有色早报 研究中心有色团队 2025/05/26 铜 ： 日期 沪铜现货 升贴水 废精铜 价差 上期所 库存 沪铜 仓单 现货进口 盈利 三月进口 盈利 保税库 premium 提单 premium 伦铜 C-3M LME 库存 LME 注销仓单 2025/05/19 430 816 108142 61913 -103.15 218.98 95.0 111.0 15.52 174325 67550 2025/05/20 390 979 108142 45738 -23.85 170.67 94.0 110.0 3.16 170750 66450 2025/05/21 265 758 108142 41218 -527.73 57.47 94.0 110.0 14.01 168825 66000 2025/05/22 125 495 108142 31754 -701.34 264.30 92.0 108.0 15.88 166525 68650 2025/05/23 160 455 108142 33406 -442.58 364.60 92.0 104.0 31.14 164725 72075 变化 35 ...

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 海外风险偏好有所降低，关注经济数据公布对市场情绪的影响，仍需留意美国关税政策下远期的经济下滑风险，各有色金属价格走势受产业供需和宏观因素共同影响 [1][3][7] 各金属情况总结 铜 - 隔夜美股回调，铜价冲高回落，伦铜收跌0.71%至9487美元/吨，沪铜主力合约收至77770元/吨 [1] - LME库存减少1925至168825吨，注销仓单比例抬升至39.1%，Cash/3M升水14美元/吨；上期所铜仓单减少0.5至4.1万吨，仓单降至偏低水平，上海地区现货升水期货下调，广东地区库存环比增加，现货升水期货略微下调 [1] - 国内铜现货进口亏损扩大至400元/吨以上，洋山铜溢价环比持平；精废价差小幅缩窄至1360元/吨，废铜替代优势降低 [1] - 海外风险偏好降低，产业上铜原料供应维持紧张格局，消费强度较前期下降，预计价格重心有所下移，今日沪铜主力运行区间参考77000 - 78400元/吨，伦铜3M运行区间参考9400 - 9600美元/吨 [1] 铝 - 原油回落，市场情绪降温，铝价震荡回调，伦铝收跌0.22%至2475美元/吨，沪铝主力合约收至20135元/吨 [3] - 沪铝加权合约持仓量51.6万手，环比增加0.04万手，期货仓单6.0万吨，环比减少0.2万吨，仍维持偏低水平；国内三地铝锭库存录得44.7万吨，环比减少1.05万吨，广东、无锡两地铝棒社会库存录得8.3万吨，环比减少0.2万吨，铝棒加工费延续震荡下滑 [3] - 华东现货升水期货70元/吨，环比持平，下游维持按需采购；LME铝库存减少0.2至39.0万吨，注销仓单比例下滑至17.0%，Cash/3M小幅贴水 [3] - 国内商品情绪边际暂稳，海外风险偏好有所走弱，关税水平偏高使得远期需求忧虑仍存，铝棒加工费偏高有利于铝锭库存继续去化，消费季节性偏淡将制约铝价反弹空间，短期价格预计偏震荡，今日国内主力合约运行区间参考20000 - 20260元/吨，伦铝3M运行区间参考2450 - 2500美元/吨 [3] 铅 - 3S较前日同期涨13.5至1985美元/吨，总持仓14.42万手；SMM1铅锭均价16725元/吨，再生精铅均价16675元/吨，精废价差50元/吨，废电动车电池均价10300元/吨 [5] - 上期所铅锭期货库存录得4.11万吨，内盘原生基差 - 160元/吨，连续合约 - 连一合约价差平水；LME铅锭库存录得24.58万吨，LME铅锭注销仓单录得12.19万吨；外盘cash - 3S合约基差 - 24.07美元/吨，3 - 15价差 - 56.8美元/吨；剔汇后盘面沪伦比价录得1.184，铅锭进口盈亏为 - 523.56元/吨；国内社会库存录增至5.82万吨 [5] - 再生原料库存有限，再生利润承压，再生铅企开工持续下行，蓄企放假结束后，开工重回相对高位，中期预计沪铅指数在16300 - 17800间箱体震荡，短线铅价呈现偏强震荡 [5] 锌 - 周三沪锌指数收涨0.76%至22417元/吨，单边交易总持仓22.64万手；截至周三下午15：00，伦锌3S较前日同期涨62至2730.5美元/吨，总持仓21.76万手 [7] - SMM0锌锭均价22760元/吨，上海基差205元/吨，天津基差185元/吨，广东基差335元/吨，沪粤价差 - 130元/吨；上期所锌锭期货库存录得0.14万吨，内盘上海地区基差205元/吨，连续合约 - 连一合约价差170元/吨；LME锌锭库存录得15.67万吨，LME锌锭注销仓单录得7.95万吨；外盘cash - 3S合约基差 - 29.83美元/吨，3 - 15价差136.84美元/吨；剔汇后盘面沪伦比价录得1.135，锌锭进口盈亏为 - 660.38元/吨；国内社会库存小幅录减至8.38万吨 [7] - 4月我国未锻轧锌合金出口量破千，达到1280.23吨，环比增长472.07%，同比增长365.08%，4月突发增量中绝大部分流向台湾，或因抢出口导致；锌精矿港口库存持续抬升，锌精矿加工费再度上行，锌矿过剩预期不改；锌锭库存小幅累库，月间价差边际下行，近端边际转弱；中期来看，伴随锌锭社会库存累库，锌价仍有一定下行风险 [7] 锡 - 2025年5月21日，沪锡主力合约收盘价267730元/吨，较前日上涨1.13%；国内，上期所期货注册仓单较前日增加45吨，现为8070吨；LME库存较前日增加15吨，现为2670吨；上海现货锡锭成交价格267500 - 269500元/吨，均价268500元/吨，较上一交易日涨3250元/吨；上游云南40%锡精矿报收256400元/吨，较前日上涨3300元/吨 [8] - 矿端正逐步复产，刚果(金)Bisie锡矿自4月末启动分阶段复产，首批通过陆运输出的锡精矿已进入物流环节，预计6月逐步传导至冶炼端，缅甸佤邦复产也正在推进，预计三季度矿端将逐步转松；现货市场，升贴水虽维持高位，但高价抑制下游补库意愿，实际鲜有成交 [8] - 锡供给端短期偏紧但有转松预期，目前中美关税暂缓，但家电、电子行业等终端订单未见显著放量，需求拖累下，锡价重心或有所下移，国内主力合约参考运行区间250000元 - 270000元/吨，海外伦锡参考运行区间30000美元 - 33000美元/吨 [8][9] 镍 - 周三镍价震荡运行，沪镍主力合约夜盘收盘价报123760元/吨，较前日上涨0.18%，LME主力合约收盘价15630美元/吨，较前日上涨0.64% [10] - 镍矿端，菲律宾红土镍矿价格持稳，印尼火法矿受需求拖累较难上涨，湿法矿价格下跌后持稳运行；镍铁方面，价格连续走弱之后，企业生产负荷下调，镍铁价格有所企稳；中间品方面，5月印尼MHP项目陆续恢复，但5月MHP到港量依旧受到4月减产影响，短期价格仍在高位运行；精炼镍方面，现货成交一般，升贴水持稳运行，金川一号镍的主流现货升水报价区间为2000 - 2300元/吨，平均升水为2150元/吨，较上一交易日上涨50元/吨；俄镍的升贴水报价区间则为100 - 300元/吨，平均升水为200元/吨，较前日持平；LME镍库存报202098吨，增加90吨 [10] - 镍成本端有转松预期，叠加现货需求表现疲软，库存或重回累库趋势，镍价延续偏空思路，建议关注LME镍0 - 3月升贴水变化，今日沪镍主力合约价格运行区间参考120000 - 130000元/吨，伦镍3M合约运行区间参考15000 - 16300美元/吨 [10] 碳酸锂 - 五矿钢联碳酸锂现货指数（MMLC）晚盘报62,657元，与前日持平，其中MMLC电池级碳酸锂报价62,000 - 64,000元，工业级碳酸锂报价60,200 - 61,500元；LC2507合约收盘价61,100元，较前日收盘价 + 0.39%，主力合约收盘价贴水MMLC电碳平均报价1,900元；周三锂价冲高回落，收盘价小幅反弹 [12] - 碳酸锂供需侧缺少有力驱动，同时盘面价格处于成本密集区，若需求未进一步走弱，向下或存在较大阻力，底部震荡概率较高，后续需留意矿山盐厂经营扰动、锂盐和正极材料开工率及盘面持仓变化，今日广期所碳酸锂2507合约参考运行区间60,400 - 61,800元/吨 [12] 氧化铝 - 2025年5月21日，截止下午3时，氧化铝指数日内上涨3.55%至3241元/吨，单边交易总持仓49.2万手，较前一交易日增加1.8万手；现货方面，广西、贵州、河南、山东、山西和新疆现货价格分别上涨50元/吨、40元/吨、60元/吨、60元/吨、60元/吨、25元/吨；基差方面，山东现货价格报3095元/吨，贴水07合约145元/吨；海外方面，MYSTEEL澳洲FOB价格维持367美元/吨，进口盈亏报 - 152元/吨；期货库存方面，周三期货仓单报17.35万吨，较前一交易日大幅去库1.68万吨 [14] - 矿端，几内亚CIF价格上涨1美元/吨至72美元/吨，澳大利亚CIF价格维持70美元/吨；策略方面，矿端和供应端扰动持续，几内亚矿山停运短期冲击较大，当地政策不确定性较大，建议短期观望为主，国内主力合约AO2509参考运行区间2900 - 3500元/吨 [15] 不锈钢 - 周三下午15：00不锈钢主力合约收12870元/吨，当日 + 0.23%（ + 30），单边持仓22.98万手，较上一交易日 - 2628手；现货方面，佛山市场德龙304冷轧卷板报13050元/吨，较前日持平，无锡市场宏旺304冷轧卷板报13150元/吨，较前日持平；佛山基差180（ - 30），无锡基差280（ - 30）；佛山宏旺201报8700元/吨，较前日持平，宏旺罩退430报7800元/吨，较前日持平 [17] - 原料方面，山东高镍铁出厂价报945元/镍，较前日 - 5元/吨；保定304废钢工业料回收价报9400元/吨，较前日持平；高碳铬铁北方主产区报价8100元/50基吨，较前日持平；期货库存录得143056吨，较前日 - 724；据钢联数据，社会库存录得110.83万吨，环比减少0.42%，其中300系库存71.75万吨，环比减少1.00% [17] - 今日高镍铁报价小幅下调，近期工厂虽有挺价情绪，但钢厂一直出价有限，华南钢厂较上轮平盘采购，镍铁市场博弈持续；今日高碳铬铁报价暂无调整，市场观望钢厂6月招标情况，预计短期不锈钢市场仍将维持弱势震荡格局 [17]

有色金属日报 2025-5-16 五矿期货早报 | 有色金属 铜 有色金属小组 吴坤金 从业资格号：F3036210 交易咨询号：Z0015924 0755-23375135 wukj1@wkqh.cn 曾宇轲 从业资格号：F03121027 0755-23375139 zengyuke@wkqh.cn 张世骄 从业资格号：F03120988 0755-23375122 zhangsj3@wkqh.cn 王梓铧 从业资格号：F03130785 0755-23375132 wangzh7@wkqh.cn 刘显杰 从业资格号：F03130746 0755-23375125 liuxianjie@wkqh.cn 陈逸 从业资格号：F03137504 0755-23375125 cheny40@wkqh.cn 国内权益市场走弱，美国零售增长放缓，贵金属价格企稳，铜价下探回升，昨日伦铜微涨 0.08%至 9600 美元/吨，沪铜主力合约收至 78490 元/吨。产业层面，昨日 LME 库存减少 925 至 184650 吨，注销仓 单比例下滑至 41.6%，Cash/3M 升水 14.8 美元/吨。国内方面，电解铜社会 ...

行业现状与趋势 - 有色金属工业整体生产保持平稳增长，国内消费稳中有增，投资和贸易保持活跃，数智化有序推进，行业转型升级步伐稳健，行业景气度处在合理区间 [1] - 有色金属市场走向分化，波动性增强，铝、铜、铅、锌、锡等基本金属价格在高位区间波动，镍、钴、锂、硅进入低迷期，铟、锗、镓、硒、碲、锑、铋等金属价格上涨至正常区间，锑、锗等个别品种价格涨幅超预期，钨、钼、钒等品种供求基本面正在改善，价格开始理性回归 [1] 铜市场分析 - 2025年矿端供应短缺将阶段性干扰中国精铜产量，海外市场政策的不确定性令全球贸易格局和铜供应链格局遭受破坏，产业链从国际化向区域化发展演变，导致铜供需双弱，对铜需求的负面影响更甚于铜供应 [2] - 铜价长期上行趋势没有被破坏，预计2025年铜均价高于2024年 [2] 铝市场分析 - 长期来看供应受限支撑铝价的逻辑仍然存在，但出口下降、国内需求环比有转弱风险，同时成本重心继续下移，价格上涨空间或受压制，整体将表现为前高后低趋势，预计全年价格重心同比持平 [2] 锡市场分析 - 锡价格仍将在宏观托举下震荡上行，基本面看锡市场仍可以保持去库存状态，对价格形成支撑 [2] - 伴随刚果金主力矿山复产，佤邦筹备复产工作的启动，全球锡供应将从二季度起开始恢复，需求虽受关税战影响或承压，但全年仍将有1%-3%的小幅增长 [2] 贵金属市场分析 - 国际金价后期仍将呈震荡上涨趋势，最高价或将涨至4000美元/盎司至4100美元/盎司 [3] - 2025年全球白银供应平稳但增长乏力，消费端在光伏行业的带领下走高，市场将延续供应短缺态势，未来银价或将呈现高位震荡走势 [3] 锂市场分析 - 本轮产能出清周期锂价底部支撑逐渐显现，预计2025年锂价以底部宽幅震荡运行，核心价格运行区间6万元/吨至9万元/吨 [3]