项目中标与履约情况 - 南天信息中标云南省昭通市镇雄县教育体育局智慧黑板采购项目两个标段 总中标金额2622.3016万元 其中第一标段提供2174套单价8012元/套 第二标段提供1056套单价8338元/套[3][4] - 项目原最高限价4706.433万元 公司中标价较限价低44.3% 但公司声称并非最低报价者且未低于成本报价[2][7] - 合同规定60天履约期内未完成全部设备交付 公司回应称"基本已完成交付"并否认报道真实性 强调按客户要求推进[5][6] 财务表现与毛利率 - 2025年上半年营业收入同比增长16.75% 但扣非归母净利润同比由盈转亏 毛利率降至9.44%[8][9] - 集成解决方案和IT产品销售两大主营业务毛利率分别仅为3.93%和3.38%[9] - 毛利率呈现持续下滑趋势：2018-2019年约23% 2020-2021年降至16-19% 2022-2024年跌至13%左右[8] 同业对比与业务定位 - 公司被定义为金融科技数字化综合解决方案提供商 主要为金融客户提供软件及IT服务[8] - 同业公司2025年上半年毛利率显著高于南天信息：安硕信息28.57% 长亮科技31.95% 恒生电子软件业务达69.67%[9] - 2025年7月另中标云南农业职业技术学院智慧教室项目153.342万元 接近157.4992万元预算限价[8]

核心财务表现 - 25H1营业总收入2523亿元 同比增长16% 归母净利润260亿元 同比增长25% 扣非归母净利润262亿元 同比增长30% [4] - 25Q2营业总收入1239亿元 同比增长11% 归母净利润136亿元 同比增长15% 扣非归母净利润135亿元 同比增长23% [4] - 中期分红方案为每股派现0.5元 现金分红总额38亿元 [4] 业务板块分析 - 家用空调内销稳健增长 外销高增长 25Q1/Q2美的空调内销量同比+3%/+23% 外销量同比+20%/-24% [5] - 线上零售价格竞争激烈 25Q1/Q2线上零售价同比下降18%/9% [5] - B端业务表现亮眼 25H1新能源及工业技术收入220亿元 同比增长29% 智能建筑科技收入195亿元 同比增长24% 机器人与自动化收入150亿元 同比增长8% [5] 盈利能力与费用 - 25H1毛利率25.6% 同比下降0.8个百分点 25Q2毛利率25.8% 同比下降0.5个百分点 [7] - 25H1销售费用率9.2% 管理费用率2.9% 研发费用率3.5% 财务费用率-2.4% [7] - 25H1净利率10.6% 同比提升0.9个百分点 25Q2净利率11.3% 同比提升0.4个百分点 [7] 现金流与资产负债 - 25H1经营活动现金流净额373亿元 同比增长11% [7] - 25H1末其他流动负债1071亿元 同比增长25% 货币资金及交易性金融资产合计1509亿元 同比增长44% [7] - 25H1末合同负债386亿元 同比增长11% 显示在手资金充沛 [7]

公司上市进展 - 恒坤新材于2024年12月提交科创板IPO申请，经历两轮问询后原定2024年7月25日上会但遭暂缓审议，现定于2024年8月29日二次上会审议 [1] - 公司成立于2004年，2015年新三板挂牌，2021年主动摘牌后转向科创板冲刺 [1] 财务表现 - 2022年至2024年营收从3.22亿元增至5.48亿元，但归母净利润连续两年低于1亿元（2022年1.01亿元、2023年8984.93万元），2024年小幅回升至9691.92万元 [1] - 主营业务毛利率从2022年72.74%显著下滑至2024年54.10% [1] - 2025年上半年营收同比增长23.74%，但利润总额和净利润分别下滑16.76%和5.71%，扣非净利润下滑25.18% [2] - 预计2025年1-9月营收增长但扣非净利润降幅扩大至11.48%-26.70% [2] 产品结构与毛利率 - 自产前驱体材料毛利率持续为负（2022年-329.59%、2023年-19.91%、2024年-1.56%），2025年上半年转正 [1][2] - 光刻材料毛利率从2022年39.17%降至2024年33.47% [2] - 引进产品毛利率保持高位（2022年97.75%、2024年98.34%） [2] - 公司综合毛利率（2024年53.84%）显著高于可比公司平均水平（31.00%） [2] 客户集中度 - 前五大客户收入占比连续三年超97%，其中第一和第二大客户合计占比超84% [3] 产能与运营效率 - 主要产品产能利用率普遍偏低：2024年SOC光刻胶57.42%、BARC光刻胶21.43%、KrF光刻胶17.55%、i-Line光刻胶46.67%、TEOS前驱体46.47% [5] - 产销率表现分化：SOC光刻胶93.07%（2024年）、KrF光刻胶109.00%（2024年）、TEOS前驱体83.15%（2024年） [5] - 期间费用占比高于同行业可比公司平均水平 [4] 行业对比 - 可比公司光刻胶业务毛利率：晶瑞电材2024年28.22%、艾森股份2024年22.21% [2] - 电子材料毛利率领先企业：上海新阳电子化学材料2024年46.19%、南大光电MO源产品2024年48.61% [2]

投资评级 - 维持"增持"评级 [1][7] 核心观点 - 2025年Q2业绩低于市场预期 营业收入4.14亿元同比下滑11% 归母净利润0.47亿元同比下滑39% [4][7] - 毛利率承压明显 Q2单季度毛利率28.12%同比下降3.15个百分点 [7] - 行业出口环境恶化 2025年1-6月中国照明产品出口总额258亿美元同比下降6% 对美出口额52亿美元同比下降16% [7] - 公司积极拓展特种照明领域 植物照明/应急照明/美容照明/防爆照明等特种照明板块营收0.50亿元同比增长36% 毛利率41.30%同比提升1.17个百分点 [7] 财务表现 - 2025H1营业收入8.17亿元同比增长0.1% 归母净利润1.07亿元同比下滑16% [4][7] - 分板块表现：商业照明营收4.67亿元同比下滑4% 毛利率25.11%同比下降2.42个百分点 工业照明营收3.00亿元同比增长2% 毛利率31.27%同比下降4.64个百分点 [7] - 期间费用率上升 Q2销售费用率6.16%同比上升0.97个百分点 管理费用率3.94%同比上升0.28个百分点 [7] - 净利率显著下滑 Q2单季度净利率11.05%同比下降5.10个百分点 [7] 盈利预测调整 - 下调2025-2027年盈利预测 预计归母净利润分别为2.28/2.56/2.81亿元（前值2.51/2.78/3.00亿元） [6][7] - 对应增长率：2025年同比-0.9% 2026年同比+12.2% 2027年同比+9.7% [6][7] - 估值水平：当前对应2025-2027年市盈率分别为23/20/18倍 [6][7] 行业与业务布局 - 照明行业面临竞争加剧与关税压力 欧洲市场竞争激烈 北美市场受关税影响 [7] - 公司持续拓展新应用场景 包括路灯/体育场馆/防爆灯/应急照明/植物照明等领域 [7] - 新业务布局为长期增长打开空间 [7]

财务表现 - 上半年营业收入11.14亿元 同比下降7.9% [2] - 归母净利润亏损1.04亿元 较上年同期亏损2.98亿元同比减亏 [2] - 期间费用(不含财务费用)8.27亿元 同比下降17.04% [2] - 销售费用同比减少12.11% 管理费用减少9.62% 研发费用减少26.98% 财务费用减少3438.97% [2] - 毛利率52.85% 同比下降8.03个百分点 [4] 核心业务运营 - 测序仪新增销售量超700台 同比增长60.35% 创历史同期新高 [3] - 全读长测序业务收入8.94亿元 同比下降12.15% [3] - 仪器设备收入同比下降23.18% 试剂耗材收入同比下降6.30% [3] 市场环境与战略调整 - 商务部将Illumina列入不可靠实体清单 禁止其对华出口测序仪 [4] - 公司为抢占市场调整价格策略 产品销售结构变化导致短期承压 [4] - 存货规模处于较高水平 已计提存货跌价准备 [4]

业绩表现 - 2025年上半年营收29.41亿元 同比增长19.58% 净利润3.73亿元 同比增长16.7% 增速较2024年同期30%左右显著放缓 [3] - 毛利率持续下滑 从2020年43.83%降至2024年30.69% 2025年上半年进一步降至29.66% [6] - 2022年净利润大幅增长100.01% 2023年净利润增长67.76% 2024年增幅收窄至26.53% [3] 渠道结构变化 - 经销及其他新渠道成为核心支柱 2025年上半年营收23.03亿元 同比增长30.1% 营收占比提升至78.32% [4] - 量贩零食渠道收入占比显著提升 第一大客户收入占比从2023年12.38%增至2024年23.69% [5] - 成功拓展山姆会员店渠道 "蛋皇"鹌鹑蛋产品实现入驻 [5] 行业竞争格局 - 量贩零食与会员店业态快速崛起 传统商超渠道表现疲软 [2] - 高景气渠道具备强议价能力 零食企业需接受更低供货价和更长账期 [6] - 同业加剧竞争导致渠道红利被均摊 行业整体内卷红利减弱 [2][4] 战略应对措施 - 积极拓展优质会员店渠道寻求新增长点 [2] - 部分企业尝试自建渠道 如三只松鼠开设社区零食店及生活馆 [7] - 自建渠道需采用重资产运营模式 需通过加盟或特许经营撬动市场 [8]

核心财务表现 - 2025年第二季度收入516亿元同比增长16.6% 经调整净利润26亿元同比增长5.4% [1] - 2025年上半年收入985亿元同比增长14.1% 经调整净利润33.4亿元 [4] - 第二季度毛利55亿元 毛利率10.6% 同比下降1.3个百分点 [3] - 上半年毛利89亿元 毛利率9.0% 同比下降0.8个百分点 [4] 收入结构分析 - 第二季度一体化供应链客户收入269亿元同比增长26.3% 外部客户数量增加7965名 单客户平均收入增加4727元 [1] - 第二季度其他客户收入247亿元同比增长7.6% [1] - 第二季度京东集团收入178亿元占比34.4% 外部客户收入338亿元占比65.6% 外部客户收入占比同比下降3.8个百分点 [3] - 上半年一体化供应链客户收入501亿元同比增长19.9% 其他客户收入484亿元同比增长8.7% [4] - 上半年京东集团收入325亿元 外部客户收入661亿元 外部客户收入占比同比下降2.3个百分点 [4] 成本结构变化 - 第二季度营业成本461亿元同比增长18.3% 增幅高于营收增幅 [3] - 员工薪酬福利开支182亿元同比增长20.1% 主要因运营员工数量增加 [3] - 外包成本169亿元同比增长20.5% 因业务增长需要更多外包服务 [3] - 其他营业成本66亿元同比增长20.8% 包括安装维修、燃料、路桥等费用增加 [3] 子公司业绩 - 德邦物流2025年上半年收入206亿元同比增长11.43% [4] - 德邦物流归属于股东净利润5215万元同比减少84.34% [4]

业绩表现 - 2025年上半年股东应占溢利达1700万美元 较去年同期的200万美元大幅提升 [1] - 生化业务收入从2024年上半年的1.08亿美元飙升至3.23亿美元 增幅接近200% [3] - 挖掘机、发电机及零件销售额同比增长37.7% [5] 业务结构变化 - 动保化药产品收入占比从去年同期的67%提升至84% 金霉素产品收入占比从33%下降至16% [3] - 客户群体多元化 包括养殖场、制药公司、贸易公司及饲料加工厂 [3] - 2025年一季度毛利率为12.71% 较2024年全年的15.90%和2023年的19.41%持续下降 [4] 各业务板块表现 - 动保化药产品平均利润率明显低于金霉素产品 更多依赖采购贸易而非自主生产 [4] - ECIMetro挖掘机业务受益于市场复苏 2025年上半年挖掘机总体市场销量同比上升约23% [5] - 应占合营企业溢利从2024年上半年的10万美元增至2025年上半年的140万美元 [6] - 汽车零部件业务应占联营公司溢利从2024年上半年的120万美元降至80万美元 [6] 市场环境 - 2025年上半年中国汽车销量增长约11% 摩托车销量增长约12% [6] - 中小型挖掘机持续面临国内品牌的激烈竞争 [6] - 汽车零件销售及利润率因市场竞争激烈双双下降 [6]

上市进程与股权结构 - 公司正在冲刺上海证券交易所主板上市 [2] - 实际控制人周明明之弟周招会在2019年和2021年两次以低于每股净资产价格入股，2021年底入股价格远低于同期其他股东 [2] - 副董事长张晓明曾长期在长安汽车体系任职，增资后持股比例为8.25% [7] 客户集中度与收入结构 - 2024年公司近四分之一收入来自长安汽车，贡献收入超过6.5亿元，占比24.06% [4][8] - 2023年长安汽车收入占比曾超过30%，2022年为31.42% [4][8] - 前五大客户收入占比从2022年的65.42%降至2024年的58.24% [8] - 产品配套车型占长安汽车自主品牌乘用车产销量比例均超过70% [6] 财务表现与毛利率变化 - 2022-2024年营业收入分别为17.13亿元、21.47亿元、27.27亿元 [4] - 同期扣非净利润分别为1.43亿元、1.96亿元、2.79亿元 [4] - 2021-2023年综合毛利率从23.74%降至20.65% [10] - 2024年主营业务毛利率回升至21.08%，其中座舱中控系统毛利率最高达28.15% [11] - 驾驶辅助系统毛利率从2020年的29.28%降至2024年的24.89% [11][12] 业务布局与产品结构 - 产品覆盖驾驶辅助系统、智能光电系统、座舱中控系统等整车电子电器控制核心领域 [4] - 已进入长安UNI系列、吉利博系、一汽红旗、长安奔奔、AITO问界等热门车型供应链 [5] - 实现了长安汽车部分车型座舱系统的"全车定制" [6] 行业地位与信息披露 - 公司处于汽车产业链中游，具有全产品种类研发经验和反向技术输出能力 [13] - 招股书未更新2024年《美国汽车新闻》发布的全球汽车零部件供应商百强榜数据 [14]

公司治理与管理层分工 - 董事长被留置，公司及时报告，生产经营正常，未出现银行抽贷等情况，定期与董事长双向沟通，重大事项通过监察委提交董事长签批 [2] - 管理层分工：胡代荣主持全面生产经营，石凌涛协助电子板块，皮长春协助船舶板块，饶冰笑协助管理事务，李基负责融资等 [2] 股权激励与资金募集 - 2025年无新股权激励计划安排，曾在2020年和2022年实施，为未来激励方案提供参考 [2][3] - 公司现金流压力大，原因包括产线改造、订单垫资和回款周期长，正采取措施缓解压力 [4] 经营业绩与订单情况 - 去年亏损因商誉减值等，今年军工电子订单恢复增长，力争改善业绩 [5] - 船舶业务战略调整，业务量收缩，严控工料比超标定制船，寻找与国企合作机会 [6] 毛利率与减值情况 - 军品综合毛利率不到30%，各细分产品有梯度分布，毛利率下滑因军方审价机制，正采取降本措施 [7][8] - 2021 - 2024年船舶板块固定资产等减值8.22亿元，电子板块商誉减值16.4亿元，2025年商誉减值压力预计减小 [9][10] - 2024年因会计估计变更，应收账款坏账准备计提增加0.41亿元，后续坏账风险可控 [10] 营收结构与业务布局 - 军品营收结构：雷达占比30%左右，弹载15% - 20%，卫星通讯与电子对抗各占10 - 15% [11][12] - 目前产能优先满足军品订单，无大规模民品布局 [12] 需求展望 - 2025年传统业务预计有一定增长，增量业务增速更快，如卫星应用领域 [12]