《芒格传》 （美）珍妮特·洛尔 著 杨天南 译 中国人民大学出版社 2025年5月出版 跨界思维如何创造投资奇迹 ——读《芒格传》 ◎潘楷昕 1962年，在洛杉矶一家律师事务所里，查理·芒格正在为客户处理一桩复杂的并购案。作为事务所的合 伙人，他本可以安心享受法律工作带来的稳定收入。但就在这一年，他做了一个让同事们觉得"疯狂"的 决定：离开律师事务所，成立自己的投资公司。 30多年后，美国资深财经记者珍妮特·洛尔开始追踪这个决定背后的故事。但这个选题让她遇到了真正 的挑战，这位投资界最神秘的人物几乎从不接受媒体采访。 1962年，芒格与他人合伙成立惠勒-芒格投资公司，正式进入投资领域。同一年，巴菲特也买进了位于 新英格兰地区的纺织公司，这家公司就是后来的伯克希尔·哈撒韦。3年后的1965年，芒格彻底离开了律 师事务所，全身心投入投资事业。这家投资公司的档案显示，在存续的14年间，年均复合收益率达到 24.3%，远超同期道琼斯指数的6.4%。当然，这个过程并非一帆风顺，从1973年至1974年的股市危机， 让芒格的投资公司损失惨重，但他在危机中展现出的冷静和坚持，最终为他赢得了巴菲特的深度信任。 1975 年芒 ...

以下文章来源于人神共奋 ，作者思想钢印 人神共奋 . 财经专栏作家，虎嗅&雪球2020年度十佳作者 本文来自微信公众号： 人神共奋 （ID：tongyipaocha） ，作者：思想钢印，题图来自：AI生成 一、看似投资，实为投机？ 教育是一项长远的投资，这个理念已经深入人心，特别是在中国这个全球最注重家庭教育的国家，但 如果从投资的定义来看，教育并不是投资，而更像是投机。 首先要给一个大家都认可的投资与投机的区别，下面的两组观点，你觉得哪一组更属于投资而不是投 机？ 很多人认为教育是投资，因为回报的差异是明确的，985高校毕业生的平均起薪，可能是普通双非本 科的一倍以上，未来还会越拉越大。 A：买彩票，希望中大奖 B：指数基金长期定投 A：买ST博重组，希望短期快速翻番 B：买入红利基金，希望获得长期的股息回报 A：听别人的小道消息，买入所谓有"内幕"的公司 B：对上市公司进行大量基本面的研究，并制定详细的投资计划 虽然投资与投机没有绝对的界限，但每一组的A明显都比B更符合投机的特点： 投资：回报概率高、风险相对可控，有确定性，同时决策过程也是理性。 投机：风险大、结果不确定，可能高收益，也可能大亏，或者决策 ...

随着美联储降息"靴子落地"，近期多家外资银行率先下调美元存款利率，中资银行也迅速跟进。市场分 析认为，受美联储降息影响，银行此举旨在降低外币负债成本。不过，也有个别银行抓住最后"窗口 期"，"逆势"推出短期高息产品，开展营销活动吸引储户。 业内专家普遍预计，美元存款利率未来仍存下行空间。美联储降息还将持续，短期利率呈缓降趋势，长 期利率也面临压力。对储户而言，在利率走低环境中，除关注收益率外，更需综合评估汇率波动可能带 来的汇兑损失，以及与其他资产相比的机会成本，并根据自身风险偏好审慎选择配置策略。 美元存款利率降至3%左右 美联储降息落地后，银行开启调整美元定期存款利率。"最近理财产品的收益不太高，打算看看美元存 款。问了银行客户经理，目前美元存款利率最高降到3%了，想买但又怕有风险。"沪上一名个人投资者 告诉记者。 记者走访多家银行获悉，近期不少美元存款产品下调了利率，尤其是外资银行打起头阵。日前，记者从 汇丰银行工作人员处了解到，该行已下调了部分期限新资金美元定存利率，1年期为3%，6个月为 3.5%，且额度有限。 中资银行也及时跟进，开始下调美元存款利率。一位徽商银行客户经理告诉记者，以前1年期美元定 ...

养育孩子经济性质转变 - 从养老投资转变为高奢消费 过去孩子是家族延续和养老保障 现在成为高消费行为 [1][2][5] - 经济学家蒂莫西·泰勒通过《出乎意料的经济学》揭示这种变化 [3] 成本结构分析 - 直接成本包括自付费用和机会成本 自付费用指直接花在孩子身上的钱 机会成本指父母时间用于其他用途可实现的价值 [6][7] - 低收入农业社会自付费用低 女性机会成本低 孩子提供劳动力抵消成本 [8][9] - 高收入国家自付费用高 美国1960年抚养成本2.5万美元 相当于2009年18.3万美元 2009年实际成本22.2万美元 增长22% [17][18][19] - 当前美国每个孩子养育成本接近25万美元 不含大学学费或成年不离家费用 [21] - 住房是最大成本且实际增长 医疗费用大幅上涨 [20] 收益模式变化 - 历史孩子提供劳动收益 65岁以上男性1/3收入来自孩子 [9][10] - 现代家务贡献无法抵消成本 收拾桌子等与耕田拾柴不可比 [22] - 父母付出更多 幼年无法获得等价劳动回报 [23] 女性机会成本演变 - 机会成本定义为放弃的工资收入 双职工家庭需权衡工作时间与照顾孩子 [24][25] - 女性大量进入劳动力市场 学历提升形成激励机制循环 [26][27] - 医学院女性比例从1970年10%升至90年代40% 法学院女生超男生 [28] - 高学历女性晚育少生 25岁前生育率:高中64% vs 大学20% 40岁时差异平稳 [29][30] - 平均生育数:高中及辍学女性2.5个 vs 大学女性1.6个 [31] - 高教育女性机会成本更高 怀孕照顾孩子期间放弃工资更多 [32] 职业与生育模式 - 大学女性先结婚后生育 可能暂离职场后重返 [33] - 离岗5-10年工资永久下降 调整工作年份后收入仍低15% [34] 技术变革影响 - 避孕药是生育选择最大技术变革 80%的45-55岁美国女性曾使用 [35][36] - 《经济学人》评为20世纪最伟大科技进步 [37] - 避孕药问世前女性需在性生活和职业间选择 [38] - 效果远优于隔膜和避孕套 尤其对年轻人 [39] - 1957年出生女性比1950年出生者晚婚且大学毕业率更高 因青春期可方便使用避孕药 [41][42] - 技术改变选择进而改变态度 [43] 长期经济回报变化 - 子女年老支持需求减少 社保养老金医保补助替代家庭收入保障 [44][45] - 成年子女仍重要但非完全依赖 涉及亲自照顾和财务管理 [46] 数量与质量权衡 - 低收入国家侧重孩子数量 高收入国家侧重投资质量 [14][15] - 劳动力市场技能回报增加 1980年大学毕业生收入是高中生1.2倍 现在1.6倍 [48][49] - 少生优育回报增加 多生少投回报降低 [50] - 成本更高 短期劳动回报和长期保障回报大大降低 [51] - 总体导致孩子数量减少 [53] - 高收入者将孩子视为奢侈品 随收入增加投入比例升高 [54]

可转债打新概述 - 打新债是申购上市公司新发行可转债的投资方式 适合投资新手 具有低门槛 高收益和风险相对可控的特征 [2][5] 可转债双重属性 - 债性提供保底下跌保护 本质是借条 上市公司承诺在债券存续期（通常5-6年）支付利息并到期偿还本金 [3] - 股性提供上涨潜力 附有转换期权 允许持有人按约定价格将债券转换为公司股票 [4] 新债核心特征 - 本金安全性较高 只要发行公司不破产 本金利息有保障 历史上可转债违约概率极低 [6] - 收益潜力可观 主要通过上市首日卖出赚取价差 单只收益从几十元到数百元不等 [6] - 参与门槛低 仅需约1000元现金即可参与申购 中签后才需缴款 [6] - 信用申购无需市值 投资者不需持有股票市值 零门槛申购 [7] 参与流程 - 第一步需开通A股证券账户和可转债交易权限 要求两年交易经验加20日日均10万资产 [8] - 第二步在券商App查询新债发行信息并顶格申购（如10000张）以提高中签概率 [9][10] - 第三步在T+2日确认中签并缴款 需在当天下午4点前保证账户有足够资金（1000或2000元） [11][12] - 第四步在上市首日卖出锁定利润 从申购到上市通常需2-4周 [14][15] 交易机制 - 上市首日涨跌幅限制为57.3%涨幅和-43.3%跌幅 首日最高可涨至157.3元 [16] - 设置两档盘中临时停牌：上涨20%停牌半小时 上涨30%停牌至14:57 [16] 目标投资者群体 - 适合投资新手作为体验资本市场的起点 [19][20] - 适合低风险偏好者在追求稳健的同时获取额外收益 [19][20] - 适合资金量较小投资者用零花钱参与 不影响主要资金安排 [19][20]

换仓决策的认知门槛 - 换仓决策要求新标的Y必须优于老标的X 且需要高置信度的认知支撑 而非基于过去涨势的线性外推[2] - 投资决策应面向未来 足够的认知能力可剥离市场表象并有效加工信息 提升决策质量[3] 换仓的机会成本考量 - 机会成本除资金和时间成本外 更需考虑放弃标的X相对稳健收益的可能性 最低机会成本参照无风险回报率[5] - 换仓前需重新审视买入X的初衷与替换Y的理由 确保"更好"结论经过慎重比较且标的具备可比性[5] 持有信念的重要性 - 持有信念体现为对资产未来价值增长的信心 尤其在回调或逆风期能坚持正确方向[5] - 信念建立依赖深度研究和信任积累 信任可能瞬间崩塌 需评估自身对新标的波动承受力[6] - 投资是反人性修行 应选择能安心持有且不影响生活幸福感的资产[7]

书籍《出乎意料的经济学》核心观点 - 经济学通过微观透镜透视宏观秩序 让经济学褪去高冷 成为优化人生的生活黑客指南 [3] - 经济学不是关于金钱的隐喻 而是关于可能性的语法 帮助避开拥堵 看穿价格 优化人生 [3] - 理性意味着人们会尽最大努力弄清楚自己想要什么 并根据成本和收益变化调整行为 [4] - 理性不要求全知全能或相同偏好 而是目的性选择 人类不会以同样方式反复被愚弄 [5] - 经济学框架适用于以价格表示的成本收益比较 也适用于时间 个人精力或声誉等其他类型比较 [4] 书籍《货币的社会生命》核心观点 - 货币不仅是交易尺子 更是社会关系的隐形骨架 从贝壳 铸币到数字货币的形态更替重写信用 权力与价值算法 [8] - 货币必须被视作开放空间 抵抗将特定货币形式视为理论本质钥匙的认识诱惑 [8] - 货币格局发生变迁 国家对货币生产与管理的垄断在衰落 新的货币形式出现爆炸式增长 新技术为货币创造新联结提供可能性 [8] - 需要克服对金钱的鄙夷态度 货币可重新组织 想象和改造 是共同人性的体现 [8][9] 书籍《稳定币：数字金融的未来》核心观点 - 稳定币市场经历从边缘支付工具到全球数字资产核心基础设施的历史性跃升 在避险 结算 套利 跨境支付等场景作用日益强化 [12] - USDC构建独特的合规-透明-安全三重信任体系 是其区别于其他稳定币的核心竞争力 成为全球稳定币迈向制度化的样板路径 [13] - USDC每月提供独立第三方审计机构出具的储备报告 披露各类资产构成比例 集中度 到期期限 流动性水平 收益率等 达到银行或基金财务披露标准 [13] - USDC储备中绝大多数为美国财政部90日以内到期的国库券 以及活期现金与隔夜回购协议 确保赎回需求随时满足 [13] - USDC法律结构清晰 是美国监管框架下的监管原生稳定币 通过破产隔离保障用户权利 [13]

机会成本评估框架 - 机会成本是企业市场决策的核心要点 对资源配置优化和后续发展具有重要作用 [1] 市场规模 - 市场容量决定产品收益上限 选择小众市场意味着放弃大众市场规模红利 [3] - 评估机会成本需结合企业资源匹配度 判断市场竞争压力的承受能力 [3] 市场增速 - 高增速市场投入产出比高但风险增加 低增速市场稳定性强但限制企业发展 [5] - 选择低速市场需承担高速市场竞争落后风险 选择高速市场需应对波动性带来的成本压力 [5] 市场集中度 - 市场集中度反映竞争格局 决定入场难度和利润空间 [7] - 高集中度市场由少数巨头主导 新进入者需付出更高代价 [7] - 低集中度市场竞争压力小但缺乏规模效应 可能导致获客成本上升 [7] 用户聚合度 - 高聚合度市场用户集中 营销和渠道覆盖成本低但面临同质化竞争 [9] - 低聚合度市场用户分散获客成本高 但潜在核心用户群体开发空间更大 [9] - 高聚合度市场用户忠诚度较低 低聚合度市场面临较大前期压力 [9]

需求优先级排序框架 核心观点 - 需求优先级排序是多维度评估框架 涵盖商业价值 用户价值 成本复杂度 时机依赖四大类依据 本质是机会成本的博弈[1][4][15] - 研发资源是最稀缺的投资资本 产品负责人需像基金经理配置高ROI项目[5] - 卓越团队通过持续拷问"当前选项是否创造最大价值"实现聚焦 需对99%好想法策略性说"不"[6] 排序依据分类 依据一：商业价值与战略契合度 - 作为顶层北极星指标 直接衡量需求对公司级战略目标的推动程度[3][7] - 评估维度包括：与北极星指标的距离 OKR对齐度 直接财务影响(新收入/成本节省) 品牌市场价值[7][8][9] 依据二：用户价值与痛点 - 通过用户覆盖面(定量数据+分群)和痛苦指数(止痛药vs维生素)评估需求必要性[9][10] - 运用Kano模型区分基本型需求(高优先级)与魅力型需求[10] 依据三：成本与复杂度 - 实现成本(人天/故事点)是直接考量 技术风险(核心模块改动/新技术)和长期维护成本需纳入[11][12] - 机会成本是最重要隐性成本 体现为放弃更高价值需求的潜在损失[6][12] 依据四：时机与依赖关系 - 时间关键性包括市场窗口期 法规期限 价值衰减速度[12] - 依赖关系分为技术依赖(执行优先级倒置)和战略依赖(地基型需求优先)[12][13] 实践方法论 - 拒绝单一维度决策 需通过RICE/WSJF等量化模型实现多依据数学化融合[16][17][25] - 待办列表梳理会需产品 研发团队共同输入商业价值 技术风险等维度信息[19][20][21] - 协作工具可显性化排序依据 如自定义战略对齐度 用户痛点指数等字段[21] 动态调整机制 - 排序依据权重随产品生命周期变化 探索期重学习价值 成长期重商业价值[22] - 产品负责人拥有最终决策权 但需基于跨部门透明协同[26]

公司估值核心要素 - 公司价值取决于未来现金流的折现，而非利润，因为现金流是投资者实际获得的回报，不同公司即使利润相同现金流也可能差异巨大[2] - 评估公司需关注其未来现金流的保守底线，护城河、商业模式、企业文化等要素决定了公司能否持续强大并保持盈利能力[2] - 对茅台等公司的投资需建立在对底线的高把握度上，即确认其不会衰退且未来会更强，而非预测具体盈利倍数[3][4] 市场利率影响 - 无风险利率是现金流折现的关键参数，其长期波动性使得精确折现难以实现，但折现思维本身至关重要[5] - 利率如同资本市场的万有引力，当无风险利率为10%时，5%回报率的项目缺乏吸引力，而利率降至2%时5%回报率则具有价值[6] - 巴菲特以13倍PE投资可口可乐时，美国长期国债利率达9%，且需考虑高税率，与当前中国低利率环境形成鲜明对比[7] 个人机会成本考量 - 投资吸引力需结合个人机会成本评估，若存在十年十倍回报的机会，则茅台等标的可能显得不具性价比[9] - 对于高收入专业人士或高增长企业主，低回报率的投资机会可能完全无法匹配其资金使用效率[9] - 投资者需权衡自身可把握的其他机会，例如能识别出潜在成为英伟达的小公司时，配置茅台可能成为次优选择[9] 估值逻辑框架 - 判断公司是否便宜需依次考察：未来现金流底线、市场利率环境、个人替代投资机会三项核心逻辑[10] - 现金流评估对重资产行业尤其困难，因其未来维持盈利所需的投入难以预测[4] - 利率走向无法被准确预测，其变化由宏观经济决定，如日本长期维持零利率的现象超出传统经济学预期[8]