黄金市场近期表现与核心驱动 - 截至2月6日11时，国际黄金现货价格约在4850美元/盎司，较年初上涨约12%，但较1月29日的历史高点回调超过700美元/盎司 [1] - 本轮黄金行情自2022年从约1600美元/盎司启动，至今涨幅已接近三倍，2024年后市场逻辑完全转向全球流动性预期 [3] - 当前黄金上涨趋势尚未完结，核心驱动力是市场对美联储降息及加速降息的持续流动性预期，地缘政治冲突则提供阶段性避险动力 [1][3][4] 黄金未来走势与投资策略 - 判断黄金上涨趋势尚未结束，未来6-12个月内全球流动性释放有望带动经济阶段性回暖，叠加需求趋好与供给刚性，金价调整后存在再创新高的可能 [2][5][6] - 对于普通投资者，当前时点建议采取“持有”与“部分获利了结”相结合的策略，以平衡收益与风险 [2][8] 有色金属行业整体投资逻辑 - 有色金属板块遵循“高PE买入、低PE卖出”的特殊估值逻辑，与传统行业相反，例如黄金公司估值约20倍PE，铜公司约15倍PE，铝公司约10-12倍PE [6][7] - 只要大宗商品价格保持上涨，相关企业盈利预期将持续向好，从已发布的业绩预告看，相关公司去年四季度普遍实现了大规模盈利 [6] - 对于绝大多数有色金属板块，当前仍值得持有，策略上建议保证现有盈利持有，并在盈利大幅释放后兑现部分利润 [8] 细分金属品种观点与风险 - 中长期最看好上游的铜，因其兼具流动性驱动与未来经济回暖后潜在的供需格局改善潜力，可能走得更为持续 [2][8] - 对于部分小金属品种（如钨、钼、锡、锑），过去四年股价已创历史新高，从底部上涨四五倍以上，需警惕其上涨主要由投机性需求驱动，一旦利率环境或市场情绪逆转，前期囤积商品涌向市场可能冲击价格 [8]

报告投资评级 - 行业投资评级：看好（维持）[6] 报告核心观点 - 核心观点：流动性预期回摆，错杀品修复可期[2][3] 近日特朗普提名沃什为下一任美联储主席，市场对联储独立性的担忧缓解，导致近期贵金属对宽松预期的乐观交易回摆，金属价格大幅波动，但降息大方向未变，建议关注错杀品种的修复机会[3][9][13] 周期研判 - 流动性预期变化：特朗普提名沃什为美联储主席，其政策核心主张是“降息 + 缩表并行”，市场认为其不如其他潜在候选人鸽派，导致贵金属乐观预期回摆，短期调整明显[9][13] - 工业金属基本面：短期宽松叙事受挫不改变降息方向，铜铝库存累库速度已放缓，下游加工负反馈减弱，开工率开始回升，随着价格调整，下游接受度或提升[9][13] - 投资建议：短期贵金属预期回摆导致金属价格大幅波动，建议关注错杀品种的修复机会[3][9][13] 贵金属 - 黄金：宽松叙事受挫，短期震荡加剧，但降息大方向未变，中长期看，美国联邦政府债务风险及全球货币体系重构下，黄金仍有持续表现机会[9] - 黄金价格与库存：1月30日当周，SHFE黄金涨4.10%至1161.42元/克，COMEX黄金跌1.14%至4879.60美元/盎司[14] SHFE金库存103吨，较前周增加1.02吨；COMEX金库存1013吨，较前周减少11.22吨[14] - 黄金持仓与央行购金：COMEX金非商业净多头持仓较前周减少3.94万张，SPDR黄金持仓量较前周增加1.84万盎司[14] 中国12月末黄金储备为7415万盎司，连续14个月增持[14] - 白银：金融与商品属性影响下，价格波动或更大[15] 1月30日当周，SHFE白银涨11.92%至27941.00元/千克，COMEX白银跌17.64%至84.77美元/盎司[15] SHFE银库存为455吨，较前周减少126.02吨；COMEX银库存较前周减少298.75吨至11507吨[15] - 白银持仓：COMEX银非商业净多头持仓较前周减少0.15万张，SLV白银持仓量较前周减少1821.75万盎司[15] - 贵金属价格周度表现：1月30日当周，SHFE黄金周涨4.10%，COMEX黄金周跌1.14%；SHFE白银周涨11.92%，COMEX白银周跌17.64%[31] 工业金属：铜 - 铜价：1月30日当周，SHFE铜涨2.31%至103680元/吨，LME铜涨0.32%至13157.5美元/吨[17][29] - 供给端：矿端紧张延续，智利Capstone Copper罢工导致的供给扰动未解决，铜精矿现货加工费（TC）继续走低0.3美元至-50.3美元/吨[17] CSPT小组倡议2026年会员单位压降10%产能，矿端偏紧向冶炼的传导可能临近[17] - 需求与库存：1月30日当周，精铜杆开工率为69.54%，环比上升1.56个百分点[17] 全球铜显性库存合计114.74万吨，较前周增加0.4万吨[17] - 冶炼盈利：SMM统计10月铜精矿现货冶炼亏损2599.76元/吨，长单冶炼盈利244.79元/吨[17] 工业金属：铝 - 铝价：1月30日当周，SHFE铝涨1.11%至24560元/吨，LME铝跌0.79%至3144.00美元/吨[16][29] - 供给端：矿端供应偏紧，电解铝产能维稳，国内电解铝运行产能最新为4430.0万吨，较前周增加3万吨[16] 海外缺电担忧升温，市场对海外电解铝减产预期上升[16] - 需求与库存：假期临近，加工开工率回落，库存累积[16] 1月30日当周，国内铝加工开工率下滑1.5个百分点至59.4%[16] SMM社会铝锭库存78.2万吨（周增3.9万吨）、铝棒库存24.4万吨（周增2.2万吨），厂内库存8.1万吨（周增0.1万吨）[16] - 盈利端：铝价上涨，吨铝盈利扩大至8548元左右[16][35] 行业及个股表现 - 板块表现：1月30日当周，SW有色金属板块上涨3.37%，在全行业中排名第3[11][20] 涨幅强于大盘指数（深证成指跌1.62%，上证综指跌0.44%，沪深300涨0.08%）[22] - 子板块表现：贵金属板块涨幅最大[11][22] - 个股表现：1月30日当周，湖南黄金涨幅最大，为61.08%；博威合金跌幅最大，为-16.79%[11][23] 宏观数据跟踪 - 美国通胀：美国12月CPI同比+2.7%，11月PCE物价指数同比+2.77%[11][39] - 中国通胀：中国12月CPI同比+0.8%，PPI同比-1.9%[11][39] - 利率与汇率：美国目标利率为3.8%，实际利率为4.26%[11][35] 美元指数反弹至97.12[11][35] - 中国流动性：中国OMO投放17615亿元，1年期LPR为3%[11][38] - 制造业PMI：12月美国制造业PMI为47.9，中国制造业PMI为50.1%[11][42] - 美国就业：12月美国新增非农就业人口5.0万人，失业率为4.40%[11][45] - 中国货币供应：12月中国M1同比+3.8%，M2同比+8.5%[11][48] - 中国工业数据：12月中国工业增加值同比+5.2%，工业企业利润总额同比+5.3%[11][53] - 比价关系：1月30日，金银比为51.5，金铜比为857，金油比为82.4[11][49]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 未提及 各目录总结 宏观数据速览 - 2025年12月GDP不变价当季同比4.5%，较上期4.8%和去年同期5.4%下降；制造业PMI为50.1%，与去年同期持平；非制造业PMI商务活动为50.2%，较去年同期52.2%下降；社会融资规模当月值22075亿元，较上期35299亿元和去年同期28537亿元减少；M0同比10.2%，较上期11.5%和去年同期13.0%下降；M1同比3.8%，较上期7.2%上升，较去年同期1.2%上升；M2同比8.5%，较上期8.4%和去年同期7.3%上升；金融机构新增人民币贷款当月值9100亿元，较上期12900亿元和去年同期9900亿元减少；CPI当月同比0.8%，较上期 - 0.3%和去年同期0.1%上升；PPI当月同比 - 1.9%，较上期 - 2.3%上升，与去年同期持平；固定资产投资完成额累计同比 - 3.8%，较上期 - 0.5%和去年同期3.2%下降；社会消费品零售总额累计同比3.7%，较上期4.5%下降，较去年同期3.5%上升；出口金额当月同比6.60%，较上期8.20%和去年同期10.67%下降；进口金额当月同比5.70%，较上期7.40%下降，较去年同期0.84%上升 [1] 商品投资参考 综合 - 上金所自1月30日收盘清算起，Ag（T + D）合约保证金水平调至20%，下一交易日起涨跌停板调至19% [2] - 上期所自1月30日收盘结算起，镍期货已上市合约涨跌停板幅度调至11%，套保持仓交易保证金比例调至12%，一般持仓交易保证金比例调至13%；氧化铝、铅、锌期货已上市合约涨跌停板幅度调至9%，套保持仓交易保证金比例调至10%，一般持仓交易保证金比例调至11% [2] - 芝加哥商品交易所上调白银、铂金和钯金保证金要求，白银合约非高风险账户保证金比例从9%调至11%，高风险账户从9.9%提至12.1% [2] - 1月28日国内商品32个品种基差为正，36个为负，沪镍、生猪、鸡蛋基差最大，沪锡、丁二烯橡胶、国际铜基差最小 [3] - 国投白银LOF基金1月29日开市至10:30停牌，10:30复牌，若当日二级市场交易价格溢价幅度未有效回落，有权采取措施警示风险 [3] - 美联储维持基准利率在3.50% - 3.75%不变，暂停降息，失业率现初步企稳迹象，通胀仍处高位，经济前景不确定性高 [4] 金属 - 1月29日，现货白银、纽约期银突破119美元/盎司，现货黄金回落至5500美元以下，钯金期货突破2100美元/盎司，日内涨11.67% [5] - 当地时间1月28日，伦敦基本金属多数上涨，货币政策趋于中性，基本金属长期需求逻辑待重新评估，利率高位抑制下游扩张意愿，消费端有潜在压力 [5] - 1月28日，纽约商品交易所黄金期货价格突破5400美元/盎司，国内黄金期货价格逼近1200元/克，A股贵金属和有色金属板块涨停潮，全市场涨幅前十的ETF有9只为黄金股和有色相关ETF，3只黄金股ETF涨停 [5] - 金价上涨，深圳水贝市场黄金回收量增加，二手交易平台加入黄金回收业务且业务创新高 [6] - 截至1月28日，53只黄金主题基金总规模近3800亿元，较去年底增长近1000亿元，涨幅35.7%，排名首位产品规模突破1200亿元，18只产品年内净值增长超30% [6] - 俄罗斯诺镍公司预计2026年镍产量19.3 - 20.3千吨，钯产量241.5 - 246.5万盎司 [7] - 1月27日，铅库存209175吨减少2000吨，铜库存173925吨创逾8个月新高增加1575吨，铝库存499975吨减少2275吨，锡库存7060吨减少25吨，镍库存286338吨创逾7年零7个月新高增加612吨，锌库存110375吨减少175吨，铝合金库存1500吨持稳于逾4年零10个月低位，钴库存121吨持稳于逾1年零3个月低位 [7] 煤焦钢矿 - 欧盟与越南拟就关键矿物和半导体深化合作达成一致 [8] 能源化工 - 美油主力合约收涨，特朗普警告伊朗，美国上周原油库存减少229.5万桶，降幅超预期，供应趋紧支撑油价上涨 [9] - 美国上周原油每日进口量减少170.6万桶，馏分油库存增加32.9万桶，炼厂产能利用率下降2.4个百分点 [9] - 美国财长称委内瑞拉原油供应增加意味着天然气价格下降 [10] 农产品 - 农业农村部研究部署稳定肉牛生产和奶业纾困工作，当前任务繁重，要落实纾困政策，稳定产能，中长期要围绕各环节协同发力，促进全产业链升级 [11] 财经新闻汇编 公开市场 - 1月28日央行开展3775亿元7天期逆回购操作，利率1.40%，当日3635亿元逆回购到期，单日净投放140亿元 [12] - 1月28日财政部、央行进行2026年中央国库现金管理商业银行定期存款（一期）招投标，中标总量1500亿元，利率1.73%，起息日1月28日，到期日2月25日 [12] 要闻资讯 - 美联储维持基准利率不变，暂停降息，失业率初步企稳，通胀高位，经济前景不确定，鲍威尔称加息非基本假设，建议下一届主席远离政治 [13] - 截至2025年底，央企资产总额突破95万亿元，2025年利润总额2.5万亿元，完成战略性新兴产业投资2.5万亿元，研发投入1.1万亿元，国务院国资委将做好新央企组建和重组，探索组建“AI + ”产业共同体 [13] - 1月28日全国税务工作会议提出加力推进规范税收优惠政策，“十四五”时期税务部门累计征收税费超156万亿元，新增减税降费退税超10万亿元 [14][15] - 中国2月1日至10日将在广州举办APEC第一次高官会及相关会议 [15] - 2026年全国人口家庭发展工作会议强调持续优化生育支持政策，促进人口高质量发展 [15] - 2025年广东GDP总量14.58万亿元，江苏14.24万亿元，首次突破14万亿元，山东10.32万亿元，成全国第三个GDP超10万亿元省份 [15] - 《2026年中国商务环境调查报告》显示近六成美资企业计划增加在华投资，超半数预计2025年盈利，超七成暂未考虑转移生产或采购环节 [15] - 多家房企不再被要求上报“三条红线”指标，部分出险房企仍需汇报财务指标 [16] - 2025年全国新开工改造城镇老旧小区2.71万个、499万户，完成投资1332亿元 [16] - 存款利率下行，居民存款搬家入市受关注，寻求“存款替代”产品 [16] - 截至2025年12月底，我国公募基金总规模37.7万亿元，环比增长近7000亿元，债券基金规模单月增长超4100亿元，股票基金增长超2500亿元，混合基金、FOF、QDII规模小幅增长，货币基金下降1536亿元 [16][17] - 青海省2026年将化解地方债务风险，确保退出地方债务重点省份 [17] - 国家开发银行香港分行在澳门发行55亿元人民币公募债券，3年期35亿元，利率1.75%，5年期20亿元，利率1.85% [17] - 2025年记账式国债承销团国债现货交易量排名中，平安银行、中信证券、东方证券位列前三，银行类成员中平安银行、上海浦东发展银行、交通银行排名前三，非银行类成员中中信证券、东方证券、华泰证券位列前三，银行柜台交易量方面中国农业银行、上海浦东发展银行、中国银行排名前三 [18] - 2025年天津科技创新债券发行128.11亿元，同比增长27.7%，绿色债券发行180.27亿元，同比增长58.9%，中小微企业支持债券实现辖区“零的突破” [18] - 日本40年期国债拍卖投标倍数达2.76，为2025年3月以来最高，财务省下周将发行10年期和30年期国债 [18] - 日本央行会议纪要显示若前景符合预期，宜继续加息，即便上调利率，货币政策仍宽松 [19] - 赤峰国有资本运营(集团)有限公司无偿划转四家子公司股权；天津泰达投资控股(集团)有限公司“24泰达01”回售金额26.90亿元，拟转售；中国华电集团有限公司2月28日将全额赎回“23华电MTN003B(能源保供特别债)”；贵州金凤凰产业投资有限公司重要子公司股权被冻结 [20] - 穆迪授予浙江省海港集团拟发行人民币绿色债券“A2”有支持高级无抵押债务评级，撤销兖矿能源“Ba2”公司家族评级 [20] 债市综述 - 中国债市午后升温，利率债收益率普遍下行，10年期国债活跃券收益率1.81%，国债期货全线走升，30年期主力合约涨0.07%，银行间市场资金面稳中有松，短期内股债拉扯，债市震荡，一级需求不错，收益率下行后做空资金多，走强阻力大 [21] - 交易所债券市场收盘，万科债表现强势，万得地产债30指数收涨1.44%，万得高收益城投债指数涨0.01%，部分债券下跌 [22] - 中证转债指数收盘上涨0.85%，报533.46点，成交金额814.63亿元，万得可转债等权指数上涨0.62%，报263.88点，部分转债涨幅居前，部分跌幅居前 [22] - 货币市场利率多数下行，Shibor短端品种集体下行，银行间回购定盘利率多数下跌，银银间回购定盘利率多数持平 [23] - 农发行1.0356年、3年、10年期金融债中标收益率分别为1.4720%、1.6074%、1.9650%，全场倍数分别为3.73、4、4.33，边际倍数分别为2.51、1.19、6.07；进出口行2年、3年期金融债中标收益率分别为1.5501%、1.6044%，全场倍数分别为5.34、4.54，边际倍数分别为1.1、1.24 [24] - 欧洲主要国家国债收益率多数下行，美债收益率涨跌不一 [24] 汇市速递 - 在岸人民币对美元16:30收盘报6.9453，较上一交易日上涨123个基点，人民币对美元中间价报6.9755，较上一交易日上涨103个基点 [25] - 纽约尾盘，美元指数涨0.63%报96.35，非美货币涨跌不一，离岸人民币对美元较上一交易日下跌101.0个基点报6.9437 [26] 研报精粹 - 中信建投研报指出长久期利率债定价权集中于基金，农商行是“被动”配置盘，保险公司在超长期国债有小部分定价权，大行在短久期国债定价权多，债基久期变化速度是短期择时操作更好指标 [27] - 国盛固收称本轮存款搬家不必过分担忧，企业存款搬家影响不大，居民存款搬家尚不足虑，后续观察股市上涨和债市波动情况 [27] - 中信证券称美国私人银行业成熟，资产配置向私募另类转移，代际风险偏好分化，中国私人银行业正转型，高净值客群风险偏好审慎且分化，资产配置转向功能型产品与服务型架构，未来成功取决于构建综合生态和科技与专业服务融合 [28] 今日提示 - 1月29日，209只债券上市，155只债券发行，118只债券缴款，187只债券还本付息 [30] 股票市场要闻 - A股震荡整理，资源股爆发，光伏产业链调整，上证指数涨0.27%报4151.24点，深证成指涨0.09%，创业板指跌0.57%，北证50跌0.16%，万得全A涨0.11%，市场成交额升至2.99万亿元，多只宽基ETF尾盘成交放量 [31] - 恒生指数收涨2.58%报27826.91点，创2021年8月以来新高，恒生科技指数涨2.53%，恒生中国企业指数涨2.89%，贵金属、有色、石油板块涨幅居前，“量贩零食第一股”鸣鸣很忙上市首日大涨69%，南向资金净卖出超34亿港元，连续4个交易日净卖出 [31]

贵金属价格表现 - 伦敦现货黄金于1月26日连续突破每盎司5000美元、5100美元关口，最高触及5111美元/盎司的历史高位 [1] - 伦敦现货白银盘中突破每盎司110美元关口后回落，在108美元/盎司高位徘徊 [1] - 国内沪金期货主力合约收涨3.67%，创历史新高1151元/克；沪银期货主力合约收涨近13%，最高冲至28226元/千克 [1] - 进入2026年以来，伦敦现货黄金和白银年内累计涨幅分别超17%、52% [2] 市场驱动因素 - 黄金强势突破是短期避险需求、中期政策预期、长期货币信用重构三重逻辑共振的结果 [1] - 市场避险需求提振及对美元信任度降低是当前脉冲行情的原因，美国对格陵兰岛的关税威胁导致美欧关系紧张，丹麦一家养老基金宣布将退出美债市场 [2] - 全球经济复苏乏力、主要央行货币政策宽松、地缘政治风险等支撑金价的核心因素仍将持续存在 [3] - 黄金此轮牛市核心逻辑是货币超发，债务膨胀，美元作为全球法定货币核心地位动摇，黄金价值重估 [9] 机构观点与价格预测 - 南华期货预计2026年金价或有望挑战每盎司6000美元关口 [1] - 瑞银维持黄金目标价在每盎司5000美元，若地缘局势紧张，上行风险有望触及每盎司5400美元 [3] - 高盛将2026年底黄金目标价从每盎司4900美元上调至5400美元，理由是私人部门投资者和央行需求不断增长 [3] - 美国银行将近期黄金目标价上调至每盎司6000美元，分析师引用过去四轮牛市平均涨幅约为43个月内上涨300%，认为黄金或将在2026年春季达到此价位 [3] - 杰富瑞集团认为2026年金价有望达每盎司6600美元 [3] 资金流向与投资需求 - 投资者对于黄金的配置需求大幅提升，咨询黄金投资的客户数量激增，对黄金ETF和黄金股购买热情高涨 [4][5] - 1月26日A股黄金概念股集体爆发，湖南黄金、四川黄金、招金黄金、湖南白银等纷纷涨停 [5] - 中证沪深港黄金股指数前十大成份股2025年前三季度业绩继续保持62%的高增速，得益于金价中枢上行及金矿公司积极扩产 [6] - 国内最大的黄金ETF规模于1月14日首次突破千亿元大关，目前达到1135亿元，该基金2025年规模从年初的286.76亿元增长至年末的939.85亿元，全年增长超过650亿元 [6] - 截至1月26日，跟踪上金所Au99.99现货合约的7只黄金ETF合计管理规模已达2679亿元 [6] - 为防止高位资金涌入，易方达黄金ETF曾于1月16日起暂停申购 [6] - 多家银行正在研发更多“黄金+”产品，挂钩黄金的结构性存款出现额度紧张、提前售罄的情况 [7] 央行购金与去美元化趋势 - 截至2025年12月末，中国黄金储备为7415万盎司，较11月末增加3万盎司，为连续14个月增持 [7] - 截至2025年三季度末，全球官方黄金储备余额约3.69万亿美元，占官方总储备比重达28.9% [7] - 高盛估算当前全球央行月均购金量约为60吨，远高于2022年之前月均17吨的水平，新兴市场央行持续将外汇储备转向黄金资产 [7] - 丹麦养老基金AkademikerPension宣布计划在月底前清仓约1亿美元美债；波兰央行批准再购入150吨黄金，使其黄金储备跻身全球前十位 [7] - 黄金作为“非美元资产”和“终极货币”的配置价值凸显，反映了市场对美元霸权可持续性的深层质疑 [7] 监管与市场风险提示 - 上期所发现3组16名客户在锡、白银期货交易中涉嫌未申报实际控制关系，决定对其采取限制开仓1个月以及限制出金的监管措施 [8] - 上期所发布公告调整白银、锡期货相关合约交易限额，已多次调整贵金属、有色金属保证金比例、涨跌停板幅度及交易限额以加强风险防控 [8] - 农业银行宣布存金通业务将新增风险承受能力测评，工商银行、建设银行等多家银行已陆续提高个人客户积存金投资所需的风险测评等级 [8] - 行业人士提醒当前黄金市场已经进入情绪驱动阶段，短期涨幅过大，技术指标持续超买，需警惕阶段性顶部临近 [8] - 国投期货指出需要警惕资金获利了结带来的波动，在黄金冲破每盎司5000美元、白银突破每盎司100美元时，持续超买的技术指标有一定修复的诉求 [9]

贵金属价格表现 - 伦敦现货黄金于1月26日连续突破每盎司5000美元和5100美元关口，最高触及5111美元/盎司的历史高位 [1] - 伦敦现货白银同日再创历史新高，盘中突破每盎司110美元关口，发稿时在108美元/盎司高位徘徊 [1] - 国内沪金期货主力合约收涨3.67%，创历史新高1151元/克 [1] - 国内沪银期货主力合约收涨近13%，最高冲至28226元/千克 [1] 价格上涨驱动因素 - 当前贵金属牛市由货币信用重构、地缘风险升级与流动性预期共同驱动 [1] - 黄金强势突破是短期避险需求、中期政策预期、长期货币信用重构三重逻辑共振的结果 [1] 机构观点与目标价 - 南华期货贵金属新能源研究组负责人预计2026年金价或有望挑战每盎司6000美元关口 [1] - 美国银行将近期黄金目标价上调至每盎司6000美元，分析师基于历史牛市规律预测黄金或将在2026年春季达到该价位 [2] - 杰富瑞集团认为今年金价有望达每盎司6600美元 [2]

国内期货市场周度表现 - 1月19日至1月23日当周，国内期货市场走势分化，贵金属与能源化工板块表现强劲，黑色系普遍回调 [2] - 能源化工板块中，燃油周上涨4.01%，原油上涨0.79% [2] - 黑色系板块中，焦煤周下跌1.07%，铁矿石下跌2.21% [2] - 基本金属板块中，沪锡周上涨6.09%，沪铜上涨0.66%，沪铝上涨1.58% [2] - 贵金属板块中，沪金周上涨6.10%，沪银上涨8.39% [2] - 农产品板块中，鸡蛋周下跌0.88%，生猪下跌2.51%，豆粕上涨0.54%，棕榈油上涨2.68% [2] 贵金属价格大幅上涨 - 1月23日，伦敦现货白银价格突破100美元/盎司，创历史新高，年内涨幅超44% [3] - 白银价格上涨兼具金融属性与工业属性，全球白银已连续5年陷入供应短缺状态，叠加出口管制收紧、库存处于历史低位等因素，供需矛盾加剧 [3] - 金、银价格上涨主要受地缘政治因素影响，避险资金优先配置黄金推动金价持续刷新高位 [4] - 有观点认为，白银上涨更多是流动性预期推动的结果，而非单纯基于避险因素定价 [4] - 长期来看，贵金属走势向好的格局和市场对其配置策略将不会改变 [5] 铂族金属价格冲高 - 1月23日，海外铂期货价格突破2600美元/盎司并创出新高，海外钯期货价格逼近2000美元/盎司关口 [6] - 截至收盘，铂期货主力合约2606上涨10.39%，报685.9元/克；钯期货主力合约2606上涨3.98%，报497.95元/克 [6] - 铂市场已连续3年出现供应短缺，预计2025年供应缺口为69.2万盎司，将导致地上库存量降至仅能满足5个月需求的低位 [6] - 铂供应高度集中，南非占全球产量的70%，突发事件进一步加剧供应紧张预期 [6] - 氢能产业加速发展对铂需求产生长期拉动作用 [7] - 铂、钯期价上涨是海外市场避险情绪升温、金属板块整体强势、基本面偏强等因素共同作用的结果 [7] - 钯的供需面远弱于铂，其需求严重依赖内燃机汽车，电动化转型将对其构成长期压制，相关机构预测2026年钯市场可能会小幅过剩 [7] - 铂、钯行业产能扩张停滞，供给增长受限，而各国为供应链安全储备战略物资导致需求表现强劲 [7] - 预计2026年铂仍将延续供不应求的态势，缺口可能会进一步扩大 [7] 公募基金行业新规发布 - 1月23日，中国证监会发布《公开募集证券投资基金业绩比较基准指引》，自2026年3月1日起施行 [8] - 《指引》共六章二十一条，主要内容包括：突出业绩比较基准的表征作用，强调运用的严肃性和稳定性；强化基金管理人的内部控制和管理；加强对业绩比较基准的外部约束；严格监管 [8] - 《指引》通过强化基准约束，直击“风格漂移”、“基金盲盒”等行业痛点，有利于公募基金行业回归长期价值投资，提升投资者获得感 [9] 国际油价走势 - 受地缘局势升温叠加美国制裁加码影响，国际油价本周录得上涨，截至周五收盘，布伦特原油和纽约原油价格均涨超3%，分别报收65.44美元/桶和61.29美元/桶 [11] - 近期油价整体维持高位波动格局，市场陷入地缘风险溢价与供需基本面的博弈之中 [11] - 供应充足和高库存的现实限制了油价的上行空间，但地缘局势的不确定性为油价提供了底部支撑和短期脉冲式上涨的可能 [11] - 欧美针对俄罗斯、伊朗等国的制裁会抑制油品供应，将加速近端库存消耗，对油价形成一定提振 [11] 各品种后市展望 - 甲醇：随着地缘风险再度凸显，甲醇期货或维持震荡偏强走势 [12] - 焦炭：短期焦煤基本面缺乏驱动因素，宏观情绪主导波动幅度，盘面维持区间震荡 [12] - 铜：短期多头情绪有所走弱，但主要的多头逻辑并未转变，长期上涨趋势延续 [12] - 鸡蛋：养殖端补栏积极性下滑且老鸡淘汰量增加，蛋鸡存栏继续高位回落，且现阶段养殖端补栏积极性仍低于上年同期，利好远期价格 [12]

贵金属价格表现 - 1月26日上午，现货白银开盘大涨，截至9：48，价格突破108美元关口，日内涨幅超过4%，具体报价为108.014，较昨结价103.341上涨4.673，涨幅达+4.52% [1][9][10] - 现货黄金开盘首次突破5000美元，随后延续涨势，突破5070美元关口，截至报道时，伦敦金现报价为5075.440，较昨结价4988.170上涨87.270，涨幅为+1.75% [3][10][11] A股贵金属板块市场反应 - 受贵金属大涨影响，A股黄金股集体高开，湖南黄金涨停，涨幅为10.01% [4][11] - 其他主要黄金股亦大幅跟涨，包括恒邦股份涨9.88%、晓程科技涨9.12%、四川黄金涨8.04%、招买真金（或招类黄金）涨7.60%、中金重金（或中等重金）涨7.33%、山东黄金涨6.02%、西部黄金涨5.91%、紫金矿业涨4.71%、赤峰黄金涨4.66%、山金国际涨4.46% [5][12] 价格上涨驱动因素分析 - 海通期货研究所贵金属研究员认为，近日金、银价格上涨主要是受地缘政治因素的影响 [6][13] - 金瑞期货贵金属研究员表示，特朗普的反复无常短期干扰了市场对美国资产的信心，导致避险资金优先配置黄金，从而推动金价持续刷新高位，同时非美货币的买盘也因汇率效应而被动增强 [7][14] - 混沌天成期货宏观分析师认为，白银上涨更多是流动性预期推动的结果，而非市场基于避险因素的定价，特朗普引发的全球贸易紧张态势及美国持续攀升的财政赤字，削弱了市场对美国资产的信心，促使投资者将黄金作为对冲工具 [7][14] 白银与黄金的差异化基本面 - 与黄金以避险属性驱动为主不同，白银价格的上涨兼具金融属性与工业属性 [5][12] - 近年来光伏、新能源等领域的工业需求持续增长，使得全球白银已连续5年陷入供应短缺状态，叠加出口管制收紧、库存处于历史低位等因素，供需矛盾进一步加剧，推动白银价格弹性显著高于黄金 [5][12] - 分析师认为，长期来看，贵金属走势向好的格局和市场对其配置策略将不会改变 [7][14]

行业投资评级 - 对有色金属行业维持“看好”评级 [6] 核心观点 - 核心观点为“流动性预期升级，白热化交易延续” [2][3] - 市场乐观的降息预期再度发酵，推动贵金属和工业金属价格突破 [3][9] - 近期铜铝下游的负反馈明显减弱，累库速度放缓，开工率开始回升，高价下现实端改善可期 [3][9] - 在内外政策托底预期下，工业品看涨的大方向不变 [3][9] 周期研判 - 贝莱德高管里德尔当选美联储主席的概率已飙升至54%，其言论强化了市场降息预期 [9][13] - 铜铝库存仍在累积，但速度已放缓，下游加工企业开工率回升，表明对高价的接受度提高 [9][13] 贵金属 - 短期受美联储主席提名及美国劳动力市场偏稳影响，降息对贵金属的向上提振可能有限 [9] - 中长期看，美国联邦政府债务风险及全球货币体系重构，为黄金提供持续表现机会 [9] - 1月23日当周，SHFE黄金上涨8.07%至1115.64元/克，COMEX黄金上涨7.54%至4036.00美元/盎司 [14][30] - 同期，SHFE白银上涨11.04%至24965.00元/千克，COMEX白银上涨15.41%至102.93美元/盎司 [15][30] - 中国央行12月末黄金储备为7415万盎司，连续第14个月增持 [14] 工业金属：铜 - 铜矿端扰动再起，智利Capstone Copper罢工导致供给收紧，铜精矿现货TC下降3.40美元至-50.0美元/干吨 [17][71] - CSPT小组倡议2026年会员单位压降10%产能，矿端偏紧可能正向冶炼端传导 [17] - 1月23日当周，SHFE铜上涨0.57%至101340元/吨，LME铜上涨2.44%至13115美元/吨 [17][29] - 同期，国内电解铜杆周度开工率大幅上升10.51个百分点至67.98% [17][81] - 全球铜显性库存合计约114.34万吨，较前周增加5.60万吨 [17][29] 工业金属：铝 - 负反馈减弱，需求呈现边际回暖迹象 [16][83] - 1月23日当周，SHFE铝上涨1.53%至24290元/吨，LME铝上涨1.12%至3169.00美元/吨 [16][29] - 国内电解铝运行产能为4427.0万吨，与上周持平，海外缺电担忧升温可能引发减产预期 [16] - 国内铝加工开工率环比上升0.7个百分点至60.9% [16][91] - 铝行业平均盈利约为7979元/吨 [16][87] 行业及市场表现 - 1月23日当周，SW有色金属板块上涨6.03%，在申万一级行业中排名第4 [11][19][28] - 板块表现强于主要大盘指数（深证成指涨1.11%，上证综指涨0.84%，沪深300跌0.62%） [11][21] - 当周涨幅最大的个股为志特新材，涨幅达49.21% [11][22] - 当周跌幅最大的个股为江西铜业，跌幅为-7.02% [11][22] 宏观数据跟踪 - 美国12月CPI同比为+2.7%，11月PCE同比为+2.77% [11][42] - 中国12月CPI同比为+0.8%，PPI同比为-1.9% [11][42] - 美国12月新增非农就业人口5.0万人，失业率为4.40% [11][43] - 中国12月M1同比+4.9%，M2同比+8.0% [11][51] - 中国12月工业增加值同比+5.2%，工业企业利润总额同比-0% [11][51][52] 投资标的 - 报告提及的相关投资标的包括：赤峰黄金(买入)、紫金矿业(买入)、山东黄金(未评级)、山金国际(未评级)、中金黄金(未评级)、洛阳钼业(未评级)、中国铝业(未评级)、西部矿业(未评级)、金诚信(未评级) [4]

行业投资评级 - 对有色金属行业维持“看好”评级 [6] 核心观点 - 核心观点为“流动性预期升级，白热化交易延续” [2][3] - 市场乐观的降息预期再度发酵，推动贵金属与工业金属价格突破 [3][9] - 近期铜铝下游的负反馈明显减弱，累库速度放缓，开工率回升，高价下现实端改善可期 [3][9] - 在内外政策托底预期下，工业品看涨大方向不变 [3][9] 周期研判 - 贝莱德高管里德尔当选美联储主席的概率已飙升至54%，其言论强化了市场的降息预期 [9][13] - 铜铝库存仍在累积，但累库速度已经放缓 [9][13] - 下游加工企业开工率已经开始回升 [9][13] 贵金属 - 短期受美联储主席提名及美国劳动力市场偏稳（11月失业率4.4%）影响，1-4月美联储可能停止降息，短期向上提振有限 [9] - 中长期看，美国联邦政府债务风险与全球货币体系重构，为黄金提供持续表现机会 [9] - 价格表现：1月23日当周，SHFE黄金涨8.07%至1115.64元/克，COMEX黄金涨7.54%至4036.00美元/盎司 [14][30] - 持仓变化：COMEX金非商业净多头持仓减少0.65万张，SPDR黄金持仓量增加37.69万盎司 [14] - 央行购金：中国12月末黄金储备为7415万盎司，连续第14个月增持 [14] 工业金属：铜 - 价格表现：1月23日当周，SHFE铜涨0.57%至101340元/吨，LME铜涨2.44%至13115美元/吨 [17][29] - 供给端扰动：智利Capstone Copper罢工导致矿端供给收紧，铜精矿现货TC下降3.40美元至-50.0美元/干吨 [17] - 需求与库存：精铜杆周度开工率环比大幅上升10.51个百分点至67.98% [17] - 全球铜显性库存合计约114.34万吨，较前周增加5.60万吨 [17][29] 工业金属：铝 - 价格表现：1月23日当周，SHFE铝涨1.53%至24290元/吨，LME铝涨1.12%至3169.00美元/吨 [16][29] - 供给与需求：国内电解铝运行产能为4427.0万吨，与上周持平，海外存在因缺电导致的减产预期 [16] - 加工开工率环比上升0.7个百分点至60.9% [16] - 库存情况：国内铝库存较前周增加2万吨至105万吨，全球铝库存较前周增加5万吨至157万吨 [16] - 盈利水平：吨铝盈利约为7979元 [16] 行业及个股表现 - 1月23日当周，SW有色金属板块上涨6.03%，在申万一级行业中排名第4 [11][19][28] - 板块表现强于主要大盘指数（深证成指涨1.11%，上证综指涨0.84%，沪深300跌0.62%） [21] - 当周涨幅最大的个股为志特新材，涨幅达49.21% [11][22] - 当周跌幅最大的个股为江西铜业，跌幅为-7.02% [11][22] 宏观数据跟踪 - 美国通胀：12月CPI同比+2.7%，11月PCE同比+2.77% [11][42] - 中国通胀：12月CPI同比+0.8%，PPI同比-1.9% [11][42] - 利率与汇率：美国目标利率为3.8%，实际利率为4.24%，美元指数反弹至97.31 [11][34] - 中国流动性：公开市场操作（OMO）投放11810亿元，1年期LPR为3% [11][37] - 制造业PMI：12月美国制造业PMI为47.9，中国制造业PMI为50.1% [11][40] - 就业市场：12月美国新增非农就业人口5.0万人，失业率为4.40% [11][43] - 中国货币供应：12月M1同比+4.9%，M2同比+8.0% [11][46] - 中国工业数据：12月工业增加值同比+5.2%，工业企业利润总额同比-0% [11][52]

报告投资评级 - 对有色金属行业维持“看好”评级 [6] 报告核心观点 - 周期研判：流动性预期出现回摆，但不影响长期看涨逻辑的延续 市场对美联储主席人选预期的变化导致短期降息叙事受挫，美联储4月降息概率降至30%[9][13] 工业金属价格上行导致国内下游负反馈加重，库存加速累积，且交易所上调部分品种保证金，预计短期价格振幅将明显增大[3][9] 但在内外政策托底预期下，工业品看涨的大方向不变[3][9][13] - 贵金属观点：短期降息叙事受挫，贵金属价格或进入震荡 美国劳动力市场暂时偏稳，市场预期1-4月美联储将停止降息，对贵金属的向上提振有限[9] 中长期看，美国联邦政府债务风险仍存，全球货币体系重构下，黄金仍有持续表现机会[9] - 工业金属观点：负反馈加重，价格波动加大 金融属性支撑减弱，下游加工开工率明显偏弱，库存增加明显，工业品价格波动或明显加大[9] 但考虑内外政策托底预期及部分品种库存处于历史中低水平，工业品下方支撑较强，中低库存将强化商品价格弹性[9] 根据目录总结 一、周期研判 - 核心观点为“流动性预期回摆，无碍长多逻辑延续”[9][10][13] 市场对沃什就任美联储主席的预期大幅升至59%[9][13] 工业金属方面，国内下游负反馈加重，库存加速累积，CME和上期所上调保证金可能增大短期价格振幅[9][13] 二、行业及个股表现 - **板块表现**：1月16日当周，有色金属(申万)板块上涨3.03%，在全行业中排名第3[11][18][19] SW有色金属板块涨幅强于大盘指数(深证成指涨1.14%，上证综指跌0.45%，沪深300跌0.57%)[11][27] 子板块中贵金属板块涨幅最大[11] - **个股表现**：当周湖南白银涨幅最大，为41.14%[11][21] 西部材料跌幅最大，为-16.96%[11][21] 三、宏观数据跟踪 - **美国数据**：11月CPI同比+2.7%，9月PCE同比+2.79%[11][37] 12月新增非农就业人口5.0万人，失业率为4.40%[11][44] 12月美国制造业PMI为47.9[11][41] 美元指数反弹至99.37[11][33] 美联储总资产及持有美国国债规模上升[11][44] - **中国数据**：12月CPI同比+0.8%，PPI同比-1.9%[11][37] 12月制造业PMI为50.1%，环比+0.90个百分点[11][41] 12月M1同比+3.8%，M2同比+8.5%[11][46] 11月工业增加值同比+4.8%，利润同比-13.1%[11][46] 1月16日当周中国OMO投放9515亿元，LPR为3%[11][36] - **比价数据**：1月16日金银比为55.06，金铜比为776，金油比为77.6[11][48] 四、贵金属 - **黄金**：1月16日当周，SHFE黄金涨2.57%至1032.32元/克，COMEX金涨2.62%至4590.00美元/盎司[11][14][29] SHFE金库存100吨，较前周增加2.40吨；COMEX金库存1024吨，较前周减少4.99吨[14] COMEX金非商业净多头持仓增加2.36万张，SPDR黄金持仓量增加67.87万盎司[11][14] 中国央行12月末黄金储备为7415万盎司，连续第14个月增持[14] - **白银**：1月16日当周，SHFE白银涨20.03%至22483.00元/千克，COMEX银涨12.30%至89.19美元/盎司[11][15][29] SHFE银库存627吨，较前周增加6.58吨；COMEX银库存较前周减少300.05吨至12166吨[15] COMEX银非商业净多头持仓增加0.28万张，SLV白银持仓量减少756.88万盎司[11][15] 12月中国制造业PMI为50.1%，工业需求有望拉动白银消费[15] 五、铜 - **价格与库存**：1月16日当周，SHFE铜跌0.63%至100770元/吨，LME铜跌1.50%至12803美元/吨[11][17][28] SMM国内铜社会库存32.09万吨，全球铜显性库存合计约108.74万吨，较前周增加7.78万吨[11][17] - **供需与加工**：铜精矿现货TC下降1.5美元至46.6美元/干吨，矿端紧张持续[11][17] 1月9日当周精铜杆开工率为57.47%，环比上升9.65个百分点[11][17] 10月铜精矿现货冶炼亏损2599.76元/吨[17] 六、铝 - **价格与盈利**：1月16日当周，SHFE铝跌1.66%至23925元/吨，LME铝跌0.06%至3134.00美元/吨[11][16][28] 电解铝行业平均盈利约为7868元/吨[11][16] 2025年12月电解铝平均成本为16025.12元/吨，平均度电成本为0.4204元[11][16] - **供需与库存**：国内电解铝运行产能最新为4427.0万吨，较前周增加0.5万吨[16] 1月16日当周铝加工开工率上升0.1个百分点至60.2%[11][16] 国内铝库存较前周增加7万吨至103万吨，全球铝库存较前周增加6万吨至152万吨[11][16] 投资标的 - 报告提及的相关投资标的包括：赤峰黄金(600988，买入)、紫金矿业(601899，买入)，以及山东黄金、山金国际、中金黄金、洛阳钼业、中国铝业、西部矿业、金诚信等（未评级）[4]