报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 近期有色金属市场各品种表现各异，铜价受美国关税预期和资金流入推动走高，后续取决于需求承接等因素；铝预期交易主导价格，强预期支撑高价；锌国内基本面现实较差但供应有阶段性减量，价格难深跌；镍短期基本面偏弱，政策与基本面博弈；不锈钢基本面偏弱，跟随镍价；铅价震荡，关注低仓单风险；锡基本面有支撑，中长期需求决定空间；工业硅短期供需平衡，中长期产能过剩价格底部震荡；碳酸锂受资源扰动等推动上涨，下游采购谨慎 [1][2][5][7][11][12][13][16][19] 各品种总结 铜 - 周度价格变化：沪铜现货升贴水从 -320 变为 -140，废精铜价差从 7742 变为 6915，上期所库存 180543 未变，沪铜仓单从 96474 变为 122127 等 [1] - 价格走高原因：由美国潜在精炼铜关税预期引发的阶段性库存向美国转移以及投资资金流入共同推动 [1] - 后市展望：春节前或以较陡斜率累库，下游回调即买心理一致，春节后去库速度或较快 [1] 铝 - 价格及库存变化：上海铝锭价格从 24140 变为 24300，长江铝锭价格从 24135 变为 24295 等，沪铝社会库存无数据变化，铝交易所库存 143828 未变 [1] - 市场情况：预期交易主导期现货价格变化，盘面波动放大，国内表需实际表现弱于此前判断，汽车终端销售差，光伏装机量环比回升好于预期，铝锭与铝材库存累积，基差回升但仍处低位，库存水平不高，强预期支撑当前高价 [1][2] 锌 - 价格及库存变化：现货升贴水从 110 变为 70，上海锌锭价格从 24300 变为 24330，锌社会库存 14.61 未变等 [5] - 供需情况：供应端国产和进口 TC 加速下滑，12 月多家冶炼厂检修，1 月环增 1 万吨；需求端内需季节性疲软，海外欧洲需求一般，美国锌锭进口近期有所拾升 [5] - 策略建议：国内基本面现实较差，但供应端存阶段性减量，价格重心难深跌，短期单边建议观望；关注内外反套机会和月差正套机会 [5] 镍 - 价格及库存变化：1.5 菲律宾镍矿 55.0 未变，沪镍现货从 148450 变为 139850，LME 库存从 275634 变为 284148 等 [6] - 市场情况：供应端纯镍产量环比小幅回落，需求端整体偏弱，金川升水偏强，库存端国内累库放缓，LME 本周交仓近 3 万吨，短期现实基本面偏弱，政策与基本面博弈延续 [6][7] 不锈钢 - 价格及库存变化：304 冷卷 14450 未变，304 热卷 13300 未变，库存高位小幅去库，仓单维持 [11] - 市场情况：基本面整体维持偏弱，印尼配额消息成近期价格主要驱动，短期跟随镍价为主 [11] 铅 - 价格及库存变化：现货升贴水从 -105 变为 -140，上海河南价差从 0 变为 0，社会库存无数据变化，上期所库存 30111 未变等 [12] - 市场情况：本周铅价跟随宏观高位震荡，供应侧原生复产、再生开工恢复，需求侧电池开工率高位但有走弱预期，供需矛盾缓解但电池厂累库困难，下游逢低补库形成支撑，预计下周内外铅价维持震荡，关注低仓单风险 [12] 锡 - 价格及库存变化：现货进口收益等数据有变化，LME 库存从 5405 变为 5930 等 [12][13] - 市场情况：本周锡价重心拾升，基本面与宏观情绪共振，供应端国内外均存在扰动风险，需求端下游补库意愿强烈，国内库存大幅下滑，海外 LME 库存震荡，短期基本面有支撑，中长期需求决定上方空间 [13] 工业硅 - 价格及库存变化：421 云南基差从 -430 变为 -85，仓单数量从 10799 变为 11128 [16] - 市场情况：本周部分工厂增产减产，工业硅供需接近平衡，短期价格预计随成本震荡运行，中长期产能过剩，价格走势预计以季节性边际成本为锚的周期底部震荡为主 [16] 碳酸锂 - 价格及库存变化：SMM 电碳价格从 133500 变为 159500，SMM 工碳价格从 130000 变为 156000，仓单数量从 25180 变为 26898 [19] - 市场情况：近期国内外资源端潜在扰动频发、铁锂加工费抬涨落地，与宏观情绪一同推动锂价上涨，原料端流通货源偏紧，锂盐厂销售策略改变，下游采购谨慎 [19]

锌期货市场表现 - 隔夜伦敦金属交易所(LME)锌价震荡走强，收于3130美元/吨，上涨46美元，涨幅1.49% [1] - 同期成交量11505手，减少1913手，持仓量232259手，增加4129手 [1] - 晚间上海期货交易所沪锌主力2602合约高开走强，收报23400元/吨，上涨140元，涨幅0.60% [1] 宏观与市场情绪 - 元旦前夕全球多地市场或提前休市，宏观因素对市场的指引作用受到一定限制 [1] - 中国12月制造业、非制造业及综合PMI产出指数均攀升至扩张区间，经济景气水平总体回升，有效提振了市场情绪 [1] - 铜、锡、镍等有色金属价格大涨，带动有色板块集体反弹，市场交投氛围有所回暖 [2] 锌库存与现货市场 - 截至12月29日，全国主要市场锌锭社会库存回落至10.56万吨，较上期减少0.6万吨 [2] - 年底贸易商多已关账，市场货源偏紧，现货升水走强 [2] - 社会库存持续回落，为锌价下方构筑了坚实支撑 [1][2] 锌精矿供应与加工费 - 国内锌精矿加工费持续低位运行，供应紧张局面延续 [1][2] - 12月份国内部分锌矿山进行冬季常规检修，导致锌精矿供应依旧偏紧 [2] - 国产锌精矿加工费在1200-1800元/金属吨区间，全国锌精矿加工费已跌破成本线 [2] - 进口锌精矿加工费主流报盘在40-50美元/干吨附近区间震荡 [2] - 供应紧缺促使冶炼厂抢购情绪升温，部分市场参与者预期下月国内锌矿加工费或将进一步下滑 [2] 供需平衡与价格展望 - 近期炼厂复产，精炼锌供应或有回升预期 [2] - 临近元旦假期，下游存在放假预期，对锌价反弹空间构成一定限制 [2] - 综合来看，今日现货锌价格或上涨 [1][2]

报告行业投资评级 未提及 报告核心观点 - 铜价整体维持逢低做多思路，12月价格运行预期在1.08w - 1.2w美金区间；铝价预计处于震荡区间；锌价短期单边建议观望，关注反套和月差正套机会；镍短期政策和基本面博弈加剧；不锈钢基本面偏弱但印尼政策有挺价动机；铅价预计在16700 - 17100区间震荡；锡短期基本面转弱，中长期一季度可作为有色多配；工业硅短期价格随成本震荡，中长期产能过剩；碳酸锂短期供需双强但需求有走弱迹象，价格以季节性边际成本为锚周期底部震荡 [1][5][9][11][14][17][18][22][24] 各品种总结 铜 - 本周铜精矿长单落地，明年长单TC报价0美金/吨，较前期传闻略高但在预期内，对市场影响不大 [1] - 基本面无明显变动，国内高价使实际消费放缓，年内至春节预计小幅累库，月差及进口利润窗口被抑制 [1] - 海外流动性持续宽松，维持逢低做多思路，12月价格运行参考1.08w - 1.2w美金区间 [1] 铝 - 11月原铝进口量下滑，原铝、铝材与制品出口提升，国内表需较弱，汽车终端销售差，补贴退后预计进一步下行 [1] - 尽管内需不佳，铝锭库存去化短期内支撑铝价，预计处于震荡区间 [1] 锌 - 本周LME锌0 - 3M升水震荡下行，贴水缓解海外供需矛盾，锌价下跌 [5] - 供应端国产和进口TC加速下滑，四季度至明年一季度国产矿边际走紧，11月火烧云锌锭投产，12月多家冶炼厂检修预计环比下滑 [5] - 需求端内需季节性疲软，海外欧洲需求一般，美国锌锭进口近期抬升，出口窗口打开使国内社库震荡下行 [5] - 策略上单边建议观望，关注反套和01 - 03、03 - 05正套机会 [5] 镍 - 供应端纯镍产量环比小幅回落，需求端整体偏弱，金川升水偏强，库存端国内外持续累库，短期基本面偏弱 [9] - 印尼镍协称明年配额计划2.5亿吨，同比降34%，政策端有挺价动机，短期政策和基本面博弈加剧 [9] 不锈钢 - 供应层面钢厂排产高位维持，需求层面刚需为主，成本方面镍铁小幅企稳、铬铁价格维持，库存高位维持 [11] - 基本面整体偏弱，印尼政策端有挺价动机，印尼镍协配额削减消息带动短期价格反弹 [11] 铅 - 本周铅价小幅下跌，供应侧原生检修预计减产，精矿开工季节性下行，再生复产出料增加；需求侧电池开工率高位但需求有走弱预期 [14] - 目前再生开工恢复缓解供需矛盾，但电池厂高开工致累库困难，下游逢低补库形成支撑，铅价在17000附近震荡 [14] - 预计下周内外铅价在16700 - 17100区间震荡，关注低仓单风险，谨慎操作 [14] 锡 - 本周受宏观情绪和资金配置影响，锡价上涨较快 [17] - 供应端矿端加工费低位维持，海外佤邦产量恢复慢，印尼年底出口冲量，刚果（金）与卢旺达和平协议缓解风险 [17] - 需求端高价下主要由刚性支撑，下游接单意愿变弱，海内外持续累库 [17] - 短期供应端有边际放量超预期风险，基本面转弱，中长期一季度可作为有色多配 [17] 工业硅 - 本周新疆头部企业开工稳定，内蒙、新疆部分硅厂检修，12月工业硅供需预计维持平衡 [18] - 短期价格随成本震荡运行，中长期产能过剩幅度高，开工率低 [18][24] 碳酸锂 - 受江西部分矿区采矿权注销、宁德复产预期推迟等因素影响，盘面大幅上行 [22] - 原料端流通货源偏紧，海外矿山挺价，锂盐端上游库存去化，交仓慢，部分散单高位出货，下游采买减少，成交以刚需为主 [22] - 短期供需双强但需求有走弱迹象，12月去库幅度预计7 - 7.5千吨，价格以季节性边际成本为锚周期底部震荡 [22][24]

报告行业投资评级 未提及相关内容 报告的核心观点 - 锡：短期基本面偏强，预计年内锡价维持偏强走势，对锡价保持偏多思路，多单继续持有，逢回调低多，关注后续宏观以及供应侧变动情况 [2] - 铝合金：市场核心矛盾是强劲成本支撑与边际走弱需求现实的博弈，预计短期ADC12价格延续高位区间震荡，关注废铝供应、区域性环保政策及下游订单实际变化 [4] - 多晶硅：价格维持高位震荡，期货大幅升水现货，需关注减产幅度或价格回落压力，交易策略暂观望，关注后期减产情况及调价接受度，注意头寸管理 [5] - 工业硅：部分现货小幅上涨，期货价格震荡回落，供需均稳中有降，减产预期升温，维持12月弱供需预期，关注产量下降落地情况 [6] - 锌：TC止跌企稳，锌价震荡运行，主力关注22850 - 22950支撑 [8] - 铜：海外库存结构性失衡下，铜价高位震荡运行，上行关注海外库存结构恶化、降息预期改善，下行关注需求偏弱负反馈，但非衰退情形下方空间有限 [12] - 氧化铝：价格预计围绕现金成本线低位震荡，短期资金有止盈迹象不宜过分看空，关注环保限产政策及企业实质性减产动向 [15] - 铝：在宏观利好预期与基本面现实压力博弈下，铝价缺乏单向性驱动，预计短期维持宽幅震荡，关注宏观预期变动和国内库存实际去化情况 [15] - 镍：印尼增加配额控制预期带动情绪走强，但实际落地待观察，短期现实偏弱且中期基本面宽松制约价格，预计盘面震荡修复，关注消息消化后回调可能 [16] - 不锈钢：盘面受情绪波动大，基本面供应压力稍缓，矿端和镍铁成本支撑强化，但淡季需求提振不足，预计短期震荡调整 [18] - 碳酸锂：年内紧平衡基本面支撑价格，但后续淡季新增驱动有限，消息面干扰大，资金市下盘面与现货背离，预计短期宽幅震荡，关注政策和消息面变化 [19] 根据相关目录分别进行总结 锡 - 现货价格：SMM 1锡、长江 1锡涨3500元/吨，涨幅1.04%；SMM 1锡升贴水持平；LME 0 - 3升贴水涨51美元/吨，涨幅82.26% [2] - 内外比价及进口盈亏：进口盈亏降602.45元/吨，跌幅4.56%；沪伦比值持平 [2] - 月间价差：部分合约价差有变化，如2601 - 2602涨110元/吨，涨幅11.83% [2] - 基本面数据：10月锡矿进口、SMM精锡产量、SMM精锡平均开工率等有不同程度涨跌 [2] - 库存变化：SHEF库存周报、社会库存增加，SHEF仓单、LME库存减少 [2] 铝合金 - 价格及价差：SMM铝合金ADC12等品种涨100元/吨，涨幅0.46%；部分精废价差上涨 [4] - 月间价差：部分合约价差有变化，如2601 - 2602降20元/吨 [4] - 基本面数据：11月再生铝合金锭、原生铝合金锭等产量有增减；各类企业开工率有不同程度上升 [4] - 库存变化：再生铝合金锭周度社会库存降0.1万吨，跌幅2.38% [4] 多晶硅 - 现货价格与基差：部分产品价格有涨跌，如N型硅片 - 210mm涨0.03元/片，涨幅2.00% [5] - 期货价格与月间价差：主力合约降1400元/吨，跌幅2.32%；部分月间价差大幅变化 [5] - 基本面数据：硅片、多晶硅产量等有不同程度增减 [5] 工业硅 - 现货价格及主力合约基差：部分现货涨50元/吨，期货价格降95元/吨至8595元/吨 [6] - 月间价差：部分合约价差有变化，如2601 - 2602涨20元/吨，涨幅100.00% [6] - 基本面数据：全国工业硅产量等有增减，开工率有不同程度变化 [6] - 库存变化：新疆厂库库存等有增减，社会库存降0.8万吨，跌幅1.43% [6] 锌 - 价格及价差：SMM 0锌锭等部分价格有涨跌，升贴水有变化 [8] - 比价和盈亏：进口盈亏降107.96元/吨，沪伦比值降0.04 [8] - 月间价差：部分合约价差有变化，如2601 - 2602涨20元/吨 [8] - 基本面数据：11月精炼锌产量、进口量等有增减；各类开工率有不同变化 [8] - 库存变化：中国锌锭七地社会库存、LME库存减少 [8] 铜 - 价格及基差：SMM 1电解铜等价格上涨，精废价差降122.92元/吨，跌幅2.63% [12] - 月间价差：部分合约价差有变化，如2601 - 2602降30元/吨 [12] - 基本面数据：11月电解铜产量、进口量等有增减；各类开工率有不同变化；各类库存有增减 [12] 铝 - 价格及价差：SMM A00铝涨110元/吨，涨幅0.50%；氧化铝部分价格下跌 [15] - 比价和盈亏：电解铝进口盈亏降318元/吨，氧化铝进口盈亏降7.6元/吨，沪伦比值降0.08 [15] - 月间价差：部分合约价差有变化，如AL 2601 - 2602降5元/吨 [15] - 基本面数据：11月氧化铝、电解铝产量等有增减；各类开工率有不同变化；各类库存有增减 [15] 镍 - 价格及基差：SMM 1电解镍等价格上涨，LME 0 - 3升贴水涨3美元/吨，涨幅 - 1.50% [16] - 电积镍成本：部分成本有涨跌 [16] - 新能源材料价格：部分价格有涨跌，如电池级碳酸锂均价涨800元/吨，涨幅0.95% [16] - 月间价差：部分合约价差有变化，如2602 - 2603涨40元/吨 [16] - 供需和库存：中国精炼镍产量、进口量减少；各类库存有增减 [16] 不锈钢 - 价格及基差：部分产品价格有涨跌，期现价差降130元/吨，跌幅37.14% [18] - 原料价格：部分原料价格有涨跌，如南非40 - 42%铬精矿均价涨1元/吨度，涨幅1.94% [18] - 月间价差：部分合约价差有变化，如2603 - 2604降5元/吨 [18] - 基本面数据：中国300系不锈钢粗钢产量等有增减；各类库存有增减 [18] 碳酸锂 - 价格及基差：SMM电池级碳酸锂等价格上涨，锂辉石精矿CIF平均价涨60美元/吨，涨幅4.55% [19] - 月间价差：部分合约价差有变化，如2601 - 2602降40元/吨 [19] - 基本面数据：11月碳酸锂产量、需求量等有增减；各类库存减少 [19]

报告行业投资评级 未提及 报告核心观点 - 本周铜精矿长单落地，预期对市场影响不大，国内基本面无明显变动，预计至春节小幅累库，海外流动性持续宽松，铜价维持逢低做多思路 [1] - 11月原铝进口量下滑、出口提升，国内表需较弱，汽车终端销售差，预计补贴退后进一步下行，铝价短期受库存支撑，预计处于震荡区间 [1] - 本周LME锌0 - 3M升水震荡下行，锌价下跌；供应端国产和进口TC加速下滑，需求端内需季节性疲软，海外美国锌锭进口抬升；锌国内基本面现实较差但年底供应有阶段性减量，价格重心或难深跌，单边建议观望，关注内外反套和月差正套机会 [6] - 镍供应端产量环比小幅回落，需求端整体偏弱，库存端国内外持续累库，短期基本面偏弱；印尼镍协称明年配额计划减少，政策端有挺价动机，短期政策和基本面博弈加剧 [10] - 不锈钢供应端钢厂排产高位维持，需求端以刚需为主，成本端镍铁企稳、铬铁价格维持，库存高位维持；基本面整体偏弱，印尼政策端有挺价动机，配额削减消息带动短期价格反弹 [12] - 本周铅价小幅下跌，供应侧原生检修减产、精矿开工下行，再生复产出料增加，需求侧电池开工率高但有走弱预期，铅价于17000附近震荡，预计下周内外铅价维持震荡，建议关注低仓单风险，谨慎操作 [15] - 本周受宏观和资金影响锡价上涨较快，供应端矿端加工费低位维持，海外部分地区产量恢复慢但高价刺激库存矿出口，需求端高价下刚性支撑、下游接单意愿弱，海内外持续累库；短期供应有放量风险，基本面转弱，中长期需求决定上方空间 [18] - 本周新疆头部企业开工稳定，部分硅厂开始检修，12月工业硅供需预计维持平衡，短期价格随成本震荡，中长期产能过剩、开工率低，价格以季节性边际成本为锚周期底部震荡 [19] - 受部分矿区采矿权注销、宁德复产预期推迟等因素影响碳酸锂盘面大幅上行，原料端流通货源偏紧，锂盐端上游库存去化，下游采买减少；短期产能利用率高、供需双强但需求有走弱迹象，12月去库幅度预计7 - 7.5千吨，价格上方弹性打开需库存去化、投机性需求起色或持货意愿走强 [21] 各品种情况总结 铜 - 本周铜精矿长单明年长单TC报价0美金/吨，较前期传闻 - 5美金略高，在市场预期内，对市场影响不大 [1] - 基本面无明显变动，国内因高价消费放缓，预计至春节小幅累库，国内月差及进口利润窗口被抑制 [1] - 海外流动性持续宽松，铜价维持逢低做多思路，12月价格运行预期1.08w - 1.2w美金区间 [1] 铝 - 11月海关数据显示原铝进口量下滑，原铝、铝材与制品出口提升，国内表需实际表现较弱 [1] - 汽车终端销售差，预计补贴退后进一步下行，短期消费判断下调，基差处于低位 [1] - 铝锭库存水平不断去化短期内支撑铝价，预计处于震荡区间 [1] 锌 - 本周LME锌0 - 3M升水从90.6美金震荡下行至 - 30.61美金，贴水缓解海外供需矛盾，锌价下跌 [6] - 供应端国产和进口TC加速下滑，四季度至明年一季度国产矿边际走紧，冬储临近，国内冶炼厂锌矿库存内卷收货，利润尚可，需关注硫酸和白银价格走势对总利润的影响 [6] - 11月火烧云锌锭正式投产，月产量预计在8k - 1wt，其他冶炼厂增量有限，12月多家冶炼厂检修，预计环比下滑1.5 - 1.8万吨 [6] - 需求端内需季节性疲软，海外欧洲需求一般，美国锌锭进口近期有所抬升 [6] - 出口窗口打开，交仓使国内社库震荡下行，国内现货紧张，受锌价下跌影响升水维持高位，海外LME低库存有回升，升水下跌为贴水 [6] - 锌国内基本面现实较差，但年底供应端存阶段性减量，价格重心或较难深跌，短期宏观不确定性增强情况下单边建议观望为主，关注内外反套和月差正套机会 [6] 镍 - 供应端纯镍产量环比小幅回落，需求端整体偏弱，金川升水偏强，库存端国内、海外持续累库，短期现实基本面偏弱 [10] - 印尼镍协称明年配额计划在2.5亿吨，同比25年 - 34%，政策端仍有挺价动机，短期政策和基本面博弈加剧 [10] 不锈钢 - 供应层面钢厂排产高位维持，需求层面以刚需为主，成本方面镍铁小幅企稳、铬铁价格维持，库存高位维持，仓单维持，基本面整体维持偏弱 [12] - 印尼政策端有一定挺价动机，印尼镍协配额削减消息带动短期价格反弹 [12] 铅 - 本周铅价小幅下跌，供应侧原生利润驱动开工，检修预计减产1 - 1.5万吨，精矿开工季节性下行，精矿转紧张伴TC反弹无望，再生复产，出料增加，回收商挺价意图一般 [15] - 需求侧本周电池开工率高位，月度电池成品累库，需求有走弱预期 [15] - 9月底起铅锭市场转紧，供需错配严重，目前再生开工恢复缓解供需矛盾，但电池厂高开工致累库困难，下游逢低补库形成支撑，铅价于17000附近震荡 [15] - 再生出货意愿随铅价反弹而恢复，精废价差 - 25，近期新国标落地抑制两轮车电池消费，电池厂在17000元/吨下方集中接货补库，本周开工维持75%左右高位 [15] - 11 - 12月原生供应预计持平，本周再生复产放量但原生检修相互抵消，铅锭现货仍偏紧张，库存低位，精废价差随铅价上涨而回跌至 - 25，原生铅锭现货有挺价，五地社库维持低位2.05万吨，仓单矛盾仍有风险 [15] - 预计下周内外铅价维持震荡，预计16700 - 17100区间，废电瓶挺价有苗头，建议关注低仓单的风险，谨慎操作 [15] 锡 - 本周受宏观情绪和资金配置影响，锡价上涨较快 [18] - 供应端矿端加工费低位维持，反弹空间有限，海外佤邦产量恢复较慢但高价刺激库存矿出口，印尼总统宣布2026年锡锭出口将恢复正常，年底出口冲量，11月预计出口超6000吨，明年一季度配额问题预计还会拉扯，刚果（金）与卢旺达暂时达成和平协议，阶段性风险扰动缓解 [18] - 需求端高价下主要由刚性支撑，锡价上涨速度较快下游接单意愿明显变弱，海内外持续累库 [18] - 短期供应端在高价刺激下存在边际放量超预期的风险，基本面出现边际转弱迹象，若宏观出现系统性回调可能波动较大，中长期需求决定上方空间，一季度可作为有色多配，2026年是供应端恢复量级较大的一年，若宏观出现不及预期向下波动亦较大 [18] 工业硅 - 本周新疆头部企业开工稳定，内蒙、新疆部分硅厂检修计划已经开始，12月工业硅供需预计维持平衡 [19] - 短期12月工业硅供需处于平衡状态，价格预计随成本震荡运行 [19] - 中长期当前工业硅产能过剩幅度依然较高，开工率水平较低，价格走势预计以季节性边际成本为锚的周期底部震荡为主 [19] 碳酸锂 - 受江西部分矿区采矿权注销、宁德复产预期推迟等因素影响，盘面大幅上行 [21] - 原料端当前流通货源依旧偏紧，海外矿山持续挺价 [21] - 锂盐端目前上游库存继续去化，企业以长协和预售订单为主，交仓速度偏慢，部分散单高位出货 [21] - 下游方面，盘面拉涨后的价格水平明显超出材料厂的接受范围，导致采买与后点价成交快速减少，成交以企业的刚需采购为主 [21] - 目前辉石电碳基差集中报05 - 2000 ~ 05 - 1200元，相较上周基本保持稳定，成交较少 [21] - 短期而言，当前碳酸锂的实际产能利用率较高，供需表现双强，但需求有边际走弱迹象，12月去库幅度预计维持在7 - 7.5千吨 [21] - 由于中间环节与电池原料库存依旧偏高，基差尚未显著起色，且需求淡季逐渐来临，价格上方弹性的进一步打开仍需库存水平去化至低位、投机性需求的起色或持货意愿的走强 [21]

报告行业投资评级 报告未提及行业投资评级相关内容 报告的核心观点 - 美联储重启购债使流动性预期宽松，国内政策积极，铜矿供应紧张，精炼铜过剩压力小，铜价短期预计高位震荡 [3] - 铸造铝合金成本坚挺、供应有扰动，需求反复且有交割压力，价格短期区间波动 [6] - 铅矿库存持平，原生铅开工率下滑，再生铅开工率上行，下游蓄企开工率上升，铅价短期宽幅区间偏弱运行 [9] - 锌矿显性库存去库，国内锌锭库存去库，伦锌库存累库，联储议息会议推动有色金属上涨，但后续刺激有限，沪锌或回吐涨幅 [11] - 锡市需求疲软、供给有好转预期，但下游库存低，价格短期随市场风偏波动，建议观望 [13] - 镍过剩压力大，精炼镍溢价至支撑位，需镍铁补跌后再试探成本，短期建议观望 [16] - 旺季末期碳酸锂去库幅度收窄，做多情绪回落，短期复产和需求有不确定性，建议观望并关注基本面和持仓变化 [18] - 几内亚矿石发运恢复、矿价或下行，氧化铝产能过剩、累库持续，但价格临近成本线减产预期加强，建议短期观望 [21] - 不锈钢市场进入淡季，成交清淡，原料挺价，供应收缩，市场紧平衡，价格宽幅震荡，短期建议观望 [24] 根据相关目录分别总结 铜 - 行情资讯：美国11月通胀数据低于预期，美元指数偏稳，伦铜3M合约收跌0.13%至11727美元/吨，沪铜主力合约收至92870元/吨；LME铜库存减2650吨至164275吨，国内电解铜社会和保税区库存增加，上期所日度仓单微降至4.5万吨，上海现货贴水140元/吨，广东升水降至50元/吨，进口亏损1000元/吨左右，精废价差4300元/吨环比缩窄 [2] - 策略观点：美联储和国内政策使情绪面不悲观，铜矿供应紧张，精炼铜过剩压力小，短期铜价回落风险小，预计高位震荡，沪铜主力运行区间91800 - 93800元/吨，伦铜3M运行区间11600 - 11850美元/吨 [3] 铝 - 行情资讯：铸造铝合金主力AD2602合约涨0.31%至21110元/吨，加权合约持仓降至2.88万手，成交量0.63万手，仓单增至7.02万吨；AL2602与AD2602合约价差845元/吨环比缩窄；国内主流地区ADC12均价上调100元/吨，进口ADC12价格上调，下游逢低采买；国内主流市场铝合金锭库存减0.08万吨至7.23万吨，厂内库存增0.02万吨至5.83万吨 [5] - 策略观点：铸造铝合金成本端价格坚挺、供应有扰动，价格下方支撑强，需求反复且有交割压力，价格短期区间波动 [6] 铅 - 行情资讯：周四沪铅指数收涨0.27%至16786元/吨，单边交易总持仓9.29万手；伦铅3S涨14至1957美元/吨，总持仓17.45万手；SMM1铅锭均价16725元/吨，再生精铅均价16700元/吨，精废价差25元/吨，废电动车电池均价9850元/吨；上期所铅锭期货库存1.5万吨，内盘原生基差 - 20元/吨，连续合约 - 连一合约价差 - 5元/吨；LME铅锭库存26.56万吨，注销仓单10.31万吨；外盘cash - 3S合约基差 - 47.19美元/吨，3 - 15价差 - 97.4美元/吨；剔汇后盘面沪伦比价1.222，铅锭进口盈亏314.27元/吨；国内社会库存去库0.42万吨至1.95万吨 [8] - 策略观点：铅矿库存基本持平，原生铅开工率下滑，铅废料库存下滑，再生铅开工率上行，下游蓄企开工率上升，国内铅锭社会库存低位，上游工厂库存下行，沪铅月差低位，有色金属情绪退潮，铅价短期宽幅区间偏弱运行 [9] 锌 - 行情资讯：周四沪锌指数收涨0.27%至23038元/吨，单边交易总持仓19.23万手；伦锌3S涨6至3064.5美元/吨，总持仓22.74万手；SMM0锌锭均价23130元/吨，上海基差110元/吨，天津基差10元/吨，广东基差 - 15元/吨，沪粤价差125元/吨；上期所锌锭期货库存4.59万吨，内盘上海地区基差110元/吨，连续合约 - 连一合约价差 - 5元/吨；LME锌锭库存9.77万吨，注销仓单0.5万吨；外盘cash - 3S合约基差 - 21.57美元/吨，3 - 15价差52.5美元/吨；剔汇后盘面沪伦比价1.071，锌锭进口盈亏 - 2480.44元/吨；锌锭社会库存去库0.35万吨至12.22万吨 [10] - 策略观点：锌矿显性库存去库，锌精矿TC下行，国内锌锭库存去库，LME锌锭库存累库，沪伦比值上行，国内现货端收紧；联储议息会议推动有色金属上涨，但后续刺激有限，12月16日伦锌交仓3万吨月差回落，有色金属情绪退潮后沪锌或回吐涨幅 [11] 锡 - 行情资讯：2025年12月18日，沪锡主力合约收盘价334380元/吨，较前日涨1.76%；云南与江西两地锡锭冶炼企业开工率高位持稳但缺乏动力，云南地区锡矿加工费低、下游消费淡季，江西地区再生原料供应不足；国内锡焊料企业开工率维稳，11月样本企业锡焊料产量环比增0.95%，开工率较10月涨0.69%，但高锡价抑制下游采购意愿，市场成交清淡 [12] - 策略观点：短期锡市需求疲软、供给有好转预期，但下游库存低议价能力有限，价格预计随市场风偏波动，建议观望，国内主力合约运行区间300000 - 350000元/吨，海外伦锡运行区间39000 - 43000美元/吨 [13] 镍 - 行情资讯：周四镍价窄幅震荡，沪镍主力合约收报113940元/吨，较前日涨1.24%；现货市场各品牌升贴水持稳，俄镍现货均价对近月合约升贴水400元/吨，金川镍现货升水均价报6600元/吨较前日涨350元/吨；镍矿价格持稳，镍铁价格走弱，国内高镍生铁出厂价报884元/镍点，均价较前日跌1元/镍点 [15] - 策略观点：镍过剩压力大，镍铁价格微跌，精炼镍价格大幅下跌，精炼镍溢价至支撑位，需镍铁补跌后再试探火法产线现金成本，短期建议观望，沪镍价格运行区间11.0 - 11.8万元/吨，伦镍3M合约运行区间1.30 - 1.55万美元/吨 [16] 碳酸锂 - 行情资讯：五矿钢联碳酸锂现货指数晚盘报102269元，较上一工作日涨0.35%，电池级碳酸锂均价涨400元，工业级碳酸锂均价涨0.15%；LC2605合约收盘价106160元，较前日收盘价跌2.26%，贸易市场电池级碳酸锂升贴水均价为 - 1900元；本周国内碳酸锂产量环增0.2%至22045吨，社会库存报110425吨，环比上周降1044吨 [18] - 策略观点：旺季末期碳酸锂去库幅度收窄，周四六氟磷酸锂平均价下调，做多情绪回落，短期复产和需求有不确定性，中期基本面有分歧但乐观预期强，盘面多头趋势未结束，建议观望，关注基本面和持仓变化，广期所碳酸锂2605合约参考运行区间103000 - 109600元/吨 [18] 氧化铝 - 行情资讯：2025年12月18日，氧化铝指数日内走平录得2619元/吨，单边交易总持仓63.3万手，较前一交易日增3万手；山东现货价格跌5元/吨至2660元/吨，升水01合约107元/吨；海外MYSTEEL澳洲FOB维持309美元/吨，进口盈亏报 - 49元/吨；周二期货仓单报18.76万吨，较前一交易日减4.9万吨；矿端几内亚CIF价格维持70美元/吨，澳大利亚CIF价格维持67.5美元/吨 [20] - 策略观点：雨季后几内亚发运恢复、AXIS矿区复产，矿价预计震荡下行，氧化铝冶炼产能过剩、累库持续，但价格临近成本线减产预期加强，且有色板块走势强，追空性价比不高，建议短期观望，国内主力合约AO2601参考运行区间2400 - 2700元/吨，关注供应端、几内亚矿石和美联储货币政策 [21] 不锈钢 - 行情资讯：周四下午15：00不锈钢主力合约收12420元/吨，涨0.32%，单边持仓22.89万手，较上一交易日减4320手；佛山市场德龙304冷轧卷板报12550元/吨，无锡市场宏旺304冷轧卷板报12750元/吨较前日涨50；佛山基差 - 70，无锡基差130；佛山宏旺201报8850元/吨，宏旺罩退430报7750元/吨；原料方面，山东高镍铁出厂价报890元/镍，保定304废钢工业料回收价报8650元/吨较前日降50，高碳铬铁北方主产区报价8150元/50基吨较前日涨50；期货库存录得60601吨，较前日减1018，社会库存增至104.21万吨，环比减2.01%，300系库存64.45万吨，环比减2.74% [23] - 策略观点：不锈钢市场进入传统淡季，成交清淡，原料端镍铁成交价格上涨，市场挺价情绪升温，年底供应端收缩，12月钢厂检修减产力度加大，叠加产能控制，供应压力缓解，市场紧平衡，价格宽幅震荡，短期缺乏明确方向，建议观望 [24]

报告行业投资评级 无 报告的核心观点 - 短期氧化铝弱势震荡运行，沪铝逢低做多，注意防范宏观看涨情绪退潮；中长期量化宽松环境下，沪铝震荡偏强运行，氧化铝在未大规模减产前弱势震荡运行 [58][59] - 短期沪铜按突破行情对待，中长期需求有长期利多支撑，波段偏多 [62][63][64] - 短期碳酸锂高位震荡或有反复，关注矿山复产进度，中长期储能提供巨大需求支撑，偏多配置 [66][67][68] 相关目录总结 国内主要金属现货价格走势 - 本周铜、铝、锌、铅、镍期货主力合约收盘价格和现货价格均上涨，铜主力合约周涨6.12%，现货周涨4.40%；铝主力合约周涨3.46%，现货周涨2.66%等 [3] - 氧化铝、工业硅、碳酸锂、多晶硅期货主力合约收盘价格下跌，氧化铝主力合约周跌5.62%，工业硅主力合约周跌3.56%等；碳酸锂现货价格周涨1.62%，其余部分现货价格持平 [3] 主要三大交易所铜库存走势 - 截至12月5日，上期所铜库存8.89万吨，较上周降0.90万吨，跌幅9.19%；LME铜库存16.28万吨，较上周增0.56万吨，涨幅3.56%；COMEX铜库存43.58万吨，较上周增0.98万吨，涨幅2.08% [14][19] 铜精矿加工费 - 截至12月4日，铜精矿现货TC为 - 42.7美元/吨，周度小幅下跌；现货RC为 - 4.27美分/磅，矿端紧张预期仍存 [22] 锂辉石精矿指数 - 截止12月5日，锂辉石精矿（CIF中国）指数报价1154美元/吨，周度上涨4美元/吨 [24] 铝原料供应端 - 截至12月5日，铝土矿港口库存2791万吨，较上周降16.05万吨；截至10月末，氧化铝厂铝土矿库存2453万吨，处于历史高位 [32] 氧化铝供给端 - 截至12月5日，氧化铝企业周度开工率86.2%，环比略升，周度产量186.1万吨，同步抬升；总库存500.4万吨，较上周增6.2万吨 [39] 电解铝供给端 - 截至10月末，中国原铝产量3766千公吨，进口量24.84万吨，库存61.80万吨；截至11月末，电解铝行业开工率98.21%，维持高位 [46] 主要三大交易所铝库存走势 - 截至12月5日，LME铝库存53.09万吨，较上周五降0.82万吨；上期所铝库存12.36万吨，较上周五增0.84万吨；COMEX铝库存1946公吨，较上周降3723公吨，全球主要三大交易所电解铝库存整体去库 [48][49] 有色金属需求端 - 2025年10月汽车产销环比分别增2.5%和3%，同比分别增12.1%和8.8%；1 - 10月同比分别增13.2%和12.4% [51] - 2025年10月新能源汽车产销同比分别增21.1%和20%；1 - 10月同比分别增33.1%和32.7% [52] - 1 - 10月房地产开发企业房屋施工、新开工、竣工面积同比下降，住宅施工、新开工、竣工面积也下降 [54] - 截至10月底全国累计发电装机容量同比增17.3%，太阳能、风电装机容量同比分别增43.8%和21.4%；10月全国新增光伏装机容量环比增30.4% [56] 策略推荐 氧化铝和电解铝 - 本周氧化铝期货价格弱势，电解铝期货价格创新高，两者剪刀差走扩；氧化铝供应过剩压力大，弱势震荡；电解铝国内供应平稳，海外减产需关注；下游消费趋弱，加工企业开工率下滑；全球铝锭低位去库支撑铝价 [58] 沪铜 - 本周沪铜延续强势上涨，主力合约周涨6.12%，期价创新高；受海外宽松预期与基本面结构性紧张推动；矿端紧张是核心矛盾，冶炼厂联合减产预期加剧供应担忧；需警惕终端消费承接能力及高位回调风险 [62] 碳酸锂 - 本周碳酸锂市场高位震荡，主力合约周跌4.42%；多空因素交织，上游复产慢与下游需求转弱主导盘面；供应端有增量预期，需求结构性分化，储能需求强，动力电池排产下滑；社会库存去化但速度放缓 [66]

矿业ETF市场表现 - 矿业ETF（561330）价格上涨超过1.7%，并实现连续3日资金净流入 [1] - 该ETF跟踪的有色矿业指数（931892）年内相较于中证有色指数获得超过10%的超额收益 [1] - 指数样本选取涉及铜、铝、铅锌、稀有金属等矿产资源开发业务的企业证券 [1] 行业宏观与供需分析 - 12月美联储降息预期降温，宏观面预期存在反复但整体保持稳定 [1] - 原料端供应延续偏紧局面，并逐步向冶炼端传导 [1] - 终端需求表现分化，11月初汽车销售增速放缓，11-12月空调排产降幅扩大 [1] - 基本金属现实供需略偏弱，但预期偏紧 [1] 金属价格走势展望 - 中短期内，供应扰动继续支撑基本金属价格，但宏观预期反复及一般需求限制价格上行空间，导致价格冲高回落并转为震荡整理 [1] - 长期来看，国内潜在增量刺激政策预期仍在，同时铜、铝、锡的供应扰动问题持续，供需格局有趋紧预期，看好有色金属价格走势 [1] 指数与ETF特点 - 有色矿业指数（931892）反映有色金属矿采选行业的整体表现 [1] - 矿业ETF（561330）具备龙头更集中，以及“黄金+铜+稀土”占比更高的特点 [1]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 本周有色金属各品种表现不一，铜价小幅回调后或在8.5w获支撑；铝价走强但现实表现或不及预期；锌价重心抬升，年底供应或减量；不锈钢基本面偏弱；铅高位震荡；锡价震荡，短期供需双弱；工业硅供需平衡偏宽松；碳酸锂价格宽幅波动，短期供需双强；镍短期基本面偏弱 [1][2][5][9][13][16][17][21] 根据相关目录分别进行总结 铜 - 本周铜价小幅回调，8.5w位置获下游集中点价支撑，宏观关注TGA账户流动性释放，基本面市场对明年需求不悲观，但短期铜杆开工率下滑、精废替代效应下降，缓慢累库格局或延续到明年一季度，关注8.5w位置产业支撑 [1] 铝 - 冰岛电解铝长期减产落定，海外高电价推升减产预期，中美经贸关系好转等因素使铝价走强，内盘强于外盘，国内铝锭、铝材表需转弱，库存环比上行，未来铝供需或维持紧平衡，长周期易涨难跌，但现实表现或不及预期 [2] 锌 - 本周锌价重心抬升，供应端国产和进口TC加速下滑，四季度至明年一季度国产矿边际走紧，11月火烧云锌锭投产但增量兑现待考察；需求端内需季节性疲软，海外部分炼厂生产有阻力；国内社库震荡，海外LME库存低位震荡，出口窗口已打开；策略上单边建议观望，关注反套和12 - 02正套机会 [5] 不锈钢 - 供应层面钢厂10月排产环比小幅增加，需求以刚需为主，成本方面镍铁、铬铁价格维持，库存高位维持，基本面整体偏弱，印尼政策端有挺价动机，关注逢高空配机会 [9] 铅 - 本周铅高位震荡，近端月差走强，供应侧报废量同比偏弱，再生利润恢复激励复产，精矿开工增加但精矿紧张；需求侧电池开工率上涨0.4%，成品累库，需求有走弱预期；10 - 11月市场有旺季转淡预期，预计下周内外铅价在17300 - 17600区间窄幅震荡，建议观望再生复产和仓单增加情况谨慎操作 [13] 锡 - 本周锡价震荡，供应端矿端加工费低位，云锡检修结束，海外佤邦产出有分歧，印尼部分矿洞和冶炼厂停产；需求端高价下需求由刚性支撑，下游接单心理价位提高，海外LME库存低位震荡恢复；国内基本面短期供需双弱，短期跟随宏观情绪，若宏观有系统性风险锡价下行空间大，中长期贴近成本线逢低持有 [16] 工业硅 - 本周新疆头部企业开工稳定，西南地区多数工业硅厂减产，部分炉子计划11月中下旬进一步限产，西北地区生产基本稳定，Q4工业硅供需预计平衡偏宽松，短期价格震荡运行，中长期价格以季节性边际成本为锚周期底部震荡 [17] 碳酸锂 - 受江西矿山复产预期扰动，碳酸锂价格宽幅波动，原料端持货商挺价，锂盐端上游库存去化明显，中下游库存充足，采购以刚性为主；短期供需双强，整体维持去库趋势，11月预计去库1.1 - 1.2万吨，后续上方弹性打开需库存去化、投机性需求起色或持货意愿走强 [17] 镍 - 供应端硫酸镍价格坚挺，纯镍产量环比小幅回落，需求端整体偏弱，价格下跌后金川升水略走强，库存端国内外持续累库，短期现实基本面偏弱，印尼矿端扰动持续，政策端有挺价动机，关注逢高空配机会 [21]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 本周有色金属各品种表现不一，铜价小幅回调，铝价走强，锌价重心抬升，不锈钢、铅、锡、工业硅、碳酸锂、镍等品种价格有不同程度变化，各品种基本面和市场情况存在差异，投资策略建议根据不同品种特点进行选择[1][2][5]。 各品种总结 铜 - 本周铜价小幅回调，8.5w位置获下游集中点价支撑[1] - 宏观层面市场关注TGA账户流动性释放，基本面市场对明年需求不悲观，但短期铜杆开工率下滑，精废替代效应下降[1] - 缓慢累库格局或延续到明年一季度，基本面维持稳定偏弱，8.5w或成阶段性下游点价心理价位，关注该位置产业支撑[1] 铝 - 冰岛电解铝长期减产落定，海外高电价推升减产预期，中美经贸关系好转，美联储降息后停止缩表，铝价走强，铝锭基差下行，呈预期拉动式上涨[2] - 内盘走势强于外盘，国内铝锭、铝材表需转弱，铝锭库存环比上行，下游对高价接受程度有限[2] - 未来铝供需或维持紧平衡，长周期易涨难跌，但新增产能投产节奏前置，现实表现或不及预期[2] 锌 - 本周锌价重心抬升，供应端国产和进口TC加速下滑，四季度至明年一季度国产矿边际走紧，冬储临近，国内冶炼厂内卷矿库存严重，需关注硫酸和白银价格对总利润影响[5] - 11月火烧云锌锭正式投产，预计总量环增8000t，但增量兑现需考察市场接受程度；需求端内需季节性疲软，海外欧洲需求一般，部分炼厂生产有阻力[5] - 国内社库震荡，海外LME库存低位震荡，外强内弱格局下出口窗口打开，海外出现部分交仓情况；策略上单边建议观望，关注反套和12 - 02正套机会[5] 不锈钢 - 供应层面钢厂10月排产环比小幅增加，需求以刚需为主，成本方面镍铁、铬铁价格维持，库存高位维持，仓单维持，基本面整体偏弱[9] - 印尼政策端有挺价动机，关注逢高空配机会[9] 铅 - 本周铅高位震荡，近端月差走强，供应侧报废量同比偏弱，再生利润恢复激励复产，精矿开工增加，原生高冶炼利润致精矿紧张，TC报价混乱下行[12] - 需求侧电池开工率上涨0.4%，电池成品累库，需求有走弱预期，精废价差 - 50，再生复产出料，10 - 11月市场有旺季转淡预期，上周铅价高下游减产放假，本周电池厂复产接货补库[12] - 目前精废价差 - 75，铅锭现货升水0，五地社库3.18万吨属历史低位，现货紧张未显著松解，预计下周内外铅价在17300 - 17600区间窄幅震荡，建议观望再生复产和仓单增加情况谨慎操作[12] 锡 - 本周锡价震荡，供应端矿端加工费低位，散单试探抬价未大规模成交，云锡检修结束，供应边际修复，海外佤邦产出量有分歧，印尼部分矿洞和冶炼厂停产，11月后可能恢复[15] - 需求端高价下需求由刚性支撑，有色整体偏强使下游接单心理价位提高，海外LME库存低位震荡恢复，国内基本面短期供需双弱[15] - 短期跟随宏观情绪，建议观望，若宏观有系统性风险锡价下行空间大；中长期贴近成本线逢低持有[15] 工业硅 - 本周新疆头部企业开工稳定，西南地区多数工业硅厂10月31日减产，部分炉子11月中下旬进一步限产，西北地区生产基本稳定，整体变化不大[16] - Q4工业硅供需预计处于平衡偏宽松状态，短期价格预计震荡运行，中长期产能过剩幅度高，开工率低，价格走势预计以季节性边际成本为锚周期底部震荡[16] 碳酸锂 - 受江西矿山复产预期扰动，碳酸锂价格宽幅波动，原料端持货商挺价，锂盐端上游库存去化明显，散单出货意愿下降，中下游库存相对充足，采购以刚性为主，观望情绪浓厚[16] - 集中注销月差拉大，期现商报价走低，多数贴水报价，成交以01 - 800至01 - 200元区间为主，大贴水源增多[16] - 碳酸锂短期供需双强，整体维持去库趋势，11月预计去库1.1 - 1.2万吨，假设宁德12月复产市场仍维持小幅去库或紧平衡状态，后续上方弹性打开需库存去化、投机性需求起色或持货意愿走强[16] 镍 - 供应端硫酸镍价格坚挺，纯镍产量环比小幅回落，需求端整体偏弱，价格下跌后金川升水略走强，库存端国内外持续累库，短期现实基本面偏弱[19] - 消息面印尼矿端扰动持续，政策端有挺价动机，关注逢高空配机会[19]