走低但库存积累，中长期过剩局面难改，可关注煤矿减产短期影响，谨慎者上调止盈线择机止盈 [8] - 焦炭：日产回落，钢厂放缓生产及备货，现货市场下行 [8] 纯碱/玻璃 - 纯碱：日产减少但周产增加，需求无亮点，库存高企，维持空配思路，可持有09合约空单或多玻璃01 - 空纯碱01操作 [8] - 玻璃：产销率上升但需求预期偏弱，库存增加，供应宽松，组合策略优于单边，可持有FG509合约空单或买玻璃01 - 卖纯碱01套利、玻璃9 - 1反套策略 [8] 原油 - 地缘因素使油价维持高地缘溢价，后市价格取决于中东局势演变，建议持有买入看涨期权策略 [8] 甲醇 - 产量增长，下游除MTBE外开工率下降，亏损扩大或使更多装置停车，7月下旬到港量预计减少，若国内装置检修价格将进一步上涨 [10] 聚烯烃 - PE产量减少，PP产量创历史新高，下周产量预计稳定，下游开工率降低，受原油价格支撑聚烯烃价格上涨 [10] 棉花 - 供应端受高温影响或有病虫害和蕾铃脱落问题，需求端纱厂开机率相对偏高，去库效果较好，国内供需偏紧预期走强，建议维持多配策略 [10] 橡胶 - 合成橡胶强于天然橡胶，轮企开工率提升但产成品库存高企缓解有限，天胶基本面供增需减，胶价反弹空间有限，关注轮胎环节去库及需求改善情况 [10]

宏观经济韧性 - 5月经济保持韧性，核心CPI平稳、PMI边际改善，但供需缺口弥合与市场预期改善仍需时间，当前经济处在"政策托底"与"内生修复"关键阶段 [2] - 5月CPI同比-0.1%与上月持平，PPI同比从-2.7%下降至-3.3%，制造业PMI由49.0%上涨至49.5%，新增人民币贷款6200亿元较上月增加3400亿元，M2增速降至7.9% [2] CPI分析 - 5月CPI环比-0.2%，核心CPI环比持平同比涨幅扩大至0.6%，PPI环比-0.4%同比-3.3% [5] - 能源价格下降拖累非食品项，但出行服务价格回升明显支撑CPI，宾馆住宿价格涨幅创近十年同期新高达4.6%，旅游价格上涨0.8% [5] PPI分析 - 5月PPI同比-3.3%低于预期，传统行业价格多数下行，新动能行业价格总体上扬 [6] - 国际原油价格下行影响国内石油相关行业，部分能源和原材料价格季节性下降，但高技术产品需求扩大带动相关行业价格上涨 [6] - 终端需求和供需缺口实质性改善仍需观察，需关注针对性增量地产、消费政策出台后PPI反弹信号 [6] PMI分析 - 5月制造业PMI录得49.5%较上月改善，生产指数回升0.9pct至50.7%重回扩张区间，新订单指数回升0.6pct至49.8% [9] - 大型企业PMI回升1.5pct至50.7%，中型企业回落1.3pct至47.5%，小型企业回升0.6pct至49.3% [9] - 建筑业PMI放缓至51.0%，服务业PMI回升至50.2%主要受"五一"假期带动 [9] 固定资产投资 - 5月固定资产投资同比增速下降0.8pct至2.7%，民间投资增速降幅扩大 [13] - 地产投资降幅走扩至-12%，制造业投资高位续降至7.8%，旧口径基建增速降至9.3% [13] - 高技术产业投资表现亮眼，信息服务业投资同比增长41.4%，航空设备制造业增长24.2% [13] 信贷与货币供应 - 5月新增人民币贷款6200亿元同比少增3300亿元，居民中长期贷款增加746亿元，短期贷款减少208亿元 [17] - 企业短期贷款新增1100亿元，中长期贷款仅新增3300亿元同比少增，地方政府"化债"抑制政策性融资 [17] - M2增速回落0.1pct至7.9%，财政存款同比多增1167亿元对M2增长形成扰动 [20] 机构预测对比 - 11家机构对5月CPI预测中值为-0.1%，PPI预测中值-3.0%，PMI预测中值49.7%，固定资产投资预测中值4.0%，信贷预测中值8500亿元 [21]

市场表现 - 周一早盘股指低开后震荡上行 沪指在3384点附近遭遇阻力 尾盘再度上行 [1] - 文化传媒 游戏 软件开发 互联网服务等行业表现较好 [1] - 贵金属 珠宝首饰 航空机场 航天航空等行业表现较弱 [1] - 大盘在前一个交易日调整较多 经历周末后恐慌情绪降低 叠加5月国内经济数据尚可 大盘迎来反弹 [2] - 当日成交额缩量较多 市场情绪仍有待提升 [2] 市场情绪与预期 - 市场预计美联储最早或于9月份进行下一次降息操作 海外流动性进一步宽松尚需等待 [1] - 上周A股在3400点关口遭遇地缘事件与技术层面的双重影响 市场情绪陷入谨慎 [1] - 政策托底与流动性宽松为中期修复提供支撑 结构性机会仍存 [1] - 近期海外风险快速升温 制约国内投资者情绪 A股市场大概率延续震荡走势 [2] - 中小盘和成长风格有望延续 短期可能出现小周期调整 但大周期调整可能性较低 [2] 政策与事件影响 - 本周需重点关注中东局势演变 陆家嘴论坛政策信号及量能变化 [1] - 后续增量政策再次出台期或将是市场走出宽幅震荡区间的关键 重点观察7月底 9月底的政策出台窗口期 [2] 市场风格与趋势 - 目前A股市场整体处于"924"行情以来的上涨中继阶段 呈现宽幅震荡走势 [2] - A股慢牛走势开启 大市值公司价值有望跟随中小市值公司步入上升趋势 [2] - 从市场风格来看 中小市值弹性仍然占优 [2]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 短期内股指维持区间震荡，中期上涨，日内震荡偏强，政策端利好预期构成较强支撑，但上行动能受制于宏观需求走弱预期 [1][4] 根据相关目录分别进行总结 品种观点参考 - IH2506短期震荡、中期上涨、日内震荡偏强，观点为区间震荡，核心逻辑是政策端利好预期构成较强支撑 [1] 主要品种价格行情驱动逻辑 - IF、IH、IC、IM日内震荡偏强，中期上涨，参考观点为区间震荡，核心逻辑是上周五各股指震荡下跌，中东地缘危机致市场情绪走弱，但关税战冲击下外需走弱已在预期内，股市基本面主要关注内需复苏情况，近期宏观经济指标走弱使政策托底需求预期升温，市场底部支撑充足，可关注6月18日陆家嘴论坛金融政策指引，市场上行动能受宏观需求走弱预期制约 [4]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 股市上行动能不足且下行空间有限，短期内预计以区间震荡为主 [5] 根据相关目录分别进行总结 品种观点参考 - IH2506短期、中期均为震荡，日内震荡偏强，观点参考为区间震荡，核心逻辑是政策端利好构成较强支撑 [1] 主要品种价格行情驱动逻辑 - 品种IF、IH、IC、IM日内观点震荡偏强，中期观点震荡，参考观点区间震荡 [5] - 核心逻辑是昨日各股指均震荡小幅上涨，股市全市场成交额12112亿元，较上日放量923亿元；二季度政策面托底经济且稳定股市预期，加强汇金发挥类平准基金作用使股指底部支撑较强；外部风险因素缓和，市场风险偏好回升但情绪谨慎乐观；外部风险因素变数高，国内宏观经济指标有走弱风险，4月信贷数据显示国内房地产处于周期性下行阶段，拖累内需，居民信贷需求偏弱，企业盈利端修复短期难改善，拖累股指上行；中长期股指下行空间有限，短线上存在冲高回落、震荡反复可能 [5]

港股市场策略展望 - 当前港股处于政策托底与博弈不确定性的再平衡阶段 [1] - AH溢价指数跌至近四年低位 南向资金趋于谨慎甚至获利了结 [1] - 科网巨头估值修复至高位后缺乏增量催化剂 技术性超买压力或令市场进入震荡整固阶段 [1] 内部基本面分析 - 4月制造业PMI重回收缩区间 居民与企业信贷需求低迷 [1] - 出口链受关税暂缓提振(累计关税从145%降至30%) 但50%以上税率仍压制利润率弹性 [1] - 高技术产业和装备制造业等新兴产业在政策驱动下成为新增长引擎 [1] 外部环境分析 - 中美关税暂缓提振风险偏好 但美方通过芯片出口限制"双重标准"及芬太尼议题捆绑施压 [1] - 科技战或替代关税战成为博弈主战场 半导体设备等"卡脖子"领域或持续承压 [1] 政策端影响 - 降准降息及消费再贷款瞄准内需修复 驱动服务消费(文旅 医疗)及大宗商品(汽车)边际改善 [2] - 需警惕90天关税暂缓期后美方再度加码 出口链盈利预期或反复 [2] - 若美联储推迟降息 美元流动性收紧或加剧外资回流压力 [2] 投资策略建议 - 建议保持"防守反击"思路 关注政策定力与产业突围的交集 [2] - 高股息防御板块(电讯 公用事业 能源) [2] - 受惠政策支持和电商"618"活动提振的相关消费板块(家电 服务消费 国货"新消费") [2] - 自主可控突围 技术突破方向(生物医药 高端制造业 半导体设备 AI算力) [2]

股指期货：节前观望增加，或延续整固 毛磊 投资咨询从业资格号：Z0011222 maolei@gtht.com 报告导读： 1、 市场回顾与展望：上周市场窄幅震荡，主因驱动不明显。四大期指亦涨跌互现。板块方面看，汽 车、美容护理、基础化工涨幅居前，食品饮料、房地产、煤炭跌幅居前，热点主线散乱。在美方释出大幅 下调对中国关税消息后，后续关税走向反而不甚明朗，重新向上或继续下调均有空间，交易反而存在高度 不确定性。此外，在关税压力弱化之际，政策面是否会降低托底力度存在疑问。周五，盘中政治局会议消 息公布后，市场房地产板块、黑色系期货走势出现回落，可见一斑。 后期来看，短期国内政策靴子落地，在外部压力释缓的情况下，政策以落实前期会议精神为主，力度 偏温和。预计近一阶段仍以结构性政策为主，总量宽松(譬如降准降息等)仍需等待。在政策温和的情况 下，二季度开始贸易摩擦对实体经济的压力将逐步增加。因此政策温和，实体下修，宏观预期回落对指数 运行存在压力。此外从交易方面因素看，本周仅节前三个交易日，假期间美国还将发布非农数据，鉴于今 年清明小长假后行情出现巨大波动以及美方在关税领域的不确定性，避险观望情绪增加也可能带来走势的 ...